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篇1

人力資源是指存在于人體內(nèi)的，可以作為生產(chǎn)要素投入到社會經(jīng)濟(jì)活動中創(chuàng)造財富或為社會提供勞務(wù)和服務(wù)的人的腦力和體力，是某一人口總體所擁有的勞動能力的總和。本文研究的人力資源是指企業(yè)中的人力資源，是從微觀角度來探討人力資源定義。企業(yè)人力資源是指在企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營過程中，能夠作為生產(chǎn)要素投入到企業(yè)經(jīng)濟(jì)活動中并能給企業(yè)帶來收益的勞動人員的腦力和體力的總和。人力資源是企業(yè)經(jīng)濟(jì)活動中最積極、最活躍的因素，是企業(yè)擁有的職工隊伍的總稱。這個概念是質(zhì)與量的統(tǒng)一，質(zhì)的規(guī)定性是指企業(yè)人力資源所具有的體質(zhì)、智能、知識、技能等，體現(xiàn)在勞動人口的體質(zhì)水平、文化水平、專業(yè)技術(shù)水平上，這是人力資源不同個體或總體之間的相互區(qū)別的關(guān)鍵。質(zhì)的具體指標(biāo)可以用相關(guān)學(xué)位、學(xué)位所占比例、相關(guān)職稱所占比例、工齡所占比例等指標(biāo)來反映；量的指標(biāo)是指可以在企業(yè)當(dāng)中服務(wù)、為企業(yè)創(chuàng)造收益的人力資源的數(shù)量。

一、人力資源價值的基本含義

人力資源具有價值的觀點在西方國家已經(jīng)被人們普遍接受。在中國，由于長期實行的計劃經(jīng)濟(jì)體制的影響，理論界一直認(rèn)為社會主義條件下勞動力不是商品，因此，人力資源是否具有價值也就成為人們爭論的焦點問題。雖然價值在不同的學(xué)科，從不同的角度分析具有不同的含義，但在我國現(xiàn)在社會主義初級階段，人力資源應(yīng)該是有價值的。因為無論是馬克思勞動價值論的原理還是西方邊際效用價值論的原理，人力資源都具有價值。

從經(jīng)濟(jì)學(xué)的立場，人力資源價值有兩種理解，即西方經(jīng)濟(jì)學(xué)的和經(jīng)濟(jì)學(xué)的。西方經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為人力資源的價值是人力可能或已經(jīng)實現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)或服務(wù)潛力；經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為人力資源價值是在商品上人類勞動力耗費的單純凝結(jié)，人力是可以創(chuàng)造價值的價值。人力資源作為一種商品是有價值的，但僅僅通過生產(chǎn)、發(fā)展維持和不斷再生產(chǎn)出勞動力所耗費的物質(zhì)、勞務(wù)的總和來界定人力資源價值是不夠的。人力資源具有未來服務(wù)的潛能，它不同于一般的物質(zhì)資產(chǎn)，具有主觀意識、創(chuàng)造性和人格尊嚴(yán)，因此，其價值遠(yuǎn)非一般資產(chǎn)所能相比。人力資源價值的含義更側(cè)重于作為組織主要資源的個人或群體為組織提供有效的未來服務(wù)的能力。本文所研究的人力資源價值是指內(nèi)在地蘊涵于人體內(nèi)的勞動能力，外在地表現(xiàn)為一個人勞動中新創(chuàng)造出的價值。

二、企業(yè)人力資源價值評估的基本概念

企業(yè)人力資源價值評估是指注冊資產(chǎn)評估師依據(jù)相關(guān)法律、法規(guī)和資產(chǎn)評估準(zhǔn)則，對企業(yè)人力資源價值在評估基準(zhǔn)日特定目的下的價值進(jìn)行分析、估算并發(fā)表專業(yè)意見的行為和過程。人力資源的價值特征不僅在質(zhì)上不同,在量上也存在較大的差異,但是作為對人力資源價值評估的具體評估方法應(yīng)該是同一的,否則就失去了正確反映和提供人力資源價值尺度的功能。因此需要根據(jù)價值評估的目的,明確所要求的價值尺度的內(nèi)涵,而后才能確定所采用的價值評估方法。本人認(rèn)為,人力資源之所以能夠作為企業(yè)的一種特殊資產(chǎn)進(jìn)行估價,是因為它具有資產(chǎn)的性質(zhì),即人力資源能夠為企業(yè)帶來預(yù)期經(jīng)濟(jì)收益。所以，在評估中適合采用的人力資源價值的內(nèi)涵應(yīng)該是指蘊含于人體內(nèi)的能帶來預(yù)期經(jīng)濟(jì)收益的潛在勞動能力，其外在表現(xiàn)就是人在企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動中創(chuàng)造出的新價值。因此,應(yīng)以產(chǎn)出即人力資源為企業(yè)帶來的未來經(jīng)濟(jì)收益為基礎(chǔ)來評估人力資源的價值。當(dāng)然還應(yīng)該考慮勞動者過去的受教育程度、職業(yè)履歷等因素,因為受教育程度、職業(yè)履歷不同的人，其創(chuàng)造新價值的能力，即人力資源價值不同。

人力資源不同于其他的資產(chǎn)，能夠進(jìn)行有意識、有目的的活動。因此，在具有與一般資產(chǎn)相同的評估理論基礎(chǔ)上，也體現(xiàn)出自身的特殊性。

三、企業(yè)人力資源價值評估的對象

資產(chǎn)評估的對象即評估的客體，本文探討的是企業(yè)人力資源價值評估。之所以限定在企業(yè)這個微觀層面上，是因為人力資源的范圍非常廣泛，比如球星、歌唱家、企業(yè)家、大學(xué)教授、發(fā)明家、職業(yè)經(jīng)理人等都屬于人力資源的范疇。不同類型的人力資源其價值影響因素、評估目的、評估方法會有所區(qū)別。企業(yè)是獨立核算自負(fù)盈虧的經(jīng)濟(jì)實體，往往追求利潤最大化，即盈利性是較為明顯的特點。這就使得企業(yè)人力資源能夠與其他生產(chǎn)要素相結(jié)合最終生產(chǎn)出產(chǎn)品或提供勞務(wù)，也能夠以貨幣的形式反映出人力資源的價值。而非企業(yè)人力資源，比如大學(xué)教授，其主要工作任務(wù)是教書育人，我們通常無法根據(jù)教授所教學(xué)生人數(shù)衡量價值大小，也不便用和專著數(shù)量估算價值。因此，企業(yè)人力資源價值評估的對象是為企業(yè)服務(wù)人員的體力和腦力價值的總和。

四、企業(yè)人力資源價值評估的目的

企業(yè)人力資源價值評估的一般目的是為取得被評估人力資源在評估基準(zhǔn)日的公允價值。不同的企業(yè)或個人在實際操作中會有其特定的評估目的。按不同的標(biāo)準(zhǔn)劃分，企業(yè)人力資源價值評估的具體目的可以分為以下幾種類型：

1.投資入股。投資入股是指人力資源所有者以其所擁有的人力資源使用權(quán)作為資本投入企業(yè)，并參與企業(yè)的利潤分配。人力資本出資，在我國是個有爭議的話題。2005年3月份，上海市工商行政管理局出臺了《浦東新區(qū)人力資本出資試行辦法》（簡稱試行辦法）這一地方性質(zhì)的規(guī)范性文件，對人力資本出資的評估、繳付、轉(zhuǎn)讓等作出了操作性規(guī)定，這一辦法從出臺之初就受到社會有關(guān)方面的質(zhì)疑?！豆痉ā罚?005）中明確規(guī)定了出資方式的五種類型，即為人力資本出資設(shè)立了禁止性規(guī)定?！对囆修k法》似乎有違反公司法之嫌，公司法（2005）出臺后該文件很有可能會被進(jìn)行清理。然而在知識經(jīng)濟(jì)時代，經(jīng)濟(jì)運行已從對貨幣、土地、廠房、機(jī)器、設(shè)備等物質(zhì)資本要素的倚重轉(zhuǎn)向?qū)萍贾R、管理技能等人力資本要素的倚重。對公司法（2005）而言，硬性禁止以人力資本出資也許非長遠(yuǎn)之策。

另外，企業(yè)的組織形式是多樣的,我國《合伙企業(yè)法》已對出資形式進(jìn)行靈活規(guī)定，允許合伙人以貨幣、實物、土地使用權(quán)、知識產(chǎn)權(quán)或者其他財產(chǎn)權(quán)利甚至勞務(wù)出資。在合伙企業(yè)中,只要合伙合同中有約定,合伙人也可以用勞務(wù)出資,該項出資所對應(yīng)的權(quán)利行使與義務(wù)承擔(dān)如利潤分配和虧損分擔(dān)等都可以通過合伙合同由全體合伙人協(xié)商確定。這是因為合伙人對企業(yè)債務(wù)承擔(dān)無限責(zé)任,也就不需要像公司那樣以“注冊資本”來負(fù)擔(dān)擔(dān)保功能了。

2.引進(jìn)人才。引進(jìn)人才是企業(yè)為生產(chǎn)經(jīng)營所需，從企業(yè)外部招聘適宜人員。在對具體人員提出任職要求的同時，也往往明確其工資、獎金等薪酬待遇，以利于企業(yè)和人力資本所有者的雙向選擇。其實，任職要求和薪酬待遇不過是企業(yè)獲得人力資源使用權(quán)的預(yù)期效應(yīng)和為此所付代價的外在表現(xiàn)。至于某一具體人力資本提供未來經(jīng)濟(jì)利益的能力則需進(jìn)行評估。即能否達(dá)到企業(yè)的預(yù)期要求，與企業(yè)所付代價是否對等。

3.實施薪酬規(guī)劃。薪酬規(guī)劃是指企業(yè)為了建立和發(fā)展與員工的聘用關(guān)系而設(shè)計的一系列工資制度或計劃。人力資源與其所有者的不可分割性，是工作中“偷懶”現(xiàn)象的根源所在。企業(yè)為解決這一問題需實施激勵機(jī)制和科學(xué)的薪酬規(guī)劃。但如何激勵及激勵程度的確定需要與人力資源所創(chuàng)造的價值相聯(lián)系。薪酬規(guī)劃的合理性與有效性是直接影響企業(yè)人才管理與崗位績效成功與否的關(guān)鍵因素，它將直接對企業(yè)整體業(yè)績產(chǎn)生巨大影響。

4.績效考核。績效考核是企業(yè)對員工在工作過程中表現(xiàn)出來的業(yè)績：工作的數(shù)量、質(zhì)量、工作能力和社會效益等進(jìn)行評價，并用評價結(jié)果來判斷員工與其崗位的要求是否相稱。這就需要對員工所在崗位應(yīng)創(chuàng)造價值和員工實際創(chuàng)造價值進(jìn)行評估。

5.其他目的。除上述四個具體目的以外，實際工作中還可能存在其他的具體目的。如企業(yè)兼并等。

五、企業(yè)人力資源價值評估的假設(shè)

由于人們在對事物認(rèn)識上的階段性和無限性,常常使人們必須依據(jù)已經(jīng)掌握的事實對某一種事物進(jìn)行合乎邏輯的推斷。這種推斷以事實為依據(jù)是有一定的合理性,但是全部事實畢竟難以全部獲取。因此需要根據(jù)有限的事實進(jìn)行合理推斷,這就是人們在對事物進(jìn)行推斷時所進(jìn)行的假設(shè)。企業(yè)人力資源價值評估除具有公認(rèn)的一般假設(shè)外，還需一些特殊的假設(shè),這是人力資源的物化假設(shè)、管理決定假設(shè)、可計量假設(shè)。

1.物化假設(shè)。物化假設(shè)即將人力資源進(jìn)行物化，這是最基本的假設(shè)。人力資源的特點之一是其存在于人體之中，以人作為載體而存在的。對企業(yè)人力資源進(jìn)行價值評估實際上是估算的勞動能力，此時需要將這種能力進(jìn)行物化。

2.管理決定假設(shè)。假定人力資源的價值是其管理方式的函數(shù)。人的價值除了來自其自身的技能、受教育程度、才智外,還受企業(yè)管理方式的影響，有效的管理方式可以調(diào)動職工的積極性，提高勞動生產(chǎn)率，并使人力資源價值得到增長；反之，人力資源的價值或者難以實現(xiàn)，或者只能維持原狀。

3.可計量假設(shè)。企業(yè)人力資源價值的開發(fā)成本、使用收益和費用分?jǐn)偠际强梢杂嬃康?。人力資源的成本和價值可以采用貨幣或者非貨幣價值兩種方法計量。對于人力資源的經(jīng)濟(jì)成本以及由他帶來的經(jīng)濟(jì)受益可以用貨幣性價值計量,對于人力資源的才干和運用知識的能力則用非貨幣性價值計量。

六、企業(yè)人力資源價值評估需要考慮的因素

1.企業(yè)人力資源績效對人力資源價值評估的影響。由于存在人力資源使用績效對人力資源價值的影響，因此對人力資源價值的評估就可能無法在其使用之前完全確定下來。其價值的一部分需要在使用過程中,甚至使用以后才能加以確定。此時人力資源的價值在很大的程度上受制于人力資源所在企業(yè)的績效,如果企業(yè)績效下降,人力資源的價值就相應(yīng)地會發(fā)生貶值。因此為了準(zhǔn)確地評估人力資源的價值,需要根據(jù)人力資源的不同類型,考慮其與企業(yè)績效的關(guān)系。作為企業(yè)經(jīng)營者的人力資源價值應(yīng)該主要從企業(yè)的績效來衡量其價值。而其他類型的人力資源價值則應(yīng)該依據(jù)其在企業(yè)績效中的作用率確定應(yīng)該考慮的企業(yè)績效因素。

2.企業(yè)人力資源使用環(huán)境對人力資源價值評估的影響。從人力資源的使用環(huán)境變化看,由于人力資源的專用性,使同樣的人力資源在不同的企業(yè)環(huán)境中可以產(chǎn)生完全不同的評估價值,因此對人力資源價值的評估應(yīng)該將其與特定的環(huán)境聯(lián)系起來進(jìn)行,也就是說評估某一類人力資源的價值應(yīng)該是指其在特定環(huán)境中的價值。因此在對企業(yè)人力資源價值評估時,應(yīng)該考慮人力資源價值的可能發(fā)揮背景,應(yīng)該從人力資源的自身價值和發(fā)揮價值兩方面進(jìn)行。

3.人力資源價值的構(gòu)成變化對人力資源價值評估的影響。在對企業(yè)人力資源價值評估時,由于人力資源的知識是其價值的主要組成部分,人力資源所擁有的知識的老化自然要影響到人力資源的價值,因此在人力資源價值評估中需要考慮如何解決人力資源知識老化以及其他價值構(gòu)成變化對價值的評估影響。

4.人力資源使用期限對人力資源價值評估的影響。由于企業(yè)人力資源的價值不僅存在于人力資源自身所具有的價值上,而且還取決于人力資源的使用期限,使用期限越長,其價值越大；使用期限越短,其價值越小。而人力資源使用期限的影響因素是多種多樣的,尤其需要考慮勞動合同權(quán)益對人力資源價值評估的影響,例如合同的提前終止對企業(yè)的價值突然消失的問題的解決。

由于在對企業(yè)人力資源價值的評估中需要從人力資源所在的環(huán)境和內(nèi)部發(fā)揮可能性等方面進(jìn)行綜合評估,要正確進(jìn)行人力資源價值的評估在當(dāng)前是一個十分復(fù)雜的問題,需要依靠人力資源管理學(xué)、心理學(xué)和數(shù)學(xué)等多學(xué)科的共同努力才能解決。

參考文獻(xiàn)：

[1]馬克思:《資本論》第二版[M].人民出版社，1963

篇2

人力資源是指存在于人體內(nèi)的，可以作為生產(chǎn)要素投入到社會經(jīng)濟(jì)活動中創(chuàng)造財富或為社會提供勞務(wù)和服務(wù)的人的腦力和體力，是某一人口總體所擁有的勞動能力的總和。本文研究的人力資源是指企業(yè)中的人力資源，是從微觀角度來探討人力資源定義。企業(yè)人力資源是指在企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營過程中，能夠作為生產(chǎn)要素投入到企業(yè)經(jīng)濟(jì)活動中并能給企業(yè)帶來收益的勞動人員的腦力和體力的總和。人力資源是企業(yè)經(jīng)濟(jì)活動中最積極、最活躍的因素，是企業(yè)擁有的職工隊伍的總稱。這個概念是質(zhì)與量的統(tǒng)一，質(zhì)的規(guī)定性是指企業(yè)人力資源所具有的體質(zhì)、智能、知識、技能等，體現(xiàn)在勞動人口的體質(zhì)水平、文化水平、專業(yè)技術(shù)水平上，這是人力資源不同個體或總體之間的相互區(qū)別的關(guān)鍵。質(zhì)的具體指標(biāo)可以用相關(guān)學(xué)位、學(xué)位所占比例、相關(guān)職稱所占比例、工齡所占比例等指標(biāo)來反映；量的指標(biāo)是指可以在企業(yè)當(dāng)中服務(wù)、為企業(yè)創(chuàng)造收益的人力資源的數(shù)量。

一、人力資源價值的基本含義

人力資源具有價值的觀點在西方國家已經(jīng)被人們普遍接受。在中國，由于長期實行的計劃經(jīng)濟(jì)體制的影響，理論界一直認(rèn)為社會主義條件下勞動力不是商品，因此，人力資源是否具有價值也就成為人們爭論的焦點問題。雖然價值在不同的學(xué)科，從不同的角度分析具有不同的含義，但在我國現(xiàn)在社會主義初級階段，人力資源應(yīng)該是有價值的。因為無論是馬克思勞動價值論的原理還是西方邊際效用價值論的原理，人力資源都具有價值。

從經(jīng)濟(jì)學(xué)的立場，人力資源價值有兩種理解，即西方經(jīng)濟(jì)學(xué)的和經(jīng)濟(jì)學(xué)的。西方經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為人力資源的價值是人力可能或已經(jīng)實現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)或服務(wù)潛力；經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為人力資源價值是在商品上人類勞動力耗費的單純凝結(jié)，人力是可以創(chuàng)造價值的價值。人力資源作為一種商品是有價值的，但僅僅通過生產(chǎn)、發(fā)展維持和不斷再生產(chǎn)出勞動力所耗費的物質(zhì)、勞務(wù)的總和來界定人力資源價值是不夠的。人力資源具有未來服務(wù)的潛能，它不同于一般的物質(zhì)資產(chǎn)，具有主觀意識、創(chuàng)造性和人格尊嚴(yán)，因此，其價值遠(yuǎn)非一般資產(chǎn)所能相比。人力資源價值的含義更側(cè)重于作為組織主要資源的個人或群體為組織提供有效的未來服務(wù)的能力。本文所研究的人力資源價值是指內(nèi)在地蘊涵于人體內(nèi)的勞動能力，外在地表現(xiàn)為一個人勞動中新創(chuàng)造出的價值。

二、企業(yè)人力資源價值評估的基本概念

企業(yè)人力資源價值評估是指注冊資產(chǎn)評估師依據(jù)相關(guān)法律、法規(guī)和資產(chǎn)評估準(zhǔn)則，對企業(yè)人力資源價值在評估基準(zhǔn)日特定目的下的價值進(jìn)行分析、估算并發(fā)表專業(yè)意見的行為和過程。人力資源的價值特征不僅在質(zhì)上不同,在量上也存在較大的差異,但是作為對人力資源價值評估的具體評估方法應(yīng)該是同一的,否則就失去了正確反映和提供人力資源價值尺度的功能。因此需要根據(jù)價值評估的目的,明確所要求的價值尺度的內(nèi)涵,而后才能確定所采用的價值評估方法。本人認(rèn)為,人力資源之所以能夠作為企業(yè)的一種特殊資產(chǎn)進(jìn)行估價,是因為它具有資產(chǎn)的性質(zhì),即人力資源能夠為企業(yè)帶來預(yù)期經(jīng)濟(jì)收益。所以，在評估中適合采用的人力資源價值的內(nèi)涵應(yīng)該是指蘊含于人體內(nèi)的能帶來預(yù)期經(jīng)濟(jì)收益的潛在勞動能力，其外在表現(xiàn)就是人在企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動中創(chuàng)造出的新價值。因此,應(yīng)以產(chǎn)出即人力資源為企業(yè)帶來的未來經(jīng)濟(jì)收益為基礎(chǔ)來評估人力資源的價值。當(dāng)然還應(yīng)該考慮勞動者過去的受教育程度、職業(yè)履歷等因素,因為受教育程度、職業(yè)履歷不同的人，其創(chuàng)造新價值的能力，即人力資源價值不同。

人力資源不同于其他的資產(chǎn)，能夠進(jìn)行有意識、有目的的活動。因此，在具有與一般資產(chǎn)相同的評估理論基礎(chǔ)上，也體現(xiàn)出自身的特殊性。

三、企業(yè)人力資源價值評估的對象

資產(chǎn)評估的對象即評估的客體，本文探討的是企業(yè)人力資源價值評估。之所以限定在企業(yè)這個微觀層面上，是因為人力資源的范圍非常廣泛，比如球星、歌唱家、企業(yè)家、大學(xué)教授、發(fā)明家、職業(yè)經(jīng)理人等都屬于人力資源的范疇。不同類型的人力資源其價值影響因素、評估目的、評估方法會有所區(qū)別。企業(yè)是獨立核算自負(fù)盈虧的經(jīng)濟(jì)實體，往往追求利潤最大化，即盈利性是較為明顯的特點。這就使得企業(yè)人力資源能夠與其他生產(chǎn)要素相結(jié)合最終生產(chǎn)出產(chǎn)品或提供勞務(wù)，也能夠以貨幣的形式反映出人力資源的價值。而非企業(yè)人力資源，比如大學(xué)教授，其主要工作任務(wù)是教書育人，我們通常無法根據(jù)教授所教學(xué)生人數(shù)衡量價值大小，也不便用和專著數(shù)量估算價值。因此，企業(yè)人力資源價值評估的對象是為企業(yè)服務(wù)人員的體力和腦力價值的總和。

四、企業(yè)人力資源價值評估的目的

企業(yè)人力資源價值評估的一般目的是為取得被評估人力資源在評估基準(zhǔn)日的公允價值。不同的企業(yè)或個人在實際操作中會有其特定的評估目的。按不同的標(biāo)準(zhǔn)劃分，企業(yè)人力資源價值評估的具體目的可以分為以下幾種類型：

1.投資入股。 投資入股是指人力資源所有者以其所擁有的人力資源使用權(quán)作為資本投入企業(yè)，并參與企業(yè)的利潤分配。人力資本出資，在我國是個有爭議的話題。2005年3月份，上海市工商行政管理局出臺了《浦東新區(qū)人力資本出資試行辦法》（簡稱試行辦法）這一地方性質(zhì)的規(guī)范性文件，對人力資本出資的評估、繳付、轉(zhuǎn)讓等作出了操作性規(guī)定，這一辦法從出臺之初就受到社會有關(guān)方面的質(zhì)疑?！豆痉ā罚?005）中明確規(guī)定了出資方式的五種類型，即為人力資本出資設(shè)立了禁止性規(guī)定?！对囆修k法》似乎有違反公司法之嫌，公司法（2005）出臺后該文件很有可能會被進(jìn)行清理。然而在知識經(jīng)濟(jì)時代，經(jīng)濟(jì)運行已從對貨幣、土地、廠房、機(jī)器、設(shè)備等物質(zhì)資本要素的倚重轉(zhuǎn)向?qū)萍贾R、管理技能等人力資本要素的倚重。對公司法（2005）而言，硬性禁止以人力資本出資也許非長遠(yuǎn)之策。

另外，企業(yè)的組織形式是多樣的, 我國《合伙企業(yè)法》已對出資形式進(jìn)行靈活規(guī)定，允許合伙人以貨幣、實物、土地使用權(quán)、知識產(chǎn)權(quán)或者其他財產(chǎn)權(quán)利甚至勞務(wù)出資。在合伙企業(yè)中,只要合伙合同中有約定,合伙人也可以用勞務(wù)出資,該項出資所對應(yīng)的權(quán)利行使與義務(wù)承擔(dān)如利潤分配和虧損分擔(dān)等都可以通過合伙合同由全體合伙人協(xié)商確定。這是因為合伙人對企業(yè)債務(wù)承擔(dān)無限責(zé)任,也就不需要像公司那樣以“注冊資本”來負(fù)擔(dān)擔(dān)保功能了。

2.引進(jìn)人才。引進(jìn)人才是企業(yè)為生產(chǎn)經(jīng)營所需，從企業(yè)外部招聘適宜人員。在對具體人員提出任職要求的同時，也往往明確其工資、獎金等薪酬待遇，以利于企業(yè)和人力資本所有者的雙向選擇。其實，任職要求和薪酬待遇不過是企業(yè)獲得人力資源使用權(quán)的預(yù)期效應(yīng)和為此所付代價的外在表現(xiàn)。至于某一具體人力資本提供未來經(jīng)濟(jì)利益的能力則需進(jìn)行評估。即能否達(dá)到企業(yè)的預(yù)期要求，與企業(yè)所付代價是否對等。

3.實施薪酬規(guī)劃。薪酬規(guī)劃是指企業(yè)為了建立和發(fā)展與員工的聘用關(guān)系而設(shè)計的一系列工資制度或計劃。人力資源與其所有者的不可分割性，是工作中“偷懶”現(xiàn)象的根源所在。企業(yè)為解決這一問題需實施激勵機(jī)制和科學(xué)的薪酬規(guī)劃。但如何激勵及激勵程度的確定需要與人力資源所創(chuàng)造的價值相聯(lián)系。薪酬規(guī)劃的合理性與有效性是直接影響企業(yè)人才管理與崗位績效成功與否的關(guān)鍵因素，它將直接對企業(yè)整體業(yè)績產(chǎn)生巨大影響。

4.績效考核。績效考核是企業(yè)對員工在工作過程中表現(xiàn)出來的業(yè)績：工作的數(shù)量、質(zhì)量、工作能力和社會效益等進(jìn)行評價，并用評價結(jié)果來判斷員工與其崗位的要求是否相稱。這就需要對員工所在崗位應(yīng)創(chuàng)造價值和員工實際創(chuàng)造價值進(jìn)行評估。

5.其他目的。 除上述四個具體目的以外，實際工作中還可能存在其他的具體目的。如企業(yè)兼并等。

五、企業(yè)人力資源價值評估的假設(shè)

由于人們在對事物認(rèn)識上的階段性和無限性,常常使人們必須依據(jù)已經(jīng)掌握的事實對某一種事物進(jìn)行合乎邏輯的推斷。這種推斷以事實為依據(jù)是有一定的合理性,但是全部事實畢竟難以全部獲取。因此需要根據(jù)有限的事實進(jìn)行合理推斷,這就是人們在對事物進(jìn)行推斷時所進(jìn)行的假設(shè)。企業(yè)人力資源價值評估除具有公認(rèn)的一般假設(shè)外，還需一些特殊的假設(shè),這是人力資源的物化假設(shè)、管理決定假設(shè)、可計量假設(shè)。

1.物化假設(shè)。物化假設(shè)即將人力資源進(jìn)行物化，這是最基本的假設(shè)。人力資源的特點之一是其存在于人體之中，以人作為載體而存在的。對企業(yè)人力資源進(jìn)行價值評估實際上是估算的勞動能力，此時需要將這種能力進(jìn)行物化。

2.管理決定假設(shè)。假定人力資源的價值是其管理方式的函數(shù)。人的價值除了來自其自身的技能、受教育程度、才智外,還受企業(yè)管理方式的影響，有效的管理方式可以調(diào)動職工的積極性，提高勞動生產(chǎn)率，并使人力資源價值得到增長；反之，人力資源的價值或者難以實現(xiàn)，或者只能維持原狀。

3.可計量假設(shè)。企業(yè)人力資源價值的開發(fā)成本、使用收益和費用分?jǐn)偠际强梢杂嬃康摹Ｈ肆Y源的成本和價值可以采用貨幣或者非貨幣價值兩種方法計量。對于人力資源的經(jīng)濟(jì)成本以及由他帶來的經(jīng)濟(jì)受益可以用貨幣性價值計量,對于人力資源的才干和運用知識的能力則用非貨幣性價值計量。

六、企業(yè)人力資源價值評估需要考慮的因素

1.企業(yè)人力資源績效對人力資源價值評估的影響。由于存在人力資源使用績效對人力資源價值的影響，因此對人力資源價值的評估就可能無法在其使用之前完全確定下來。其價值的一部分需要在使用過程中,甚至使用以后才能加以確定。此時人力資源的價值在很大的程度上受制于人力資源所在企業(yè)的績效,如果企業(yè)績效下降,人力資源的價值就相應(yīng)地會發(fā)生貶值。因此為了準(zhǔn)確地評估人力資源的價值,需要根據(jù)人力資源的不同類型,考慮其與企業(yè)績效的關(guān)系。作為企業(yè)經(jīng)營者的人力資源價值應(yīng)該主要從企業(yè)的績效來衡量其價值。而其他類型的人力資源價值則應(yīng)該依據(jù)其在企業(yè)績效中的作用率確定應(yīng)該考慮的企業(yè)績效因素。

2.企業(yè)人力資源使用環(huán)境對人力資源價值評估的影響。從人力資源的使用環(huán)境變化看,由于人力資源的專用性,使同樣的人力資源在不同的企業(yè)環(huán)境中可以產(chǎn)生完全不同的評估價值,因此對人力資源價值的評估應(yīng)該將其與特定的環(huán)境聯(lián)系起來進(jìn)行,也就是說評估某一類人力資源的價值應(yīng)該是指其在特定環(huán)境中的價值。因此在對企業(yè)人力資源價值評估時,應(yīng)該考慮人力資源價值的可能發(fā)揮背景,應(yīng)該從人力資源的自身價值和發(fā)揮價值兩方面進(jìn)行。

3.人力資源價值的構(gòu)成變化對人力資源價值評估的影響。 在對企業(yè)人力資源價值評估時,由于人力資源的知識是其價值的主要組成部分,人力資源所擁有的知識的老化自然要影響到人力資源的價值,因此在人力資源價值評估中需要考慮如何解決人力資源知識老化以及其他價值構(gòu)成變化對價值的評估影響。

4.人力資源使用期限對人力資源價值評估的影響。由于企業(yè)人力資源的價值不僅存在于人力資源自身所具有的價值上,而且還取決于人力資源的使用期限,使用期限越長,其價值越大；使用期限越短,其價值越小。而人力資源使用期限的影響因素是多種多樣的,尤其需要考慮勞動合同權(quán)益對人力資源價值評估的影響,例如合同的提前終止對企業(yè)的價值突然消失的問題的解決。

由于在對企業(yè)人力資源價值的評估中需要從人力資源所在的環(huán)境和內(nèi)部發(fā)揮可能性等方面進(jìn)行綜合評估,要正確進(jìn)行人力資源價值的評估在當(dāng)前是一個十分復(fù)雜的問題,需要依靠人力資源管理學(xué)、心理學(xué)和數(shù)學(xué)等多學(xué)科的共同努力才能解決。

參考文獻(xiàn)：

[1]馬克思:《資本論》第二版[M].人民出版社，1963

[2]閻達(dá)五:《會計準(zhǔn)則全書》[M].遼寧人民出版社，1993

篇3

隨著競爭的加劇，并購已成為企業(yè)發(fā)展的重要手段，而我國對并購的研究起步較晚，多是建立在國外研究的基礎(chǔ)上，目前，并購理論的研究多集中在并購動機(jī)的理論分析，并購績效的實證檢驗、交易信息收集及并購后的整合管理等方面，對并購前期的重要一環(huán)――目標(biāo)企業(yè)的選擇研究不多，因此本文擬對目標(biāo)企業(yè)選擇的相關(guān)研究文獻(xiàn)進(jìn)行的回顧與總結(jié)，以期為相關(guān)的研究提供參考。

一、企業(yè)并購中目標(biāo)企業(yè)選擇的理論研究

在目標(biāo)企業(yè)的選擇方面，由于對企業(yè)并購的動機(jī)的理解不同，不同的企業(yè)并購動機(jī)理論其實都對目標(biāo)企業(yè)的選擇已經(jīng)做出了限制,國外關(guān)于目標(biāo)企業(yè)選擇的理論研究中,主要的理論有:

(1)交易成本理論，認(rèn)為并購的目的是將市場交易轉(zhuǎn)化為內(nèi)部關(guān)系,從而降低交易費用。是對企業(yè)縱向并購的一種理論解釋。

(2)價值低估理論，主要是出于投機(jī)的考慮，該理論認(rèn)為：在市場經(jīng)濟(jì)中，由于投資者擁有的信息不全面，因此產(chǎn)生了資本市場上許多不太出名的小企業(yè)相對于大企業(yè)來說價格被低估的情況。企業(yè)價值被低估對并購的影響一般以托賓提出的q比率來表示，q為企業(yè)股票市場價值（V)與企業(yè)重置成本(K)之比，即q=V/K。當(dāng)q>1時，說明企業(yè)股票市場價值高于企業(yè)重置成本，形成并購的可能性很小;當(dāng)q

(3)范圍經(jīng)濟(jì)和風(fēng)險分散理論，范圍經(jīng)濟(jì)論和分散風(fēng)險論對企業(yè)混合并購做出了解釋。如果企業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品品種單一，一旦這種產(chǎn)品市場低迷，企業(yè)就會面臨巨大的風(fēng)險，所以通過并購可以分散風(fēng)險。范圍經(jīng)濟(jì)論和風(fēng)險分散論為企業(yè)的混合兼并提供了理論支持。企業(yè)通過混合并購策略實現(xiàn)范圍經(jīng)濟(jì)和分散風(fēng)險，形成生產(chǎn)成本優(yōu)勢、市場營銷優(yōu)勢和技術(shù)創(chuàng)新優(yōu)勢，實現(xiàn)多元化經(jīng)營，降低企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險。

（4)市場勢力理論與企業(yè)優(yōu)勢共享理論。該理論認(rèn)為并購可使企業(yè)優(yōu)勢在并購企業(yè)和目標(biāo)企業(yè)間相互共享，實現(xiàn)優(yōu)勢互補(bǔ)，提高競爭力。在現(xiàn)實的競爭市場中，一個企業(yè)可能擁有其它企業(yè)所不具有的競爭優(yōu)勢，如先進(jìn)的管理經(jīng)驗、專利技術(shù)、品牌資產(chǎn)、產(chǎn)品差異化及獨有的營銷手段等，企業(yè)可以通過并購在并購企業(yè)和被并購企業(yè)之間進(jìn)行分享,從而提高總體效益。

國內(nèi)學(xué)者對目標(biāo)企業(yè)選擇的理論研究較少，傾向于研究目標(biāo)企業(yè)選擇時需要考慮的因素以及選優(yōu)的方法。劉湘蓉(2001)對目標(biāo)公司選擇一般步驟及因素分析進(jìn)行了闡述；歐陽春花(2004）主要研究不同的公司戰(zhàn)略對目標(biāo)企業(yè)選擇的影響，劉智博)2004）通過實證研究了我國并購中目標(biāo)公司的一般特征,何倩(2007）詳細(xì)說明了層次分析法在目標(biāo)企業(yè)選擇的應(yīng)用。

二、企業(yè)并購中目標(biāo)企業(yè)價值評估方法研究

在目標(biāo)企業(yè)選擇中，目標(biāo)企業(yè)的價值評估是重要的一環(huán)。企業(yè)價值評估在國外發(fā)展的已相對成熟，主要的方法有:貼現(xiàn)現(xiàn)金流法,市場比較法,凈現(xiàn)值法,成本法。西方國家的資本市場相對有效，企業(yè)的價值評估類同于股票價值評估。但是,由于我國證券市場特有的流通股權(quán)與非流通股權(quán)分離的二元結(jié)構(gòu)以及境內(nèi)市場與境外市場嚴(yán)格隔離,導(dǎo)致我國上市公司價值評估難度加大,因此,現(xiàn)金流貼現(xiàn)法與凈現(xiàn)值法主要用在了上市公司的價值評估上,在非上市公司的價值評估上，收益法使用的也比較廣泛，但由于非上市公司的信息披露不充分，市場比較法應(yīng)用得相當(dāng)廣泛。另外，成本法也時有應(yīng)用，成本法用重置成本法評估企業(yè)價值，它是從企業(yè)重建思路來考慮的，即在評估時點重新建造一個與被評估企業(yè)相同的企業(yè)或生產(chǎn)能力及獲利能力所需的投資額作為判斷整體資產(chǎn)價值的依據(jù)。這種方法在估算資產(chǎn)的實體性貶值和經(jīng)濟(jì)性貶值方面存在著一定的主觀性,而且難以反映資產(chǎn)的收益特征。

另外，Stewart(1991)提出了經(jīng)濟(jì)附加值(EVA)價值評估模型。即公司的經(jīng)濟(jì)附加值等于提前收益減去公司資產(chǎn)賬面價值乘以加權(quán)平均資本成本。EVA 反映了企業(yè)稅后凈經(jīng)營收益扣除了債務(wù)資本成本和權(quán)益資本成本后的收益，真正反映了企業(yè)真正創(chuàng)造的價值，能夠有效的表現(xiàn)出企業(yè)的財務(wù)經(jīng)濟(jì)狀況和企業(yè)的發(fā)展能力。

近年來,實物期權(quán)在價值評估中應(yīng)用的也比較廣泛。AngelienG.Z.Kemna 在（1993） Fina進(jìn)行資本預(yù)算研究，在整個過程中進(jìn)行實物期權(quán)的應(yīng)用、核算，并發(fā)現(xiàn)對于戰(zhàn)略性決策，實物期權(quán)確實比傳統(tǒng)資本預(yù)算方法有用。

我國的學(xué)者也從多個不同角度對企業(yè)并購的估價方法及定價進(jìn)行了研究。李長青（2002）提出了企業(yè)并購是把企業(yè)作為商品進(jìn)行產(chǎn)權(quán)交易，研究了企業(yè)并購定價策略的方法，給出了決策模型和決策程序。聶志紅（2002）總結(jié)了實踐中對目標(biāo)企業(yè)獨立價值評估的幾種方法，并從定性的角度構(gòu)造了一個并購整體價值評估框架。喻劍（2002）提出了對目標(biāo)企業(yè)并購溢價的現(xiàn)金流分析和整體價值評價的概念，提出了購并中的非上市企業(yè)價值評估方法的設(shè)想。黃薇(2007)論述了實物期權(quán)在目標(biāo)企業(yè)定價中的應(yīng)用.

綜上所述，并購中對目標(biāo)企業(yè)的價值評估需要綜合運用不同層次的思路和方法，另一方面，在每次交易時都使用所有的定價模型、權(quán)衡所有的定價因素也是做不到的。應(yīng)當(dāng)根據(jù)并購的特點，選擇適合的方法和模型進(jìn)行深入的分析研究。

參考文獻(xiàn):

[1]段 云:并購目標(biāo)企業(yè)優(yōu)選的價值評估模型.西南財經(jīng)大學(xué)碩士學(xué)位論文,2006

篇4

 

隨著我國改革開放的深入和市場經(jīng)濟(jì)的逐步建立，企業(yè)并購也已成為我國社會主義市場經(jīng)濟(jì)中較為鮮明的主題。企業(yè)并購作為一項實現(xiàn)企業(yè)戰(zhàn)略、促進(jìn)企業(yè)資源優(yōu)化配置的方法在中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展中發(fā)揮著積極作用。由于各種原因，在并購過程中存在著大量風(fēng)險，其中又以財務(wù)風(fēng)險最為突出．財務(wù)風(fēng)險貫穿于整個并購活動的始終，是決定并購是否成功的重要影響因素。

1 企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險概述

1.1 企業(yè)并購的概念

企業(yè)并購是企業(yè)兼并或收購的統(tǒng)稱，是并購企業(yè)實現(xiàn)自身擴(kuò)張和增長的一種方式，一般以企業(yè)產(chǎn)權(quán)作為交易對象，并以取得被并購企業(yè)的控制權(quán)作為目的。以現(xiàn)金、有價證券或者其他形式購買被并購企業(yè)的全部或者部分產(chǎn)權(quán)或者資產(chǎn)作為實現(xiàn)方式。

1.2 企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險的概念

企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險是指在并購活動的過程中所存在的各種不確定因素，導(dǎo)致企業(yè)發(fā)生財務(wù)狀況惡化或財務(wù)成果損失的可能性，是并購價值預(yù)期與價值實際嚴(yán)重負(fù)偏離而導(dǎo)致企業(yè)財務(wù)困境和財務(wù)危機(jī)。

在某種意義上，企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險是一種價值風(fēng)險，是各種并購風(fēng)險在價值量上的綜合反映，是貫穿企業(yè)并購全過程的不確定因素對預(yù)期價值產(chǎn)生的負(fù)面作用和影響。

2 企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險的分類

2.1 目標(biāo)企業(yè)價值評估風(fēng)險

所謂目標(biāo)企業(yè)價值評估風(fēng)險是指在并購過程中，由于對目標(biāo)企業(yè)價值的評估而導(dǎo)致并購企業(yè)財務(wù)狀況出現(xiàn)損失的可能性。目標(biāo)企業(yè)的價值評估是并購交易的精髓，目標(biāo)企業(yè)的估價取決于并購企業(yè)對目標(biāo)企業(yè)未來收益的大小和時間預(yù)期。

導(dǎo)致目標(biāo)企業(yè)價值評估風(fēng)險的因素主要包括：

第一，財務(wù)報表風(fēng)險。財務(wù)報表是企業(yè)價值評估的重要依據(jù)，如果目標(biāo)企業(yè)的財務(wù)報表本身不夠真實或者經(jīng)過粉飾美化，那么計算出來的目標(biāo)企業(yè)的價值就沒有太大的參考價值。

第二企業(yè)管理論文，利潤預(yù)測風(fēng)險。目標(biāo)企業(yè)以前年度的財務(wù)數(shù)據(jù)對了解該企業(yè)的經(jīng)營狀況有很重要的借鑒作用，但是，并購企業(yè)真正關(guān)注的是目標(biāo)企業(yè)的未來收益能力，并以此為主來對目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行價值評估。

第三，貼現(xiàn)系數(shù)風(fēng)險。通過預(yù)測企業(yè)未來價值增值的方法來評估企業(yè)價值，貼現(xiàn)率的估計就是一個關(guān)鍵問題，而這種估計由于存在很強(qiáng)的主觀性，往往會造成結(jié)果的不正確。

2.2 流動性風(fēng)險

并購占用并購企業(yè)大量的流動性資源，將導(dǎo)致并購企業(yè)資產(chǎn)的流動性降低。并購后，并購企業(yè)可能由于債務(wù)負(fù)擔(dān)過重，缺乏短期融資，導(dǎo)致出現(xiàn)支付困難。當(dāng)并購企業(yè)采取現(xiàn)金收購時，首先考慮的是資產(chǎn)的流動性。流動資產(chǎn)和速動資產(chǎn)的質(zhì)量越高，變現(xiàn)能力越強(qiáng)，并購企業(yè)越能順利、迅速地獲取收購資金論文開題報告范例。這同時也說明，并購活動占用了企業(yè)大量的流動性資源，從而降低了并購企業(yè)對外部環(huán)境變化的快速反應(yīng)和調(diào)節(jié)能力，增加了企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險。

2.3 融資風(fēng)險

并購的融資風(fēng)險主要是指能否按時足額地籌集到資金，保證并購的順利進(jìn)行，如何利用企業(yè)內(nèi)部和外部的資金渠道在短期內(nèi)籌集到所需的資金是關(guān)系到并購活動能否成功的關(guān)鍵。并購對資金的需要決定了企業(yè)必須綜合考慮各種融資渠道。

如果企業(yè)進(jìn)行并購只是暫時持有，待適當(dāng)改造后重新出售，這就需要投入相當(dāng)數(shù)量的短期資金才能達(dá)到此目的。這時可以選擇資本成本相對較低的短期借款方式，但還本付息的負(fù)擔(dān)較重，可能會陷入財務(wù)危機(jī)。如果買方是為了長期持有目標(biāo)公司，就要根據(jù)目標(biāo)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)及其持續(xù)經(jīng)營的資金需求，來確定收購資金的具體籌集方式。并購企業(yè)應(yīng)針對目標(biāo)企業(yè)負(fù)債償還期限的長短，維持正常的營運資金，使投資回收期與借款種類相配合，合理安排資本結(jié)構(gòu)。

2.4 整合風(fēng)險

在整合期間，財務(wù)風(fēng)險的形成是各種因素綜合作用的結(jié)果。根據(jù)其表現(xiàn)形式可分為：

第一，企業(yè)財務(wù)組織機(jī)制風(fēng)險。是指并購企業(yè)在整合期內(nèi)由于相關(guān)的企業(yè)財務(wù)機(jī)構(gòu)設(shè)置、財務(wù)職能、財務(wù)管理制度、財務(wù)組織更新、財務(wù)協(xié)力效應(yīng)等因素的影響，使并購企業(yè)實現(xiàn)的財務(wù)收益與預(yù)期財務(wù)收益發(fā)生背離，因而有遭受損失的可能性。

第二，資本運營風(fēng)險。并購?fù)瓿珊笃髽I(yè)在進(jìn)行資產(chǎn)經(jīng)營過程中，要對企業(yè)的資產(chǎn)、成本、財務(wù)運作、負(fù)債、盈利等財務(wù)職能按照協(xié)同效益最大化的原則實施財務(wù)整合和科學(xué)監(jiān)控，以實現(xiàn)企業(yè)的并購目的。但由于宏觀環(huán)境和具體環(huán)境的不可確定性，以及企業(yè)內(nèi)部財務(wù)行為的管理失誤企業(yè)管理論文，而使企業(yè)并購后未能實現(xiàn)預(yù)期的并購目的，會導(dǎo)致財務(wù)風(fēng)險和財務(wù)危機(jī)。

第三，盈利能力風(fēng)險。實施并購后企業(yè)資本是否能實現(xiàn)保值增值、能否帶來預(yù)期的投資回報是并購企業(yè)最為關(guān)心的問題。企業(yè)并購后的盈利能力風(fēng)險，不僅關(guān)系到企業(yè)的持續(xù)生存問題，同時也關(guān)系到管理者和其他股東的未來收益與債權(quán)人長期債權(quán)的風(fēng)險程度。

3 企業(yè)并購中財務(wù)風(fēng)險的控制與防范

3.1 盡量獲取目標(biāo)企業(yè)全面準(zhǔn)確的信息，降低企業(yè)估價風(fēng)險

中小企業(yè)對并購前財務(wù)風(fēng)險的防范，應(yīng)采取以下對策：

3.1.1 對目標(biāo)企業(yè)的財務(wù)報表進(jìn)行審查。

目標(biāo)企業(yè)的財務(wù)報表是并購過程中首要信息來源與重要價值評估依據(jù)。其數(shù)據(jù)的真實性對評估結(jié)果有著重要作用。因此，為了防范價值評估風(fēng)險，首先就要對目標(biāo)企業(yè)的財務(wù)報表審查。對目標(biāo)企業(yè)的各項資產(chǎn)、負(fù)債進(jìn)行清理。評價目標(biāo)企業(yè)的會計計量和確認(rèn)及會計處理方法是否符合相關(guān)準(zhǔn)則和規(guī)定，財務(wù)狀況、財務(wù)比率是否恰當(dāng)，是否有人為操縱利潤的情況。

3.1.2 采用恰當(dāng)?shù)墓纼r方法合理確定目標(biāo)企業(yè)的價值。

目標(biāo)企業(yè)的估值定價是非常復(fù)雜的．一般需要各種估價方法進(jìn)行綜合運用，采用不同的價值評估方法對同一目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行評估，可能會得到不同的并購價格。并購企業(yè)可根據(jù)并購動機(jī)、并購后目標(biāo)企業(yè)掌握資料信息的充分與否等因素來決定采用合適的評估方法。常用的方法有清算價值法、市場價值法、現(xiàn)金流量法?？傊?，對目標(biāo)企業(yè)的價值評估應(yīng)當(dāng)根據(jù)并購的特點，選擇較為恰當(dāng)?shù)牟①徆纼r模型。

3.2 合理確定融資結(jié)構(gòu)

在企業(yè)并購中，合理確定融資結(jié)構(gòu)，應(yīng)當(dāng)將風(fēng)險控制放在首位，然后考慮成本最小化。因為一旦融資失敗，將會導(dǎo)致企業(yè)并購的財務(wù)危機(jī)，這樣成本最小化也就失去了意義。并購融資結(jié)構(gòu)中的自有資本、債務(wù)資本和權(quán)益資本要保持適當(dāng)?shù)谋壤?，但在選擇融資方式時要考慮擇優(yōu)順序。

具體而言：(1)測算企業(yè)可利用自有資金的數(shù)量和時間。準(zhǔn)確預(yù)測企業(yè)可以利用的自有資金的數(shù)量和時間，對于合理使用自有資金，優(yōu)化企業(yè)并購融資結(jié)構(gòu)至關(guān)重要。(2)推算企業(yè)償債的能力和負(fù)債融資的風(fēng)險臨界規(guī)模。準(zhǔn)確測算企業(yè)的償債能力，并根據(jù)償債能力確定融資的風(fēng)險臨界規(guī)模，對于合理確定負(fù)債融資規(guī)模和避免財務(wù)風(fēng)險具有重要作用。(3)確定并購的股權(quán)融資規(guī)模。

3.3 增強(qiáng)杠桿收購中目標(biāo)企業(yè)未來現(xiàn)金流量的穩(wěn)定性杠桿

收購的特征決定了償還債務(wù)的主要來源是整合后目標(biāo)企業(yè)未來的現(xiàn)金流量。首先，目標(biāo)企業(yè)必須是經(jīng)營風(fēng)險小，產(chǎn)品有較為穩(wěn)固的需求和市場，發(fā)展前景較好，才能保證收購以后有穩(wěn)定的現(xiàn)金流來源。其次，收購前并購企業(yè)與目標(biāo)企業(yè)的長期債務(wù)都不宜過多，這樣才能保證預(yù)期較穩(wěn)定的現(xiàn)金流量能夠支付經(jīng)常性的利息支出論文開題報告范例。最后，并購企業(yè)最好在日常經(jīng)營中能提取一定的現(xiàn)金作為償債基金以應(yīng)付債務(wù)高峰的現(xiàn)金需要，避免出現(xiàn)技術(shù)性破產(chǎn)而導(dǎo)致杠桿收購的失敗。

3.4．整合期財務(wù)風(fēng)險的防范

企業(yè)實施并購后，財務(wù)必須實施一體化管理。目標(biāo)企業(yè)必須按并購企業(yè)的財務(wù)管理模式進(jìn)行整合。中小企業(yè)并購后財務(wù)整合的必要性體現(xiàn)在以下方面：

首先，財務(wù)整合的必要性來自于財務(wù)管理在公司運營中的重要作用。任何企業(yè)如果沒有一套健全高效的財務(wù)管理體系，就不可能健康成長。許多中小企業(yè)之所以被并購，正是由于財務(wù)管理不善企業(yè)管理論文，成本費用居高不下，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)不合理，反映到產(chǎn)品成本上便是無競爭優(yōu)勢。

其次，財務(wù)整合是發(fā)揮企業(yè)并購所具有的財務(wù)協(xié)同效應(yīng)保證。財務(wù)協(xié)同效應(yīng)主要是指并購給企業(yè)財務(wù)方面帶來的各種效益。一般表現(xiàn)在：通過并購實現(xiàn)合理避稅，預(yù)期效應(yīng)對并購的巨大刺激作用。這些都需要在財務(wù)整合的基礎(chǔ)上得以實現(xiàn)。

最后，財務(wù)整合是實現(xiàn)并購企業(yè)對目標(biāo)企業(yè)有效控制的途徑，更是實現(xiàn)并購戰(zhàn)略的重要保障。并購企業(yè)對目標(biāo)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營實施有效控制，并做出及時、準(zhǔn)確的決策，重要的前提是具有充分的信息。一般而言，并購雙方的會計核算體系、定額體系、考核體系、財務(wù)制度等并不完全一致．因此并購企業(yè)客觀要求統(tǒng)一會計口徑，才能實施有效控制。

4 結(jié)論

并購是市場經(jīng)濟(jì)條件下企業(yè)擴(kuò)張的一個重要工具。對大多數(shù)企業(yè)來說，并購比內(nèi)部擴(kuò)張更能有效地促進(jìn)企業(yè)成長。在并購中，企業(yè)財務(wù)管理是整個并購過程中重要且關(guān)鍵的一環(huán)。在并購中，企業(yè)應(yīng)該重視財務(wù)管理環(huán)節(jié)，要意識到財務(wù)風(fēng)險，并采取相應(yīng)措施來盡量減少風(fēng)險。這樣，才能為成功的并購打下良好的基礎(chǔ)。同時，政府與企業(yè)都應(yīng)樹立憂患意識，通過促進(jìn)優(yōu)勢企業(yè)并購快速提高我國的整體競爭能力，并在未來開放的市場中占有一席之地。

參考文獻(xiàn)

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[3]王宗光，常文芳，企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險及其度量模型探析財會通訊2009.02

[4]游婉瑜，淺析企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險及其規(guī)避財會研究2008：186-187

[5]王會恒，高偉，并購財務(wù)風(fēng)險分析及控制財會通訊學(xué)術(shù)版2007：78-80

篇5

 

一、研究企業(yè)品牌評估的意義

品牌作為企業(yè)擁有的一種無形資產(chǎn)，是有其自身價值的。企業(yè)品牌評估就是將企業(yè)品牌進(jìn)行量化。企業(yè)品牌評估有利于企業(yè)采取積極措施不斷提升自身品牌的價值，并合理、有效地保護(hù)品牌這一重要的無形資產(chǎn)。隨著我國社會主義市場經(jīng)濟(jì)的改革和發(fā)展，品牌價值在公司購并、商標(biāo)使用許可與特許、合資談判、商標(biāo)侵權(quán)訴訟索賠等眾多場合越來越突現(xiàn)出重要性。目前在我國品牌戰(zhàn)略的實施過程中，品牌在廠商競爭中的作用越來越大，它通過創(chuàng)造產(chǎn)品差別賦予廠商獨特的競爭優(yōu)勢，從而在幫助企業(yè)保持和提升市場競爭力方面發(fā)揮了重大作用。因此，如何科學(xué)評估品牌資產(chǎn)的價值必將成為我國企業(yè)和品牌專家普遍關(guān)注的問題。

二、國內(nèi)外現(xiàn)有品牌價值評估的方法及比較

表1列示了國內(nèi)外現(xiàn)有的品牌價值評估的方法

 

評估方法

評估方法特點

主要評估要素

成本法，直接評估法，市場法

品牌資產(chǎn)無形資產(chǎn)的一部分，體現(xiàn)會計學(xué)概念

財務(wù)要素

北京名牌資產(chǎn)評估事務(wù)所評估法

品牌資產(chǎn)是品牌超值創(chuàng)利能力，發(fā)展?jié)摿褪袌稣加心芰Φ木C合，同時加入行業(yè)調(diào)整系數(shù)進(jìn)行修正

財務(wù)要素

市場要素

溢價法

相對于同類無品牌或競爭品牌而言，消

費者愿意為某一品牌付出的額外費用

財務(wù)要素

消費者要素

Interbrand評估法

市場結(jié)構(gòu)模型法

篇6

【摘要】工程施工項目招標(biāo)投標(biāo)是建筑市場競爭的基本方式，如何做出具有競爭力的投標(biāo)報價如何進(jìn)行投標(biāo)報價的分析與評估，如何使用投標(biāo)報價的策略技巧等問題，是建筑施工企業(yè)能否在激烈的工程施工投標(biāo)競爭中獲勝最關(guān)鍵的問題。

【關(guān)鍵詞】工程施工;投標(biāo)報價;報價策略

【本頁關(guān)鍵詞】省級國家級期刊快速發(fā)表 學(xué)術(shù)期刊論文投稿歡迎來稿 歡迎論文投稿

【正文】

一、工程施工項目投標(biāo)策略(一) 市場導(dǎo)向下的歧義報價策略這是要讓投標(biāo)過程變?yōu)橐粋€與發(fā)標(biāo)方討價還價的過程。在制作標(biāo)書和報價時，要對技術(shù)規(guī)范、招標(biāo)說明和圖紙進(jìn)行詳細(xì)分析，對一些技術(shù)難點、高風(fēng)險項目、說明書中不清楚和易產(chǎn)生歧義的項目，不計入總價，只報單價且單價偏低，但要在單價別注明，疑點留待以后討論。這樣報價中的總價部分大幅度降低，即使發(fā)包方自己通過單價重新計算總價，也是非常低，使對手無法競爭。利用這種最低標(biāo)價來吸引業(yè)主，從而取得與業(yè)主談判的機(jī)會，再逐步增加歧義項目的報價即使業(yè)主發(fā)現(xiàn)總價在談判中逐步提高，也不會產(chǎn)生意外，因為歧義是客觀存在的，其他承包商接標(biāo)后也會產(chǎn)生同樣的問題。(二) 市場導(dǎo)向下的競爭報價策略當(dāng)承包商投標(biāo)報價以開拓市場、拓寬業(yè)務(wù)為目標(biāo)時，在充分了解各競爭對手的報價策略的基礎(chǔ)上，應(yīng)以適當(dāng)微利配合其他輔助手段來報價。這就是競爭報價策略。當(dāng)投標(biāo)人出現(xiàn)經(jīng)營狀況不景氣、短期內(nèi)接到的投標(biāo)邀請較少、競爭對手有一定威脅、計劃進(jìn)入新的地區(qū)、拓展新的工程施工類型、附近有自己正在施工的其他項目、目標(biāo)項目風(fēng)險小、施工工藝簡單、工程量大、社會效益好等情形時可采用這種策略。大多數(shù)投標(biāo)企業(yè)都會采用這種策略。這種策略的關(guān)鍵點是分析競爭對手，制定適合自身的報價，不必求最低價，但要求報價策略的最佳組合。通常競爭η= 1 - α fg- (1 - α)wg由此得到，第j 年的復(fù)雜勞動對企業(yè)價值增量的貢獻(xiàn)率ηj= 1 -αjfjgj- (1 -αj)wjgj其中，αj =α0Πj1 + fj1 + gj，α0 為本年年初的固定資產(chǎn)投入與產(chǎn)出比，其值是已知的。

四、無形資產(chǎn)價值評估模型構(gòu)建以上是無形資產(chǎn)對于企業(yè)價值創(chuàng)造份額的推導(dǎo)，下面我們采用當(dāng)前資產(chǎn)評估中最常用的方法———收益法將無形資產(chǎn)未來各年的價值創(chuàng)造份額折算到評估時點。設(shè)第j 年由于無形資產(chǎn)對企業(yè)凈產(chǎn)值增長的貢獻(xiàn)而產(chǎn)生的收益為ηj dGj 。結(jié)合收益法，將第j 年的收益以利率作為折現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)，然后求各年收益的總和得到無形資產(chǎn)的價值。具體評估模型如下:P = 6njηjdGj(1 + r) j其中， P ———企業(yè)無形資產(chǎn)評估時點的價值;ηj———第j 年無形資產(chǎn)在企業(yè)增加值增長中的貢獻(xiàn)率;r ———折現(xiàn)率;dGj ———第j 年的GDP 增量;n ———企業(yè)獲得超額利潤期。在這個模型中，首先是要確定無形資產(chǎn)對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)率，主要確定4 個參數(shù)，即第一年的投入產(chǎn)出比，GDP 增長率，勞動增長率和固定資本增長率。第一年的投入產(chǎn)出比可以根據(jù)企業(yè)第一年的報表得到。因此需要測算后3 個參數(shù)。其次，計算企業(yè)無形資產(chǎn)價值時，還需知道折現(xiàn)率，第j 年的企業(yè)價值增量以及企業(yè)獲得超額利潤期。而這三個參數(shù)中，折現(xiàn)率可以采用行業(yè)無風(fēng)險國債利率，企業(yè)凈產(chǎn)值增量可由企業(yè)凈值增長率計算得到，企業(yè)獲得超額期需要具體測算。這樣，該模型最終只需測算企業(yè)凈產(chǎn)值增長率、勞動增長率、固定資本增長率和企業(yè)超額利潤持續(xù)時間4 個參數(shù)，這4 個參數(shù)相對傳統(tǒng)的收益法參數(shù)而言比較容易測算，尤其是對于一個成熟企業(yè)更是這樣。以上對于企業(yè)無形資產(chǎn)的價值做出了評估值，再加上企業(yè)有形資產(chǎn)的評估值，即為企業(yè)的整體價值評估值。對于有形資產(chǎn)的評估，中國資產(chǎn)評估協(xié)會的《資產(chǎn)評估操作規(guī)范意見(試行) 》中已有詳細(xì)規(guī)定，在此不再多述。

【文章來源】/article/66/4384.Html

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如：《現(xiàn)代商業(yè)》 論我國金融改革及其未來發(fā)展

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篇7

（一）現(xiàn)金流量折現(xiàn)法 現(xiàn)金流量折現(xiàn)法（DCF）的中心思想是任何資產(chǎn)的價值等于該項資產(chǎn)未來特定期間內(nèi)所產(chǎn)生的全部現(xiàn)金流量的現(xiàn)值總和?，F(xiàn)金流量折現(xiàn)法是一種主觀評價方法，分析結(jié)果取決于現(xiàn)金流和折現(xiàn)率兩個指標(biāo)，而這兩個變量所需信息完全需要預(yù)測，具有極大的不確定性，因此該模型的應(yīng)用前提是對企業(yè)的未來現(xiàn)金流量做出合理的預(yù)測，在評估過程中要充分考慮影響企業(yè)未來現(xiàn)金凈流量的各種因素，確保未來各時期現(xiàn)金流量的可靠計量。此外，要選擇合適的折現(xiàn)率，也就是評估人員對企業(yè)未來經(jīng)營風(fēng)險的判斷。由于企業(yè)未來經(jīng)營過程的不確定性是客觀存在的，因此對目標(biāo)企業(yè)未來收益的把握和判斷至關(guān)重要。

（二）市盈率法 市盈率法（P/E）又稱為收益倍數(shù)法，其實質(zhì)是把目標(biāo)企業(yè)的財務(wù)比率或指標(biāo)與市場上相似企業(yè)的比率或指標(biāo)進(jìn)行比較，進(jìn)而得出目標(biāo)企業(yè)的市場價值。市盈率法是基于成熟有效市場的客觀評價方法，適用于有可比對象的成熟市場企業(yè)，因此，市場法的核心在于確定合適的市盈率、市凈率等指標(biāo)。市盈率法將股票價格與企業(yè)效益聯(lián)系起來，能直觀反映企業(yè)的投入與產(chǎn)出關(guān)系，是企業(yè)價值分析中廣泛應(yīng)用的一種估值方法，市盈率法涵蓋了風(fēng)險補(bǔ)償率、增長率、未來現(xiàn)金流和股利支付率的影響，具有較高的綜合性。

（三）經(jīng)濟(jì)附加值法 經(jīng)濟(jì)附加值（EVA）是一個企業(yè)扣除資本成本后的資本收益，即資本收益與資本成本之差。經(jīng)濟(jì)附加值法對企業(yè)進(jìn)行價值分析的核心點是企業(yè)的內(nèi)在價值由當(dāng)前市場價值（COV）和未來增長價值（FGV）兩部分構(gòu)成。前者是對企業(yè)當(dāng)前業(yè)務(wù)市場價值的度量，后者是企業(yè)未來期望增長值的貼現(xiàn)值。如果可以確定企業(yè)的當(dāng)前營運價值，就能進(jìn)一步估算出未來的增長價值，而一旦這兩者的價值都能確定的話，就可以推算出企業(yè)未來的收入增長率，通過判斷企業(yè)能否實現(xiàn)該增長率來確定企業(yè)目前的市場價值是否合理。

（四）實物期權(quán)法 實物期權(quán)法的核心思想是將企業(yè)視為若干項實物期權(quán)的組合，企業(yè)的整體價值由現(xiàn)有價值和實物期權(quán)價值兩部分組成，前者運用一般的價值評估方法進(jìn)行估值，后者則采用期權(quán)思想對企業(yè)的未來獲利機(jī)會和潛在價值進(jìn)行評估，兩者相加即為企業(yè)的整體價值。實物期權(quán)法主要借助于金融期權(quán)的思維模式和技術(shù)方法對企業(yè)未來經(jīng)營過程中的選擇權(quán)、投資機(jī)會等不確定性價值和經(jīng)營靈活性價值進(jìn)行量化，從而更好的評估決策的風(fēng)險性和不確定的投資機(jī)會價值。

二、網(wǎng)絡(luò)傳媒企業(yè)價值評估方法的適用性與局限性

（一）現(xiàn)金流量折現(xiàn)法 現(xiàn)金流量折現(xiàn)法（DCF）是企業(yè)內(nèi)在價值評估體系中最成熟、最根本的評估方法，然而在對某些網(wǎng)絡(luò)傳媒企業(yè)進(jìn)行評估時卻遭到了質(zhì)疑。運用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法有兩個指標(biāo)至關(guān)重要，即自由現(xiàn)金流和折現(xiàn)率。由于網(wǎng)絡(luò)傳媒企業(yè)大多是高科技型企業(yè)，這兩個指標(biāo)的確定難度較大，同時，網(wǎng)絡(luò)傳媒企業(yè)現(xiàn)階段多數(shù)處于成長階段，凈現(xiàn)金流量多為負(fù)數(shù)，從而導(dǎo)致評估者無法按一般做法，即根據(jù)企業(yè)的歷史業(yè)績來預(yù)測未來的現(xiàn)金流。此外，網(wǎng)絡(luò)傳媒企業(yè)的盈利模式和經(jīng)營管理具有較大的不確定性，造成不同評估者對同一網(wǎng)絡(luò)傳媒企業(yè)的未來預(yù)期收益率判斷差別較大，從而導(dǎo)致折現(xiàn)率的顯著差異。

（二）市盈率法 市盈率法是企業(yè)價值評估理論中較為經(jīng)典的模型之一，在網(wǎng)絡(luò)傳媒行業(yè)的評估中應(yīng)用廣泛，市盈率法可以直觀地將企業(yè)的盈利情況和股票價格相聯(lián)系，在一定程度上反映了市場對企業(yè)價值的未來預(yù)期。但是，市盈率法也存在明顯的局限性，首先，對于虧損企業(yè)來說，市盈率根本毫無意義，即使通過將每股收益正常化也無法消除根本問題。其次，對周期性企業(yè)進(jìn)行價值評估時，往往會呈現(xiàn)出較大偏差。最后，對于大多數(shù)非上市網(wǎng)絡(luò)傳媒企業(yè)來說，找到技術(shù)、規(guī)模等相似的可比企業(yè)，選擇合理的市盈率、市凈率等指標(biāo)存在諸多困難。

（三）經(jīng)濟(jì)附加值法 經(jīng)濟(jì)附加值法（EVA）與現(xiàn)金流量折現(xiàn)法相比，可以更為準(zhǔn)確的衡量股東價值，因為前者是在扣除權(quán)益成本和債務(wù)成本的基礎(chǔ)上來衡量企業(yè)收益的，而后者僅考慮了債務(wù)成本。經(jīng)濟(jì)附加值法與現(xiàn)金流量折現(xiàn)法的共同思想精髓都取決于企業(yè)的未來盈利能力，企業(yè)未來凈現(xiàn)金流的折現(xiàn)值是企業(yè)內(nèi)在價值的重要組成部分。在應(yīng)用經(jīng)濟(jì)附加值法對網(wǎng)絡(luò)傳媒企業(yè)進(jìn)行價值分析時，同樣無法克服網(wǎng)絡(luò)傳媒企業(yè)的凈現(xiàn)金流為負(fù)的障礙，無法根據(jù)歷史業(yè)績來預(yù)測未來現(xiàn)金流。

（四）實物期權(quán)法 實物期權(quán)法對投資項目的不確定性、風(fēng)險性以及連續(xù)性有較好的體現(xiàn)，能對網(wǎng)絡(luò)傳媒企業(yè)的內(nèi)在價值提供另一種解釋，適用于那些未來面臨潛在機(jī)會、戰(zhàn)略決策等選擇權(quán)的企業(yè)進(jìn)行價值評估。在網(wǎng)絡(luò)傳媒企業(yè)價值分析方面，實物期權(quán)法由于在理論界和實務(wù)界尚未形成合理、適用的通用模型，而且實物期權(quán)的種類繁多，導(dǎo)致在實際應(yīng)用中受阻。

三、網(wǎng)絡(luò)傳媒企業(yè)價值分析方法的修正及應(yīng)用

（一）理論盈利倍數(shù)模型——對市盈率法的修正 鑒于對網(wǎng)絡(luò)股未來盈利能力和成長能力的良好預(yù)期，著名投行BT Alex Brown. INC的證券分析師Shaun G.Anderikopo- ulos通過對網(wǎng)絡(luò)股的長期研究分析，在市盈率法的基礎(chǔ)上，提出了理論盈利倍數(shù)模型（Theoretical Earning Multiple Analysis，TEMA）即P/E/G定價模型。

TEMA模型的前提假設(shè)是市盈率（P/E）的值由企業(yè)未來的預(yù)期盈利增長率（G）決定，通過乘數(shù)因子（G）把企業(yè)的市盈率和成長性直觀聯(lián)系起來，使得該模型的分析結(jié)果充分考慮了企業(yè)的內(nèi)在增長性，從而更為準(zhǔn)確的反映網(wǎng)絡(luò)企業(yè)的內(nèi)在價值。

其定價公式：P/E/G=K

即：P/E=G×K

其中：P—每股價格；E—每股收益；G—預(yù)期盈利增長率； K—市盈率對增長率的比率。

TEMA模型適用于那些相對成熟、可持續(xù)經(jīng)營和高速成長的網(wǎng)絡(luò)傳媒企業(yè)。在確定企業(yè)的盈利增長率（G）時，必須認(rèn)清該指標(biāo)為復(fù)合增長率，需要綜合考慮收入增長和凈利潤增長兩方面因素。K值用于衡量相比于企業(yè)增長率的市盈率水平的相對數(shù)，一般情況下，K值越小說明相對于預(yù)期增長率而言，市盈率就越被低估，則股票價格就有較大的升值空間。

（二）網(wǎng)絡(luò)傳媒企業(yè)“電廣傳媒”實例分析 根據(jù)上述網(wǎng)絡(luò)傳媒企業(yè)價值分析理論可知，現(xiàn)金流量折現(xiàn)法，經(jīng)濟(jì)附加值法以及實物期權(quán)法等絕對估值法的理論精髓都是將被評估企業(yè)的預(yù)計未來收益通過適當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率折現(xiàn)到當(dāng)前，得出被評估企業(yè)的理論評估價值，雖然絕對估值法可以通過計算、推測出目標(biāo)企業(yè)絕對性、精確性理論價值。但由于在網(wǎng)絡(luò)企業(yè)價值評估模型中所采用的折現(xiàn)率、資本成本率、預(yù)測增長率等指標(biāo)都帶有評估者主觀判斷的成分，對不同的風(fēng)險補(bǔ)償率、利率、預(yù)測增長率所作出的估值差異往往造成分析結(jié)果的顯著不同。此外，在網(wǎng)絡(luò)傳媒行業(yè)市場競爭格局多變的形勢下，預(yù)測目標(biāo)企業(yè)未來5-10年的盈利情況具有極大的不確定性，所以對網(wǎng)絡(luò)傳媒企業(yè)“電廣傳媒”采用相對估值法中的市盈率法（P/E）以及理論盈利倍數(shù)模型（TEMA）進(jìn)行價值分析。

（1）市盈率法的應(yīng)用分析。一是“電廣傳媒”每股收益預(yù)測。如表1所示：

從表1可以看出“電廣傳媒”2011～2013年各年每股收益預(yù)測值，本文取各金融機(jī)構(gòu)每股收益預(yù)測值的均值，計算得出“電廣傳媒”2011～2013年每股收益預(yù)測值分別為1.556、1.628、1.738。

二是網(wǎng)絡(luò)傳媒行業(yè)平均市盈率（P/E）預(yù)測，如表2所示：

從表2可以看出，上述7家網(wǎng)絡(luò)傳媒企業(yè)在2012年3月30日的平均市盈率在42倍左右，而此時我國上海證券交易所全部股票的平均市盈率是17.99，相比較而言，我國深圳證券交易所全部股票的平均市盈率是53.62。根據(jù)對“電廣傳媒”每股收益預(yù)測可知，2011～2013年的每股收益分別為1.556、1.628、1.738，這里取網(wǎng)絡(luò)傳媒行業(yè)的平均市盈率41.664，上交所平均市盈率17.99，深交所平均市盈率53.62三者的平均值37.758作為“電廣傳媒”的預(yù)測市盈率?？梢缘贸觥半姀V傳媒”的合理價格區(qū)間為58.75元～65.62元之間。與當(dāng)時“電廣傳媒”市價29.12相比，說明“電廣傳媒”的企業(yè)內(nèi)在價值被嚴(yán)重低估，極具投資價值。

（2）理論盈利倍數(shù)模型（TEMA）的應(yīng)用分析。運用市盈率法來分析網(wǎng)絡(luò)傳媒企業(yè)的股票價值時，有時會遇到一些極端情況，從而凸顯了市盈率法的操作局限性?，F(xiàn)實中，有許多企業(yè)的市盈率遠(yuǎn)高于股市的平均市盈率，甚至有個股的市盈率高達(dá)幾百倍，例如國恒鐵路（000594）的市盈率就高達(dá)1642.76，此時就無法運用市盈率法來預(yù)測這些股票的價值。但是，如果這些公司市盈率和企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績相比較，就可以對這些超高市盈率的股票做出合理解釋，投資者就不會再認(rèn)為這類股票的風(fēng)險太大了。TEMA模型正是基于市盈率與增長率之比（P/E/G），充分考慮了企業(yè)的成長性來對目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行價值分析。

TEMA的定價公式：P/E/G=K，當(dāng)股票估計合理時，K=1；當(dāng)K1時，說明該股票的市盈率大于企業(yè)的實際增長率，則該股票可能被高估了。

根據(jù)前文對“電廣傳媒”2011-2013年的每股收益預(yù)測知，“電廣傳媒”的每股預(yù)測收益分別為1.556、1.628、1.738。根據(jù)“電廣傳媒”2010、2009、2008年度財務(wù)報表數(shù)據(jù)可知主營業(yè)務(wù)收入平均增長率為33.11%，綜合考慮“電廣傳媒”發(fā)展情況，假設(shè)“電廣傳媒”未來3年的復(fù)合增長率為34%，當(dāng)K=1時，則“電廣傳媒”對應(yīng)的股票價格區(qū)間為52.9元到59.1元之間。

綜合市盈率法（P/E）和理論盈利倍數(shù)模型（TEMA）的分析結(jié)果可知，“電廣傳媒”極具投資價值，其合理價格區(qū)間為52.9-65.62元之間。

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篇8

在過去100多年間，西方國家先后經(jīng)歷了五次大規(guī)模的并購浪潮，有跡象表明，第六次并購浪潮正在醞釀之中。每一次并購浪潮，都迅速而激烈的改變了公司的價值和經(jīng)濟(jì)全局。一位著名的美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家曾說過：“沒有一個美國大公司不是通過某種程度、某種方式的并購而成長起來的，幾乎沒有一家是靠內(nèi)部擴(kuò)張成長起來的”。近年來，由于全球鋼鐵產(chǎn)能嚴(yán)重過剩，競爭日益加劇，為了應(yīng)對不利環(huán)境，增強(qiáng)競爭力，國際鋼鐵企業(yè)間的兼并重組、聯(lián)盟合并，成為國際鋼鐵產(chǎn)業(yè)發(fā)展的主旋律。它們利用多種形式，加大了企業(yè)組織結(jié)構(gòu)調(diào)整，以適應(yīng)新經(jīng)濟(jì)發(fā)展的要求。它們以提高產(chǎn)品市場占有率為目的，通過一系列的并購活動，整合資源以達(dá)到更經(jīng)濟(jì)的生產(chǎn)規(guī)模、更合理的專業(yè)分工和地理布局，形成強(qiáng)大的、更具有競爭力的企業(yè)集團(tuán)，甚至組合成跨地區(qū)、跨國界的世界鋼鐵企業(yè)巨頭，以便在世界范圍內(nèi)取得更大的發(fā)展。

鋼鐵企業(yè)并購，不僅可以使企業(yè)間的資產(chǎn)和相應(yīng)的生產(chǎn)能力得到補(bǔ)充和調(diào)整，還可以使單位生產(chǎn)成本下降。同時，單位的經(jīng)營成本也因調(diào)整后，原分散的市場營銷網(wǎng)絡(luò)、管理人員可以在更大的范圍內(nèi)實現(xiàn)優(yōu)化組合而下降。通過并購，鋼鐵企業(yè)規(guī)模擴(kuò)大后，可以使優(yōu)勢企業(yè)積聚的管理和技術(shù)優(yōu)勢向整合后的企業(yè)輻射，使企業(yè)在更寬的平臺上，組織生產(chǎn)線的專業(yè)化分工和技術(shù)研發(fā)。因此，我國現(xiàn)有鋼鐵企業(yè)只有進(jìn)行戰(zhàn)略性的產(chǎn)業(yè)整合，才能在國際市場占有一席之地。從宏觀上來看，大規(guī)模的并購，有助于中國企業(yè)壯大規(guī)模、實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)更替和升級，推動整個社會的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、優(yōu)化資源配置，提高我國鋼鐵企業(yè)的整體競爭能力。近年來，我國鋼鐵企業(yè)的并購步伐明顯加快，并購已成為鋼鐵企業(yè)大勢所驅(qū)。鋼鐵企業(yè)并購能否取得預(yù)期的成功，關(guān)鍵要看是否能夠合理評估并購中目標(biāo)企業(yè)的價值。

1期權(quán)概述

期權(quán)是一種選擇權(quán)，是一個合約，它賦予合約者在某一時期內(nèi)，以事先約定的價格買進(jìn)或者賣出的權(quán)利。而實物期權(quán)，是以期權(quán)概念定義的現(xiàn)實選擇權(quán)，是指公司進(jìn)行長期資本投資決策時，擁有的、能根據(jù)決策時不確定的因素改變行為的權(quán)利，是與金融期權(quán)相對的概念，屬于廣義的期權(quán)范疇。

期權(quán)具有三個特征：①著眼于未來的高收益。投資者購買期權(quán)，是為了能在未來對應(yīng)資產(chǎn)價格發(fā)生有利變化時行使期權(quán)獲利，有利變化的幅度越大，獲利越多。②損失有限。期權(quán)的購買者只有權(quán)利而沒有義務(wù)，對應(yīng)資產(chǎn)的價格在未來發(fā)生有利的變化則行使期權(quán)，對應(yīng)資產(chǎn)的價格在未來發(fā)生不利的變化則放棄執(zhí)行，投資者損失有限。③不確定性。投資者購買期權(quán)能否獲利，由于環(huán)境的變化事先難以確定，但獲利的概率可以通過對應(yīng)資產(chǎn)價格的歷史變動中分析得出。

論文關(guān)鍵詞：實物期權(quán)　鋼鐵企業(yè)并購　價值評估　期權(quán)價值　附加價值

論文摘要：本文首先闡述了期權(quán)與實物期權(quán)的定義，分析了目前我國鋼鐵企業(yè)并購的現(xiàn)狀和并購價值評估的原理以及不足，從而進(jìn)一步進(jìn)行了鋼鐵企業(yè)并購中的期權(quán)分析。介紹了并購的期權(quán)性質(zhì)，研究了并購中隱含的實物期權(quán)，最后引出了鋼鐵企業(yè)并購價值評估中實物期權(quán)方法。深入剖析了該理論在鋼鐵企業(yè)并購價值評估中的應(yīng)用，建立了鋼鐵企業(yè)價值評估的總體框架。

在過去100多年間，西方國家先后經(jīng)歷了五次大規(guī)模的并購浪潮，有跡象表明，第六次并購浪潮正在醞釀之中。每一次并購浪潮，都迅速而激烈的改變了公司的價值和經(jīng)濟(jì)全局。一位著名的美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家曾說過：“沒有一個美國大公司不是通過某種程度、某種方式的并購而成長起來的，幾乎沒有一家是靠內(nèi)部擴(kuò)張成長起來的”。近年來，由于全球鋼鐵產(chǎn)能嚴(yán)重過剩，競爭日益加劇，為了應(yīng)對不利環(huán)境，增強(qiáng)競爭力，國際鋼鐵企業(yè)間的兼并重組、聯(lián)盟合并，成為國際鋼鐵產(chǎn)業(yè)發(fā)展的主旋律。它們利用多種形式，加大了企業(yè)組織結(jié)構(gòu)調(diào)整，以適應(yīng)新經(jīng)濟(jì)發(fā)展的要求。它們以提高產(chǎn)品市場占有率為目的，通過一系列的并購活動，整合資源以達(dá)到更經(jīng)濟(jì)的生產(chǎn)規(guī)模、更合理的專業(yè)分工和地理布局，形成強(qiáng)大的、更具有競爭力的企業(yè)集團(tuán)，甚至組合成跨地區(qū)、跨國界的世界鋼鐵企業(yè)巨頭，以便在世界范圍內(nèi)取得更大的發(fā)展。

鋼鐵企業(yè)并購，不僅可以使企業(yè)間的資產(chǎn)和相應(yīng)的生產(chǎn)能力得到補(bǔ)充和調(diào)整，還可以使單位生產(chǎn)成本下降。同時，單位的經(jīng)營成本也因調(diào)整后，原分散的市場營銷網(wǎng)絡(luò)、管理人員可以在更大的范圍內(nèi)實現(xiàn)優(yōu)化組合而下降。通過并購，鋼鐵企業(yè)規(guī)模擴(kuò)大后，可以使優(yōu)勢企業(yè)積聚的管理和技術(shù)優(yōu)勢向整合后的企業(yè)輻射，使企業(yè)在更寬的平臺上，組織生產(chǎn)線的專業(yè)化分工和技術(shù)研發(fā)。因此，我國現(xiàn)有鋼鐵企業(yè)只有進(jìn)行戰(zhàn)略性的產(chǎn)業(yè)整合，才能在國際市場占有一席之地。從宏觀上來看，大規(guī)模的并購，有助于中國企業(yè)壯大規(guī)模、實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)更替和升級，推動整個社會的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、優(yōu)化資源配置，提高我國鋼鐵企業(yè)的整體競爭能力。近年來，我國鋼鐵企業(yè)的并購步伐明顯加快，并購已成為鋼鐵企業(yè)大勢所驅(qū)。鋼鐵企業(yè)并購能否取得預(yù)期的成功，關(guān)鍵要看是否能夠合理評估并購中目標(biāo)企業(yè)的價值。

1期權(quán)概述

期權(quán)是一種選擇權(quán)，是一個合約，它賦予合約者在某一時期內(nèi)，以事先約定的價格買進(jìn)或者賣出的權(quán)利。而實物期權(quán)，是以期權(quán)概念定義的現(xiàn)實選擇權(quán)，是指公司進(jìn)行長期資本投資決策時，擁有的、能根據(jù)決策時不確定的因素改變行為的權(quán)利，是與金融期權(quán)相對的概念，屬于廣義的期權(quán)范疇。

期權(quán)具有三個特征：①著眼于未來的高收益。投資者購買期權(quán)，是為了能在未來對應(yīng)資產(chǎn)價格發(fā)生有利變化時行使期權(quán)獲利，有利變化的幅度越大，獲利越多。②損失有限。期權(quán)的購買者只有權(quán)利而沒有義務(wù)，對應(yīng)資產(chǎn)的價格在未來發(fā)生有利的變化則行使期權(quán)，對應(yīng)資產(chǎn)的價格在未來發(fā)生不利的變化則放棄執(zhí)行，投資者損失有限。③不確定性。投資者購買期權(quán)能否獲利，由于環(huán)境的變化事先難以確定，但獲利的概率可以通過對應(yīng)資產(chǎn)價格的歷史變動中分析得出。

2并購的期權(quán)性質(zhì)

理論上講，并購具有以下特征：①并購收益的不確定性。兼并收購產(chǎn)生的收益具有很大的不確定性，協(xié)同效應(yīng)的大小、市場前景的好壞等，都會對并購收益產(chǎn)生較大的影響。收益的不確定性越大，用收益的期望值替代收益產(chǎn)生的誤差就越大。②并購的可延遲性。并購的機(jī)會不一定馬上消失，并購方擁有購買被并購方的機(jī)會時，可以在一定時期內(nèi)保留這一機(jī)會并等待觀察，根據(jù)現(xiàn)有經(jīng)濟(jì)狀況決定最佳并購時機(jī)，靈活選擇最為有利的并購決策，以付出較低的并購成本，降低并購風(fēng)險。③并購過程中的可轉(zhuǎn)變性。在并購中，可以采用債轉(zhuǎn)股、分期購買、分期報價、可轉(zhuǎn)換債券等方式靈活的進(jìn)行并購，并購方可以在被并購方形式不佳的情況下，中止并購，減少損失。

并購的這些性質(zhì)說明，并購具有類似期權(quán)的性質(zhì)。并購機(jī)會相當(dāng)于并購方擁有買方期權(quán)，并購發(fā)生相當(dāng)于執(zhí)行期權(quán)，并購方一旦執(zhí)行期權(quán)，這一并購機(jī)會所具有的價值就消失了，轉(zhuǎn)化為并購成本，這稱之為機(jī)會成本。傳統(tǒng)用于并購價值評估的方法(如NPV發(fā)法)，忽視了并購方擁有的并購中隱含的期權(quán)價值，從而進(jìn)一步低估了并購的價值，進(jìn)而可能錯過了有利的并購機(jī)會。

3并購中隱含的實物期權(quán)分析

并購具有期權(quán)性質(zhì)，并購主要著重于企業(yè)合并后所能產(chǎn)生的、可使企業(yè)獲得在未來取得巨大收益的機(jī)會，而并不是指當(dāng)前就可贏利，并且它可以推遲或取消。在開始時刻，并購方要做出是否進(jìn)行兼并收購?fù)顿Y的決策，這一兼并收購決策，將給并購方進(jìn)一步擴(kuò)大市場份額、鞏固市場地位以及進(jìn)入新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域的權(quán)利，其持有者可以通過并購?fù)顿Y行使期權(quán)。并購方如要對此并購做出決策，此時他就擁有這一并購的買權(quán)，使并購方可以得到在將來進(jìn)行并購行動產(chǎn)生的相應(yīng)收益；當(dāng)并購方擁有購買被并購方的權(quán)利后，企業(yè)還擁有推遲一段時間進(jìn)行并購的權(quán)利，即并購具有延遲期權(quán)；如果市場狀況非常之差，以至于繼續(xù)執(zhí)行并購將會對并購方不利時，他可以放棄該兼并收購，即放棄并購的效果比繼續(xù)執(zhí)行更為有利，也就是說，他擁有這一并購的棄置期權(quán)。

這些靈活性給并購增添了價值，只用傳統(tǒng)的并購價值評價方法對并購價值進(jìn)行評估，就不夠準(zhǔn)確，忽視了并購中隱含的期權(quán)價值，從而低估了并購的價值。這樣就有必要通過實物期權(quán)方法，對兼并收購中隱含的期權(quán)價值進(jìn)行估價。按照期權(quán)理論，兼并收購的價值可以由兩部分組成：靜態(tài)凈現(xiàn)值和具有靈活性的期權(quán)價值。并購中隱含實物期權(quán)價值，并購方要開展業(yè)務(wù)，就必須行使權(quán)利。打算取得這一權(quán)利的一方，應(yīng)支付與期權(quán)價值相等的費用，于是并購的期權(quán)價值是為了取得權(quán)利而支付的期權(quán)費。利用實物期權(quán)方法，可以確定并購中隱含的期權(quán)價值，然后將實物期權(quán)價值加入到傳統(tǒng)評估方法計算出來的靜態(tài)凈現(xiàn)值中去，這樣才是對并購后的價值的完整評估。

4鋼鐵企業(yè)并購價值評估中實物期權(quán)方法

實物期權(quán)方法，可以用來評估并購后的企業(yè)價值。傳統(tǒng)的企業(yè)價值評估方法，如賬面價值法、折現(xiàn)現(xiàn)金流法等，都被用到了鋼鐵企業(yè)并購中，但沒有認(rèn)識到：任何的鋼鐵企業(yè)由于其擁有一定的人力、物力、財力、技術(shù)等資源，而擁有一些投資機(jī)會，這些投資機(jī)會無疑是有價值的。我們可以利用期權(quán)思想進(jìn)行識別，找出其中存在的期權(quán)，并且用期權(quán)方法進(jìn)行評估，幫助企業(yè)行進(jìn)行決策。因此，傳統(tǒng)的方法忽略了鋼鐵企業(yè)擁有的實物期權(quán)價值，低估了企業(yè)的價值。從期權(quán)的角度看，一個投資機(jī)會是一個買方期權(quán)，投資額相當(dāng)于約定價格，投資項目的未來現(xiàn)金流量的總現(xiàn)值，相當(dāng)于基礎(chǔ)資產(chǎn)的當(dāng)前價格。根據(jù)現(xiàn)有業(yè)務(wù)情況，我們可以估計其波動率(風(fēng)險)，再估計投資距離現(xiàn)在的時間和無風(fēng)險利率之后，就可以利用期權(quán)方法估算投資機(jī)會的價值。

針對我國的具體實際，在我國未來的鋼鐵企業(yè)并購中，目標(biāo)鋼鐵企業(yè)的價值評估，應(yīng)該包括兩個層次：首先，把目標(biāo)鋼鐵企業(yè)的價值劃分為資產(chǎn)價值(有形資產(chǎn)和無形資產(chǎn))和期權(quán)價值兩部分，分別進(jìn)行價值評估。前者可以運用一般的資產(chǎn)評估方法進(jìn)行評估，后者則利用期權(quán)思想對目標(biāo)鋼鐵企業(yè)擁有的投資機(jī)會和期權(quán)進(jìn)行識別，再用期權(quán)方法進(jìn)行評估，兩者之和即為目標(biāo)鋼鐵企業(yè)的價值。其次，把并購附加價值也考慮在內(nèi)，用實物期權(quán)理論方法計算，是該目標(biāo)鋼鐵企業(yè)的一些選擇。讓我們在下面一樁實際的鋼鐵企業(yè)并購中，考慮了實物期權(quán)的價值分析。一般來說，目標(biāo)鋼鐵企業(yè)的價值由兩部分組成。第一部分是由NPV方法計算的鋼鐵企業(yè)價值，其表示方法為：

式中：表示公司并購現(xiàn)金流貼現(xiàn)值；CF表示計算期內(nèi)第t年企業(yè)的現(xiàn)金凈流量；n為并購?fù)顿Y期；i表示反映預(yù)期現(xiàn)金流風(fēng)險的折現(xiàn)率，即資本成本率。

鋼鐵企業(yè)價值的第二部分，為收購所產(chǎn)生的增長期權(quán)的價值。我們假設(shè)收購成功后，目標(biāo)鋼鐵企業(yè)將有新的投資，但并不一定發(fā)生，而只是收購鋼鐵企業(yè)所持有的一種投資的權(quán)利。因此，不能將投資后產(chǎn)生的現(xiàn)金流，折現(xiàn)作為鋼鐵企業(yè)價值，但根據(jù)實物期權(quán)原理，這種權(quán)利是有價值的，體現(xiàn)為一種收購鋼鐵企業(yè)持有的增長期權(quán)的價值，即并購附加價值。其計算公式為：

式中，為歐式看漲期權(quán)價格；S為標(biāo)的資產(chǎn)價值；r為無風(fēng)險利率；X為執(zhí)行價格；T為到期日；N()為標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布的累積概率分布函數(shù)。d、d則分別如下給出，為標(biāo)的資產(chǎn)價值波動率。

我們在考慮了實物期權(quán)的基礎(chǔ)上得出的并購鋼鐵企業(yè)的價值，能夠真實地反映并購的現(xiàn)狀和未來。以往單純應(yīng)用賬面價值法，或單純應(yīng)用折現(xiàn)現(xiàn)金流法，在進(jìn)行銀行或企業(yè)并購價值評估時，往往忽略或無法計算由并購所產(chǎn)生的附加價值，從而會低估并購?fù)顿Y的價值，錯過一些具有潛在成長機(jī)會的并購項目。 5案例分析

例如，某鋼鐵企業(yè)要并購另一鋼鐵企業(yè)，報價為6000萬元，預(yù)計并購4年后，被并購方原有項目A的效益開始下滑，但被并購方有項目B可以投資。并購成功后，被并購方原有項目的現(xiàn)金流量如表1所示。

篇9

外資并購是引進(jìn)外資的重要形式。所謂并購是企業(yè)合并與收購的總稱,企業(yè)并購最先在英美國家實踐和提出，它泛指以取得企業(yè)的財產(chǎn)權(quán)和經(jīng)營權(quán)為目的的合并、股票買入和經(jīng)營權(quán)控制等活動。在我國，外資并購指的是外國投資者購買境內(nèi)非外商投資企業(yè)股東的股權(quán)或認(rèn)購境內(nèi)公司增資，使該境內(nèi)公司變更設(shè)立為外商投資企業(yè)，或者外國投資者設(shè)立外商投資企業(yè)，并通過該企業(yè)協(xié)議購買境內(nèi)企業(yè)資產(chǎn)且運營該資產(chǎn)，或外國投資者協(xié)議購買境內(nèi)企業(yè)資產(chǎn)，并以該資產(chǎn)投資設(shè)立外商投資企業(yè)運營該資產(chǎn)。自上世紀(jì)90年代初開始，外資進(jìn)入中國的方式有了重大改變，那就是與中國的知名品牌企業(yè)合資。外資的進(jìn)入雖然給中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展注入了資金、帶來了先進(jìn)的技術(shù)和科學(xué)的管理方法，但外資進(jìn)入中國時所采取的所謂商標(biāo)戰(zhàn)略給中國企業(yè)帶來的品牌損失和對國家經(jīng)濟(jì)安全的威脅越來越引起人們的關(guān)注。

一、外資并購中商標(biāo)價值評估狀況

商標(biāo)是商品的生產(chǎn)者、經(jīng)營者或者服務(wù)的提供者為了表明自己、區(qū)別他人在自己的商品或者服務(wù)上使用的可視性標(biāo)志，即由文字、圖形、字母、數(shù)字、三維標(biāo)志和顏色組合，以及上述要素的組合所構(gòu)成的標(biāo)志。外資企業(yè)愿意并購中方企業(yè)，更多看重的是中方企業(yè)的商標(biāo)價值，因為對于現(xiàn)代企業(yè)而言，商標(biāo)已經(jīng)不僅僅是一個企業(yè)產(chǎn)品的標(biāo)識，更多意義上是代表一個企業(yè)產(chǎn)品的質(zhì)量、企業(yè)文化和在所屬行業(yè)中的影響力，更多的是在標(biāo)識一個企業(yè)的商譽。特別是馳名商標(biāo)的價值更是不容小覷。在外資并購中必須要對商標(biāo)價值進(jìn)行評估，以便交易雙方明晰商標(biāo)價值，尤其是讓被并購企業(yè)清楚知道自身商標(biāo)的價值。然而由于商標(biāo)評估存在種種問題，以至于中方企業(yè)的商標(biāo)的價值被低估甚至不作價拱手讓與合資企業(yè)。如1994年，金雞品牌的持有人天津日化四廠，為了引進(jìn)外資，與美國莎莉集團(tuán)所屬奇?zhèn)ト栈竞腺Y組建了中美合資奇?zhèn)ト沼没瘜W(xué)(天津)有限公司，當(dāng)時金雞鞋油已占據(jù)中國鞋油市場的半壁江山，而合資時金雞品牌卻只折價1000萬元。又如廣州餅干廠與香港一家公司合資時，將其在50年代注冊并享有盛譽的嶺南商標(biāo)無償轉(zhuǎn)讓給合資企業(yè)使用，這都造成了中方的巨大損失。

二、商標(biāo)評估存在的主要問題

外資并購的前提和難點是清產(chǎn)核資、界定產(chǎn)權(quán)和評估資產(chǎn)?？茖W(xué)準(zhǔn)確評估商標(biāo)的價值，合法公正地處置商標(biāo)，有利于在并購過程中維護(hù)雙方企業(yè)的利益，推動和保障外資并購的順利實現(xiàn)。目前在商標(biāo)價值評估中出現(xiàn)的突出問題表現(xiàn)在：

(一)缺乏有關(guān)商標(biāo)評估的法律

國家工商管理局曾在1995年頒布《企業(yè)商標(biāo)管理若干規(guī)定》，該規(guī)定明確規(guī)定企業(yè)轉(zhuǎn)讓商標(biāo)或以商標(biāo)權(quán)投資，應(yīng)當(dāng)委托商標(biāo)評估機(jī)構(gòu)進(jìn)行商標(biāo)評估。接著1996年又頒布了《商標(biāo)評估機(jī)構(gòu)管理暫行辦法》，但該辦法只對商標(biāo)評估機(jī)構(gòu)的條件、業(yè)務(wù)范圍及評估原則和法律責(zé)任等方面做了規(guī)定，而對商標(biāo)價值的構(gòu)成、評估的具體方法等商標(biāo)評估的實質(zhì)內(nèi)容為予明確，操作性不強(qiáng)。然而這兩個規(guī)章在2001年我國加入世貿(mào)組織后被廢止。目前我國沒有一部關(guān)于商標(biāo)評估的法律法規(guī)。

(二)評估機(jī)構(gòu)不規(guī)范

商標(biāo)等指知識產(chǎn)權(quán)的評估技術(shù)含量高、程序要求嚴(yán)格，從業(yè)人員必須具備相應(yīng)的知識和技能。然而，在現(xiàn)實中，由于對資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)的設(shè)置把關(guān)不嚴(yán)，對從業(yè)人員缺乏嚴(yán)格的培訓(xùn)與考核，常常出現(xiàn)評估結(jié)果與實際狀況差距極大的問題。

(三)評估方法不科學(xué)

按照國際慣例，知識產(chǎn)權(quán)等無形資產(chǎn)的評估方法有三種，即成本法、市場法和收益法。評估對象和評估目的不同，評估方法也不同。有些單位卻是不分對象和目的，只用一種方法或用錯了方法。由于缺乏科學(xué)的評估方法，導(dǎo)致在知識產(chǎn)權(quán)等無形資產(chǎn)的評估中，標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一，高估低估現(xiàn)象嚴(yán)重。

(四)不重視對商標(biāo)權(quán)等知識產(chǎn)權(quán)的評估

有的中國企業(yè)在重視引進(jìn)外資和國外先進(jìn)技術(shù)的同時，卻忽略了通過自己長期經(jīng)營形成的商標(biāo)等知識產(chǎn)權(quán)，在評估時將這一部分資產(chǎn)價值低估甚至沒有將這一部分資產(chǎn)作價，造成商標(biāo)流失。尤其是造成馳名商標(biāo)、著名商標(biāo)流失時，其損失更為巨大。

三、完善外資并購中商標(biāo)評估

(一)加強(qiáng)商標(biāo)評估理論的研究

商標(biāo)評估是按照一定的估價標(biāo)準(zhǔn)，采用適當(dāng)?shù)脑u估方法，通過分析各種因素的影響，計算確定商標(biāo)資產(chǎn)在某一評估基準(zhǔn)日時現(xiàn)時價值的工作。商標(biāo)價值構(gòu)成比較復(fù)雜，受許多因素的影響，具有較大不確定性。比如，商標(biāo)的設(shè)計、注冊、廣告宣傳等費用，商標(biāo)的使用期限、侵權(quán)狀況、法律保護(hù)程度，商標(biāo)的顯著性以及商標(biāo)帶來的市場占有率、企業(yè)知名度和信譽，商標(biāo)資產(chǎn)依附于有形資產(chǎn)發(fā)揮的作用，包括所使用產(chǎn)品所處的不同生命周期階段，行業(yè)的平均利潤率與行業(yè)發(fā)展前景，企業(yè)管理人員素質(zhì)和管理水平等。④加之我國開展商標(biāo)評估的時間較短，積累經(jīng)驗還不夠。為了促進(jìn)并實現(xiàn)商標(biāo)評估的科學(xué)化和規(guī)范化，應(yīng)當(dāng)在借鑒國外商標(biāo)評估經(jīng)驗的基礎(chǔ)上，結(jié)合我國企業(yè)商標(biāo)價值的現(xiàn)狀和具體實際，加強(qiáng)理論研究，探索影響商標(biāo)價值的定性因素及定量計算方式，逐步發(fā)展一套更加科學(xué)合理和規(guī)則的評估標(biāo)準(zhǔn)和評估方法以及技術(shù)規(guī)則，通過有關(guān)政策法規(guī)的頒布與實施，建立科學(xué)合理的商標(biāo)價值評估標(biāo)準(zhǔn)和評估方法。

(二)完善商標(biāo)評估的相關(guān)法律法規(guī)

針對當(dāng)前商標(biāo)評估無法可依的狀況，應(yīng)加強(qiáng)商標(biāo)評估立法，制定商標(biāo)評估的統(tǒng)一法律規(guī)范，詳細(xì)規(guī)定商標(biāo)評估的形式、時間、表現(xiàn)、機(jī)構(gòu)及工作人員，建立和完善商標(biāo)價值評估制度。

1.關(guān)于商標(biāo)評估標(biāo)準(zhǔn)和方法。在商標(biāo)評估理論研究的基礎(chǔ)上，建立科學(xué)的商標(biāo)評估標(biāo)準(zhǔn)和評估方法，并通過法律法規(guī)將其確定下來。

2.關(guān)于商標(biāo)等知識產(chǎn)權(quán)評估機(jī)構(gòu)的法律責(zé)任。國家工商管理局曾于1996年頒布了《商標(biāo)評估機(jī)構(gòu)管理暫行辦法》，該辦法規(guī)定玩忽職守，使評估結(jié)果嚴(yán)重失實的，所在地省級工商行政管理局或者國家工商行政管理局除依據(jù)有關(guān)法律、法規(guī)處理外，視其情節(jié)予以警告，處以違法所得額三倍以下的罰款，但最高不超過三萬元，沒有違法所得的，處以一萬元以下的罰款。實際上讓商標(biāo)評估機(jī)構(gòu)在對商標(biāo)價值評估失實時僅承擔(dān)警告、罰款的法律責(zé)任并不能起到處罰作用，也不能有效遏止此類事件的頻繁發(fā)生，并且該規(guī)章在2001年被廢止。雖然隨后國家出臺了《資產(chǎn)評估準(zhǔn)則基本準(zhǔn)則》和《資產(chǎn)評估職業(yè)道德準(zhǔn)則基本準(zhǔn)則》，但是這兩個規(guī)范性法律文件并沒有規(guī)定評估機(jī)構(gòu)承擔(dān)的法律責(zé)任。目前我國沒有相關(guān)法律對商標(biāo)等知識產(chǎn)權(quán)評估機(jī)構(gòu)應(yīng)承擔(dān)的責(zé)任做出任何規(guī)定。由于評估機(jī)構(gòu)和評估人員對我國商標(biāo)評估價值失實幾乎不承擔(dān)任何責(zé)任，如經(jīng)濟(jì)責(zé)任、道德責(zé)任、社會責(zé)任、法律責(zé)任，尤其是法律責(zé)任，導(dǎo)致背離商標(biāo)實際價值的評估現(xiàn)象屢見不鮮。針對這一情況，在商標(biāo)評估立法時要明確評估機(jī)構(gòu)和評估人員的法律責(zé)任。

3.關(guān)于外資并購時的商標(biāo)價值評估。外資并購涉及外方企業(yè)，與企業(yè)并購時雙方都是中方企業(yè)不同，外資并購時企業(yè)商標(biāo)等無形資產(chǎn)被低估甚至是沒有估價，會造成商標(biāo)流失，造成損失，尤其是造成馳名商標(biāo)、著名商標(biāo)流失時損失更大。因此法律要對外資并購時商標(biāo)等知識產(chǎn)權(quán)的評估做出嚴(yán)格的規(guī)定維護(hù)國家的經(jīng)濟(jì)安全。

(三)強(qiáng)化企業(yè)商標(biāo)保護(hù)意識，重視自身商標(biāo)價值評估

按照我國現(xiàn)行會計制度的要求，企業(yè)資產(chǎn)的計價是遵循歷史成本原則。由于包括知識產(chǎn)權(quán)在內(nèi)無形資產(chǎn)價值具有不確定性和取得成本的不可分性，使得大量無形資產(chǎn)不能確認(rèn)和計量，即使確認(rèn)入帳，但計量的成本也往往是不完整的。導(dǎo)致專利、商標(biāo)、技術(shù)秘密、計算機(jī)軟件在研制、開發(fā)過程中投入的費用并沒有計入無形資產(chǎn)成本，使帳面上反映的無形資產(chǎn)價值與其真實價值相差甚遠(yuǎn)，這樣當(dāng)企業(yè)發(fā)生產(chǎn)權(quán)變動或產(chǎn)權(quán)交易時，帳面無形資產(chǎn)價值并不能成為交易的價值基礎(chǔ)。所以當(dāng)企業(yè)涉及資產(chǎn)拍賣、轉(zhuǎn)讓、企業(yè)兼并、出資、出售、聯(lián)營、股份制改造、合資、合作時，對無形資產(chǎn)的評估就成為必要，以反映無形資產(chǎn)的真實價值。⑤商標(biāo)是企業(yè)的無形資產(chǎn)，本身具有巨大的價值。中方企業(yè)作為外資并購的目標(biāo)企業(yè)，要增強(qiáng)商標(biāo)價值評估意識，要認(rèn)識到商標(biāo)價值評估是必要的，以商標(biāo)使用權(quán)作價出資時要同并購企業(yè)商定商標(biāo)評估辦法確定商標(biāo)價格，避免企業(yè)自身商標(biāo)價值被低估甚至是無償轉(zhuǎn)讓。中方企業(yè)與外方企業(yè)應(yīng)當(dāng)商定評估機(jī)構(gòu)選擇辦法，比如雙方共同選擇、委托第三方選擇等，應(yīng)當(dāng)選擇有資質(zhì)且資質(zhì)比較高的評估機(jī)構(gòu)進(jìn)行評估。評估機(jī)構(gòu)做出報告后，應(yīng)當(dāng)聘請無利害關(guān)系的獨立專家對評估報告進(jìn)行審查和評估，判斷評估報告依據(jù)的資料是否充分、真實，評估方法是否科學(xué)、評估程序是否公正、合法，調(diào)整參數(shù)是否科學(xué)、合理，最終得出評估結(jié)論是否真實、可靠。

篇10

【關(guān)鍵詞】實物期權(quán)價值評估綜述

一、理論背景

人們在對現(xiàn)資決策的研究中發(fā)現(xiàn)，大多數(shù)投資決策不同程度上具有三個基本特征，投資是部分或完全不可逆的，也就是說投資必定存在初始沉沒成，本來自投資的未來回報是不確定的，人們在投資時機(jī)上有選擇的余地。這些特征使得傳統(tǒng)價值評估方法在投資決策中的應(yīng)用不斷顯示出其局限。鑒于傳統(tǒng)評估價值方法的局限性的不斷暴露，理論界與實務(wù)界一直致力于尋找一種方法去彌補(bǔ)這種局限，從而期權(quán)定價理論在投資決策中的應(yīng)用即實物期權(quán)方法顯示出了強(qiáng)大的生命力。

企業(yè)價值評估方法越來越注重實用性，期權(quán)理論的發(fā)展是對傳統(tǒng)價值評估方法的改進(jìn)和彌補(bǔ)，那么實物期權(quán)的研究現(xiàn)狀如何，本文將在下文中進(jìn)行詳細(xì)分析。

二、國外研究現(xiàn)狀

期權(quán)定價理論最早可以追溯到1900年法國數(shù)學(xué)家路易斯·巴舍利耶提出的巴舍利耶模型，而伊藤清發(fā)展了巴氏理論，其后就是卡索夫模型，期權(quán)理論的重大發(fā)展始于上世紀(jì)60年代的斯普林科的買方期權(quán)價格模型、博內(nèi)斯的最終期權(quán)定價模型、薩繆爾森的歐式買方期權(quán)定價模型，而1973年Black和Scholes的經(jīng)典論文的發(fā)表標(biāo)志了期權(quán)定價理論的最終形成，而Merton、Cox、Ross以及Rubinstein等專家的研究進(jìn)一步發(fā)展和完善了期權(quán)定價理論。

最早將期權(quán)定價理論引入項目投資領(lǐng)域的是教授StewardMyers，他于1977年首次提出將投資機(jī)會看成增長期權(quán)的思想，他認(rèn)為基于投資機(jī)會的管理柔性存在價值，而這種價值可以用金融期權(quán)定價模型來度量，由于標(biāo)的資產(chǎn)為非金融資產(chǎn)，Myers教授稱之為實物期權(quán)。1984年Myers教授在“FinaceTheoryandFinancalStrategy”中又講述了項目戰(zhàn)略的期權(quán)意義。Dixit和Pindyck于1995年指出“在確定投資機(jī)會的價值和最優(yōu)投資策略時，投資者不應(yīng)簡單地使用主觀的概率方法或效用函數(shù)，理性的投資者應(yīng)尋求一種建立在市場基礎(chǔ)上的使項目價值最大化的方法。于是，實物期權(quán)價值的確定成了研究的焦點，Joseph認(rèn)為，與金融期權(quán)相比實物期權(quán)價值的確定似乎沒有固定的模式，因為大部分投資項目的特殊性使得尋找標(biāo)準(zhǔn)化實物期權(quán)的可能性不大。為此，Timothy于1998年提出行之有效的方法就是構(gòu)造合適的期權(quán)形式，從而使實物期權(quán)的價值可以更加方便地利用金融期權(quán)定價模型確定。而Amaram和Kulatilaka(1999)又提出了一個實物期權(quán)應(yīng)用框架，使得該理論在實際中的應(yīng)用進(jìn)一步成熟。

利用實物期權(quán)研究投資時機(jī)選擇問題始于McDnald&Siegel(1986)研究不可恢復(fù)投資計劃的最佳投資時機(jī)，討論延遲期權(quán)的評估，并推導(dǎo)出最佳投資時機(jī)的決定方法。同時McDnald&Siegel利用仿真的例子指出延遲期權(quán)的重要性，結(jié)論指出投資計劃的最佳延遲時機(jī)大約是在當(dāng)計劃價值為投資成本的兩倍時。Smit&Ankum(1993)則利用二項模式與博弈論來探討在完全競爭市場、壟斷市場及寡頭壟斷市場中，延遲期權(quán)和競爭者存在的情況對于投資決策時機(jī)的影響。

三、國內(nèi)研究現(xiàn)狀

范龍振和張子剛（1996）是國內(nèi)較早進(jìn)行投資機(jī)會價值期權(quán)方法研究的文章。范龍振（1998）比較實物期權(quán)與金融期權(quán)的異同，研究企業(yè)經(jīng)營柔性中的時間選擇型實物期權(quán)。范龍振和唐國興（1996）假設(shè)項目價值和初始投入均服從幾何布朗運動，在Pindyck（1991）的研究基礎(chǔ)上，拓展分析了投資時間選擇期權(quán)的價值及其對決策的影響。范龍振和唐國興（2000）在項目價值和初始投入服從幾何布朗運動、推遲投資時間有限的假設(shè)下，把項目投資機(jī)會看作美式看漲期權(quán)，并利用蒙特卡羅模擬法求解。范龍振和唐國興（2000）把項目產(chǎn)品的價格運動路徑假設(shè)推廣開來，分別在幾何布朗運動、均值回復(fù)過程和更一般的隨機(jī)過程這三種情況下，運用蒙特卡羅模擬法和二叉樹法得到數(shù)值解，進(jìn)而討論了項目暫停生產(chǎn)的管理柔性價值及影響。

黎國華、黎凱（2003）運用實物期權(quán)原理分析了不確定性對項目投資評價和決策的影響，通過風(fēng)險中性概率方法將這些影響予以定量化，并進(jìn)一步對實際投資行為做出了解釋。

梁鑠、唐小我、馬永開（2004）從思維方式的角度肯定了實物期權(quán)理論對企業(yè)經(jīng)營投資行為的現(xiàn)實意義。他們認(rèn)為戰(zhàn)略管理的一個主要任務(wù)就是創(chuàng)造和保持靈活性，為未來不利的變化做準(zhǔn)備，為抓住機(jī)會做準(zhǔn)備。通過將實物期權(quán)思想納入企業(yè)戰(zhàn)略管理，使在不確定環(huán)境下的戰(zhàn)略管理有合適的思維工具。

丁正中、曾慧（2005）在二項式模型的基礎(chǔ)上探討了三項式模型，為期權(quán)定價方法的改進(jìn)提出了新的思路。他們的研究表明，相比于二項式模型，三項式模型的計算結(jié)果更加準(zhǔn)確。

在專利權(quán)和許可證估價領(lǐng)域，實物期權(quán)方法同樣得到了廣泛的重視和研究。特別是在當(dāng)今這個技術(shù)至上，高度重視知識產(chǎn)權(quán)和創(chuàng)意價值的時代，無形資產(chǎn)尤其受到人們的高度重視。

香港中文大學(xué)的譚躍、何佳（2001）借助方程，分析了牌照實物期權(quán)對中國移動通信公司和中國聯(lián)通通信公司的價值。他們的結(jié)論是，牌照對中國的兩家移動通訊公司具有重要意義，其帶來的期權(quán)價值尤其應(yīng)當(dāng)重視。

楊春鵬（2003）探討了實物期權(quán)理論在專利權(quán)定價、無形資產(chǎn)評估等領(lǐng)域的應(yīng)用。學(xué)者們指出，對于生物制藥、網(wǎng)絡(luò)媒體等技術(shù)密集、資金密集、風(fēng)險較大的行業(yè)，實物期權(quán)理論具有更大的意義，因為相比于傳統(tǒng)評估方法，實物期權(quán)理論將更多的注意力投向了這些不確定性。