融資融券制度與企業(yè)投資行為——基于“外部治理”和“信息學(xué)習(xí)”渠道的分析
關(guān)鍵詞：融資融券 企業(yè)投資 外部治理 私有信息 股價(jià)信息含量
摘要：本文以融資融券制度分階段擴(kuò)容作為“準(zhǔn)自然實(shí)驗(yàn)”,采用雙重差分法實(shí)證發(fā)現(xiàn)融資融券制度的引入提升了投資-Q敏感度。不管股價(jià)是否有下行趨勢(shì),該種作用都存在。本文發(fā)現(xiàn)在公司治理水平較低的企業(yè)中,融資融券對(duì)投資-Q敏感度的提升作用更大,這說(shuō)明融資融券制度發(fā)揮了外部治理機(jī)制的作用。但同時(shí),即使在公司治理水平較高的企業(yè)中,融資融券制度同樣顯著提升了投資-Q敏感度。本文進(jìn)一步發(fā)現(xiàn),在分析師(或研報(bào))關(guān)注度更高、融資約束更弱、高管持股比例更高的企業(yè)中,融資融券對(duì)投資-Q敏感度的提升作用顯著更大。這意味著融資融券制度的引入強(qiáng)化了管理層從股價(jià)變動(dòng)中“學(xué)習(xí)”信息的激勵(lì)。本文研究結(jié)果表明,融資融券通過(guò)強(qiáng)化外部投資者釋放私人信息的能力,提升股價(jià)信息含量,分別從作為外部治理機(jī)制約束投資(“間接渠道”)和向管理層傳遞私人信息(“直接渠道”)兩個(gè)渠道影響企業(yè)投資行為。
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