導(dǎo)言：作為寫作愛好者，不可錯(cuò)過為您精心挑選的10篇次貸危機(jī)案例，它們將為您的寫作提供全新的視角，我們衷心期待您的閱讀，并希望這些內(nèi)容能為您提供靈感和參考。

篇1

一、次貸危機(jī)中金融創(chuàng)新與金融監(jiān)管的“失靈”

(一)對(duì)次貸發(fā)放機(jī)構(gòu)盲目擴(kuò)張次貸業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管“失靈”

1聯(lián)邦政府住房金融監(jiān)管部門對(duì)次貸市場監(jiān)管的失誤

次貸危機(jī)的發(fā)生，聯(lián)邦政府住房金融監(jiān)管部門對(duì)房地產(chǎn)金融業(yè)監(jiān)管不力，導(dǎo)致信用風(fēng)險(xiǎn)在住房信貸市場孕育和集聚是關(guān)鍵原因。美國擁有全球最完善的住房金融體系，也擁有較完備的住房監(jiān)管部門和監(jiān)管手段，但從次貸危機(jī)發(fā)生的現(xiàn)實(shí)看并非如此完備。首先，在住房貸款一級(jí)市場，聯(lián)邦住房金融委員會(huì)是政府設(shè)立的監(jiān)督機(jī)構(gòu)，該機(jī)構(gòu)將全國劃分為12個(gè)片區(qū)，相應(yīng)建立了12家聯(lián)邦住房貸款銀行(FederalHomeLoanBanks，F(xiàn)HLB)，12家聯(lián)邦住房貸款銀行共吸收了8104家抵押貸款發(fā)放機(jī)構(gòu)作為會(huì)員機(jī)構(gòu)，這樣，使聯(lián)邦住房金融委員會(huì)通過直接監(jiān)管12家聯(lián)邦住房貸款銀行，間接實(shí)現(xiàn)了對(duì)一級(jí)市場的監(jiān)管。但問題是8104家會(huì)員機(jī)構(gòu)并不是美國全部的抵押貸款發(fā)放機(jī)構(gòu)，2007年發(fā)放的個(gè)人住房抵押貸款占美國個(gè)人住房抵押貸款總額的84％，另外尚有16％的其他住房貸款發(fā)放機(jī)構(gòu)未受到監(jiān)管。而且占有次貸市場59％份額的前10大抵押貸款發(fā)放機(jī)構(gòu)，都不是聯(lián)邦住房貸款銀行的會(huì)員。其次，從房地產(chǎn)二級(jí)市場來看，大約80％的MBS(住房抵押貸款支持債券MortgageBasedSecurities，MBS)是由政府支持企業(yè)發(fā)起的，受聯(lián)邦住房企業(yè)監(jiān)管辦公室的嚴(yán)格監(jiān)控，但由私人機(jī)構(gòu)發(fā)行的另外20％的MBS則不在其監(jiān)管范疇。作為金融企業(yè)，貸款機(jī)構(gòu)為了追求更高利潤大力拓展次貸市場也無可厚非，但是金融監(jiān)管當(dāng)局卻需要站在戰(zhàn)略高度，在維護(hù)金融體系穩(wěn)定的宗旨下，從宏觀上把握金融創(chuàng)新與金融穩(wěn)定的利害關(guān)系。但由于美國金融監(jiān)管屬于分業(yè)監(jiān)管模式，因而缺乏全局性的機(jī)構(gòu)來前瞻性的監(jiān)控金融創(chuàng)新的

2商業(yè)銀行等貸款機(jī)構(gòu)次貸業(yè)務(wù)暴露了風(fēng)險(xiǎn)管理“失靈”

(1)貸款流程創(chuàng)新助長了次貸風(fēng)險(xiǎn)集聚。在金融自由化、市場流動(dòng)性泛濫、房地產(chǎn)業(yè)泡沫背景下，銀行等貸款機(jī)構(gòu)為了獲得更高利潤，對(duì)貸款流程進(jìn)行創(chuàng)新，即貸款發(fā)放機(jī)構(gòu)不直接對(duì)借款人的還款能力進(jìn)行審查，而將該業(yè)務(wù)外包給中介機(jī)構(gòu)——貸款經(jīng)紀(jì)商。貸款經(jīng)紀(jì)商原本是購房者的人，為購房者尋找最佳的貸款機(jī)構(gòu)及爭取有利的貸款合約條件。但在競爭激烈的次貸營銷中，銀行等貸款機(jī)構(gòu)把貸款審查環(huán)節(jié)外包給了貸款經(jīng)紀(jì)商。據(jù)美國住房與城市發(fā)展部(HUD)的報(bào)告，60％的住房抵押貸款發(fā)起和貸款交易是由經(jīng)紀(jì)人完成的。受利益的驅(qū)使，貸款經(jīng)紀(jì)商從中介服務(wù)變成為金融機(jī)構(gòu)“賣貸款”，有意降低貸款標(biāo)準(zhǔn)，放松對(duì)借款人的信用調(diào)查。而次貸借款人普遍文化程度低，缺乏基本金融知識(shí)，在低首付、低利率的誘惑下，實(shí)際是借了高成本、高風(fēng)險(xiǎn)的貸款。另一方面，次貸發(fā)放機(jī)構(gòu)由于通過證券化過程能夠?qū)⒋钨J的信用風(fēng)險(xiǎn)分散和轉(zhuǎn)移，因此也放松對(duì)借款人的償債能力調(diào)查，主要依賴貸款經(jīng)紀(jì)商。這樣，許多通常被認(rèn)為不具備償還能力的借款人就容易地獲得了房屋抵押貸款。據(jù)2007年底的一項(xiàng)調(diào)查顯示，次貸中60％購房者的申報(bào)收入被至少夸大了50％。而政府金融監(jiān)管部門對(duì)這些明顯違規(guī)的做法既沒有及時(shí)風(fēng)險(xiǎn)提示，也未采取有力措施糾正。

(2)次貸業(yè)務(wù)暴露了大型商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)管理的缺陷。次級(jí)抵押貸款大部分是存款體系外的專業(yè)抵押貸款公司發(fā)放的，商業(yè)銀行并未大量發(fā)放。但是，大型商業(yè)銀行廣泛參與了次級(jí)貸款的證券化過程，包括次級(jí)債承銷、服務(wù)、提供流動(dòng)性支持和投資。正是次貸證券化過程放大了市場風(fēng)險(xiǎn)，商業(yè)銀行在參與中沒有充分重視和識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)從而遭受了巨額的虧損。

第一，商業(yè)銀行忽視表外實(shí)體的業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。在次貸證券化過程中，商業(yè)銀行通過創(chuàng)設(shè)獨(dú)立的特殊目的機(jī)構(gòu)(SPV)作為次貸證券化的表外實(shí)體，其主要形式是資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)渠道公司(AssetBackedCommercialPaperConduits，ABCPCs)和結(jié)構(gòu)性投資工具公司(StructuredInvestmentVehicles，SIVs)。這兩大表外實(shí)體持有大量的債務(wù)擔(dān)保憑證(CollateralDebtObligations，CDOs)，卻不受資本監(jiān)管制度約束，也沒有資產(chǎn)撥備要求，加之其資產(chǎn)負(fù)債存在顯著的期限結(jié)構(gòu)錯(cuò)配。在次貸危機(jī)爆發(fā)后，這些表外實(shí)體面臨巨額虧損和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的情況下，一方面，商業(yè)銀行被迫向其提供備用信貸，從而將表外風(fēng)險(xiǎn)暴露在表內(nèi)；另一方面，商業(yè)銀行作為SIVs發(fā)行的資本本票的持有者將會(huì)面臨額外的市場風(fēng)險(xiǎn)。按照美國以市價(jià)調(diào)整(MarktoMarket)的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，表內(nèi)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)積聚和巨額投資損失必然導(dǎo)致商業(yè)銀行資產(chǎn)價(jià)值大幅縮水，出現(xiàn)巨額賬面虧損。

第二，商業(yè)銀行低估了結(jié)構(gòu)性證券衍生品的風(fēng)險(xiǎn)危害。近年來，金融創(chuàng)新越來越依賴數(shù)學(xué)模型運(yùn)用，特別是在風(fēng)險(xiǎn)度量和產(chǎn)品估值中。不可忽視的是數(shù)學(xué)模型的構(gòu)建往往過度依賴歷史數(shù)據(jù)，但市場是千變?nèi)f化的。大型商業(yè)銀行憑借其人才與市場優(yōu)勢，過分樂觀地運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值模型或基于模型的指標(biāo)計(jì)量風(fēng)險(xiǎn)，但任何模型都不能反映所有風(fēng)險(xiǎn)，尤其是市場發(fā)生重大變化的時(shí)候。許多銀行對(duì)次貸及其結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的信用風(fēng)險(xiǎn)估計(jì)不足，未充分考慮信用風(fēng)險(xiǎn)和市場風(fēng)險(xiǎn)的傳染性，沒有建立有效的信用風(fēng)險(xiǎn)和交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)之間的綜合監(jiān)控與管理機(jī)制，導(dǎo)致總體風(fēng)險(xiǎn)暴露的低估。

(二)對(duì)投資銀行及其創(chuàng)新的次貸衍生產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管“失靈”

投資銀行作為金融中介機(jī)構(gòu)在次貸危機(jī)的發(fā)生中擔(dān)當(dāng)了重要角色。首先，投資銀行購買房貸機(jī)構(gòu)發(fā)放的次級(jí)房貸，通過“原生一分銷”(OriginatetoDistribute，O&D)過程創(chuàng)新出大量復(fù)雜的次貸衍生證券；其次，投資銀行既是次貸衍生證券的發(fā)起人、設(shè)計(jì)者與承銷者，也是其重要的投資者。在證券化創(chuàng)新過程中，次貸衍生證券的信用鏈條被大大延長，最終投資者和初始資產(chǎn)所有者的信息聯(lián)系被割裂，造成了“風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移幻覺”，弱化了市場參與者監(jiān)測風(fēng)險(xiǎn)的動(dòng)力。

投資銀行通過衍生金融產(chǎn)品創(chuàng)新可以有效分散和轉(zhuǎn)移信用風(fēng)險(xiǎn)，但這種轉(zhuǎn)移過程中信用風(fēng)險(xiǎn)并沒有消失，而是轉(zhuǎn)移到了未受監(jiān)管的市場，風(fēng)險(xiǎn)管理消失了。如CDOs等次貸衍生證券是一種高度個(gè)性化的產(chǎn)品，其交易是由各類金融機(jī)構(gòu)通過OTC市場一對(duì)一進(jìn)行的，OTC市場交易分散，流動(dòng)性低，市場監(jiān)管相對(duì)較少，風(fēng)險(xiǎn)到底轉(zhuǎn)移到了哪里并沒有公開的信息可供分析，所以透明度反而降低且易產(chǎn)生新的風(fēng)險(xiǎn)，如交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)。

從目前危機(jī)發(fā)生的結(jié)果看，受到損失最大的并非傳統(tǒng)商業(yè)銀行，而是大型投資銀行和從事投資銀行業(yè)務(wù)的全能銀行。據(jù)IMF和國際金融學(xué)會(huì)(IIF)估算，銀行損失中真正的信貸市場現(xiàn)金流損失僅占13％～20％，其余皆為資本市場減值損失。傳統(tǒng)銀行受到的影響較小，主要原因是銀行業(yè)受國際統(tǒng)一的資本監(jiān)管制度約束，有資產(chǎn)撥備制度的要求，并且按要求定期披露，發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)會(huì)及時(shí)處置，但投資銀行不受資本監(jiān)管制度約束，沒有不良資產(chǎn)撥備機(jī)制，其資本充足率遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于商業(yè)銀行。因此，投資銀行形成了一種主要通過市場融資，大量采用杠桿交易，以很少的資本為股東賺取高額回報(bào)的業(yè)務(wù)模式，即所謂低成本、低資產(chǎn)回報(bào)率、高杠桿、高資本回報(bào)率的“兩高兩低”模式。這種模式導(dǎo)致投資銀行在業(yè)務(wù)經(jīng)營中過度注重當(dāng)期收益而淡漠風(fēng)險(xiǎn)，忽視長遠(yuǎn)發(fā)展，如對(duì)員工起薪較低，但對(duì)業(yè)績突出的給予重獎(jiǎng)，股東對(duì)管理層激勵(lì)也是如此。次貸危機(jī)發(fā)生后，美國最大的五家投資銀行中雷曼(LehmanBrothers)、貝爾斯登(BearStearns)和美林(MerrillLynch)率先倒下，高盛(GoldmanSachs)和摩根斯坦利(MorganStanley)被迫轉(zhuǎn)為銀行控股公司，就表明美國盛行的投資銀行業(yè)務(wù)模式面臨嚴(yán)峻的考驗(yàn)，需要重新評(píng)價(jià)。

(三)對(duì)新興市場參與者的監(jiān)管“失靈”

在次貸衍生品受到機(jī)構(gòu)投資者追捧的市場中，對(duì)沖基金、私募股權(quán)基金、財(cái)富基金(SovereignWealthFunds，SWFs)等新興市場參與者在利益驅(qū)動(dòng)下，憑借其龐大的資本規(guī)模和較高的市場信譽(yù)，大量采用“信用套利”策略，以銀行信用為支持，投資次貸衍生品，加之普遍采用高財(cái)務(wù)杠桿進(jìn)行對(duì)沖交易，這使其交易頭寸對(duì)于房價(jià)和利率都極其敏感。這種交易方式，一方面放大了對(duì)沖基金的獲利能力，另一方面也擴(kuò)大了其風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平，同時(shí)也放大了衍生金融市場的信用規(guī)模，加大了系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。一旦市場條件發(fā)生變化或?qū)_操作失誤，風(fēng)險(xiǎn)即刻顯現(xiàn)。同時(shí)導(dǎo)致對(duì)沖基金向銀行借人的貸款無法歸還，引起了金融市場的連鎖反應(yīng)。而聯(lián)邦金融監(jiān)管部門對(duì)這些新興機(jī)構(gòu)在衍生金融市場的作用和風(fēng)險(xiǎn)未予足夠重視，它們?cè)谑袌龅男袨閹缀醪皇鼙O(jiān)管。

(四)對(duì)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)運(yùn)作中的道德風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管“失靈”

信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在次貸衍生產(chǎn)品二級(jí)市場流通中發(fā)揮了重要作用。評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)要對(duì)各種次貸衍生證券在發(fā)行之前進(jìn)行信用評(píng)級(jí)，以提高其市場風(fēng)險(xiǎn)可信度。由于次貸衍生證券經(jīng)過層層分解和重新打包，變得非常復(fù)雜，不僅普通投資者即使大型機(jī)構(gòu)投資者也難以準(zhǔn)確衡量其風(fēng)險(xiǎn)，因此，各類投資者基于對(duì)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的充分信賴，其投資決策主要依據(jù)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)進(jìn)行。但事實(shí)是評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)這些結(jié)構(gòu)性衍生證券的評(píng)級(jí)并沒有充分揭示其真實(shí)風(fēng)險(xiǎn)特征。其原因主要有：一是客戶希望其評(píng)級(jí)資產(chǎn)獲得盡可能高的評(píng)級(jí)，而評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)作為商業(yè)機(jī)構(gòu)以利潤最大化為目標(biāo)，在有保險(xiǎn)公司對(duì)評(píng)級(jí)資產(chǎn)擔(dān)保的條件下，通常愿意給予此類資產(chǎn)較高的評(píng)級(jí)。二是次貸衍生證券的復(fù)雜程度大大增加了準(zhǔn)確評(píng)估其風(fēng)險(xiǎn)的難度。三是次貸及其衍生品的發(fā)展歷史較短，沒有經(jīng)歷一輪經(jīng)濟(jì)周期的檢驗(yàn)，在市場繁榮的大環(huán)境下，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)次貸衍生品的評(píng)級(jí)也普遍樂觀。2006年第3季度，穆迪、標(biāo)準(zhǔn)普爾和惠譽(yù)三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)75％的次級(jí)債全都給予AAA評(píng)級(jí)，相當(dāng)于美國聯(lián)邦政府債券評(píng)級(jí)，10％給予AA評(píng)級(jí)；8％給予A評(píng)級(jí)，只有7％給予BBB或更低的評(píng)級(jí)。次貸危機(jī)的爆發(fā)，使一向以獨(dú)立、公正而聞名于世的美國評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)聲譽(yù)掃地，備受指責(zé)，也揭示了作為純營利性中介機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)公司也必須受到監(jiān)管和約束的客觀現(xiàn)實(shí)。

二、中國金融業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管與金融安全體系構(gòu)建

(一)推進(jìn)金融混業(yè)經(jīng)營制度的同時(shí)需要構(gòu)建有效的金融監(jiān)管體系

金融監(jiān)管要與金融混業(yè)經(jīng)營相適應(yīng)，特別是對(duì)混業(yè)經(jīng)營后創(chuàng)新業(yè)務(wù)的前瞻性監(jiān)管非常關(guān)鍵。我國目前實(shí)行的三大金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)各自對(duì)相應(yīng)行業(yè)實(shí)施監(jiān)管，這種模式顯然與業(yè)務(wù)經(jīng)營日益混業(yè)化的趨勢以及金融風(fēng)險(xiǎn)的復(fù)雜性不協(xié)調(diào)。另外，對(duì)于跨部門的金融創(chuàng)新，需要有一個(gè)統(tǒng)攬全局的更具權(quán)威性和協(xié)調(diào)能力的機(jī)構(gòu)牽頭，采取全面的審慎監(jiān)管。因此，中國金融業(yè)在邁向混業(yè)經(jīng)營的過程中，基于分業(yè)監(jiān)管的銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)三大監(jiān)管機(jī)構(gòu)有必要建立聯(lián)席監(jiān)管機(jī)制，加強(qiáng)對(duì)混業(yè)經(jīng)營中創(chuàng)新領(lǐng)域、創(chuàng)新業(yè)務(wù)的協(xié)同監(jiān)管。監(jiān)管中既要保持金融創(chuàng)新的活力，又要防范創(chuàng)新過度帶來的風(fēng)險(xiǎn)暴露，還要防止出現(xiàn)監(jiān)管“失靈”的問題。

(二)商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)要強(qiáng)化金融創(chuàng)新的風(fēng)險(xiǎn)管理

1商業(yè)銀行要協(xié)調(diào)好信貸業(yè)務(wù)拓展中短期盈利與長期可持續(xù)發(fā)展的關(guān)系

2005年，在國內(nèi)房地產(chǎn)價(jià)格不斷高漲的市場下，為了提高市場份額，一些股份制銀行曾推出近似于“零首付”的房貸，以及“加按揭”、“轉(zhuǎn)按揭”等等創(chuàng)新業(yè)務(wù)模式，后被銀監(jiān)會(huì)強(qiáng)令取消。這些做法在危機(jī)發(fā)生前的美國次貸業(yè)務(wù)中都有，值得我們警惕和深思。

從近兩年我國的住房抵押貸款來看，截至2007年底全國金融機(jī)構(gòu)個(gè)人住房貸款余額為2.7萬億，在各項(xiàng)貸款中占比接近10％。根據(jù)中國人民銀行2008年1月對(duì)全國20個(gè)大中城市的抽樣調(diào)查，個(gè)人借款購房者多為中高收入人群，其中82％的人預(yù)期家庭收入基本穩(wěn)定或上升；40歲以下的購房者占75.5％，群體支付能力處于上升時(shí)期。全國按照購買價(jià)格計(jì)算的抵借比(貸款發(fā)生額／房屋銷售額)為55.4％，平均首付款比率為37.2％，而美國次貸的抵借比在2000年就達(dá)到了78％，到2006年更上升到86.5％。對(duì)比來看，我國銀行貸款的第二還款來源比較充足?？傮w分析，我國的住房抵押貸款質(zhì)量較高，因借款人還款能力不足而發(fā)生被動(dòng)違約的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)較小。但在住房市場趨于持續(xù)升溫的狀況下，房貸機(jī)構(gòu)往往具有擴(kuò)張沖動(dòng)，監(jiān)管部門的及時(shí)預(yù)警和有效監(jiān)管措施非常必要。

2商業(yè)銀行要正確把握資產(chǎn)證券化創(chuàng)新商業(yè)模式的應(yīng)用

從美國次貸危機(jī)的教訓(xùn)中，我們應(yīng)該對(duì)國內(nèi)商業(yè)銀行未來住房貸款證券化的發(fā)展有正確認(rèn)識(shí)。第一，次貸危機(jī)與過度利用證券化以及“原生一分銷”的業(yè)務(wù)模式有很大關(guān)系，但并不能否定這些創(chuàng)新形式。證券化作為盤活信貸資產(chǎn)流動(dòng)性，分散金融機(jī)構(gòu)信用風(fēng)險(xiǎn)的創(chuàng)新模式，仍然有廣闊的發(fā)展前景，只是要把握創(chuàng)新與風(fēng)險(xiǎn)控制的關(guān)系。第二，金融機(jī)構(gòu)不能認(rèn)為只要通過資產(chǎn)證券化就能把風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移出去，而過度拓展高風(fēng)險(xiǎn)信貸業(yè)務(wù)。因?yàn)樽C券化只能轉(zhuǎn)移和分散風(fēng)險(xiǎn)，并不能消除風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)仍留在市場內(nèi)。在全球金融一體化背景下，以及金融市場各子市場界限趨于模糊的條件下，局部的風(fēng)險(xiǎn)暴露會(huì)通過創(chuàng)新管道在市場主體間傳遞。因此，資產(chǎn)證券化模式的運(yùn)用要注意把握量度，不可濫用。同時(shí)資產(chǎn)證券化的發(fā)起主體要注意基礎(chǔ)資產(chǎn)的質(zhì)量，從源頭上把好信用風(fēng)險(xiǎn)防范關(guān)。第三，要充分發(fā)揮證券化模式有利的一面，防范其弊端。監(jiān)管部門要制定嚴(yán)密的證券化產(chǎn)品信息披露要求，把結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的特異性風(fēng)險(xiǎn)向投資者充分揭示，避免誤導(dǎo)。同時(shí)，要完善結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的資本監(jiān)管制度，防止機(jī)構(gòu)投資者利用結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品從事監(jiān)管資本套利(不降低風(fēng)險(xiǎn)甚至增加風(fēng)險(xiǎn)的前提下降低了監(jiān)管資本要求)。第四，“原生一分銷”模式是風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移過程，在次貸證券化中，投資銀行、SPV等中介機(jī)構(gòu)不受傳統(tǒng)資本監(jiān)管的約束，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)傳遞中監(jiān)管出現(xiàn)“失靈”。次貸危機(jī)警示監(jiān)管部門，金融監(jiān)管要從系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的高度著眼，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移過程中的各環(huán)節(jié)的金融中介都要監(jiān)管，而不僅僅是商業(yè)銀行。

(三)要以次貸危機(jī)為契機(jī)推動(dòng)中國銀行業(yè)新資本協(xié)議的實(shí)質(zhì)性實(shí)施

實(shí)質(zhì)性實(shí)施新資本協(xié)議的監(jiān)管要求，將使銀行風(fēng)險(xiǎn)管理至少在下列幾個(gè)方面得到改進(jìn)。第一，有利于改變銀行單純依靠計(jì)量模型衡量風(fēng)險(xiǎn)的缺陷。新資本協(xié)議要求商業(yè)銀行采用風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量模型的同時(shí)應(yīng)輔以必要的專家判斷，定量分析和定性分析相結(jié)合，以準(zhǔn)確計(jì)量風(fēng)險(xiǎn)。第二，有利于改變衍生金融產(chǎn)品場外交易透明度差、交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)暴露不充分的缺陷。新資本協(xié)議明確規(guī)定了在衍生金融交易中交易對(duì)手信用風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量方法，以估計(jì)由于交易對(duì)手信用惡化導(dǎo)致的信用風(fēng)險(xiǎn)。鑒于資產(chǎn)證券化交易結(jié)構(gòu)的復(fù)雜性、風(fēng)險(xiǎn)的隱蔽性，按照新資本協(xié)議的資本監(jiān)管范圍，資產(chǎn)證券化及特殊目的機(jī)構(gòu)SPV都應(yīng)當(dāng)適用資本監(jiān)管要求。在新資本協(xié)議下，資產(chǎn)證券化主要用于改善銀行資產(chǎn)負(fù)債表的彈性，而不再為了資本套利。第三，有利于改變銀行資本覆蓋風(fēng)險(xiǎn)范圍有限的缺陷。1988年的資本協(xié)議僅要求商業(yè)銀行對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)和市場風(fēng)險(xiǎn)計(jì)提資本，新資本協(xié)議要求銀行將資本覆蓋范圍擴(kuò)大到面臨的所有實(shí)質(zhì)性風(fēng)險(xiǎn)，如操作風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、銀行賬戶利率風(fēng)險(xiǎn)、聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)、模型風(fēng)險(xiǎn)等。而且銀行集團(tuán)內(nèi)部要有統(tǒng)一的風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量方法和標(biāo)準(zhǔn)。

篇2

公允價(jià)值作為一種計(jì)量屬性，因其潛在的相關(guān)性被會(huì)計(jì)界認(rèn)為能夠更好地滿足信息使用者的要求，這一點(diǎn)在金融工具的計(jì)量方面表現(xiàn)得尤為明顯。因此，fasb、iasb等機(jī)構(gòu)在不斷地改進(jìn)對(duì)金融工具的確認(rèn)和計(jì)量規(guī)范。美國次貸危機(jī)引發(fā)的一個(gè)問題是，由于投資者的恐慌和信貸的萎縮，許多金融產(chǎn)品已經(jīng)成為不具有活躍交易市場的產(chǎn)品。如何對(duì)非活躍市場條件下的金融工具進(jìn)行計(jì)量已經(jīng)成為一個(gè)迫在眉睫的問題。

一、公允價(jià)值的界定

公允價(jià)值的概念界定主要來自于兩個(gè)機(jī)構(gòu)——國際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則理事會(huì)（iasb）和美國財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)（fasb），并在發(fā)展過程中不斷得到修正和完善。

在2006年9月fasb的sfas 157號(hào)準(zhǔn)則《公允價(jià)值計(jì)量》中，公允價(jià)值被定義為：“在報(bào)告主體交易的市場上市場參與者之間的有序交易中，出售一項(xiàng)資產(chǎn)或轉(zhuǎn)移一項(xiàng)負(fù)債時(shí)市場參與者在計(jì)量日支付的價(jià)格”。并進(jìn)一步解釋其計(jì)量目標(biāo)是在“出售資產(chǎn)或轉(zhuǎn)移負(fù)債這種假設(shè)交易（a hypothetical transaction）中確定其脫手價(jià)格（ exit price）”，而有序交易是指信息在計(jì)量日前向市場公開，并按通常慣例允許涉及同類資產(chǎn)和負(fù)債的市場行為。強(qiáng)調(diào)了公允價(jià)值的公正性、不確定性（假定性）和時(shí)效性3個(gè)方面的特征。

（二）雷曼案例分析

次貸引發(fā)的信用危機(jī)蔓延到整個(gè)美國的債券及信用市場，而信用市場的混亂致使次級(jí)債、cdo、cds等衍生產(chǎn)品迅速貶值，大量持有這些金融頭寸的投資銀行、房貸公司乃至保險(xiǎn)公司因此不斷減計(jì)資產(chǎn)、大幅虧損，其結(jié)果是這些公司的評(píng)級(jí)被下調(diào)，又引發(fā)其他相關(guān)資產(chǎn)更進(jìn)一步的貶值，其最終結(jié)果是部分金融企業(yè)或者資不抵債，或者現(xiàn)金流困難無法對(duì)其評(píng)級(jí)下降的債券提供抵押和擔(dān)保，而不得不以破產(chǎn)告終。

事實(shí)上雷曼持有的直接的次貸證券并不是很多，約28億美元，現(xiàn)在出問題讓其倒下的并不僅僅是“次貸”類的證券。由于信用體系的崩塌和房價(jià)的下跌，使得更多信用好的人也選擇違約，更多資產(chǎn)將陸續(xù)出現(xiàn)問題，次貸的窟窿也會(huì)越來越大。雷曼倒下了，眾多持有雷曼債券的機(jī)構(gòu)也不得不繼續(xù)減計(jì)資產(chǎn)，原來“優(yōu)”的債券變“次”了，很可能有其他公司因此而倒下。

（三）由雷曼案例引發(fā)的關(guān)于公允價(jià)值的思考

在愈演愈烈的金融危機(jī)中，美國一些銀行家、金融業(yè)人士和國會(huì)議員認(rèn)為，在這個(gè)過程中，第157號(hào)準(zhǔn)則起了推波助瀾的作用。在市場交易極不活躍的情況下，資產(chǎn)抵押類證券從157號(hào)準(zhǔn)則適用的第一層直跌到第三層，而在第三層的估值世界中，沒有什么價(jià)值能得到公認(rèn)，在謹(jǐn)慎的會(huì)計(jì)師和審計(jì)師的堅(jiān)持下，金融機(jī)構(gòu)不得不對(duì)持有次貸資產(chǎn)的價(jià)值，計(jì)提了巨額的資產(chǎn)減值，這些天文數(shù)字般的“賬面損失”扭曲了投資者心理，使市場出現(xiàn)恐慌性拋售持有次貸產(chǎn)品的金融機(jī)構(gòu)股票的狂潮，使市場陷入惡性循環(huán)，對(duì)加重金融危機(jī)起到推波助瀾作用。aig公司持有的信用違約互換也是一個(gè)典型的例子，aig前總裁羅伯特·威勒姆斯塔德稱，根據(jù)aig內(nèi)部的估值模型，這類金融衍生產(chǎn)品的損失約9億美元，但在普華永道會(huì)計(jì)師事務(wù)所指出其對(duì)信用違約互換財(cái)務(wù)報(bào)告的內(nèi)部控制存在重大缺陷后，aig不得不確認(rèn)了110億美元的損失。

在市場交易極不活躍時(shí)，次貸資產(chǎn)的損失只是暫時(shí)的，因?yàn)樽》績r(jià)格下跌的勢頭最終將會(huì)扭轉(zhuǎn)，動(dòng)蕩市場下的市價(jià)并不能反映資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值，失靈的市場也意味著沒有什么價(jià)格可以合理的衡量標(biāo)準(zhǔn)，這時(shí)，如果允許銀行根據(jù)對(duì)這些債券的長期價(jià)格的內(nèi)部估計(jì)來定價(jià)，就不會(huì)產(chǎn)生因依照動(dòng)蕩市場下的價(jià)格計(jì)價(jià)帶來的信貸緊縮。證券交易管理委員會(huì)（sec）于2008年12月30日向國會(huì)提交了報(bào)告，正式提出反對(duì)廢止公允價(jià)值會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，但也提出了改進(jìn)現(xiàn)行慣例的建議。

篇3

次貸危機(jī)及應(yīng)對(duì)措施

次貸是指美國次級(jí)抵押貸款，主要是抵押貸款機(jī)構(gòu)對(duì)沒有達(dá)到優(yōu)惠住房抵押貸款放貸條件的貸款。一般認(rèn)為借款者債務(wù)與收入比超過55％，或者貸款價(jià)值比超過85％的住房抵押貸款為不符合優(yōu)惠住房抵押貸款條件。因?yàn)橹С值盅嘿J款的資產(chǎn)評(píng)級(jí)欠佳，貸款機(jī)構(gòu)給定一個(gè)專門的級(jí)別，稱其為次級(jí)抵押貸款（Subprime Mortgage）。

次級(jí)抵押貸款相比優(yōu)惠抵押貸款而言，其違約預(yù)期率更高，所以風(fēng)險(xiǎn)較大，但是其貸款利率一般高于優(yōu)惠抵押貸款2％－3％，利潤豐厚，并且大部分風(fēng)險(xiǎn)通過證券化分散給了購買證券的廣大投資者，因此吸引了大量的私營機(jī)構(gòu)從事此項(xiàng)金融服務(wù)。

透視次貸危機(jī)成因

觀點(diǎn)一：樓市的下跌和利率的上揚(yáng)

在關(guān)于次貸危機(jī)的各種研究討論中，大部分觀點(diǎn)分析認(rèn)為，危機(jī)產(chǎn)生的原因在于2006年美國樓市的下跌和利率的上揚(yáng)。20世紀(jì)90年代中期至2001年美聯(lián)儲(chǔ)降息以來，美國房價(jià)快速上漲。房價(jià)的大幅上升導(dǎo)致住房次級(jí)抵押貸款需求的快速增加，而低利率政策和資產(chǎn)證券化市場的發(fā)展提高了次級(jí)借款的供給。

盡管次級(jí)貸款利率高于優(yōu)惠貸款，但并未影響次貸的需求。一方面購房者付出的高利息被房價(jià)不斷上漲帶來的資產(chǎn)升值所抵消，另一方面從事次貸的機(jī)構(gòu)通過復(fù)雜的次貸品種使購房者不能客觀估計(jì)自己的還款能力。如一種貸款方式允許貸款者本月未償還的利息可以積累到下月，還款額度像滾雪球一樣越滾越大，從而失去控制。

觀點(diǎn)二：不斷降低的居民儲(chǔ)蓄率

有學(xué)者分析認(rèn)為，樓價(jià)和利率對(duì)次貸的影響只是表面現(xiàn)象，深層原因則在于美國國內(nèi)居民儲(chǔ)蓄率的嚴(yán)重不足。眾所周知，在美國，高昂的違約成本會(huì)制約貸款人的隨意違約行為。如果說樓價(jià)漲幅的放緩和利率的有限上升給貸款人造成了無法承受的風(fēng)險(xiǎn)，次貸危機(jī)的根源應(yīng)該在貸款人的還款能力上。

判斷貸款人的還貸能力主要是兩方面：一是貸款人當(dāng)期的可支配收入，二是貸款人的儲(chǔ)蓄。從數(shù)據(jù)上來看，事實(shí)上美國的個(gè)人可支配收入一直在慣性增長。因此可以初步判斷次貸危機(jī)的根源不在可支配收入。20世紀(jì)90年代，美國的個(gè)人儲(chǔ)蓄率在5％左右，2000年以來則一直在逐步下降，2004年甚至出現(xiàn)過負(fù)儲(chǔ)蓄率。美國中低收入階層的個(gè)人儲(chǔ)蓄率預(yù)計(jì)應(yīng)該比這一數(shù)字更低。因此，美國很多次貸的貸款人根本沒有抵御任何風(fēng)險(xiǎn)的能力，這是次貸危機(jī)發(fā)生的根本原因。

觀點(diǎn)三：次貸市場的扭曲繁榮

另有觀點(diǎn)認(rèn)為，美國次貸危機(jī)的本質(zhì)在于次級(jí)住房抵押貸款市場各主體的收益激勵(lì)結(jié)構(gòu)和貸款品種設(shè)計(jì)帶來的市場扭曲繁榮。

貸款機(jī)構(gòu)將抵押貸款打包出售給特殊目的的機(jī)構(gòu)，降低了貸款機(jī)構(gòu)對(duì)貸款者信用資歷、還款能力以及對(duì)貸款進(jìn)行監(jiān)督的動(dòng)力。同時(shí)，由于貸款機(jī)構(gòu)的收益與貸款數(shù)量相關(guān)而與貸款質(zhì)量無關(guān)的收益激勵(lì)結(jié)構(gòu)使得貸款機(jī)構(gòu)放松對(duì)貸款人的貸款標(biāo)準(zhǔn)。由于高級(jí)證券對(duì)擔(dān)保資產(chǎn)的現(xiàn)金流享有其本金和利息的優(yōu)先支付權(quán)，高級(jí)證券的投資者在資產(chǎn)違約率較高時(shí)也不會(huì)蒙受損失，所以對(duì)資產(chǎn)質(zhì)量的監(jiān)督也缺乏動(dòng)力。上述兩者對(duì)資產(chǎn)質(zhì)量的漠不關(guān)心導(dǎo)致次貸市場業(yè)務(wù)的迅速擴(kuò)大和資產(chǎn)質(zhì)量的迅速下滑。

另外，美國次貸市場現(xiàn)有的各種貸款產(chǎn)品設(shè)計(jì)也是旨在通過降低貸款人初期的償付額而誘使低收入家庭借款買房。貸款者寄希望于利用由于房價(jià)上漲帶來的房產(chǎn)權(quán)益增值進(jìn)行再融資來彌補(bǔ)自己未來可支配收入不足產(chǎn)生的償付能力缺口，因此就使得投資者對(duì)自己的未來還款能力的過度高估。而實(shí)際上確定的償還額度的上升與不確定的償付能力必然導(dǎo)致了風(fēng)險(xiǎn)的過度積累。因此次貸危機(jī)的爆發(fā)是市場過度扭曲繁榮的必然現(xiàn)象。

面對(duì)逐步蔓延的次貸危機(jī)，美國及一些國家都采取了多項(xiàng)措施來增強(qiáng)市場流動(dòng)性，挽救投資者信心。具體措施見表1。

這 兩項(xiàng)措施，在一定程度上緩解了金融機(jī)構(gòu)通過出售手中其他金融資產(chǎn)來獲取流動(dòng)性，從而導(dǎo)致整個(gè)金融市場的資產(chǎn)平均價(jià)格大幅度下降，也就是金融危機(jī)的發(fā)生。美聯(lián)儲(chǔ)將注資的“小錢”進(jìn)行“熱炒”，在一定程度上放緩了危機(jī)的擴(kuò)大速度及影響層面。后兩項(xiàng)措施則更多的是在干預(yù)市場心理層面的穩(wěn)定預(yù)期，很難從根本上解決次貸危機(jī)。

次貸危機(jī)對(duì)中國的啟示

縱觀美國次貸危機(jī)爆發(fā)的各種分析，不難發(fā)現(xiàn)，我國同樣存在著房價(jià)上漲過快、央行頻繁加息、貸款機(jī)構(gòu)金融風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)不強(qiáng)、市場監(jiān)管不到位等諸多問題。如何避免類似美國次貸危機(jī)的金融風(fēng)暴在中國出現(xiàn)，現(xiàn)在應(yīng)該分析總結(jié)。

糾正樓市“只漲不跌”的錯(cuò)誤預(yù)期，引導(dǎo)購房者客觀評(píng)價(jià)自己的償付能力。中國房地產(chǎn)市場自2005年底開始進(jìn)入了價(jià)格快速上升的時(shí)期，房價(jià)在讓普通民眾望樓興嘆的同時(shí)也對(duì)早期投資樓市的獲利者羨慕不已，很多普通人加入到樓市投資者的行列中。

篇4

1次貸危機(jī)后我國風(fēng)險(xiǎn)投資的現(xiàn)狀

2007年美國次貸危機(jī)爆發(fā)，以致演變成全球范圍內(nèi)的金融危機(jī)。如今次貸危機(jī)的影響非但沒有消除，反而有了愈演愈烈之勢，而且必將持續(xù)相當(dāng)長的一段時(shí)間。全球證券市場受到重創(chuàng)，流動(dòng)性緊縮，全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)蕭條。而中國的證券市場也于2008年初一路下挫，宏觀經(jīng)濟(jì)自下半年出現(xiàn)緊縮征兆。這些都對(duì)我國的風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)產(chǎn)生了嚴(yán)重的負(fù)面影響，在惡劣的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，風(fēng)險(xiǎn)投資如何健康穩(wěn)定的發(fā)展成為亟待解決的問題。從我國風(fēng)險(xiǎn)投資的案例數(shù)環(huán)比來看，2008年第二、第三季度都有微幅上升。但除第一季度大體與去年持平以外，第二、第三季度均遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于2007年同期水平，同比分別下降32.8%和21.1%?？梢娫诖钨J危機(jī)的影響下，我國風(fēng)險(xiǎn)投資的項(xiàng)目數(shù)同比出現(xiàn)了明顯的遞減，但存有復(fù)蘇的跡象。從我國風(fēng)險(xiǎn)投資的總投資額來看，2008年第二季度環(huán)比增長15.5%，第三季度環(huán)比更是高達(dá)51.8%，這說明目前投資者投資動(dòng)機(jī)在穩(wěn)步增強(qiáng)，但與往年相比，第二、第三季度同比分別下降11.4%和6.8%。可見次貸危機(jī)與國內(nèi)經(jīng)濟(jì)不景氣還是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)造成很大影響。

2我國風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)出現(xiàn)下滑的主要原因

2.1次貸危機(jī)造成全球證券市場持續(xù)低迷

該影響可以分為三個(gè)方面：(1)對(duì)于擁有已上市被投的企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)來說，在證券市場的泡沫逐漸散去之后，企業(yè)的估值回歸正常。但之前要求的必要回報(bào)率較高，所以會(huì)影響風(fēng)險(xiǎn)資本的安全退出。再加上前幾年是我國風(fēng)險(xiǎn)投資飛速發(fā)展的時(shí)期，各家風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)都在爭搶項(xiàng)目，在造成要求回報(bào)率提高的同時(shí)，部分風(fēng)投機(jī)構(gòu)也忽視了對(duì)企業(yè)合理謹(jǐn)慎的估值，如果被投企業(yè)當(dāng)初被過分高估的話，也增大了風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)安全退出的風(fēng)險(xiǎn)。(2)對(duì)于被投資企業(yè)來說，前幾輪估值較高的時(shí)候融資比較容易，為企業(yè)的成長提供穩(wěn)定的資金支持，而如今估值下降，并且面對(duì)投資者愈發(fā)謹(jǐn)慎保守的資本市場，該企業(yè)的再次融資將面臨較大的挑戰(zhàn)。次貸危機(jī)造成全球經(jīng)濟(jì)不景氣，眾多企業(yè)今年的盈利狀況會(huì)不容樂觀，尤其是面向歐美市場的加工制造業(yè)、需求彈性較大的非必須消費(fèi)行業(yè)、與房地產(chǎn)相關(guān)的建材行業(yè)、占用大量資金的工業(yè)產(chǎn)品行業(yè)都會(huì)面臨虧損甚至破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)經(jīng)營狀況的惡化無疑會(huì)影響企業(yè)的上市進(jìn)程。(3)對(duì)于剛成立的風(fēng)險(xiǎn)投資基金，資本市場的惡化使他們無法募集到足夠的資金，那些之前募集到資金的風(fēng)險(xiǎn)投資基金也因?yàn)檫^早投資于那些估值還沒下降到正常水平的企業(yè)而面臨風(fēng)險(xiǎn)，即便這些風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)能安全的存活下來，當(dāng)危機(jī)逐漸過去，某些行業(yè)出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)時(shí)，他們也沒有足夠的資金來進(jìn)行再投資。

2.2國家相關(guān)政策影響我國風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的健康發(fā)展

我國風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的法律法規(guī)還不完善不健全，風(fēng)險(xiǎn)資本的需求與供給、風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)、中介機(jī)構(gòu)和退出渠道等方面都得不到相關(guān)法律的指導(dǎo)和規(guī)范，因此風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)還沒有發(fā)展成為真正的以市場為主動(dòng)的行業(yè)，所以我國政府的一些文件指示就成為了我國風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)發(fā)展的風(fēng)向標(biāo)，政府部門相關(guān)政策的是否有利關(guān)系到了風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的興衰。國家外匯管理局關(guān)于境內(nèi)居民通過境外持有特殊目的公司融資及返程投資外匯管理的106號(hào)文限制了私募股權(quán)投資對(duì)于很多高科技項(xiàng)目的投資，而國家六部委頒布的10號(hào)文件則規(guī)定：境外上市公司必須在設(shè)立SPV(特殊目的公司)審批核準(zhǔn)后一年內(nèi)完成資金接受和回流的全過程，這就意味著紅籌模式今后要至少多花2-3個(gè)月的時(shí)間。今年8月底證監(jiān)會(huì)出臺(tái)了142號(hào)文，指出那些合伙制企業(yè)支持的公司不可以上市。這三大法令直接影響到了風(fēng)險(xiǎn)投資的退出問題。此外，次貸危機(jī)之后，國家對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的監(jiān)管和控制也會(huì)比以往更加嚴(yán)格。隨著金融創(chuàng)新的不斷出現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)自營商、對(duì)沖基金、私人股權(quán)集團(tuán)、結(jié)構(gòu)投資工具與渠道、貨幣市場基金以及非銀行抵押貸款機(jī)構(gòu)等，在美國的資本市場上起到了重要的作用，但在這次危機(jī)中也起到了推動(dòng)危機(jī)不斷惡化的作用。因此，我國勢必吸取美國的教訓(xùn)，對(duì)國內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)這種新型資本市場進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)控。

3我國風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的應(yīng)對(duì)措施

3.1與資金雄厚的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)合作

由于目前國內(nèi)的金融市場相對(duì)較為安全，眾多國外的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)準(zhǔn)備進(jìn)入國內(nèi)市場，這就給本土風(fēng)險(xiǎn)投資帶來了與國外先進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)合作的機(jī)會(huì)。通過與國外的風(fēng)投機(jī)構(gòu)進(jìn)行合作，可以獲得穩(wěn)定的資金支持，不會(huì)出現(xiàn)資金斷裂的情況。即使面臨較為低迷的證券市場和蕭條的國內(nèi)經(jīng)濟(jì)，不能獲取短期的財(cái)務(wù)回報(bào)，但從長遠(yuǎn)戰(zhàn)略來看，這對(duì)本國風(fēng)險(xiǎn)投資有強(qiáng)大的促進(jìn)作用。

3.2重新審視退出問題

由于全球證券市場的低迷，國內(nèi)IPO審批難度的增加以及國家相關(guān)政策的頒布，使得風(fēng)險(xiǎn)投資的退出問題日趨嚴(yán)重。因此風(fēng)險(xiǎn)資本必須適當(dāng)措施才對(duì)待退出問題。首先，退出機(jī)制可以從傳統(tǒng)的IPO改成借殼上市形式，這雖然在證券市場上沒有先例，而且程序也比較復(fù)雜，但這不失為一種方法。其次，如果該風(fēng)險(xiǎn)投資下有上市公司，可以把風(fēng)險(xiǎn)投資集團(tuán)的一部分資產(chǎn)注入到上市公司中，然后將其持有的股權(quán)互換，將自身持有的變成上市公司的可流通股份。最后，當(dāng)退出受挫時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資可以選擇延期退出。面對(duì)蕭條的二級(jí)市場，即使可以IPO成功，也對(duì)企業(yè)的成長不利，所以可以將重心轉(zhuǎn)移到將企業(yè)做大做強(qiáng)的方向上來。

3.3積極尋找反周期行業(yè)、獲取投資機(jī)會(huì)

我國宏觀經(jīng)濟(jì)已經(jīng)開始進(jìn)入一個(gè)緊縮周期，但市場上仍然存在一些反周期行業(yè)。這些行業(yè)在惡劣的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境中依然保持良好穩(wěn)定的增長。風(fēng)險(xiǎn)投資應(yīng)放棄傳統(tǒng)的熱門行業(yè)，積極準(zhǔn)確的評(píng)估新項(xiàng)目，尋找適合的投資機(jī)會(huì)。

由于傳統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)投資熱門行業(yè)TMT受外部金融環(huán)境、經(jīng)濟(jì)周期的影響較大，因此從2008年下半年開始風(fēng)險(xiǎn)投資開始傾向投資于非TMT行業(yè)。例如對(duì)經(jīng)濟(jì)周期變化不敏感的新能源行業(yè)、醫(yī)療健康行業(yè)、教育培訓(xùn)行業(yè)。2008年第三季度，當(dāng)傳統(tǒng)行業(yè)投資額一直下降，而北美、歐洲、中國和印度以風(fēng)能和太陽能為代表的清潔技術(shù)領(lǐng)域總獲投資26億美元，環(huán)比增長17%，同比增長37%。而我國的醫(yī)療健康業(yè)也開始得到風(fēng)險(xiǎn)投資的重視。2008年第三季度投資在醫(yī)療健康業(yè)中的案例數(shù)大幅度增加，在總案例數(shù)中占的比例也同樣增加。而僅在十月份，投資在醫(yī)療健康業(yè)的案例數(shù)達(dá)到了4例，接近整個(gè)第二季度的總水平，并且占到了總投資案例數(shù)的16%，屬于歷史最高。越來越多的風(fēng)險(xiǎn)投資轉(zhuǎn)向了此類行業(yè)。在此類行業(yè)中，風(fēng)險(xiǎn)投資如果能做到準(zhǔn)確估值，選擇科技含量高、有核心競爭力的企業(yè)，還是可以在將來獲得較高收益的。

3.4與政府的創(chuàng)業(yè)引導(dǎo)基金進(jìn)行合作

2008年10月，國務(wù)院頒布《關(guān)于創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金規(guī)范設(shè)立與運(yùn)作指導(dǎo)意見》，創(chuàng)業(yè)引導(dǎo)基金是由政府設(shè)立并按市場化方式運(yùn)作的政策性基金，主要通過扶持創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)展，引導(dǎo)社會(huì)資金進(jìn)入創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域。該引導(dǎo)基金本身不直接從事創(chuàng)業(yè)投資業(yè)務(wù)，政府可以看成是一個(gè)特殊的LP(有限投資人)，因此風(fēng)險(xiǎn)投資基金可以通過與當(dāng)?shù)卣畡?chuàng)業(yè)引導(dǎo)基金的合作，在獲得一定資金支持的情況下，還能發(fā)掘出當(dāng)?shù)鼐哂型顿Y價(jià)值的項(xiàng)目。但這對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)來，也存在一定的挑戰(zhàn)。風(fēng)險(xiǎn)投資與當(dāng)?shù)卣献鲿r(shí)存在雙方的博弈。首先是雙方主要目的區(qū)別，政府引導(dǎo)基金的首要目的是合理引導(dǎo)資金流向，促進(jìn)當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)進(jìn)步，獲取最大的社會(huì)效益，而風(fēng)險(xiǎn)投資首要目的則是獲得最大財(cái)務(wù)收益。無論企業(yè)出于哪個(gè)階段，只要符合政策要求，政府引導(dǎo)基金便會(huì)參與進(jìn)來。而風(fēng)險(xiǎn)投資則不傾向于投資過分早期的項(xiàng)目。有的時(shí)候風(fēng)險(xiǎn)投資會(huì)為了戰(zhàn)略上的安排，將15%-20%投資于早期，60%投資于中期，20%投資于Pre-IPO項(xiàng)目，雙方可能在投資階段選擇上會(huì)存在矛盾。政府引導(dǎo)基金旨在促進(jìn)當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)發(fā)展，一般都會(huì)規(guī)定資金必須投資于當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)，而風(fēng)險(xiǎn)投資則沒有地域的界限，在全國范圍內(nèi)尋找收益最大的項(xiàng)目，這也是相互沖突的一方面。最后，政府引導(dǎo)基金納入公共財(cái)政考核評(píng)價(jià)體系，考慮的是政府的績效以及社會(huì)效應(yīng)，同時(shí)為了擴(kuò)大影響力，政府往往希望跟盡可能多的風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)行合作，而風(fēng)險(xiǎn)投資則適合長期穩(wěn)定的合作關(guān)系。鑒于風(fēng)險(xiǎn)投資與政府引導(dǎo)基金的眾多不同，風(fēng)險(xiǎn)投資在選擇合作方不能為了短期利益忽視評(píng)估與審查，必須做到合作關(guān)系有利于自身的長遠(yuǎn)發(fā)展。

參考文獻(xiàn)

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[2]高成亮.風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作[M].北京：首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)出版社，2008，(6).

篇5

眾所周知，“股市是國民經(jīng)濟(jì)的晴雨表”，經(jīng)濟(jì)不好，股市自然好不到哪里去。因此，這次“救市”，美國政府首當(dāng)其沖是先從經(jīng)濟(jì)救起。在簽署完1680億美元的刺激經(jīng)濟(jì)方案后，美國總統(tǒng)布什表示，這是對(duì)低迷的美國經(jīng)濟(jì)的“助推器”，他同時(shí)表示美國“完備的經(jīng)濟(jì)體系甚至可以抵御比目前更為嚴(yán)重的沖擊”。美國政府的政策救市自然給金融市場帶來了樂觀情緒，也增強(qiáng)了股市投資者的信心，美股在強(qiáng)勁買盤推動(dòng)下連續(xù)第三天高收。從美國一連串的救市動(dòng)作中，人們可以發(fā)現(xiàn)，在所有救市之舉中，政策救市是排在首位，也是最先啟動(dòng)的。早在次貸危機(jī)爆發(fā)后不久，美國政府就開始評(píng)估危機(jī)對(duì)美國經(jīng)濟(jì)可能造成的傷害和影響，并針對(duì)評(píng)估結(jié)果及時(shí)了將采取刺激經(jīng)濟(jì)成長方案的利好消息。此次大力度的一攬子經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，不僅有助于美國經(jīng)濟(jì)應(yīng)對(duì)短期面臨的不確定性，也在緩解次貸危機(jī)給經(jīng)濟(jì)帶來沖擊的同時(shí)，使信心瀕臨崩潰的金融市場獲得了喘息的機(jī)會(huì)。盡管次貸危機(jī)的影響短期內(nèi)難以消除，未來的影響尚待繼續(xù)觀察，但美國政府的政策救市，無疑會(huì)幫助美國經(jīng)濟(jì)盡早走出次貸危機(jī)泥潭。

反觀我國，雖然席卷全球的次貸危機(jī)，對(duì)中國經(jīng)濟(jì)影響不大，而且如果美國經(jīng)濟(jì)在政策救市下能盡快恢復(fù)增長，那么中國經(jīng)濟(jì)仍可以繼續(xù)行走在快速增長的道路上。然而，不管未來怎樣，次貸危機(jī)畢竟使美國及全球經(jīng)濟(jì)面臨一定的衰退壓力，美國金融危機(jī)也可能通過貿(mào)易渠道導(dǎo)致我國增長趨緩，因此，置身于全球的中國經(jīng)濟(jì)已無法獨(dú)善其身，中國金融市場也不再是世外桃源。為了維護(hù)金融市場穩(wěn)定，當(dāng)國際、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢發(fā)生變化后，中國也應(yīng)當(dāng)根據(jù)經(jīng)濟(jì)大環(huán)境的變化，不斷調(diào)整調(diào)控力度和節(jié)奏，確保金融和經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)運(yùn)行。

篇6

2008年9月集中爆發(fā)了被稱為“華爾街風(fēng)暴”的金融危機(jī)，其影響之大、范圍之廣，使得人們將之與1929-1933年資本主義經(jīng)濟(jì)大蕭條相提并論。

9月7日，曾占據(jù)美國房貸市場半壁江山的房利美和房地美被美國政府接管;9月15日，美國第四大投資銀行雷曼兄弟申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)，第三大投行美林被美國銀行收購;9月21日，美國第一大投行高盛和第二大投行摩根士丹利轉(zhuǎn)型為銀行控股公司，加上今年3月第五大投行貝爾斯登被摩根大通收購，至此，美國前五大投行已“全軍覆沒”。其它的金融巨頭也未能幸免：9月16日，世界最大保險(xiǎn)公司--美國國際集團(tuán)(AIG)告急;9月25日，美國最大儲(chǔ)蓄銀行華盛頓互惠銀行被美國聯(lián)邦監(jiān)管機(jī)構(gòu)接管;9月29日，美聯(lián)銀行被花旗銀行收購……金融機(jī)構(gòu)紛紛倒閉不僅意味著“華爾街模式”的覆滅，而且引發(fā)了人們對(duì)于金融市場的深刻反思。

美聯(lián)儲(chǔ)前主席艾倫·格林斯潘(AlanGreenspan)10月23日表示，信貸危機(jī)“與我所能想象的任何情形相比，涉及面都要大得多”。在回答美國眾議院監(jiān)督委員會(huì)主席沃克斯曼(HenryWaxman)的問題時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)前主席表示，他從自己的思路中“發(fā)現(xiàn)了一個(gè)缺陷”。格林斯潘說：“當(dāng)時(shí)我犯了一個(gè)錯(cuò)誤，就是假定各機(jī)構(gòu)(具體來講就是銀行和其它企業(yè))的自我利益決定了，它們是保護(hù)自己股東利益的最佳方面。”[1]

格林斯潘曾經(jīng)是神話般的人物，他1987年8月開始擔(dān)任美聯(lián)儲(chǔ)主席，并且史無前例的四次連任，歷經(jīng)四位總統(tǒng)。他導(dǎo)引下的美國經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷過兩次衰退、一次股市泡沫和一次歷史(教學(xué)案例，試卷，課件，教案)上最長的增長期，在克林頓時(shí)代創(chuàng)造出了“零通貨膨脹”的經(jīng)濟(jì)增長奇跡。美國媒體曾經(jīng)毫不掩飾的宣稱：“誰當(dāng)總統(tǒng)都無所謂，只要讓艾倫當(dāng)聯(lián)儲(chǔ)主席就行?！?/p>

由于格林斯潘對(duì)美國經(jīng)濟(jì)政策的影響力，人們?cè)诮鹑谖C(jī)爆發(fā)之后“清算”到他頭上也不奇怪，那么格林斯潘錯(cuò)在何處?他的錯(cuò)誤對(duì)今天的危機(jī)應(yīng)當(dāng)負(fù)多大的責(zé)任?要討論這個(gè)問題，首先要理解這次金融危機(jī)產(chǎn)生的原因。

一、投機(jī)與擴(kuò)張--華爾街模式的本質(zhì)

長久以來，以大摩和高盛為代表的一批從事證券買賣、為客戶提供咨詢服務(wù)、同時(shí)比從事儲(chǔ)蓄和貸款業(yè)務(wù)的傳統(tǒng)銀行受到更少監(jiān)管的獨(dú)立投行，一直是華爾街的“形象代言人”。他們以少量資金投入，通過杠桿作用，對(duì)各種衍生證券進(jìn)行炒作，以小博大，極短時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)牟取暴利。在這樣的模式下，風(fēng)險(xiǎn)也隨著一次次交易進(jìn)行而累計(jì)、擴(kuò)大，最終爆發(fā)出來。

金融衍生產(chǎn)品主要的積極作用是“對(duì)沖”投資損失，或者說規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，但并不是消除風(fēng)險(xiǎn)，只不過把一部分人的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到另一部分人頭上。比如商業(yè)銀行為居民提供住房貸款，就面臨著居民違約的風(fēng)險(xiǎn);為了轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)，商業(yè)銀行將這些貸款合同賣給房地美、房利美和投資銀行等機(jī)構(gòu);投資銀行當(dāng)然不能成為最終的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)者，它一方面將貸款處理成債務(wù)抵押債券CDO(CollateralizedDebtObligation)，賣給包括商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、養(yǎng)老金、對(duì)沖基金等在內(nèi)的全球投資者，讓債券持有者來分擔(dān)房貸的風(fēng)險(xiǎn);另一方面，投行創(chuàng)造出“信用違約保險(xiǎn)”CDS(CreditDefaultSwap)，讓保險(xiǎn)公司如AIG等為這種次債提供擔(dān)保。

金融衍生產(chǎn)品的另一個(gè)作用是投機(jī)和套利，炒家除了會(huì)投機(jī)升跌，還會(huì)投機(jī)波幅。在1995年時(shí)，衍生金融工具投機(jī)得到臭名遠(yuǎn)播。尼克·李森，巴林銀行的一名交易員，造成13億美元的損失，導(dǎo)致這家有數(shù)百年歷史(教學(xué)案例，試卷，課件，教案)的金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)。

“次級(jí)抵押貸款”是指一些貸款機(jī)構(gòu)向信用程度較差和收入不高的借款人提供的貸款，無法還貸的風(fēng)險(xiǎn)很高。隨著美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)17次加息，次貸購房者的還貸負(fù)擔(dān)不斷加重，同時(shí)美國房價(jià)下跌，使次貸購房者難以通過出售或抵押住房來獲得融資，這樣，越來越多的次貸購房者無力還貸。于是，房貸機(jī)構(gòu)(商業(yè)銀行)形成了大量的次貸壞賬;“兩房”、投資銀行、全球各類投資者手中的大批次債由于失去償付來源而大幅貶值，金融危機(jī)從此洶涌襲來。

“把錢借給能還錢的人。”是人類第一間銀行大門柱上刻的唯一一句話?？墒墙裉爝@些世界頂尖的銀行家們竟集體把錢借給低收入者，投資銀行給把貸款做成債券并且給予很高的等級(jí)，保險(xiǎn)公司甚至為這種債券擔(dān)保，為什么?

追逐利益固然是根本原因，另一方面則可以用心理學(xué)的一個(gè)規(guī)律解釋：群體在做同一件事情時(shí)，個(gè)體容易喪失自我。于是人們相信：只要美國地位不變，全世界的人就都想去美國定居，美國的土地有限，那么房子價(jià)格總是要上升的，只要住房還在，我的貸款就不會(huì)收不回來。

次貸危機(jī)之所以演變成全球性的金融危機(jī)，還有一個(gè)重要原因則是金融衍生市場的高杠桿性。衍生產(chǎn)品的交易采用保證金制度(margin)，即交易所需的最低資金只需滿足基礎(chǔ)資產(chǎn)價(jià)值的某個(gè)百分比。以雷曼兄弟為例，從2004年到2007年，雷曼炒作的資產(chǎn)負(fù)債表高達(dá)3000億美元，主要是通過購買住宅和商業(yè)房地產(chǎn)貸款證券作支撐的后盾。而同一期間，雷曼只增加了60億美元的股本--相對(duì)3000億，可說微乎其微。所以，雷曼的資產(chǎn)從極高位的24倍資本，增加到了更高位的31倍。反過來，如果投資總價(jià)值下降3%，那股東的權(quán)益便完全被銷除一空。[2]

二、新自由主義--格林斯潘拒絕監(jiān)管衍生金融市場

既然認(rèn)識(shí)到了衍生金融市場本身的高風(fēng)險(xiǎn)，以及銀行家及投資精英可能利用專業(yè)知識(shí)和影響對(duì)其他投資者作出不當(dāng)引導(dǎo)，那么首先想到遏制危機(jī)的重要辦法就是加強(qiáng)市場監(jiān)管。然而美國自20世紀(jì)80年代以來就奉行新自由主義經(jīng)濟(jì)政策，強(qiáng)調(diào)減少政府對(duì)金融、勞動(dòng)力市場的干預(yù)，從而埋下了危機(jī)的禍根。

20世紀(jì)90年代，有些人聲稱，衍生品市場已變得如此龐大，并且難以理解。為了金融系統(tǒng)的整體安全，他們要求聯(lián)邦政府介入，加強(qiáng)衍生品監(jiān)管。無論是會(huì)見政府官員、出席國會(huì)聽證會(huì)，還是在聽眾云集的場合發(fā)表演講，格林斯潘一直堅(jiān)決反對(duì)限制衍生品交易。他希望這一問題由華爾街自行解決。[3]格林斯潘一方面信奉市場的力量，相信華爾街金融市場的參與者行為是可靠的，因?yàn)樗麄兌紤?yīng)該是自己機(jī)構(gòu)利益的最佳代表;另一方面，他認(rèn)為與個(gè)人私利相比，政府的干預(yù)會(huì)是“邪惡的”。1998年，對(duì)沖基金“長期資本管理”因衍生品投資而陷入破產(chǎn)境地，引起一場金融風(fēng)暴。但在格林斯潘施壓下，美國國會(huì)仍然宣布凍結(jié)商品期貨交易委員會(huì)6個(gè)月監(jiān)管權(quán)力。

格林斯潘對(duì)華爾街的信任并非毫無理由--經(jīng)濟(jì)學(xué)基本假設(shè)之一就是“理性人”：參與市場活動(dòng)的主體知道什么是有利的，什么是不利的，并且總是趨利避害。所以華爾街精英們應(yīng)該珍惜自己的聲譽(yù)，把握好風(fēng)險(xiǎn)與收益之間的關(guān)系。然而，他低估了市場擴(kuò)張的力量，一個(gè)人冒險(xiǎn)固然不是明智之舉，拉上其他人一起“攤薄”風(fēng)險(xiǎn)之后，人們的行為就要大膽得多。正是有投行的分析、金融創(chuàng)新作為支撐，商業(yè)銀行才一再擴(kuò)大次貸業(yè)務(wù);而投行有了保險(xiǎn)公司、商業(yè)銀行以及其他投資者作為客戶，金融創(chuàng)新之舉也越來越多。當(dāng)經(jīng)濟(jì)不再增長，資金鏈斷裂，自然是一損俱損。

在反對(duì)一切政府干預(yù)和宏觀調(diào)控的政策下，政府放棄了對(duì)市場的有效監(jiān)管，金融市場的高風(fēng)險(xiǎn)性也無法得到有效控制。高度自由最終導(dǎo)致金融風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)，對(duì)金融系統(tǒng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成嚴(yán)重沖擊。

三、政策導(dǎo)向的變化--金融危機(jī)的影響

金融危機(jī)的影響不僅僅是大量金融機(jī)構(gòu)的倒閉、危及實(shí)體經(jīng)濟(jì)，還將改變經(jīng)濟(jì)政策導(dǎo)向。從格林斯潘“認(rèn)錯(cuò)”來看，金融危機(jī)將促使人們重視金融監(jiān)管，背離自由導(dǎo)向的市場原則。

自現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)產(chǎn)生的三百年間，西方國家一直強(qiáng)調(diào)自由市場的力量，以美國為代表的發(fā)達(dá)資本主義國家還曾頻頻指責(zé)其他國家比如中國政府對(duì)經(jīng)濟(jì)的干預(yù)。市場的優(yōu)點(diǎn)非常明顯，能夠促進(jìn)效率，而它的缺點(diǎn)也非常明顯，以自我為中心的盲目擴(kuò)張容易導(dǎo)致危機(jī)。1929-1933年的經(jīng)濟(jì)大蕭條是一例，這次金融危機(jī)也是。

理論在現(xiàn)實(shí)面前總是虛弱的，盡管美國一再推銷“讓金融體系自己尋找平衡點(diǎn)”的自由主義金融政策，但是自由給我們帶來了什么?拉美債務(wù)危機(jī);美國儲(chǔ)蓄和貸款危機(jī);斯堪的納維亞銀行業(yè)危機(jī);美國房地產(chǎn)危機(jī);日本房地產(chǎn)泡沫和隨后的金融危機(jī);墨西哥龍舌蘭危機(jī);亞洲和俄羅斯金融危機(jī);長期資本管理公司(Long-TermCapitalManagement)破產(chǎn);“網(wǎng)絡(luò)泡沫”;以及現(xiàn)在的“次貸危機(jī)”。金融自由化的好處明顯：讓很多人變得格外富有，但壞處也是明顯的：危機(jī)頻繁并且代價(jià)高昂。

于是在金融危機(jī)面前，白宮毫不猶豫的舉起了干預(yù)大旗：10月14日，美國政府宣布向銀行注資2500億美元，同時(shí)為銀行新債提供擔(dān)保;10月21日，美聯(lián)儲(chǔ)表示，將動(dòng)用多至5400億美元，用于向貨幣市場共同基金購買短期債務(wù)，以扶持美國金融體系的一大關(guān)鍵支柱;推行從陷于困境的金融企業(yè)買入問題資產(chǎn)的7000億美元計(jì)劃;[4]等等。

美國政府這次市場干預(yù)的政策力度堪稱歷史(教學(xué)案例，試卷，課件，教案)之最，對(duì)我們也有重要啟示。首先，市場自由是相對(duì)的，比信奉自由主義更重要的是把握好國家在經(jīng)濟(jì)中的職責(zé)，那就是維持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，尤其注重行業(yè)監(jiān)管的力度，預(yù)防危機(jī)的發(fā)生--多數(shù)人相信，如果美國政府重視金融市場的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)金融衍生品加以管制，那么次貸危機(jī)不會(huì)擴(kuò)展到今天這個(gè)地步;第二，金融危機(jī)的關(guān)鍵是如何恢復(fù)信用，政府注資私人銀行最主要的作用不在于提供資金，而在于給出一個(gè)信號(hào)：政府將對(duì)銀行貸款提供擔(dān)保。

隨著中國綜合國力的不斷增強(qiáng)，美元本位制給中國資本市場帶來的困擾乃至災(zāi)難的風(fēng)險(xiǎn)急劇增加，如何應(yīng)對(duì)國際金融市場動(dòng)蕩的傳遞效應(yīng)，這已是關(guān)系到我國金融戰(zhàn)略和中國整體發(fā)展戰(zhàn)略的問題。尤其是我國正處于金融市場改革的重要時(shí)期，以一種什么樣的態(tài)度制訂政策、如何對(duì)待衍生金融市場，都需要更加謹(jǐn)慎的考慮。

參考文獻(xiàn)

[1]引自《格林斯潘“認(rèn)錯(cuò)”》，F(xiàn)T中文網(wǎng)，2008-10-24

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【中圖分類號(hào)】F27 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】A

【文章編號(hào)】1007-4309（2012）05-0091-2

一、次級(jí)貸款和次貸泡沫的形成和傳導(dǎo)路徑

在第三次科技革命-信息技術(shù)革命的推動(dòng)下，美國經(jīng)濟(jì)在克林頓總統(tǒng)執(zhí)政期內(nèi)（自1992年11月至2000年1月）經(jīng)歷了飛速發(fā)展，資本市場空前繁榮，房地產(chǎn)市場異?；钴S，人民消費(fèi)支出大幅增長。布什總統(tǒng)任職八年中（自2001年1月至2009年1月），美國參與了為了維護(hù)國家安全的阿富汗戰(zhàn)爭。2001年，美國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退?！?11”之后，美國政府采取了一系列的措施，包括：四次調(diào)低聯(lián)邦基金利率共1．75個(gè)百分點(diǎn)，提出了750至1000億美元的經(jīng)濟(jì)刺激方案，停發(fā)30年期國家債券，協(xié)調(diào)西方發(fā)達(dá)國家的貨幣政策，促成世界貿(mào)易組織啟動(dòng)新的多邊貿(mào)易談判，促使微軟公司的壟斷案庭外和解等。布什總統(tǒng)提出“消費(fèi)即是愛國”的主張，鼓勵(lì)通過消費(fèi)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)這輛“馬車”。

美國的住房抵押貸款市場提供的貸款按客戶質(zhì)量分為三大類：優(yōu)質(zhì)貸款（Prime）、中級(jí)貸款（Alter2A）和次級(jí)貸款（Subprime）。次級(jí)貸款人是貸款違約風(fēng)險(xiǎn)的高?？蛻羧?，他們也被稱為三無客戶群，無固定的工作、無固定的收入、無財(cái)產(chǎn)的人。

格林斯潘掌管的美聯(lián)儲(chǔ)在2001年至2003年連續(xù)十三次降息，創(chuàng)造并施行了積極寬松的貨幣政策。到2003年6月25日，美聯(lián)儲(chǔ)將聯(lián)邦基金利率下調(diào)至1%，創(chuàng)下45年來最低水平，為次級(jí)貸款提供了溫床。由于缺乏有限的監(jiān)管與風(fēng)險(xiǎn)防范，住房抵押貸款申請(qǐng)人，尤其是大批中級(jí)和次級(jí)貸款人可以很容易向銀行申請(qǐng)貸款。借助美聯(lián)儲(chǔ)的低息政策，導(dǎo)致美國住房價(jià)格急劇上升。長此以往，大批的美國居民利用房地產(chǎn)價(jià)格上漲所帶來的隱性資產(chǎn)價(jià)值升值向銀行申請(qǐng)更多的貸款來維持美國人靠借債為生的日常開銷。但是，“天下沒有免費(fèi)的午餐”，隨著美聯(lián)儲(chǔ)的升息和房屋價(jià)格的下降，大批貸款者尤其是“無工作無收入”的次級(jí)貸款者無力償還高額的利息，貸款合同違約率大幅上升，泡沫逐漸積聚。

在此過程中，大批的貸款銀行為了轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)和其他不確定因素將貸款捆綁組成貸款池，發(fā)放如CDO–債務(wù)抵押債券等其他債券，并將其打包出售給投資銀行，AIG等保險(xiǎn)公司也被卷入其中未能幸免。證券化和高杠桿率將次貸泡沫越吹越大，在泡沫破裂的瞬間，這些債券價(jià)格大幅縮水，投資人紛紛出售債券引起“債券擠兌”，最終導(dǎo)致了貸款銀行、投資銀行的資不抵債，最終遭清算甚至破產(chǎn)。此時(shí)，危機(jī)中的美國政府會(huì)支持美元的國際地位還是力挽狂瀾挽救美國的證券業(yè)及投資銀行呢？今天我們回顧那段歷史，不難發(fā)現(xiàn)，雖然美國國會(huì)出臺(tái)了一系列的救市計(jì)劃，有些銀行的命運(yùn)仍然不可逆轉(zhuǎn)。美元---這一曾經(jīng)與黃金掛鉤的世界貨幣堅(jiān)持不貶值。然而，始作俑者的美國卻將這場危機(jī)進(jìn)一步蔓延。

二、次貸危機(jī)的升級(jí)及影響

次貸危機(jī)此時(shí)擴(kuò)展到金融領(lǐng)域，并分散至美國本土以外。冰島政府面臨國家破產(chǎn)；希臘的債務(wù)危機(jī)引起了世界銀行、IMF及歐盟的關(guān)注。歐洲央行和世行集體出資救助希臘，希臘政府不得不“勒緊褲腰帶”過起了為削減赤字而舉債為生的日子。歐洲其他國家遭受了不同程度的影響，甚至愛爾蘭、葡萄牙、西班牙也向歐盟申請(qǐng)了救助。亞洲的中國、日本和大洋洲的澳大利亞也經(jīng)歷了經(jīng)濟(jì)下滑和貿(mào)易減少的重創(chuàng)。由此，次貸危機(jī)殃及全球并升級(jí)為金融危機(jī)。

篇8

二、企業(yè)成長中的歧途

從眾多企業(yè)慘談經(jīng)營、最終導(dǎo)致壽命終結(jié)的案例中可以發(fā)現(xiàn)，主要原因來自兩個(gè)方面：一是主營業(yè)務(wù)導(dǎo)向不明。跟風(fēng)投資和盲目轉(zhuǎn)型可謂是企業(yè)的致命傷，蜂擁而上的投資潮必然形成該行業(yè)產(chǎn)能嚴(yán)重過剩的局面。此類案例比比皆是，大到全國性的鋼鐵、光伏等行業(yè)的危機(jī)，小到我們身邊的小飯店，例如曾經(jīng)一夜之間遍地開花的燒雞公餐館，一陣熱潮過去卻沒有幾家能夠依然存在。一些企業(yè)追求高利潤，盲目投資房地產(chǎn)等行業(yè)，卻因沒有相關(guān)投資管理經(jīng)驗(yàn)，沒有應(yīng)對(duì)資金危機(jī)的預(yù)案和能力，導(dǎo)致房地產(chǎn)開發(fā)失敗，往往還會(huì)牽扯到母公司和下游企業(yè)，這也是形成行業(yè)危機(jī)的重要因素。二是企業(yè)內(nèi)部管理混亂。尤其在小微企業(yè)中表現(xiàn)較為明顯，如股東與企業(yè)財(cái)產(chǎn)分割不明確；家族成員大量在企業(yè)中擔(dān)任要職并對(duì)企業(yè)經(jīng)營過度干涉；包括財(cái)務(wù)管理等規(guī)章制度不健全；企業(yè)管理者素質(zhì)和能力有限，對(duì)形勢把握不準(zhǔn)確，經(jīng)營決策不科學(xué)；企業(yè)延續(xù)性不足，企業(yè)平均壽命偏短。

三、時(shí)下企業(yè)發(fā)展的新趨勢

前車之覆，后車之鑒。新形勢下企業(yè)發(fā)展和管理方式也呈現(xiàn)出新趨勢：一是客戶平臺(tái)的價(jià)值顯現(xiàn)?？蛻羰瞧髽I(yè)生存之本、財(cái)富之源，誰擁有客戶，誰就擁有未來?，F(xiàn)在很多企業(yè)為了維護(hù)和拓展客戶，高度重視客戶平臺(tái)的建設(shè)，甚至不惜砸重金聚集客戶群，新興電商企業(yè)如騰訊和阿里巴巴都是眾所周知的成功案例，打造客戶平臺(tái)的意義和價(jià)值創(chuàng)造逐步被重視并日益凸顯。二是職業(yè)經(jīng)理人應(yīng)運(yùn)而生。目前，越來越多的企業(yè)已引入職業(yè)經(jīng)理人制度，通過聘用專業(yè)的管理人才或管理團(tuán)隊(duì)來實(shí)現(xiàn)對(duì)企業(yè)的有效管理?？梢灶A(yù)見，具備集體智慧的職業(yè)經(jīng)理團(tuán)隊(duì)將是引領(lǐng)企業(yè)未來的大趨勢，并將以團(tuán)隊(duì)派駐、企業(yè)托管以及資本租賃等形式呈現(xiàn)。

四、貸后管理新思維的探討

為順應(yīng)企業(yè)發(fā)展的新趨勢，商業(yè)銀行的貸后管理必須與客戶維護(hù)融為一體，銀行不再是貸后管理中的監(jiān)督者、旁觀者，而是通過顧問或者直接參與者等多種形式，全面準(zhǔn)確掌握企業(yè)信息，利用銀行客戶平臺(tái)優(yōu)勢、資源優(yōu)勢和智力優(yōu)勢，全過程地參與企業(yè)經(jīng)營管理，促進(jìn)企業(yè)成長壯大，實(shí)現(xiàn)與企業(yè)共同發(fā)展。按照這一管理思維，銀行客戶管理參與到企業(yè)經(jīng)營管理中應(yīng)從三個(gè)層次加以推進(jìn)。

（一）管理顧問。

充分利用銀行的管理經(jīng)驗(yàn)、智力資源以及專業(yè)的經(jīng)濟(jì)行業(yè)等分析數(shù)據(jù)，為企業(yè)客戶提供戰(zhàn)略咨詢、管理咨詢和財(cái)務(wù)顧問等服務(wù)，幫助解決企業(yè)內(nèi)部管理問題，明確經(jīng)營導(dǎo)向，防范經(jīng)營決策、財(cái)務(wù)管理等風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，銀行在協(xié)助企業(yè)經(jīng)營管理的過程中，取得準(zhǔn)確的企業(yè)經(jīng)營管理數(shù)據(jù)，又使信貸投放與管理方案更具合理性。這樣不僅有利于提高企業(yè)經(jīng)營管理水平、培養(yǎng)客戶的忠誠度，也有利于銀行降低信貸風(fēng)險(xiǎn)、增加經(jīng)營效益，形成銀行與企業(yè)雙贏局面。

（二）銀行客戶平臺(tái)。

較之新興電商等企業(yè)，很多大型商業(yè)銀行已經(jīng)形成了更悠久、更廣泛、更穩(wěn)固、更具實(shí)力的客戶群體和客戶平臺(tái)，但目前商業(yè)銀行對(duì)客戶平臺(tái)的利用還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。商業(yè)銀行通過客戶平臺(tái)，可以批量開展融入貸后管理的客戶管理工作，形成產(chǎn)業(yè)鏈管理、產(chǎn)品鏈管理以及資金流全面管理，推進(jìn)金融創(chuàng)新，為客戶提供更多的增值服務(wù)?？梢詫⒎ㄈ诵刨J客戶由銀行或與銀行合作的管理咨詢機(jī)構(gòu)牽頭，形成信息共享機(jī)制、發(fā)展合作聯(lián)盟、風(fēng)險(xiǎn)互助基金聯(lián)合體等多種信貸客戶群組形式，又可成為商業(yè)銀行吸引更多優(yōu)質(zhì)客戶、做大客戶群、做強(qiáng)客戶平臺(tái)的優(yōu)勢因素，促進(jìn)銀行與客戶群的共同發(fā)展。

（三）融合管理顧問與客戶平臺(tái)并融入其他創(chuàng)新思維。

在商業(yè)銀行具備一定條件后，可與管理經(jīng)理機(jī)構(gòu)合作，在客戶平臺(tái)中做管理顧問服務(wù)，作為資本托管、資本租賃的發(fā)起人或中介人參與客戶的經(jīng)營。在平臺(tái)客戶群中融入商業(yè)銀行所期望的經(jīng)營思維，以求降低信用投放的風(fēng)險(xiǎn)，保持信貸投放收益的穩(wěn)步增長。例如，在一個(gè)商業(yè)銀行信貸客戶平臺(tái)中，建立起風(fēng)險(xiǎn)基金互助合作，廣泛的客戶行業(yè)來源，使其具備較強(qiáng)的抗行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的能力，客戶群在商業(yè)銀行或其合作機(jī)構(gòu)的管理咨詢服務(wù)下，各客戶的管理基本規(guī)范、經(jīng)營決策基本合理，廣泛合作的客戶平臺(tái)也必將在市場中具備更強(qiáng)的競爭力，每個(gè)客戶、整個(gè)客戶平臺(tái)都可能保持更快速穩(wěn)定的發(fā)展。特殊情況下，個(gè)別客戶出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，由于有風(fēng)險(xiǎn)基金互助的機(jī)制及上下游優(yōu)勢行業(yè)，客戶平臺(tái)可立即對(duì)該客戶的股份進(jìn)行收購，并承擔(dān)債務(wù)，化解原本需銀行承擔(dān)的信用風(fēng)險(xiǎn)，或者由風(fēng)險(xiǎn)基金代償風(fēng)險(xiǎn)客戶信用、收購相關(guān)資產(chǎn)，由客戶平臺(tái)組成新的管理團(tuán)隊(duì)或委托職業(yè)經(jīng)營團(tuán)隊(duì)接手或托管風(fēng)險(xiǎn)客戶的資產(chǎn)，從而保持整個(gè)平臺(tái)的平穩(wěn)，保障商業(yè)銀行信用安全。

篇9

中圖分類號(hào)：F830 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：B 文章編號(hào)：1674-2265（2013）05-0053-05

一、引言

信用擔(dān)保作為一種可以繞開抵押物缺乏障礙、通過提升企業(yè)信用等級(jí)獲得銀行信貸支持的融資方式，近年來在緩解中小企業(yè)融資難、滿足企業(yè)日益旺盛的信貸需求方面發(fā)揮了積極作用。但與此同時(shí)，由擔(dān)保規(guī)模不斷擴(kuò)大而形成的擔(dān)保鏈風(fēng)險(xiǎn)也逐步顯現(xiàn)，部分區(qū)域由擔(dān)保鏈風(fēng)險(xiǎn)引發(fā)的多米諾骨牌效應(yīng)已經(jīng)波及區(qū)域經(jīng)濟(jì)，甚至影響社會(huì)穩(wěn)定。如何有效防范和化解擔(dān)保鏈風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)成為當(dāng)前維護(hù)區(qū)域金融穩(wěn)定的重要問題，特別是在經(jīng)濟(jì)危機(jī)后，全國擔(dān)保鏈風(fēng)險(xiǎn)案例頻況下，及時(shí)尋求化解擔(dān)保鏈風(fēng)險(xiǎn)的行之有效的辦法顯得十分迫切。威海市在政府信用深度介入后，采取風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)分離、擔(dān)保鏈切割、分類救助等方式，將涉及多家優(yōu)質(zhì)企業(yè)和多家金融機(jī)構(gòu)的XR集團(tuán)擔(dān)保鏈風(fēng)險(xiǎn)成功化解，為防范和化解擔(dān)保鏈風(fēng)險(xiǎn)提供了新思路。

二、威海擔(dān)保鏈風(fēng)險(xiǎn)個(gè)案描述

XR集團(tuán)是一家集水產(chǎn)加工、船舶修造、港口服務(wù)于一體的民營企業(yè)，是“全國大型農(nóng)產(chǎn)品加工流通企業(yè)”、“山東省農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化龍頭企業(yè)”和威海市“出口創(chuàng)匯十佳企業(yè)”之一。截至2012年6月末，企業(yè)有資產(chǎn)總額26億元，負(fù)債總額11億元，近幾年主營業(yè)務(wù)收入和凈利潤分別在1.2億元和5000萬元以上。

（一）擔(dān)保鏈風(fēng)險(xiǎn)形成過程

1. 項(xiàng)目投資遭遇政策障礙。2009年，國際海運(yùn)業(yè)務(wù)全面萎縮，由此導(dǎo)致的大量船舶閑置使船舶保養(yǎng)和維修需求增加。據(jù)調(diào)查，威海市每年約有1000多條不同船舶需要保養(yǎng)和維修，而全部相關(guān)企業(yè)只具備500多條船舶保養(yǎng)和維修的能力，僅占需求的50%左右。因此，作為船舶保養(yǎng)和維修的投資項(xiàng)目，干船塢項(xiàng)目具有較好的投資前景，在此情況下，XR集團(tuán)決定先后投資興建20萬噸和30萬噸的2個(gè)干船塢項(xiàng)目，計(jì)劃投資5億元，2012年底完工，預(yù)期年利潤為2億元左右。另外，根據(jù)自身業(yè)務(wù)發(fā)展需求，企業(yè)還同時(shí)啟動(dòng)了5萬載重噸和7萬載重噸的2個(gè)通用泊位投資項(xiàng)目，計(jì)劃總投資6億元，2013年底完工，預(yù)期年利潤可達(dá)2.5億元以上。

由于上述投資項(xiàng)目屬于資金密集型項(xiàng)目，需要大量信貸資金予以支持，但經(jīng)濟(jì)危機(jī)爆發(fā)后，各金融機(jī)構(gòu)普遍把船舶相關(guān)行業(yè)列入風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)，干船塢和泊位項(xiàng)目在申請(qǐng)中長期貸款時(shí)遭遇信貸政策障礙，加上2009年初銀監(jiān)會(huì)在《固定資產(chǎn)貸款管理暫行辦法》、《項(xiàng)目融資業(yè)務(wù)指引》出臺(tái)后，對(duì)金融機(jī)構(gòu)發(fā)放固定資產(chǎn)貸款的管理更加謹(jǐn)慎和嚴(yán)格，XR集團(tuán)的上述兩個(gè)投資項(xiàng)目要想申請(qǐng)中長期貸款已無可能。

2. 試圖通過信用捆綁弱化違規(guī)操作風(fēng)險(xiǎn)。由于投資項(xiàng)目前景誘人，而且已經(jīng)投入大量自有資金，企業(yè)必須不惜一切代價(jià)籌措資金完成項(xiàng)目投資。在申請(qǐng)中長期貸款無望情況下，企業(yè)嘗試通過申請(qǐng)流動(dòng)資金貸款后挪用作項(xiàng)目投資，再通過自身利潤或從小額貸款公司臨時(shí)借款對(duì)到期貸款“先還后貸”，以此達(dá)到“短貸長用”的目的。而涉貸的8家轄內(nèi)銀行和4家域外銀行雖然明知企業(yè)貸款用途有悖于政策限制，考慮到XR集團(tuán)經(jīng)營現(xiàn)狀較好、凈資產(chǎn)達(dá)15億元、抵押充分的實(shí)際情況，仍決定予以信貸支持。但為弱化違規(guī)操作風(fēng)險(xiǎn)，涉貸銀行要求XR集團(tuán)與轄內(nèi)的JH集團(tuán)、XK集團(tuán)、YD集團(tuán)、GD公司、SF公司等7家優(yōu)質(zhì)企業(yè)的貸款提供互相擔(dān)保，形成擔(dān)保鏈，試圖通過捆綁式信用擔(dān)保減少信貸風(fēng)險(xiǎn)。

3. 虛構(gòu)交易圈實(shí)現(xiàn)資金“空轉(zhuǎn)”的過程中風(fēng)險(xiǎn)因素增加。2010年2月，銀監(jiān)會(huì)《流動(dòng)資金貸款管理暫行辦法》后，山東省銀監(jiān)局對(duì)轄內(nèi)金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)資金貸款的用途和流向作出了更為具體的規(guī)定：企業(yè)申請(qǐng)的流動(dòng)資金貸款，80%以上必須采用“受托支付”，即直接支付給原材料和設(shè)備供給企業(yè)（上游企業(yè)）。在此規(guī)定下，XR集團(tuán)繼續(xù)維持貸款“短貸長用”遇到操作障礙。為繞開這一障礙，企業(yè)于2010年與濰坊某水泥廠和威海某漁業(yè)公司協(xié)商，通過虛構(gòu)三方互相交易方式構(gòu)建資金回流渠道，最終實(shí)現(xiàn)“短貸長用”目的。即虛構(gòu)濰坊某水泥企業(yè)向XR集團(tuán)供給水泥等原材料的情況，使企業(yè)申請(qǐng)的流動(dòng)資金貸款流向該水泥企業(yè)，再次虛構(gòu)該水泥企業(yè)向威海某漁業(yè)公司購買產(chǎn)品的情況，使資金流向威海某漁業(yè)公司，最后虛構(gòu)該漁業(yè)公司向XR集團(tuán)購買漁類產(chǎn)品的情況，使資金最終流回XR集團(tuán)賬戶，繼續(xù)挪用作項(xiàng)目投資。這一虛構(gòu)的交易圈雖然變相實(shí)現(xiàn)了流動(dòng)資金貸款的“短貸長用”，但在防止資金被截留甚至損失過程中，XR集團(tuán)支付了較高的協(xié)調(diào)成本，僅2011年9月份，XR集團(tuán)為繼續(xù)使用9筆到期的13070萬元流動(dòng)資金貸款，在“空轉(zhuǎn)”過程中支付差旅費(fèi)、資金匯劃手續(xù)費(fèi)等10萬多元，風(fēng)險(xiǎn)因素進(jìn)一步增加。

4. 企業(yè)資金鏈趨緊使信貸風(fēng)險(xiǎn)初步暴露。2012年，隨著投資項(xiàng)目進(jìn)展加快，企業(yè)向銀行借款的規(guī)模繼續(xù)擴(kuò)大，截至2012年6月末，XR集團(tuán)從12家金融機(jī)構(gòu)辦理貸款、保理、承兌匯票的余額分別達(dá)81000萬元、7668萬元、8045萬元（其中，擔(dān)保合同金額79400萬元、抵押合同金額74055萬元、質(zhì)押合同金額10552萬元）。借款規(guī)模的擴(kuò)大使企業(yè)財(cái)務(wù)費(fèi)用明顯增加，當(dāng)年僅利息支出就接近7000萬元，已經(jīng)超過企業(yè)年均5000萬元的盈利能力，加上企業(yè)虛構(gòu)交易圈實(shí)現(xiàn)“短貸長用”過程中支付較高成本，XR集團(tuán)的資金鏈明顯趨緊。2012年6月，因資金周轉(zhuǎn)困難，XR集團(tuán)開始拖欠銀行利息，截至2012年末，已拖欠5家金融機(jī)構(gòu)正常利息349.5萬元，同時(shí)，多筆銀行承兌匯票到期后無法及時(shí)支付，形成銀行墊款1000多萬元。

5. 擔(dān)保企業(yè)撤保意愿增強(qiáng)使信貸風(fēng)險(xiǎn)升級(jí)。2012年9月，XR集團(tuán)原副經(jīng)理在該公司網(wǎng)站上了JH集團(tuán)的負(fù)面消息，隨后JH集團(tuán)以公司準(zhǔn)備上市為由，向各金融機(jī)構(gòu)發(fā)函，停止為XR水產(chǎn)集團(tuán)提供擔(dān)保，致使隨后到期的17500萬元貸款面臨脫保。XK集團(tuán)因擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)過大，于2012年9月和10月兩次提出不再為XR集團(tuán)提供擔(dān)保，盡管隨后在地方政府的協(xié)調(diào)下，企業(yè)同意暫不撤保，但XK集團(tuán)提出，如果政府不出臺(tái)相關(guān)的政策支持措施，并盡快消除XR集團(tuán)的風(fēng)險(xiǎn)因素，企業(yè)在擔(dān)保貸款到期前必然撤保，則2012年底到期的22800萬元貸款也面臨脫保問題。SF公司、YD集團(tuán)在經(jīng)濟(jì)危機(jī)影響逐步加深情況下，自身經(jīng)營壓力較大，資金鏈日趨緊張，無力支付XR集團(tuán)可能出現(xiàn)的承兌墊款和違約利息，加上XR集團(tuán)自身信用受損，不能繼續(xù)為上述2家企業(yè)貸款提供擔(dān)保，互保關(guān)系演變?yōu)閱畏綋?dān)保，導(dǎo)致SF公司、YD集團(tuán)數(shù)次提出撤保請(qǐng)求。GD公司受上級(jí)部門的政策限制，無法繼續(xù)為XR集團(tuán)的1億元貸款提供擔(dān)保。截至2012年底，XR集團(tuán)有近8億元的貸款面臨脫保問題，信貸風(fēng)險(xiǎn)升級(jí)。

6. 金融機(jī)構(gòu)集中維權(quán)使信貸風(fēng)險(xiǎn)瀕臨爆發(fā)。隨著企業(yè)欠息和銀行墊款增加，涉貸金融機(jī)構(gòu)更加關(guān)注信貸資產(chǎn)安全，均已制訂資產(chǎn)保全策略，兩家銀行因墊款問題開啟了司法程序，查封了該企業(yè)及擔(dān)保單位的賬戶，在擔(dān)保企業(yè)支付銀行墊款后最終退出了XR集團(tuán)信貸市場。其他涉貸的10家金融機(jī)構(gòu)，除幾家區(qū)域性金融機(jī)構(gòu)外，對(duì)XR集團(tuán)的信貸審批權(quán)均上收至上級(jí)行，并將XR集團(tuán)的貸款等級(jí)調(diào)為關(guān)注類。盡管當(dāng)?shù)卣?、人民銀行全力協(xié)調(diào)，但涉貸的金融機(jī)構(gòu)均表示，如果企業(yè)繼續(xù)拖欠銀行利息和墊款，將隨時(shí)中止與XR集團(tuán)的信貸關(guān)系，并通過向擔(dān)保企業(yè)追索債務(wù)等手段進(jìn)行資產(chǎn)維權(quán)，而大部分擔(dān)保企業(yè)在經(jīng)濟(jì)危機(jī)的影響下經(jīng)營形勢已大不如前，難以承受資金被凍結(jié)、扣劃甚至損失的風(fēng)險(xiǎn)，由XR集團(tuán)的信貸風(fēng)險(xiǎn)引發(fā)的擔(dān)保鏈風(fēng)險(xiǎn)瀕臨爆發(fā)。

（二）通過資產(chǎn)分離和擔(dān)保鏈切割方式有效化解擔(dān)保鏈風(fēng)險(xiǎn)

XR集團(tuán)所投資的兩個(gè)項(xiàng)目中，干船塢項(xiàng)目由于現(xiàn)有存量船舶對(duì)維修和保養(yǎng)需求較大，屬市場短缺項(xiàng)目，預(yù)期前景較好，如果能通過救助順利渡過風(fēng)險(xiǎn)期，使干船塢項(xiàng)目投資如期完成，投產(chǎn)后將可實(shí)現(xiàn)年利潤2億元左右，足以緩解企業(yè)流動(dòng)資金緊張問題，并對(duì)該區(qū)域的相關(guān)行業(yè)產(chǎn)生積極影響。通用泊位項(xiàng)目雖然因國際國內(nèi)海運(yùn)業(yè)務(wù)持續(xù)萎縮，投資前景難料，政府救助的意義不大，但由于該項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)通過擔(dān)保鏈與其他7家優(yōu)質(zhì)企業(yè)捆綁，風(fēng)險(xiǎn)一旦爆發(fā)和蔓延，不僅會(huì)損害包括XR集團(tuán)在內(nèi)的8家優(yōu)質(zhì)大中型企業(yè)和涉貸的12家金融機(jī)構(gòu)，危及社會(huì)穩(wěn)定，導(dǎo)致銀行信貸資產(chǎn)的損失，還會(huì)破壞區(qū)域金融生態(tài)形象，引發(fā)信貸資金外流，削弱區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展后勁?；诖?，地方政府、人民銀行等部門對(duì)XR集團(tuán)的信貸風(fēng)險(xiǎn)高度重視，并通過以下手段開始風(fēng)險(xiǎn)救助：

1. 資產(chǎn)分離。市政府在財(cái)政出資擔(dān)保情況下，協(xié)調(diào)3家企業(yè)組建A公司，將XR集團(tuán)20萬噸、30萬噸兩個(gè)干船塢投資項(xiàng)目以贈(zèng)與方式轉(zhuǎn)讓給A公司。而前景難料的通用泊位投資項(xiàng)目仍由XR集團(tuán)所有和掌控。

2. 擔(dān)保鏈切割。干船塢項(xiàng)目和通用泊位項(xiàng)目分離后，當(dāng)?shù)卣畢f(xié)調(diào)涉貸銀行和相關(guān)部門徹底解除了干船塢項(xiàng)目貸款中原有的擔(dān)保關(guān)系，用A公司的13億資產(chǎn)抵押、協(xié)調(diào)某國有企業(yè)出面擔(dān)保、地方財(cái)政提供再擔(dān)保等方式替代原有的擔(dān)保關(guān)系。干船塢項(xiàng)目從XR集團(tuán)分割后，由于XR集團(tuán)剩余的通用泊位項(xiàng)目年融資成本僅3000余萬元，企業(yè)主營業(yè)務(wù)的年利潤5000多萬元，足以正常支付相關(guān)利息和費(fèi)用，而且XR集團(tuán)約15億元的凈資產(chǎn)可以充分覆蓋該項(xiàng)目6億元的信貸風(fēng)險(xiǎn)，因此，當(dāng)?shù)卣畢f(xié)調(diào)涉貸銀行和相關(guān)機(jī)構(gòu)，用XR集團(tuán)的凈資產(chǎn)作抵押，替代原有的擔(dān)保關(guān)系，切斷風(fēng)險(xiǎn)傳播和蔓延途徑，使信貸風(fēng)險(xiǎn)由“面”變“點(diǎn)”。

3. 分類扶持。由于干船塢項(xiàng)目的預(yù)期收益較高，屬于優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，威海市政府采取全力扶持策略：一是協(xié)調(diào)相關(guān)機(jī)構(gòu)將干船塢項(xiàng)目的承貸主體由XR集團(tuán)變更為A公司，通過A公司資產(chǎn)抵押、某國有企業(yè)擔(dān)保、財(cái)政再擔(dān)保方式向農(nóng)商行申請(qǐng)貸款9000萬元，解決拖欠的承兌墊款和利息問題。二是協(xié)調(diào)涉貸銀行做好存量貸款的到期“過橋”工作，確保投資順利進(jìn)行。三是針對(duì)該項(xiàng)目投資尚存1.5億元資金缺口的實(shí)際，協(xié)調(diào)涉貸銀行組成銀團(tuán)，按各涉貸銀行在原存量貸款余額中的比例，新增項(xiàng)目貸款1.5億元，通過?？顚Ｓ?、封閉運(yùn)作的方式合理運(yùn)用貸款，確保干船塢項(xiàng)目順利竣工。四是協(xié)調(diào)涉貸銀行將存量貸款和增量貸款利率全部調(diào)整為基準(zhǔn)利率，減輕融資壓力。對(duì)于通用泊位項(xiàng)目，由于市場前景難料，地方政府采取了有限扶持策略：在協(xié)調(diào)涉貸銀行做好存量貸款“過橋”工作的同時(shí)，將存量貸款利率調(diào)整為基準(zhǔn)利率，盡可能幫助XR集團(tuán)減輕融資壓力，順利完成項(xiàng)目投資。至于項(xiàng)目投資完成后可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)問題，政府不再介入，由XR集團(tuán)自行承擔(dān)。

在上述一系列措施下，干船塢項(xiàng)目和通用泊位項(xiàng)目的資金需求基本得到滿足。2012年8月至2013年1月，各金融機(jī)構(gòu)為上述兩個(gè)項(xiàng)目融資累計(jì)續(xù)貸、續(xù)簽52筆，金額67982萬元，其中，貸款20筆，金額34392萬元；國內(nèi)保理5筆，金額8760萬元；承兌匯票27筆，金額24830萬元。金融機(jī)構(gòu)將項(xiàng)目貸款利率調(diào)整為基準(zhǔn)利率后，為A公司和XR集團(tuán)節(jié)約融資成本約700萬元。目前，兩個(gè)投資項(xiàng)目進(jìn)展順利，干船塢項(xiàng)目已接近尾聲，市場前景較好；通用泊位項(xiàng)目2013年上半年即可竣工，雖然在海運(yùn)業(yè)務(wù)持續(xù)萎靡的情況下前景難料，信貸風(fēng)險(xiǎn)尚存，但信用擔(dān)保鏈被切斷后，該風(fēng)險(xiǎn)已由“面”變?yōu)椤包c(diǎn)”。由XR集團(tuán)超負(fù)荷投資引發(fā)的擔(dān)保鏈風(fēng)險(xiǎn)得以順利化解。

三、擔(dān)保鏈風(fēng)險(xiǎn)成因分析

（一）博弈信貸政策是擔(dān)保鏈風(fēng)險(xiǎn)形成的根源

從博弈視角看，理性市場主體的任何經(jīng)濟(jì)行為都是基于自身利益的一種博弈策略。上述案例中，金融機(jī)構(gòu)、XR集團(tuán)作為信貸市場主體與信貸政策展開博弈。金融機(jī)構(gòu)面對(duì)信貸政策限制下的優(yōu)質(zhì)信貸主體，同時(shí)面臨三種選擇：一是對(duì)企業(yè)不予信貸支持；二是對(duì)企業(yè)發(fā)放固定資產(chǎn)貸款；三是為企業(yè)發(fā)放流動(dòng)資金貸款。這三種策略中，第一種收益為0；第二種策略會(huì)受到監(jiān)管部門懲罰而使收益為負(fù)的概率較大；第三種策略既不違背信貸政策，又能以較大概率獲得收益。顯然，作為理性金融機(jī)構(gòu)而言，對(duì)XR集團(tuán)予以流動(dòng)資金貸款支持的策略是最優(yōu)策略。但該策略對(duì)XR集團(tuán)而言，并不能同時(shí)滿足企業(yè)項(xiàng)目投資的中長期貸款需求，因此，金融機(jī)構(gòu)和XR集團(tuán)要想同時(shí)實(shí)現(xiàn)各自的收益，還必須在策略上再次展開博弈。本案例中，金融機(jī)構(gòu)的博弈策略是：只能發(fā)放流動(dòng)資金貸款，且要求企業(yè)貸款用途的80%必須采用“受托支付”。XR集團(tuán)作為博弈的另一方，所采取的博弈策略是：一方面采取流動(dòng)資金貸款多次“過橋”，通過“短貸長用”滿足項(xiàng)目資金需求，另一方面，通過虛構(gòu)三方交易構(gòu)建流動(dòng)資金貸款回流渠道，滿足貸款用途“受托支付”的政策要求。XR集團(tuán)的上述博弈策略雖然同時(shí)滿足了金融機(jī)構(gòu)的信貸條件和企業(yè)自身的中長期貸款需求，使雙方趨于合作，但該策略也給金融機(jī)構(gòu)的信貸資產(chǎn)帶來了安全隱患。作為理性金融機(jī)構(gòu)，要維持預(yù)期收益，只能從防范風(fēng)險(xiǎn)角度再次提出博弈條件，即要求XR集團(tuán)與另外7家企業(yè)形成互保關(guān)系，以此分散信貸風(fēng)險(xiǎn)，而7家擔(dān)保企業(yè)同樣為獲得自身的信貸資金，也只能與銀行和XR集團(tuán)進(jìn)行合作，并通過互保關(guān)系最終形成擔(dān)保鏈。由于該擔(dān)保鏈?zhǔn)墙鹑跈C(jī)構(gòu)、企業(yè)與信貸政策博弈的結(jié)果，且XR集團(tuán)作為擔(dān)保鏈企業(yè)的“短貸長用”策略隨時(shí)面臨信貸中斷問題，企業(yè)虛構(gòu)的三方交易策略還面臨資金被截留以及高成本風(fēng)險(xiǎn)，因此，該擔(dān)保鏈自形成之初就存在巨大的風(fēng)險(xiǎn)。

（二）超負(fù)荷投資導(dǎo)致的信貸風(fēng)險(xiǎn)在簡單的捆綁式信用擔(dān)保下升級(jí)

企業(yè)擴(kuò)大負(fù)債投資是經(jīng)濟(jì)景氣時(shí)期的普遍現(xiàn)象，但負(fù)債投資規(guī)模必須依賴于企業(yè)本身的實(shí)力和抗風(fēng)險(xiǎn)的能力。案例中，XR集團(tuán)作為擔(dān)保鏈企業(yè)之一，在項(xiàng)目投資過程中向銀行借款規(guī)模高達(dá)9億多元，僅利息支出年均近7000萬元。雖然XR集團(tuán)約15億元的凈資產(chǎn)表面上足以覆蓋9億多元的信貸風(fēng)險(xiǎn)，但從資產(chǎn)結(jié)構(gòu)看，企業(yè)流動(dòng)資金余額僅保持在5000萬元左右，利息支付尚存在缺口，加上企業(yè)在虛構(gòu)交易實(shí)現(xiàn)資金“空轉(zhuǎn)”的過程中還要支付較高的協(xié)調(diào)成本，企業(yè)流動(dòng)資金已不能維持正常周轉(zhuǎn)的需要，負(fù)債規(guī)模已經(jīng)超過自身實(shí)力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力，以致2012年拖欠利息349.5萬元，并導(dǎo)致2家銀行的承兌匯票到期后無法及時(shí)給付，形成銀行墊款1000多萬元。而欠息和欠款的出現(xiàn)，使XR集團(tuán)本身的信用受損，不僅導(dǎo)致?lián)Ｆ髽I(yè)萌生撤保意愿，也導(dǎo)致企業(yè)項(xiàng)目貸款“短貸長用”過程中，貸款到期后從銀行、小額貸款公司或其他企業(yè)進(jìn)一步籌集資金進(jìn)行貸款“過橋”的難度加大，信貸風(fēng)險(xiǎn)增加。而該風(fēng)險(xiǎn)在簡單的捆綁式信用擔(dān)保下，很可能通過擔(dān)保鏈波及其他優(yōu)質(zhì)企業(yè)，使信貸風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步升級(jí)。

（三）維權(quán)行為加速擔(dān)保鏈風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)

在信貸市場中，面對(duì)市場前景好、預(yù)期收入可觀的承貸項(xiàng)目或企業(yè)，如果出現(xiàn)臨時(shí)性風(fēng)險(xiǎn)因素，涉貸金融機(jī)構(gòu)不是集中收貸，而是進(jìn)一步輸入資金，貸款擔(dān)保企業(yè)不是集中撤保，而是繼續(xù)予以擔(dān)保支持，這樣企業(yè)完全可能走出困境，實(shí)現(xiàn)各自收益的最大化。理論上，如果項(xiàng)目投資中涉貸的金融機(jī)構(gòu)只是一家，擔(dān)保企業(yè)也只有一家（即不存在信息不對(duì)稱問題），這種理想結(jié)果完全有可能發(fā)生。但目前的情況是，案例中涉貸的金融機(jī)構(gòu)多達(dá)12家，互保企業(yè)多達(dá)7家，不同金融機(jī)構(gòu)和擔(dān)保企業(yè)之間存在的信息不對(duì)稱很容易導(dǎo)致各金融機(jī)構(gòu)和各擔(dān)保企業(yè)的短期利益博弈行為，難免會(huì)有部分金融機(jī)構(gòu)只為當(dāng)前利益而采取一次性博弈策略，從而使其他金融機(jī)構(gòu)明知壓縮企業(yè)信貸規(guī)模會(huì)加速企業(yè)破產(chǎn)，危及信貸安全，卻仍然爭先恐后地收貸收息。同樣，擔(dān)保企業(yè)在信息不對(duì)稱的情況下也會(huì)出現(xiàn)競相撤保行為。而競相收貸和撤保都會(huì)加速擔(dān)保鏈風(fēng)險(xiǎn)的形成和爆發(fā)。

四、擔(dān)保鏈風(fēng)險(xiǎn)化解的有效性分析

（一）政府信用深度介入后，信用等級(jí)提升使信用擔(dān)保更加有效

本質(zhì)上，案例中的擔(dān)保鏈風(fēng)險(xiǎn)是由XR集團(tuán)的有效信用資源不能覆蓋銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)，簡單的捆綁式信用擔(dān)保無效而引發(fā)的。因此，如果引入外部信用為企業(yè)增信并升級(jí)，使總體有效信用資源足以覆蓋項(xiàng)目貸款風(fēng)險(xiǎn)，擔(dān)保鏈風(fēng)險(xiǎn)的誘發(fā)因素就會(huì)因此消除。政府信用具有主體的權(quán)威性和強(qiáng)大的財(cái)政背景，比較優(yōu)勢明顯，在優(yōu)質(zhì)企業(yè)出現(xiàn)臨時(shí)性信貸風(fēng)險(xiǎn)，并已經(jīng)波及區(qū)域經(jīng)濟(jì)時(shí)，政府信用的介入會(huì)大幅提高企業(yè)的整體信用水平，從而有效降低和消除信貸風(fēng)險(xiǎn)。案例中，當(dāng)XR集團(tuán)投資項(xiàng)目出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)、市場力量無法解決時(shí)，地方政府采取財(cái)政扶持政策，利用政府掌控的其他資源優(yōu)勢和權(quán)威協(xié)調(diào)作用，通過財(cái)政再擔(dān)保和A公司資產(chǎn)作抵押的方式，對(duì)存量貸款及時(shí)“過橋”，并按存量貸款份額對(duì)優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目新增貸款1.5億元，對(duì)存量和增量貸款實(shí)行基準(zhǔn)利率。上述措施從本質(zhì)而言，是一種更深層次的政府介入，不僅能有效發(fā)揮財(cái)政擔(dān)保作用，還能充分利用政府掌控的其他資源變相為項(xiàng)目融資提供增級(jí)服務(wù)，使信用擔(dān)保更加有效。

（二）政府理性救助使社會(huì)整體利益最大化

作為理性的地方政府，其行為目的都是社會(huì)整體利益的最大化，政府救助行為也不例外。面對(duì)企業(yè)項(xiàng)目投資中出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)，如果項(xiàng)目本身存在決策失誤或沒有市場前景，政府救助行為即使能幫助企業(yè)如期完成項(xiàng)目投資，也只能暫時(shí)延緩風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)，不可能從本質(zhì)上消除風(fēng)險(xiǎn)隱患。但如果企業(yè)投資項(xiàng)目屬于優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，市場前景廣闊，當(dāng)出現(xiàn)臨時(shí)性風(fēng)險(xiǎn)，而市場力量無法解決時(shí)，政府及時(shí)有效的救助行為，不僅會(huì)使企業(yè)順利完成項(xiàng)目投資，實(shí)現(xiàn)預(yù)期效益，還會(huì)因有效化解信貸風(fēng)險(xiǎn)，使區(qū)域金融生態(tài)環(huán)境得以維護(hù)，增強(qiáng)區(qū)域經(jīng)濟(jì)對(duì)信貸資源的吸納能力。

案例中，XR集團(tuán)投資的干船塢項(xiàng)目是當(dāng)前船舶行業(yè)的短缺項(xiàng)目，市場需求大，投資前景好，即使船舶需求和國際海運(yùn)業(yè)務(wù)持續(xù)萎靡，大量閑置的存量船舶對(duì)保養(yǎng)和維修的巨大需求，也足以使該項(xiàng)目產(chǎn)生不少于2億元的年利潤，是典型的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目。正因?yàn)槿绱耍?dāng)該項(xiàng)目出現(xiàn)臨時(shí)性風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，地方政府采取了全力救助的策略，通過資產(chǎn)分離、承貸主體變更、國有企業(yè)擔(dān)保、財(cái)政再擔(dān)保、協(xié)調(diào)涉貸銀行降低利率等手段，使項(xiàng)目投資按期完成。而對(duì)于國際海運(yùn)業(yè)務(wù)持續(xù)萎靡情況下投資前景難料的通用泊位項(xiàng)目，地方政府雖然也采取將干船塢項(xiàng)目分離的方式為XR集團(tuán)減輕融資壓力，并通過協(xié)調(diào)貸款銀行降低利率等方式予以扶持，但考慮到風(fēng)險(xiǎn)隱患難以從根本上消除，地方政府協(xié)調(diào)相關(guān)部門將項(xiàng)目貸款的原有擔(dān)保關(guān)系徹底解除，用XR集團(tuán)15億凈資產(chǎn)抵押對(duì)原有擔(dān)保關(guān)系予以替代，切斷風(fēng)險(xiǎn)蔓延途徑，使信貸風(fēng)險(xiǎn)由“面”變“點(diǎn)”，即使日后因項(xiàng)目投資失誤導(dǎo)致XR集團(tuán)倒閉，風(fēng)險(xiǎn)主體也僅涉及XR集團(tuán)本身和相關(guān)金融機(jī)構(gòu)，而金融機(jī)構(gòu)的損失完全可以通過處置充足的抵貸資產(chǎn)得以彌補(bǔ)?？梢?，在地方政府的上述理性救助行為下，金融機(jī)構(gòu)、投資項(xiàng)目、擔(dān)保企業(yè)等相關(guān)主體不僅風(fēng)險(xiǎn)降到最低，也實(shí)現(xiàn)了各自利益的最大化。

五、結(jié)論與啟示

本質(zhì)上，案例中由企業(yè)互保關(guān)系形成的擔(dān)保鏈，是金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)基于自身短期利益與信貸政策博弈的結(jié)果，由于企業(yè)為達(dá)到項(xiàng)目融資目的，在博弈中選擇了“短貸長用”以及通過虛構(gòu)交易實(shí)現(xiàn)托收支付等策略，雖然暫時(shí)滿足了博弈各方的利益條件，但出現(xiàn)信貸中點(diǎn)以及資金被截留的風(fēng)險(xiǎn)明顯增加，也加大了擔(dān)保鏈風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率。

XR集團(tuán)項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)瀕臨發(fā)生時(shí)，如果涉貸的金融機(jī)構(gòu)不集中撤貸，擔(dān)保企業(yè)不集中撤保，擔(dān)保鏈風(fēng)險(xiǎn)完全可能延緩甚至不發(fā)生，但理性的金融機(jī)構(gòu)和擔(dān)保企業(yè)往往會(huì)選擇競相退出XR集團(tuán)信貸市場的博弈策略，從而加速了擔(dān)保鏈風(fēng)險(xiǎn)的爆發(fā)。

地方政府利用政府掌控的資源優(yōu)勢和權(quán)威協(xié)調(diào)作用，對(duì)項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)予以救助，從本質(zhì)而言，是一種政府信用介入，只不過這種信用介入與一般的財(cái)政扶持方式比較，層次更深，可以明顯提升項(xiàng)目融資的擔(dān)保層次，使信用擔(dān)保更加有效。

地方政府應(yīng)根據(jù)投資項(xiàng)目的市場前景選擇不同的救助策略，對(duì)于優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，通過資產(chǎn)分離、承貸主體變更、國有企業(yè)擔(dān)保、財(cái)政再擔(dān)保、協(xié)調(diào)涉貸銀行降低利率等手段予以全力救助，而對(duì)于存在風(fēng)險(xiǎn)隱患的項(xiàng)目，采取適當(dāng)救助的同時(shí)，通過協(xié)調(diào)相關(guān)機(jī)構(gòu)解除原有擔(dān)保關(guān)系，將風(fēng)險(xiǎn)由“面”變“點(diǎn)”，在使金融機(jī)構(gòu)、投資項(xiàng)目、擔(dān)保企業(yè)等相關(guān)主體風(fēng)險(xiǎn)降到最低的同時(shí)，實(shí)現(xiàn)各自利益最大化。

參考文獻(xiàn)：

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篇10

次貸危機(jī)使世界各國開始重新審視資產(chǎn)證券化這種創(chuàng)新的金融工具，有的國家甚至對(duì)其有效性產(chǎn)生了強(qiáng)烈懷疑，認(rèn)為資產(chǎn)證券化是導(dǎo)致這次次貸危機(jī)的罪魁禍?zhǔn)?。誠然，資產(chǎn)證券化存在著它內(nèi)在的弊端。

一、中集集團(tuán)背景資料

2000年3月，中集集團(tuán)與荷蘭銀行在深圳簽署了總金額為8 000萬美元的應(yīng)收賬款證券化項(xiàng)目協(xié)議。此次協(xié)議有效期限為3年。在3年內(nèi)，凡中集集團(tuán)發(fā)生的應(yīng)收賬款，都可以出售給由荷蘭銀行管理的資產(chǎn)購買公司，由該公司在國際商業(yè)票據(jù)市場上多次公開發(fā)行商業(yè)票據(jù)，總發(fā)行金額不超過8 000萬美元。在此期間，荷蘭銀行將發(fā)行票據(jù)所得資金支付給中集集團(tuán)，中集集團(tuán)的債務(wù)人則將應(yīng)付款項(xiàng)交給約定的信托人，由該信托人履行收款人職責(zé)。而商業(yè)票據(jù)的投資者可以獲得高出倫敦同業(yè)拆借市場利息率1%的利息。

中集集團(tuán)資產(chǎn)證券化項(xiàng)目的基本流程：

1.中集集團(tuán)首先要把上億美元的應(yīng)收賬款進(jìn)行設(shè)計(jì)安排，結(jié)合荷蘭銀行提出的標(biāo)準(zhǔn)，挑選優(yōu)良的應(yīng)收賬款組合成一個(gè)資金池，然后交給信用評(píng)級(jí)公司評(píng)級(jí)。

2.中集集團(tuán)向所有客戶說明ABCP融資方式的付款要求，令其應(yīng)付款項(xiàng)在某一日付至海外SPV（特別目的公司）賬戶。

3.中集集團(tuán)仍然履行所有針對(duì)客戶的義務(wù)和責(zé)任。

4.SPV再將全部應(yīng)收賬款出售給TAPCO公司（TAPCO公司是國際票據(jù)市場上享有良好聲譽(yù)的資產(chǎn)購買公司）。

5.由TAPCO公司在商業(yè)票據(jù)（CP）市場上向投資者發(fā)行CP。

6.TAPCO從CP市場上獲得資金并付給SPV，SPV又將資金付至中集集團(tuán)設(shè)于經(jīng)國家外管局批準(zhǔn)的專用賬戶。

項(xiàng)目完成后，中集集團(tuán)只需花兩周時(shí)間，就可獲得本應(yīng)138天才能收回的現(xiàn)金。作為服務(wù)方的荷蘭銀行可收取200多萬美元的費(fèi)用。

二、中集集團(tuán)資產(chǎn)證券化相關(guān)方財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

（一）可能導(dǎo)致財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的主要交易環(huán)節(jié)分析

1.設(shè)立特設(shè)信托機(jī)構(gòu)環(huán)節(jié)

特設(shè)信托機(jī)構(gòu)是專門為完成資產(chǎn)證券化交易而設(shè)立的一個(gè)特殊機(jī)構(gòu)，它是資產(chǎn)證券化運(yùn)作的名義主體。在本案例中，荷蘭銀行就是為了完成中集集團(tuán)本次資產(chǎn)證券化的特殊信托機(jī)構(gòu)。該信托機(jī)構(gòu)必須和中集集團(tuán)（證券化資產(chǎn)銷售方）沒有關(guān)聯(lián)關(guān)系，這是為了使證券化資產(chǎn)和中集集團(tuán)的其他資產(chǎn)達(dá)到風(fēng)險(xiǎn)隔離的目的。該信托機(jī)構(gòu)購買資產(chǎn)證券化權(quán)益受益人銷售給它的資產(chǎn)組合，并負(fù)責(zé)對(duì)該資產(chǎn)組合進(jìn)行管理，以確保到期本金及利息按時(shí)支付。然而中集集團(tuán)仍然承擔(dān)著對(duì)客戶的支付責(zé)任，因此它與信托機(jī)構(gòu)仍然有利益上的關(guān)聯(lián)，沒能保持應(yīng)有的獨(dú)立性。這是導(dǎo)致證券化相關(guān)方財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的原因之一。

2.金融資產(chǎn)出售環(huán)節(jié)

金融資產(chǎn)的出售必須是“真實(shí)銷售”，以保證買方在特殊情況下?lián)碛袕?qiáng)制性處置資產(chǎn)的權(quán)利。通過“真實(shí)銷售”以實(shí)現(xiàn)“風(fēng)險(xiǎn)隔離”，即特設(shè)機(jī)構(gòu)對(duì)委托管理資產(chǎn)的權(quán)益將不會(huì)因發(fā)起人的破產(chǎn)而喪失。中集集團(tuán)某子公司將未來幾年向客戶的未來運(yùn)輸收入以協(xié)議形式出售給特設(shè)信托機(jī)構(gòu)，中集集團(tuán)對(duì)該資產(chǎn)不再擁有所有權(quán)。但是中集集團(tuán)仍然需要對(duì)客戶承擔(dān)責(zé)任，當(dāng)資產(chǎn)池中資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量不足以支付到期債券的本金和利息時(shí)中集集團(tuán)負(fù)有法律上的補(bǔ)足責(zé)任。因此該證券化資產(chǎn)沒有實(shí)現(xiàn)真實(shí)出售，相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)沒有實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)移。

3.信用增級(jí)環(huán)節(jié)

信用增級(jí)也稱信用的提高，是指特設(shè)機(jī)構(gòu)為了確保發(fā)行人按時(shí)支付投資者本息而采用的各種有效手段，是資產(chǎn)證券化交易結(jié)構(gòu)成功的關(guān)鍵所在。信用增級(jí)不但保證投資者免受資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)損失，還可以大大降低證券化結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，是提升資產(chǎn)證券投資級(jí)別的重要手段，也是資產(chǎn)證券能夠交易成功、降低融資成本的重要保證。

在本案例中中集集團(tuán)采用的內(nèi)部信用增級(jí)方式，即當(dāng)資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流量不足以支付到期本息時(shí)中集集團(tuán)負(fù)有補(bǔ)足清償?shù)呢?zé)任。這就增加了中集集團(tuán)未來的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，使中集集團(tuán)未來的現(xiàn)金流量具有很大的不確定性。