導言：作為寫作愛好者，不可錯過為您精心挑選的10篇金融導論論文，它們將為您的寫作提供全新的視角，我們衷心期待您的閱讀，并希望這些內(nèi)容能為您提供靈感和參考。

篇1

隨著改革開放以來高等教育事業(yè)的發(fā)展、高等教育大眾化進程加快，高校畢業(yè)生連年增加。與往年不同的是，2009年應屆生數(shù)量達到創(chuàng)紀錄的610萬人，加上之前未就業(yè)的近150萬畢業(yè)生。所帶來的就業(yè)壓力關系到上千萬人。而由美國次貸危機引爆的金融海嘯正席卷全球，更給當前大學生就業(yè)工作蒙上了一層陰影。因此，在這種嚴峻形勢下，如何促進畢業(yè)生就業(yè)，成為當今社會一個亟待解決的問題。而高校就業(yè)指導作為促進畢業(yè)生就業(yè)工作的重要一環(huán)，就顯得極為重要。

目前，畢業(yè)生就業(yè)指導的具體工作是由院(系)負責學生工作的副書記及輔導員共同完成，輔導員了解每個學生入校直到畢業(yè)的整個學習過程的情況，學生的個性、能力、家庭背景較為熟悉，在具體指導就業(yè)工作中，充當著重要角色，是學生就業(yè)指導最直接的老師，因此，研究如何發(fā)揮輔導員在大學生就業(yè)中的重要作用，對于當前做好大學生就業(yè)工作具有重要的意義。

一、輔導員做好畢業(yè)生就業(yè)工作的優(yōu)勢

1、輔導員具有較高的政治文化素養(yǎng)

隨著高層次人才的逐年增多，高校在對輔導員選聘上嚴把質量關，多數(shù)輔導員是從國內(nèi)知名大學選拔的黨內(nèi)先進分子和學生工作中的骨干力量，有著很高的政治覺悟和思想素質，有著很強的社交能力和應變能力。輔導員工作的主要內(nèi)容是對學生進行思想政治教育。在畢業(yè)生就業(yè)工作中要與思想政治教育相結合，教育學生在學好專業(yè)課的同時。幫助他們樹立正確的人生觀、價值觀和擇業(yè)觀，引導他們遵守原則、敢于創(chuàng)新、勇于實踐，積極的拓寬知識范圍，有針對性地提高各方面的素質和能力。

2、輔導員的工作性質，有利于提高就業(yè)指導的可信度

輔導員由于工作的特殊性，要經(jīng)常深入學生中間，工作內(nèi)容涉及學生日常生活的方方面面，這種狀況可以使師生之間更多地以“友”身份展開交往活動，從而使輔導員較易走進學生的內(nèi)心深處，贏得學生的信任。因此，輔導員的工作角色大大提高了就業(yè)指導的可信度，這也為就業(yè)指導工作的深入開展打下了良好的基礎。

3、輔導員是學生與用人單位之間的“橋梁”

一方面，輔導員與學生相處幾年下來，對學生的情況掌握得比較多，對各個學生的性格特點，專業(yè)能力、綜合素質等各方面都有一定的了解，有利于根據(jù)學生的特點推薦給相應的用人單位，這樣不僅提高就業(yè)推薦的成功率，也是對學生和用人單位負責的具體表現(xiàn)，用人單位也往往會因此持續(xù)來要人。形成“良性循環(huán)”的系統(tǒng)。另一方面，用人單位招錄學生不可能隨便簽約，他們往往都會通過各種途徑了解學生情況。從輔導員處獲取學生的相關信息是許多單位招聘、錄用畢業(yè)生之前的必經(jīng)程序。就拿部隊和公務員政審來說，都是要經(jīng)過與輔導員談話了解情況的，輔導員的意見在這種時候可以決定一個學生的命運。

4、輔導員是就業(yè)學生的心理“咨詢師”

大學生在求職擇業(yè)過程中，往往因為各方面的原因會導致情緒波動甚至產(chǎn)生心理障礙。輔導員掌握著學生的相關資料，比如學習情況、專業(yè)水平、tl,理素質、個性、愛好、特長、家庭情況包括就業(yè)意向等。輔導員本著關心和愛護的宗旨，用科學和負責的態(tài)度，利用掌握的有關資料與學生本人進行探討，幫助學生進行就業(yè)分析，使學生能對自己有一個較為全面而又客觀的評價，避免擇業(yè)的盲目性，避免走“好高騖遠”與“畏縮不前”的兩個極端。

二、輔導員在大學生就業(yè)指導過程中存在的問題

1、輔導員層次參差不齊

有的高校主要由年輕教師擔任班主任，有的學校主要由一些工作較少的老師擔任，大學生經(jīng)常反映的：“開學見一面、期末見一面”就是這些“名不副實”的輔導員的真實寫照。這也是對學生極不負責的表現(xiàn)。鑒于此，學校應該慎重考慮，把有能力有積極性的老師安排到輔導員工作上來，確保輔導員隊伍的素質。

2、輔導員的工作特點影響就業(yè)指導的開展

輔導員的工作內(nèi)容是千頭萬緒。學生工作永遠有做不完的活，開不完的會，講不完的話，輔導員整日陷入了事務性工作當中。加上輔導員一般都是學生干部出身，工作能力較強，經(jīng)常被院系抓差。從而導致輔導員對本職工作，包括就業(yè)指導工作的研究不深人，只能憑借粗淺的理解，去解決在就業(yè)指導中的各種問題，影響其有效地給學生提供專業(yè)的就業(yè)指導。

3、輔導員對就業(yè)指導工作認識不足，缺乏針對性

部分輔導員的就業(yè)指導工作內(nèi)容過于膚淺、泛化，經(jīng)常是在學生臨近畢業(yè)時為畢業(yè)班學生舉辦一兩個內(nèi)容寬泛的講座，講授就業(yè)形勢和應試技巧，介紹個別成功人士，或者只是提供一些招聘信息，用人信息。這種不貼近市場實際，不符合畢業(yè)生個體狀況的無針對性就業(yè)指導不利于促進高校畢業(yè)生就業(yè)。作為不同的個體，每個高校畢業(yè)生在求職過程中，有著不同個性，能力，價值取向，又受到不同的客體因素影響，如社會評價，機會制約，家庭狀況，經(jīng)濟條件等。因此，高校畢業(yè)生就業(yè)指導工作不能僅停留在膚淺和泛化的層面，必須針對整個勞動力市場的實際情況，針對不同條件的高校畢業(yè)生，為他們提供包括就業(yè)形勢、就業(yè)信息、就業(yè)法規(guī)、職業(yè)素質、應試技巧等全面的指導。

三、關于輔導員做好就業(yè)指導工作的幾點建議

1、輔導員應加強學習，努力提高自身素質

要做好就業(yè)工作，輔導員應不斷加強學習，提高自身素質，不僅要有較強的事業(yè)心和責任感，較高的政治思想素質和職業(yè)道德，同時還需要努力鉆研與就業(yè)指導相關的心理學、教育學、社會學、管理學、信息學等基本理論知識與方法，學習先進的、適應市場經(jīng)濟體制的就業(yè)指導觀念和方法以準確把握、正確分析、科學判斷就業(yè)發(fā)展趨勢。學會利用高科技手段，獲取信息，運用信息進行就業(yè)指導工作。從容應對工作中不斷出現(xiàn)的新變化，達到就業(yè)指導的專業(yè)化、全程化，最終促成就業(yè)工作順利完成。

2、樹立全程化就業(yè)指導意識

就業(yè)工作是一項系統(tǒng)性的工作。輔導員應該增強全程化就業(yè)指導意識。很多人認為就業(yè)指導只是針對大四畢業(yè)生進行的，這種看法是非常片面的。實際上輔導員對學生的就業(yè)指導應當貫穿教育的全過程，應根據(jù)不同年級的任務和學生特點實施有針對性的指導，如：一年級時，了解自我；二年級時，鎖定感興趣職業(yè)；三年級時，有目的地提升職業(yè)修養(yǎng)；四年級時，初步完成由學生到職業(yè)者的角色轉換。使大學生從觀念、心理，到知識、技能上都做好充分的就業(yè)準備，這樣不僅能從根本上提高學生的就業(yè)能力，而且能使學生在職業(yè)生涯中終身受益。

3、注重就業(yè)指導形式的多樣化

篇2

一、民族院校金融學本科畢業(yè)論文存在的主要問題

 

(一)學生選題大而空泛,與實踐嚴重脫節(jié)

 

好的畢業(yè)論文選題,是論文成功的一半。不少學生缺乏正確的選題方法,選題隨意,選題范圍重理論輕實踐,或好高騖遠、求大輕小。例如,金融專業(yè)的同學前幾年喜歡選諸如“加入WTO對我國金融業(yè)的影響”、“我國銀行不良資產(chǎn)處置研究”等,去年甚至有同學選“美國次貸危機對中國的影響”。還有些同學選題猶豫不決、隨意換題,不少老師都抱怨學生選題不和導師商量,當導師不同意時甚至隨意從網(wǎng)上直接下載論文,結果不但影響了選題的質量,又不利于導師指導工作的順利開展。

 

(二)畢業(yè)論文寫作過程中創(chuàng)新與分析問題能力不足

 

金融學專業(yè)的本科畢業(yè)論文也應遵循社會科學研究的一般思路,即沿著提出問題—分析問題—解決問題的思路展開。實踐中,不少學生只為交差過關了事,不僅相關文獻閱讀十分有限,如有的參考文獻幾乎都是網(wǎng)上轉載的各類文章甚至博客文章等,筆者甚至發(fā)現(xiàn)有個別同學的參考文獻竟然是學院自己辦的內(nèi)部雜志上的文章,既不權威又不準確,有的參考文獻幾乎都是幾年前出版的教材等,對于文獻調查等基本收集資料的方法不會運用。同時,論文寫作過程中又缺少相關的調查和實證分析,要達到深入分析,甚至要有所創(chuàng)新自然就是相當困難的事情。

 

(三) 論文結構不合理、語言表述欠規(guī)范,極個別少數(shù)民族學生漢語表達能力有限

 

按照我國大學本科畢業(yè)論文的相關要求,筆者所在高校也制定了畢業(yè)論文管理的相關規(guī)定,但不少學生卻達不到這些要求。例如,筆者所在學校在論文評閱環(huán)節(jié)要求:(1)內(nèi)容:立論正確,方案設計、論證、計算正確;內(nèi)容完整充實,論文結構合理;結論正確;工作量足、難度適當。(2)水平:有獨特的見解與創(chuàng)新,或與生產(chǎn)實踐緊密結合;對所學專業(yè)知識有較好地運用;取得階段性成果,具有一定的學術或應用價值。(3)格式:全文格式、中英文摘要、參考文獻完整且符合要求;語句通順、條理清楚、邏輯嚴密;數(shù)據(jù)、圖表完整,圖紙規(guī)范。而不少學生在論文寫作中,或者出現(xiàn)頭重腳輕,即前面的概念、發(fā)展歷程、問題現(xiàn)狀等羅列較多,而后面的原因分析和相應的對策部分十分簡略;或者是另一極端,前面的分析介紹簡短,而后面列出的建議對策動輒十幾條,甚至有的問題分析和后面的建議幾乎沒有直接關系,論文質量堪憂。筆者還遇到過極個別的少數(shù)民族學生,漢語書面和口頭表達能力比較有限,完成規(guī)范的畢業(yè)論文有相當?shù)碾y度。

 

二、影響民族院校金融學畢業(yè)論文質量的主要原因分析

 

造成民族院校金融學專業(yè)畢業(yè)論文質量不理想的原因是多方面的。

 

(一)學生對畢業(yè)論文不夠重視,論文寫作中投入精力十分有限

 

隨著近年來大學生就業(yè)壓力的增大,又遇上全球性的金融危機,從四年級上學期開始直到畢業(yè),除了考研的同學外,大部分學生的主要精力都放在找一個理想的工作上面。而一般畢業(yè)論文撰寫正好是這段時間。而根據(jù)以往的經(jīng)驗,學生都知道,畢業(yè)論文成績對找工作并沒有直接的影響。所以,大部分學生對論文并不重視,投入的時間十分有限,甚至個別學生在答辯前兩三周才與指導老師聯(lián)系,論文寫作的質量自然無法保證與提高。筆者每年指導的學生中,總有個別同學忙于實習或各地找工作,要等到最后才與老師聯(lián)系,考慮到就業(yè)的壓力等老師往往無法嚴格要求學生。筆者所在學院的老師還發(fā)現(xiàn),對畢業(yè)論文投入較多精力的學生,往往是那些工作落實得較早的學生,自然畢業(yè)論文也寫得比較規(guī)范;那些工作一直沒有落實或落實較晚的學生,很難把主要精力和時間花在畢業(yè)設論文撰寫上,論文選題和質量自然存在不少問題。這在二本院校中應該不是個別現(xiàn)象,尤其是民族類高校。

 

(二)指導教師對畢業(yè)論文指導投入不夠

 

影響大學生畢業(yè)論文質量的另一個重要因素是指導教師投入精力的多少。畢業(yè)論文指導一般從學生選題、擬訂論文提綱、收集資料到規(guī)范寫作、反復修改等過程中都要給予必要的、有針對性的指導。而現(xiàn)在高校教師本身也存在攻讀學位、繁重的教學和科研任務等壓力,再加上論文指導的報酬通常都不太高,因而面臨指導動輒10來個學生的畢業(yè)論文,實際分攤到每個學生身上指導論文的時間、精力必然相當有限。如筆者所在的學院,老師平均指導的學生通常在10個左右,甚至有些學院的個別教研室老師指導學生有時多達15個以上,教師的指導任務相當繁重。盡管畢業(yè)論文早就布置下去,但學生往往集中在最后時間才聯(lián)系導師,這時在正常的教學、生活之外,導師的指導工作量突然增加。所以,包括筆者在內(nèi)的不少老師也是希望論文只要過得去就行,論文質量的提高缺少相應的激勵機制。

 

(三)學校對畢業(yè)論文答辯等管理流于形式

 

與國外高校的“寬進嚴出”不同,國內(nèi)高校多年來普遍實行“嚴進寬出”原則,只要學習成績、學分修夠了,很少有高校在學生臨近畢業(yè)之際在畢業(yè)論文環(huán)節(jié)嚴格要求學生,學生對論文自然采取東拼西湊的態(tài)度,畢業(yè)論文答辯也就只能流于形式。尤其是現(xiàn)在學生面臨嚴峻的就業(yè)形勢,反過來使學校在論文質量把關和就業(yè)率壓力之間偏重就業(yè)率的提高,自然就會更加放松論文答辯及其管理環(huán)節(jié)。因為高校每年都面臨一次就業(yè)率的排名,甚至第二年招生指標、招生計劃等的變化都與就業(yè)率直接相關,論文質量的提高也就被忽略了。如筆者所在的高校,畢業(yè)論文成績=評閱成績(60%)+答辯成績(40%),且答辯成績不能低于60分,但在答辯中,即便對極個別答辯學生想給低分,考慮到就業(yè)形勢以及民族類學生的口語表達和文化基礎等綜合因素,最后往往也是手下留情。

 

三、完善民族院校本科畢業(yè)論文管理的一些建議

 

在面臨持續(xù)的嚴峻就業(yè)形勢下,民族類高校畢業(yè)生質量的提高需要各方的努力。

 

(一)學校要加強論文質量的全過程管理

 

民族類高校要根據(jù)自身的培養(yǎng)模式和辦學條件,努力探索切實有效的畢業(yè)論文質量管理途徑,確保畢業(yè)論文的質量提高。如保證一定的經(jīng)費投入,適當提高導師指導畢業(yè)論文的報酬,努力提高教師積極指導論文的積極性;又如,近年各省(市)教育廳(局)對畢業(yè)論文工作進行不定期檢查、抽查和評優(yōu)等,在職稱評聘、教學工作量計算等方面向畢業(yè)論文工作有所傾斜;再如,進一步落實畢業(yè)設論文寫作與實踐的聯(lián)系, 加強民族高校與民族地區(qū)生產(chǎn)部門、企業(yè)之間開展協(xié)調工作,為學生論文選題、寫作等創(chuàng)造良好的實踐環(huán)境。另外,民族類高校有些漢語水平確實較差的學生,可否采取其民族語言寫作和答辯,至少不要和其他高校一樣搞一刀切,真正發(fā)揮論文寫作環(huán)節(jié)對學生的能力考察和提升功能。

 

(二)畢業(yè)論文的指導與寫作應早作準備

 

針對目前就業(yè)與論文寫作的沖突,畢業(yè)論文的指導與寫作也應宜早不宜遲。如果前面幾年的學習中沒有思想準備和材料積累,僅在幾個月乃至最后一學期或一年的時間里,要完成從選題、研究到寫作的全過程,確實很難指導或寫出高質量的畢業(yè)論文。如在專業(yè)課學習階段,就應先學習一些指導論文寫作的有關論著,提高文字修養(yǎng);還要選讀一些本專業(yè)的優(yōu)秀論文,從中學習寫作經(jīng)驗和了解學術動態(tài);掌握做簡單的文獻綜述的方法和基本格式等;對本學科領域中自己感興趣的某些專題或方面,有意識地積累資料,為論文寫作進行各方面的準備,還可適當緩解導師集中指導的繁重任務。

 

(三)學生要正確認識論文寫作與就業(yè)之間的沖突

 

篇3

是啊，人生猶如一個大舞臺，面對臺下眾多的觀眾，并不是每人都能演好自己的角色，那么我們應該如何把握自己、陶冶情操、培養(yǎng)高尚的職業(yè)道德，不讓自己跌跟斗呢？答案只有一個：那就是要懂得自愛、嚴于律已和善于審獨。

自愛、自律與慎獨曾是我國儒家學派傳統(tǒng)修身養(yǎng)性之道，今天，同樣適用于我們廣大金融工作者。

人的一生一舉一動都在書寫著自己的歷史，只有懂得自愛的人，才不至于誤入迷途；只有懂得自愛的人，才能為自己譜寫生命的贊歌，因此說自愛是培養(yǎng)職業(yè)道德中重要一環(huán)。秦婕面對單調、瑣碎的儲蓄工作，一心為公、默默地奉獻著自己的青春，以高尚的職業(yè)道德，贏得了人們的尊敬，那是因為他懂得自愛；趙軍雖處平凡崗位，但他為工作而奮不股身，這種敬業(yè)精神，同樣值得人們學習，那是因為他懂得自愛；而信貸干部高俊，由于不自愛，利用權錢交易，徹底淪喪了職業(yè)道德，也葬送了自己的前途，受到人們的唾棄。幸福的人生人人相似，不幸的人生各有不同，但不幸的根源在于他們懂得自愛。

寫到這兒，我不僅想到東晉時的陶侃，他在洵陽任縣吏時，因管理漁政之便，給老母送去一條腌魚，不料老母將魚送回，并責備他："汝為吏，以官物見餉，非唯不能益吾，乃以增吾憂也！"陶侃頓時醒悟，從此不負母望，一生清廉，兩袖清風。

還有東漢時具有"關東孔子"之稱楊震，曾推薦秀才王密為昌邑縣令，后來楊震因赴任路過該縣時，王密知恩圖報，夜送黃金10斤，楊加以拒絕。王密說:“暮夜無知者”，楊震斥之說:“無知，神知、我知、你知、何為無知？”

依時下一些人觀點：“有權不用，過期作廢”、“不拿白不拿”，豈不是傻老大一個，但恰恰是他們懂得自愛，嚴于律已，留下千古佳話，套句現(xiàn)代語言，也就是他們具有良好的職業(yè)道德，才深受后人的崇敬。故人尚能如此，何況生在新時代，長在新時代的我們！

篇4

1行為金融學概述

傳統(tǒng)金融理論是建立在市場參與者是理性人的假定的基礎上。在此基礎上，傳統(tǒng)金融學的核心內(nèi)容是著名的有效市場假說（EMH）。該假說認為，相關的信息如果不受扭曲且在證券價格中得到充分反映，市場就是有效的。根據(jù)這一假說發(fā)展起來的各種金融理論，包括現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論（MPT）、資本資產(chǎn)定價理論（CAPM）、套利定價理論（APT）、期權定價理論（OPT）等一起構成了現(xiàn)代金融理論的基礎，也構成了現(xiàn)代證券投資策略的理論基礎。然而，隨著金融證券市場的不斷發(fā)展，傳統(tǒng)金融理論和金融證券市場的現(xiàn)實不斷發(fā)生著沖突，大量的實證研究發(fā)現(xiàn)，人的行為、心理感受等主觀因素在金融投資中起著不可忽視的作用，人們并不總以理性的態(tài)度做出決策。在現(xiàn)實中存在諸多的認知偏差和不完全理性的現(xiàn)象，證券投資行為中會表現(xiàn)出各種偏激和情緒化特征；在證券市場上則表現(xiàn)出股票價格的各種“異象”，如：一月效應、周末（周一）效應等，用傳統(tǒng)金融理論很難對這些“異象”給出合理的解釋。在這種情況下，源于20世紀50年代的行為金融學受到了重視，它從一個全新的視角來分析金融市場，克服了傳統(tǒng)金融學的一些弊端。

2行為金融投資決策的心理、行為特征

2.1過度自信（Over-confidence）

DeBondet和Thaler（1995）認為過度自信或許是人類最為穩(wěn)固的心理特征，他們列舉了大量證據(jù)顯示人們在做決策時，對可不確定性事件發(fā)生的概率的估計過于自信。資金管理人、投資顧問和投資者都對可能自己駕馭市場的能力過于自信，在投資決策中過高估計自己的技能和預測成功的趨勢，或者過分依賴自己的信息而忽視公司基本面狀況從而造成決策失誤的可能性。這種過度自信完全有可能導致大量過度交易（overtrad?鄄ed）的產(chǎn)生。

2.2反應過度（Over-reaction）

反應過度描敘的是投資者對信息理解和反應上會出現(xiàn)非理性偏差，從而產(chǎn)生對信息權衡過重，行為過激的現(xiàn)象。主要表現(xiàn)在投機性資產(chǎn)的市場價格與其基本價值總會有所偏離。過度反應的另一種表現(xiàn)是，當沒有出現(xiàn)需要采取某種行動的事實時，投資者由于主觀判斷失誤，以為事實已經(jīng)發(fā)生并采取行動而導致投資損失。

2.3反應不足（Under-reaction）

當市場上有重大消息時，股價通常未見波動，但在沒有任何消息的時候，股票市場卻有時會出現(xiàn)異常的波動且幅度較大，這表明股價對信息反應的滯后。與個人投資者對新信息往往反應過度相反的是，職業(yè)的投資人以及證券分析師們更多的表現(xiàn)為繁衍不足。他們通常會因為過分依賴過去的歷史經(jīng)驗作為判斷的參照依據(jù)，而對市場中出現(xiàn)的新趨勢和新變化反應遲鈍，從而錯失贏利的良機。

2.4非貝葉斯預期

行為金融理論認為，人們在具體決策過程中，并非按照傳統(tǒng)金融理論中的貝葉斯規(guī)律來不斷修正投資的預期概率，而是對最近發(fā)生的事件和最新的經(jīng)驗給予更多的權重，在決策和做出選擇時更注重近期事件的影響。

2.5后悔厭惡（MyopicLossAversion）

投資者在發(fā)現(xiàn)自己做出了錯誤的判斷之后，通常會感到傷心和痛苦，而為了避免這種痛苦，投資者會非理性地改變自己的行為。“損失厭惡（LossAversion）”是后悔厭惡的直接原因，正是因為損失所帶來的痛苦才使得人們會感到后悔。如果某種決策方式可以減少投資者的后悔心理，對投資者來說，這種決策方式將優(yōu)于其他決策方式。比如很多投資者具有從眾心理，積極購買市場中受追捧的股票，而一旦股價下跌，投資者考慮到還有大量其他投資者也同樣遭受了損失時，自責和不快會相應得到減輕。

2.6固錨效應（AnchoringEffect）

心理學家研究發(fā)現(xiàn),當人們被要求作相關數(shù)值的定量評估時,容易受事先給出的參考值影響,這種現(xiàn)象被稱為“固錨”效應?！肮体^”是指人的大腦在解決復雜問題時往往選擇一個初始參考點,然后根據(jù)獲得的附加信息逐步修正正確答案的特性。在缺乏更多信息的情況下，歷史信息就更容易成為人們對當前事物判斷的主導影響因子。例如在美國，投資者20世紀80年代末受美國股票市盈率(較低)這個普遍認可的“錨”的影響,認為日本股票市盈率過高,而到了20世紀90年代中期,即使東京股市的市盈率仍比美國高得多,許多美國投資者卻覺得東京市場不再被高估了,因為他們將20世紀80年代末東京股市的高市盈率當成了新的“錨”來考慮.3行為金融投資策略

任何理論都是為應用服務的，行為金融學也不例外。行為金融學不僅是對傳統(tǒng)金融學理論的革命，也是對傳統(tǒng)投資實踐的挑戰(zhàn)。如行為金融學的大師RichardThaler，他既是理論家，又是成功的實踐者，他和RussellFuller一起發(fā)起成立的以他們的名字命名的Fuller&Thaler資產(chǎn)管理公司管理著15億美元資產(chǎn)。他認為他們的基金投資策略的理論基礎是：利用由于行為偏差引起的系統(tǒng)性心理錯誤。投資者所犯的心理錯誤導致市場未來獲利能力和公司收益的偏差期望的改變，并引起這些公司股價的錯誤定價。發(fā)現(xiàn)投資者心理上的系統(tǒng)性偏差，是基金獲利的基點。其基金業(yè)績似乎也在證明著這一點，從1992~2001年，其基金的報酬率高達31.5%，而同時期的大盤指數(shù)收益僅為16.1%?？傮w而言，行為金融的理論和實踐之間還存在著很大差距，還沒有成為投資專家們廣泛而普遍的制導理論。有兩個原因，一是行為金融理論本身并不完全成熟；二是利用這些理論測定各種各樣影響價格的心理變量時，會遇到很多操作難題。當然，任何理論都是有缺陷的，在金融市場中沒有人也沒有任何投資策略可以一直獲得超額回報。行為金融投資策略讓投資者具備了戰(zhàn)勝市場的可能，但永遠也無法具備打敗市場的保證。

3.1反向投資策略

反向投資策略就是買進過去表現(xiàn)差的股票而賣出過去表現(xiàn)好的股票來進行套利的投資方法。由于股票市場經(jīng)常是反應過度和反應不足的,對反應過度的修正會導致過去的輸家的將來表現(xiàn)高于市場平均水平,從而產(chǎn)生長期超?；貓蟋F(xiàn)象。邦特(Debondt)和塞勒(Thaler)(1985)的研究表明這種投資策略每年可獲得大約8%的超常收益。對此,行為金融理論認為,這是由于投資者在實際投資決策中,往往過分注重上市公司近期表現(xiàn)的結果,通過一種質樸策略(NaveStrategy)———也就是簡單外推的方法,根據(jù)公司的近期表現(xiàn)對其未來進行預測。從而導致對公司近期業(yè)績情況做出持續(xù)過度反應,形成對績差公司股價的過分低估和對績優(yōu)公司股價的過分高估現(xiàn)象,為投資者利用反向投資策略提供了套利的機會。

3.2慣易策略(MomentumTrad?鄄ingStrategy)

慣易策略是指在分析股票過去相對短的時間內(nèi)（通常是一個月到一年）的表現(xiàn)的基礎上，預先對股票收益和交易量設定過濾規(guī)則(filterrules),當股票收益或股票收益與交易量同時滿足過濾規(guī)則就買下或賣出股票的投資策略。Rou?鄄venhorst（1998)對其他12個國家的研究證實了動量效應的存在,從而證明了這種效應并不是由于數(shù)據(jù)采樣的偏差所造成的誤解。我國市場存在明顯的慣性效應，利用股票在一定時期的波動采用此策略可以買人賣出而獲得價差收益。

3.3成本平均策略和時間分散化策略(DollarCostAveragingStrategyAndTimeDiversificationStrategy)

投資者將現(xiàn)金投資于股票時，通常總是按照預定的計劃根據(jù)不同的價格分批進行，以備不測時分攤成本，從而達到規(guī)避一次性投入可能造成較大風險的策略,即成本平均策略。它與投資者的有限理性、損失厭惡及思維分割有關。時間分散化策略是指承擔股票的投資風險的能力將隨著投資期限的延長而降低,投資者在年輕時應將其資產(chǎn)組合中的較大比例用于投資股票,而隨著年齡的增長則逐漸減少股票投資比例增加債券投資比例的策略。成本平均策略和時間分散化策略有很多相似之處,都是在個人投資者和機構投資者中普遍采用并廣受歡迎的投資策略,同時卻又被指責為收益較差的投資策略,而與現(xiàn)代金融理論的預期效用最大化原則明顯相悖。

3.4捕捉并集中投資策略（Concentrat?鄄edInvestmentStrategy）

篇5

隨著經(jīng)濟全球化和金融自由化的發(fā)展，金融風險也在加劇，并嚴重地影響著各經(jīng)濟主體的發(fā)展。金融風險是金融活動的伴生物，是在金融活動過程中產(chǎn)生和發(fā)展的，是一個動態(tài)的發(fā)展過程，金融風險不是某種孤立的系統(tǒng)內(nèi)風險，而會擴散、輻射到經(jīng)濟運行的各個方面。金融風險產(chǎn)生后，如果未被及時化解而長時積累，就會引起金融風險的傳導。

一、金融機構內(nèi)部各部門之間的風險傳導

金融機構內(nèi)部某個部門發(fā)生了風險，如果沒有及時化解，就會引起風險的傳導，即傳導到該機構的其他部門，然后使該金融機構面臨風險。如信貸部、國際業(yè)務部、資產(chǎn)管理部、財務部等部門之間風險的傳導。當信貸部在發(fā)放貸款時，由于信息的非對稱性，很難確保在資金配置上的合理和安全，所以發(fā)生資產(chǎn)和收入損失的可能性也在所難免；當貸款不能及時全額收回時，銀行會產(chǎn)生不良資產(chǎn)(即信用風險)，如果不良資產(chǎn)的比例達到一定程度，會造成其資產(chǎn)質量不佳、收益質量下降；如果此時銀行的大部分債務到期，該銀行將面臨不能償債的風險，其信用風險就會傳導到該金融機構的財務部、資產(chǎn)管理部等，從而使該金融機構面臨風險，這就是風險在金融機構內(nèi)部各部門之間的傳導。

英國1995年著名的“巴林事件”，就是由巴林期貨公司的交易員里克.尼森越權交易衍生工具帶來巨額虧損，再加上巴林銀行缺少合理的獨立監(jiān)督機制，為交易員提供了可乘之機，管理層無法及時獲取交易的真實情況，最終因金融衍生產(chǎn)品交易的失控引起巴林銀行的破產(chǎn)。尼森在進行衍生品初期交易失敗后，為了贏回損失，利用杠桿率(在金融市場上，金融機構自有資金和實際控制的資金存在一個比例關系，這就是所謂的“杠桿率”)買入價值70億美元的日經(jīng)股票指數(shù)期貨及其期權，并在日本債券和短期利率合同期貨市場進行涉及200億美元的空頭投機，最終使得巴林銀行損失10億美元自有資本而破產(chǎn)。

該事件說明，由于金融機構內(nèi)部某個部門的失職(或某個人員的違規(guī)操作)，將會造成某金融機構的倒閉。如果巴林銀行建有完備的交易記錄、強有力的內(nèi)部控制制度、獨立的風險管理、清晰的人事限制以及有效的風險管理和控制政策，則不會倒閉。

二、金融機構之間的風險傳導

由于現(xiàn)代金融機構存在極其密切的聯(lián)系，如銀行同業(yè)支付清算系統(tǒng)把所有銀行聯(lián)系在一起，多邊清算差額的支付清算系統(tǒng)面臨的任何微小的支付困難都會釀成全面的流動危機。隨著經(jīng)濟全球化的發(fā)展，世界金融機構的聯(lián)系也更加緊密，個別金融機構經(jīng)營出現(xiàn)危機，會迅速波及到其他金融機構。因為金融機構與一般工商企業(yè)不同，其經(jīng)營和發(fā)展是建立在社會公眾高度信任的基礎上；同時，金融機構作為儲蓄和投資的信用中介，連接和聚集著眾多的儲蓄者和投資者；另外，還向社會提供信用中介服務，這就使得各金融機構之間緊密聯(lián)系、互為依存，再加上金融機構之間的同業(yè)拆借，造成金融機構之間時刻在發(fā)生著復雜的債權債務關系，一旦某一金融機構出現(xiàn)危機，會引起公眾對所有金融機構信心的喪失，從而使某金融機構的風險傳導到其他金融機構。

另外，如果金融機構某大型貸款客戶無力償還貸款時，可能造成金融機構支付安排上的困難對其存款客戶無力支付。在金融機構的客戶與客戶之間、金融機構與客戶之間、金融機構與金融機構之間，形成了一個個錯綜復雜的債權債務關系網(wǎng)絡鏈條，任何一個鏈條被破壞都可能引起一系列的連鎖反應，導致整個市場出現(xiàn)危機。

我國海南發(fā)展銀行(以下簡稱“海發(fā)行”)是我國自建國以來首家關閉的銀行。海發(fā)行是海南省政府提出組建的一家區(qū)域性股份制商業(yè)銀行，成立時有大量的高成本資金壓在房地產(chǎn)上，債務壓力極大，已經(jīng)積累了較嚴重的金融風險。1995年，房地產(chǎn)建設熱潮剛剛退去，資金來源匱乏，高息攬存成為海南省金融機構的主要手段之一，海發(fā)行也很快陷入高息攬存的怪圈。另外，就資產(chǎn)管理而言，海發(fā)行在短短的3年內(nèi)新增了大量壞賬，即從開業(yè)到1995年末，海發(fā)行總部先后向5家分支機構借出資金58筆3.56億元，未收回一筆；到1996年3月，海發(fā)行總部對5家分支機構的支持資金達85筆，累計發(fā)生額8.49億元。

巨額的債務、高息攬存、大量壞賬是海發(fā)行經(jīng)營的三大困境。在政府的行政干預下，海發(fā)行被迫兼并和托管海南省數(shù)十家陷入支付危機的城市信用社。海發(fā)行原本是“自身難?！?，但行政干預的后果把海發(fā)行引向了深淵。1997年12月，海發(fā)行各營業(yè)網(wǎng)點排起了長龍，并很快演變成擠兌風潮，建國以來幾乎從未發(fā)生過的擠兌情況突然在中國最南端的最大經(jīng)濟特區(qū)發(fā)生了。海南原有城市信用社34家，分布在14個市縣，大都是1992年前批準的，管理混亂，問題很多。1997年5月，?？谑腥嗣裥庞蒙缰魅纬鎏?，接著引起了支付危機，隨后，全省十多家城市信用社受到傳染，引發(fā)了大面積的支付危機。海南省政府和金融監(jiān)管當局為解決城市信用社的金融風險，最后決定由海發(fā)行接受這批債務累累的信用社。1997年12月16日，海南省28家城市信用社并入海發(fā)行，接管之后，原以為取款無望的儲戶很快在海發(fā)行營業(yè)部的門口排起了長隊，恐慌很快積累成擠兌風潮。最初的幾天，現(xiàn)金以每天一兩個億的速度流出，到12月31日，海發(fā)行10天共兌付原城市信用社存款9.87億元，其中92.5%是居民儲蓄存款。由于原城市信用社和海發(fā)行均存在高息攬存現(xiàn)象，當海發(fā)行出現(xiàn)危機尤其是接管原城市信用社時，海發(fā)行便停止向儲戶支付高息，甚至開始追扣原已發(fā)出的部分高息，其結果是嚴重損害了海發(fā)行的信譽，并對儲戶的利益形成直接沖擊，大批海發(fā)行儲戶加入到提取大軍中來，有的大戶甚至不惜損失數(shù)萬元的利差，提前將定期存款取走。

原城市信用社和海發(fā)行的兩股擠兌大軍，使海發(fā)行脆弱的資金鏈面臨越來越大的支付壓力，1997年初海發(fā)行先后從人民銀行獲得共30多億元的再貸款。1998年3月22日，中國人民銀行總行拒絕增加再貸款，海發(fā)行隨后推出的限額取款進一步加劇了公眾的恐慌，兌付限額從2萬元、5千元、1千元、200元一路下滑，到6月19日，海南省委大院里的海發(fā)行網(wǎng)點的兌付限額已經(jīng)下降到100元。兩天之后，海發(fā)行被公告關閉。

銀行作為經(jīng)營信貸資金的企業(yè)，自有資本所占比例極低，在經(jīng)營不善的情況下，客觀存在的風險就會擴大甚至演變成危機。從海發(fā)行的教訓來看，導致其關閉的根本原因在于巨額的債務、高息攬存、大量的壞賬，這反映了金融風險的客觀性，在風險擴大的情況下，其傳染性將引發(fā)儲戶擠兌風潮。

三、金融市場之間風險的傳導

金融市場包括貨幣市場、債券市場、股票市場、外匯市場、期貨市場等，在全球金融自由化背景下，國際游資的頻繁流動，市場之間的環(huán)環(huán)相聯(lián)，使股市、債市、匯市、期市等不僅緊密地聯(lián)系在一起，而且互動性也大大加強，大有牽一發(fā)而動全身的態(tài)勢。隨著金融自由化的深入，這種態(tài)勢將不會減弱。

美國1987年股市危機的爆發(fā)引起了世界股市風潮。從1982年開始，美國的財政赤字便居高不下，貿(mào)易赤字也逐年上升。這是美國經(jīng)濟發(fā)展中的極大隱患。而此時美國的股市卻仍是一片繁榮景象，直到1987年7月16日，道.瓊斯指數(shù)為2496.97點，到8月25日達到2722.42點，人們對股市上升到3000點充滿信心。然而，在繁榮背后已隱藏著危機，市場已經(jīng)出現(xiàn)過幾次拋售風潮，出于對美元貶值的擔心，部分外國資本撤出美國股市。1987年9月，大約350億美元的日本資金從美國撤出，其他投資者對美國股市的信心開始動搖。10月14日，美國商務部宣布8月份美國貿(mào)易逆差為157億美元，比預計數(shù)高出50%。這一消息引起了外國投資者的擔心，因為財政赤字和貿(mào)易逆差可能會使美元貶值，由此對美國的金融市場產(chǎn)生了懷疑和恐懼，這些投資者所采取的措施就是大量拋售股票，到1987年10月19日星期一這天，其交易是以延續(xù)周五的下滑開始的，這表明上周末積累了大量賣單。但是當證券交易機構的電腦系統(tǒng)開始不堪重負的時候，混亂就一發(fā)而不可收了，下賣單的電話線完全堵塞，那些好不容易沖過了忙音阻擾的顧客發(fā)現(xiàn)，他們的人根本不愿意接電話。在紐約證券交易所，那些站在交易臺前維持秩序的專家們發(fā)現(xiàn)他們自己也在面臨可怕的金融風險。

1987年10月19日紐約股票交易所開盤后半小時，道.瓊斯指數(shù)下跌了93.18點，隨后繼續(xù)暴跌到201點。下午，道.瓊斯指數(shù)雖有升降波動，但已經(jīng)無力回天，到收盤時，道.瓊斯指數(shù)從2246.72點跌至1738.40點，下跌了508.32點，下跌幅度為22.6%，創(chuàng)下了一天下跌的最高紀錄，股票市值在1天內(nèi)損失了大約5000億美元，這就是著名的“黑色星期一”。

就在“黑色星期一”這一天，東京日經(jīng)225種股票平均指數(shù)下跌了620點，跌幅為2.3%；香港恒生指數(shù)下跌了421點，跌幅為11.3%；倫敦金融時報30種股票指數(shù)下跌了183.7點，跌幅為10.1%，100種股票指數(shù)下跌了249.6點，跌至2053.3點；新加坡海峽時報指數(shù)下跌了169點，跌幅為12.1%；吉隆坡綜合指數(shù)下跌了51點，跌幅為12.4%；悉尼指數(shù)下跌了80點，跌幅為3.7%。此外，巴黎、法蘭克福、斯德哥爾摩、米蘭、阿姆斯特丹等股市均有6%至11%不同程度的下跌，形成了全世界范圍內(nèi)的股市沖擊波。

“黑色星期一”之后的星期一，即1987年10月26日，在亞太地區(qū)股票市場爆發(fā)了危機。由于受美國和歐洲股市暴跌的影響，10月19日，香港股民大量拋售股票，恒生指數(shù)一日猛跌420點，以3362.79收市，下跌幅度為11%，創(chuàng)空前最大跌幅。10月20日，香港聯(lián)交所宣布停市4天，以采取救市措施。10月26日，經(jīng)過停市整頓的香港股市復市，不料開市即出現(xiàn)拋售浪潮，恒生指數(shù)狂瀉，下跌1120.70點，以2241.69點收市，跌幅創(chuàng)下33.5%的歷史最高紀錄。香港股市暴跌的沖擊波迅速傳回到歐洲大陸，在26日當天，紐約股市下跌10%，倫敦股市下跌6.2%，其他各地股市也又一次急驟下跌。

通過上述分析可以看出，美國股市的崩盤傳導給了歐洲股市、倫敦股市、亞太股市等，使這些國家和地區(qū)的股市發(fā)生了不同程度的下跌；反過來，這些國家和地區(qū)股市的暴跌又進一步加劇了美國股市的震蕩。由此可見，國際證券市場的關聯(lián)性和互動性逐漸加強，也為金融風險的傳導提供了新的路徑。

四、金融機構與金融市場之間風險的傳導

在一個統(tǒng)一的金融市場上，各種金融資產(chǎn)、各類金融機構密切相連，相互交織成一個復雜的金融體系，金融資產(chǎn)價格波動相互影響傳遞，不同種類的金融機構也基本上呈現(xiàn)出一榮俱榮、一損俱損的網(wǎng)絡性效應。

從2006年第四季度開始的美國次級債抵押貸款違約率達到四年新高，拖累全球股市大幅度下跌。次級抵押貸款是一個高風險、高收益的行業(yè)。與傳統(tǒng)意義上的標準抵押貸款的區(qū)別在于，次級抵押貸款對貸款者信用記錄和還款能力要求不高，貸款利率相應地比一般抵押貸款高很多。那些因信用紀錄不好或償還能力較弱而被銀行拒絕提供優(yōu)質抵押貸款的人，會申請次級抵押貸款購買住房。在房價不斷走高時，次級抵押貸款生意興隆。即使貸款人現(xiàn)金流并不足以償還貸款，他們也可以通過房產(chǎn)增值獲得再貸款來填補缺口。但當房價持平或下跌時，就會出現(xiàn)資金缺口而形成壞賬。

美國次級債房貸風險引發(fā)全球股市震蕩，英國、法國、歐元區(qū)市場、亞太地區(qū)股票指數(shù)大幅度下跌。2007年4月2日美國第二大次級抵押貸款新世紀金融公司向法院申請破產(chǎn)保護。美國次級抵押貸款危機引起的風暴已經(jīng)越來越大，8月9日法國巴黎銀行的三只基金凍結贖回引發(fā)市場的恐慌，從當日歐洲市場重挫2%開始，到美國股市，再到亞洲股市，甚至每個商品市場乃至黃金市場。8月10日下午，歐洲股市開盤后仍延續(xù)周四跌勢，幾大股指數(shù)全面重挫，泛歐績優(yōu)300指數(shù)、英國富時100指數(shù)、法國CAC40指數(shù)各下跌1.7%，德國DAX指數(shù)下跌1.9%。為避免金融機構的流動性危機，世界各國央行開始向金融市場注資，美聯(lián)儲下屬紐約聯(lián)邦儲備銀行于2007年8月10日連續(xù)三次注資，總額已達380億美元；全球央行在48小時內(nèi)向金融市場注資超過3262億美元。

美國次級債風險首先出現(xiàn)在美國金融機構，后引發(fā)到美國資本市場，隨后傳導到英國、法國、歐洲市場、亞太地區(qū)的股票市場?？梢?，金融風險無論產(chǎn)生于金融體系內(nèi)部還是來自外部，風險產(chǎn)生后就會在金融機構內(nèi)部、金融機構之間、金融市場之間、金融機構與金融市場之間沿著特定的路徑傳導，從而形成錯綜復雜的傳導路徑網(wǎng)絡。金融風險的傳導路徑可用下圖描述：

參考文獻：

[1]石俊志.金融危機生成機理與防范[M].北京：中國金融出版社，2001.

篇6

隨著世界金融危機的全面爆發(fā),全球經(jīng)濟呈現(xiàn)萎縮狀態(tài),我國實體經(jīng)濟也受到了巨大的沖擊。大量中小企業(yè)在這次危機中陷入了生產(chǎn)經(jīng)營困境,瀕臨倒閉。然而一部分企業(yè)卻趁全球金融危機加速優(yōu)勝劣汰之機,鞏固了其在行業(yè)的優(yōu)勢地位,開拓了企業(yè)發(fā)展的新篇章。這種現(xiàn)象究竟該如何解釋,又給我們帶來哪些啟示,本文就此進行探討。

一、“微笑曲線”理論

“微笑曲線”理論是20世紀90年代初,享有臺灣“IT教父”之稱的宏基(ACER)總裁施正榮先生根據(jù)波特理論和他多年從事IT產(chǎn)業(yè)的豐富經(jīng)驗提出的。這個理論后來又被不斷拓展,現(xiàn)已成為許多產(chǎn)業(yè)和企業(yè)分析的重要基礎與依據(jù)。

顧名思義,這一曲線形似微笑(見圖1),“嘴角”上揚的程度代表了企業(yè)經(jīng)營活動所產(chǎn)生的附加價值的多少,反映了處在價值鏈上游、中游和下游環(huán)節(jié)所帶來的附加價值的變化?！拔⑿Α钡牡锥舜碇鴥r值產(chǎn)生的中間環(huán)節(jié),是勞動力最為密集的環(huán)節(jié),它產(chǎn)生的附加價值最低。曲線的左端代表價值鏈的上游,集中表現(xiàn)為設計和研發(fā)環(huán)節(jié),具有較高的附加價值。右端代表建立品牌、提供服務的價值鏈下游環(huán)節(jié),附加價值相對也較高。

同時,不同的行業(yè)之間也存在附加值的差別,“產(chǎn)業(yè)微笑曲線”簇就是不同行業(yè)附加值的體現(xiàn)(見圖2)。圖2列出了一般制造業(yè)、中等技術密集度產(chǎn)業(yè)及高新技術產(chǎn)業(yè)三組曲線組成的“產(chǎn)業(yè)微笑曲線”簇。三條曲線之間的位置差異反映了不同產(chǎn)業(yè)因素對曲線空間位置的影響。一般來說,資金—技術密集度越高的產(chǎn)業(yè),其曲線的位置越高、曲線的彎曲度也越大。圖2的“微笑曲線”只是一種定性的描述,還沒有嚴格具體的尺寸大小與長短的精確定量意義。

“微笑曲線”理論是以附加價值的高低來看待企業(yè)和產(chǎn)業(yè)的競爭力:只有不斷往附加值高的區(qū)塊移動和定位,才能贏得良好經(jīng)營效益與持續(xù)發(fā)展。在全球化的條件下,企業(yè)在累積了足夠經(jīng)驗和能力之后,只有不斷創(chuàng)新進取,向“微笑曲線”兩端逐步升級,才能贏得競爭的主動,擴大產(chǎn)品的附加值及利潤空間;產(chǎn)業(yè)結構調整只有在產(chǎn)業(yè)鏈上的不同位置和不同產(chǎn)業(yè)之間的調整,才能取得更多的附加值,獲取更多的利潤,才能贏得更強的國際產(chǎn)業(yè)競爭力。

二、金融危機下的倒“微笑曲線”

在次貸危機和金融風暴的全球背景下,我們發(fā)現(xiàn)了這樣一個現(xiàn)象:不同的企業(yè)受金融危機的影響是不同的。主要表現(xiàn)在:從規(guī)模看,規(guī)模較小的企業(yè)受到的影響要大于規(guī)模大的企業(yè);從價值鏈看,處于中游的制造環(huán)節(jié)受沖擊最大;從行業(yè)類別看,勞動、資本密集型企業(yè)受到的沖擊相對較為嚴重,而技術密集型相對較小。

這一現(xiàn)象與我們熟悉的“微笑曲線”正好相反,在這里,我們稱之為倒“微笑曲線”(見圖3),它反映了處在價值鏈上游、中游和下游環(huán)節(jié)所受金融危機影響的變化。倒“微笑”的頂端代表著價值產(chǎn)生的中間環(huán)節(jié),比如模塊零部件的生產(chǎn)、組裝產(chǎn)品等等,它受金融危機沖擊最大。曲線的左端代表價值鏈的上游,即設計和研發(fā)環(huán)節(jié),它在金融危機中受到的影響最小,甚至得到了快速發(fā)展。右端是品牌營銷及服務環(huán)節(jié),它處于價值鏈下游,受到的沖擊相對也較小。

同樣,不同的行業(yè)之間受到的金融危機沖擊也存在差別,它與“產(chǎn)業(yè)微笑曲線”簇基本相對,形成了倒“產(chǎn)業(yè)微笑曲線”簇(見圖4)。與“產(chǎn)業(yè)微笑曲線”類似,它表明在圖示的三種產(chǎn)業(yè)中,高新技術產(chǎn)業(yè)抗擊金融危機的能力最強,而一般制造業(yè)受到的負面影響最大。

三、倒“微笑曲線”原因分析及啟示

為什么會出現(xiàn)金融危機下的倒“微笑曲線”,結合產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟學理論,我們不難發(fā)現(xiàn)其中的原因。

首先,從上游企業(yè)看。處于價值鏈上游的企業(yè)之所以能有效地抵御金融危機,最主要的原因就在于它注重研發(fā),堅持走自主創(chuàng)新之路,從而提高了抗風險能力,確立了長期的競爭優(yōu)勢。研發(fā)、設計屬于價值鏈上游環(huán)節(jié),它是提高一個企業(yè)競爭力的關鍵。取得競爭優(yōu)勢的企業(yè)可以獲得技術上的領先,率先進入市場,甚至決定該行業(yè)的技術標準,并在一定時期內(nèi)形成行業(yè)上的壟斷。由于對知識產(chǎn)權的保護和模仿本身的難度,產(chǎn)品的附加價值可以在一定時期內(nèi)處于較高水平。因此,企業(yè)本身的抗風險能力得到加強,競爭力得到提升?？梢哉f,在當今社會,自主創(chuàng)新是一個企業(yè)生存的關鍵。只有堅持走自主創(chuàng)新之路,不斷擴大投資規(guī)模,才能形成規(guī)模優(yōu)勢,最大幅度地降低產(chǎn)品成本,從而在激烈競爭中立于不敗之地。在這次金融危機中,處于產(chǎn)業(yè)鏈上游的企業(yè)就是憑借自身高技術、低成本的優(yōu)勢,有效地控制了經(jīng)營風險,將負面影響降到了最低,甚至取得了可觀的贏利。

其次,從中游企業(yè)看。處于價值鏈中游的企業(yè)往往被認為是附加值最低、受沖擊最大的部門,越來越多的企業(yè)在這一價值鏈的管理上選擇了外包的模式。我國有很大一部分企業(yè)由于沒有自己的核心技術,只能靠廉價的勞動力競爭。隨著競爭壓力加劇,客戶要求提高,產(chǎn)品生命周期變短,以及大量新技術的出現(xiàn),這些企業(yè)的利潤被大幅擠壓。再加上現(xiàn)今社會生產(chǎn)標準的一致性,以及機器設備,生產(chǎn)技術等的通用性,價值鏈中游的進入門檻較低,競爭缺乏保護,從而引發(fā)了這一段競爭的殘酷性。因此,在金融危機沖擊下,一方面由于產(chǎn)品附加價值低,運營負擔重;另一方面抵御風險能力差,易受到資金短缺、訂單減少的沖擊,這些企業(yè)紛紛陷入生產(chǎn)經(jīng)營困境,甚至瀕臨倒閉。

最后,從下游企業(yè)看。價值鏈的下游是企業(yè)在區(qū)域性競爭中發(fā)展的主要基礎,企業(yè)可以通過把握市場需求,迎合消費者的喜好,迅速建立銷售渠道,率先取得市場占有率,從而獲得較高的利潤水平。隨著產(chǎn)業(yè)競爭的加劇、技術的擴散和標準化,同業(yè)產(chǎn)品的差別越來越小。這時,企業(yè)之間的競爭就不再是單純產(chǎn)品的競爭,而逐漸轉變?yōu)榉盏母偁?品牌的競爭。因此,很多企業(yè)長期實行名牌戰(zhàn)略,致力于創(chuàng)立一個知名品牌,生產(chǎn)質量好、樣式新、最有創(chuàng)新的產(chǎn)品,以引起顧客的興趣,并將這種興趣發(fā)展為“品牌忠誠”。在金融危機下,這一戰(zhàn)略的正確性得到了驗證,很多企業(yè)就是靠著長期建立起的良好企業(yè)形象和優(yōu)質的產(chǎn)品品質,贏得了客戶的信任,從而取得了不俗的銷售利潤,成功的應對了這次沖擊。

我們不難看出,在金融危機下,運行良好的企業(yè)都存在一些共性:注重研發(fā)、實施品牌戰(zhàn)略、盡量往產(chǎn)業(yè)鏈兩端移動、專注主業(yè)、注重公司結構治理和制度建設、注重人力培訓等等。因此,這也給我國企業(yè)今后的發(fā)展提供了指導。

各企業(yè)要根據(jù)自身特點,在不同的發(fā)展階段實施不同發(fā)展策略,積極進行產(chǎn)業(yè)優(yōu)化升級,適時進行產(chǎn)業(yè)轉型。如向上整合價值鏈,堅持走自主創(chuàng)新之路,提高技術含量,注重人才培養(yǎng)。同時,學會舍棄,可適當將制造環(huán)節(jié)外包,提高企業(yè)整體效益。注重向下延伸價值鏈,建立品牌,增強服務過程中的附加值?？偠灾?不斷優(yōu)化生產(chǎn)關系,不斷提高生產(chǎn)力水平,這應是我國企業(yè)持之以恒的一項非常重要的戰(zhàn)略任務。

【參考文獻】

[1]施振榮:再造宏基[M].上海:上海遠東出版社,1996.

篇7

政府投資高速公路建設是國家的基礎設施建設,具有政府性和公益性,這就決定了政府必須投入建設資金,高速公路就屬于應該主要由政府配置資源的范疇。高速公路具有投資大、建設周期長,服務全社會等特點,是自然壟斷性的準公共物品。從理論上說,高速公路建設資金大部分應該來自國家投入,但由于全國高速公路建設資金需求巨大,中央和地方財力有限,不可能將高速公路作為公益性項目來完全由政府來投資建設,資料顯示,目前我國高速公路融資結構中中央財政投入和省市級地方投入約占6%~7%,商業(yè)銀行和政策性銀行提供的貸款占60%~70%左右,其他20%左右則為有政府背景的公司上市募集資金和長期企業(yè)債券,以及外資和民間資本投資。

二、金融機構信貸資金

銀行貸款一直是我國高速公路建設的重要資金來源,銀行信貸資金在我國高速公路的建設資金鏈中占有重要位置。根據(jù)2007年交通部對高速公路投資完成額和資金來源的統(tǒng)計,2007年上半年,我國全年公路建設資金來源總計1266億元,其中銀行貸款為821億,中央政府國內(nèi)貸款636億元,國外銀行貸款62億元,地方政府貸款123億元,銀行借貸融資占總投資的64.8%。

(一)國內(nèi)銀行貸款

國家把高速公路建設作為基礎產(chǎn)業(yè)給予重點扶持,增加信貸規(guī)模。銀行也從自身控制風險的角度出發(fā),加大對收益穩(wěn)定的高速公路項目的投入。銀行貸款實際上成為高速公路建設最主要和最重要的資金來源。銀行投入到公路建設中的高額貸款在很大程度上緩解了公路建設中資金嚴重不足的矛盾,我國一半以上的高速公路建設資金依靠銀行貸款,但銀行貸款的期限通常較短,而高速公路建設時間長,在高速公路運營初期,車輛通行量較少,高速公路運營企業(yè)沒有足夠的資金來還本付息,這樣會給企業(yè)造成沉重的債務負擔,觸發(fā)財務危機。目前商業(yè)銀行對于向高速公路提供貸款非常矛盾。一方面,為了完成上級下達的任務,考慮到高速公路收益穩(wěn)定的具體情況,銀行愿意給高速公路提供貸款,但另一方面,由于許多高速公路無法按期支付銀行本息,這必然會給銀行帶來較大的金融風險。

(二)國際金融機構貸款

國際金融組織、外國政府、外國銀行、外國金融組織提供的貸款均構成國家外債,國家不僅需要承擔償債義務,而且要承擔全部的匯率風險,因此我國政府對于舉債是十分慎重的。世界銀行是目前世界上最具有影響力的國際金融組織之一,我國從20世紀80年代中期開始利用世界銀行貸款籌措公路建設資金,1993年中國第一條經(jīng)國務院批準利用世界銀行貸款建設的跨省、市的高速公路工程京津塘(北京至天津至塘沽)高速公路通車。亞洲開發(fā)銀行、外國政府貸款、外國銀行貸款為我國高速公路的發(fā)展發(fā)揮了重要作用。

三、充分國內(nèi)利用民間資本

(一)發(fā)行高速公路建設債券

高速公路債券在我國有一定經(jīng)濟基礎。目前公路建設債券的種類包括中央公路債券、省級公路債券和企業(yè)債券,利率根據(jù)高速公路項目的回報率和經(jīng)濟發(fā)展狀況合理確定。對公路企業(yè)來講,發(fā)行債券有利于優(yōu)化融資結構,完善公司治理結構,合理避稅,發(fā)揮財務杠桿的作用。因此,債券融資是企業(yè)較為適宜的融資方式。發(fā)行公路債券的優(yōu)點是獲得資金使用期比借款長,一般是三年以上,一次性籌資數(shù)額大,便于企業(yè)財務安排。

對于投資者而言,我國的儲蓄存款一直是家庭的主要投資方式,隨著經(jīng)濟的快速發(fā)展,民間資金拓寬投資渠道的要求越來越迫切。高速公路債券作為政府公債和具有較高信譽度的企業(yè)債券,無論從風險最小化還是從收益穩(wěn)定的角度來看,都是民間資金比較理想的選擇對象。購買債券投資高速公路行業(yè)具有以下特點:一是投資收益穩(wěn)定,債券的投資收益一般高于銀行利率,切相對比較穩(wěn)定,不會因為高速公路行業(yè)的經(jīng)營狀況而大起大落。二是投資方式靈活、操作簡便。民間資金購買債券金額可大可小,可根據(jù)自己的實力決定購買的數(shù)量,同時通過銀行等金融機構發(fā)行債券,可充分利用其比較完備的操作平臺和操作系統(tǒng),為債券的購買和到期兌付提供良好的服務。三是變現(xiàn)容易。債券可以通過回購、抵押等方式變現(xiàn),相對于股票而言變現(xiàn)更為容易、流動性更強,高速公路債券也是民間投資者資金短缺時獲得現(xiàn)金的一種較好的出售或抵押品。

(二)直接吸收民營資本投資

所謂直接吸收民營資本投資,就是通過直接投資、股份制等方式籌集資金。這種方式需要部分或全部出讓高速公路經(jīng)營權,直接融資無需按期支付本金和利息,只需根據(jù)高速公路的運營情況支付給投資人紅利和股息,高速公路企業(yè)可以在留足發(fā)展基金的前提下,按照相關的法律法規(guī)自主決定分配形式和分配額度,從而為今后的發(fā)展提供了一個廣闊的空間。采取這種模式的好處是,投資商在項目前期階段進入,投資商可以較為詳細地了解、掌握項目情況,便于項目的投資控制和資金籌措。

由于直接投資的投資者可以參與高速公路企業(yè)重大決策的制定和管理,出于利益驅動的原因,投資者有權要求高速公路企業(yè)作出科學、合理、公平的決策,這樣既能保護投資者的利益,又有利于高速公路未來的發(fā)展。對于國內(nèi)外投資者而言,我國改革開放的經(jīng)濟環(huán)境和高速公路良好的發(fā)展前景非常誘人,資本的逐利性驅使他們?nèi)ふ腋m合投資的領域,而高速公路行業(yè)正是其中之一,直接投資可以使投資者分享經(jīng)濟快速發(fā)展給高速公路行業(yè)帶來的超額利潤。一般來說,投資高速公路能給投資者提供較多、較穩(wěn)定的獲利機會,其資金安全能夠得到一定程度的保障,因而對于投資者具有很強的吸引力。近年來,由于中國經(jīng)濟高速發(fā)展,許多外商看好高速公路直接投資,在這方面進展較大。

(三)發(fā)行股票上市融資

隨著資本市場的迅猛發(fā)展,發(fā)行股票上市融資已成為我國公路企業(yè)融資的有效途徑。高速公路股份制在全國迅速推行,定向募集和公開上市發(fā)行股票,使民間資金進入高速公路行業(yè)有了一個全新的渠道。到2008年底,全國公路類A股上市公司已達20家,高速公路通過證券市場直接融資渠道已逐漸趨于成熟。對于民間資金來說,通過購買證券市場上發(fā)行的高速公路行業(yè)股票直接投資于高速公路,能獲得了進入高速公路行業(yè)的有效途徑,是一種比較科學合理的投資方式。對于政府來說,通過股份制可以募集高速公路建設資金,達到吸引更多資金投入高速公路行業(yè)的目的。對于高速公路企業(yè)來說,通過股份制在證券市場融資有利于改變企業(yè)原有的經(jīng)營機制,促使企業(yè)采取更加市場化、科學化的管理方式來提高效益。

在證券市場日趨規(guī)范的情況下,通過證券市場直接投資進入高速公路行業(yè),可以更好保障投資人的利益,高速公路行業(yè)收益穩(wěn)定,成長性好,發(fā)行股票所募集的資金均為股東投資,在公司經(jīng)營期內(nèi)不存在償還本金的問題,但需每年從經(jīng)營中分得數(shù)額不固定的紅利,這就使股東有可能分享經(jīng)濟快速增長給高速公路行業(yè)帶來的收益。同時相關法律法規(guī)的規(guī)范和證券監(jiān)管機構的監(jiān)管也能有效地保障投資人的合法權益。

四、進行BOT項目融資

篇8

關鍵詞：私募基金；私募證券投資基金；有限合伙；金融衍生工具

一、私募基金的界定

所謂私募基金，又稱為向特定對象募集的基金，是指通過非公開方式面向少數(shù)機構投資者和富有的個人投資者募集資金而設立的基金，它的銷售和贖回都是基金管理人通過私下與投資者協(xié)商進行的。但筆者要強調的是“非公開發(fā)行”并不意味著不能進行諸如做廣告等宣傳行為，而是更注重于向特定的公眾發(fā)行。本文探討的私募基金就是指私募證券投資基金。

目前私募基金司法解釋尚處于論證階段，自然無法從法律條文中找到答案，有關部門也并未就此做出說明，到底什么是規(guī)范私募基金或不規(guī)范私募基金呢？估計私募基金業(yè)內(nèi)人士也較難把握。

據(jù)上海市最高人民法院民二庭某位法官說：“實踐中我們認定私募，最主要的特征是針對不特定多數(shù)人發(fā)行。認定不規(guī)范的私募，主要有兩個特征，一是承諾保底收益；二是資金是否打入管理人賬戶?！?/p>

由于缺乏系統(tǒng)的法律規(guī)范約束，我國的契約型私募基金在運作中往往存在巨大的風險隱患，甚至成為一些不法分子牟取非法利益的工具。實踐中，非法的私募基金常見于三種類型：非法集資、非法或變相吸收公眾存款、“蠱惑交易”操縱股市行為。

一般而言，私募基金的對象則是少數(shù)的特定投資者，且對這些投資者一般門檻較高，參與的資金量要有一定規(guī)模，其目的是共同投資、共享收益和風險，但如果私募基金的發(fā)起人向投資人許諾高比例的保底收益，則可視為非法集資。

根據(jù)我國法律，非經(jīng)金融主管機關批準，任何單位或個人都不得從事吸收公眾存款或變相吸收公眾存款的業(yè)務，否則即構成違法行為。非法或變相吸收公眾存款與私募基金相區(qū)別的根本特征在于是否給付利息，私募基金的收益來源于風險收益，不應涉及任何形式的固定利息，否則既有違法之嫌。

另外，私募基金很可能違反中國證監(jiān)會《證券市場操縱行為認定辦法》有關“蠱惑交易”的規(guī)定?！靶M惑交易”可以理解為，操縱市場的行為人故意編造、傳播、散布虛假重大信息，誤導投資者的投資決策，使市場出現(xiàn)預期中的變動而自己獲利。特別是在互聯(lián)網(wǎng)時代，“蠱惑交易”的危害性和嚴重性更應該引起高度關注。通過論壇、QQ、MSN、博客等網(wǎng)絡傳播手段，一個虛假消息可以在短短時間內(nèi)迅速傳播，網(wǎng)狀擴散，貽害無窮。

二、私募基金應該合法化

通過對海外私募資金的考察不難發(fā)現(xiàn)，隨著一國經(jīng)濟實力的增長和市場經(jīng)濟結構的升級，“私募基金”難以阻止，將成為一國市場經(jīng)濟體制趨于成熟后必然出現(xiàn)的一個重要的金融服務領域。

2007年2月27日股市大跌，上證綜指下跌8.8％，大跌的根本原因是機構結構過分單一，大量贖回使公募基金承受巨大的壓力。私募基金一般有一年的封閉期，并且一年之后只能在特定的時間段贖回，而不能天天贖回，如果私募基金發(fā)展壯大起來，與公募基金互補，可以避免股市大起大落。此外，股指期貨推出后，如果只有公募基金和券商，沒有私募基金，那么將加大市場的金融風險，大力發(fā)展私募基金是證券市場發(fā)展的需要。

另外，私募基金與公募基金相比，具有如下一些優(yōu)勢：

（一）基金規(guī)模越大，管理難度也越大

目前國內(nèi)的正規(guī)私募基金一般有至少一年的封閉期；在封閉期后，每月只有固定的日期（一般為每月的15日和月末）作為開放日，投資者只能在每月開放日認購和贖回。這樣就有效地隔離了風險承受能力差，投資不理性的中小投資者，因此私募基金的資金來源穩(wěn)定，投資策略也得以堅持，投資風格可以更加激進，收益也就相對較高。

（二）靈活性、針對性和專業(yè)化特征

私募基金的出現(xiàn)，豐富了投資者的投資渠道，也活躍了市場交易氣氛，更好地滿足了不同投資者的投資喜好，吸引更多的社會閑置資金投資于證券市場，打破了公募基金一基獨大的壟斷地位，有利于促進私募和公募之間良性競爭和優(yōu)勢互補，從而促進證券市場的完善與發(fā)展，提高證券市場資本形成和利用的效率。

（三）獨特的研究思路

根據(jù)《基金法》的規(guī)定，單只基金持有一只股票的比例，不能超過基金資產(chǎn)凈值的10％，同一公司持有一只股票的比例，不能超過該公司總股本的10％，這一“雙十”規(guī)定，決定了公募基金必須同時持有10只以上的股票，這使公募基金的研究必須涵蓋多個行業(yè)，限制了基金公司研究團隊對上市公司的研究深度。與之相比，私募的投資不受任何限制，持有的股票數(shù)量可以較少，也就可以集中力量，更加認真、細致、透徹地研究關注的上市公司，對上市公司價值的理解也能更加透徹。

（四）需履行的手續(xù)較少，運行成本更低，更易于進行金融創(chuàng)新

私募基金的發(fā)展壯大會加劇整個基金業(yè)的競爭，沖擊公募基金的壟斷地位，提高基金市場的運作效率，形成較為完善的市場結構，推動我國成熟、理性的機構投資者群體的加速形成以及價值投資理念的建立，為我國履行加入WTO后向外資全面開放金融市場做好準備。

（五）私募基金的產(chǎn)權基礎，將成為我國證券市場制度變遷和產(chǎn)權結構改革的重要主題

作為民間主體自發(fā)推動形成的產(chǎn)物，私募基金的發(fā)展將改變資本市場的機構主體所有制結構單一的局面，推動我國金融制度改革進入一個新的層面。

三、私募基金制度完善的幾點建議

縱觀全球各國的經(jīng)濟法律體系，大部分都沒有專門的私募基金法律，但仍有一系列法律足以對所有的私募基金構成有效的法律規(guī)范。而從目前我國立法來看，沒有專門約束私募基金的法規(guī)，私募基金主要受《合同法》、《公司法》、《證券法》、《信托法》、《合伙企業(yè)法》、《證券投資基金法》和《刑法》等綜合調整。由于我國相關監(jiān)管部門在金融證券領域奉行的基本上是“法有明文規(guī)定方可為”。因此，為了避免法律上的風險，我國相關監(jiān)管部門應盡快在立法當中確認私募基金的合法地位并出臺有針對性的細化的配套監(jiān)管措施，以便私募基金能夠健康發(fā)展。在這種背景下，私募基金制度規(guī)范化應以《投資基金法》為主要參考依據(jù)，綜合考慮各方要求，我國應借鑒國外經(jīng)驗，結合我國國情，對私募基金采取全面而有效的監(jiān)管辦法，重點從以下幾個方面加強私募基金的制度建設和完善：

（一）投資者資格和人數(shù)限制

1、投資者資格。對合格的投資者的判斷有以下幾種方法：根據(jù)其投資的最低限額為判斷標準；根據(jù)其收入多少來判斷；只要是金融機構投資者，均可投資；對財產(chǎn)擁有獨立自主的處分權的企業(yè)、公司等經(jīng)濟組織為合格的機構投資者。

2、投資者人數(shù)限制。應該考慮我國的國情再借鑒歐美發(fā)達國家的做法。對于投資者的人數(shù)應該限制在100人以內(nèi)，但應該允許特殊情況下超過100人。

（二）管理人條件

私募基金的管理人應具備要求的準備金、經(jīng)營業(yè)績、人才和營業(yè)硬件設施等市場準入條件，并且，管理人的資格應該是競爭性的，而不能是壟斷性的，設立私募基金時應向證券監(jiān)管部門備案。

要求私募基金的管理人投入的資金在籌集的基金總額中必須占到一定的份額，以避免利益主體的缺位。當私募基金發(fā)生虧損的時候，管理人的出資應該先行用于支付。

（三）托管人職能規(guī)定

作為基金一種特殊形式的私募基金具備基金的共同特點，即現(xiàn)金資產(chǎn)的所有權與管理權相分離，基金管理人具有資產(chǎn)的管理權，基金托管人為基金投資者行使部分監(jiān)督權。但我國證券投資基金的發(fā)展歷程表明，公募基金托管人在監(jiān)督基金管理人運作方面不盡如人意，主要原因是基金托管人地位的獨立性較差。私募基金的投資者人數(shù)相對較少，為了保護基金持有人的利益，基金托管人的監(jiān)督權應進一步強化，如規(guī)定私募基金托管人不得自行擔任，必須將資產(chǎn)交給指定機構托管；強化托管人的權力和責任，對基金管理人違反法律、法規(guī)或者基金契約做出的投資指令，托管人應當拒絕執(zhí)行，或及時采取措施防止損失進一步擴大，并向管理當局報告。

（四）信息披露規(guī)定和風險揭示

私募基金必須與投資者簽署完備的書面協(xié)議，盡量詳細規(guī)定雙方的權利、義務，明確投資品種及組合、相關風險提示及業(yè)績報告周期。嚴格私募基金的信息披露和風險揭示是控制私募基金風險的重要手段。私募基金雖然沒有義務向社會披露有關信息，但向基金的投資者和監(jiān)管部門披露信息是其義不容辭的責任。在設立私募基金時，應向投資者充分揭示其存在的風險，基金設立之后，應該定期向投資者報告基金投資情況及資產(chǎn)狀況，并定期將這些信息向監(jiān)管部門披露，以便投資者與監(jiān)管部門及時了解其運作情況及風險狀況，采取必要的措施以最大限度地控制風險。

（五）允許私募基金進行適當?shù)毓_宣傳

在美國，證券法規(guī)定私募基金在吸引客戶時不得利用任何傳播媒體做廣告，其參加者多為中產(chǎn)階級，他們主要依據(jù)在上流社會獲得的所謂“投資可靠消息”或者直接認識某個基金的管理者進行投資。但筆者認為我國不應借鑒這種做法。首先，嚴格限制私募基金在公開媒體上做廣告宣傳的效果是不佳的。其次，通過私募基金內(nèi)部約束機制以及像外部完善的基金評級體系以及基金行業(yè)自律組織足以避免私募基金過度的市場炒作對投資者造成誤導，以及基金管理人之間的惡性競爭。最后，通過適當?shù)墓_宣傳使私募基金名正言順的成為“公開，合法”的基金，消除股民對它的神秘感以及糾正人們對它偏見。同時，也有利于促進發(fā)起人與投資者相互了解，為以后的合作創(chuàng)造條件，從而迅速壯大我國私募基金的規(guī)模。

（六）收益分配規(guī)定

國際上，基金管理者一般要持有基金3％-5％的股份，一旦發(fā)生虧損，這部分將首先被用來支付，以保證管理者與基金利益綁在一起，另外一些私墓基金只給管理者一部分固定管理費以維持開支，其收入從年終基金分紅中按比例提取，這種基金的利益分配方式相對地能夠使資本持有人與管理者利益一致。另一方面，應該禁止簽訂保底條款。因為保底條款容易引發(fā)了市場的不正當競爭，而且也有悖于基金設立的原則，不利于市場的規(guī)范。此外，我國新《合伙企業(yè)法》中規(guī)定的有限合伙，即基金管理者承擔無限責任，投資者承擔出資額范圍內(nèi)的有限責任，為我國私募基金的發(fā)展提供了一種新的法律組織形式的選擇。

（七）盡快完善基金評級體系，建立基金行業(yè)自律組織

國外諸多成熟市場的經(jīng)驗表明，合理完善的基金評級體系是基金業(yè)規(guī)范發(fā)展的重要配套措施。在私募基金存在的情況下，需要一個獨立公正的評級機構對基金經(jīng)理人的準確評價作為投資者選擇基金經(jīng)理人的參考，另外要注意完善當前國內(nèi)不科學的基金評級方法。

（八）完善我國其他金融衍生工具

由于我國證券市場還處于發(fā)展的初級階段，做空機制、對沖風險的避險工具的缺乏，私募基金在投資渠道上的受限，市場中金融產(chǎn)品單一，因此我國現(xiàn)有的私募基金實際上發(fā)揮的仍只是公募基金的部分功能。

對此，筆者認為我國應盡快推出股指期貨等金融期貨產(chǎn)品，擴大私募基金的投資渠道。私募基金本身也應充分利用國際市場以及國內(nèi)其他的市場來對沖風險，以規(guī)避國內(nèi)股市的風險。

參考文獻：

1、巴曙松.中國私募基金生存報告[J].大眾理財,2007(5).

篇9

關鍵詞：金融生態(tài)；政府干預；中小企業(yè)；風險投資

一、引言

金融風險是轉軌時期中國經(jīng)濟的一個突出問題，也是理論界與金融實業(yè)界重點關注的問題之一。鑒于國內(nèi)地區(qū)間經(jīng)濟與金融狀況存在的巨大差異，近年來，國內(nèi)研究人員提出了研究地區(qū)金融風險的新范式，即金融生態(tài)系統(tǒng)的研究方法。

金融生態(tài)系統(tǒng)指的是：由金融主體及其賴以存在和發(fā)展的金融生態(tài)環(huán)境共同形成的動態(tài)平衡系統(tǒng)。金融主體包括金融產(chǎn)品和金融服務的生產(chǎn)者，金融產(chǎn)品和金融服務的消費者，以及保證金融交易得以順利進行的第三方，如會計及律師事務所、監(jiān)管機構。金融生態(tài)環(huán)境指金融主體在其中生成、運行和發(fā)展的經(jīng)濟、社會、法治、文化習俗等體制、制度和傳統(tǒng)環(huán)境（中國社會科學院金融所，2005）。在我國，由于自然稟賦和文化、歷史的差別，地區(qū)間經(jīng)濟發(fā)展和金融生態(tài)環(huán)境有著巨大的差異。造成這種差異的主要因素之一，是地方政府對當?shù)亟?jīng)濟和金融的干預。

二、政府干預的經(jīng)濟學解釋

政府干預經(jīng)濟的理論基礎是凱恩斯的就業(yè)理論。凱恩斯經(jīng)濟學是當代西方經(jīng)濟學得以建立的重要標志，它產(chǎn)生于20世紀30年代，其學術淵源是重商主義的國家干預主義、馬爾薩斯的有效需求不足理論、孟德維爾的高消費促進繁榮的預言和霍布森的過度儲蓄導致失業(yè)和經(jīng)濟蕭條的學說。因此，凱恩斯經(jīng)濟政策觀點的核心是反對自由放任，主張國家干預。簡單來講，政府干預經(jīng)濟的必要性，源于“市場失靈”，而“市場失靈”的主要原因：一是市場能實現(xiàn)效率問題，而不能實現(xiàn)公平問題；二是市場不能滿足社會公眾日益增長的“公共品”的需要；三是市場機制不能有效地解決經(jīng)濟活動的負外部性問題。通常認為，當“市場失靈”時，就需要政府干預。政府干預有直接的途徑和間接的途徑。直接的途徑有：將“私人部門”國有化，由政府直接經(jīng)營管理；制定實施特殊方案，維護弱勢群體利益（如居民住房）；收購“私人部門”提供的物品，以特定的方式轉讓給社會公眾等；間接的途徑有：采取特殊的稅收政策，建立激勵約束機制；進行財政補貼，為“私人部門”提供動力等。

三、地方政府干預金融活動出現(xiàn)的主要問題

政府（政治組織）與市場（經(jīng)濟組織）是人類社會的兩種最基本的組織形式，也是推動、控制和影響社會發(fā)展的兩股強大力量。中國經(jīng)濟的迅速發(fā)展，政府調控起到了關鍵的作用。這正是金融生態(tài)所體現(xiàn)的內(nèi)涵。從金融這個角度來考察，地方政府對當?shù)亟鹑诨顒拥哪軇幼饔茫梢酝ㄟ^直接或間接參與金融活動、實施公共政策和行使行政手段影響甚至控制地方金融活動。但是，由于存在信息失真，決策失誤，政策偏頗等因素，政府干預有時會“失靈”。

在中國經(jīng)濟發(fā)展和金融改革的過程中，金融部門表現(xiàn)出嚴重的風險，包括違紀、腐敗、大量不良資產(chǎn)累積、銀行資本金嚴重缺失等問題。中國人民銀行2003年完成的一項對2001~2002年我國不良資產(chǎn)形成的歷史原因的調查分析表明，在不良資產(chǎn)形成的原因中，由于計劃與行政干預而造成的約占30%，政策上要求國有銀行支持國有企業(yè)而國有企業(yè)違約的約占30%，國家安排的關、停、并、轉等結構性調整約占10%，地方干預，包括司法、執(zhí)法方面對債權人保護不利的約占10%，而由于國有商業(yè)銀行內(nèi)部管理原因形成的不良貸款占全部不良貸款的20%。在國內(nèi)統(tǒng)一的經(jīng)濟體中，上述問題表現(xiàn)出很強的地域特征。有關數(shù)據(jù)顯示，如果按照信貸資產(chǎn)質量來衡量，最差地區(qū)和最好地區(qū)的不良資產(chǎn)率相差10倍以上。這深刻地說明，不良資產(chǎn)等金融風險的原因之一，是地方政府干預不當，即出現(xiàn)政府干預失靈。

目前，對地方政府晉升考核的主要指標是經(jīng)濟增長指標，通過財政包干制、分稅制和投融資體制的逐步改革，地方政府具有相對獨立的經(jīng)濟利益和一定的經(jīng)濟活動自。地方政府出于本地區(qū)經(jīng)濟利益的考慮，把追逐金融資源的占有規(guī)模、推動地方經(jīng)濟發(fā)展視為其首選的政策取向。但是，如果相關措施實施不當，就會帶來兩個問題：一是通過稅收減免和土地政策等一系列優(yōu)惠措施吸引民間和外國資本，引發(fā)企業(yè)投資沖動,導致投資過熱；二是干預銀行系統(tǒng)信貸活動，地方政府的投資要求，通過擠壓各類商業(yè)銀行貸款來實現(xiàn)，造成了當?shù)劂y行系統(tǒng)的隱形風險。

研究表明，地方投資過熱，最終會對宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定產(chǎn)生極大沖擊，并且蘊藏巨大金融風險。據(jù)統(tǒng)計，2005年，西部某市學校、醫(yī)院、公路等政府部門欠銀行貸款12億元，占當?shù)亟鹑跈C構貸款總數(shù)的10％，目前超過20％逾期不能收回，其中公路等部分行業(yè)不良貸款率累計超過35％。從銀行發(fā)放學校、醫(yī)院、公路、城建等政府機構有關貸款的實際運行情況看，主要存在的問題是貸款發(fā)放“暗干預”大，大部分貸款為政府協(xié)調貸款，對貸款項目缺乏科學評估。轉貼于中國

四、地方政府促進金融生態(tài)建設的有效途徑

地方政府是金融生態(tài)的重要主體，是構筑地方和諧金融生態(tài)的培育者、建設者，應處理好市場配置資源與政府行為的關系。現(xiàn)階段，中國正處于工業(yè)化加速時期?？陀^上，在工業(yè)化加速的過程中，固定資產(chǎn)投資增長率相對較高，政府可以通過引導投資方向，促進本地區(qū)金融經(jīng)濟發(fā)展。筆者認為，中小企業(yè)、民營企業(yè)及高新技術企業(yè)應是地方政府關注的重點。。

中小企業(yè)在國民經(jīng)濟中發(fā)揮著重要的作用，對促進經(jīng)濟發(fā)展和就業(yè)都有巨大貢獻，是國民經(jīng)濟的基礎。當前，中小民營企業(yè)數(shù)已占到全部企業(yè)的99%。中小企業(yè)工業(yè)總產(chǎn)值和實現(xiàn)利稅分別占全國的60%和40%左右；在流通領域中，中小企業(yè)占全國零售網(wǎng)點的90%以上。在20世紀90年代以來的經(jīng)濟快速增長中，工業(yè)新增產(chǎn)值中76.7%是由中小企業(yè)創(chuàng)造的。目前，食品、造紙和印刷行業(yè)產(chǎn)值的70%以上，服裝、皮革、文體用品、塑料制品和金屬制品行業(yè)產(chǎn)值的80%以上，木材和家具行業(yè)產(chǎn)值的90%以上，都是中小企業(yè)創(chuàng)造的。中小企業(yè)已經(jīng)成為地區(qū)經(jīng)濟的支柱，加快中小企業(yè)的發(fā)展，可以為地區(qū)經(jīng)濟持續(xù)穩(wěn)定增長奠定堅實的基礎。然而，中小企業(yè)發(fā)展的主要瓶頸之一在于資金和規(guī)模問題。因此，建立中小企業(yè)融資機制是地方政府當務之急。

高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展是一個國家經(jīng)濟實力的象征，是一個國家經(jīng)濟增長的源泉，地方政府應重視對高科技產(chǎn)業(yè)的支持。由于現(xiàn)代高科技產(chǎn)業(yè)具有技術密集性高，投資大、風險高、回報高的特點，傳統(tǒng)的金融體系很難直接支持高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。風險投資已經(jīng)證明是西方發(fā)展高科技產(chǎn)業(yè)的成功經(jīng)驗。

筆者認為，建立健全中小企業(yè)及風險投資機制可以從以下幾個方面著手：

第一，政府不直接參與中小民營企業(yè)及風險投資企業(yè)投融資的具體運作，只是對合格并有一定的資本金的企業(yè)提供間接支持，避免經(jīng)營中的道德風險，并使政府有更多的精力進行宏觀調控。

第二，重視技術支持。由于中小企業(yè)規(guī)模小、面臨市場競爭壓力大，許多創(chuàng)立企業(yè)的人員是專業(yè)科技人員，對企業(yè)管理、財務和發(fā)展沒有經(jīng)驗，而企業(yè)發(fā)展的關鍵因素之一就是管理和財務。因此地方政府應強調通過各種咨詢公司對中小企業(yè)進行技術支持，并投入一定的資金。

第三，通過資本市場調動私人資本投入。通過金融資本市場調動銀行、保險公司、社會發(fā)展部門、私人資本的投資于中小企業(yè)及風險投資產(chǎn)業(yè)。這種方式不但使有限的政府資金能夠通過政府的信用和高效率的操作，充分調動社會各種資本投入，起到了風險投資的放大效用,而且將風險投資的風險充分分散，也擺脫了具體的操作過程，使政府支持中小企業(yè)及風險投資事業(yè)的效率大大提高。

第四，充分發(fā)展典當行的融資功能。從其他融資方式相比，典當通過實物質押或抵押，具有資金周轉快捷，無明顯信用風險的特點，但如何解決其較高的融資成本問題值得進一步探討。

第五，建立中小民營企業(yè)及風險投資企業(yè)信用擔保機制。政府應該加快法律制度建設,使中小企業(yè)信用擔保體系各個環(huán)節(jié)的運作有法可依。另外，引進和培訓專門人才，使擔保機構的人員具備較高的風險管理經(jīng)驗以及對風險和經(jīng)營環(huán)境的認知和判斷能力和職業(yè)道德。

第六，探討民間金融問題，拓寬中小民營企業(yè)及風險投資企業(yè)融資渠道。

參考文獻:

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[2]郭慶旺，賈俊雪.地方政府行為、投資沖動與宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定[J].管理世界,2006(5).

篇10

多年沉寂之后，中國銀行業(yè)改革出現(xiàn)了井噴式的發(fā)展。注資、股改、引資以及上市正如火如荼地展開，為中國銀行業(yè)注入資金，更注入生機和希望。上市融資可以大規(guī)模地融集資金，同時還可以擴大影響，有利于國有銀行向早日成為國際性銀行的目標邁進。事實也是振奮人心的，銀行股上市后一路飆升，說明中國的此次銀行改革為眾多投資者認同。但是，也有人認為，銀行作為國家的政策性機構，特別是四大國有商業(yè)銀行，不應該上市，這樣賤賣國產(chǎn)。

2商業(yè)銀行選擇香港上市

有人說，大銀行為什么不在A股上市，讓國人享受改革發(fā)展的成果?原因是，低迷的A股暫時喪失了資本市場的集資能力，而迫在眉睫的銀行業(yè)開放壓力使得中國的銀行改革不能等。2006年底中國銀行業(yè)對外資全面開放，面對強大的國際競爭，中國銀行必須加快上市的步伐，融集資金，增強自身的競爭力。況且，A股市場目前對上市公司管理層的制約，監(jiān)管能力遠弱過香港的H股市場?，F(xiàn)在，四大國有銀行只有農(nóng)行還在上市的籌建中，中國銀行，建設銀行已經(jīng)上市，且反映良好。工商銀行2006年10月27日上市，其股權認購(A+H)非常火爆。國內(nèi)外投資者都看好中國的銀行股發(fā)展。

還有人問，海外上市為什么不選擇美國N股，而是香港H股呢?自從“安然”事件后，N股對對上市公司的審核嚴格了許多，相對于較難的N股，選擇上市較容易的H股也就不難理解了。

總的來說，選擇H股，究其根本，是金融市場的全面開放。國有銀行想在未來激烈的競爭中站穩(wěn)腳跟，則必須抓緊上市，籌集資金，以期一拼。

3對國有銀行上市熱的理性思考

目前，外資通過股權收購城市商業(yè)銀行和股份制商業(yè)銀行達20家之多，基本完成了對我國證券業(yè)和基金業(yè)的深度參與，也基本實現(xiàn)了對我國保險業(yè)、信托業(yè)和汽車金融服務業(yè)的布局。掌握國民經(jīng)濟命脈的銀行業(yè)將是其最后一個堡壘。事實上，我國金融業(yè)如此迅猛地發(fā)展，從很大程度上說，是政府及金融主管部門積極引進外資戰(zhàn)略投資者造成的。政府本著通過引進外資以優(yōu)化我國商業(yè)銀行的治理結構，開發(fā)新的金融產(chǎn)品，學習先進技術和管理經(jīng)驗的初衷，從而使我國商業(yè)銀行上市發(fā)展得如此之快。

銀行海外上市到底是不是我國銀行業(yè)加速健康發(fā)展的良好開端和基本前提呢?有人認為當前銀行股的良好發(fā)展態(tài)勢表明引進外資是正確的，為了中國金融業(yè)的長遠發(fā)展，支付一些改革成本是必要的。但也有專家認為，金融企業(yè)過度引入外資，容易造成中國的經(jīng)濟控制權丟失，威脅我國的金融安全。

中小銀行引進外資無非是想借機壯大自己，以求在未來激烈的市場競爭中生存下去；國有商業(yè)銀行吸引外資主要是為了引入新的經(jīng)營機制，完善公司治理結構，實現(xiàn)優(yōu)勢互補和提高市場競爭力。這些似乎都無可非議。但是，就整個國家而言，由于金融是國民經(jīng)濟的核心和命脈，金融改革和發(fā)展事關全局，不能不進行再三的深入思考。

從短期看，戰(zhàn)略投資者和一級市場的投資者們并無盈利，但從長期看，這些投資者必定會像BP公司和殼牌公司那樣取得不菲的投資回報。因為我國商業(yè)銀行在國內(nèi)的壟斷地位，網(wǎng)點優(yōu)勢，客戶網(wǎng)絡以及未來經(jīng)濟增長等無形因素都會使得銀行股增值。當然，這并不與國有資產(chǎn)賤賣相同，這要看國有銀行上市后的經(jīng)營業(yè)績?nèi)绾巍?/p>

對于如何保護中國金融，已不僅僅是一個經(jīng)濟問題，更是一個政治問題。對于中國金融體系而言，加快對外開放固然重要，但還應處理好對外開放和壯大自身能力的關系。作為一個擁有13億人口的大國，我們不能盲目崇洋，失去自信。事實上，一方面我們給予外資機構太多的超國民待遇，另一方面卻對內(nèi)資開放不夠；一方面，明知道造成商業(yè)銀行，特別是國有商業(yè)銀行壞賬過多的主要原因不在銀行自身，另一方面卻忽視金融生態(tài)外部環(huán)境的改善，而將股權多元化，特別是將引進外資當作靈丹妙藥；一方面，認識到銀行風險積聚的根本原因在于直接融資體系不發(fā)達，另一方面將優(yōu)質資源推向海外，使國內(nèi)資本市場得不到足夠的給養(yǎng)。目前，我國金融業(yè)仍然實行分業(yè)經(jīng)營，而外資是混業(yè)經(jīng)營，全方面進入。因此，如何穩(wěn)妥地實施對外金融開放政策，是一個關鍵性問題。

總之，在金融全球化浪潮中，我們決不能以犧牲民族金融經(jīng)濟為代價。但只有資本市場得到發(fā)展，銀行體系里積聚的風險才能最終得到化解。所以，我們必須避免對外資的多分依賴，對于開放過程中的潛在風險，予以正確的引導，同時加快資本市場的發(fā)展，從而使我國的金融發(fā)展水平得到提升!