導(dǎo)言：作為寫作愛(ài)好者，不可錯(cuò)過(guò)為您精心挑選的10篇融資風(fēng)險(xiǎn)論文，它們將為您的寫作提供全新的視角，我們衷心期待您的閱讀，并希望這些內(nèi)容能為您提供靈感和參考。

篇1

二、放貸銀行內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)成因分析

“低風(fēng)險(xiǎn)”：似是而非相對(duì)于國(guó)內(nèi)貿(mào)易，出口業(yè)務(wù)由于有海運(yùn)提單、報(bào)關(guān)單等貨運(yùn)憑證，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低，再加上進(jìn)口商的信用有信保公司保證，有些銀行將該項(xiàng)業(yè)務(wù)歸入“低風(fēng)險(xiǎn)”業(yè)務(wù)。客戶準(zhǔn)入門檻、擔(dān)保抵押要求和授信審批流程都相應(yīng)簡(jiǎn)化和放松。在一路綠燈下，部分借款人的投保目的就從“貿(mào)易”變成了“融資”。信保融資成了一種方便而廉價(jià)的融資方式，虛假貿(mào)易背景也為著融資的需求而層出不窮。因此有觀點(diǎn)認(rèn)為，信保融資看似“低風(fēng)險(xiǎn)”，實(shí)際上已經(jīng)變成了“高風(fēng)險(xiǎn)”業(yè)務(wù)，對(duì)銀行的風(fēng)險(xiǎn)控制技術(shù)要求更高。首先是客戶準(zhǔn)入，需要剔除以融資為目的的投?？蛻簟７椒ㄊ怯^察一段時(shí)間，出口商的出貨和回款情況。如果進(jìn)出口雙方之間物流和資金流符合行業(yè)普遍規(guī)律，且在一兩年之內(nèi)基本穩(wěn)定，可以認(rèn)為這樣的客戶具備了準(zhǔn)入資格。這樣做的結(jié)果是大量開(kāi)業(yè)兩年之內(nèi)的出口企業(yè)無(wú)法從銀行獲得融資，銀行也無(wú)法從企業(yè)開(kāi)創(chuàng)初期對(duì)其提供信貸支持。在中小企業(yè)融資困難，同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈的情況下，有些銀行為了擴(kuò)大客戶基礎(chǔ)，獲得較高的業(yè)務(wù)增速，不得不介入沒(méi)有歷史交易記錄的客戶的信保融資業(yè)務(wù)。對(duì)于這樣的客戶，貸后管理至關(guān)重要。其次是貸后管理。貸后管理之一是融資發(fā)放后對(duì)回款的監(jiān)控。有的銀行要求借款人開(kāi)立信保融資回款專用賬戶，但是借款人往往會(huì)以進(jìn)口商不愿配合為由，回款無(wú)法進(jìn)入該賬戶。有的銀行與客戶簽訂資金監(jiān)管協(xié)議，約定回款進(jìn)入借款人其他賬戶后首先償還銀行融資。但是回款一旦進(jìn)入借款人其他賬戶，由于融資金額最多只是出單金額的90%，回款時(shí)還被中間清算銀行扣除了手續(xù)費(fèi)，不可能與融資金額完全一致，所以銀行很難通過(guò)電腦系統(tǒng)一一甄別。除此之外，還有一些回款進(jìn)入了借款人開(kāi)立在其他銀行的賬戶，銀行更加難以控制。由于大部分出口信保融資筆數(shù)多、金額小，在每一筆融資都需要人工追蹤的情況下，銀行融資的成本與收益將無(wú)法匹配。貸后管理之二是與信保公司的對(duì)賬。為了防止在進(jìn)口商信用限額之外對(duì)出口商過(guò)度融資，銀行需與信保公司建立定期對(duì)賬制度。有的銀行與信保公司簽訂應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓協(xié)議，使銀行成為被保險(xiǎn)人，并且約定信用限額余額的恢復(fù)以銀行確認(rèn)收匯為準(zhǔn)。這樣借款人即使擅自改動(dòng)收匯記錄也無(wú)法獲得信保公司的認(rèn)可。貸后管理之三是與進(jìn)口方聯(lián)系。進(jìn)口商的聯(lián)系方式可以從中信保公司獲得，銀行可以從交易合同、貨物情況等方面與進(jìn)口商一一確認(rèn)。這實(shí)際上是一種有效的貸后管理方式，缺陷是人力成本高，聯(lián)系人員必須懂外語(yǔ)，由于時(shí)差關(guān)系還需要在夜晚上班，筆筆業(yè)務(wù)的確認(rèn)耗時(shí)量大。“真實(shí)性”：撲朔迷離在一個(gè)貿(mào)易為融資服務(wù)的時(shí)代，在一個(gè)“貿(mào)易融資”變成“融資貿(mào)易”的時(shí)代，如果憑借海運(yùn)提單就可以獲得融資，那么偽造提單、租用提單甚至買賣提單的現(xiàn)象就不可避免。銀行如果僅從單據(jù)表面來(lái)判斷貿(mào)易背景的真假，受騙上當(dāng)在所難免。有些銀行業(yè)內(nèi)人士甚至認(rèn)為，鑒定貿(mào)易背景的真假是“不可能完成的任務(wù)”。借款人申請(qǐng)融資時(shí)，提單存疑、報(bào)關(guān)單尚未出具是正常的，此時(shí)銀行如何去把握某筆融資的貿(mào)易背景？方法有二：一是通過(guò)國(guó)際海事組織或船公司的網(wǎng)站可以查詢部分提單的真?zhèn)?，以及輪船的?dòng)向；二是通過(guò)海關(guān)的電子口岸系統(tǒng)可以事先查詢驗(yàn)證出關(guān)資料，待報(bào)關(guān)單出具以后再讓借款人補(bǔ)交正本報(bào)關(guān)單。雖然對(duì)于業(yè)務(wù)量大的銀行來(lái)說(shuō)每一票融資都進(jìn)行這樣的核查工作不太可能，但是通過(guò)抽查的方式，大體上可以把握貿(mào)易背景的真實(shí)度。如果再結(jié)合對(duì)借款人生產(chǎn)情況、出貨情況的觀察，加上事后回款的監(jiān)控，貿(mào)易背景的驗(yàn)證還是可能的。但是這樣的驗(yàn)證工作需要銀行投入相當(dāng)?shù)娜肆臀锪?，融資的成本較高。對(duì)于大型銀行，還牽涉到幾個(gè)部門之間的合作協(xié)調(diào)。如何平衡融資的成本、收益與風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于商業(yè)銀行來(lái)說(shuō)是個(gè)難題?！案呋貓?bào)”：火中取栗在借款人具備一定出易記錄的前提下，有的銀行無(wú)需占用借款人授信額度就可以發(fā)放信保融資。因此，在中小企業(yè)普遍難以進(jìn)入銀行授信門檻的背景下，信保融資業(yè)務(wù)為大量輕資產(chǎn)出口企業(yè)獲得融資打開(kāi)了綠色通道。在銀行同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日益加劇的情況下，商業(yè)銀行有通過(guò)此項(xiàng)業(yè)務(wù)迅速擴(kuò)張市場(chǎng)份額的沖動(dòng)。如果銀行忽視對(duì)貿(mào)易背景和回款的監(jiān)控和把握，或者銀行投入的人力成本無(wú)法滿足此類把控操作的需要，信保融資的風(fēng)險(xiǎn)將難以控制，所謂的高回報(bào)會(huì)搖身變?yōu)檎T餌，貿(mào)易融資會(huì)淪為墊款和不良。

篇2

二、企業(yè)融資過(guò)程中面臨的風(fēng)險(xiǎn)

近年來(lái)隨著經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境的發(fā)展，企業(yè)可以選擇的融資渠道增加，但企業(yè)也必須對(duì)融資過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)給予充分的重視。

(一)償債能力低于預(yù)期

企業(yè)在進(jìn)行融資決策時(shí)過(guò)高地估計(jì)未來(lái)的盈利能力，而在融資期限到來(lái)時(shí)，現(xiàn)金流量不足、資產(chǎn)變現(xiàn)能力不強(qiáng)，企業(yè)就會(huì)陷入危機(jī)。一旦企業(yè)不具備充足的償債能力，還有可能導(dǎo)致破產(chǎn)或兼并的發(fā)生。

(二)企業(yè)長(zhǎng)期債務(wù)和短期債務(wù)比重不合理

這種融資風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)常出現(xiàn)在從事中長(zhǎng)期項(xiàng)目建設(shè)的企業(yè)，其特點(diǎn)是企業(yè)項(xiàng)目建設(shè)周期長(zhǎng)，資金投入規(guī)模大，雖然根據(jù)項(xiàng)目本身的用途、未來(lái)的前景等因素考慮，金融機(jī)構(gòu)愿意為企業(yè)提供貸款，但是企業(yè)迫于貸款條件要求、長(zhǎng)期利率等因素考慮，或是對(duì)項(xiàng)目建設(shè)周期中其他風(fēng)險(xiǎn)因素未能給予充分的預(yù)期，因而常選擇短期貸款占據(jù)更大比重。如果企業(yè)未能在既定的項(xiàng)目周期內(nèi)完成相應(yīng)的建設(shè)任務(wù)，就無(wú)法用投資回報(bào)償還短期債務(wù)。反之，短期建設(shè)選擇長(zhǎng)期貸款為主也會(huì)造成融資成本的不必要增加。

(三)市場(chǎng)因素影響

企業(yè)融資過(guò)程中遇到利率上調(diào)、生產(chǎn)資料成本上升、匯率明顯變動(dòng)的情況，也將增加融資風(fēng)險(xiǎn)。貸款利率上漲時(shí)，企業(yè)需支付更多的利息成本。受匯率波動(dòng)影響，企業(yè)從事貿(mào)易活動(dòng)的成本也有可能上升。而近年來(lái)原材料、人力成本上漲的問(wèn)題持續(xù)存在，不少?gòu)氖乱?guī)模生產(chǎn)或建設(shè)的企業(yè)，需要提前預(yù)定或儲(chǔ)備大批材料、設(shè)備，企業(yè)按照融資時(shí)的市場(chǎng)價(jià)格制定采購(gòu)計(jì)劃，后續(xù)還要繼續(xù)追加成本。

(四)融資權(quán)益受損

企業(yè)融資渠道雖然呈現(xiàn)多元化的趨勢(shì)，但同時(shí)也不乏大量的風(fēng)險(xiǎn)充斥其中。例如當(dāng)銀行不能為企業(yè)提供貸款時(shí)，企業(yè)通過(guò)股權(quán)、債權(quán)融資的難度很大，因而有可能選擇非銀行金融機(jī)構(gòu)，或是將目光投向民間資本，由此也造成諸多的權(quán)益損害，使風(fēng)險(xiǎn)隨之增加。

三、企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)管理的舉措

為加強(qiáng)對(duì)融資風(fēng)險(xiǎn)的管理，企業(yè)應(yīng)采取以下措施：

(一)樹(shù)立科學(xué)的融資理念

企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中實(shí)行融資是必然的選擇，對(duì)企業(yè)擴(kuò)大規(guī)模、提升技術(shù)水平、提高利潤(rùn)率極為重要。但是融資本身應(yīng)當(dāng)是一種理，即融資并非越多越好，也不是越少越好。融資規(guī)模過(guò)大，企業(yè)的償債壓力也更大，融資規(guī)模不足，又會(huì)給生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的持續(xù)、穩(wěn)定帶來(lái)影響。保持合理的權(quán)益與債務(wù)資本比例，才能為企業(yè)的穩(wěn)健發(fā)展提供有力支持。所以企業(yè)管理者應(yīng)當(dāng)對(duì)融資工作持審慎態(tài)度，要以企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)實(shí)際、財(cái)務(wù)水平為依據(jù)，合理確定融資規(guī)模。

(二)選擇適合的融資渠道

隨著金融業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展，銀行或其他金融機(jī)構(gòu)可以針對(duì)企業(yè)的不同融資需求提供服務(wù)，而且在知識(shí)產(chǎn)權(quán)抵押、信用貸款領(lǐng)域也涌現(xiàn)出很多新的產(chǎn)品。面對(duì)不同的融資選擇，企業(yè)也要善于合理決策。不同融資渠道的側(cè)重不同，成本不同，風(fēng)險(xiǎn)也有所區(qū)別。例如，企業(yè)從事穩(wěn)定的擴(kuò)大再生產(chǎn)建設(shè)，可以選擇傳統(tǒng)的銀行貸款；參與BOT建設(shè)則可以選擇項(xiàng)目融資；外貿(mào)進(jìn)出口企業(yè)可選擇貿(mào)易融資；而股權(quán)、債權(quán)、資本市場(chǎng)領(lǐng)域的融資則要更為謹(jǐn)慎，企業(yè)必須經(jīng)過(guò)多方論證才能最終做出決策。

(三)實(shí)施前瞻性的風(fēng)險(xiǎn)管理

企業(yè)對(duì)于融資風(fēng)險(xiǎn)的管理并不是一種被動(dòng)行為，即使企業(yè)認(rèn)為所做出的融資選擇是理性和科學(xué)的，也不能被動(dòng)等待風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)再組織應(yīng)對(duì)工作。因此，企業(yè)應(yīng)聘請(qǐng)專門的風(fēng)險(xiǎn)管理人員，針對(duì)企業(yè)融資活動(dòng)，系統(tǒng)開(kāi)展風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、風(fēng)險(xiǎn)管理措施的制定以及管理效果評(píng)估工作。企業(yè)制定融資方案前，風(fēng)險(xiǎn)管理人員要對(duì)目標(biāo)渠道進(jìn)行全方位的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別與評(píng)估，制定的重大融資決策應(yīng)獲得董事會(huì)的批準(zhǔn)方可執(zhí)行，并且要嚴(yán)格對(duì)融資合同的審核，清晰界定違約責(zé)任。在此基礎(chǔ)上，管理人員應(yīng)實(shí)行動(dòng)態(tài)的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，以便提前對(duì)風(fēng)險(xiǎn)做出預(yù)警。

篇3

2.對(duì)外投資與利潤(rùn)分配缺乏理性企業(yè)對(duì)外投資就是企業(yè)在其本身經(jīng)營(yíng)的主要業(yè)務(wù)以外，以現(xiàn)金、實(shí)物、無(wú)形資產(chǎn)方式，或者以購(gòu)買股票、債券等有價(jià)證券方式向境內(nèi)外的其他單位進(jìn)行投資，以期在未來(lái)獲得投資收益的經(jīng)濟(jì)行為。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)特別是發(fā)展橫向經(jīng)濟(jì)聯(lián)合的條件下，企業(yè)對(duì)外投資已成為企業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)的重要內(nèi)容。對(duì)外投資時(shí)，由于對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)不足，較多存在著投機(jī)性和盲目性，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較高，經(jīng)常造成巨大的投資損失。利潤(rùn)分配政策不合理，會(huì)影響到企業(yè)資本結(jié)構(gòu)、企業(yè)對(duì)內(nèi)與對(duì)外投資比例等方面，都會(huì)間接造成財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)提高。因此，利潤(rùn)分配政策直接影響到企業(yè)未來(lái)發(fā)展與所有者對(duì)企業(yè)價(jià)值的預(yù)期，同時(shí)也對(duì)證券市場(chǎng)投機(jī)機(jī)會(huì)的產(chǎn)生有較大影響。進(jìn)而得出，企業(yè)對(duì)外投資策略、利潤(rùn)分配政策與證券市場(chǎng)投機(jī)性之間存在著相互影響、作用與反作用的關(guān)系。

3.對(duì)內(nèi)投資與生產(chǎn)決策缺少科學(xué)性對(duì)內(nèi)投資是指把資金投向企業(yè)內(nèi)部，形成各項(xiàng)流動(dòng)資產(chǎn)、固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他資產(chǎn)的投資，主要指固定資產(chǎn)投資。生產(chǎn)決策是指在生產(chǎn)領(lǐng)域中，對(duì)生產(chǎn)什么、生產(chǎn)多少以及如何生產(chǎn)等幾個(gè)方面的問(wèn)題做出的決策，具體包括剩余生產(chǎn)能力如何運(yùn)用、虧損產(chǎn)品如何處理、產(chǎn)品是否進(jìn)一步加工和生產(chǎn)批量的確定等。企業(yè)在固定資產(chǎn)投資決策與生產(chǎn)決策過(guò)程中，因?yàn)槿狈?duì)投資項(xiàng)目可行性、產(chǎn)品市場(chǎng)占有率與新產(chǎn)品替代率等方面的系統(tǒng)縝密的分析與研究，導(dǎo)致決策失誤，出現(xiàn)不能按期收回投資、企業(yè)總體利潤(rùn)率降低等現(xiàn)象，大大加大了企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

4.流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率低、占用資金成本較高流動(dòng)資產(chǎn)的配置和管理是財(cái)務(wù)管理的重要組成部分，其中應(yīng)收賬款和存貨通常占據(jù)流動(dòng)資產(chǎn)的絕大部分，流動(dòng)資產(chǎn)過(guò)多，會(huì)增加企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，而影響企業(yè)的利潤(rùn)，相反流動(dòng)資產(chǎn)不足，則其資金周轉(zhuǎn)不靈，會(huì)影響企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)。目前大多數(shù)企業(yè)應(yīng)收賬款、存貨等資產(chǎn)項(xiàng)目周轉(zhuǎn)率較低，大量占用資本金，并且現(xiàn)金折扣的設(shè)置與選擇、經(jīng)濟(jì)庫(kù)存等在企業(yè)實(shí)際財(cái)務(wù)工作中運(yùn)用較少，流動(dòng)資產(chǎn)的安全性與流動(dòng)性受到嚴(yán)重影響，增加了企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

二、加強(qiáng)財(cái)務(wù)管理、規(guī)避財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的途徑

1.擴(kuò)大融資渠道、完善資本結(jié)構(gòu)籌集資金渠道主要包括所有者投資和借入資金。就借入資金而言，企業(yè)在獲得財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)同時(shí)，加大了收益的不確定性，還可能喪失償債能力。目前，我國(guó)大多數(shù)企業(yè)經(jīng)營(yíng)資金都是依賴于銀行貸款，融資帶來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較高。所以，企業(yè)要完善資本結(jié)構(gòu)，適度借入資金的比例，增加資金和資本的積累，增資減債。對(duì)于符合條件的企業(yè)，可以吸納職工入股，積極創(chuàng)造優(yōu)惠條件面向外界募集資金，發(fā)行股票或債轉(zhuǎn)股，進(jìn)一步擴(kuò)充企業(yè)現(xiàn)有資本總量，從而降低企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

2.強(qiáng)化資金投資管理、合理制定利潤(rùn)分配政策企業(yè)資金的使用應(yīng)從受益和風(fēng)險(xiǎn)兩個(gè)方面進(jìn)行合理分析、評(píng)估，盡可能地把資金投入低風(fēng)險(xiǎn)高收益的項(xiàng)目上。強(qiáng)化資金投資管理，科學(xué)地運(yùn)用企業(yè)的資金，降低資金閑置成本，提高資金收益率，減少投資損失的發(fā)生，進(jìn)而降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。讓每一筆資金都盡可能的為企業(yè)產(chǎn)生超額價(jià)值，這也是企業(yè)提高經(jīng)濟(jì)效益的有效途徑之一。合理制定利潤(rùn)分配政策就是要確定利潤(rùn)分配與留存的比例，要依據(jù)企業(yè)未來(lái)發(fā)展目標(biāo)來(lái)合理權(quán)衡，例如企業(yè)處于高速發(fā)展階段時(shí)，生產(chǎn)、運(yùn)營(yíng)、銷售的快速發(fā)展，就需要占用較多資金或購(gòu)置相應(yīng)資產(chǎn)，需要留存較多的利潤(rùn)，此時(shí)股息分配要相對(duì)較低，股票價(jià)值就可能受到影響，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)由此增加。此外還要選擇合理的利潤(rùn)分配方式，現(xiàn)金股利與股票股利方式的選擇，促進(jìn)證券市場(chǎng)的良好發(fā)展。

篇4

二、對(duì)清潔能源建設(shè)項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)的控制措施

面對(duì)日益匱乏的資源，清潔能源的建設(shè)已經(jīng)成為了社會(huì)發(fā)展的必然趨勢(shì)，人們對(duì)清潔能源的需求也是逐漸增長(zhǎng)。為了能夠更加順利、快速地完成清潔能源建設(shè)項(xiàng)目的融資工作，對(duì)項(xiàng)目融資工程中出現(xiàn)的分析做出較為準(zhǔn)確的解決方法尤為重要，這將關(guān)系著融資能否更好更快地完成，清潔能源建設(shè)項(xiàng)目能否順利上市，人們的生活水平能夠因?yàn)榍鍧嵞茉吹某霈F(xiàn)而有所提高，社會(huì)能否由于清潔能源的存在和發(fā)展而變得更加穩(wěn)定和諧、蓬勃發(fā)展。為了能夠更加及時(shí)有效地解決清潔能源建設(shè)項(xiàng)目融資中出現(xiàn)“高投入，高風(fēng)險(xiǎn)”的問(wèn)題，提出了一系列的相關(guān)控制措施，主要表現(xiàn)為以下幾點(diǎn)：第一、政府方面要加強(qiáng)對(duì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的完善，將項(xiàng)目融資體制加入到其中，去報(bào)項(xiàng)目融資在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中發(fā)揮極大地促進(jìn)作用。另外，政府還要加強(qiáng)對(duì)清潔能源建設(shè)項(xiàng)目投入資金的控制和管理，確保投入資金被有效地加以利用，在清潔能源建設(shè)方面充分發(fā)揮出融資的影響力。第二、各大銀行要注意對(duì)項(xiàng)目融資方面增添更多的融資產(chǎn)品，提高投資者在清潔能源建設(shè)項(xiàng)目的選擇中有針對(duì)性地進(jìn)行融資，降低融資的風(fēng)險(xiǎn)，提高融資的效率，確保清潔能源建設(shè)項(xiàng)目的融資能夠順利進(jìn)行，促進(jìn)我國(guó)清潔能源的建設(shè)力度，對(duì)清潔能源產(chǎn)業(yè)起到極大地促進(jìn)作用。第三、政府要善于引導(dǎo)投資者對(duì)清潔能源建設(shè)項(xiàng)目進(jìn)行合理地融資，使得投資者能夠在最大程度上對(duì)建設(shè)項(xiàng)目進(jìn)行資金的投入，保證清潔能源建設(shè)項(xiàng)目能夠得到更好更快地發(fā)展，促進(jìn)人們對(duì)清潔能源的使用。

篇5

二、風(fēng)險(xiǎn)投資

對(duì)于我國(guó)上市公司融資行為影響分析總體來(lái)說(shuō)，上市公司一般的融資行為會(huì)存在一些信息不對(duì)稱以及委托的問(wèn)題，但是風(fēng)險(xiǎn)投資可以有效解決這些問(wèn)題，本文探討的風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)于上市公司融資行為的影響可以視為是投資與被投資、監(jiān)督和被監(jiān)督關(guān)系。需要從上市公司自身的角度出發(fā)去探討分析風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)于上市公司融資行為的具體影響。

(一)對(duì)于上市公司內(nèi)部機(jī)制有利影響

風(fēng)險(xiǎn)投資可以成為上市公司的十大股東之一，可以通過(guò)其有效的監(jiān)督管理引導(dǎo)上市公司形成優(yōu)秀的公司治理團(tuán)隊(duì)，只有擁有一個(gè)優(yōu)秀的團(tuán)隊(duì)才可以促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)造源源不斷的現(xiàn)金流，從而通過(guò)內(nèi)部的監(jiān)督管控，提升上市公司融資能力，影響上市公司的融資行為。優(yōu)秀的風(fēng)險(xiǎn)投資家可以通過(guò)自身寬闊的視野，卓越的思想對(duì)公司進(jìn)行監(jiān)督，對(duì)于公司績(jī)效有絕對(duì)正面的影響，同時(shí)也可以幫助公司制定戰(zhàn)略管理政策，對(duì)于公司治理具有重要的引導(dǎo)作用。

(二)對(duì)于上市公司內(nèi)部機(jī)制的不利影響

一般而言，西方發(fā)達(dá)國(guó)家公司IPO之后，風(fēng)險(xiǎn)投資就會(huì)退出，但是我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的長(zhǎng)期存在，并且風(fēng)險(xiǎn)投資家會(huì)成為上市公司董事身份，這樣可能會(huì)形成一種“尾大不掉”的現(xiàn)象，他們會(huì)通過(guò)自身的影響力干擾公司的政策，甚至也會(huì)出現(xiàn)惡性的競(jìng)爭(zhēng)奪權(quán)現(xiàn)象，因?yàn)樗饺死孀龀鲇袚p公司的非效率投資融資活動(dòng)。

(三)對(duì)于上市公司外部機(jī)制有利影響

企業(yè)與外部環(huán)境的溝通交流過(guò)程中，往往存在信息不對(duì)稱的問(wèn)題，風(fēng)險(xiǎn)投資可以有效地加強(qiáng)信息傳遞能力，增加企業(yè)的外部融資能力。第一，風(fēng)險(xiǎn)投資可以給企業(yè)帶來(lái)良好的聲譽(yù)，這是衡量企業(yè)質(zhì)量的一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，這樣良好的聲譽(yù)可以幫助公司吸引融資和投資對(duì)象，給外部傳遞更加可靠的信息。因此，風(fēng)險(xiǎn)投資家可以在一定程度上面降低信息交流溝通的成本，減少因?yàn)樾畔⒉粚?duì)稱引起的道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題以及逆向選擇問(wèn)題。

(四)對(duì)于上市公司外部機(jī)制的不利影響

上市公司外部治理受到很多因素的干擾，比如說(shuō)國(guó)家的稅收政策和貨幣政策：第一，我國(guó)稅收政策的制定主要是我國(guó)中央政府部門根據(jù)當(dāng)前社會(huì)經(jīng)濟(jì)的具體發(fā)展內(nèi)在要求而確定出來(lái)的制度體系，并且會(huì)以此作為根據(jù)，作為指導(dǎo)各級(jí)地方政府稅收收取的基本方針準(zhǔn)則，來(lái)開(kāi)展稅收收取工作。另外有關(guān)中央與地方的稅收收入分配關(guān)系、國(guó)家與企業(yè)的分配關(guān)系等眾多的分配關(guān)系基本是沒(méi)有理順的關(guān)系?？偠灾?，在這種稅收政策下，我國(guó)的上市公司要想得到發(fā)展，就必須避免稅收政策帶來(lái)的各種影響。目前的風(fēng)險(xiǎn)投資可能會(huì)受到這樣的政策干擾，從而對(duì)于公司發(fā)展產(chǎn)生不利的影響。第二就是國(guó)家貨幣政策。對(duì)于我國(guó)的上市公司來(lái)說(shuō)，自身競(jìng)爭(zhēng)力十分缺乏，而且公司的資本結(jié)構(gòu)不合理，一旦中央政府采取“從緊”的貨幣政策的時(shí)候，可能會(huì)導(dǎo)致出動(dòng)的基礎(chǔ)十分脆弱，很容易受到政府宏觀政策調(diào)控的影響。“從緊”的貨幣政策會(huì)使得人民幣升值的壓力，從而導(dǎo)致公司出口商品的價(jià)格會(huì)有所提高；上市公司的資金壓力會(huì)進(jìn)一步地加大，公司的信貸成本也會(huì)在一定程度上快速提高。這些外部因素對(duì)上市公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)健康發(fā)展來(lái)說(shuō)，都不是有利條件。而這些都是風(fēng)險(xiǎn)投資難以規(guī)避的?？傮w而言，風(fēng)險(xiǎn)投資可以有效地解決上市公司內(nèi)部治理以及信息不對(duì)稱的問(wèn)題，但是與此同時(shí)也可能會(huì)帶來(lái)與之相關(guān)的新的問(wèn)題。對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資該如何把握和利用需要我國(guó)上市公司在融資行為當(dāng)中有良好的掌控。同時(shí)也需要不斷地完善我國(guó)宏觀資本市場(chǎng)，建立健全相關(guān)的法律法規(guī)制度體系，確保足夠的后盾支撐上市公司的健康發(fā)展。

篇6

在金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)領(lǐng)域文獻(xiàn)的實(shí)證研究中，一個(gè)重要的關(guān)注點(diǎn)是內(nèi)生性的把握。簡(jiǎn)單的OLS回歸只能證明金融發(fā)展程度與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的相關(guān)關(guān)系，這既可以被解釋為金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的促進(jìn)，同樣可以解釋為金融發(fā)展水平隨著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)而逐步提高，也就是說(shuō)存在反向因果的可能性。研究融資約束與企業(yè)成長(zhǎng)性同樣存在反向因果造成的內(nèi)生性問(wèn)題，一方面，融資約束較松的企業(yè)由于更容易獲取用于投資和生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的資金，從而能夠?qū)崿F(xiàn)更快速的企業(yè)成長(zhǎng)；另一方面，企業(yè)的快速成長(zhǎng)向銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)提供了關(guān)于企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的良好信息，這會(huì)有助于企業(yè)獲取外部融資、緩解融資約束。為了控制該內(nèi)生性問(wèn)題，筆者參照Rajan和Zingales[11]采用DID方法，設(shè)立行業(yè)外部融資依賴度與銀行業(yè)發(fā)展水平、行業(yè)外部融資依賴度與風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展水平的交叉項(xiàng)，通過(guò)考察該交叉項(xiàng)對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)性的影響來(lái)考察融資約束對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)性的影響。若交叉項(xiàng)在對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)性的回歸中系數(shù)為正，則說(shuō)明外部融資依賴度高的企業(yè)在銀行業(yè)發(fā)展水平（或風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展水平）越高的地區(qū)成長(zhǎng)性越高，從而說(shuō)明銀行業(yè)發(fā)展（或風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展）能夠通過(guò)緩解企業(yè)的融資約束狀況促進(jìn)企業(yè)的成長(zhǎng)。

（二）樣本數(shù)據(jù)

筆者數(shù)據(jù)選取2002—2013年A股主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板上市公司，剔除掉ST、金融行業(yè)，同時(shí)刪除了所有者權(quán)益為負(fù)和數(shù)據(jù)不完整的公司，最終得到的研究樣本共有2193家公司，12184個(gè)觀測(cè)值。樣本公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)主要來(lái)自于Wind數(shù)據(jù)庫(kù)，托賓Q指標(biāo)源于Resset數(shù)據(jù)庫(kù)。借鑒吳超鵬等[12]所采用的方法對(duì)于上市公司有無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資背景進(jìn)行識(shí)別。第一，若上市公司十大股東的名稱中含有關(guān)鍵詞“風(fēng)險(xiǎn)投資”“創(chuàng)業(yè)投資”“創(chuàng)業(yè)資本投資”，則該公司被認(rèn)定為具有風(fēng)險(xiǎn)投資背景。第二，若上市公司十大股東的名稱中含有關(guān)鍵詞“高科技投資”“高新投資”“創(chuàng)新投資”“科技投資”“技術(shù)改造投資”“信息產(chǎn)業(yè)投資”“科技產(chǎn)業(yè)投資”“高科技股份投資”“高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資”“技術(shù)投資”“投資公司”“投資有限公司”，則需進(jìn)一步判定，若其被《中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資年鑒2002—2013》①[13]收錄，則該公司具有風(fēng)險(xiǎn)投資背景，否則該公司被認(rèn)為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資背景。吳超鵬等[12]使用了《中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展報(bào)告》[14]，筆者之所以采用《中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資年鑒》，是因?yàn)槠涓采w的機(jī)構(gòu)數(shù)超過(guò)了《中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展報(bào)告》，并且列出了海外風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)。實(shí)際上，兩者所列的機(jī)構(gòu)有相當(dāng)大一部分交集。為了集中考察企業(yè)規(guī)模和抵押品對(duì)融資約束的影響，筆者以資產(chǎn)總計(jì)的中位數(shù)劃分大企業(yè)和中小企業(yè)，用固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)比重的中位數(shù)劃分抵押品多和抵押品少的企業(yè)分別進(jìn)行回歸分析。為了去除離群點(diǎn)對(duì)回歸結(jié)果造成的偏誤，筆者所有數(shù)值型變量均采用Winsor方法去除前后1%的觀測(cè)值。此外，筆者采用證監(jiān)會(huì)的行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)對(duì)企業(yè)所屬行業(yè)進(jìn)行分類。

（三）變量定義

筆者以凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率（ProfitGrowth）衡量企業(yè)成長(zhǎng)性，以是否有風(fēng)險(xiǎn)投資背景（VCFinancing）衡量企業(yè)是否獲得風(fēng)險(xiǎn)投資，以獲取短期借款占資產(chǎn)總計(jì)的比重（DebtFinancing，DebtFinancing2）衡量獲取銀行貸款融資的程度。以行業(yè)為單位，計(jì)算每個(gè)行業(yè)中所有企業(yè)外部融資比率的中位數(shù)，作為該行業(yè)整體外部融資依賴程度指標(biāo)（ExtDep）。以省份為單位，計(jì)算每個(gè)省份中所有企業(yè)獲取銀行貸款融資程度的平均數(shù)作為該省的銀行業(yè)發(fā)展程度指標(biāo)（BankDev），計(jì)算每個(gè)省份中所有企業(yè)獲取風(fēng)險(xiǎn)投資的平均數(shù)作為該省的風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展程度指標(biāo)（VCDev）?；貧w中所用的控制變量包括：企業(yè)規(guī)模以資產(chǎn)總計(jì)（As－set）或者營(yíng)業(yè)收入（Income）衡量，企業(yè)有形性以固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重（Tang）衡量，企業(yè)年齡以企業(yè)上市年數(shù)（Age）或者成立年數(shù)（Age2）衡量，托賓Q值以市場(chǎng)價(jià)值與期末總資產(chǎn)之比（Qc）或市場(chǎng)價(jià)值占資產(chǎn)總額與無(wú)形資產(chǎn)凈值之差的比重（Qd）衡量，稅盾以營(yíng)業(yè)費(fèi)用和管理費(fèi)用之和占營(yíng)業(yè)收入的比重（TaxShield）或者財(cái)務(wù)費(fèi)用占三項(xiàng)費(fèi)用的比重（TaxShield2）衡量，盈利性以凈資產(chǎn)收益率（ROE）或者總資產(chǎn)回報(bào)率（ROA）衡量，破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)以一系列相關(guān)指標(biāo)組合成破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)（Z）衡量，具體變量的定義見(jiàn)表1。筆者所有的回歸分析中均包含年份啞變量，以控制年份固定效應(yīng)。

（四）描述性統(tǒng)計(jì)

表2是對(duì)以上主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)，表3為按照是否有風(fēng)險(xiǎn)投資背景區(qū)分子樣本之后的變量統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表。

二、實(shí)證分析結(jié)果

為了考察不同融資渠道對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)性的影響差異，筆者首先進(jìn)行如下形式的回歸分析：ProfitGrowthijtp=β0+β1×ExtDepjt+β2×VCDevit+β3×（ExtDepjt×VCDevit）+Controls×δ+γt+φp+εitp（1）ProfitGrowthijtp=β0+β1×ExtDepjt+β2×BankDevit+β3×（ExtDepjt×BankDevit）+Controls×δ+γt+φp+εitp（2）其中，ProfitGrowthijtp指的是i省j行業(yè)t年p企業(yè)的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率，ExtDepjt指的是j行業(yè)t年平均的外部融資依賴度，VCDevit和BankDevit分別指的是i省t年的風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展程度和銀行業(yè)發(fā)展程度，Controls是回歸的控制變量，包括企業(yè)規(guī)模（Asset）、有形性（Tang）、上市年限（Age）、上市年限的平方項(xiàng)（Age_Sq）、托賓Q值（Qd）、破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)（Z）和稅盾（TaxShield）。等式（1）主要考察風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)性的影響，等式（2）則考察銀行貸款對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)性的影響。著重關(guān)注交叉項(xiàng)系數(shù)β3，若（1）式β3顯著為正，則說(shuō)明外部融資依賴度較高的企業(yè)，在風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展水平越高的省份，中小企業(yè)成長(zhǎng)越快；若（2）式中β3顯著為正，則說(shuō)明外部融資依賴程度較高的企業(yè)，在銀行業(yè)發(fā)展水平越高的省份，大企業(yè)成長(zhǎng)越快。為了考察不同企業(yè)規(guī)模和有形性下融資渠道對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)性的差異性影響，筆者首先以企業(yè)資產(chǎn)總計(jì)的中位數(shù)為標(biāo)準(zhǔn)，將樣本分為中小企業(yè)和大企業(yè)分別進(jìn)行回歸，結(jié)果見(jiàn)表4；然后以固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)比重的中位數(shù)為標(biāo)準(zhǔn)，將樣本分為抵押品較少的企業(yè)和抵押品較多的企業(yè)分別進(jìn)行回歸，結(jié)果見(jiàn)表5。表4中第1、2、5、6列為中小企業(yè)樣本，3、4、7、8列為大企業(yè)樣本，第1、3、5、7列僅僅加入核心自變量，第2、4、6、8列在核心自變量的基礎(chǔ)上加入了控制變量。比較第1、2列與第3、4列，大企業(yè)增長(zhǎng)性對(duì)外部融資依賴程度以及風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展水平不敏感，而中小企業(yè)增長(zhǎng)性與兩者顯著相關(guān)，比較第5、6列與第7、8列可以得出同樣的結(jié)論。這說(shuō)明，融資約束問(wèn)題主要困擾的是中小企業(yè)而不是大企業(yè)，大企業(yè)由于執(zhí)行較為規(guī)范的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，具備完善的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，信息不對(duì)稱程度小，能夠獲取充足的外部融資；而中小企業(yè)則由于信息不對(duì)稱程度高、抵押品少等面臨較為嚴(yán)峻的融資約束，無(wú)法獲得充足的外部融資。根據(jù)第1、2列，外部融資依賴度指標(biāo)（ExtDep）系數(shù)顯著為正，風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展程度指標(biāo)（VCDev）系數(shù)不顯著，兩者交叉項(xiàng)（ExtDep×VCDev）系數(shù)顯著為正，這說(shuō)明從事外部融資依賴度較高行業(yè)的中小企業(yè)，在風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展程度較高的省份，成長(zhǎng)性較快；根據(jù)第5、6列，外部融資依賴度指標(biāo)（ExtDep）系數(shù)顯著為正，銀行業(yè)發(fā)展程度指標(biāo)（BankDev）系數(shù)不顯著，兩者交叉項(xiàng)（ExtDep×BankDev）系數(shù)顯著為負(fù)，這說(shuō)明從事外部融資依賴度較高行業(yè)的企業(yè)，在銀行業(yè)發(fā)展程度較高的省份，成長(zhǎng)較慢。這說(shuō)明，對(duì)于依賴外部融資的中小企業(yè)而言，銀行業(yè)發(fā)展程度的提高并不能提高企業(yè)的成長(zhǎng)性，而風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)發(fā)展程度的提高則能顯著提高企業(yè)的成長(zhǎng)性。作為融資渠道，風(fēng)險(xiǎn)投資相比于銀行貸款更能緩解中小企業(yè)的融資約束。表5按照企業(yè)有形性對(duì)樣本進(jìn)行區(qū)分，比較第1、2、5、6列與第3、4、7、8列，發(fā)現(xiàn)抵押品較少的企業(yè)的成長(zhǎng)性受外部融資依賴度和金融發(fā)展水平影響較大，而抵押品較多的企業(yè)成長(zhǎng)性對(duì)上述指標(biāo)不敏感，這說(shuō)明在當(dāng)前我國(guó)金融體系下，受到融資約束困擾的是抵押品較少的企業(yè)，因?yàn)榈盅浩肥谦@取包括銀行貸款在內(nèi)的諸多外部融資的前提條件。交叉項(xiàng)的系數(shù)進(jìn)一步支持了表4的結(jié)論，從事外部融資依賴度較高行業(yè)的企業(yè)，在銀行業(yè)發(fā)展程度較高的省份，成長(zhǎng)性較慢，而在風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展程度較高的省份，成長(zhǎng)性較快?？刂谱兞康南禂?shù)也符合理論預(yù)期。對(duì)于抵押品較少的企業(yè)而言，企業(yè)規(guī)模與成長(zhǎng)性不顯著，而對(duì)于抵押品較多的企業(yè)而言，企業(yè)規(guī)模與成長(zhǎng)性具有顯著的正相關(guān)關(guān)系，這是因?yàn)榈盅浩份^少的企業(yè)通常是規(guī)模較小的企業(yè)，還不具有生產(chǎn)的規(guī)模效應(yīng)，而抵押品較多的企業(yè)則通常規(guī)模較大，生產(chǎn)的規(guī)模效應(yīng)導(dǎo)致規(guī)模越大企業(yè)成長(zhǎng)性越快。對(duì)于規(guī)模較小的企業(yè)，有形性與成長(zhǎng)性具有顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，而對(duì)于規(guī)模較大的企業(yè)，有形性與成長(zhǎng)性不相關(guān)，這是因?yàn)橐?guī)模較小的企業(yè)通常參加更多的研發(fā)創(chuàng)新活動(dòng)，過(guò)多的有形資產(chǎn)占用了企業(yè)并不富余資金中的大部分，將不利于企業(yè)通過(guò)研發(fā)創(chuàng)新獲取生產(chǎn)進(jìn)步和企業(yè)成長(zhǎng)，而規(guī)模較大的企業(yè)由于融資約束較松，不存在有形資產(chǎn)與研發(fā)創(chuàng)新之間爭(zhēng)搶資金資源的現(xiàn)象。上市年限對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)性的影響不顯著，且影響的方向不一致，這說(shuō)明企業(yè)成長(zhǎng)性與上市年限之間沒(méi)有直接的相關(guān)關(guān)系。對(duì)于大企業(yè)來(lái)說(shuō)，托賓Q值與成長(zhǎng)性具有顯著的正相關(guān)關(guān)系，而對(duì)于中小企業(yè)該相關(guān)關(guān)系不顯著，這說(shuō)明股票市場(chǎng)能夠及時(shí)發(fā)現(xiàn)大企業(yè)的成長(zhǎng)性，并將成長(zhǎng)性反映了較高的托賓Q值，而股票市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)中小企業(yè)成長(zhǎng)性的能力較差，原因在于中小企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的不確定性程度高，且財(cái)務(wù)指標(biāo)信息相對(duì)不健全，其未來(lái)成長(zhǎng)盈利無(wú)法及時(shí)傳遞給投資者，從而無(wú)法轉(zhuǎn)化為更高的托賓Q值。對(duì)于抵押品較少的企業(yè)而言，破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)與成長(zhǎng)性具有顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，而對(duì)于抵押品較多的企業(yè)，該關(guān)系不顯著，這說(shuō)明抵押品較少的企業(yè)由于無(wú)法獲取充足的外部融資支持，成長(zhǎng)性的下降能夠通過(guò)企業(yè)自身財(cái)務(wù)狀況的惡化迅速地傳導(dǎo)而導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)上升，而抵押品較多的企業(yè)由于能夠獲取更多的外部融資，成長(zhǎng)性的下降并不必然導(dǎo)致企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的惡化從而破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)上升。稅盾與企業(yè)成長(zhǎng)性的關(guān)系顯著為負(fù)，這說(shuō)明快速成長(zhǎng)中的企業(yè)對(duì)通過(guò)調(diào)整融資結(jié)構(gòu)獲取稅收優(yōu)惠的動(dòng)機(jī)不強(qiáng)烈，而成長(zhǎng)性較低的企業(yè)才有更強(qiáng)的動(dòng)機(jī)獲取稅收的優(yōu)惠。分析表4、表5筆者可以得出，風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展程度的提高（而不是銀行業(yè)發(fā)展程度的提高），能夠緩解從事外部融資依賴度高的行業(yè)的企業(yè)的融資約束問(wèn)題，這一效果在規(guī)模小、抵押品少的企業(yè)中更加顯著。作為企業(yè)獲取外部融資的兩種方式，風(fēng)險(xiǎn)投資和銀行貸款為什么在緩解規(guī)模小、抵押品少的企業(yè)的融資約束狀況上存在如此明顯的差異？影響企業(yè)獲取風(fēng)險(xiǎn)投資和銀行貸款的因素分別是什么？接下來(lái)筆者進(jìn)行如下的回歸分析：VCFinancingijtp=β0+β1×Assetijtp+β2×Tangijtp+β3×Ageijtp+β4×Agesqijtp+β5ROEijtp+β6×Zijtp+β7×TaxShieldijtp+γt+φp+εijtp（3）DebtFinancingijtp=β0+β1×Assetijtp+β2×Tangijtp+β3×Ageijtp+β4×Agesqijtp+β5×ROEijtp+β6×Zijtp+β7×TaxShieldijtp+γt+φp+εijtp（4）其中，VCFinancingijtp和DebtFinancingijtp分別衡量企業(yè)獲取風(fēng)險(xiǎn)投資和銀行貸款程度②，公式（3）和（4）分別考察了影響企業(yè)獲取風(fēng)險(xiǎn)投資和銀行貸款的影響因素。從表6中可以看出，企業(yè)能否獲取風(fēng)險(xiǎn)投資與企業(yè)規(guī)模（Asset）不相關(guān)，而與企業(yè)有形性具有顯著為負(fù)的相關(guān)性，從表7中可以看出，企業(yè)能否獲取銀行貸款則顯著地正相關(guān)于企業(yè)規(guī)模和企業(yè)有形性。這說(shuō)明，作為企業(yè)獲取外部融資的方式，銀行貸款更傾向于規(guī)模較大以及抵押品較多的企業(yè)，因?yàn)檫@些企業(yè)具有更穩(wěn)定的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和未來(lái)現(xiàn)金流，具有獲取外部融資充足的抵押品，因此規(guī)模大、抵押品多的企業(yè)能夠獲取充足的銀行貸款融資；而規(guī)模小、抵押品少的企業(yè)，由于無(wú)法提供充足的抵押品、未來(lái)現(xiàn)金流不穩(wěn)定、信息不對(duì)稱程度高，較難獲取充足的銀行貸款融資。風(fēng)險(xiǎn)投資作為企業(yè)獲取外部融資的另一種方式，對(duì)企業(yè)規(guī)模不敏感，對(duì)企業(yè)抵押品同樣也不敏感，但由于抵押品較少的企業(yè)不能獲取足夠的銀行貸款融資而轉(zhuǎn)向風(fēng)險(xiǎn)投資，導(dǎo)致抵押品較少的企業(yè)反而風(fēng)險(xiǎn)投資獲取較多。從影響企業(yè)獲取風(fēng)險(xiǎn)投資和銀行貸款影響因素的回歸分析看，實(shí)證結(jié)果支持了理論上對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資及銀行貸款融資方式差異的討論。因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)投資多以股權(quán)投資形式存在，而銀行貸款則主要形成公司負(fù)債，因此風(fēng)險(xiǎn)投資更加傾向于風(fēng)險(xiǎn)高、收益也高的中小企業(yè)，而銀行貸款傾向于風(fēng)險(xiǎn)低收益低的大企業(yè)；銀行貸款專業(yè)化程度低，主要通過(guò)監(jiān)控貸款企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況確保貸款收益，而風(fēng)險(xiǎn)投資專業(yè)化程度高，更加積極主動(dòng)地參與到企業(yè)戰(zhàn)略制定和經(jīng)營(yíng)管理中，因此銀行貸款大多以抵押品為首要條件，通過(guò)控制企業(yè)提供給銀行的抵押品來(lái)確保銀行貸款收益，而風(fēng)險(xiǎn)投資則大多不需要企業(yè)提供抵押品，通過(guò)參與企業(yè)戰(zhàn)略制定和經(jīng)營(yíng)管理促進(jìn)企業(yè)發(fā)展確保投資收益[15]。為了檢驗(yàn)上述結(jié)論的穩(wěn)健性，筆者進(jìn)行了穩(wěn)健性檢驗(yàn)③：首先，將衡量企業(yè)規(guī)模的指標(biāo)由資產(chǎn)總計(jì)（Asset）替換為營(yíng)業(yè)收入（Income），將盈利性指標(biāo)從凈資產(chǎn)收益率（ROE）替換為總資產(chǎn)回報(bào)率（ROA），將托賓Q值由市場(chǎng)價(jià)值占資產(chǎn)總額與無(wú)形資產(chǎn)凈值之差的比重（Qd）替換為市場(chǎng)價(jià)值與期末總資產(chǎn)之比（Qc），將企業(yè)上市年數(shù)（Age）替換為企業(yè)成立年數(shù)（Age2），進(jìn)行回歸分析；其次，考慮到內(nèi)生性問(wèn)題，筆者將所有財(cái)務(wù)指標(biāo)滯后一期進(jìn)行分析。檢驗(yàn)結(jié)果顯示，各項(xiàng)指標(biāo)之間關(guān)系與筆者研究結(jié)論沒(méi)有實(shí)質(zhì)性差異，支持了之前得出的結(jié)論。

三、緩解中小企業(yè)融資約束的政策建議

截至2013年第三季度末，全國(guó)工商注冊(cè)的中小企業(yè)總量超過(guò)4200萬(wàn)家，比2007年增長(zhǎng)了49.4%，占全國(guó)企業(yè)總數(shù)的99%以上；同時(shí)，中小企業(yè)也貢獻(xiàn)了58.5%的GDP，68.3%的外貿(mào)出口額，52.2%的稅收和80%的就業(yè)，在促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快增長(zhǎng)、緩解就業(yè)壓力、實(shí)現(xiàn)科教興國(guó)、優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)等諸多方面，均發(fā)揮著越來(lái)越重要的作用。[16]因此，解決中小企業(yè)的融資約束以及快速穩(wěn)定成長(zhǎng)問(wèn)題具有重要的現(xiàn)實(shí)意義，同時(shí)也帶來(lái)深刻的啟示。

1.要積極支持非銀行金融體系的發(fā)展，形成銀行貸款與風(fēng)險(xiǎn)投資相互補(bǔ)充的中小企業(yè)融資格局。當(dāng)前我國(guó)中小企業(yè)融資難、融資貴現(xiàn)象普遍存在，這與我國(guó)以銀行尤其是國(guó)有大型商業(yè)銀行為主的金融體系不無(wú)關(guān)系。由于銀行貸款本身具有的依賴抵押品、專業(yè)化程度低以及債務(wù)融資的特點(diǎn)，銀行體系的發(fā)展不會(huì)改變銀行貸款傾向于規(guī)模大、抵押品多的企業(yè)的特征。盡管政府一再出臺(tái)干預(yù)型政策，但不可能從根本上緩解中小企業(yè)融資難、融資貴現(xiàn)象。而包含風(fēng)險(xiǎn)投資在內(nèi)的非銀行金融機(jī)構(gòu)，由于具有不依賴抵押品、專業(yè)化程度高、股權(quán)融資為主等特點(diǎn)，能夠有效地緩解中小企業(yè)的融資約束、促進(jìn)中小企業(yè)的發(fā)展與成長(zhǎng)。特別是對(duì)一些具有核心技術(shù)、市場(chǎng)前景廣闊的高科技企業(yè)作用更優(yōu)。因此，進(jìn)一步的金融改革應(yīng)當(dāng)更加大力發(fā)展非銀行金融體系，建立一個(gè)包括金融機(jī)構(gòu)和金融市場(chǎng)、銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)共同發(fā)展的多層次的金融體系。

篇7

在創(chuàng)立期產(chǎn)品創(chuàng)意的商品化已獲得成功，這時(shí)企業(yè)需要大量資金用于購(gòu)買生產(chǎn)設(shè)備，建立營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)和進(jìn)行后續(xù)研發(fā)，在這一階段，由于沒(méi)有經(jīng)營(yíng)記錄，企業(yè)很難從銀行獲得信貸支持，而風(fēng)險(xiǎn)資本恰恰在這一階段開(kāi)始介入。

3、擴(kuò)展階段(擴(kuò)充期)

擴(kuò)充期企業(yè)創(chuàng)益產(chǎn)品已開(kāi)始為市場(chǎng)認(rèn)同并有經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，但為了進(jìn)一步開(kāi)發(fā)產(chǎn)品，提高產(chǎn)量和銷量，資金需求量也迅速增加，資金需求量也迅速增加。但是企業(yè)還達(dá)不到上市標(biāo)準(zhǔn)，金融資本因企業(yè)自身信用尚難取得。因此，能滿足企業(yè)資金需要只有風(fēng)險(xiǎn)資本。

4、成熟階段(成熟期)

在正常情況下，這是企業(yè)上市(IPO)前的最后一個(gè)階段。這時(shí)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)對(duì)資金的需求并不十分迫切，引進(jìn)資金的目的主要是為了為公開(kāi)上市作準(zhǔn)備。因此，投資于企業(yè)成熟期的風(fēng)險(xiǎn)資本被稱為戰(zhàn)略投資。戰(zhàn)略投資風(fēng)險(xiǎn)較低，目前大多數(shù)投資公司都熱衷對(duì)此階段的投資。

二、風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)資金的來(lái)源

風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的融資渠道

風(fēng)險(xiǎn)資本是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)最主要的—個(gè)資金來(lái)源。能提供風(fēng)險(xiǎn)資本的機(jī)構(gòu)很多，包括政府風(fēng)險(xiǎn)基金、風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)、非銀行金融機(jī)構(gòu)和一些個(gè)人投資者。

啟動(dòng)資金

有資料表明，早期或擴(kuò)張期公司所需資金一半以上都是由公司創(chuàng)建人以其自有資金和其他個(gè)人投資形式提供的。這部分資金通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的營(yíng)運(yùn)獲取收益便使企業(yè)度過(guò)最初的原始積累階段。

私募

由投資銀行或投資機(jī)構(gòu)向其投資人發(fā)行認(rèn)購(gòu)書來(lái)為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)籌集股權(quán)資本。

首次發(fā)行募集(IPO)

對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)而言，上市募集提高了風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的知名度和融資實(shí)力，能夠向企業(yè)提供電子商務(wù)資料庫(kù)0!!(7#%34:0(7)/足夠的資本并且具有流動(dòng)性高的特點(diǎn)。缺點(diǎn)是交易費(fèi)用高。

2、國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)資本主要的資金來(lái)源

(1)政府財(cái)政資金

融資擔(dān)保資金

目前北京已設(shè)立了類似的政府擔(dān)保資金，如北京市高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)融資擔(dān)保資金，首期啟動(dòng)資金5000萬(wàn)元，全部由北京市財(cái)政撥人。

政府直接投資資金

國(guó)內(nèi)近年設(shè)立的風(fēng)險(xiǎn)投資公司中，政府財(cái)政資金也是風(fēng)險(xiǎn)資本的主要來(lái)源之一。

例如利用科技部門的財(cái)政撥款和信貸額度，按星級(jí)制參與風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的設(shè)立，幫助建立多樣化的風(fēng)險(xiǎn)投資公司和風(fēng)險(xiǎn)投資基金。其次，各級(jí)政府每年應(yīng)逐步增加高新技術(shù)發(fā)展專項(xiàng)資金，并以部分撥款，部分無(wú)息或低息貸款的形式專項(xiàng)用于高新技術(shù)開(kāi)發(fā)。再次，提供與風(fēng)險(xiǎn)投資相匹配的無(wú)息或低息優(yōu)惠貸款，或設(shè)立擔(dān)保公司、擔(dān)?；馂榻o風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)貸款的金融機(jī)構(gòu)提供擔(dān)保，信用擔(dān)保公司或擔(dān)?；鹨部梢砸蟊粨?dān)保人為其提供反擔(dān)保等，引入風(fēng)險(xiǎn)融資。此外，政府財(cái)政對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的支持還可以通過(guò)政府采購(gòu)的形式來(lái)實(shí)現(xiàn)。

(2)機(jī)構(gòu)投資者資金

目前我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資主要的機(jī)構(gòu)投資者可以是商業(yè)銀行、證券公司、保險(xiǎn)公司、各種社會(huì)保障基金和信托、財(cái)務(wù)公司等。

商業(yè)銀行

商業(yè)銀行法對(duì)商業(yè)銀行從事投資有著嚴(yán)格的限制，只允許其從事政府指定的投資項(xiàng)目，如從事國(guó)債投資等。因此，商業(yè)銀行直接進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域存在法律障礙，只能采取間接的方式，如通過(guò)銀行信貸方式(有政府部門提供的風(fēng)險(xiǎn)投資擔(dān)保)提供風(fēng)險(xiǎn)資本。

保險(xiǎn)公司

目前保險(xiǎn)法對(duì)保險(xiǎn)資金的資金運(yùn)作僅限于銀行存款、買賣政府債券、買賣金融債券、買賣保監(jiān)會(huì)指定的中央企業(yè)債券、通過(guò)證券投資基金進(jìn)行股票市場(chǎng)以及國(guó)務(wù)院指定的其他資金運(yùn)作方式。故保險(xiǎn)資金要直接進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域，尚不現(xiàn)實(shí)，只能采取一些間接方式如通過(guò)投資基金的形式進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域。

證券公司(投資銀行)

證券公司(綜合類證券公司)的營(yíng)業(yè)范圍中包括項(xiàng)目融資、資本運(yùn)作、成立投資公司經(jīng)營(yíng)基金等業(yè)務(wù)，在現(xiàn)實(shí)情況下，證券公司應(yīng)該是提供風(fēng)險(xiǎn)資本的一個(gè)主要來(lái)源。

信托投資公司

隨著證券與信托業(yè)分業(yè)經(jīng)營(yíng)的施行，我國(guó)信托投資公司將專門從事信托業(yè)務(wù)，具體包括信托存款、信托貸款、信托投資等信托業(yè)務(wù)，風(fēng)險(xiǎn)投資應(yīng)該成為信托資金的一個(gè)重要運(yùn)用方式。財(cái)務(wù)公司財(cái)務(wù)公司作為集團(tuán)企業(yè)的金融窗口，可以為其成員的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供投、融資的資金支持。(3)個(gè)人投資者我國(guó)居民儲(chǔ)蓄水平一直很高，但由于資本市場(chǎng)融資工具單一，儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資的渠道一直不很暢通，而風(fēng)險(xiǎn)投資則便是轉(zhuǎn)化途徑之一。但近期內(nèi)仍有待于各項(xiàng)配套金融措施的完善，如成立面向社會(huì)公眾發(fā)行股份的風(fēng)險(xiǎn)投資基金等。

(4)產(chǎn)業(yè)資本

這是目前除政府財(cái)政資金外最為現(xiàn)實(shí)可行的風(fēng)險(xiǎn)資本來(lái)源，國(guó)內(nèi)近年來(lái)成立的風(fēng)險(xiǎn)投資公司中，產(chǎn)業(yè)資本也是主要的資金來(lái)源。如北京市高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資股份有限公司就是由清華同方、首鋼總公司等公司注入產(chǎn)業(yè)資本成立的。

(5)外國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資本

這是我國(guó)目前最令人關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)資金來(lái)源，由于外國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資本進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，其直接目的是希望在日后到海外以IPO的方式收回投資，故受到各方面的注視。但該類風(fēng)險(xiǎn)資本往往對(duì)項(xiàng)目要求非常嚴(yán)格，非常謹(jǐn)慎，一般只有極少數(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目才能獲得他們的關(guān)注。

三、獲得風(fēng)險(xiǎn)投資的條件

評(píng)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)是否滿足風(fēng)險(xiǎn)投資標(biāo)準(zhǔn)的過(guò)程既是了解風(fēng)險(xiǎn)投資人投資標(biāo)準(zhǔn)的過(guò)程，也是從融資角度對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)進(jìn)行盡職調(diào)查的過(guò)程。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)要想從風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)那兒獲得投資，必須使自已達(dá)到風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的對(duì)投資項(xiàng)目的要求和標(biāo)準(zhǔn)。

風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)對(duì)投資項(xiàng)目的評(píng)價(jià)選擇主要包括兩方面，首先是對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行篩選，其次是對(duì)篩選出來(lái)的投資項(xiàng)目進(jìn)行盡職調(diào)查，以進(jìn)行投資項(xiàng)目決策。

1、風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)對(duì)投資項(xiàng)目的迷選

風(fēng)險(xiǎn)投資公司在投資項(xiàng)目的遴選過(guò)程中，主要側(cè)重以下方面：

投資產(chǎn)業(yè)

風(fēng)險(xiǎn)資本一般以高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)為投資重點(diǎn)。從總量上看，高新技術(shù)所涉及的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域一般包括信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)和生物技術(shù)產(chǎn)業(yè)。但是，仍然會(huì)有一些風(fēng)險(xiǎn)投資公司向其他行業(yè)中的高科技領(lǐng)域進(jìn)行投資。

投資項(xiàng)目發(fā)展階段

一個(gè)企業(yè)的成長(zhǎng)通常分為醞釀期(有的也稱為“種子期”)、創(chuàng)業(yè)期、擴(kuò)張期和成熟期四個(gè)階段，不同發(fā)展階段對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資金的需求、未來(lái)的收益和風(fēng)險(xiǎn)都不一樣，不同風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)會(huì)結(jié)合自身的特點(diǎn)而選擇相應(yīng)發(fā)電子商務(wù)資料庫(kù)/(*:,16$+;9:,:*展階段的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)進(jìn)行投資。在本世紀(jì)80年代以前，風(fēng)險(xiǎn)資本大都投向創(chuàng)業(yè)期及其以前階段，但近年來(lái)風(fēng)險(xiǎn)投資有專注于投資風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)后期發(fā)展階段的趨勢(shì)。

投資規(guī)模

不同的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)對(duì)投資規(guī)模的要求有所不同，通常他們會(huì)根據(jù)其風(fēng)險(xiǎn)投資基金的規(guī)模來(lái)確定一個(gè)自己認(rèn)為較為理想投資額。

區(qū)位特點(diǎn)

被投資企業(yè)的地理位置和人才、信息條件構(gòu)成了其自身的區(qū)位特點(diǎn)。通常認(rèn)為，人才集中、配套工業(yè)齊備、地處信息中心和交通中心的被投資企業(yè)具有最佳的風(fēng)險(xiǎn)投資環(huán)境。

管理團(tuán)隊(duì)

風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的人才技術(shù)條件、以及產(chǎn)品研發(fā)出來(lái)適應(yīng)市場(chǎng)的時(shí)間和效益顯現(xiàn)的節(jié)奏。管理層對(duì)公司未來(lái)發(fā)展前景的規(guī)劃和中心，都是風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)考量的要素。

2、投資決策

風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目在通過(guò)初步篩選后，風(fēng)險(xiǎn)投資者即開(kāi)始對(duì)篩選出來(lái)的項(xiàng)目開(kāi)展調(diào)查，包括投資前對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)現(xiàn)狀、成功前景及其管理層所作出的獨(dú)立的調(diào)查。

調(diào)查的內(nèi)容

在實(shí)際操作過(guò)程中，風(fēng)險(xiǎn)資本家對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的最終決策主要集中于以下方面：

效果

風(fēng)險(xiǎn)投資人所希望達(dá)到的投資效果概括起來(lái)有兩個(gè)：一是3－5年能收回投資；二是3－5年內(nèi)能實(shí)現(xiàn)5－7倍的收益。

行業(yè)

最吸引投資人的是增長(zhǎng)快速而且有著超額利潤(rùn)的朝陽(yáng)行業(yè)。

對(duì)管理的要求

良好的管理素質(zhì)是風(fēng)險(xiǎn)投資人關(guān)注要方面之一。

其他標(biāo)準(zhǔn)

除了以上三個(gè)方面的投資標(biāo)準(zhǔn)外，風(fēng)險(xiǎn)投資人可能還要對(duì)下面的問(wèn)題作出判斷：企業(yè)產(chǎn)品或服務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)?維持這種優(yōu)勢(shì)所需的投資?企業(yè)的市場(chǎng)定位是否恰當(dāng)?市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的程度?現(xiàn)有的銷售渠道是否強(qiáng)大并得以保持?與同類企業(yè)相比，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的勞動(dòng)生產(chǎn)率再投資率和資本密集程度?風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的評(píng)估價(jià)值和價(jià)格是多少?消費(fèi)者對(duì)產(chǎn)品或服務(wù)是否滿意?

四、國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資的退出途徑

風(fēng)險(xiǎn)投資過(guò)程的最后階段是投資退出，退出的目的主要有兩個(gè)：一是收回原始投資；二是實(shí)現(xiàn)投資收益。

1、退出途徑

風(fēng)險(xiǎn)投資通常有三種最基本的退出方式：首次公開(kāi)發(fā)行(Initialpublic0ffering縮寫為IPO)、收購(gòu)和兼并(Mergersandacquisitions簡(jiǎn)寫為M&A)和執(zhí)行償付協(xié)議(Liquidityagreement)。(1)首次公開(kāi)發(fā)行(IPO)公開(kāi)上市往往是一種被優(yōu)先考慮的退出方式，采取這種退出方式對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資人和被投資企業(yè)來(lái)講都最為有利可圖，但持有期最長(zhǎng)，受監(jiān)管多。(2)收購(gòu)和兼并(MA)收購(gòu)與兼并往往是最容易成功的退出方式，但與公開(kāi)上市不同，被投資企業(yè)的管理層一般不太歡迎這種退出方式，因?yàn)檫@樣做意味著企業(yè)被大公司收購(gòu)而失去其獨(dú)立性。

(3)執(zhí)行償付協(xié)議

償付協(xié)議是一種用以幫助投資人把他對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的投資變現(xiàn)的一項(xiàng)合約保證。償付協(xié)議一般包括以下內(nèi)容：

回購(gòu)條款

按照該條款風(fēng)險(xiǎn)投資人可以強(qiáng)迫被投資企業(yè)按議定的價(jià)格回購(gòu)?fù)顿Y者手中的股份。

買賣契約

風(fēng)險(xiǎn)投資人可以強(qiáng)迫被投資企業(yè)管理層或者回購(gòu)?fù)顿Y人股份或者將其股份賣給投資人。執(zhí)行該條款會(huì)使風(fēng)險(xiǎn)投資人變現(xiàn)投資變得容易一些。

2、國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資的退出方式及解決途徑

(1)目前國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資退出問(wèn)題現(xiàn)狀

目前國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資的最大難題在于“出口”問(wèn)題。在風(fēng)險(xiǎn)投資的三種退出方式中，國(guó)內(nèi)只有股權(quán)轉(zhuǎn)讓一種可以操作。而且在國(guó)內(nèi)的股權(quán)轉(zhuǎn)讓中，由于法人股不能流通，因此只能采取場(chǎng)外轉(zhuǎn)讓的方式，風(fēng)險(xiǎn)投資人的資本利得會(huì)大大減少。其它兩種方式中，償付協(xié)議由于股份回購(gòu)受限而無(wú)法操作，公開(kāi)上市也因國(guó)內(nèi)主板市場(chǎng)上電子商務(wù)資料庫(kù)4;0+("/4;#7/3!$市標(biāo)準(zhǔn)過(guò)高，二板市場(chǎng)尚未建立，境外上市限制較嚴(yán)而難以實(shí)現(xiàn)。

因此，要大力發(fā)展國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)，政府必須解決三個(gè)方面的問(wèn)題：一是取消股份回購(gòu)的限制；二是解決法人股流通問(wèn)題；三是設(shè)立二板市場(chǎng)。以上三項(xiàng)措施的實(shí)施需要制訂完備的退出機(jī)制和與此配套的法律環(huán)境。

3、間接實(shí)現(xiàn)公開(kāi)上市([PO)的途徑

(1)海外上市

主要是在美國(guó)NASDAQ、香港創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上市，但由于海外上市要求苛刻，能實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)的國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)數(shù)量?jī)H限于為數(shù)不多的幾家大的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)。

(2)國(guó)內(nèi)間接上市：通過(guò)收購(gòu)兼并的方式間接實(shí)現(xiàn)公開(kāi)上市的目的。

借殼上市

即由上市公司(主要是某些業(yè)績(jī)比較差的上市公司)與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)進(jìn)行資本置換或并購(gòu)上市公司資產(chǎn)方式，從而達(dá)到借殼上市的目的。

篇8

1．1汽車融資租賃的常見(jiàn)方式

1．1．1直接融資租賃目前大部分汽車金融公司主要以直接融資租賃為主。直接融資租賃是指融資租賃公司按照客戶指定的車型購(gòu)進(jìn)新車，并與客戶簽訂融資租賃合同，在客戶租用一定期限后，將車輛的產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓給客戶的租賃形式。在簽訂租賃合同的同時(shí)，承租人應(yīng)依次交清20%～30%的保證金和3%～5%的手續(xù)費(fèi)，其余的車款按月支付，租金加起來(lái)要等于或超過(guò)購(gòu)車的價(jià)格。期滿以后，承租人以名義價(jià)格取得汽車的所有權(quán)，完成全部租賃過(guò)程，見(jiàn)圖1。

1．1．2售后回租方式融資租賃公司與客戶以雙方協(xié)議價(jià)格購(gòu)買客戶現(xiàn)有車輛，再以長(zhǎng)期租賃方式回租給客戶，并提供必要服務(wù)。這樣既能擺脫目標(biāo)客戶的管理負(fù)擔(dān)，有效降低固定資產(chǎn)比例，又能有選擇的分解有關(guān)費(fèi)用。售后回租可以設(shè)計(jì)為融資性租賃，也可以設(shè)計(jì)為經(jīng)營(yíng)性租賃，見(jiàn)圖2。

1．1．3委托租賃方式融資租賃公司接受委托人(廠商或經(jīng)銷商)委托，將車輛按融資租賃方式出租給客戶(承租人)，租賃公司作為受托人，代委托方收取租金，交納有關(guān)稅費(fèi)，租賃公司只收取手續(xù)費(fèi)。在委托租賃期間，汽車產(chǎn)權(quán)屬于委托人，租賃公司不承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。此方式可以為廠商或經(jīng)銷商節(jié)約稅費(fèi)。

1．2汽車融資租賃租金計(jì)算方式

作為融資租賃收入，可由以下幾部分組成:租金、手續(xù)費(fèi)、管理費(fèi)、貿(mào)易返利、保證金的利差等收入。直接成本可以簡(jiǎn)化成以下幾部分:資金成本、標(biāo)的物成本、稅收等。汽車融資租賃的租金計(jì)算與其它一般標(biāo)的物融資租賃有所不同，主要體現(xiàn)在以下方面。(1)租金計(jì)算方式相對(duì)單一。一般融資租賃的租金計(jì)算有多種方式，如附加率法、年金法、成本回收法等，根據(jù)出租人實(shí)際需求與承租人商定。汽車融資租賃的租金計(jì)算方式一般都采用年金法。(2)租賃標(biāo)的物初始購(gòu)置價(jià)的設(shè)定不同。一般融資租賃標(biāo)的物的初始購(gòu)置價(jià)格是由出租人和承租人共同來(lái)確定的，然后再由出租人向指定供應(yīng)商按照約定價(jià)格購(gòu)買指定的租賃物。汽車融資租賃一般是由租賃公司以較低價(jià)格大量購(gòu)買特定車輛，加上費(fèi)用利潤(rùn)后確定車輛初始價(jià)格，再與承租人簽訂租賃合同。(3)租賃解約后的處理方式不同。一般融資租賃解約條款根據(jù)具體標(biāo)的物特性各不相同。汽車融資租賃可允許用戶在6～12個(gè)月后解約，一般要求用戶提前回購(gòu)，支付所有剩余租金及相關(guān)成本。

1．3汽車融資租賃功能作用

汽車融資租賃的最主要功能是融資與促銷，重要意義在于實(shí)現(xiàn)了物品使用權(quán)和所有權(quán)的分離。對(duì)于出租人，不僅有債權(quán)也有物權(quán)，如果同時(shí)結(jié)合擔(dān)保公司甚至供應(yīng)商的信用疊加，資金安全有切實(shí)保證;對(duì)于承租人，可以解決因購(gòu)置車輛出現(xiàn)的資金短缺的問(wèn)題;對(duì)于供貨方，可以加速市場(chǎng)開(kāi)拓，也有助于回收資金，降低車輛銷售過(guò)程中的應(yīng)收賬款。

2汽車融資租賃的信用風(fēng)險(xiǎn)管理

汽車融資租賃公司的外部風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)源于承租人的信用風(fēng)險(xiǎn):一方面來(lái)自于承租人本身的內(nèi)部因素，如道德風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn);另一方面來(lái)自宏觀經(jīng)濟(jì)與市場(chǎng)環(huán)境，即承租人因外部因素而導(dǎo)致無(wú)力償還租金。其內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)主要源自汽車租賃公司自身的風(fēng)險(xiǎn)管理與公司治理，如制度不健全、內(nèi)部治理存在缺陷、風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制缺失、風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別與管理能力薄弱、公司授信標(biāo)準(zhǔn)不科學(xué)、缺乏對(duì)標(biāo)車輛的技術(shù)管理、資產(chǎn)處置能力薄弱等。

2．1信用風(fēng)險(xiǎn)量化評(píng)估

對(duì)于承租人信用風(fēng)險(xiǎn)管理是汽車融資租賃公司風(fēng)險(xiǎn)管理的核心內(nèi)容。汽車租賃公司與承租人的關(guān)系以租賃車輛為基礎(chǔ)，因?yàn)檐囕v具有流動(dòng)性大的特點(diǎn)，一旦承租人發(fā)生違約，不僅直接影響租賃公司剩余風(fēng)險(xiǎn)敞口的大小，甚至還有車輛滅失、殖值清零的風(fēng)險(xiǎn)。汽車租賃公司不僅承擔(dān)了交易風(fēng)險(xiǎn)，還擔(dān)任承租客戶擔(dān)保人的角色，無(wú)論承租人是否按時(shí)償還租金，融資租賃公司都必須按時(shí)支付資金成本。在全球范圍內(nèi)，運(yùn)用與數(shù)據(jù)分析相關(guān)的信用風(fēng)險(xiǎn)模型是汽車租賃公司的發(fā)展趨勢(shì)。汽車融資租賃公司風(fēng)險(xiǎn)管理正由定性向定量、事后向事前、經(jīng)驗(yàn)向模型發(fā)生轉(zhuǎn)變。信用風(fēng)險(xiǎn)模型的定量化趨勢(shì)主要是通過(guò)提高信用風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量的精度，評(píng)估違約概率、指導(dǎo)業(yè)務(wù)決策、合理定價(jià)貸款利息、確定違約損失范圍。汽車租賃公司可以通過(guò)以風(fēng)險(xiǎn)模型為核心的計(jì)量方法評(píng)估承租人的違約風(fēng)險(xiǎn)、承租人所在行業(yè)景氣度、財(cái)務(wù)現(xiàn)金流預(yù)測(cè);同時(shí)，也應(yīng)特別關(guān)注重大風(fēng)險(xiǎn)事件，如市場(chǎng)利率大幅變動(dòng)、資產(chǎn)價(jià)格非理性下跌等對(duì)公司經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性的沖擊，運(yùn)用定量風(fēng)險(xiǎn)分析方法適時(shí)開(kāi)展壓力測(cè)試。信用風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)部評(píng)級(jí)模型已成為汽車融資租賃公司對(duì)于承租人風(fēng)險(xiǎn)分類管理的主要工具。信用風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)部評(píng)級(jí)模型，是以融資租賃公司采集承租人的財(cái)務(wù)信息、租金現(xiàn)金流、信用評(píng)級(jí)或記錄、行為習(xí)慣、違約情況等數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，利用統(tǒng)計(jì)分析、數(shù)據(jù)挖掘等量化技術(shù)，建立信用風(fēng)險(xiǎn)參數(shù)與包括客戶特征、客戶屬性、宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)動(dòng)態(tài)等在內(nèi)的各種變量的統(tǒng)計(jì)關(guān)系，從而對(duì)不同客戶進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)分類的管理手段。信用風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)部評(píng)級(jí)模型的要素主要為違約概率、違約暴露、違約損失和期限。與直接采用外部評(píng)級(jí)相比，汽車融資租賃公司通過(guò)建立自己的信用風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)部評(píng)級(jí)模型，可以更加清晰了解租賃業(yè)務(wù)的各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)與主要風(fēng)險(xiǎn)要素違約概率、違約暴露、違約損失、期限之間的計(jì)量關(guān)系，從而為制定風(fēng)險(xiǎn)政策、優(yōu)化信用風(fēng)險(xiǎn)管理提供更明確的指引。

2．2信用風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)部評(píng)級(jí)模型的應(yīng)用

汽車融資租賃的承租人為企業(yè)或個(gè)人用戶，評(píng)級(jí)模型變量的差異點(diǎn)主要為財(cái)務(wù)信息、信用記錄的可得性與準(zhǔn)確性，以及租賃資產(chǎn)的追溯性。汽車融資租賃相比其它標(biāo)的租賃，期限相對(duì)固定，一般3年左右;同時(shí)，租賃車輛的違約暴露相對(duì)單一、易測(cè)算，可通過(guò)違約損失線性統(tǒng)計(jì)。所以，汽車融資租賃公司風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)部評(píng)級(jí)模型一般可以簡(jiǎn)化為重點(diǎn)分析兩個(gè)維度:違約概率和違約損失率，并以此構(gòu)成兩維矩陣，依次制定業(yè)務(wù)審批政策，評(píng)級(jí)較優(yōu)的設(shè)置較低的審批權(quán)限，評(píng)級(jí)較差的設(shè)置較高的審批權(quán)限。內(nèi)部評(píng)級(jí)模型能夠更精準(zhǔn)地計(jì)量承租人的風(fēng)險(xiǎn)大小，提升對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的敏感度。融資租賃公司內(nèi)部評(píng)級(jí)模型示意矩陣如圖4所示。圖4中圓圈位置代表不同承租人在內(nèi)部評(píng)級(jí)矩陣中的風(fēng)險(xiǎn)類別，大小代表公司業(yè)務(wù)對(duì)單一承租人的依賴。通過(guò)內(nèi)部評(píng)級(jí)模型，公司可精確量化承租人的信用風(fēng)險(xiǎn)，還可以計(jì)算諸如風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后資本回報(bào)率等風(fēng)險(xiǎn)收益績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)，衡量業(yè)務(wù)的收益和風(fēng)險(xiǎn)匹配程度，并作為業(yè)務(wù)審批中重要的量化標(biāo)準(zhǔn)，平衡風(fēng)險(xiǎn)和收益。公司內(nèi)部評(píng)級(jí)結(jié)果直接應(yīng)用于汽車融資租賃公司對(duì)承租人的租金定價(jià)，不僅可納入資金成本和運(yùn)營(yíng)成本，還可按評(píng)級(jí)結(jié)果將其風(fēng)險(xiǎn)成本和資本要求回報(bào)率納入定價(jià)模型，并精確計(jì)算業(yè)務(wù)的最優(yōu)定價(jià)。

2．3實(shí)施內(nèi)部評(píng)級(jí)模型的條件

信用風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)部評(píng)級(jí)模型要在風(fēng)險(xiǎn)管理領(lǐng)域得到有效實(shí)施，汽車融資租賃公司需要在以下3個(gè)方面具備基礎(chǔ)條件。(1)數(shù)據(jù)技術(shù)條件。主要包含基礎(chǔ)數(shù)據(jù)支持和信息技術(shù)。相比其它類型的金融服務(wù)機(jī)構(gòu)，汽車融資租賃公司在歷史數(shù)據(jù)，尤其是歷史違約數(shù)據(jù)方面的積累不足，會(huì)在一段時(shí)間內(nèi)成為行業(yè)和企業(yè)內(nèi)部評(píng)級(jí)模型順利建設(shè)和運(yùn)行的瓶頸。同時(shí)，建立模型需要匹配規(guī)模的信息技術(shù)資源的投入，如投資IT設(shè)備、開(kāi)展外部合作。(2)人才團(tuán)隊(duì)條件。融資租賃公司要建立良好的內(nèi)部模型，必須有專業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)建模團(tuán)隊(duì)，一方面可以對(duì)接外部的第三方專業(yè)支持，另一方面可以確保與業(yè)務(wù)部門的順暢溝通。(3)業(yè)務(wù)應(yīng)用條件。公司內(nèi)部模型管理是要應(yīng)用到租賃業(yè)務(wù)上，從模型策劃、構(gòu)建到應(yīng)用，都要強(qiáng)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)與收益的平衡，從全公司全業(yè)務(wù)鏈的角度重視并運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)模型，制定科學(xué)的激勵(lì)約束機(jī)制，提高租賃公司的全面風(fēng)險(xiǎn)管理能力。

篇9

2008年，對(duì)于中國(guó)的證券市場(chǎng)而言注定是不平凡的一年。中國(guó)人民幣在2008年加速升值，而世界經(jīng)濟(jì)正由于美國(guó)次級(jí)債問(wèn)題出現(xiàn)了衰退跡象，全球經(jīng)濟(jì)正面臨通貨膨脹的挑戰(zhàn)。中國(guó)的證券市場(chǎng)在牛市里也經(jīng)歷著嚴(yán)峻的考驗(yàn)，高通貨膨脹率正考驗(yàn)著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。正在這種背景下，一些上市公司進(jìn)行巨額再融資，一時(shí)引發(fā)了牛市的大回調(diào)。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，自2007年6月以來(lái)，剔除增發(fā)預(yù)案未被通過(guò)和已公布方案停止實(shí)施的公司，一年來(lái)，滬深兩市共有220家A股公司計(jì)劃實(shí)施定向增發(fā)177次、公募增發(fā)43次。以6月12日的收盤價(jià)計(jì)算，剔除4家尚處停牌的公司，在99家公布了增發(fā)價(jià)格的公司中，目前已有70家公司的收盤價(jià)跌破了預(yù)計(jì)增發(fā)價(jià)，占比高達(dá)70.71%。資本市場(chǎng)的融資功能在這樣的狀況下，無(wú)法發(fā)揮其應(yīng)有的作用，同時(shí)，不僅給投資者帶來(lái)了巨大的損失，也給上市公司帶來(lái)了損失。為什么上市公司更樂(lè)于選擇股票增發(fā)，而極少采用分離交易可轉(zhuǎn)債方式進(jìn)行資金籌集，這種現(xiàn)象的背后值得我們進(jìn)行思考。

本文僅從股票增發(fā)和分離交易可轉(zhuǎn)債這兩種上市公司再融資方式的財(cái)務(wù)利弊進(jìn)行探討，進(jìn)而提出對(duì)融資風(fēng)險(xiǎn)的防范思考。

一、再融資兩種方式的優(yōu)點(diǎn)分析

目前我國(guó)再融資有配股、增發(fā)和發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券等方式。股票增發(fā)和分離交易可轉(zhuǎn)債這兩種方式在上市公司再融資中占絕大多數(shù)。以下分別分析股票增發(fā)和分離交易可轉(zhuǎn)債的優(yōu)點(diǎn)：

1.股票增發(fā)

股票增發(fā)是向包括原有股東在內(nèi)的全體社會(huì)公眾投資者發(fā)售股票的一種權(quán)益類融資方式。

股票增發(fā)的優(yōu)點(diǎn)有如下幾方面：

(1)不需要支付利息和償還本金，發(fā)行股票籌集的資金是公司的永久性資金，股利只有在盈利的情況下需要支付，不是公司的法定費(fèi)用支出，因而可以改善公司的財(cái)務(wù)狀況，增加公司的償債能力；

(2)增發(fā)股票，可以提高公司信譽(yù)等級(jí)，提高公司的信用價(jià)值，降低債券籌資的風(fēng)險(xiǎn)，如果此時(shí)發(fā)行債券，利率就可以適當(dāng)降低，從而降低債券的籌資成本。

2.分離交易可轉(zhuǎn)債

分離交易可轉(zhuǎn)債的全稱是“認(rèn)股權(quán)和債券分離交易的可轉(zhuǎn)換公司債券”，它是債券和股票的混合融資品種。分離交易可轉(zhuǎn)債由兩大部分組成，一是可轉(zhuǎn)換債券，二是股票權(quán)證。可轉(zhuǎn)換債券是上市公司發(fā)行的一種特殊的債券，債券在發(fā)行的時(shí)候規(guī)定了到期轉(zhuǎn)換的價(jià)格，債權(quán)人可以根據(jù)市場(chǎng)行情把債券轉(zhuǎn)換成股票，也可以把債券持有到期歸還本金并獲得利息。股票權(quán)證是指在未來(lái)規(guī)定的期限內(nèi)，按照規(guī)定的協(xié)議價(jià)買賣股票的選擇權(quán)證明。分離交易可轉(zhuǎn)債是一個(gè)雙方共贏的創(chuàng)新投融資品種。

分離交易可轉(zhuǎn)債的的優(yōu)點(diǎn)有如下幾方面：

（1）分離交易可轉(zhuǎn)債可以降低資金成本及降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。由于分離交易可轉(zhuǎn)債具有權(quán)證可交易，以及債券可轉(zhuǎn)換的雙重特征，對(duì)投資人而言潛在獲利的可能性大，而風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)小，因而，企業(yè)發(fā)行的債券利率會(huì)較低，企業(yè)以此方式獲取資金的資金成本相對(duì)低。同時(shí)，在債券轉(zhuǎn)換成股票前，因債券的利息在稅前扣除，可獲得稅收方面的好處?？赊D(zhuǎn)換債券的發(fā)行費(fèi)也低于股票的發(fā)行費(fèi)用。如果，可轉(zhuǎn)換債券到期轉(zhuǎn)換為股票，企業(yè)無(wú)需歸還本金，減輕企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)，從而有效降低企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（2）避免股票發(fā)行的股本迅速擴(kuò)張?jiān)斐擅抗墒找鏀偙〉膯?wèn)題，減輕企業(yè)業(yè)績(jī)壓力。可轉(zhuǎn)債避免了公司股本在短期內(nèi)的急劇擴(kuò)張，并且隨著投資者的債轉(zhuǎn)股，企業(yè)還債壓力也會(huì)逐漸下降。

（3）分離交易可轉(zhuǎn)換債券融資可以優(yōu)化財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)。由于可轉(zhuǎn)換債券具有債券和股票雙重特征，因而可成為公司股權(quán)比重和債務(wù)比重的調(diào)節(jié)器。在資本市場(chǎng)利率很高或企業(yè)收益暫時(shí)欠佳的情況下，可以使企業(yè)實(shí)現(xiàn)低成本融資。而當(dāng)企業(yè)發(fā)展，可轉(zhuǎn)換債券將完成轉(zhuǎn)換過(guò)程，企業(yè)不需要還本付息，以權(quán)益資本代替了負(fù)債資本。

二、兩種融資方式的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的分析

我們?cè)谡J(rèn)識(shí)兩種融資方式有優(yōu)點(diǎn)的同時(shí)，也需要充分認(rèn)識(shí)其可能帶來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn):

1.股票增發(fā)融資的風(fēng)險(xiǎn)

(1)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)指標(biāo)可能會(huì)被稀釋，公司股價(jià)收到影響。融資后由于股本大大增加，而投資項(xiàng)目的效益短期內(nèi)難以保持相應(yīng)的增長(zhǎng)速度，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)指標(biāo)往往被稀釋而下滑，從而影響股價(jià)；

(2)融資的成本較高。從財(cái)務(wù)管理理論分析，權(quán)益性籌資的成本要大于債務(wù)籌資的成本，不僅因?yàn)楣衫獜亩惡笥嘀蟹峙?，而且一般?quán)益性籌資的發(fā)行費(fèi)用比較高，因而其融資成本相對(duì)較高。

2.分離交易可轉(zhuǎn)債的風(fēng)險(xiǎn)

（1）增加企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。債券的本息是企業(yè)固定支出，債券越多，償債能力就越低。當(dāng)債券利率高于企業(yè)資金利潤(rùn)率，就可能會(huì)產(chǎn)生負(fù)的財(cái)務(wù)杠桿作用。

（2）可轉(zhuǎn)換債券像其它債券一樣，也有償還風(fēng)險(xiǎn)。若轉(zhuǎn)股不成功，公司就會(huì)面臨償還本金的巨大風(fēng)險(xiǎn)，并有可能形成嚴(yán)峻的財(cái)務(wù)危機(jī)，成為股價(jià)和經(jīng)營(yíng)狀況的惡性循環(huán)。

（3）有可能導(dǎo)致企業(yè)總資本金成本上升。當(dāng)企業(yè)債券比率超過(guò)一定限度，企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增大、信譽(yù)等級(jí)下降。這時(shí)，不但債券的利率要相應(yīng)提高，同時(shí)也會(huì)導(dǎo)致股權(quán)融資困難，使企業(yè)資金成本上升。

三、再融資過(guò)程中防范融資風(fēng)險(xiǎn)的若干建議

從財(cái)務(wù)理論分析，比較理性的融資順序應(yīng)為：首先,內(nèi)部融資，其次,債權(quán)融資，最后才是股權(quán)融資。在成熟資本市場(chǎng)，公司債券融資額通常是股票市場(chǎng)的3倍～10倍。但由于我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展部完善，上市公司不成熟，我國(guó)的上市公司在融資過(guò)程中，更多地傾向于股權(quán)融資。合理地從本企業(yè)的實(shí)際出發(fā)，兼顧各方投資人的利益，從防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的角度出發(fā)，權(quán)衡兩種融資的相關(guān)因素進(jìn)行融資決策才是理性的融資行為。

今年以來(lái)大量的再融資行為，不僅造成上市公司公共形象受到損害的風(fēng)險(xiǎn)，并對(duì)其公司的股票市場(chǎng)價(jià)格造成不必要的損害，也造成了投資人對(duì)其公司的信任危機(jī)，這可能是在融資之外所沒(méi)有充分考慮的。

因此，我們認(rèn)為上市公司考慮籌資方式時(shí)，應(yīng)考慮如下因素：

首先，公司的盈利狀況。當(dāng)公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大時(shí)，可發(fā)行股票籌資，以降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、改善財(cái)務(wù)狀況。當(dāng)公司盈利水平較低時(shí)，應(yīng)發(fā)行股票籌資，以避免發(fā)行債券所產(chǎn)生的負(fù)財(cái)務(wù)杠桿作用。

其次，嚴(yán)格控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)企業(yè)所能承擔(dān)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)程度確定債券的比率上限，控制債券不超過(guò)這個(gè)限度。比較企業(yè)的資金利潤(rùn)率與債券的資金成本水平，避免債券資金成本高于資金利潤(rùn)率。在有足夠的償債能力或較高的資金利潤(rùn)率的前提下，應(yīng)盡可能利用債券融資，充分發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿作用。

再次，公司對(duì)資金的需要量。如果公司資金需要量較大，可以按原有權(quán)益與負(fù)債比例，同時(shí)發(fā)行股票和發(fā)行債券籌資。

最后，市場(chǎng)接受程度。上市公司再融資過(guò)程中，應(yīng)事先與投資各方進(jìn)行有效溝通，在市場(chǎng)接受程度之內(nèi)進(jìn)行融資，從而保證再融資行為的正面效應(yīng)。

綜上所述，筆者認(rèn)為上市公司在進(jìn)行再融資的決策過(guò)程中，應(yīng)充分考慮到內(nèi)外的環(huán)境因素變化，充分考慮風(fēng)險(xiǎn)因素，預(yù)防各種風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生，并建立有效的風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制。上市公司對(duì)負(fù)債經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)有充分的認(rèn)識(shí),對(duì)防范負(fù)債經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的措施要準(zhǔn)備充分。針對(duì)公司的實(shí)際情況制定恰當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)規(guī)避方案,通過(guò)合理的籌資結(jié)構(gòu)來(lái)分散風(fēng)險(xiǎn),充分利用財(cái)務(wù)杠桿原理來(lái)控制投資風(fēng)險(xiǎn),選擇最優(yōu)化的資金結(jié)構(gòu),以實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的最優(yōu)組合。

成熟的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，需要成熟的公司，成熟的公司一定是一個(gè)充滿社會(huì)責(zé)任感的公司，因此，對(duì)上市公司而言需要有理性和負(fù)責(zé)的決策。

參考文獻(xiàn):

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[2]王化成:《高級(jí)財(cái)務(wù)管理》.首都經(jīng)貿(mào)出版社

篇10

2國(guó)內(nèi)信用證管理中存在的主要問(wèn)題及解決對(duì)策

2.1法律風(fēng)險(xiǎn)目前，我國(guó)尚未建立起較為完備的國(guó)內(nèi)信用證管理制度，UCP600作為目前國(guó)際通行的信用證業(yè)務(wù)審核慣例，該慣例雖不是法律依據(jù)，但對(duì)信用證各相關(guān)方權(quán)利、義務(wù)有縝密而全面的論述，在實(shí)際業(yè)務(wù)中發(fā)揮著重大的作用。目前我國(guó)尚未出臺(tái)專門的信用證操作規(guī)范，也沒(méi)有制定出專門的國(guó)內(nèi)信用證使用慣例或法律文本。因此，在國(guó)內(nèi)信用證業(yè)務(wù)操作中，缺乏一個(gè)明確的單據(jù)審核原則，即何為“單證相符、單單一致”。如在實(shí)物操作中發(fā)生法律糾紛，將無(wú)法可依。信用證所涉及的當(dāng)事人合法權(quán)益也很難得到有效保護(hù)。建議相關(guān)立法機(jī)構(gòu)出臺(tái)相關(guān)政策法規(guī)，明確國(guó)內(nèi)信用證使用規(guī)范，保證各項(xiàng)操作管理有法可依。

2.2業(yè)務(wù)操作風(fēng)險(xiǎn)國(guó)內(nèi)信用證業(yè)務(wù)操作風(fēng)險(xiǎn)控制應(yīng)注意以下幾方面：①深入調(diào)查企業(yè)貿(mào)易背景，審慎辦理關(guān)聯(lián)企業(yè)。通過(guò)調(diào)查企業(yè)與上下游客戶的購(gòu)銷關(guān)系、采購(gòu)頻率、交易價(jià)格等，確保國(guó)內(nèi)信用證交易背景的真實(shí)性。對(duì)開(kāi)證金額與其業(yè)務(wù)規(guī)模不匹配、融資期限與其正常貨物回款期限不相符、交易貨物與其經(jīng)營(yíng)范圍不一致的業(yè)務(wù)要謹(jǐn)慎辦理。要確保做到“了解你的客戶”。②確保國(guó)內(nèi)信用證業(yè)務(wù)保證金金額足值，對(duì)大宗商品價(jià)格大幅波動(dòng)及時(shí)進(jìn)行預(yù)警，在遇到貨物價(jià)格浮動(dòng)時(shí)，要特別關(guān)注保證金是否足值，如不足及時(shí)督促企業(yè)補(bǔ)足敞口部分。③目前辦理國(guó)內(nèi)信用證業(yè)務(wù)客戶存在脫離真實(shí)的貿(mào)易背景虛開(kāi)增值稅發(fā)票的情況。作為銀行操作人員應(yīng)對(duì)企業(yè)提交的增值稅專用發(fā)票，通過(guò)登錄國(guó)家稅務(wù)局網(wǎng)站查詢或電話查詢的方式，對(duì)增值稅發(fā)票進(jìn)行復(fù)查。增值稅專用發(fā)票應(yīng)注明國(guó)內(nèi)信用證號(hào)碼及合同號(hào)，采購(gòu)方應(yīng)為開(kāi)證申請(qǐng)人或被人，銷貨單位應(yīng)為信用證受益人。貨物名稱、規(guī)格型號(hào)、數(shù)量、單價(jià)、金額等要素要和信用證一致且合理。重點(diǎn)防范關(guān)聯(lián)企業(yè)虛開(kāi)增值稅發(fā)票、重復(fù)提供增值稅發(fā)票等欺詐行為。嚴(yán)禁為虛增存款開(kāi)立無(wú)貿(mào)易背景的國(guó)內(nèi)信用證或辦理相關(guān)融資，嚴(yán)防國(guó)內(nèi)信用證異化為企業(yè)融資工具。④建立專門的海洋運(yùn)輸物權(quán)憑證制度。目前，海洋運(yùn)輸在國(guó)內(nèi)貿(mào)易中較為少見(jiàn)，同時(shí)其運(yùn)輸管理也缺乏規(guī)范性，僅有海運(yùn)提單是物權(quán)憑證，并且一旦出現(xiàn)貨物損失，貨主常因缺少相關(guān)憑證而無(wú)法及時(shí)獲得應(yīng)有賠償。其中，物權(quán)憑證是索賠的重要依據(jù)之一。而其他的運(yùn)輸單據(jù)或貨物出庫(kù)單、入庫(kù)單僅是貨物運(yùn)輸合同或已發(fā)貨和已收貨的證明。銀行也無(wú)法控制國(guó)內(nèi)信用證項(xiàng)下的貨物所有權(quán)，銀行風(fēng)險(xiǎn)程度大大增加了。建議客戶優(yōu)先選擇運(yùn)輸發(fā)票等第三方單據(jù)作為運(yùn)輸單據(jù)，或增加檢驗(yàn)證書、抽檢證明等其他第三方單據(jù)。⑤嚴(yán)格審單操作。在審單時(shí)，要嚴(yán)把審核關(guān)，對(duì)審核出現(xiàn)的問(wèn)題及時(shí)作出相應(yīng)處理。對(duì)于一些明顯不利于企業(yè)或銀行的條款，如有可能制約受益人履約或造成受益人違約的條款，應(yīng)提醒受益人注意并及時(shí)采取補(bǔ)救或保全措施。⑥加強(qiáng)貸后管理工作。國(guó)內(nèi)信用證業(yè)務(wù)流程涉及多部門，各部門機(jī)構(gòu)之間要積極配合，各司其職，各負(fù)其責(zé)，共同做好信用證業(yè)務(wù)的管理、檢查和監(jiān)督工作。對(duì)于買方，確保銷售回籠的貨款首先用于償還銀行國(guó)內(nèi)信用證融資；對(duì)于賣方，嚴(yán)格執(zhí)行提款檢查，避免出現(xiàn)資金回流等違規(guī)情況。⑦會(huì)計(jì)部門應(yīng)加強(qiáng)資金管控，國(guó)內(nèi)信用證項(xiàng)下收回款項(xiàng)不直接劃入客戶結(jié)算賬戶，必須劃入客戶的國(guó)內(nèi)信用證專用賬戶，并向國(guó)際業(yè)務(wù)部書面通知涉及國(guó)內(nèi)信用證業(yè)務(wù)的收付款情況、核實(shí)客戶在銀行辦理的委托收款等業(yè)務(wù)是否辦理了融資，確?？蛻艋鼗\資金及時(shí)償還對(duì)應(yīng)的國(guó)內(nèi)信用證融資業(yè)務(wù)。

2.3融資行風(fēng)險(xiǎn)近年來(lái)，國(guó)內(nèi)銀行信貸規(guī)模緊縮。特別是今年以來(lái)，銀行間市場(chǎng)資金極為緊張，銀行間市場(chǎng)利率不斷飆升，頻繁出現(xiàn)融資行資金緊缺，甚至承諾不付款的情況發(fā)生。致使部分企業(yè)資金無(wú)法正常到位，銀行信譽(yù)受到影響。各銀行作為獨(dú)立的經(jīng)營(yíng)實(shí)體，要加強(qiáng)自身信譽(yù)建設(shè)和聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)管理，共同營(yíng)造和諧的銀行間合作氛圍。