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貨幣政策、融資約束、資產(chǎn)有形性與公司資本結(jié)構(gòu)——來自中國制造業(yè)上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)
關(guān)鍵詞：貨幣政策 融資約束 資產(chǎn)有形性 資本結(jié)構(gòu)
摘要：本文使用2003~2011年中國制造業(yè)上市公司的季度數(shù)據(jù)為樣本,借鑒伯格等人(Berger et al.,1996)關(guān)于資產(chǎn)有形性的計(jì)算辦法,以有息債務(wù)率和資產(chǎn)負(fù)債率作為資本結(jié)構(gòu)的變量,分別從融資約束與貨幣政策兩個(gè)角度研究資產(chǎn)有形性與公司資本結(jié)構(gòu)間的關(guān)系,并同時(shí)考察的應(yīng)收賬款、存貨以及固定資產(chǎn)三種不同類型的有形資產(chǎn)與公司資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系。結(jié)果發(fā)現(xiàn):(1)資產(chǎn)有形性與資本結(jié)構(gòu)呈顯著正相關(guān),同時(shí)應(yīng)收賬款、存貨以及固定資產(chǎn)與資本結(jié)構(gòu)間的關(guān)系存在顯著差異,其中固定資產(chǎn)與資本結(jié)構(gòu)間的敏感性最強(qiáng),應(yīng)收賬款與存貨則不確定,表明資產(chǎn)有形性與公司資本結(jié)構(gòu)間關(guān)系主要通過固定資產(chǎn)抵押實(shí)現(xiàn);(2)相對(duì)受融資約束程度較低的公司樣本資產(chǎn)有形性與公司資本結(jié)構(gòu)的不顯著,受融資約束較重的公司樣本中其資本結(jié)構(gòu)與資產(chǎn)有形性關(guān)系顯著為正;(3)相對(duì)于緊縮的貨幣政策,寬松的貨幣政策降低資本結(jié)構(gòu)與資產(chǎn)有形性的敏感性,其中固定資產(chǎn)表現(xiàn)最顯著。這意味著資產(chǎn)有形性可以作為抵押以緩解公司融資約束,其主要通過固定資產(chǎn)渠道實(shí)現(xiàn),應(yīng)收賬款與存貨的抵押能力十分有限。此外本文還發(fā)現(xiàn)了公司規(guī)模、資產(chǎn)報(bào)酬率、盈利波動(dòng)程度、發(fā)展機(jī)會(huì)、公司年齡等與資本結(jié)構(gòu)間的穩(wěn)定關(guān)系。
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