導言：作為寫作愛好者，不可錯過為您精心挑選的10篇產業(yè)投資基金論文，它們將為您的寫作提供全新的視角，我們衷心期待您的閱讀，并希望這些內容能為您提供靈感和參考。

篇1

從法律環(huán)境來看，經國務院批準，1995年9月中國人民銀行公布了《設立境外中國產業(yè)投資基金管理辦法》，該辦法是至今中資機構在境外設立中國產業(yè)投資基金的主要依據(jù)。對在境內設立產業(yè)投資基金，國家發(fā)改委于2004年11月起草了《產業(yè)投資基金管理暫行辦法》，雖然至今沒有出臺，但是有關內容已經在相關政府部門達成共識。而國內已成功設立的中瑞、中比等中外合資產業(yè)投資基金，均由國家發(fā)改委以特批的方式報國務院批準成立。

從市場環(huán)境來看，當前國內經濟繼續(xù)保持強勁增長，社會資金較為充裕，但投資渠道不暢，包括保險資金、社保資金在內的大資金集團，正積極尋找有穩(wěn)定現(xiàn)金流回報而又能與其負債結構相匹配的項目投資。只要產業(yè)投資基金的回報和結構設計有足夠的吸引力，就可以完成基金的募集。

2、產業(yè)投資基金的投融資特點

從國外發(fā)展經驗來看，產業(yè)投資基金主要投資于基礎設施行業(yè)，包括運輸行業(yè)(如收費道路、機場、港口和部分鐵路)、受監(jiān)管的公用事業(yè)(如供電和天然氣網絡、供水和廢水處理網絡)、政府服務業(yè)(如學校和醫(yī)院、衛(wèi)星等部分國防項目)和其他(如輸油管、液化石油氣接收站和運輸船、合同發(fā)電)等。該行業(yè)資產均屬于社會基礎設施，具有穩(wěn)定、可預測和低風險的現(xiàn)金流，且獨立于商業(yè)圈之外，通常與本地通貨膨脹相關，有能力支撐高負債。

產業(yè)投資基金是一個值得中國企業(yè)探索的、比較適合大型建設項目的股本融資方式。對于項目主體而言，其通過產業(yè)投資基金融資，主要有五大特點：一是投資期限較長，一般為1015年；二是投資者一般不要求占控制地位，只要求參股；三是投資者到期后退出，發(fā)起人可擁有優(yōu)先回購權；四是以財務投資者為主，很少參加經營管理(但會要求改善和強化公司治理)；五是投資者對投資回報要求不高。當然，由于股本投資者比債務融資者承擔更多的風險，在收益獲得次序上排在貸款之后，因此，產業(yè)投資基金的融資成本要高于銀行貸款。

與傳統(tǒng)的融資方式相比，產業(yè)投資基金融資特點如下：

3、產業(yè)投資基金的設立方案要點

目前，我國產業(yè)投資基金立法基本處于停滯狀態(tài)，已設立的中瑞合作基金、中比直接股權投資基金、以及其他創(chuàng)業(yè)投資基金和房地產投資基金，均采取了迂回的方式，對不同的設立模式進行了探索。因此，如何在現(xiàn)有的法律框架下，對產業(yè)投資基金設立方案進行研究、設計，不僅直接關系基金本身能否成功募集和運作，而且對于中國整個產業(yè)投資基金業(yè)的發(fā)展具有積極意義。結合國內外實踐，在中國設立產業(yè)投資基金需著重考慮以下幾個方面：

1.基金組織形式：公司型還是契約型。公司型基金具有獨立法人資格，治理規(guī)范，管理直接，透明度高等優(yōu)點；但需承受雙重稅賦，不可在銀行間債券市場發(fā)行基金單位，無法實現(xiàn)利潤100％分紅。契約型基金設立簡單，便于運作，經批準可以在銀行間債券市場發(fā)行基金單位，基金收入可以全部分配給基金份額持有人，基金本身無須繳納所得稅；但治理相對困難，對投資者的保護不如公司型基金。

2.基金注冊地：境內還是境外。在境內注冊基金，目前尚無有關的專項法規(guī)，無稅收優(yōu)惠政策，審批程序相對簡單，投資者以境內保險公司和社保機構為主，期望回報率比債務融資略高；在境外注冊基金，法律環(huán)境較完善成熟，可選擇具有稅收優(yōu)惠的境外地點注冊，但審批程序較復雜，投資者群體廣，期望的回報率較高(一般在12％一16％)。3.基金投資方向。首先需確定基金定位是穩(wěn)定收益的基礎設施投資基金，還是要求高回報的創(chuàng)業(yè)投資基金，并考查擬投資行業(yè)的監(jiān)管要求；然后分析投資者對基金收益率及其分布特點的要求，選擇投資成熟項目，還是在建項目；最后檢查不同項目的現(xiàn)金流配合情況，確定具體的投資方向或項目。

4.基金規(guī)模與存續(xù)期。基金規(guī)模主要受擬投資項目預計的資金需求，監(jiān)管機構對基金規(guī)模的要求和審批的難易程度，潛在投資者的資金供給規(guī)模影響。基金存續(xù)期主要受擬投資項目預計的資金需求期間，潛在投資者的資金供給要求，滿足投資者一定的預期收益率影響。

5、基金到期后處理方式?；鸬狡诤蟮闹饕幚矸绞桨ɡm(xù)期，基金將所持有投資項目股權在市場上出售等。項目出售可由約定的投資者擁有優(yōu)先購買權，出售價格可按項目賬面凈值、基金成立時的收購價格，或市場價格進行。

6.發(fā)起人認購比例。發(fā)起人需確定對基金希望保持的控制力，將基金預期收益率與其現(xiàn)有投資項目回報率進行比較，以及衡量自身的資金來源是否充分。在契約型基金中，由于發(fā)起人可通過控股基金管理公司來實現(xiàn)對基金運作的實際控制，因此其對基金的認購比例可以盡可能的低。

4、產業(yè)投資基金的治理

產業(yè)投資基金的治理包括以下幾個層次：

1.基金公司或基金本身的治理。由于公司型基金和契約型基金的組織形式完全不同，二者本身的治理也大相徑庭。公司型基金參照《公司法》、《產業(yè)投資基金管理暫行辦法》設立，以基金章程為治理法則，其最高權利機構為股東會，常設機構為董事會，并由董事會負責制定基金投資原則與投資戰(zhàn)略、審定基金管理公司提交的投資方案；同時設立投資委員會，由各股東按投資比例列席，審查基金管理公司提出的投資方案。契約型基金參照《信托法》、《證券投資基金法》設立，投資者通過基金份額持有人大會行使基金資產的所有權、收益權、委托權、監(jiān)督權和處置權等，對大會審議的事項進行表決。

2.基金管理公司的治理?；鸸芾砉靖鶕?jù)決策權、執(zhí)行權和監(jiān)督權相互分離、相互制衡的原則建立現(xiàn)代公司治理結構，以確保公司管理的科學性與規(guī)范化；公司董事會下設風險控制委員會，專職負責公司的風險控制，以保證基金資產的安全性；在控制風險的前提下，通過對投資項目的篩選、價值評估、投資決策和投資管理，在促進所投資產業(yè)發(fā)展的同時，謀求基金收益的最大化?；鸸芾砉镜呢?、權和利應在基金公司或基金與其簽訂的委托管理協(xié)議中明確。

3.基金托管人的治理?；鹜泄苋耸且罁?jù)基金運行中“管理與保管分開”的原則，對基金管理人進行監(jiān)督和保管基金資產的架構，是基金持有人權益的代表?；鹜泄苋说闹饕氊熓潜９芑鹳Y產，執(zhí)行投資指令并辦理資金往來，監(jiān)督基金管理人的投資運作，復核、審查基金資產凈值及基金財務報告?；鹜泄苋说呢?、權和利應在基金公司或基金與其簽訂的托管協(xié)議中明確。

產業(yè)投資基金的治理結構具體如下：

參考文獻：

篇2

(一)產業(yè)投資基金的興起產業(yè)投資基金(亦稱私募股權基金,簡稱產業(yè)基金、私募基金)已與銀行業(yè)、保險業(yè)、證券業(yè)并稱的全球四大金融支柱。美國自l999年起,產業(yè)投資基金在資產總量上成為最大的金融產品,取代了商業(yè)銀行資產總量第一的地位。在過去的十年里,美國私募基金的年回報率平均是12•7%,而納斯達克、道瓊斯等平均收益率只是7%左右,私募基金的投資從長期來看實際上比股市的投資回報高將近1倍,其迅猛發(fā)展之勢和優(yōu)良的投資機會為世人關注。近年來的金融創(chuàng)新將國外的私募股權基金以產業(yè)投資基金的形式展現(xiàn)在國人面前,活躍在這一領域的基本上多為前來試水的境外機構投資者。盡管相應的法規(guī)還未正式頒布,中國第一只真正意義上以人民幣募集資金的本土產業(yè)投資基金———渤?；鸬墨@準注冊,已牽動起各地產業(yè)投資基金申報的熱潮。除了若干以投資公司和證券投資基金形式活動的私募股權基金之外,據(jù)報道已有上百家上規(guī)模的產業(yè)投資基金申請正在排隊候簽。

(二)產業(yè)投資基金為民營經濟帶來機遇產業(yè)投資基金的興起,為民營經濟以較大的規(guī)模進入金融領域,進而實現(xiàn)與金融資本的融合提供了契機。民營企業(yè)融資難的問題一直困擾著民營經濟的發(fā)展。發(fā)展產業(yè)投資基金,不僅在現(xiàn)有的不甚通暢的銀企信貸間接融資渠道和改制上市直接融資渠道之外,又增加了一條更適合高成長中小民營企業(yè)的融資渠道,而且為有實力的大型民營企業(yè)進入金融領域拓展帶來了機遇。近些年來,民營經濟介入金融資本雖然在入股股份制商業(yè)銀行和非銀行金融機構、興辦民營擔保等金融中介服務機構等方面嶄露頭角,但遠不如參與或發(fā)起產業(yè)投資基金所能夠形成的規(guī)模效應。因為在劇烈市場競爭中通過不斷的產業(yè)創(chuàng)新成長起來的民營資本,與產業(yè)投資基金私募的實質性特征和市場化營運的本質要求以及規(guī)模化發(fā)展趨勢十分吻合,而這些特質也正是產業(yè)投資基金和民營經濟所共同需要的。(三)民營資本的產業(yè)投資基金準入問題境外資本在我國組建產業(yè)投資基金已經獲得合法身份,民營資本進入境內組建的產業(yè)投資基金的前景還不明朗。在《產業(yè)投資基金試點管理辦法》討論稿中,規(guī)定產業(yè)投資基金只能向五類特定的機構投資者進行私募。五類特定機構投資者主體指的是國有及國有控股企業(yè),商業(yè)銀行、保險公司、證券公司以及其他金融機構,全國社會保障基金理事會及社會保障基金或企業(yè)年金進行投資的法人受托機構或投資管理人,以國家財政撥款為主要資金來源的企事業(yè)單位,發(fā)改委規(guī)定的其他特定機構投資者。這里特定的機構投資者中,除了最后一類為發(fā)改委留了一個開放性的審批口子之外,其他幾類明確沒有包括民營企業(yè)。討論稿強調的是特定機構投資者的國有或國有控股特性,民營資本雖然在第二類的金融機構投資者中已有介入,但分量輕微。

股份制銀行和一些非銀行金融機構中民營資本舉足輕重,這里的“其他金融機構”卻并未予以明確。民營資本的產業(yè)準入已經不是一個新問題。國際上通行的產業(yè)投資基金的投資對象的劃分都是在投資實踐中自然形成,不會有我國現(xiàn)在這樣由政府部門人為地劃分為創(chuàng)業(yè)投資和產業(yè)投資,并由此制定出相應的管理框架規(guī)定準入對象。在人們一般的理解中,創(chuàng)業(yè)投資多是與風險投資聯(lián)系在一起的,多是成功幾率較小的風險項目,所以政府鼓勵和允許民營資本進入;而產業(yè)投資人們多理解為壟斷性行業(yè)或基礎建設項目投資,收益相對穩(wěn)定可靠,就只能由國有資本獨攬。且不論這種明顯地對民營經濟不公平的產業(yè)準入政策是否決策合理和它背后可能導致的尋租現(xiàn)象,就是從資金運用和項目效率上看也是不可取的。政府對產業(yè)投資基金的行業(yè)進入設置門檻和自身的強力介入,為國有資本配套一系列扶持政策,都可以理解。但對于一個經過試點和實踐,境外資本都可以進入的投資領域,實在沒有必要再以投資者的經濟成分定取舍了。投資者的投資實力、經營能力、營運紀錄,以及能否接受相應法規(guī)的監(jiān)督管理,應該是更可取的門檻取舍標識。其實,產業(yè)投資基金本質上是一種風險性的實業(yè)投資,而不是我們通常意義上的大中型建設項目或基礎設施項目投資。產業(yè)投資基金是金融市場改革推出的金融創(chuàng)新產品,而不是僅僅作為一種政策調控工具。初生的產業(yè)投資基金亟需政府的扶持引導,這與民營資本的介入并行不悖,而且它的成長壯大還要依賴以民營為主導的市場化運作。

二、產業(yè)投資基金募集及其風險性投資實質

(一)產業(yè)投資基金實質的考察我國的產業(yè)投資基金在國外通稱為創(chuàng)業(yè)投資基金(VentureCapitalFund,簡稱VC)和私募股權基金(PrivateEquityFund,簡稱PE),是一種向特定投資者(通常是機構投資者)以私募方式籌集資金,主要對具有高增長潛力的未上市企業(yè)進行股權投資的集合投資方式。產業(yè)投資基金采用公司制、信托制或有限合伙制等形式,投資的目的是基于企業(yè)的潛在價值,通過投資推動企業(yè)發(fā)展,并在合適的時機通過企業(yè)上市、轉讓股權或股份回購等退出方式實現(xiàn)資本增值收益。根據(jù)目標企業(yè)所處階段不同,可以將產業(yè)投資基金分為種子期或早期基金、成長期基金、重組基金等。早期階段的為創(chuàng)業(yè)投資基金,成長或重組階段的為私募股權基金。

在我國的金融投資實踐中,由于一直是將創(chuàng)投資與在高技術創(chuàng)新、新商業(yè)模式領域運作的風險投資聯(lián)系在一起,而產業(yè)投資基金在目前就只是指的私募股權基金。在我國現(xiàn)有法律框架下,私募股權基金主要有三種形式:一是通過信托計劃形成的契約型私人股權投資基金;二是國家發(fā)改委特批的公司型產業(yè)投資基金,比如天津的渤海產業(yè)投資基金;三是各類以投資公司名義出現(xiàn)的、與私募股權基金運作方式相同的投資機構,只是這第三種并沒有納入基金的法律監(jiān)管范圍。如果不包括各類投資公司形式的機構,私募股權基金就包含有信托契約型的私人股權投資基金和公司型的產業(yè)投資基金兩種形式。我國信托契約型的私募股權基金基本上都是活躍在證券市場的證券投資基金,只有公司型的產業(yè)投資基金主要是投資于實業(yè)領域,這樣我國的私募股權基金實際上是包含證券投資基金和產業(yè)投資基金。而我們現(xiàn)在理解的產業(yè)投資基金其實就是投資于實業(yè)的公司型產業(yè)基金,也有人稱為實業(yè)投資基金。不論國內外的產業(yè)投資基金在形式上有何區(qū)別,或是我國產業(yè)投資基金概念界定如何模糊,它們都它包含著一個共同的實質性特征,那就是私募性的實業(yè)投資。

它們都是通過私募形式,集合社會資本,達到一定的規(guī)模,原則上是在實業(yè)領域對非上市企業(yè)進行的權益性投資,投資者按照其出資份額分享投資收益,承擔投資風險。在項目實施過程中即同時設計出退出機制,以便在一定時期后通過上市、轉讓或回購等方式,出售已增值的股權獲取利益。投資選擇在項目判斷上失誤,或資金進入后項目經營失敗,及其投資遲遲無法退出變現(xiàn),基金的風險性實質即會凸顯出來。產業(yè)投資基金的私募形式是相對公募形式而言的。公募基金(Publicoffering)向非特定的的投資者募集,必須強調其公眾的資信背景,因而在規(guī)模上有較大的規(guī)定要求,需要多一些的審批環(huán)節(jié)和信息的披露,監(jiān)管的加強也增強了基金的公眾資信,加大了社會一般的公眾投資者的信任程度,投資風險相對減少一些,但其營運效率和效益自然也會大打折扣。私募基金則不同,它所應對的監(jiān)管相對要寬松得多。既然是私募它就必然帶有資本主體的盈利訴求,產業(yè)投資基金高投入、高回報和高風險的特征表露得更為強烈,實現(xiàn)資本安全和增值的宗旨及市場競爭的生存壓力,逼迫它的營運必須更加靈活高效,更加遵循資本運行的游戲規(guī)則、貼近市場、尋求機會,以自行承擔和刻意規(guī)避市場的所有風險。

(二)產業(yè)投資基金的風險識別既然在產業(yè)投資基金在本質上無異于風險性的投資,地方政府和主管部門又為什么都對產業(yè)投資基金寄予殷切的厚望?主觀上看,他們把產業(yè)投資基金看成為彌補財政資金不足的一個來源、經濟調控的一種政策工具和結構調整的外生動力。他們期望在建設資金來源上以產業(yè)投資基金來幫助緩解資金需求與供給的矛盾,填補資金缺口,減輕財政負擔,發(fā)展基礎設施建設。在宏觀調控上運用產業(yè)投資基金作為調控的經濟手段,扶持主導產業(yè)的建設發(fā)展,促進投融資體制改革,實現(xiàn)宏觀經濟的協(xié)調控制。在產業(yè)結構調整上利用產業(yè)投資基金推動技術進步和產業(yè)升級,改造和調整現(xiàn)有的產業(yè)體系,提高地方或產業(yè)的資本和技術結構?？陀^上看,產業(yè)投資基金在我國發(fā)展的條件已逐漸成熟。近年來在政策法規(guī)上頒布了《信托法》,修改了《公司法》、《證券法》以及《合伙企業(yè)法》,證券市場實行的全流通改革,基本消除了各類私募性質的產業(yè)投資基金設立與運作的法律障礙。在機構投資者隊伍的建設方面,保險公司、社保基金、商業(yè)銀行、證券公司等金融機構,以及大型國有企業(yè)和有實力的民營企業(yè)都希望介入產業(yè)投資基金?；鸬牡统杀救谫Y和資本集聚迅速,加之我國外匯儲備的快速增長、全球性的流動性過剩以及自主創(chuàng)新帶來企業(yè)良好的投資價值,都使得地方政府和有關部門以及具備一定實力的機構投資者躍躍欲試。產業(yè)投資基金在中國有很大的市場機會和良好的盈利前景,但作為一項新生事物,它的發(fā)展條件還并不是十分完善,特別是剛剛在境內興起和眾多正在蘊釀中的以官方主導為背景的產業(yè)投資基金,我們應該清醒地認識到它與市場機會伴隨而來的諸多風險。

三、民營資本介入與產業(yè)投資基金風險化解

(一)境內產業(yè)投資基金創(chuàng)新的不斷探索我國境內產業(yè)投資基金的探索起步于20世紀90年代初。首家經人總行批準的淄博基金于1992年成立,此后各地批準設立的近百只各類基金涌現(xiàn)出來。這些基金基本上都是政府主導型的背景,規(guī)模都比較小,最大的才5•81億元人民幣,最小的僅1000萬元人民幣。在當時房地產熱、股票熱、期貨熱、產權熱等浪潮的推動下,一些地方和部門受利益驅動紛紛介入投資基金,但對投資基金又缺乏正確的認識,使得基金設立和運作過程都缺乏規(guī)范?；鹪谶\作上帶有濃厚的投機色彩,市場定位不明,絕大部分搏殺于證券市場,基金債券化和股票化。由于金融市場發(fā)展不完善以及法律監(jiān)管缺失等原因,基金運作與管理的風險頻頻發(fā)生,致使我國初期的產業(yè)投資基金大多偃旗息鼓。當時境內外私募股權投資基金熱潮中成立的香港中銀國際的中銀中國基金,規(guī)模為1億美元,最后基金凈值也是所剩無幾。

在隨后境內基金的整頓改造中,這些“老基金”有的清盤退出,有的自生自滅,有的轉變?yōu)椤靶禄稹?包括直接規(guī)范為證券投資基金或轉為產業(yè)投資基金。這樣才有部分基金投向基礎產業(yè)、支柱產業(yè)、關鍵產業(yè)及高新技術產業(yè)等我國亟需資金發(fā)展的產業(yè)。但境內真正意義的產業(yè)投資基金直至近年才出現(xiàn),2006年天津渤海產業(yè)投資基金的設立成為一個標志。20世紀90年代中期,我國出臺設立境外中國產業(yè)投資基金管理辦法,以吸引外資和分散產業(yè)投資基金風險,引進觀摩境外機構投資者的操作規(guī)范。該辦法規(guī)定,只有達到規(guī)模以上的境外機構投資者才能設立中國產業(yè)投資基金。我國正式提出和探討產業(yè)投資基金應該是由此開始,但由于當時的投資環(huán)境遠不如現(xiàn)在,成長性企業(yè)的素質和資本市場的發(fā)育都有待提升,產業(yè)投資基金的運作并不容易,以至于當時投資“中國概念”的境外私募股權基金以失敗的居多。這種狀況直到近年大的環(huán)境改變才隨之改觀,一大批境外產業(yè)投資基金開始活躍在中國的資本市場。

(二)民營資本介入金融領域的成功嘗試金融領域在國內一向是國營的壟斷性領域,這個盈利高、擴張快的行業(yè),對進入企業(yè)的資產規(guī)模與質量、持續(xù)經營能力和管理人員素質都有較高的要求。金融改革創(chuàng)新使這一領域的準入管制有所松動,境外資本已捷足先登,許多大型民營企業(yè)也早已注意到金融行業(yè)的高投資回報率,正在謀求進入這一領域的各個方面。金融領域的民營資本在股份制銀行進展順利,其中在民生銀行已經占到55%的股份,在浙商銀行已占到85%的股份。截至2005年底,在11家全國性的股份制銀行中,民營資本已經占有12%的股份,115家城市商業(yè)銀行中的民營資本已經將近1/3,農村商業(yè)銀行民營資本已經占到56%,農村的合作銀行民營資本到了32%。據(jù)報道希望集團的劉永好投在民生銀行里的資金已經有了10倍以上的回報。創(chuàng)業(yè)投資及其金融服務一直是個高風險領域,一般的民營資本不會輕易涉入。早期啟動的創(chuàng)投和擔保企業(yè)大多為政府主導以國有資本組建起來,實際經營起來業(yè)績平平,有的甚至步履維艱。但就在這樣一個政策性很強、前景不明朗的高風險領域,深圳民營的中科智擔保公司以5000萬人民幣起家,用7年時間,實現(xiàn)資本金美金擔保額超過300億人民幣,資本金從5000萬擴展到約20億人民幣,成為全國最大的擔保公司和國內第一家外資進入的擔保公司。在產業(yè)投資基金方面,盡管相關法規(guī)尚未出臺,政策不太明朗,敏銳的民營資本已經以投資公司的形式涉足試水了。日前由多家大型民營企業(yè)發(fā)起,經國家工商總局注冊組建的世華聯(lián)合投資公司,將其業(yè)務方向鎖定為產業(yè)股權投資,以區(qū)別于直接進入風險投資和證券投資。它將挑選中國的成長型企業(yè)投資,具體委托于專業(yè)的中科招商投資基金管理公司來操作打理,采取所謂“主業(yè)+基金”模式,在保持主業(yè)經營優(yōu)勢的前提下避免企業(yè)多元化投資風險。宣稱在5年后做到100億元人民幣規(guī)模的世華聯(lián)合投資公司,事實上成為中國首家以公司型發(fā)起設立,而以契約委托型運營的民營產業(yè)投資基金。

(三)產業(yè)投資基金風險化解的制度安排監(jiān)管部門之所以在產業(yè)投資基金準入問題上的態(tài)度還不明朗,主要還是對民營資本存有某些風險上的顧慮。其一是規(guī)模問題。產業(yè)投資基金主要由大型的國有企業(yè)和金融機構認購,國家通過必要的審核,在開始階段來選擇試點行業(yè)和地點。民營資本一般規(guī)模都不大,可以考慮組建小型的直接股權投資基金,而這在目前是作為不用實行審批制的創(chuàng)業(yè)投資基金來運作的。其二是信用問題。直到現(xiàn)在我國的個人信用體系尚未建立起來,特別是中小企業(yè)家民營企業(yè)報告體系的建設還困難重重,民營資本形成和構成的特殊性,使其在信息披露和監(jiān)管等方面要復雜得多。其三是法律規(guī)范約束問題。由于缺乏系統(tǒng)的法律規(guī)范約束,我國的私募基金尤其是契約型私募基金在運作中往往存在巨大的風險隱患,民間甚至有一些不法分子以此形式非法集資、非法或變相吸收公眾存款。歸結到一點就是基金的安全問題,乃至由此引發(fā)的金融動蕩導致社會的不穩(wěn)定。實際上,政府主導的國有資本投資項目和資金運用中的系統(tǒng)風險同樣不同程度的存在。

篇3

根據(jù)有關研究，中國產業(yè)投資基金業(yè)的總體目標是成為一個具備一定規(guī)模的金融產業(yè)，其舉足輕重的作用僅次于商業(yè)銀行和保險公司。參照美國等發(fā)達國家金融業(yè)結構比重，中國產業(yè)投資基金的資產規(guī)模應占金融業(yè)資產規(guī)模的1％—3％。按中國現(xiàn)有金融資產規(guī)模約40萬億元匡算，產業(yè)投資基金規(guī)模應在4000億元到8000億元，最終達到占金融資產3％的目標。在影響上，產業(yè)投資基金的發(fā)展將改善我國企業(yè)的融資格局，加快金融市場的改革進程，促進國民經濟的發(fā)展，提高資源配置的效率。

二、產業(yè)投資基金的發(fā)展環(huán)境

當前，中國正在經歷一段高新技術、基礎設施投資活躍的時期，投資主體既有政府，也有私營部門。一方面，是國內高新技術、基礎設施投資需求顯著增長，而政府面臨財政壓力和職能轉變，需要減少債務，并將投資風險轉移到私營部門；同時相對較高的估值推動更多的資產轉手，進而促進了較快的資本投入。另一方面，在需求作用下，資金被吸引到國內高新技術，尤其是基礎設施行業(yè)，基礎設施資產已成為具有長期投資等級，富有吸引力的固定收益產品；而且在宏觀經濟向好的情況下，股本投資將產生較高的股息收益，能充分利用杠桿實現(xiàn)增長，并與通貨膨脹掛鉤。這些都為中國私募股本投資創(chuàng)造了極好的機會，也為中國產業(yè)投資基金發(fā)展提供了良好的環(huán)境。

從法律環(huán)境來看，經國務院批準，1995年9月中國人民銀行公布了《設立境外中國產業(yè)投資基金管理辦法》，該辦法是至今中資機構在境外設立中國產業(yè)投資基金的主要依據(jù)。對在境內設立產業(yè)投資基金，國家發(fā)改委于2004年11月起草了《產業(yè)投資基金管理暫行辦法》，雖然至今沒有出臺，但是有關內容已經在相關政府部門達成共識。而國內已成功設立的中瑞、中比等中外合資產業(yè)投資基金，均由國家發(fā)改委以特批的方式報國務院批準成立。

從市場環(huán)境來看，當前國內經濟繼續(xù)保持強勁增長，社會資金較為充裕，但投資渠道不暢，包括保險資金、社保資金在內的大資金集團，正積極尋找有穩(wěn)定現(xiàn)金流回報而又能與其負債結構相匹配的項目投資。只要產業(yè)投資基金的回報和結構設計有足夠的吸引力，就可以完成基金的募集。

三、產業(yè)投資基金的投融資特點

從國外發(fā)展經驗來看，產業(yè)投資基金主要投資于基礎設施行業(yè)，包括運輸行業(yè)(如收費道路、機場、港口和部分鐵路)、受監(jiān)管的公用事業(yè)(如供電和天然氣網絡、供水和廢水處理網絡)、政府服務業(yè)(如學校和醫(yī)院、衛(wèi)星等部分國防項目)和其他(如輸油管、液化石油氣接收站和運輸船、合同發(fā)電)等。該行業(yè)資產均屬于社會基礎設施，具有穩(wěn)定、可預測和低風險的現(xiàn)金流，且獨立于商業(yè)圈之外，通常與本地通貨膨脹相關，有能力支撐高負債。

產業(yè)投資基金是一個值得中國企業(yè)探索的、比較適合大型建設項目的股本融資方式。對于項目主體而言，其通過產業(yè)投資基金融資，主要有五大特點：一是投資期限較長，一般為1015年；二是投資者一般不要求占控制地位，只要求參股；三是投資者到期后退出，發(fā)起人可擁有優(yōu)先回購權；四是以財務投資者為主，很少參加經營管理(但會要求改善和強化公司治理)；五是投資者對投資回報要求不高。當然，由于股本投資者比債務融資者承擔更多的風險，在收益獲得次序上排在貸款之后，因此，產業(yè)投資基金的融資成本要高于銀行貸款。

與傳統(tǒng)的融資方式相比，產業(yè)投資基金融資特點如下：

四、產業(yè)投資基金的設立方案要點

目前，我國產業(yè)投資基金立法基本處于停滯狀態(tài)，已設立的中瑞合作基金、中比直接股權投資基金、以及其他創(chuàng)業(yè)投資基金和房地產投資基金，均采取了迂回的方式，對不同的設立模式進行了探索。因此，如何在現(xiàn)有的法律框架下，對產業(yè)投資基金設立方案進行研究、設計，不僅直接關系基金本身能否成功募集和運作，而且對于中國整個產業(yè)投資基金業(yè)的發(fā)展具有積極意義。結合國內外實踐，在中國設立產業(yè)投資基金需著重考慮以下幾個方面：

1.基金組織形式：公司型還是契約型。公司型基金具有獨立法人資格，治理規(guī)范，管理直接，透明度高等優(yōu)點；但需承受雙重稅賦，不可在銀行間債券市場發(fā)行基金單位，無法實現(xiàn)利潤100％分紅。契約型基金設立簡單，便于運作，經批準可以在銀行間債券市場發(fā)行基金單位，基金收入可以全部分配給基金份額持有人，基金本身無須繳納所得稅；但治理相對困難，對投資者的保護不如公司型基金。

2.基金注冊地：境內還是境外。在境內注冊基金，目前尚無有關的專項法規(guī)，無稅收優(yōu)惠政策，審批程序相對簡單，投資者以境內保險公司和社保機構為主，期望回報率比債務融資略高；在境外注冊基金，法律環(huán)境較完善成熟，可選擇具有稅收優(yōu)惠的境外地點注冊，但審批程序較復雜，投資者群體廣，期望的回報率較高(一般在12％一16％)。

3.基金投資方向。首先需確定基金定位是穩(wěn)定收益的基礎設施投資基金，還是要求高回報的創(chuàng)業(yè)投資基金，并考查擬投資行業(yè)的監(jiān)管要求；然后分析投資者對基金收益率及其分布特點的要求，選擇投資成熟項目，還是在建項目；最后檢查不同項目的現(xiàn)金流配合情況，確定具體的投資方向或項目。

4.基金規(guī)模與存續(xù)期。基金規(guī)模主要受擬投資項目預計的資金需求，監(jiān)管機構對基金規(guī)模的要求和審批的難易程度，潛在投資者的資金供給規(guī)模影響?；鸫胬m(xù)期主要受擬投資項目預計的資金需求期間，潛在投資者的資金供給要求，滿足投資者一定的預期收益率影響。

5、基金到期后處理方式?；鸬狡诤蟮闹饕幚矸绞桨ɡm(xù)期，基金將所持有投資項目股權在市場上出售等。項目出售可由約定的投資者擁有優(yōu)先購買權，出售價格可按項目賬面凈值、基金成立時的收購價格，或市場價格進行。

6.發(fā)起人認購比例。發(fā)起人需確定對基金希望保持的控制力，將基金預期收益率與其現(xiàn)有投資項目回報率進行比較，以及衡量自身的資金來源是否充分。在契約型基金中，由于發(fā)起人可通過控股基金管理公司來實現(xiàn)對基金運作的實際控制，因此其對基金的認購比例可以盡可能的低。

五、產業(yè)投資基金的治理

產業(yè)投資基金的治理包括以下幾個層次：

1.基金公司或基金本身的治理。由于公司型基金和契約型基金的組織形式完全不同，二者本身的治理也大相徑庭。公司型基金參照《公司法》、《產業(yè)投資基金管理暫行辦法》設立，以基金章程為治理法則，其最高權利機構為股東會，常設機構為董事會，并由董事會負責制定基金投資原則與投資戰(zhàn)略、審定基金管理公司提交的投資方案；同時設立投資委員會，由各股東按投資比例列席，審查基金管理公司提出的投資方案。契約型基金參照《信托法》、《證券投資基金法》設立，投資者通過基金份額持有人大會行使基金資產的所有權、收益權、委托權、監(jiān)督權和處置權等，對大會審議的事項進行表決。

2.基金管理公司的治理。基金管理公司根據(jù)決策權、執(zhí)行權和監(jiān)督權相互分離、相互制衡的原則建立現(xiàn)代公司治理結構，以確保公司管理的科學性與規(guī)范化；公司董事會下設風險控制委員會，專職負責公司的風險控制，以保證基金資產的安全性；在控制風險的前提下，通過對投資項目的篩選、價值評估、投資決策和投資管理，在促進所投資產業(yè)發(fā)展的同時，謀求基金收益的最大化。基金管理公司的責、權和利應在基金公司或基金與其簽訂的委托管理協(xié)議中明確。

3.基金托管人的治理?；鹜泄苋耸且罁?jù)基金運行中“管理與保管分開”的原則，對基金管理人進行監(jiān)督和保管基金資產的架構，是基金持有人權益的代表。基金托管人的主要職責是保管基金資產，執(zhí)行投資指令并辦理資金往來，監(jiān)督基金管理人的投資運作，復核、審查基金資產凈值及基金財務報告?；鹜泄苋说呢?、權和利應在基金公司或基金與其簽訂的托管協(xié)議中明確。

產業(yè)投資基金的治理結構具體如下：

參考文獻：

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產業(yè)投資基金概述

產業(yè)投資基金是一種借鑒西方發(fā)達市場經濟國家規(guī)范的創(chuàng)業(yè)投資基金運作形式,對未上市企業(yè)進行股權投資和提供經營管理服務的利益共享、風險共擔的集合投資制度,其特點可以概況為集合投資、專家管理、分散風險、運作規(guī)范。但是產業(yè)投資基金的風險要比證券投資基金大。從產業(yè)投資基金風險產生的環(huán)節(jié)上看,可以將風險分為兩部分:一是源自產業(yè)投資基金投資對象的風險;二是源自產業(yè)投資基金管理方面的風險。而這兩方面的風險又可分為系統(tǒng)風險和非系統(tǒng)風險,構成系統(tǒng)風險和非系統(tǒng)風險的因素很多,此外我國正處于經濟轉型期和基金市場發(fā)展初期,基金市場中各類行為尚未完全規(guī)范,因此我國產業(yè)投資基金的風險必然是多種多樣的。對這些風險的準確把握,有助于各方面采取必要的措施加以防范,使產業(yè)投資基金得到健康發(fā)展。

產業(yè)投資基金風險分析

(一)流動性風險

市場流動性風險是指,由于產業(yè)投資基金本身或者所投資的資金是否具有合理的流動性而產生的風險。產業(yè)投資基金的存續(xù)期有5-10年,投資對象是特定的企業(yè),需要一定的投資回收期,所以流動性不是產業(yè)投資基金的固有特性。流動性風險是產業(yè)投資基金的最大和最突出的風險,產業(yè)投資基金能否生存和發(fā)展,取決于對流動性風險是否能夠達到有效規(guī)避和防范。其次,由于產業(yè)投資基金主要投資于見效周期較長的實業(yè)、未上市企業(yè)或上市企業(yè)的未流通證券,因此其投資的資產缺乏流動性。缺乏流動性使資金的周轉存在困難,一旦所投資項目經營狀況不佳,基金的處境將會十分艱難。特別是當基金的存續(xù)期滿后,基金仍不能從所投資資產中變現(xiàn),那么,整個產業(yè)投資就以失敗而告終。

(二)市場風險

產業(yè)投資基金的市場風險指市場主體因市場環(huán)境的變化所產生的盈利或虧損的可能性和不確定性。包括經濟周期波動、利率變動、通貨膨脹導致的購買力變化等宏觀經濟因素的改變而產生的風險,以及行業(yè)政策的變化所引起的行業(yè)供求關系改變所產生的風險。從微觀環(huán)境來看,市場風險指投資企業(yè)產品市場風險,包括:市場容量的不確定性。其決定了產品的市場商業(yè)總價值,產業(yè)投資基金一般投資規(guī)模較大,最后形成的產品對本行業(yè)會造成一定的沖擊。如果產品市場的容量不大,會導致產品供過于求,價格下降,利潤甚微或虧損。市場接受新產品的時間不確定性。產業(yè)投資基金所投資的高新技術企業(yè)生產的產品往往是市場中尚未出現(xiàn)的新產品。新產品被市場認可的過程和結果都是不確定的。市場競爭的不確定性。不管產業(yè)投資基金是投資于新興產業(yè)或者是傳統(tǒng)產業(yè),都會面臨著一定程度的市場競爭。如果投資的產業(yè)市場競爭激烈,高的預期投資收益一般就難以達到,投資結果不理想。

(三)經營管理風險

產業(yè)投資基金的經營管理風險是指基金管理人的業(yè)務能力,及其在具體項目經營管理上的不確定性。具體包括項目選擇風險和決策管理風險。項目選擇風險指由于對投資項目選擇失誤而產生的風險;決策管理風險則指由于管理技能缺乏或管理方式不當所造成的損失。產業(yè)投資基金運行,通常遇到的經營管理風險有:體制風險。體制風險是指由于產業(yè)投資基金所采取的設立方式,及其基金運作過程中責權利的劃分方式而產生的投資風險。經營風險。主要由項目選擇風險和規(guī)模選擇風險兩部分組成。項目選擇風險是由于對項目的選擇的失誤而造成的損失,項目的規(guī)模風險是指項目在選取規(guī)模和種類上存在的風險。人力資源風險。人才的流失對企業(yè)來說是致命的打擊,個別技術人才的流失有可能導致整個技術的崩潰,因此人力資源風險也是時時存在的。

(四)投資環(huán)境風險

產業(yè)投資基金的投資環(huán)境風險指資本市場投資環(huán)境的不確定性而產生的風險。主要包括三類:

第一,政策環(huán)境風險指由于地方政府或中央政府對待產業(yè)投資基金的政策發(fā)生了變化而引起收益變化。隨經濟形勢的變動政策不斷變化,從而使產業(yè)投資基金政策不明朗。

第二,法制環(huán)境風險是指法律法規(guī)的不完善、以及執(zhí)法部門執(zhí)法不力等造成對產業(yè)投資基金損害的可能性。我國仍處于經濟發(fā)展轉型期,各種規(guī)范市場的法律法規(guī)尚不完善,特別是投融資方面的法律法規(guī)明顯滯后于經濟建設的發(fā)展。在這樣的環(huán)境下,產業(yè)投資基金的運作就可能存在與其它法規(guī)產生沖突、甚至由于理解不同而出現(xiàn)觸暗礁的現(xiàn)象。同時,由于我國執(zhí)法隊伍的素質原因,在產業(yè)投資基金運作過程中與有關部門發(fā)生糾紛時,產業(yè)投資基金的正當權益保護就會存在著一定的風險。

第三,市場環(huán)境風險指由于市場體系和市場規(guī)則不完善而對產業(yè)投資基金的運作產生收益減少的可能性。目前,我國的市場機制仍受傳統(tǒng)計劃經濟思想的干擾,特別是在金融領域的行政干預更加普遍。

(五)市場交易風險

產業(yè)投資基金的市場交易風險指由于在市場交易過程中因價格的變動而引起的風險。我國產業(yè)投資基金一般是依封閉式方式設立的,與封閉式的證券投資基金和其它股票一樣,產業(yè)投資基金一旦上市流通,就要接受市場法則的檢驗。普通股票的風險同樣存在于產業(yè)投資基金中,買進賣出、市場炒作等二級市場的各種風險都會發(fā)生。另一方面,市場價格總水平的變動(通貨膨脹)也可能使同樣數(shù)量的貨幣在不同時期的購買力產生差異,從而引起產業(yè)投資基金收益變動。

(六)道德信用風險

道德風險指基金管理人為了自身利益而弄虛作假、欺騙投資者,給投資者造成損失或收益減少的可能性。投資過程是基金管理人對資金的運作過程,除了資金因素,還有投資水平、投資技術等因素。其中基金管理人的道德水平和價值取向對基金收益也有很大的影響。因為在投資項目選擇、論證決策、經營管理、獲取收益等一系列環(huán)節(jié)中不可避免地要受到有關人員的道德品質的影響。同時,當前我國的社會信用環(huán)境不完善,秩序還比較混亂,專業(yè)性的組合投資和高素質投資隊伍比較欠缺,資本市場特別是產權(股權)市場不夠有效。最突出的問題可能是企業(yè)會計做假賬,審計結果缺少誠信,使得產業(yè)投資基金無法對項目做出科學判斷,增加投資風險。

產業(yè)投資基金的風險控制

產業(yè)投資基金在運作過程中的風險是客觀存在的,為了避免和減少風險造成的損失,需要不斷探索防范和控制風險的對策與方法。

(一)以預期的高收益性抵消流動性風險

由于產業(yè)投資資金大都投資于特定的企業(yè),有一定的投資回報周期,因此,流動性風險是產業(yè)投資基金最大和最突出的風險。產業(yè)投資基金能否生存和發(fā)展,往往取決于對流動性風險能否有效規(guī)避和防范。由于未來收益的不確定性,導致流動性不足是一個很大的風險。為了彌補這個不足,產業(yè)投資基金常常是以預期的高收益來抵消。

(二)以科學的管理決策控制經營管理風險

對于項目選擇風險的控制,一方面要具有科學的決策機制,使選擇的項目具有相對穩(wěn)定的投資收益;另一方面,要盡量利用有效的渠道爭取到有益的項目。而對于基金管理風險的控制,則要求盡量提高基金管理人的管理能力,建立市場化的用人機制,通過一定的激勵措施吸引高素質的基金管理人才。要從根本上規(guī)避經營管理風險,還必須建立有效的基金管理公司的治理結構,使基金的運作過程有一套高效、健全的投資決策機制。

(三)以規(guī)范完善的市場法律體系控制環(huán)境風險

對于投資環(huán)境風險的控制,要不斷地完善市場體系和規(guī)范市場行為,理順政府職能,使行政干預從微觀經濟領域中脫身,讓位于市場機制。同時,通過加強法律法規(guī)的建設、提高執(zhí)法水平等多種途徑逐漸減少和消除這類風險。

(四)加強職業(yè)道德建設并規(guī)范道德信用風險

在市場經濟條件下,除了加強職業(yè)道德建設外,要避免道德風險,最根本的措施是強化規(guī)章制度的管理,將個人收益與業(yè)績真正掛起鉤來,制定合理的激勵約束制度,讓每一個基金經理在獲得合理報酬的同時相應地承擔風險及其它責任。

(五)采取市場化方式發(fā)起運作產業(yè)投資基金

我國大部分產業(yè)投資基金都有一個共同特點,就是由當?shù)卣疇款^發(fā)起,上報國務院申請設立。其發(fā)展思路是:先由地方政府設立一個目標,然后想方設法尋找投資人,再去尋找基金管理人。這種做法實際是本末倒置。很多情況下,地方政府不過是打著設立產業(yè)基金的旗號籌集發(fā)展資金,根本沒有市場化思維,更無法適應投資者,特別是一些機構投資者的投資需求。產業(yè)基金可能會淪為地方政府操控投資的工具。產業(yè)投資基金的發(fā)起運作應該真正采取市場化的方式,從而杜絕非市場化造成的市場風險。

參考文獻:

1.魯育宗.產業(yè)投資基金導論——國際經驗與中國發(fā)展戰(zhàn)略選擇[M].復旦大學出版社,2008

2.李敏.我國產業(yè)投資基金基礎研究[M].天津大學碩士學位論文,2007.6

篇5

一、基于投資過程的課程建設理念研究

《產業(yè)投資基金》課程建設是以產業(yè)投資基金的相關知識為手段，以促進學生學習和滿足社會需求為目的，實現(xiàn)《產業(yè)投資基金》課程目標的過程，包括目標設定、內容建設、課程實施、課程評價等方面。

投資過程，指的是“融資――投資――投后管理――退出”的產業(yè)投資基金完整運作程序。投資過程的完成不僅需要基金管理者具備專業(yè)基礎理論知識、專業(yè)科研素養(yǎng)，更需要較強的職業(yè)專門技能與職業(yè)關鍵能力，因此投資過程導向的課程建設，要在保證投資過程整體性結構的基礎上，培養(yǎng)學生從學科體系的知識形成過程轉變?yōu)橹R應用的能力與素質的形成過程，將傳統(tǒng)培養(yǎng)理念由課程轉向課程的要素，從原有的學科體系課程轉向業(yè)務過程導向的課程。對《產業(yè)投資基金》課程而言，課程學習系統(tǒng)的核心要素是投資內容（項目）、投資環(huán)境、投資決策等，并最終指向各投資環(huán)節(jié)的專業(yè)技能需求。

基于投資過程導向開發(fā)出來的課程與課程結構是直接對應典型崗位核心能力的，課程開發(fā)的主要任務是將具體工作過程中的要素轉變?yōu)檎n程要素，即通過前期行業(yè)調研，了解典型崗位的人才需求。在對各崗位關于知識、能力、態(tài)度等的具體要求有清晰認識的基礎上，有針對性地將企業(yè)實際需求的業(yè)務能力與課程建設中的各模塊要素進行匹配，最終實現(xiàn)從投資實踐領域到理論學習領域的有效歸納和整合。

二、《產業(yè)投資基金》課程內容建設的現(xiàn)狀與問題――以天津工業(yè)大學為例

當前的教育改革下，高校紛紛加強自身特色專業(yè)建設，天津工業(yè)大學經濟學院立足天津經濟發(fā)展的實際和濱海新區(qū)金融助推產業(yè)發(fā)展的需要，在產業(yè)資本化的大趨勢下，以產業(yè)與金融的結合為抓手，明確了產業(yè)金融特色辦學方向。作為產業(yè)金融的核心主干課和產業(yè)金融方向學生的必修課，加強并完善《產業(yè)投資基金》課程建設，是建立產業(yè)金融特色學科的需要。

然而，與產業(yè)投資基金在現(xiàn)實經濟發(fā)展中凸顯的重要作用相比，現(xiàn)階段學院對于產業(yè)金融特色專業(yè)的建設處于逐步完善的過程中，《產業(yè)投資基金》課程內容建設在以下方面尚存在不足和空白：

第一，缺少可供借鑒的教學模式和經驗。目前少有高校開設《產業(yè)投資基金》課程，相關的只有《投資學》、《私募股權投資基金》、《風險投資與管理》等。截止2015年，國內開設投資學專業(yè)的高校共54所，其中京津冀地區(qū)有7所，分別是中央財經大學、對外經貿大學、首都經貿大學、北京農學院、天津師范大學、河北金融學院、河北經貿大學。本科相關課程包括：投資基金管理、私募投資基金、風險投資理論與實務、私募股權投資基金運作與管理、私募股權與創(chuàng)業(yè)投資、基金管理等。此外，部分高校開設了相關研修班，主題包括私募股權投資與資本戰(zhàn)略、私募股權投資基金、實戰(zhàn)型私募股權投資與資本運營等。但產業(yè)投資和私募股權投資、風險投資在實際運作上存在差異，是不同的股權投資模式，因此在理論知識的講授、課程體系的完善和尋找能夠突出產業(yè)投資特色的教學模式上，需要進行新的摸索和嘗試；

第二，相關教學資源匱乏。市場上幾乎沒有專門的教材，關于產業(yè)投資基金的書多是研究報告或研究論文，不適用于課堂教學使用。《產業(yè)投資基金》課程具有很強的實踐性，學生必須將理論知識運用到實際項目操作和管理中，才能真正掌握產業(yè)投資的要領。而產業(yè)金融特色專業(yè)的建設尚處于起步階段，目前還沒有專門針對產業(yè)投融資的實踐教學材料，缺乏與實踐教學配套的實踐基地和實踐項目，這將在一定程度上影學生實際操作能力的培養(yǎng)。

三、基于投資過程導向的《產業(yè)投資基金》課程內容建設路徑

（一）課程目標建設

《產業(yè)投資基金》課程建設是個完整的大系統(tǒng)，課程目標的制定是課程生成的核心，也是課程內容選擇和確定、課程實施以及課程評價的依據(jù)。因此探討課程的內容建設，首先應明確課程建設的目標。本研究將建設目標定位于：在國家教育方針的指引下，與高校專業(yè)教育目的相吻合，受學校辦學方向的調控和指導，體現(xiàn)學院產業(yè)金融特色方向的培養(yǎng)目標，建設具有學科優(yōu)勢的核心專業(yè)課程。在強調掌握基本投融資理論知識時，應考慮用行為目標；在要求培養(yǎng)學生解決基金投融資實踐問題時，展開性目標較有效；在強調學生的創(chuàng)造能力和團隊能力時，則應考慮表現(xiàn)性目標。

（二）課程內容建設

《產業(yè)投資基金》課程內容是在課程目標的導向下，從產業(yè)投資基金運作實踐與理論經驗體系中選取出來，并按照一定的邏輯序列組織而成的知識和經驗體系。中國的產業(yè)投資基金是近年來出現(xiàn)的具有官辦色彩的私募股權投資基金，是經國務院批準，向國有企業(yè)或金融機構籌資并投資于特定產業(yè)或特定地區(qū)的基金。我國的產業(yè)投資基金具有“洋生土長”特性，是由于其設立過程有政府的參與，設立目的以促進區(qū)域產業(yè)發(fā)展為主，募集渠道往往是當?shù)卮笮蛧衅髽I(yè)或社保基金，帶有較強的行政色彩。因此產業(yè)投資基金在我國的設立和運作本身就具有典型的中國特色，這一特性決定了教材建設上也應突出中國特色。學院《產業(yè)投資基金》課程的內容設計，應緊密結合產業(yè)投資基金實踐環(huán)節(jié)的操作步驟和要點，以體現(xiàn)實踐性和操作性為原則，反映我國產業(yè)投資基金的最新研究成果和發(fā)展現(xiàn)狀。第一，在服從國家意志，滿足社會主義現(xiàn)代化建設需要的同時，保持產業(yè)投資基金的本體地位；第二，體現(xiàn)產業(yè)投融資知識體系、社會需求和學生發(fā)展的統(tǒng)一；第三，由于應用型人才既要有寬厚的理論基礎，又要具備較強的動手能力，因此教材建設既要考慮為學生搭建可塑性的知識框架，又要從實踐知識出發(fā)，建立理論知識與實踐知識的雙向、互動關系。

參考文獻：

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產業(yè)投資基金概述

產業(yè)投資基金是一種借鑒西方發(fā)達市場經濟國家規(guī)范的創(chuàng)業(yè)投資基金運作形式,對未上市企業(yè)進行股權投資和提供經營管理服務的利益共享、風險共擔的集合投資制度,其特點可以概況為集合投資、專家管理、分散風險、運作規(guī)范。但是產業(yè)投資基金的風險要比證券投資基金大。從產業(yè)投資基金風險產生的環(huán)節(jié)上看,可以將風險分為兩部分:一是源自產業(yè)投資基金投資對象的風險;二是源自產業(yè)投資基金管理方面的風險。而這兩方面的風險又可分為系統(tǒng)風險和非系統(tǒng)風險,構成系統(tǒng)風險和非系統(tǒng)風險的因素很多,此外我國正處于經濟轉型期和基金市場發(fā)展初期,基金市場中各類行為尚未完全規(guī)范,因此我國產業(yè)投資基金的風險必然是多種多樣的。對這些風險的準確把握,有助于各方面采取必要的措施加以防范,使產業(yè)投資基金得到健康發(fā)展。

產業(yè)投資基金風險分析

(一)流動性風險

市場流動性風險是指,由于產業(yè)投資基金本身或者所投資的資金是否具有合理的流動性而產生的風險。產業(yè)投資基金的存續(xù)期有5-10年,投資對象是特定的企業(yè),需要一定的投資回收期,所以流動性不是產業(yè)投資基金的固有特性。流動性風險是產業(yè)投資基金的最大和最突出的風險,產業(yè)投資基金能否生存和發(fā)展,取決于對流動性風險是否能夠達到有效規(guī)避和防范。其次,由于產業(yè)投資基金主要投資于見效周期較長的實業(yè)、未上市企業(yè)或上市企業(yè)的未流通證券,因此其投資的資產缺乏流動性。缺乏流動性使資金的周轉存在困難,一旦所投資項目經營狀況不佳,基金的處境將會十分艱難。特別是當基金的存續(xù)期滿后,基金仍不能從所投資資產中變現(xiàn),那么,整個產業(yè)投資就以失敗而告終。

(二)市場風險

產業(yè)投資基金的市場風險指市場主體因市場環(huán)境的變化所產生的盈利或虧損的可能性和不確定性。包括經濟周期波動、利率變動、通貨膨脹導致的購買力變化等宏觀經濟因素的改變而產生的風險,以及行業(yè)政策的變化所引起的行業(yè)供求關系改變所產生的風險。從微觀環(huán)境來看,市場風險指投資企業(yè)產品市場風險,包括:市場容量的不確定性。其決定了產品的市場商業(yè)總價值,產業(yè)投資基金一般投資規(guī)模較大,最后形成的產品對本行業(yè)會造成一定的沖擊。如果產品市場的容量不大,會導致產品供過于求,價格下降,利潤甚微或虧損。市場接受新產品的時間不確定性。產業(yè)投資基金所投資的高新技術企業(yè)生產的產品往往是市場中尚未出現(xiàn)的新產品。新產品被市場認可的過程和結果都是不確定的。市場競爭的不確定性。不管產業(yè)投資基金是投資于新興產業(yè)或者是傳統(tǒng)產業(yè),都會面臨著一定程度的市場競爭。如果投資的產業(yè)市場競爭激烈,高的預期投資收益一般就難以達到,投資結果不理想。

(三)經營管理風險

產業(yè)投資基金的經營管理風險是指基金管理人的業(yè)務能力,及其在具體項目經營管理上的不確定性。具體包括項目選擇風險和決策管理風險。項目選擇風險指由于對投資項目選擇失誤而產生的風險;決策管理風險則指由于管理技能缺乏或管理方式不當所造成的損失。產業(yè)投資基金運行,通常遇到的經營管理風險有:體制風險。體制風險是指由于產業(yè)投資基金所采取的設立方式,及其基金運作過程中責權利的劃分方式而產生的投資風險。經營風險。主要由項目選擇風險和規(guī)模選擇風險兩部分組成。項目選擇風險是由于對項目的選擇的失誤而造成的損失,項目的規(guī)模風險是指項目在選取規(guī)模和種類上存在的風險。人力資源風險。人才的流失對企業(yè)來說是致命的打擊,個別技術人才的流失有可能導致整個技術的崩潰,因此人力資源風險也是時時存在的。

(四)投資環(huán)境風險

產業(yè)投資基金的投資環(huán)境風險指資本市場投資環(huán)境的不確定性而產生的風險。主要包括三類:

第一,政策環(huán)境風險指由于地方政府或中央政府對待產業(yè)投資基金的政策發(fā)生了變化而引起收益變化。隨經濟形勢的變動政策不斷變化,從而使產業(yè)投資基金政策不明朗。

第二,法制環(huán)境風險是指法律法規(guī)的不完善、以及執(zhí)法部門執(zhí)法不力等造成對產業(yè)投資基金損害的可能性。我國仍處于經濟發(fā)展轉型期,各種規(guī)范市場的法律法規(guī)尚不完善,特別是投融資方面的法律法規(guī)明顯滯后于經濟建設的發(fā)展。在這樣的環(huán)境下,產業(yè)投資基金的運作就可能存在與其它法規(guī)產生沖突、甚至由于理解不同而出現(xiàn)觸暗礁的現(xiàn)象。同時,由于我國執(zhí)法隊伍的素質原因,在產業(yè)投資基金運作過程中與有關部門發(fā)生糾紛時,產業(yè)投資基金的正當權益保護就會存在著一定的風險。

第三,市場環(huán)境風險指由于市場體系和市場規(guī)則不完善而對產業(yè)投資基金的運作產生收益減少的可能性。目前,我國的市場機制仍受傳統(tǒng)計劃經濟思想的干擾,特別是在金融領域的行政干預更加普遍。

(五)市場交易風險

產業(yè)投資基金的市場交易風險指由于在市場交易過程中因價格的變動而引起的風險。我國產業(yè)投資基金一般是依封閉式方式設立的,與封閉式的證券投資基金和其它股票一樣,產業(yè)投資基金一旦上市流通,就要接受市場法則的檢驗。普通股票的風險同樣存在于產業(yè)投資基金中,買進賣出、市場炒作等二級市場的各種風險都會發(fā)生。另一方面,市場價格總水平的變動(通貨膨脹)也可能使同樣數(shù)量的貨幣在不同時期的購買力產生差異,從而引起產業(yè)投資基金收益變動。

(六)道德信用風險

道德風險指基金管理人為了自身利益而弄虛作假、欺騙投資者,給投資者造成損失或收益減少的可能性。投資過程是基金管理人對資金的運作過程,除了資金因素,還有投資水平、投資技術等因素。其中基金管理人的道德水平和價值取向對基金收益也有很大的影響。因為在投資項目選擇、論證決策、經營管理、獲取收益等一系列環(huán)節(jié)中不可避免地要受到有關人員的道德品質的影響。同時,當前我國的社會信用環(huán)境不完善,秩序還比較混亂,專業(yè)性的組合投資和高素質投資隊伍比較欠缺,資本市場特別是產權(股權)市場不夠有效。最突出的問題可能是企業(yè)會計做假賬,審計結果缺少誠信,使得產業(yè)投資基金無法對項目做出科學判斷,增加投資風險。

產業(yè)投資基金的風險控制

產業(yè)投資基金在運作過程中的風險是客觀存在的,為了避免和減少風險造成的損失,需要不斷探索防范和控制風險的對策與方法。

(一)以預期的高收益性抵消流動性風險

由于產業(yè)投資資金大都投資于特定的企業(yè),有一定的投資回報周期,因此,流動性風險是產業(yè)投資基金最大和最突出的風險。產業(yè)投資基金能否生存和發(fā)展,往往取決于對流動性風險能否有效規(guī)避和防范。由于未來收益的不確定性,導致流動性不足是一個很大的風險。為了彌補這個不足,產業(yè)投資基金常常是以預期的高收益來抵消。

(二)以科學的管理決策控制經營管理風險

對于項目選擇風險的控制,一方面要具有科學的決策機制,使選擇的項目具有相對穩(wěn)定的投資收益;另一方面,要盡量利用有效的渠道爭取到有益的項目。而對于基金管理風險的控制,則要求盡量提高基金管理人的管理能力,建立市場化的用人機制,通過一定的激勵措施吸引高素質的基金管理人才。要從根本上規(guī)避經營管理風險,還必須建立有效的基金管理公司的治理結構,使基金的運作過程有一套高效、健全的投資決策機制。

(三)以規(guī)范完善的市場法律體系控制環(huán)境風險

對于投資環(huán)境風險的控制,要不斷地完善市場體系和規(guī)范市場行為,理順政府職能,使行政干預從微觀經濟領域中脫身,讓位于市場機制。同時,通過加強法律法規(guī)的建設、提高執(zhí)法水平等多種途徑逐漸減少和消除這類風險。

(四)加強職業(yè)道德建設并規(guī)范道德信用風險

在市場經濟條件下,除了加強職業(yè)道德建設外,要避免道德風險,最根本的措施是強化規(guī)章制度的管理,將個人收益與業(yè)績真正掛起鉤來,制定合理的激勵約束制度,讓每一個基金經理在獲得合理報酬的同時相應地承擔風險及其它責任。

(五)采取市場化方式發(fā)起運作產業(yè)投資基金

我國大部分產業(yè)投資基金都有一個共同特點,就是由當?shù)卣疇款^發(fā)起,上報國務院申請設立。其發(fā)展思路是:先由地方政府設立一個目標,然后想方設法尋找投資人,再去尋找基金管理人。這種做法實際是本末倒置。很多情況下,地方政府不過是打著設立產業(yè)基金的旗號籌集發(fā)展資金,根本沒有市場化思維,更無法適應投資者,特別是一些機構投資者的投資需求。產業(yè)基金可能會淪為地方政府操控投資的工具。產業(yè)投資基金的發(fā)起運作應該真正采取市場化的方式,從而杜絕非市場化造成的市場風險。

參考文獻:

1.魯育宗.產業(yè)投資基金導論——國際經驗與中國發(fā)展戰(zhàn)略選擇[M].復旦大學出版社,2008

2.李敏.我國產業(yè)投資基金基礎研究[M].天津大學碩士學位論文,2007.6

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中圖分類號：F830.59文獻標識碼：A文章編號：1672-3309（2008）04-0043-04

隨著投資體制和金融改革的推進，國內投融資體制發(fā)生了巨大變化，公路交通業(yè)借鑒國際創(chuàng)業(yè)投資基金運作機制，結合國內實際，利用產業(yè)投資基金形式，積極發(fā)展公路建設事業(yè)顯得十分重要。

一、我國設立公路交通產業(yè)投資基金的可行性

產業(yè)投資基金主要有兩類：一類是創(chuàng)業(yè)投資，也稱風險投資，是一種以風險投資為代表的投資主體所關注的高風險、高回報的投資類型；另一類是產業(yè)投資機構一直密切關注的傳統(tǒng)產業(yè)投資，其投資對象是風險性小、收益穩(wěn)定的基礎設施等投資。本文所關注的是后一類。下面就我國設立公路交通產業(yè)投資基金的可行性加以分析。

（一）政策支持

《產業(yè)投資基金管理暫行辦法》的出臺意味著人民幣的私募股權投資已拉開帷幕，在政策上為公路交通產業(yè)投資基金的設立和運作提供了法律保障。另外，新《公司法》降低了公司注冊門檻，注冊資金可分批到位，放寬了原定公司對外投資額不超過資本金50%的規(guī)定，修改了技術、知識等無形資產入股不超過20%的規(guī)定，為基金的發(fā)展壯大提供了更為寬松的政策環(huán)境。

（二）資金支持

1.銀行資金相對過剩，居民儲蓄居高不下，流動性過剩已成為我國金融運行中的一個突出現(xiàn)象。其主要表現(xiàn)為：1995年以后，銀行存貸款關系從原先的貸差轉向存差，存差數(shù)額從1995年的3000多億元快速增加到2005年底的9萬多億元，并且呈加速增長的趨勢。據(jù)中國人民銀行的最新統(tǒng)計，截至2008年2月末，金融機構本外幣各項存款余額為41.59萬億元，同比增長16.01%。

2.保險公司資金充裕。從近3年的全國保險業(yè)保費收入和保險公司總資產表可以看出，保險業(yè)保費收入年增長率和保險公司總資產增長率都保持著較高的增長速度。

截止到2008年2月份，保險公司總資產達到了2.96萬億元。如此之大的巨額資金，按保險公司營業(yè)收入一定的百分比來對公路交通產業(yè)投資，必將能夠推動公路交通建設的快速發(fā)展。

3.養(yǎng)老、社?；?。我國的養(yǎng)老基金主要包含3個部分：企業(yè)職工基本養(yǎng)老保險基金（2000年，國家將企業(yè)補充養(yǎng)老保險規(guī)范為企業(yè)年金)、補充養(yǎng)老保險基金和全國社會保障基金。其中，企業(yè)職工基本養(yǎng)老保險基金是由企業(yè)和個人繳納的養(yǎng)老保險費籌集的專項基金，是養(yǎng)老金中最重要的部分。據(jù)統(tǒng)計，目前我國企業(yè)年金的規(guī)模有近500億元，再加上以年金名義銷售的保險產品有430億元，企業(yè)年金的存量規(guī)模有近1000億元。根據(jù)世界銀行的測算，我國到2010年會積累1萬億元的企業(yè)年金，到2030年可能有10萬億元，是目前我國金融市場上增長勢頭最為迅猛的金融資產之一。如果再加上其他兩個養(yǎng)老金品種，養(yǎng)老金的金融資產總量是十分可觀的。這種日益增長的金融資產孕育著龐大而穩(wěn)定的資金托管市場。

可以說當前國內人民幣市場資金充裕，不論是銀行資金，還是社會居民儲蓄資金、保險公司資金、養(yǎng)老金，存量資金龐大，但均缺乏良好的投資渠道。資本的逐利性會使市場上龐大的資金存量時刻在找尋穩(wěn)定的、高收益的投資渠道。

4.機構投資者。證券公司、信托公司和政策性銀行也是公路產業(yè)投資基金的主要籌資對象。在機構投資者當中，國家開發(fā)銀行具有籌資能力強、貸款期限長、管理經驗豐富等優(yōu)勢，能夠進一步加大對公路的支持，為公路建設和技術裝備現(xiàn)代化提供長期穩(wěn)定的資金，并在降低公路融資成本、加快公路投融資體制改革等方面提供智力和資金支持。除此之外，根據(jù)新的《信托投資公司管理辦法》，信托投資公司可以直接發(fā)起、設立、管理各種投資基金。設立和運作產業(yè)投資基金也是信托公司有別于銀行、證券公司的專有權力及資金集聚與運作的依托。發(fā)揮信托投資公司是產業(yè)資本和金融資本的理想結合點的優(yōu)勢，信托公司設立產業(yè)投資基金，在有效擴大公司管理資產的同時，使公司能獲取穩(wěn)定豐厚的收益。

（三）收益支持

收費公路主要是高等級公路，一般是高速公路和國道。高等級公路具有競爭上的壟斷性、收益上的規(guī)模遞增和穩(wěn)定性等特點。競爭上的壟斷性是指高等級公路技術指標高、配套設施多、服務功能齊全，投入建設資產巨大。因此，在同一交通通道內，一般很少有同類項目或一般公路項目與之競爭；高等級公路隨著車道規(guī)模的增加，其通行能力加倍增加，這就意味著收取的車輛通行費也會成倍的增加；高等級公路的經濟效益一般會隨著社會經濟發(fā)展和交通量的增長而逐步提高。因此，呈現(xiàn)出收益上的相對穩(wěn)定性及較強的抗風險能力。

二、公路交通產業(yè)投資基金的組織模式

投資基金的組織模式主要有三類：契約型、有限合伙型和公司型。這三類組織模式各具特點、各有利弊，公路交通產業(yè)投資基金究竟選擇哪一種組織模式，必須考慮兩個因素：（1）我國產業(yè)投資基金還處于試驗階段，只有個別試點。所選取的組織模式必須有利于盡快籌集到投資者的資本，至于降低運作成本和提高運作效率，應該在產業(yè)基金成立以后再不斷完善。（2）不論選取哪種組織模式，一方面必須嚴格依照相關的法律設立，但是決不能囿于這些制度框架之內，必須結合公路投融資的具體特點和政策環(huán)境進行必要的創(chuàng)新。

為了盡快為設立產業(yè)投資基金籌到資金，公路產業(yè)投資基金應選擇契約型的組織模式進行設立。理由如下：

1.公路項目投資的規(guī)模很大，需要投資者具備較強的投資實力，保險公司、社保公司、政策性銀行等參與投入。公路投資又具有投資期限長的特點，因此必須保證投資者的利益。因為只有對投資者利益做到切實保護，才能不斷吸取社會資金，充分發(fā)揮為公路穩(wěn)定供應資本的作用。契約型投資基金是在嚴格遵循信托法理的基礎上形成和運作的，而信托法理最重要的特點就是規(guī)定了信托財產的相對獨立性，即獨立于信托人及受托人本身所有的財產，與后者本身的債權債務沒有關系?；鸾M織的信托人萬一經營不善，因契約型的信托資產完全歸受托人所有而使得受托人的債權人無權染指信托財產，也就使作為信托人的基金投資者利益能夠切切實實得到法律保護。

2.契約型基金相對于公司型基金而言，設立、運作、退出都比較簡單。公司型基金的設立必須嚴格依照《公司法》的規(guī)定，組建程序比較復雜，募集資金、發(fā)售股權一般要委托承銷商或經銷商辦理，投資者辦理股票移交手續(xù)后才能成為公司的股東；公司型基金的投資者作為基金公司的股東，參與公司的重大決策，并以股息的形式獲取投資收益；契約型基金的投資者是信托契約中的委托人，通過購買受益憑證獲取投資收益，原則上不參與基金運作過程中的決策問題。

3.雖然采取契約型的組織制度，但是決不能囿于這種制度，必須進行創(chuàng)新，以克服契約型基金組織制度的弊端?；鸬墓芾韺用嫔?，公路產業(yè)基金要引入公司型的模式，選擇部分投資人成為基金管理公司的股東。應該主動邀請投資人成為基金管理公司的股東，充分保證他們的項目知情權和監(jiān)督權，這樣就降低了集基金所有權和經營權于一身的基金管理人發(fā)生敗德行為的概率。讓他們擁有知情權，加強對基金管理人的約束，以期在做基金投資決策時能有一定的發(fā)言權，維護持有人利益。

三、公路產業(yè)投資基金的交易方式

產業(yè)投資基金按照交易方式是否可贖回，分為封閉式基金和開放式基金。封閉型基金是指基金資本總額及基金單位的發(fā)行份數(shù)在發(fā)行之前就已經確定下來，在發(fā)行完畢后和規(guī)定的存續(xù)期內，基金的資本總額及發(fā)行份數(shù)都保持固定不變的投資基金。而開放式基金是指基金的資本總額或基金單位的發(fā)行份數(shù)可以隨時變動，既可根據(jù)市場供求情況發(fā)行新基金單位或贖回基金單位，是基金規(guī)模不固定的投資基金。

基于開放式基金與封閉式基金的特征，結合公路產業(yè)的特點，本文認為公路交通產業(yè)投資基金應實行封閉式基金方式。理由如下：

1.我國的產業(yè)投資基金尚處于初創(chuàng)階段。在一國投資基金的發(fā)展歷程中，封閉型基金出現(xiàn)往往早于開放型基金，這已為各國基金發(fā)展歷史所證實。在投資基金初創(chuàng)階段，人們總是希望基金運作更具穩(wěn)定性，加上管理、技術、人才等方面的原因以及缺乏良好的市場環(huán)境，因此封閉型基金容易被人接受。

2.采用封閉式設立產業(yè)投資基金有利于保護公眾投資者。由于產業(yè)投資基金是對未上市企業(yè)進行股權投資，因此要求投資者擁有長期投資理念和較強的風險鑒別、承受能力。因此，產業(yè)投資基金的資本來源主要是保險基金、社?；?、政策性銀行、機構投資者等，而公眾投資者的抗風險能力比較差。

3.公路項目投資規(guī)模巨大，而且投資周期比較長。封閉式投資基金更便于進行長期投資。開放型基金可以隨時追加資本，這一方面可以帶來規(guī)模效益，有利于分散投資風險和參與大額投資，提高投資的平均回報率。但另一方面由于開放型基金的管理公司必須承擔贖回義務，因此需要保留相當比例的流動性資產和現(xiàn)金，以應付基金隨時贖回。這樣開放型基金的資本額不能100%的用于投資，特別是不能將其大部分資產用于長期投資，從而影響基金投資的長期績效。封閉型基金相對來說在經營上比較穩(wěn)定，其資產可全部用于投資，有利于取得長期投資回報。

四、公路產業(yè)投資基金的退出方式

在公路交通產業(yè)基金的退出方式上，可供參考的有4種：首次公開發(fā)行（也叫公開上市）、出售股權、回購和清算。這4種退出方式各有利弊，具體選擇何種退出方式需根據(jù)項目的具體情況而定，但是在進行投資前必須對項目的投資前景和經營周期進行分析，以便選擇合理的投資退出方式，獲得較高的投資回報率。

1.在投資決策時盡可能選擇有上市前景的項目和企業(yè)進行投資，并通過基金的專家管理，扶植和輔導所投資項目與企業(yè)盡快上市，以便基金能夠通過證券交易所轉讓所持有的股份。

2.積極培育戰(zhàn)略投資者，以便基金能夠將所投資項目與企業(yè)的股份轉讓給其他戰(zhàn)略家持有。

3.在投資前與所投資項目簽訂回購協(xié)議不失為一條較為現(xiàn)實的基金退出投資之路?？紤]到公路項目目前主要是缺乏資本金，但一旦有了資本金，就能夠從銀行貸款，項目建設就有了資金保障，而且項目建成后通常具有收益穩(wěn)定的特點。

4.通過資產證券化實現(xiàn)投資退出。所謂資產證券化(Asset-backed Securization)，是指基于已建成項目所可能產生的未來現(xiàn)金流，以向機構或社會公眾發(fā)行證券的方式募集資金；用所募集的資金購買已建成項目一定時期內的收益權的一種新型項目融資方式。

資產證券化融資方式符合公路網建設投資的自身特點。公路網建成后，由于具有消費的準公共物品性和經營上的自然壟斷性等特點，保證了其經營期間現(xiàn)金收入流相對穩(wěn)定。而ABS融資的一個極為重要的前提就是能在未來產生可預見的、穩(wěn)定的現(xiàn)金流，公路投融資領域的特點正好符合這個要求。

以資產證券化方式進行項目融資，通常并不涉及項目原始權益人的所有權和經營權，而僅僅涉及收益權。為了確保收益成為一個真實的交易，通常必須建立一個臨時的特別目標媒體(Special Purpose Vehicle)來進行實際運作?；鹚顿Y項目一旦實行資產證券化，即可以獲得與出售資產收益權相應的現(xiàn)金收入。盡管基金所投資項目在資產證券化過程中并未出讓所有權，但基金作為所投資項目的原始收益人之一，此時正好可以通過向其他原始權益人出讓所有權的方式，完全退出所投資項目。

參考文獻：

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縱觀各國證券投資基金發(fā)展歷史，論文可以看出基金投資是一種分散風險、集中資金，有效實現(xiàn)小額資金向火額資本轉化的有效途徑。它將個人手中零散、小本的投資轉化為集中有效的投資過程中發(fā)揮了功不可沒的作用，如韓國在50-60年代為了解決實現(xiàn)經濟迅猛發(fā)展所短缺的資金而大力發(fā)展、規(guī)范證券投資摹金當代各國證券投資基金方興未艾，具有極強的生命力，仍在不斷創(chuàng)新、發(fā)展、完善。做為現(xiàn)代市場經濟下組織社會資源的一項有效政策、途徑，證券投資基金是有它旺盛的生命力和存在的必然性。

中國當前社會已走到社會主義市場經濟的前沿，許多事物已與世界經濟取得一致，也向資奉主義市場經濟學了許多可用的市場管理方法，基金就是這其中的一種。其實證券在我圈是有它的必然，我國也像韓國50-60年代一樣面臨著經濟迅猛的發(fā)展。而后出現(xiàn)資金短缺，出現(xiàn)我國特有的這樣那樣的困難，如國民儲蓄居高不下．而國家儲蓄利率持續(xù)下調，這時投資基金絕對是實現(xiàn)現(xiàn)有儲蓄向投資轉化的有力途徑。因此證券投資基金在未來的中國將有很大的市場和潛力。

我國的證券投資基金經過短短20-30年的發(fā)展，也已經從封閉式走向了開放式占主導，從不規(guī)范走向了日益規(guī)范(當然還存在未正式規(guī)范的私募基金)，但是中國的證券投資市場仍存在著許許多多的問題。隨著黨的十六大和十六屆三中令會精神的貫徹落實，《證券投資基金法》的頒布，“國務院炎于推進資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見”(下簡稱“國九條”)的頒布和實施，中國證券資本市場發(fā)展中遇到的問題，也必將在發(fā)展中逐步加以解決。以下就我的理解，結合國九條，對中國當前證券市場的各種問題進行剖析，并提出一己之陋見。

一、我認為中國證券市場首要問題是沒有好的投資項目

誠如“國九條”中所肯定的火力發(fā)展資本市場的重要意義：畢業(yè)論文有利于促進金融市場改革和發(fā)展提高直接融資比例，完善金融市場結構，提高金融市場效率，維護金融安全，有利于完善社會主義市場經濟體制，更人程度地發(fā)揮資本市場優(yōu)化資源配置的功能，將社會資金有效轉化為長期投資。而證券投資基金在此起了重要作用，可是上市公司總體素質偏低，很多是面臨困難的國有企業(yè)轉制而來，上市后又不積極深入改造，只以圈到股票資金為目的；做為三駕馬車之一的債券市場又品種稀少，造成證券投資公司在選股時不約而同地只能持有那幾只優(yōu)秀股，集中度高，不利于分散風險。而股票市場只有“做多”機制，沒有“做空”機制，很難規(guī)避系統(tǒng)風險，證券公司于是也拼命做大，甚至出現(xiàn)操縱市場的違規(guī)行為。

國九條中第四條第五條就對此問題提出r解決方案：四、健全資本市場體系，豐富證券投資品種：要求分步推進創(chuàng)業(yè)板市場建設，完善風險投資機制，拓展中小企業(yè)融資渠道；積極穩(wěn)妥發(fā)展債券市場，在嚴格控制風險的基礎上，鼓勵符合條件的企業(yè)通過發(fā)行公司債券籌集資金，改變債券融資發(fā)展相對滯后的狀況，豐富債券市場品種。

對此我個人認為可以吸收國外風險投資基金及房地產投資基金的發(fā)展模式，創(chuàng)造出適臺中國特色的為中小企業(yè)融資的基金；而我國的高科技產業(yè)一直是一塊肥肉，長期以來它屬于高風險高回報行業(yè)，外國資本早就看好它，而我們若建立風險投資基金，則可吸收國內很多民間資本，尤其是一些高收入階層，會更看好這一塊。房地產投資基金相對來說投資期限長，但中國房地產市場良好的發(fā)展前景和巨大的資產容量不容忽視，我國早期不規(guī)范的證券投資基金也曾駐足過這種期限長的投資，但當時來規(guī)范化，反而造成了基金的流動性問題，而如果學習國外規(guī)范化管理話，它將很好地促進房地產資金的證券化，平分這個行業(yè)巨額的利潤，讓廣大投資者受益。

國九條第五要求進一-步提高上市公司質量，推進上市公司規(guī)范運作：推行證券發(fā)行上市保薦制度，支持競爭力強、運作規(guī)范效益良好的公司發(fā)行上市，從源頭上提高上市公司質量。鼓勵已上市公司進行并購重組。要求重視投資回報，要采取切實措施改變部分上市公司重上市、輕轉制、重籌資、輕回報的狀況，提高上市公司的整體質量，為投資者提供分享經濟增長成果、增加財富的機會。要完善市場退出機制在實現(xiàn)上市公司優(yōu)勝劣汰的同時，建立對退市公司高管人員失職的責任追究機制，切實保護投資者的合法權益。

要規(guī)范上市公司運作：完善其法人治理結構，按照現(xiàn)代企業(yè)制度要求，真正形成權力機構抉策機構、監(jiān)督機構和經營管理者之間的制衡機制強化董事和高管人員的減信責任，進一步完善獨立董事制度。規(guī)范控股股東行為，對損害上市公司和中小股東利益的控股股東進行責任追究。強化上市公司及其他信息披露義務人的責任，切實保證信息披露的真實性，準確性、完整性和及時性。建立健全上市公司高管人員的激勵約束機制。

對于這一條，當然是因為存在國有股一股獨犬，股權不流通，引起內部人控制現(xiàn)象嚴重造成的，通過積極穩(wěn)妥解決股權分置問題，規(guī)范上市公司非流通股份的轉讓，可以得到些解決。但是我認為要強化董事和高管人員的誠信責任，對損害公司和利益的股東進行責任追究的關鍵還在于一個信息披露問題：只有建立了及時、透明、平等的信息其卓機制才能真正起到監(jiān)督作用。而這很大一部份要靠我們加強中介機構的規(guī)范性和執(zhí)業(yè)道德，我國的會計師事務所執(zhí)業(yè)注冊會計師很多是無法做到審計最基本的獨立性的，這就為信息披露的真實性留下許多空子。

二、我國的證券從業(yè)機構本身還有許多不完善的地方．

證券投資基金治理結構不完善如基金發(fā)起人與基金管理人相同，基金托管人由管理人選定且有權撤換，碩士論文使其獨立性大打折扣；基金管理公司機制也同樣存在道德風險，獨立董事制并不能真正發(fā)揮作用等。故而國九條中第六就講到促進資本市場中介服務機構規(guī)范發(fā)展，提高執(zhí)業(yè)水平：督促證券、期貨公司完善治理結構，規(guī)范其股東行為雖化董事會和經理人員的誠信責任．嚴禁挪用客戶資產，切實維護投資者合法權益。

這一方面靠基金管瑕公司加強內部控制，切實制定一套行之有效的約束激勵機制，將基金公司的收益與基金持有人的利益掛鉤，另一方面加強外部監(jiān)督機制，建立健全證券、期貨公司市場退出機制，建立汪券資信評級機構，鼓勵證券崩貨公司通過兼并重組、優(yōu)化整合做優(yōu)做強，以應對明年證券服務業(yè)全面對外開放，國外證券公司的雄厚資金沖擊。

另我認為我國的開放式基金仍是契約型為主的，這樣的公司治理結構很容易陷入流動性風險中。也不利于其發(fā)展，還是要像法人治理結構靠攏。醫(yī)學論文在這點上國九條里也放開了證券公司的融資：拓寬證券公司融資渠道，支持符合條件的證券公司公開發(fā)行股票或發(fā)行債券籌集長期資金，完善證券公司質押貸款及進入銀行間同業(yè)市場管理辦法，制定證券公司收購兼并和證券承銷業(yè)務貸款的審核標準，在健全風險控制機制的前提下，為證券公司使用貸款融通資金創(chuàng)造有利條件。

還有機構投資者要適當加強，這有利于信息的對稱性，因為多幾個大機構投資，它們也有力量得到更準確的市場信息，促進整個市場的公開化、透明化，有利于中小投資者。當然這里要加強外部的監(jiān)管，防止大機構聯(lián)臺起來侵占小投資者利益國九條中鼓勵合規(guī)資金人市：如支持保險資金以多種方式直接投資資本市場，逐步提高社會保障基金、企業(yè)補充養(yǎng)老基金、商業(yè)保險資金等投入資本市場的資金比例，要培養(yǎng)一批誠信、守法、專業(yè)的機構投資者，使基金管理公司和保險公司為豐的機構投資者成為賢本市場的主導力量。

總之，國務院關于推進資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見的國九條非常強調保護投資者特別是社會公眾投資者的合法權益，堅持用發(fā)展的辦法解決前進中的問題，相信隨著《證券投資基金法》的實施，我國證券從業(yè)機構的逐步完善，中小投資者將從中國持續(xù)增長的經濟中得到更合理的利益!

參考文獻

篇9

產業(yè)投資基金主要有兩類:一類是創(chuàng)業(yè)投資,也稱風險投資,是一種以風險投資為代表的投資主體所關注的高風險、高回報的投資類型;另一類是產業(yè)投資機構一直密切關注的傳統(tǒng)產業(yè)投資,其投資對象是風險性小、收益穩(wěn)定的基礎設施等投資。本文所關注的是后一類。下面就我國設立公路交通產業(yè)投資基金的可行性加以分析。

(一)政策支持

《產業(yè)投資基金管理暫行辦法》的出臺意味著人民幣的私募股權投資已拉開帷幕,在政策上為公路交通產業(yè)投資基金的設立和運作提供了法律保障。另外,新《公司法》降低了公司注冊門檻,注冊資金可分批到位,放寬了原定公司對外投資額不超過資本金50%的規(guī)定,修改了技術、知識等無形資產入股不超過20%的規(guī)定,為基金的發(fā)展壯大提供了更為寬松的政策環(huán)境。

(二)資金支持

1.銀行資金相對過剩,居民儲蓄居高不下,流動性過剩已成為我國金融運行中的一個突出現(xiàn)象。其主要表現(xiàn)為:1995年以后,銀行存貸款關系從原先的貸差轉向存差,存差數(shù)額從1995年的3000多億元快速增加到2005年底的9萬多億元,并且呈加速增長的趨勢。據(jù)中國人民銀行的最新統(tǒng)計,截至2008年2月末,金融機構本外幣各項存款余額為41.59萬億元,同比增長16.01%。

2.保險公司資金充裕。從近3年的全國保險業(yè)保費收入和保險公司總資產表可以看出,保險業(yè)保費收入年增長率和保險公司總資產增長率都保持著較高的增長速度。截止到2008年2月份,保險公司總資產達到了2.96萬億元。如此之大的巨額資金,按保險公司營業(yè)收入一定的百分比來對公路交通產業(yè)投資,必將能夠推動公路交通建設的快速發(fā)展。

3.養(yǎng)老、社?；?。我國的養(yǎng)老基金主要包含3個部分:企業(yè)職工基本養(yǎng)老保險基金(2000年,國家將企業(yè)補充養(yǎng)老保險規(guī)范為企業(yè)年金)、補充養(yǎng)老保險基金和全國社會保障基金。其中,企業(yè)職工基本養(yǎng)老保險基金是由企業(yè)和個人繳納的養(yǎng)老保險費籌集的專項基金,是養(yǎng)老金中最重要的部分。據(jù)統(tǒng)計,目前我國企業(yè)年金的規(guī)模有近500億元,再加上以年金名義銷售的保險產品有430億元,企業(yè)年金的存量規(guī)模有近1000億元。根據(jù)世界銀行的測算,我國到2010年會積累1萬億元的企業(yè)年金,到2030年可能有10萬億元,是目前我國金融市場上增長勢頭最為迅猛的金融資產之一。如果再加上其他兩個養(yǎng)老金品種,養(yǎng)老金的金融資產總量是十分可觀的。這種日益增長的金融資產孕育著龐大而穩(wěn)定的資金托管市場?？梢哉f當前國內人民幣市場資金充裕,不論是銀行資金,還是社會居民儲蓄資金、保險公司資金、養(yǎng)老金,存量資金龐大,但均缺乏良好的投資渠道。資本的逐利性會使市場上龐大的資金存量時刻在找尋穩(wěn)定的、高收益的投資渠道。

4.機構投資者。證券公司、信托公司和政策性銀行也是公路產業(yè)投資基金的主要籌資對象。在機構投資者當中,國家開發(fā)銀行具有籌資能力強、貸款期限長、管理經驗豐富等優(yōu)勢,能夠進一步加大對公路的支持,為公路建設和技術裝備現(xiàn)代化提供長期穩(wěn)定的資金,并在降低公路融資成本、加快公路投融資體制改革等方面提供智力和資金支持。除此之外,根據(jù)新的《信托投資公司管理辦法》,信托投資公司可以直接發(fā)起、設立、管理各種投資基金。設立和運作產業(yè)投資基金也是信托公司有別于銀行、證券公司的專有權力及資金集聚與運作的依托。發(fā)揮信托投資公司是產業(yè)資本和金融資本的理想結合點的優(yōu)勢,信托公司設立產業(yè)投資基金,在有效擴大公司管理資產的同時,使公司能獲取穩(wěn)定豐厚的收益。

(三)收益支持

收費公路主要是高等級公路,一般是高速公路和國道。高等級公路具有競爭上的壟斷性、收益上的規(guī)模遞增和穩(wěn)定性等特點。競爭上的壟斷性是指高等級公路技術指標高、配套設施多、服務功能齊全,投入建設資產巨大。因此,在同一交通通道內,一般很少有同類項目或一般公路項目與之競爭;高等級公路隨著車道規(guī)模的增加,其通行能力加倍增加,這就意味著收取的車輛通行費也會成倍的增加;高等級公路的經濟效益一般會隨著社會經濟發(fā)展和交通量的增長而逐步提高。因此,呈現(xiàn)出收益上的相對穩(wěn)定性及較強的抗風險能力。

二、公路交通產業(yè)投資基金的組織模式

投資基金的組織模式主要有三類:契約型、有限合伙型和公司型。這三類組織模式各具特點、各有利弊,公路交通產業(yè)投資基金究竟選擇哪一種組織模式,必須考慮兩個因素:

(1)我國產業(yè)投資基金還處于試驗階段,只有個別試點。所選取的組織模式必須有利于盡快籌集到投資者的資本,至于降低運作成本和提高運作效率,應該在產業(yè)基金成立以后再不斷完善。

(2)不論選取哪種組織模式,一方面必須嚴格依照相關的法律設立,但是決不能囿于這些制度框架之內,必須結合公路投融資的具體特點和政策環(huán)境進行必要的創(chuàng)新。為了盡快為設立產業(yè)投資基金籌到資金,公路產業(yè)投資基金應選擇契約型的組織模式進行設立。

理由如下:

1.公路項目投資的規(guī)模很大,需要投資者具備較強的投資實力,保險公司、社保公司、政策性銀行等參與投入。公路投資又具有投資期限長的特點,因此必須保證投資者的利益。因為只有對投資者利益做到切實保護,才能不斷吸取社會資金,充分發(fā)揮為公路穩(wěn)定供應資本的作用。契約型投資基金是在嚴格遵循信托法理的基礎上形成和運作的,而信托法理最重要的特點就是規(guī)定了信托財產的相對獨立性,即獨立于信托人及受托人本身所有的財產,與后者本身的債權債務沒有關系?；鸾M織的信托人萬一經營不善,因契約型的信托資產完全歸受托人所有而使得受托人的債權人無權染指信托財產,也就使作為信托人的基金投資者利益能夠切切實實得到法律保護。

2.契約型基金相對于公司型基金而言,設立、運作、退出都比較簡單。公司型基金的設立必須嚴格依照《公司法》的規(guī)定,組建程序比較復雜,募集資金、發(fā)售股權一般要委托承銷商或經銷商辦理,投資者辦理股票移交手續(xù)后才能成為公司的股東;公司型基金的投資者作為基金公司的股東,參與公司的重大決策,并以股息的形式獲取投資收益;契約型基金的投資者是信托契約中的委托人,通過購買受益憑證獲取投資收益,原則上不參與基金運作過程中的決策問題。3.雖然采取契約型的組織制度,但是決不能囿于這種制度,必須進行創(chuàng)新,以克服契約型基金組織制度的弊端?；鸬墓芾韺用嫔?公路產業(yè)基金要引入公司型的模式,選擇部分投資人成為基金管理公司的股東。應該主動邀請投資人成為基金管理公司的股東,充分保證他們的項目知情權和監(jiān)督權,這樣就降低了集基金所有權和經營權于一身的基金管理人發(fā)生敗德行為的概率。讓他們擁有知情權,加強對基金管理人的約束,以期在做基金投資決策時能有一定的發(fā)言權,維護持有人利益。

三、公路產業(yè)投資基金的交易方式產業(yè)投資基金按照交易方

式是否可贖回,分為封閉式基金和開放式基金。封閉型基金是指基金資本總額及基金單位的發(fā)行份數(shù)在發(fā)行之前就已經確定下來,在發(fā)行完畢后和規(guī)定的存續(xù)期內,基金的資本總額及發(fā)行份數(shù)都保持固定不變的投資基金。而開放式基金是指基金的資本總額或基金單位的發(fā)行份數(shù)可以隨時變動,既可根據(jù)市場供求情況發(fā)行新基金單位或贖回基金單位,是基金規(guī)模不固定的投資基金?；陂_放式基金與封閉式基金的特征,結合公路產業(yè)的特點,本文認為公路交通產業(yè)投資基金應實行封閉式基金方式。理由如下:

1.我國的產業(yè)投資基金尚處于初創(chuàng)階段。在一國投資基金的發(fā)展歷程中,封閉型基金出現(xiàn)往往早于開放型基金,這已為各國基金發(fā)展歷史所證實。在投資基金初創(chuàng)階段,人們總是希望基金運作更具穩(wěn)定性,加上管理、技術、人才等方面的原因以及缺乏良好的市場環(huán)境,因此封閉型基金容易被人接受。

2.采用封閉式設立產業(yè)投資基金有利于保護公眾投資者。由于產業(yè)投資基金是對未上市企業(yè)進行股權投資,因此要求投資者擁有長期投資理念和較強的風險鑒別、承受能力。因此,產業(yè)投資基金的資本來源主要是保險基金、社?；稹⒄咝糟y行、機構投資者等,而公眾投資者的抗風險能力比較差。

3.公路項目投資規(guī)模巨大,而且投資周期比較長。封閉式投資基金更便于進行長期投資。開放型基金可以隨時追加資本,這一方面可以帶來規(guī)模效益,有利于分散投資風險和參與大額投資,提高投資的平均回報率。但另一方面由于開放型基金的管理公司必須承擔贖回義務,因此需要保留相當比例的流動性資產和現(xiàn)金,以應付基金隨時贖回。這樣開放型基金的資本額不能100%的用于投資,特別是不能將其大部分資產用于長期投資,從而影響基金投資的長期績效。封閉型基金相對來說在經營上比較穩(wěn)定,其資產可全部用于投資,有利于取得長期投資回報。超級秘書網

四、公路產業(yè)投資基金的退出方式

在公路交通產業(yè)基金的退出方式上,可供參考的有4種:首次公開發(fā)行(也叫公開上市)、出售股權、回購和清算。這4種退出方式各有利弊,具體選擇何種退出方式需根據(jù)項目的具體情況而定,但是在進行投資前必須對項目的投資前景和經營周期進行分析,以便選擇合理的投資退出方式,獲得較高的投資回報率。1.在投資決策時盡可能選擇有上市前景的項目和企業(yè)進行投資,并通過基金的專家管理,扶植和輔導所投資項目與企業(yè)盡快上市,以便基金能夠通過證券交易所轉讓所持有的股份。2.積極培育戰(zhàn)略投資者,以便基金能夠將所投資項目與企業(yè)的股份轉讓給其他戰(zhàn)略家持有。3.在投資前與所投資項目簽訂回購協(xié)議不失為一條較為現(xiàn)實的基金退出投資之路。考慮到公路項目目前主要是缺乏資本金,但一旦有了資本金,就能夠從銀行貸款,項目建設就有了資金保障,而且項目建成后通常具有收益穩(wěn)定的特點。4.通過資產證券化實現(xiàn)投資退出。所謂資產證券化(Asset-backedSecurization),是指基于已建成項目所可能產生的未來現(xiàn)金流,以向機構或社會公眾發(fā)行證券的方式募集資金;用所募集的資金購買已建成項目一定時期內的收益權的一種新型項目融資方式。資產證券化融資方式符合公路網建設投資的自身特點。公路網建成后,由于具有消費的準公共物品性和經營上的自然壟斷性等特點,保證了其經營期間現(xiàn)金收入流相對穩(wěn)定。而ABS融資的一個極為重要的前提就是能在未來產生可預見的、穩(wěn)定的現(xiàn)金流,公路投融資領域的特點正好符合這個要求。以資產證券化方式進行項目融資,通常并不涉及項目原始權益人的所有權和經營權,而僅僅涉及收益權。

為了確保收益成為一個真實的交易,通常必須建立一個臨時的特別目標媒體(SpecialPurposeVehicle)來進行實際運作。基金所投資項目一旦實行資產證券化,即可以獲得與出售資產收益權相應的現(xiàn)金收入。盡管基金所投資項目在資產證券化過程中并未出讓所有權,但基金作為所投資項目的原始收益人之一,此時正好可以通過向其他原始權益人出讓所有權的方式,完全退出所投資項目。

參考文獻:

[1]王松濤.對設立交通產業(yè)基金的思考[J].交通財會,2007,(4).

[2]劉喜波、陳建軍.關于建立交通產業(yè)投資基金的設想[J].交通財會,2002,(7).

篇10

關鍵詞：國九條；上市公司質量；管理公司機制

 

縱觀各國證券投資基金發(fā)展歷史，可以看出基金投資是一種分散風險、集中資金，有效實現(xiàn)小額資金向火額資本轉化的有效途徑。它將個人手中零散、小本的投資轉化為集中有效的投資過程中發(fā)揮了功不可沒的作用，如韓國在50-60年代為了解決實現(xiàn)經濟迅猛發(fā)展所短缺的資金而大力發(fā)展、規(guī)范證券投資摹金當代各國證券投資基金方興未艾，具有極強的生命力，仍在不斷創(chuàng)新、發(fā)展、完善。做為現(xiàn)代市場經濟下組織社會資源的一項有效政策、途徑，證券投資基金是有它旺盛的生命力和存在的必然性。

中國當前社會已走到社會主義市場經濟的前沿，許多事物已與世界經濟取得一致，也向資奉主義市場經濟學了許多可用的市場管理方法，基金就是這其中的一種。其實證券在我圈是有它的必然，我國也像韓國50-60年代一樣面臨著經濟迅猛的發(fā)展。而后出現(xiàn)資金短缺，出現(xiàn)我國特有的這樣那樣的困難，如國民儲蓄居高不下．而國家儲蓄利率持續(xù)下調，這時投資基金絕對是實現(xiàn)現(xiàn)有儲蓄向投資轉化的有力途徑。因此證券投資基金在未來的中國將有很大的市場和潛力。

我國的證券投資基金經過短短20-30年的發(fā)展，也已經從封閉式走向了開放式占主導，從不規(guī)范走向了日益規(guī)范(當然還存在未正式規(guī)范的私募基金)，但是中國的證券投資市場仍存在著許許多多的問題。隨著黨的十六大和十六屆三中令會精神的貫徹落實，《證券投資基金法》的頒布，“國務院炎于推進資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見”( 下簡稱“國九條”)的頒布和實施，中國證券資本市場發(fā)展中遇到的問題，也必將在發(fā)展中逐步加以解決。以下就我的理解，結合國九條，對中國當前證券市場的各種問題進行剖析，并提出一己之陋見。

一、我認為中國證券市場首要問題是沒有好的投資項目

誠如“國九條”中所肯定的火力發(fā)展資本市場的重要意義：畢業(yè)論文有利于促進金融市場改革和發(fā)展提高直接融資比例，完善金融市場結構，提高金融市場效率，維護金融安全，有利于完善社會主義市場經濟體制，更人程度地發(fā)揮資本市場優(yōu)化資源配置的功能，將社會資金有效轉化為長期投資。而證券投資基金在此起了重要作用，可是上市公司總體素質偏低，很多是面臨困難的國有企業(yè)轉制而來，上市后又不積極深入改造，只以圈到股票資金為目的；做為三駕馬車之一的債券市場又品種稀少，造成證券投資公司在選股時不約而同地只能持有那幾只優(yōu)秀股，集中度高，不利于分散風險。而股票市場只有“做多”機制，沒有“做空”機制，很難規(guī)避系統(tǒng)風險，證券公司于是也拼命做大，甚至出現(xiàn)操縱市場的違規(guī)行為。

國九條中第四條第五條就對此問題提出r解決方案：四、健全資本市場體系，豐富證券投資品種：要求分步推進創(chuàng)業(yè)板市場建設，完善風險投資機制，拓展中小企業(yè)融資渠道；積極穩(wěn)妥發(fā)展債券市場，在嚴格控制風險的基礎上，鼓勵符合條件的企業(yè)通過發(fā)行公司債券籌集資金，改變債券融資發(fā)展相對滯后的狀況，豐富債券市場品種。

對此我個人認為可以吸收國外風險投資基金及房地產投資基金的發(fā)展模式，創(chuàng)造出適臺中國特色的為中小企業(yè)融資的基金；而我國的高科技產業(yè)一直是一塊肥肉，長期以來它屬于高風險高回報行業(yè)，外國資本早就看好它，而我們若建立風險投資基金，則可吸收國內很多民間資本，尤其是一些高收入階層，會更看好這一塊。房地產投資基金相對來說投資期限長，但中國房地產市場良好的發(fā)展前景和巨大的資產容量不容忽視，我國早期不規(guī)范的證券投資基金也曾駐足過這種期限長的投資，但當時來規(guī)范化，反而造成了基金的流動性問題，而如果學習國外規(guī)范化管理話，它將很好地促進房地產資金的證券化，平分這個行業(yè)巨額的利潤，讓廣大投資者受益。

國九條第五要求進一-步提高上市公司質量，推進上市公司規(guī)范運作：推行證券發(fā)行上市保薦制度，支持競爭力強、運作規(guī)范效益良好的公司發(fā)行上市，從源頭上提高上市公司質量。鼓勵已上市公司進行并購重組。要求重視投資回報，要采取切實措施改變部分上市公司重上市、輕轉制、重籌資、輕回報的狀況，提高上市公司的整體質量，為投資者提供分享經濟增長成果、增加財富的機會。要完善市場退出機制在實現(xiàn)上市公司優(yōu)勝劣汰的同時，建立對退市公司高管人員失職的責任追究機制，切實保護投資者的合法權益。

要規(guī)范上市公司運作：完善其法人治理結構，按照現(xiàn)代企業(yè)制度要求，真正形成權力機構抉策機構、監(jiān)督機構和經營管理者之間的制衡機制強化董事和高管人員的減信責任，進一步完善獨立董事制度。規(guī)范控股股東行為，對損害上市公司和中小股東利益的控股股東進行責任追究。強化上市公司及其他信息披露義務人的責任，切實保證信息披露的真實性，準確性、完整性和及時性。建立健全上市公司高管人員的激勵約束機制。

對于這一條，當然是因為存在國有股一股獨犬，股權不流通，引起內部人控制現(xiàn)象嚴重造成的，通過積極穩(wěn)妥解決股權分置問題，規(guī)范上市公司非流通股份的轉讓，可以得到些解決。但是我認為要強化董事和高管人員的誠信責任，對損害公司和利益的股東進行責任追究的關鍵還在于一個信息披露問題：只有建立了及時、透明、平等的信息其卓機制才能真正起到監(jiān)督作用。而這很大一部份要靠我們加強中介機構的規(guī)范性和執(zhí)業(yè)道德，我國的會計師事務所執(zhí)業(yè)注冊會計師很多是無法做到審計最基本的獨立性的，這就為信息披露的真實性留下許多空子。

二、我國的證券從業(yè)機構本身還有許多不完善的地方．

證券投資基金治理結構不完善如基金發(fā)起人與基金管理人相同，基金托管人由管理人選定且有權撤換，碩士論文 使其獨立性大打折扣；基金管理公司機制也同樣存在道德風險，獨立董事制并不能真正發(fā)揮作用等。故而國九條中第六就講到促進資本市場中介服務機構規(guī)范發(fā)展，提高執(zhí)業(yè)水平：督促證券、期貨公司完善治理結構，規(guī)范其股東行為雖化董事會和經理人員的誠信責任．嚴禁挪用客戶資產，切實維護投資者合法權益。

這一方面靠基金管瑕公司加強內部控制，切實制定一套行之有效的約束激勵機制，將基金公司的收益與基金持有人的利益掛鉤，另一方面加強外部監(jiān)督機制，建立健全證券、期貨公司市場退出機制，建立汪券資信評級機構，鼓勵證券崩貨公司通過兼并重組、優(yōu)化整合做優(yōu)做強，以應對明年證券服務業(yè)全面對外開放，國外證券公司的雄厚資金沖擊。

另我認為我國的開放式基金仍是契約型為主的，這樣的公司治理結構很容易陷入流動性風險中。也不利于其發(fā)展，還是要像法人治理結構靠攏。醫(yī)學論文在這點上國九條里也放開了證券公司的融資：拓寬證券公司融資渠道，支持符合條件的證券公司公開發(fā)行股票或發(fā)行債券籌集長期資金，完善證券公司質押貸款及進入銀行間同業(yè)市場管理辦法，制定證券公司收購兼并和證券承銷業(yè)務貸款的審核標準，在健全風險控制機制的前提下，為證券公司使用貸款融通資金創(chuàng)造有利條件。

還有機構投資者要適當加強，這有利于信息的對稱性，因為多幾個大機構投資，它們也有力量得到更準確的市場信息，促進整個市場的公開化、透明化，有利于中小投資者。當然這里要加強外部的監(jiān)管，防止大機構聯(lián)臺起來侵占小投資者利益國九條中鼓勵合規(guī)資金人市：如支持保險資金以多種方式直接投資資本市場，逐步提高社會保障基金、企業(yè)補充養(yǎng)老基金、商業(yè)保險資金等投入資本市場的資金比例，要培養(yǎng)一批誠信、守法、專業(yè)的機構投資者，使基金管理公司和保險公司為豐的機構投資者成為賢本市場的主導力量。

總之，國務院關于推進資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見的國九條非常強調保護投資者特別是社會公眾投資者的合法權益，堅持用發(fā)展的辦法解決前進中的問題，相信隨著《證券投資基金法》的實施，我國證券從業(yè)機構的逐步完善，中小投資者將從中國持續(xù)增長的經濟中得到更合理的利益!

 

參考文獻