導言：作為寫作愛好者，不可錯過為您精心挑選的10篇資產(chǎn)證券化的來源，它們將為您的寫作提供全新的視角，我們衷心期待您的閱讀，并希望這些內(nèi)容能為您提供靈感和參考。

篇1

一、信貸資產(chǎn)證券化概述

資產(chǎn)證券化是將缺乏流動性、可以在未來產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)或資產(chǎn)組合作為支持資產(chǎn)，在金融市場上發(fā)行該資產(chǎn)的支持證券的一種融資手段。信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品以信貸資產(chǎn)為基礎資產(chǎn)，多由銀行、金融公司或資產(chǎn)管理公司發(fā)起。在2013年我國發(fā)行的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品中，信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的規(guī)模占比為68%，居主導地位。

資產(chǎn)證券化在我國的起步較晚。上世紀90年代，資產(chǎn)證券化的理念才被引入，2005年才開始試點運用，此后又經(jīng)歷了較長時間的試點中斷。2012年5月17日，央行、銀監(jiān)會和財政部聯(lián)合《關于進一步擴大信貸資產(chǎn)證券化試點有關事項的通知》，這意味著沉寂四年的信貸資產(chǎn)證券化試點重新開啟了大門。隨著近期政策支持力度的不斷加大，資產(chǎn)證券化已經(jīng)成為如今的市場熱點。

盡管資產(chǎn)證券化有諸多優(yōu)點，但它的風險十分值得警惕。我國在開展信貸資產(chǎn)證券化方面的經(jīng)驗不足，未來必將面臨各種各樣的風險，必須通過有效的風險管理來保障證券化在我國的健康發(fā)展。因此，對資產(chǎn)證券化過程中涉及的風險管理、制度建設等核心問題的研究顯得尤其重要。

二、信貸資產(chǎn)證券化的風險分析

信貸資產(chǎn)證券化面臨諸多風險，也有諸多的分類方式。本文按照風險產(chǎn)生的來源，將其分為基礎資產(chǎn)所產(chǎn)生的風險和證券化過程所產(chǎn)生的風險兩類。

（一）基礎資產(chǎn)所產(chǎn)生的風險

基礎資產(chǎn)所產(chǎn)生的風險，反映的是信貸資產(chǎn)作為發(fā)行證券的基礎資產(chǎn)，其自身還本付息能力的不確定性。投資者獲得收益的來源正是基礎資產(chǎn)未來所產(chǎn)生的現(xiàn)金流?；A資產(chǎn)的質(zhì)量好壞是影響其產(chǎn)生現(xiàn)金流穩(wěn)定性的重要因素。基礎資產(chǎn)所產(chǎn)生的風險分為信用風險和提前還款風險。

1.信用風險。信用風險即違約風險，是信貸資產(chǎn)證券化參與主體對它們所承諾合約的違約所造成的可能損失。在信貸資產(chǎn)證券化中，根據(jù)涉及主體的不同，信用風險主要包括原始債務人的信用風險和資產(chǎn)證券化參與主體的信用風險。影響信用風險的因素主要集中在基礎資產(chǎn)的質(zhì)量上，包括基礎資產(chǎn)各級別的貸款余額比例、貸款集中度、行業(yè)分布、期限結(jié)構等。

2.提前還款風險。提前還款風險是指，債務人在既定的還款時間超出還款計劃所規(guī)定的還款額度償還抵押貸款本金、造成資產(chǎn)池的現(xiàn)金流量失衡所造成的可能損失。提前還款受到債務人自身的財務狀況影響。此外，市場利率的變化和其他融資成本的變化等因素，也是導致債務人提前還款的原因。

（二）證券化過程所產(chǎn)生的風險

對于信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，由基礎資產(chǎn)所產(chǎn)生的風險其實與普通信貸資產(chǎn)的風險相似，而由于證券化過程所產(chǎn)生的風險則是其所獨有的。證券化過程中產(chǎn)生的風險主要包括交易結(jié)構風險和參與主體風險等。

1.交易結(jié)構風險。資產(chǎn)證券化成敗的關鍵因素在于交易結(jié)構能否實現(xiàn)破產(chǎn)隔離。破產(chǎn)隔離的存在，使得資產(chǎn)證券化產(chǎn)品獨立于融資者也即資產(chǎn)發(fā)起人的經(jīng)營狀況或整體信用。不能實現(xiàn)真正的破產(chǎn)隔離的交易結(jié)構將帶來風險。比如，在很多情況下，難以確認支持資產(chǎn)的轉(zhuǎn)移是否構成了法律上的銷售。發(fā)起人通過向SPV銷售支持資產(chǎn)進行融資時，有時會附帶一些特定的義務，比如發(fā)起人仍然保留對基礎資產(chǎn)的剩余索取權，此時該項交易的性質(zhì)可能不被認定為產(chǎn)權轉(zhuǎn)移，而是擔保融資。這樣一來，破產(chǎn)隔離就未能實現(xiàn)。一旦發(fā)起人破產(chǎn)，基礎資產(chǎn)就有可能被追索，導致資產(chǎn)證券化失敗。

此外，信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的交易結(jié)構也可能對現(xiàn)金流造成不確定的影響。由于資產(chǎn)證券化產(chǎn)品具備結(jié)構化安排，比如優(yōu)先/次級結(jié)構、本金/收益賬戶、加速清償和違約事件等設置，將導致其現(xiàn)金流支付存在一定的不確定性。在對此類風險進行分析時，要根據(jù)交易文件中對現(xiàn)金流支付機制的規(guī)定，綜合考慮證券本金和利息償付順序、再投資收益、提前償還事件、回購條款、違約和加速清償事件等等。比如，違約事件觸發(fā)后，支付順序可能發(fā)生變化；加速清償事件后，次級期間收益不再獲付，從而不再對優(yōu)先級份額的償還提供內(nèi)部增信等。

2.參與主體風險。信貸資產(chǎn)證券化過程是一項復雜的系統(tǒng)工程。其參與主體較多，涉及到會計師事務所、律師事務所、資信評級公司和資產(chǎn)評估公司等中介機構。為確保證券化交易的順利進行并完成，各參與方都應切實履行相應的義務。每一個環(huán)節(jié)、每一個參與主體都可能影響到資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的質(zhì)量。因此，在評價風險時，還要考慮各個參與主體的各項資質(zhì)。具體來講，參與主體風險包括受托機構的違約及破產(chǎn)風險、專業(yè)機構的失職風險等，比如資產(chǎn)評估報告或會計報告不實，法律意見書結(jié)論錯誤等等。

三、信貸資產(chǎn)證券化的風險控制

基于對信貸資產(chǎn)證券化的風險分析，風險控制措施主要集中在基礎資產(chǎn)和證券化過程兩個方面。

對于基礎資產(chǎn)所產(chǎn)生的風險，資產(chǎn)組合是綜合控制基礎資產(chǎn)風險的基本方法。要審慎挑選支持資產(chǎn)組合，實現(xiàn)基礎資產(chǎn)質(zhì)量的風險分散，個別基礎資產(chǎn)發(fā)生違約、提前償還等情況時，不會影響到整個資產(chǎn)池的穩(wěn)定性。具體來講，可行的措施有：使資產(chǎn)池來源盡可能多元化，資產(chǎn)池中所匯集的資產(chǎn)及其債務人分布在不同地域或行業(yè)；控制單項資產(chǎn)占資產(chǎn)池份額在一個較低水平；信貸資產(chǎn)期限應與證券化產(chǎn)品期限相似，本息的償還分攤于整個資產(chǎn)的存續(xù)期間等。

對于證券化過程所產(chǎn)生的風險，控制交易結(jié)構風險的有效手段是盡量確保破產(chǎn)隔離的實現(xiàn)。由于法律認定標準上存在難度，可參照過往成功案例，向有相關實務經(jīng)驗的機構咨詢，可事前向管理當局確認，以降低證券化交易風險。而對于參與主體風險，為防止受托管理人違約，可要求其提供違約擔保來加強其履約壓力，確保投資者因其違約而遭受的損失得到賠償。對于專業(yè)機構，有效的風險控制措施是聘用那些聲譽好、專業(yè)強、經(jīng)驗豐富的專業(yè)機構參與到證券化過程中。

參考文獻

[1]袁宏泉.信貸資產(chǎn)證券化也要防范風險[J].銀行家，2006（3）50-53.

篇2

一、課題來源

20世紀70年代以來，信貸資產(chǎn)證券化就成為了金融創(chuàng)新的重要手段之一，隨著我國經(jīng)濟的迅速發(fā)展和經(jīng)濟發(fā)展方式的逐步轉(zhuǎn)變，它已經(jīng)成為了我國現(xiàn)代經(jīng)濟生活中的普遍現(xiàn)象，現(xiàn)如今，它已經(jīng)不僅僅是經(jīng)濟發(fā)展的重要組成部分，而且成為了溝通貨幣市場與資本市場的關鍵環(huán)節(jié)。近年來，我國的信貸資產(chǎn)證券化步伐逐漸加快，與其相關的業(yè)務與產(chǎn)品也在日趨完善。但是與國外相比，我國還存在嚴重的缺陷。對信貸資產(chǎn)證券化的認識還有待進一步加強。目前我國的資產(chǎn)證券化管理還處于起步階段，伴隨著區(qū)域經(jīng)濟一體化進程的逐步加快，我國進一步加強對其的應用就勢在必行。我國資產(chǎn)證券化發(fā)展至今，任面臨不少問題，有的是歷史問題，有的是新形勢下產(chǎn)生的新問題。面對當前激烈的競爭環(huán)境，許多金融機構都在尋求新的盈利模式，尤其商業(yè)銀行在資產(chǎn)證券化方面尋找到了新的突破口，信貸資產(chǎn)證券化，降低了融資成本，提高了資產(chǎn)的流動性，分散了風險，增加了服務費收入，增強了商業(yè)銀行的競爭優(yōu)勢。但與發(fā)達市場經(jīng)濟國家及亞洲新興市場國家相比，中國資產(chǎn)證券化的發(fā)展遠遠落后。在我國加強對信貸資產(chǎn)證券化尤其商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化研究具有重要的現(xiàn)實意義?；诖吮疚膶ど蹄y行信貸資產(chǎn)證券化問題加以分析。

二、研究目的和意義

信貸資產(chǎn)證券化作為一種新的金融工具，它可以有效解決銀行投資資金短缺，儲戶存款居高不下，投資渠道有限之間的矛盾;可以使金融機構資產(chǎn)負債表的流動性增強，從而改善資產(chǎn)質(zhì)量，緩解資本充足的壓力;可以使資金來源更為廣泛，從而提高系統(tǒng)的安全性;可以促進債券市場的發(fā)展，從而使資金流動更為便捷。正是具備了這些優(yōu)點信貸資產(chǎn)證券化才成了大多數(shù)金融機構的融資渠道選擇之一，使其得以迅速發(fā)展。

與美國歐洲等具有發(fā)達金融市場的國家相比，中國對于資產(chǎn)證券化的研究相對較晚，對于它的理論研究始于20世紀90年代，但真正從理論走向?qū)嵺`則是本世紀初期。2005年我國信貸資產(chǎn)證券化試點工作啟動。國家開發(fā)銀行和建設銀行分別進行了信貸資產(chǎn)證券化和住房抵押貸款證券化的試點。隨后，國內(nèi)多家銀行紛紛試水資產(chǎn)證券

化，我國信貸資產(chǎn)證券化有了長足的進步。

我國發(fā)展信貸資產(chǎn)證券化有巨大的潛力。與發(fā)達國家規(guī)模龐大的資產(chǎn)證券化市場相比，我國的資產(chǎn)證券化市場非常弱小。信貸資產(chǎn)證券化處于試點階段。產(chǎn)品的發(fā)行量和存量都非常少，在整個金融市場中的占比微乎其微。但是，無論從供給面來看還是從需求面來看，我國信貸資產(chǎn)證券化都有巨大的發(fā)展?jié)摿?。供給方面，規(guī)模巨大的銀行的信貸資產(chǎn)可以作為證券化的基礎資產(chǎn)。需求方面，發(fā)展資產(chǎn)證券化市場上應存在對資產(chǎn)證券化有主動需求的投資者。探討商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化中存在的問題，可以為我國信貸資產(chǎn)證券化的發(fā)展提供指引。

我國商業(yè)銀行在長期經(jīng)營過程中，普遍存在資產(chǎn)流動性差，資金來源渠道單一，資本充足率低等突出問題。在參考國外商業(yè)銀行資產(chǎn)經(jīng)營方式及經(jīng)營技術的經(jīng)驗后，信貸資產(chǎn)證券化被認為是一種能有效解決以上問題的手段。

當前，我國的信貸資產(chǎn)證券化發(fā)展已經(jīng)取得了重大突破，商業(yè)銀行對開展信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務已達成了共識，國內(nèi)學者們也專門對信貸資產(chǎn)證券化理論及實施做了系統(tǒng)的研究，取的了積極成果。但出于信貸資產(chǎn)證券化過程的復雜性，加之銀行風險管理手段不足等各方面的因素，信貸資產(chǎn)證券化面臨著重重挑戰(zhàn)。因此，加強對信貸資產(chǎn)證券化問題的研究，規(guī)范和化解資產(chǎn)證券化過程中的問題，對推動我國信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務以及整個國家經(jīng)濟、金融的健康發(fā)展，促進金融與國民經(jīng)濟的協(xié)調(diào)與持續(xù)發(fā)展，都具有十分重要的理論和現(xiàn)實意義。

三、國內(nèi)外的學術動態(tài)及本課題的主攻方向

我國國內(nèi)對資產(chǎn)證券化的討論最早應始于1995年，其后幾年的研究幾本局限于對資產(chǎn)證券化這種現(xiàn)象作基本認識。從1999年開始，我國對證券化的研究和關注開始逐漸增多，關注的角度從最初的國外經(jīng)驗轉(zhuǎn)為對中國實施客觀條件的分析：研究范圍也逐漸變廣，開始延伸到會計法律等領域，對資產(chǎn)證券化，對我國宏觀經(jīng)濟環(huán)境的作用及如何發(fā)揮其作用也進行了探討。

涂永紅，劉伯榮(2012)通過分析國外及香港地區(qū)的經(jīng)驗對我國住房抵押貸款資產(chǎn)證券化的具體操作進行了設計和構想。耿明齋，鄭帆(2013)對信貸資產(chǎn)證券化進行了研究，認為有利于增強資產(chǎn)的流動性，提高銀行總體盈利水平及優(yōu)化資源配置，增進銀行資產(chǎn)安全性等作用。于鳳坤(2012)對信貸資產(chǎn)證券化原理進行了系統(tǒng)闡述，并全面論述了信貸資產(chǎn)證券化在我國經(jīng)濟領域中的作用。對如何利用資本市場，運用資產(chǎn)證券化機制，處理和解決我國國有銀行不良資產(chǎn)進行了深入探討。孫泰軍(2013)以資產(chǎn)證券化效率為核心，系統(tǒng)論述了如何提高資產(chǎn)證券化的金融效率及如何建立提

前償付風險防范機制。同時對定價方法與效率的關系進行了論證。

張超英(20XX)從理論角度分析了信貸資產(chǎn)證券化動因的七個假說包括監(jiān)督技術假說，管制稅假說等，他還從宏觀貨幣政策的角度：(1)證券化有利于緩和貨幣供給的增長，可以先將一定的貸款資金運用減出銀行部門再增加新的貸款資金運用從而緩和資金來源下的存款貨幣供給。(2)證券化因素的作用提高了貨幣流通速度，進而使得關于貨幣市場均衡的相關參數(shù)發(fā)生變化，使市場效率得到提高。

國外對于資產(chǎn)證券化的研究已經(jīng)有了許多成熟的經(jīng)驗和較科學的理論，非常值得我國借鑒。Thomas(2012)分析了銀行信貸資產(chǎn)證券化的財富和風險轉(zhuǎn)移。Obay(2013)通過對美國200家銀行資產(chǎn)證券化數(shù)據(jù)研究指出資本充足率與資產(chǎn)證券化水平不相關。Dionne等(2013)對加拿大銀行樣本進行分析發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)證券化會降低銀行風險資本率，給銀行帶來破產(chǎn)風險。喻國平(20XX)系統(tǒng)性的研究了銀行利用資產(chǎn)證券化優(yōu)點。

Steven L.Schwartz《結(jié)構金融資產(chǎn)證券化原理指南》(20XX)是資產(chǎn)證券化的經(jīng)典著作。在其最新第三版《結(jié)構金融資產(chǎn)證券化原理指南》(2013)中闡述了資產(chǎn)證券化破產(chǎn)隔離、真實銷售和信用增級原理，準確解讀了資產(chǎn)證券化實踐中的稅收、會計、監(jiān)管和跨國證券化問題。

Giannini,Alberto和Preventative(2013)認為資產(chǎn)證券化將銀行資產(chǎn)負債表的信貸風險轉(zhuǎn)移到市場。因此有必要加強對銀行資產(chǎn)的管理,其中之一就是提高銀行的透明度。他們認為雖然資產(chǎn)證券化使得以次級抵押貸款為基礎的各類資產(chǎn)支持證券不再是銀行資產(chǎn)負債表中的內(nèi)容,但是這也使得金融風險通過SPV不斷地向市場擴散。Gustavo Suarez(20XX)認為資產(chǎn)證券化在降低商業(yè)銀行資本需求的同時進一步加劇而不是分散了商業(yè)銀行風險。

國外資產(chǎn)證券化研究始于基本原理、動因以及作用研究，目前則主要集中于資產(chǎn)證券化定價分析、風險管理以及對資產(chǎn)證券化理論和實踐的反思。但對資產(chǎn)證券化實施過程中風險的研究以及對資產(chǎn)證券化理論和實踐的反思多停留在技術層面，偏重定量分析，缺乏定性分析，特別是缺乏對資產(chǎn)證券化風險的根本性認識。

本課題的主攻方向是：對我國工商銀行信貸資產(chǎn)證券化中存在的問題加以分析。

四、閱讀的主要文獻

[1]涂永紅,劉柏榮著.銀行信貸資產(chǎn)證券化[M]. 中國金融出版社,2012

[2] 王中.資產(chǎn)證券化風險隔離機制法律問題研究[D].上海交通大學2012

[3] 張?zhí)硪?我國住房抵押貸款證券化的信用風險研究[D].山西財經(jīng)大學 2013

[4] 歐敏睿.我國商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化會計問題研究[D].湖南大學 20XX

[5] 朱宇暢.資產(chǎn)證券化在中國的實踐狀況分析[J].財經(jīng)界(學術版). 20XX(01)

[6] 朱宇暢.資產(chǎn)證券化在中國的實踐狀況分析[J].商場現(xiàn)代化. 20XX(16)

[7] 林國梁.我國資產(chǎn)證券化法律關系及適用問題研究[D].復旦大學 2013

[8] 王暉.基于結(jié)構融資視角的信貸資產(chǎn)證券化研究[D].山東大學 2013

[9] 李彬.美國資產(chǎn)證券化發(fā)展歷程及對我國的啟示[J].財政監(jiān)督. 2013(16)

[10] 李媛媛.我國商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化風險管理研究[D].山西財經(jīng)大學 2013

[11] 賈晶.從美國次貸危機反觀中國住房抵押資產(chǎn)證券化問題[J].合作經(jīng)濟與科技. 2013(03)

[12] 劉蕾.華爾街進入監(jiān)管新時代美國金融監(jiān)管改革法案正式立法[J]. 中國金融家. 2011(08)

[13] 李佳,王曉.試析資產(chǎn)證券化的基本功能在次貸危機中的作用[J]. 華北金融. 2012(02)

[14] 馬立珍.試析資產(chǎn)證券化的特殊功能[J].黑龍江社會科學.2010

[15] Deming Wu，Jiawen Yang and Han Hong，Securitization and banksequity risk[J]，Journal of Financial Services Research，2011.

[16] Haensel Dennis, Krahnen Jan Pieter. Does Credit Securitization Reduce Bank Risk?Evidence from the European CDO Market[J]. SSRN Working paper,2007.

五、研究內(nèi)容

本文一共有四個部分組成：

第一部分，對信貸資產(chǎn)證券化的概述。第二部分，結(jié)合數(shù)據(jù)等分析我國工商銀行信貸資產(chǎn)證券化發(fā)展現(xiàn)狀。第三部分，工商銀行信貸資產(chǎn)證券化中存在的問題。第四部分，針對工行信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務中存在的問題的提出自己的建議。

1 信貸資產(chǎn)證券化概述

1.1信貸資產(chǎn)證券化的內(nèi)涵

1.2信貸資產(chǎn)證券化的參與主體及操作流程

1.3信貸資產(chǎn)證券化的意義

2中國工商銀行信貸資產(chǎn)證券化的發(fā)展現(xiàn)狀

2.1工行信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的規(guī)模

2.2工行信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的特點

3 中國工商銀行信貸資產(chǎn)證券化中存在的問題

3.1 商業(yè)銀行風險監(jiān)管體系還不夠完善

3.2 缺乏與資產(chǎn)證券化相配套的外部法律環(huán)境

3.3 資產(chǎn)證券化過程中中介機構的服務質(zhì)量不高

3.4 風險評級的基礎數(shù)據(jù)和技術條件不足

3.5 證券化信息披露不規(guī)范

4 推進我國信貸資產(chǎn)證券化的建議

4.1 完善法律體系、健全實施細則

4.2 建立監(jiān)管協(xié)調(diào)機制實現(xiàn)信息共享

4.3 豐富基礎資產(chǎn)的種類

4.4 增強信用評級能力、加強對信用評級機構的監(jiān)管

4.5 培養(yǎng)合格機構投資者

4.6 建立政府支持的中國信貸資產(chǎn)證券化市場

六、途徑及進度

途徑：主要是通過在圖書館,互聯(lián)網(wǎng)的電子書和室查閱相關的期刊文獻以及從各大金融網(wǎng)址下載的數(shù)據(jù)來了解這個論題發(fā)展的動態(tài)，使用圖書館的電子資源增進對這個論題的認識，并通過和指導老師一起探討進一步深化理解本論題。

進度：

1、20XX年11月15日前：搜尋文獻，完成外文翻譯，交指導老師。

3、2017年1月30日前：提交論文初稿，期間將論文初稿交指導老師批閱。 4、2017年2月25日前：提交論文二稿，期間按指導老師意見進行修改。 5、2017年4月30日前：在老師指導下，學生修改至少三稿完成正文定稿。 6、2017年5月10日前：交畢業(yè)論文正本，質(zhì)量達到規(guī)定要求。 裝訂論文 7、20XX年5月22日前：指導教師將評閱好的畢業(yè)論文交教研室。

8、20XX年5月24日：開始形式審查，上網(wǎng)查詢。

9、20XX年5月25日：交叉評閱。

篇3

中圖分類號:F830.91文獻標志碼:A文章編號:1673-291X(2010)18-0067-02

一、資產(chǎn)證券化的發(fā)展歷程與功能

資產(chǎn)證券化,即將存在的具有穩(wěn)定未來現(xiàn)金流的非證券化資產(chǎn)集中起來進行重組,轉(zhuǎn)換為在金融市場上可出售證券的行為 [1]。資產(chǎn)證券化源于20世紀60年代美國的房地產(chǎn)市場。當時,美國政府為了促進房地產(chǎn)發(fā)展,成立了聯(lián)邦全國抵押協(xié)會(FNMA),1970年FNMA發(fā)行了抵押擔保證券,即MBS,資產(chǎn)證券化產(chǎn)品由此誕生。1995年,世界銀行屬下的國際金融公司以其在南美等發(fā)展中國家的長期資產(chǎn)為抵押發(fā)行了4億美元不可追索的證券。1996年,資產(chǎn)證券化進一步延伸到印度尼西亞、泰國、馬來西亞和日本等亞洲國家。歐洲最初的證券化交易發(fā)生在1985年,美洲銀行英國金融有限公司在倫敦國際金融市場發(fā)行了總額為5 000萬美元的住房抵押貸款支持證券。澳大利亞在20世紀90年代中期也迅速發(fā)展了資產(chǎn)證券化。資產(chǎn)證券化浪潮席卷全球金融市場。

資產(chǎn)證券化的功能主要在于減少融資阻力,促進資產(chǎn)融通。具體分析如下:首先,資產(chǎn)證券化為融資者盤活已經(jīng)形成的基礎資產(chǎn)提供了一條有效的融資渠道,是溝通融資者基礎資產(chǎn)市場與資本市場的橋梁。其次,融資者可以接觸不同類別的投資者,擴大融資者的資金來源渠道。再次,資產(chǎn)證券化降低了融資者的籌資成本。發(fā)行人所發(fā)行證券的風險與融資者的自身信用風險徹底隔離,不受融資者自身信用的影響。第四,資產(chǎn)證券化改善融資者的資產(chǎn)負債結(jié)構,提高融資者資產(chǎn)的流動性,優(yōu)化財務狀況。第五,融資者可以利用資產(chǎn)證券化進行資產(chǎn)選擇,剔除不受歡迎的資產(chǎn),調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構等[2]。

二、資產(chǎn)證券化在金融危機中的角色淺析

2007年4月初見端倪的美國次貸危機于短短一年之內(nèi)席卷全球,在全球的金融市場掀起了一場規(guī)?？捎^的金融風暴。對其從貸款發(fā)放機構、資信評估機構、最終證券投資者這三個資產(chǎn)證券化的關鍵環(huán)節(jié)進行分析,可得資產(chǎn)證券化在其中扮演的角色。

首先,資產(chǎn)證券化產(chǎn)品從貸款發(fā)放機構剝離到充當特殊目的載體的信托機構,被設計成一道防火墻:既確保在貸款機構出現(xiàn)財務困難時,這批剝離出去的證券化貸款被置于貸款人的破產(chǎn)程序之外,又在其發(fā)生違約風險時,確保最終投資者也不得向貸款人追索求償。于是貸款發(fā)放機構的收益與風險被隔離,權責不再對等;同時貸款的信用風險與之隔離,被轉(zhuǎn)移至債券的投資者。

其次,金融危機全面爆發(fā)前,評級機構對絕大多數(shù)次級住房抵押貸款債券的評級是在BBB(投資級)以上,一直到2007年7月,金融危機已經(jīng)為世人所矚目后,評級機構才調(diào)低了評級。事實上,在美國對是否應加強對信用評級機構的監(jiān)管至今存在爭論。根據(jù)美國憲法第一修正案,言論自由和出版自由是一項基本權利,不應當受到來自任何方面的鉗制。而由于信息的不完全,外界很難判別評級機構是否盡力地去獲得高質(zhì)量的信息、嚴格遵照了評估標準。另外,從1970年以后,向受評對象收取評級費用成為資信評級機構的主要利潤來源,這會影響評級機構最終提供的評級結(jié)果的公正性。

第三,整個資產(chǎn)證券化流程中,處于最末端的證券投資者對每筆貸款掌握的信息最少。貸款發(fā)放機構是最先與借款人接觸的機構,應由其在盡職調(diào)查、充分獲取借款人資信信息后再發(fā)放貸款。由作為貸款證券化后最終的投資者去調(diào)查、獲取當初的借款人的信息顯然成本過高。而金融危機中存在的大量金融衍生品將已證券化的債券進一步組合,派生新證券,其原始資產(chǎn)信息很難獲取[3]。

三、基于金融危機的資產(chǎn)證券化再思考

作為金融創(chuàng)新工具,資產(chǎn)證券化本身并非罪孽,但決不能被濫用。前已述及,資產(chǎn)證券化的功能主要在于促進資產(chǎn)融通從而有效促進收益。本處則將通過其風險分析展開。信貸資產(chǎn)經(jīng)過證券化后并不能降低或減少風險,事實上,對整個證券化來說,操作鏈條拉長,風險也就相應增多。所以,原始資產(chǎn)的質(zhì)量和證券化的結(jié)構都構成了證券化風險的來源[4]。

第一,優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)質(zhì)量是進行資產(chǎn)證券化的前提和保證。對任何證券化的資產(chǎn),證券發(fā)行方首先必須對資產(chǎn)的質(zhì)量進行嚴格審查,確保其質(zhì)量優(yōu)良。在國內(nèi),居民的住房按揭貸款一直被認為是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。除了銀監(jiān)會及央行這樣的監(jiān)管機構對住房按揭貸款風險有所察覺外,房地產(chǎn)市場、商業(yè)銀行依然沒有對此保持清醒的頭腦。當美國打破了這種神話時,居民按揭貸款的潛在風險就暴露無遺了[5]。第二,應有效控制資產(chǎn)證券化的操作風險。證券化風險的來源包括兩種,其中,結(jié)構化失敗的后果很可能要比資產(chǎn)質(zhì)量風險的后果嚴重得多。一個資產(chǎn)質(zhì)量問題可能只是導致現(xiàn)金流的減少,而證券化結(jié)構的問題卻可能導致信用級別的損失或一個支付的完全中斷,甚至證券自身失效[4]。在資產(chǎn)證券化復雜的操作過程中,存在的主要操作風險有:重組風險、欺詐風險等十幾種細化風險。第三,應當有效控制信用風險。信息不對稱以及信用評級缺乏準確性,導致投資者難以正確判斷投資風險,從而對證券化資產(chǎn)的盈利性造成影響。次級債的定價是資產(chǎn)證券化過程中難度最大的環(huán)節(jié),而信用評級公司的評級結(jié)果會影響證券化資產(chǎn)在一級市場的銷售價格和二級市場的交易價格,這就需要評級結(jié)果具有較高的準確性。第四,道德風險的存在使資產(chǎn)證券化后的安全性出現(xiàn)問題。由于信息不對稱,信貸機構為更多吸收可證券化資產(chǎn),會做出不利于借款人的行為,最終降低安全性[6]。同時,法律自身固有的缺點,如滯后性、不周延性等,也使道德風險進一步增加。應高度重視隱含的道德風險,通過相關制度安排化解,從而保護各方利益[7]。第五,資產(chǎn)證券化后流動性過高,可能產(chǎn)生具有負效應的流動性乘數(shù)而使風險放大。資產(chǎn)證券化能夠?qū)⒒厥掌谳^長、流動性不高的資產(chǎn)在短時間內(nèi)轉(zhuǎn)換成流動性較高的資產(chǎn),從而擴散到衍生品市場,提高資本收益率。如果發(fā)起人連續(xù)不斷地證券化,其流動性的改善效應將被不斷放大。

四、對中國資產(chǎn)證券化的啟示

隨著金融全球化和中國金融改革的不斷深入,中國也開始了資產(chǎn)證券化步伐。自2004年4月推出國內(nèi)商業(yè)銀行第一個資產(chǎn)證券化的試點項目以來,到目前已經(jīng)取得了初步成效。中國資產(chǎn)證券化和美國資產(chǎn)證券化較為不同,此次金融危機引發(fā)了對資產(chǎn)證券化的再思考,至少可以給予我們以下幾個方面的啟示。

第一,在發(fā)行前期過程中加強證券化資產(chǎn)的信用評級機制建設,加大受托機構參與和決策的作用。規(guī)范信用評級行為,需要進一步加強對信用評級公司的監(jiān)管,改革完善中國資產(chǎn)評估機構和資信評估機構,建立組織形式獨立、經(jīng)營上自負盈虧的評估機構,規(guī)范評估運作,提高信用評估的透明度,真正做到公正、獨立,從而為資產(chǎn)證券化建立一個規(guī)范、透明、公正的信用評價體系。第二,在發(fā)行過程中,加強對投資者金融風險等方面的金融文化教育,規(guī)范投資資產(chǎn)支持證券的行為。普及金融文化教育已成為規(guī)避資產(chǎn)證券化風險的有力措施之一。應當加大對投資者的教育力度,引導投資者正確的決策行為,結(jié)合中國市場特性和特定的外部環(huán)境階段選擇資產(chǎn)證券化的標的。國內(nèi)資產(chǎn)證券化的方案設計須顧及現(xiàn)有的市場條件與監(jiān)管環(huán)境,不盲目照搬西方國家的既有模式,從中國的實際情況出發(fā),適度開發(fā)衍生金融產(chǎn)品,穩(wěn)步進行金融創(chuàng)新。第三,金融監(jiān)管部門應完善信貸機構信息披露機制,規(guī)范貸款的發(fā)放,保證貸款人的利益。規(guī)范信貸機構行為,要求市場參與者及時做好信息披露工作,并有義務向投資者解釋金融衍生產(chǎn)品的收益和風險形成的機理,嚴厲打擊金融機構向購房者債券投資者欺詐兜售行為,避免因信息不對稱而產(chǎn)生的道德風險對貸款人利益的損害[1]。第四,由于資產(chǎn)證券化是一項綜合性很強的業(yè)務,涉及到金融、基金擔保、法律、會計、稅收、評估等多領域,因而需要建立一整套適合中國國情的有關資產(chǎn)證券化的法律法規(guī),防止資產(chǎn)證券化成為一種新型“困錢”工具而損害投資者的利益。應結(jié)合中國國情,制定并執(zhí)行一系列法律法規(guī)以規(guī)范資產(chǎn)證券化有關市場準入、準出、經(jīng)營范圍、市場規(guī)模、市場主體及市場監(jiān)管主體的職責和權力等。培養(yǎng)擁有資產(chǎn)證券化實踐技術和實踐經(jīng)驗的高素質(zhì)的金融專業(yè)人才,為中國的資產(chǎn)證券化營造一個良好的外部環(huán)境[5]。

參考文獻:

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[5]王琳.由美國次債危機引發(fā)的對中國資產(chǎn)證券化發(fā)展的思考[J].金融經(jīng)濟,2008,(10):10.

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Rethinking Asset-securitization Based on Financial Crisis

LIU Zhong-jie

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二、我國資產(chǎn)證券化支持基礎設施項目融資的發(fā)展現(xiàn)狀

根據(jù)中國資產(chǎn)證券化網(wǎng)所的《2013年中國資產(chǎn)證券化年度報告》顯示，我國資產(chǎn)證券化產(chǎn)品主要集中在信貸支持產(chǎn)品和券商類產(chǎn)品兩個方面。自2005年證券化試點以來至2013年年底，我國資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行總規(guī)模達到1408.66億元，其中，信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品為1026.65億元，所占比重為72.88%;券商證券化產(chǎn)品為382.01億元，所占比重為27.12%。由此可見，我國資產(chǎn)證券化品種還是以信貸資產(chǎn)支持證券為主。例如從已有的發(fā)行情況來看，中國建設銀行發(fā)行的國內(nèi)首單個人住房抵押貸款證券化產(chǎn)品———“建元2005－1個人住房抵押貸款支持證券”正式進入全國銀行間債券市場;國家開發(fā)銀行在銀行間債券市場成功發(fā)行了2012年第一期開元信貸資產(chǎn)支持證券;2013年發(fā)行的首只券商類信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品———“東證資管—阿里巴巴1號專項資產(chǎn)管理計劃”(優(yōu)先級)在深圳證券交易所上市交易。還有根據(jù)中國資產(chǎn)證券化網(wǎng)站所公布的消息，可知農(nóng)業(yè)銀行第二期信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品———“2014年第二期農(nóng)銀信貸資產(chǎn)支持證券”日前在銀行間市場成功發(fā)行。

但是在基礎設施建設領域，通過以基礎設施建設運營后所產(chǎn)生的收益作為基礎資產(chǎn)而發(fā)行證券進行融資的案例卻為數(shù)不多，根據(jù)已有的資料顯示，相關的案例有，2005年發(fā)行的莞深高速公路收費權專項資產(chǎn)管理計劃、2006年華能瀾滄江水電收益專項資產(chǎn)管理計劃等為數(shù)不多的幾個。但是由于當時的政策因素，并加上美國次貸危機所帶來的“蝴蝶效應”，使通過資產(chǎn)證券化而進行的基礎設施項目融資也一度停滯。不過后來隨著國家相關政策的出臺以及政府的扶持，資產(chǎn)證券化在基礎設施項目融資中再度興起，比如，2013年發(fā)行的淮北礦業(yè)鐵路專用線收益權資管計劃以及宏源證券高速公路收費權資管計劃等。不過總體而言，根據(jù)中國資產(chǎn)證券化網(wǎng)所公布的數(shù)據(jù)顯示，截止到2013年底，已發(fā)行的基礎設施建設項目相關證券化項目共7個。由此可見，我國基礎設施建設項目相關資產(chǎn)證券化項目在未來一段時間將存在較強的市場需求;而且，由于我國地方政府債務平臺問題近期受到監(jiān)管層高度關注，原有的融資方式受到一定程度的限制，所以我國應該積極開拓通過資產(chǎn)證券化支持基礎設施項目融資的這一市場，使資產(chǎn)支持證券成為填補基礎設施建設領域融資缺口的重要工具，從而推動我國社會經(jīng)濟的發(fā)展。

三、基礎設施項目融資實施資產(chǎn)證券化的可行性分析

1、資產(chǎn)證券化為基礎設施建設提供了一個低成本的融資渠道基礎設施一般是指為社會生產(chǎn)和居民生活提供公共服務的物質(zhì)工程設施，是用于保證國家或地區(qū)社會經(jīng)濟活動正常進行的公共服務系統(tǒng)。它包括建筑業(yè)、水、電和煤氣業(yè)、運輸業(yè)以及通訊業(yè)等?；A設施建設一般都是大工程項目，所需資金量較大。比如，根據(jù)長沙市政府工作報告可知，目前長沙市已建好的地鐵2號線一期工程和在建的1號線一期工程估算總投資額為221.71億元，其中資本金為95.33億元，其來源于市政府的財政資金安排65.63億元和市土地出讓獲得的收益29.7億元;資本金以外的126.38億元擬通過國內(nèi)銀行貸款的方式籌措。另外，地鐵4號線一期還擬引入社會資金85億元。從長沙市地鐵修建的資金來源來看，主要是通過傳統(tǒng)的融資方式，且向銀行貸款的資金所占比重偏大。通過向銀行借款，可能會面臨銀行惜貸的困境，而且融資成本較高，因此進行證券化融資不失為一個較好的融資渠道。通過推行資產(chǎn)證券化不但可以有效降低融資門檻，實現(xiàn)多形式、多渠道融資，而且還有利于盤活項目資產(chǎn)，有效提高項目整體建設效率［3］。

2、基礎設施項目預期穩(wěn)定的現(xiàn)金流為實行資產(chǎn)證券化提供了必要的條件資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行成功的一個必要條件是必須要有預期穩(wěn)定的現(xiàn)金流，而基礎設施項目在建設好后，一般都會產(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金流。比如，高速公路預期的現(xiàn)金流來源于各高速公路收費站的過路費收入;電力行業(yè)預期的現(xiàn)金流則來源于各家庭、企業(yè)、單位等所繳納的電費收入;等等。這些由資產(chǎn)證券化資產(chǎn)池所產(chǎn)生的現(xiàn)金流相對比較穩(wěn)定，而且在信用增級技術的作用下，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品比較受投資者青睞，從而可以為基礎設施項目建設提供穩(wěn)定的資金支持。

3、基礎設施項目融資實施資產(chǎn)證券化的政策支持國家近幾年陸續(xù)出臺了一些相關政策，使資產(chǎn)證券化發(fā)展迎來了春風，也促使一些行業(yè)躍躍欲試，積極開發(fā)各類資產(chǎn)證券化品種。從相關新聞網(wǎng)站可以知道，2015年國務院常務會議明確表示，要進一步擴大資產(chǎn)證券化試點，并強調(diào)要在信貸資產(chǎn)證券化的基礎上，將有效信貸向經(jīng)濟增長薄弱環(huán)節(jié)和重點領域傾斜，特別是用于三農(nóng)、小微企業(yè)、棚戶區(qū)改造、基礎設施等建設等。另外，“金十條”更是提出“逐步推進信貸資產(chǎn)證券化常規(guī)化發(fā)展，盤活資金支持小微企業(yè)發(fā)展和經(jīng)濟結(jié)構調(diào)整”。這些政策的扶持為各行業(yè)發(fā)展開拓了多元化的融資渠道，推動了行業(yè)的盛興，進而促進整個社會經(jīng)濟的飛速發(fā)展。

四、資產(chǎn)證券化在基礎設施項目融資中的應用分析

本文以長沙市地鐵7號線建設為例，分析資產(chǎn)證券化在長沙市地鐵項目融資中的應用。在本次資產(chǎn)證券化產(chǎn)品設計中，假設主要的參與主體為以下相關單位:長沙市軌道交通集團有限公司作為原始權益人，即項目的發(fā)起人;長沙市軌道交通7號線建設發(fā)展有限公司作為項目公司，是直接承擔項目債務和風險、負責項目的投資和管理的法人實體;中國信托投資有限公司為受托機構，擔當SPV的職責，并兼證券發(fā)行人;機構投資者購買相關的證券產(chǎn)品;項目產(chǎn)品購買者;還有其他的相關參與主體———政府、信用評級機構、施工單位等。

該產(chǎn)品的設計模式如圖1所示。根據(jù)上面的設計模式，分析如下:結(jié)構圖中的實線表示主體行為，虛線表示資金流向。首先，長沙市軌道交通集團與長沙市軌道交通7號線建設發(fā)展有限公司簽訂相關協(xié)議，由后者負責長沙市地鐵7號線的建設管理事項;然后，長沙市軌道交通7號線建設發(fā)展有限公司通過招投標的方式，選擇勘查、設計、施工等相關單位參與工程建設。修建長沙市地鐵7號線的資金主要來源于三方面:政府的財政補貼，國內(nèi)銀團貸款，通過資產(chǎn)證券化的方式募集資金。

通過資產(chǎn)證券化進行融資的流程如圖所示:首先，由長沙市軌道交通集團作為項目發(fā)起人，將項目資產(chǎn)(地鐵的運營權)通過真實出售，轉(zhuǎn)讓給中國信托投資有限公司;其次，為了提升資產(chǎn)池的質(zhì)量，中國信托投資有限公司會聘請信用增級機構采用信用增級技術提高資產(chǎn)池的信用等級，還會聘請信用評級機構對資產(chǎn)池進行信用評級;然后，中國信托投資有限公司以資產(chǎn)池為基礎，發(fā)行資產(chǎn)支持證券，比如，信托收益憑證;再次，中國信用投資有限公司聘請投資銀行承銷證券;最后，由承銷團將信托收益憑證出售給廣大的機構投資者，機構投資者購買證券所支付的價款則作為修建長沙市地鐵7號線的資金來源之一。那么機構投資者購買證券的收益則來源于地鐵7號線修建好后運營使用過程中所獲得的票款收入，即廣大乘客所支付的乘坐地鐵費。項目運營使用后，當預期所產(chǎn)生的現(xiàn)金流(票款收入)足以支付所有的投入成本(包括支付給投資者的收益)后，在期限屆滿后，地鐵的運營權則會移交給長沙市軌道交通集團。

參考文獻:

［1］根據(jù)中國政府網(wǎng)《支持召開國務院常務會議》整理，中國政府網(wǎng)站:

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資產(chǎn)證券化作為一種新型融資工具發(fā)展至今，不僅成為國際金融領域內(nèi)最重要的金融創(chuàng)新之一，而且成為一項在世界范圍內(nèi)得到廣泛認同和應用的金融創(chuàng)新技術；因此積極地吸收國外資產(chǎn)證券化這一重要的金融創(chuàng)新成果，在國內(nèi)研究資產(chǎn)證券化，實踐資產(chǎn)證券化，無論是資產(chǎn)證券化本身效率的釋放，還是對國內(nèi)整體金融效率的提高，都具有很大的發(fā)展空間。這也正是資產(chǎn)證券化引起國內(nèi)金融界高度重視的根本原因。

一、資產(chǎn)證券化的主要創(chuàng)新內(nèi)涵及其效率

本文僅討論資產(chǎn)證券化的兩個創(chuàng)新之處，即破產(chǎn)隔離和風險對沖。這是資產(chǎn)證券化的主要的創(chuàng)新和效率體現(xiàn)所在。

1、破產(chǎn)隔離

資產(chǎn)證券化針對傳統(tǒng)金融的缺陷，創(chuàng)造了破產(chǎn)隔離技術，是資產(chǎn)證券化具有的一個重要創(chuàng)新特征，并且為資產(chǎn)證券化的其它創(chuàng)新提供了基礎條件，它對資產(chǎn)證券化過程中的信用風險管理起到了重要作用。作為資產(chǎn)證券化重要創(chuàng)新內(nèi)容的破產(chǎn)隔離具有下面兩層基本含義。

（1）資產(chǎn)證券化基礎資產(chǎn)與發(fā)起人的破產(chǎn)相隔離。在資產(chǎn)證券化的交易結(jié)構中，一般需要特別強調(diào)，發(fā)起人必須通過“真實出售”的方式向SPV轉(zhuǎn)讓基礎資產(chǎn)。在這種交易結(jié)構安排下，發(fā)起人必須將資產(chǎn)的所有權合法地過讓給發(fā)行人，發(fā)行人對受讓資產(chǎn)擁有完全的產(chǎn)權，發(fā)起人對所轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)沒有追索權。因此，既使發(fā)起人因為各種原因而破產(chǎn)，也不能追索基礎資產(chǎn)，不得對基礎資產(chǎn)進行清算，基礎資產(chǎn)所創(chuàng)造的現(xiàn)金流仍然按照資產(chǎn)證券化交易契約支付給投資者。資產(chǎn)證券化因此實現(xiàn)了基礎資產(chǎn)與發(fā)起人的破產(chǎn)相互隔離，投資者的權益因不會受到發(fā)起人破產(chǎn)的株連而得到有效的保護。

（2）資產(chǎn)證券化的發(fā)行人與破產(chǎn)相隔離。為了保護投資者的權益，同時也是為了提升資產(chǎn)支持證券的信用等級，資產(chǎn)證券化對特殊目的載體的組織模式、經(jīng)營范圍以及運作程序都嚴格地進行界定，從經(jīng)濟基礎上保證SPV遠離破產(chǎn)，進一步強化資產(chǎn)證券化破產(chǎn)隔離的技術特征。部分國家還通過立法，強制性地規(guī)定SPV不得破產(chǎn)。資產(chǎn)證券化的破產(chǎn)隔離處理，使資產(chǎn)支持證券的投資者遠離破產(chǎn)風險，所面臨的信用風險因此得到有效地控制。與此同時，資產(chǎn)證券化的破產(chǎn)隔離處理為資產(chǎn)證券化另一重要技術的有效應用提供了可能，即資產(chǎn)證券化的信用增級技術。經(jīng)過破產(chǎn)隔離處理以后，資產(chǎn)證券化的基礎資產(chǎn)不僅與發(fā)起人的破產(chǎn)相隔離，而且通過SPV的刻意設計，保持了與其它經(jīng)濟實體的隔離，使基礎資產(chǎn)非常獨立。正是因為基礎資產(chǎn)得到有效隔離，才能有效實現(xiàn)針對基礎資產(chǎn)的信用增級，用較低廉的成本達到有效提升資產(chǎn)支持證券信用級別，降低資產(chǎn)支持證券信用風險的目的。

2、風險對沖

資產(chǎn)證券化作為一種結(jié)構化金融技術，與傳統(tǒng)的間接融資相比較，有一個顯著的創(chuàng)新特征，就是能夠更加廣泛地進行資產(chǎn)組合，有效地實現(xiàn)風險對沖，降低資金融通的風險。這也是資產(chǎn)證券化充分發(fā)揮其結(jié)構化金融優(yōu)勢的基礎。

（1）間接金融實現(xiàn)風險對沖的局限性。在間接金融實現(xiàn)資金融通過程中，受信息不對稱的困擾，銀行總是試圖與客戶建立穩(wěn)定的關系，既可降低信息成本，也有助于克服信息不對稱的矛盾。出于同樣的考慮，銀行一般更樂意在比較熟悉的領域、地域拓展業(yè)務，形成一個基本的市場定位。在間接金融的資金融通過程中，銀行所持有的貸款在地域、行業(yè)上的分散程度非常有限，彼此之間具有較強的正相關性，難以達到風險對沖的目的。因此，銀行不僅要常常面臨具體貸款的個別風險，還時刻要警惕系統(tǒng)金融風險，一旦遭受劇烈的系統(tǒng)風險沖擊，銀行極易發(fā)生全局性的金融危機。

（2）資產(chǎn)證券化實現(xiàn)風險對沖的優(yōu)勢。資產(chǎn)證券化則不同，構成其資產(chǎn)組合的基礎資產(chǎn)從各銀行購買而來，各銀行在克服信息不對稱矛盾上，已經(jīng)起到了事實上的前置過濾器作用。因此在資產(chǎn)證券化過程中，對信息不對稱所產(chǎn)生的兩難選擇可以得到回避，SPV在構造基礎資產(chǎn)池的過程中可以根據(jù)需要進行有效選擇。資產(chǎn)證券化因此不僅可以突破行業(yè)限制，而且可以突破地域限制，廣泛地收購基礎資產(chǎn)，構造成資產(chǎn)池，并將基礎資產(chǎn)的收益與風險與基礎資產(chǎn)剝離開來，以資產(chǎn)池為基礎進行重新構造，實現(xiàn)基礎資產(chǎn)風險相互之間的充分對沖。根據(jù)投資組合原理，資產(chǎn)組合的統(tǒng)計分散特征越顯著，基礎資產(chǎn)的個別風險將得到越徹底地對沖。極端的情況是，當資產(chǎn)池包含所有風險資產(chǎn)，則基礎資產(chǎn)的個性風險將不復存在，資產(chǎn)池只有系統(tǒng)風險。資產(chǎn)證券化在篩選基礎資產(chǎn)，構造資產(chǎn)池的過程中也充分注意到這一原理的應用。資產(chǎn)證券化成功地實現(xiàn)了對資產(chǎn)池的收益和風險與基礎資產(chǎn)的剝離與重組，為資產(chǎn)證券化有效運用金融工程技術進行金融再創(chuàng)造提供了條件。資產(chǎn)證券化的發(fā)行人通過將被剝離的收益和風險進行切片、組合，創(chuàng)造出不同的風險/收益特征證券，滿足具有不同風險偏好投資者的需求，使資產(chǎn)支持證券具有非常廣泛的投資群。因此在二級市場上，資產(chǎn)支持證券的風險能夠得到進一步分散和對沖，增強了金融市場的穩(wěn)定性。

二、資產(chǎn)證券化的風險分析

1、資產(chǎn)證券化的微觀風險

與普通固定收入證券相似，資產(chǎn)支持證券同樣具有違約風險、利率風險、流動性風險、購買力風險和再投資風險的一般風險。然而，相對于普通固定收入證券，資產(chǎn)支持證券具有兩大風險，是傳統(tǒng)證券所沒有的，對資產(chǎn)支持證券的定價產(chǎn)生了深刻影響。一是基礎資產(chǎn)提前償付風險。從本質(zhì)上看，資產(chǎn)支持證券是一種衍生金融資產(chǎn)，其價值由作為發(fā)行資產(chǎn)支持證券信用基礎的基礎資產(chǎn)所決定。而作為資產(chǎn)支持證券信用支持的基礎資產(chǎn)，受各種因素影響，特別是利率波動影響，有可能被原始債務人提前償付，影響資產(chǎn)池預期現(xiàn)金流的穩(wěn)定性，使資產(chǎn)支持證券的價值發(fā)生波動，資產(chǎn)支持證券的投資者因此面臨較大的風險。二是失效及等級下降風險。在資產(chǎn)證券化交易結(jié)構中，一系列交易均是通過契約有機地組織起來的。在復雜的契約體系中，如果某一份契約無效，就有可能導致整個交易無效，發(fā)行人對資產(chǎn)支持證券的支付義務有可能消失，投資者對資產(chǎn)支持證券本金和利息的求償權得不到保全。資產(chǎn)證券化還特別容易受到資產(chǎn)支持證券信用等級下降的損害，因為資產(chǎn)證券化交易與構成交易的基礎包含復雜多樣的因素，如果這些因素中的任一因素惡化，整個資產(chǎn)支持證券的信用等級就有可能下降。顯然，交易結(jié)構越復雜，導致資產(chǎn)支持證券信用等級下降的潛在因素就越多，投資者蒙受的資產(chǎn)支持證券信用等級下降風險就越大。

2、資產(chǎn)證券化的系統(tǒng)風險

（1）資產(chǎn)證券化在相當程度上是對傳統(tǒng)信用的一種替代。資產(chǎn)證券化使銀行以及其它信用中介創(chuàng)造了更多的信用，但是從整個金融體系看，在很大程度上只是一種金融形式的替代，投資者在投資資產(chǎn)支持證券后，就減少了其在銀行的存款，或者在其它方面的投資，也就是說整個社會信用在其它方面就相應有所減少。因此資產(chǎn)證券化更多地是用更加有效的金融替代效率相對較低的金融形式，從流動性管理以及風險有效對沖等方面弱化金融體系的風險，而不是絕對地放大整個社會信用總量。

（2）資產(chǎn)證券化通過有效的結(jié)構設計緩解了對基礎資產(chǎn)監(jiān)管弱化的矛盾。在基礎資產(chǎn)的監(jiān)管問題上，隨著資產(chǎn)證券化發(fā)展的逐步成熟，資產(chǎn)證券化交易結(jié)構一般通過某種形式，讓發(fā)起人繼續(xù)對基礎資產(chǎn)的信用風險承擔一定責任，以此激勵發(fā)起人繼續(xù)對基礎資產(chǎn)進行監(jiān)督管理。同時，發(fā)行人一般將資產(chǎn)證券化作為一種戰(zhàn)略性的融資手段，而不是作為一種權宜之計，具有對整個交易進行監(jiān)督管理的動力。發(fā)行人只有加強對基礎資產(chǎn)的監(jiān)督管理，包括在受讓基礎資產(chǎn)時對基礎資產(chǎn)進行嚴格挑選，使投資者免受或者減少風險損失，其今后的融資才具有可行性。資產(chǎn)證券化過程的信用評級，也在一定程度上強化了對基礎資產(chǎn)的監(jiān)督與管理。因此，通過上述三個途徑，對基礎資產(chǎn)的監(jiān)管不僅不會因為資產(chǎn)證券化而削弱，相反還有一定程度加強。西方國家資產(chǎn)證券化的相對較低的違約比率，從實證角度也支持了這一論斷。

（3）資產(chǎn)證券化固有的流動性創(chuàng)造功能減小了金融系統(tǒng)的流動性風險。資產(chǎn)證券化就是將缺乏流動性或流動性不強的金融資產(chǎn)集結(jié)成池，然后以此為支持發(fā)行證券進行融資，讓不能流動的資產(chǎn)流動起來，給整個金融體系創(chuàng)造大量的流動性。這一特征改變了銀行貸款流動性的現(xiàn)狀，使銀行能夠方便地實現(xiàn)資產(chǎn)與負債在流動性上的匹配，降低流動性風險。這一結(jié)構性的變革，對于增強金融系統(tǒng)抗御風險的能力，強化金融系統(tǒng)的穩(wěn)定性是有積極意義的。

三、在我國實行資產(chǎn)證券化對我國銀行體系改革與發(fā)展的金融益處

首先，實行資產(chǎn)證券化對提高我國商業(yè)銀行負債業(yè)務效率具有重要意義。商業(yè)銀行負債業(yè)務的效率主要體現(xiàn)在兩個方面：吸收資金的規(guī)模和質(zhì)量。資產(chǎn)證券化對商業(yè)銀行負債業(yè)務效率的影響主要在于可以減少對銀行資金來源的約束。當前，我國商業(yè)銀行的資金來源還是以吸收存款為主，其中又以儲蓄存款的地位最為突出，而各項貸款在銀行總資產(chǎn)中所占比重同樣具有主導地位，這樣的資產(chǎn)負債結(jié)構意味著銀行的資金來源受到存款增長的較大約束，從而也降低了銀行負債業(yè)務的效率性。資產(chǎn)證券化則為商業(yè)銀行提供了存款之外的另一條籌資渠道，不僅增加了銀行負債業(yè)務的主動性和選擇性，也減少了存款業(yè)務對銀行經(jīng)營擴張的剛性約束。

其次，實行資產(chǎn)證券化對提高我國商業(yè)銀行資產(chǎn)業(yè)務效率具有重要意義。實行資產(chǎn)證券化，為我國商業(yè)銀行進行資產(chǎn)業(yè)務擴張、資產(chǎn)結(jié)構調(diào)整以及風險管理提供了可能性，具體為：第一，資產(chǎn)證券化有助于我國商業(yè)銀行實現(xiàn)資產(chǎn)多樣化，降低地域或行業(yè)風險。資產(chǎn)證券化幫助商業(yè)銀行將所承擔的地域、行業(yè)風險分散給眾多投資者共同承擔，從而降低了由其自己承擔的部分。另外，商業(yè)銀行也可以通過購買不同地域或行業(yè)的資產(chǎn)支持證券來實現(xiàn)自身資產(chǎn)組合的多樣性，使資產(chǎn)結(jié)構趨向更合理。這對于我國的一些地方性商業(yè)銀行尤其具有意義。第二，資產(chǎn)證券化可以改善我國商業(yè)銀行資產(chǎn)流動性狀況，使資產(chǎn)與負債的期限匹配更合理，從而擺脫短期資金來源對長期資金運用的約束，也為商業(yè)銀行更好的進行利率敏感性缺口和期限缺口管理提供了便利。第三，資產(chǎn)證券化有助于降低資本規(guī)模對商業(yè)銀行資產(chǎn)擴張的約束，滿足對我國商業(yè)銀行資本充足率的監(jiān)管要求。因為推行資產(chǎn)證券化的運作，一方面降低了平均資產(chǎn)風險權重從而使風險資產(chǎn)總額變小，另一方面增加了銀行的現(xiàn)金收入從而提高了銀行自身資本金的積累，盡管以第一方面的作用為主，但這兩個方面都能對銀行資產(chǎn)擴張對資本規(guī)模產(chǎn)生的壓力予以有效緩解。

【參考文獻】

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篇6

一、 資產(chǎn)證券化理論基礎

（一）資產(chǎn)證券化內(nèi)涵

資產(chǎn)證券化是20世紀70年代一項重要的金融創(chuàng)新，對金融市場和經(jīng)濟的發(fā)展產(chǎn)生了積極的影響。資產(chǎn)證券化目前還沒有形成一個統(tǒng)一的定義，學者們從不同的角度給出了不同的定義，較典型的主要有：

第一種典型的定義，資產(chǎn)證券化是指以資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支撐，在資本市場上發(fā)行證券進行融資，對資產(chǎn)的收益和風險進行分離與重組的過程；另一種代表性觀點總結(jié)出其基本特征：第一資產(chǎn)證券化發(fā)行的證券必須是由特定資產(chǎn)支撐的，支撐的含意是指由這些資產(chǎn)所擔保或者證券代表了這些資產(chǎn)的部分利益；第二資產(chǎn)證券化必須涉及資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的設計以使支撐資產(chǎn)的證券與這些資產(chǎn)的持有者的風險隔離；第三種觀點認為，資產(chǎn)證券化是通過創(chuàng)立當事人和構筑當事人之間的法律關系，使缺乏流動性的債權（金融債權性資產(chǎn)）轉(zhuǎn)化為資本證券上的財產(chǎn)權得以流通的制度①。

資產(chǎn)證券化本質(zhì)上是將流動性較弱的資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為流動性較強的資產(chǎn)，并實現(xiàn)資產(chǎn)的風險與收益的分離和重組。本文是從銀行角度來考察資產(chǎn)證券化，文中資產(chǎn)證券化無特別說明，均指信貸資產(chǎn)證券化。

（二）資產(chǎn)證券化原理

資產(chǎn)證券化是以基礎資產(chǎn)的未來現(xiàn)金流為支撐而發(fā)行證券的過程，因此，資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流分析就成為資產(chǎn)證券化的核心原理。

任何一項成功的資產(chǎn)證券化，必須要對基礎資產(chǎn)進行成功的重組以組成資產(chǎn)池，并實現(xiàn)資產(chǎn)池和其它資產(chǎn)的風險隔離，同時，還必須對資產(chǎn)池進行信用增級；因此，資產(chǎn)重組原理、風險隔離原理和信用增級原理就成為資產(chǎn)證券化的三大基本原理。

（一） 核心原理

基礎資產(chǎn)的現(xiàn)金流分析是資產(chǎn)證券化的核心原理，它是由現(xiàn)金流的基礎作用決定的?；A資產(chǎn)可預見的現(xiàn)金流是資產(chǎn)證券化的基礎，只有現(xiàn)金流是確定的，在以基礎資產(chǎn)為支撐而發(fā)行的證券的價值才能被確定?；A資產(chǎn)的現(xiàn)金流分析主要涉及三個方面：資產(chǎn)的估價、資產(chǎn)的風險與收益和資產(chǎn)的現(xiàn)金流結(jié)構。

（二） 基本原理

資產(chǎn)證券化的三大基本原理分別是資產(chǎn)重組原理、風險隔離原理和信用增級原理?；驹硎菍诵脑淼纳钊耄菍Y產(chǎn)現(xiàn)金流的深入分析。

1、資產(chǎn)重組原理

資產(chǎn)重組是資產(chǎn)的原始權益人為實現(xiàn)證券的發(fā)行，對基礎資產(chǎn)進行重新配置和重組以組成資產(chǎn)池。資產(chǎn)重組原理最重要的是對資產(chǎn)的選擇，并不是所有的資產(chǎn)都適合進行證券化，資產(chǎn)需滿足一定的條件才能進行證券化，其中最重要的一個條件就是資產(chǎn)能產(chǎn)生穩(wěn)定的、可預見的現(xiàn)金流收入。

2、 風險隔離原理

經(jīng)過資產(chǎn)重組形成資產(chǎn)池以后，必須將資產(chǎn)池與其他資產(chǎn)的風險相隔離。通常做法就是設立特殊目的機構即SPV，原始所有者將基礎資產(chǎn)“真實出售”給SPV，真實出售即基礎資產(chǎn)在出售后，原始所有者縱使破產(chǎn)，其已出售的資產(chǎn)不會被列入破產(chǎn)清算的范圍。原始所有人的風險與證券化交易的風險無關，不會傳染給證券持有者，從而實現(xiàn)了風險隔離。

3、 信用增級原理

由于資產(chǎn)證券的本息依賴于被證券化資產(chǎn)的未來現(xiàn)金流的實現(xiàn)，這對證券投資者來說存在一定得風險。因此，通過信用增級的方式，來提高證券的信用等級，以吸引更多的投資者。信用增級的方式有很多種，主要分為內(nèi)部增級和外部增級。內(nèi)部增級主要是利用基礎資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流來實現(xiàn)自我擔保；外部增級則是通過第三方機構提供擔保。通常都采用兩者相結(jié)合的方式來實現(xiàn)證券的信用增級。

二、資產(chǎn)證券化作用流動性風險運行機制

（一）化優(yōu)化資產(chǎn)負債期限結(jié)構

1、降低中長期貸款比例

根據(jù)全國五家大型商業(yè)銀行（工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國銀行、建設銀行和交通銀行）提供的定期報告，近五年五家銀行中長期貸款占貸款總額的比例在60%以上，且呈現(xiàn)上升趨勢。中長期貸款比例的增加使得銀行存貸款期限結(jié)構錯配問題更加突出，銀行將面臨較為嚴重的潛在流動性風險。

通過對資產(chǎn)證券化原理分析可看出，將中長期貸款證券化是解決銀行存貸期限錯配的重要手段。銀行選擇要進行資產(chǎn)證券化的中長期貸款，將其真實出售給SPV，SPV再將這些貸款組合匯集成資產(chǎn)池，以資產(chǎn)池所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支撐在市場發(fā)行債券進行融資，最后用資產(chǎn)池所產(chǎn)生的現(xiàn)金流來償付發(fā)行的債券。

至此，銀行將中長期貸款剝離出資產(chǎn)負債表外，表內(nèi)中期貸款比例也隨之下降，存貸款期限結(jié)構錯配現(xiàn)象得以緩解。

2、優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構配置

在我國銀行的資金來源大部分依賴存款，而存款中活期存款的比例又居高不下，以全國五家大型商業(yè)銀行為例，活期存款占總存款比例在50%以上?；钇诖婵畋壤^高使得銀行資金來源的穩(wěn)定性減弱，如果中長期貸款過度依靠活期存款這種不穩(wěn)定資金來源，一旦活期存款被大量提取或轉(zhuǎn)移至資本市場，銀行將面臨流動性危機。

因此，增加長期穩(wěn)定的資金來源可以解決銀行借短貸長的狀況，用長期的資金來源支持中長期資金運用，使資產(chǎn)負債期限結(jié)構趨于合理。銀行購買并持有資產(chǎn)支持證券，豐富了銀行資產(chǎn)項目品種。當銀行出現(xiàn)流動性不足時，可在資產(chǎn)支持證券二級市場出售資產(chǎn)支持證券以獲取流動性。

（二）提高銀行證券化資產(chǎn)的流動性

貸款是銀行資金運用的主要方向，銀行既是貸款的提高方，也是貸款的持有者和服務運作者，尤其是長期貸款，其期限一般都在5年以上，有的甚至長達20-30年如住房抵押貸款。因此，貸款的流動性風險以及利率風險、信用風險都將由銀行自身獨自承擔。其次，貸款的資金來源主要是短期存款，這種短存長貸的資金結(jié)構，會使銀行面臨很大的流動性風險。

銀行貸款證券化就是將銀行的主要資產(chǎn)貸款，通過一定的結(jié)構安排和設計，將其轉(zhuǎn)化成可在金融市場上出售和流通交易的證券，即將流動性差的貸款轉(zhuǎn)換成流動性高的資產(chǎn)支持證券，極大的提高了銀行資產(chǎn)的流動性。

三、結(jié)論及建議

結(jié)合我國銀行業(yè)現(xiàn)狀，對信貸資產(chǎn)證券化的發(fā)展有以下建議：

第一，擴大資產(chǎn)證券化規(guī)模。一方面是投資者擁有巨額金融資產(chǎn)找不到投資渠道，大部分只能以儲蓄存款方式持有，另一方面是國內(nèi)金融機構等迫切需要解決流動性問題、不良資產(chǎn)等問題。因此，資產(chǎn)證券化只要設計合理，具備較高收益性、流動性以及安全性，就會得到投資者的青睞。

第二，豐富投資者結(jié)構及擴大發(fā)起者范圍。證券化是一項重要的金融創(chuàng)新手段，不但政策性銀行和大型商業(yè)銀行可以采用，中小商業(yè)銀行也可以使用。從現(xiàn)階段來看，大銀行資金還算充裕，中小商業(yè)銀行面臨的資金約束更大，受到業(yè)務規(guī)模和融資渠道的局限，我國中小商業(yè)銀行流動性不足的問題更為突出，因此中小商業(yè)銀行對資產(chǎn)證券化的需求更明顯。（作者單位：東華大學旭日工商管理學院）

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中圖分類號:F273.4文獻標識碼:A文章編號:1672-3198(2009)18-0136-02

1 資產(chǎn)證券化對商業(yè)銀行的作用

(1)提升銀行的資產(chǎn)負債管理能力。

一般銀行的重要資金來源于其所吸收的存款,而存款之期限大多為短期。但銀行若將吸收之存款以不動產(chǎn)抵押貸款之方式貸放出去,則所得到的是一個長期的債權資產(chǎn)。銀行以短期的負債融通長期資產(chǎn),很容易造成流動性的不足。如果銀行可以將債權證券化,并于一般債權的二級市場中出售,銀行就不必擔心流動性的問題。

(2)資金來源多樣化。

證券化本身就是一個外部融通的過程。證券化機制的建立為發(fā)起人又提供了一種資金來源的渠道。而且銀行的資金來源多樣化,也能使銀行找出較低成本的資金來源組合。

(3)達到資產(chǎn)負債表外化的目的。

由會計的角度來看,證券化的結(jié)果,會使表內(nèi)的資產(chǎn)通過證券化而“表外化”。表外化的主要意義有三:其一為風險性資產(chǎn)比例下降,使得金融機構整體資產(chǎn)風險下降,則金融機構風險性資產(chǎn)準備可以下降;其二為資本準備下降后,原有資本可以產(chǎn)生更高的獲利,因此可以提升權益報酬率的表現(xiàn);其三為長期資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為高流動性的短期資產(chǎn),可以有效地改善資產(chǎn)負債表的流動性。

(4)降低資金成本。

過去承做貸款的金融機構,必須依賴本身的信用向投資人吸收資金,所以貸款承做機構本身的信用評級,決定了其獲取資金成本的高低。但經(jīng)由證券化,以所承做的貸款債權為擔保,經(jīng)過適當?shù)男庞迷鰪姶胧┖蟀l(fā)行證券,可以使該證券能夠取得比發(fā)起人本身更高的信用評級,因此可獲得較低成本的資金。

(5)提高商業(yè)銀行的盈利水平。

一方面,資產(chǎn)證券化可以降低銀行的資金成本。商業(yè)銀行存款的吸納需向中央銀行繳存存款保證金,而資產(chǎn)證券化作為銷售收入的實現(xiàn),不存在繳存準備金的問題,從而節(jié)約了銀行資金成本。另一方面,銀行可在證券化過程中獲取一定的收入。作為發(fā)起人,銀行可收取借款人貸款賬戶的利息收入、附加收入、借款人延遲支付的罰金以及為客戶(如按揭貸款申請人)保險的傭金等等;作為服務者,銀行可獲得服務費收入,可以利用收取本息與轉(zhuǎn)交特設機構的時間差獲得利息收入;一些信譽較好的銀行還可以在其他機構進行資產(chǎn)證券化的過程中充當擔保人從而取得中間業(yè)務收入。

(6)化解不良資產(chǎn)。

資產(chǎn)證券化將以不良資產(chǎn)作為抵押發(fā)行資產(chǎn)支持證券不良資產(chǎn)的所有權分散給眾多投資者。由于資產(chǎn)支持證券背后有資產(chǎn)和信用增級工具作為后盾,信用級別一般都比較高,而且收益率較同一信用等級的證券高,這樣,會吸引許多投資者和機構投資者。

2 資產(chǎn)證券化對銀行體系的影響

(1)優(yōu)化銀行體系內(nèi)部的資源配置。

我國商業(yè)銀行體系中,新興商業(yè)銀行所擁有的資產(chǎn)規(guī)模同四大國有商業(yè)銀行的規(guī)模相差很大,難以同國有商業(yè)銀行競爭。另一方面,新興商業(yè)銀行成立的時間較短,資金少,尚未在民眾中建立起與國有銀行相抗衡的信譽水平。但是新興商業(yè)銀行經(jīng)營決策環(huán)節(jié)少,對市場需求的反應較靈活,新業(yè)務的開發(fā)速度快,資金使用效率高,比國有商業(yè)銀行更富有活力。

(2)資產(chǎn)證券化將有利于推進我國資本市場的現(xiàn)代化和規(guī)范化進程。

資產(chǎn)證券化配合金融體制改革的深化,為資本市場的供需雙方提供收益穩(wěn)定、投資風險小的新型投資產(chǎn)品和融資工具。一方面使金融資源得到新的、合理的配置,能滿足不同偏好的投資者的不同需要,豐富投資人的選擇,實現(xiàn)資產(chǎn)所有者轉(zhuǎn)變資產(chǎn)形態(tài)的要求;另一方面,資產(chǎn)證券化增加了資金來源,提高了資金融通的效率,改善了資金質(zhì)量,緩解了資本充足壓力。

(3)資產(chǎn)證券化將加劇商業(yè)銀行之間的業(yè)務競爭。

資產(chǎn)證券化的實施將使籌資、融資的渠道和手段進一步豐富,而市場直接融資的發(fā)展則將使非銀行金融 機構逐漸進入商業(yè)銀行的業(yè)務領域,間接融資傳統(tǒng)陣地將被不斷侵蝕。不僅將會減少許多客戶對大額銀行貸款的需求,也將增加銀行吸收存款的難度從而導致銀行籌資成本的上升。面對來自資產(chǎn)和負債兩方面的激烈競爭,商業(yè)銀行傳統(tǒng)業(yè)務的利潤空間將縮小,因此各商業(yè)銀行必須積極地擴展服務領域。

3 商業(yè)銀行應對資產(chǎn)證券化的策略

(1)以住房抵押貸款證券化為切入點,積極推進信貸資產(chǎn)證券化。

當前實現(xiàn)信貸資產(chǎn)證券化首先應以住房抵押貸款作為切入點,因為該貸款較其他貸款更符合證券化資產(chǎn)的基本特征,比如,貸款質(zhì)量較高,現(xiàn)金流可預測性較高且相對較穩(wěn)定,貸款有抵押保障,利息收入持續(xù)時間較長,債務人分布廣泛,等等。而且,從世界范圍來看,住房抵押貸款是一種最為廣泛地被證券化的資產(chǎn),這是因為住房抵押貸款證券化有助于緩解商業(yè)銀行一直存在的短借長貸的矛盾。從現(xiàn)實意義來看,住房抵押貸款證券化市場作為二級市場,其發(fā)展有助于促使房地產(chǎn)一級市場運轉(zhuǎn)更為快速和流暢,有助于在一級市場上建立有效的市場篩選機制,培育一個公平、高效的房地產(chǎn)市場,進而促進我國住房金融資金的良性循環(huán)。

(2)利用優(yōu)勢,積極參與,在資產(chǎn)證券化市場上充當多種角色,提高商業(yè)銀行收益。

資產(chǎn)證券化使商業(yè)銀行面臨著非中介化的考驗的同時也面臨著機遇。在資產(chǎn)證券化市場上,各專業(yè)分工細致,存在諸如專門從事貸款收購標準、組合資產(chǎn)池并按投資者需要發(fā)行資產(chǎn)支持證券的特設機構;對資產(chǎn)支持證券提供信用增級的第三方機構;對資產(chǎn)支持證券進行信用評級并出具財務報告、法律報告的服務機構等一系列專門化市場參與機構。而與其他機構相比,商業(yè)銀行具有較高的信用等級,并在長期的發(fā)展中有完善的信息收集系統(tǒng)、信用評估與追蹤管理系統(tǒng)以及違約追索系統(tǒng),具有強大的信貸管理功能。

(3)培養(yǎng)人才,加強研究,為資產(chǎn)證券化的實施創(chuàng)造條件。

資產(chǎn)證券化業(yè)務復雜,其實施受制于法律法規(guī)的健全、資產(chǎn)評估和信用評級機構的規(guī)范、專業(yè) 人才隊伍的建設等諸多因素,而我國商業(yè)銀行近期內(nèi)大規(guī)模推進資產(chǎn)證券化的條件尚不成熟。因此各商業(yè)銀行目前應著重考慮現(xiàn)實條件,將重點放在為信貸資產(chǎn)證券化的推行創(chuàng)造條件和打好基礎上。資產(chǎn)證券化是一項新興而復雜的業(yè)務,專業(yè)性強,其開展涉及資產(chǎn)組合、出售、發(fā)行、管理等工作及大量的法律、稅收、會計問題的處理,需要掌握資產(chǎn)證券化方面的知識及了解我國的具體國情、市場情況、法律和財務制度的復合型人才。所以培養(yǎng)復合型人才,建立人才儲備是現(xiàn)代銀行業(yè)發(fā)展的當務之急。目前,商業(yè)銀行應從逐步發(fā)展擔保類業(yè)務和商人銀行業(yè)務,提供規(guī)范、優(yōu)質(zhì)的金融服務入手,積極調(diào)整收入來源結(jié)構,發(fā)揮其信息、人才、技術和專業(yè)優(yōu)勢,強化其獲取收費性收入的能力,從而增強商業(yè)銀行的競爭力。

參考文獻

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[2]高保中.中國資產(chǎn)證券化的制度分析[M].北京:社會科學文獻出版社,2004.

篇8

改革開放以來，我國經(jīng)濟發(fā)展水平保持又好又快發(fā)展，穩(wěn)定、健康的國內(nèi)宏觀經(jīng)濟環(huán)境為我國商業(yè)銀行提供了良好的經(jīng)營環(huán)境和發(fā)展機會。然而，對外開放也使外資銀行將新的金融工具和項目、新的服務帶入我國國內(nèi)市場，再加上股份制銀行占市場份額的增多，使我國商業(yè)銀行面臨來自國際和國內(nèi)間的激烈競爭。在國際與國內(nèi)競爭的大環(huán)境下，只有加強金融創(chuàng)新，才能提高我國商業(yè)銀行的綜合實力。在金融創(chuàng)新的浪潮下，為了在競爭中求生存和發(fā)展，資產(chǎn)證券化和融資證券化成為金融創(chuàng)新的必然產(chǎn)物。2007年次貸危機席卷美國金融市場，并很快波及全球，其影響之大給中國的銀行資產(chǎn)證券化敲了警鐘，如何控制資產(chǎn)證券化的風險值得思考。資產(chǎn)證券化的發(fā)展對商業(yè)銀行來說是一把雙刃劍，既是契機又存在風險，因此，必須正視資產(chǎn)證券化對商業(yè)銀行的利弊，控制其給商業(yè)銀行帶來的風險，逐步推進資產(chǎn)證券化的發(fā)展，使資產(chǎn)證券化成為商業(yè)銀行的有利手段。

一、資產(chǎn)證券化的含義及運作過程

資產(chǎn)證券化產(chǎn)生于20世紀70年代。由于銀行長期以來有短存長貸的矛盾，資產(chǎn)證券化緩解了銀行業(yè)不良資產(chǎn)的壓力，因而受到我國銀行業(yè)的青睞。我國金融業(yè)嘗試于2000年9、10月，中國建設銀行和中國工商銀行相繼實行住房抵押貸款證券化試點。我國正式試點文件于2005年3月，央行和銀監(jiān)會《信貸資產(chǎn)證券化試點管理辦法》，國家開發(fā)銀行和中國建設銀行分別進行信貸資產(chǎn)證券化和住房抵押貸款證券化的試點。幾年來取得了比較滿意的成果。資產(chǎn)證券化是指發(fā)起人（商業(yè)銀行）將自己擁有的流動性較差但未來現(xiàn)金流收益比較穩(wěn)定的資產(chǎn)，轉(zhuǎn)讓給特定目的的機構或受托人，該機構或受托人聘請信譽好的金融機構進行資金資產(chǎn)的托管，由評級機構進行信用評級，承銷人在金融市場上發(fā)行以該資產(chǎn)為標的證券，由服務商將收到的現(xiàn)金收益償付給投資者，從而將呆滯賬款轉(zhuǎn)換為在金融市場上可以自由買賣的證券，是通過在資本市場和貨幣市場發(fā)行證券籌資的直接融資方式。資產(chǎn)證券化的運作過程是：商業(yè)銀行將資金貸款給借款人，取得債權；商業(yè)銀行將流動性較差但有預期現(xiàn)金流的應收賬款出售或轉(zhuǎn)讓給信托機構，進行專業(yè)的信用增級和信用評級；以該資產(chǎn)為基礎，由信用好的金融機構或政府部門提供擔保，由信托機構在資本市場上發(fā)行新證券，吸引投資者投資；通過投行進行收款，憑借對資產(chǎn)的所有權確保將未來現(xiàn)金流首先用于支付投資者本金和利息。

二、資產(chǎn)證券化對商業(yè)銀行的契機

（一）擴大業(yè)務范圍，增強盈利性

在傳統(tǒng)的金融發(fā)展史中，商業(yè)銀行扮演著存貸中介的角色，存貸差是商業(yè)銀行獲取利潤的主要來源。近年來，西方國家商業(yè)銀行的中間業(yè)務收入逐漸成為經(jīng)營收入的主要來源。在我國，存貸差仍占商業(yè)銀行獲取利潤的主要地位，但我國商業(yè)銀行也在逐漸從賺取存貸差為主向賺取中間業(yè)務收入為主轉(zhuǎn)變。資產(chǎn)證券化作為商業(yè)銀行的中間業(yè)務，擴大了我國商業(yè)銀行的業(yè)務范圍，增加了銀行收入的途徑，為商業(yè)銀行開拓了新的利潤增長點。

（二）增強流動性

由于銀行業(yè)務的特殊性，隨著經(jīng)營時間的增加，商業(yè)銀行不良資產(chǎn)數(shù)額逐漸增長，長期積壓會造成流動性不足，產(chǎn)生經(jīng)營風險。通過資產(chǎn)證券化，商業(yè)銀行可以將期限長、流動性差的債權轉(zhuǎn)移或出售，將呆滯資產(chǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)榱鲃有再Y產(chǎn)，通過資產(chǎn)證券化銀行可以提前收回資金，出售呆滯資產(chǎn)的資金可投入到高流動性的領域，從而使商業(yè)銀行的流動性得到增強，降低系統(tǒng)性風險，也化解了長期以來我國商業(yè)銀行因長期資產(chǎn)和短期負債期限搭配而導致的失調(diào)問題。

（三）轉(zhuǎn)移和分散相關風險

長期以來的存短貸長，使商業(yè)銀行受市場利率影響較大，承擔著由貸款所帶來的信用風險、流動性風險和提前還款風險等，一旦市場利率發(fā)生較大波動，商業(yè)銀行就會面臨各種危機，資產(chǎn)證券化有效降低商業(yè)銀行固定利率資產(chǎn)的利率風險，一方面通過資產(chǎn)證券化將信貸風險轉(zhuǎn)移給金融市場中的投資者，分散原來過于集中的信用風險和提前還款風險；另一方面，將呆滯貸款的風險轉(zhuǎn)嫁給信托機構及資本市場中的投資者，將信貸資產(chǎn)從資產(chǎn)負債表中剝離，從而降低商業(yè)銀行的流動性風險。

三、商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化的風險

首先，資產(chǎn)證券化給其他非金融機構直接在資本市場上籌集資金提供了便利，從而加劇了銀行業(yè)的競爭，使得銀行業(yè)的傳統(tǒng)份額減少，“貸款并持有”的經(jīng)營模式逐漸讓位于“貸款并證券化”的經(jīng)營模式。其次，信用評級風險過高。進行資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)必須能夠產(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金流，而評定資產(chǎn)現(xiàn)金流是否穩(wěn)定的正是信用評級機構。我國的資產(chǎn)信用評級、資產(chǎn)評估等中介機構發(fā)展數(shù)量日漸龐大，但獨立性不強，這些中介機構多與被評估單位存在利益關系，不能出具公平、公正、公允的評估意見，盲目評級，把次級貸款當成優(yōu)質(zhì)貸款，嚴重誤導投資者對發(fā)行證券的認識。再次，如果商業(yè)銀行只是將呆滯的貸款轉(zhuǎn)移給信托機構，而不是出售，那么呆滯貸款的流動性風險就還存在于商業(yè)銀行中。正如《中國銀監(jiān)會辦公廳關于進一步加強信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務管理工作的通知》中所指出：“要確保‘真實出售’，資產(chǎn)證券化并不意味著風險有效轉(zhuǎn)移，對風險的衡量應根據(jù)交易的‘經(jīng)濟實質(zhì)’，而不僅僅是‘法律形式’?！?/p>

四、次貸危機對中國商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化的警示

2007年美國爆發(fā)次貸危機，其破壞力影響全球金融市場。資產(chǎn)證券化作為美國次級債市場的重要金融工具，對次貸危機的產(chǎn)生有不可忽視的推動作用。自2000年美國大規(guī)模發(fā)行次級抵押債券以來，各評級機構一直給予其最高信用評級。正是出于對美國三大信用評級機構的信任，全球投資者才放心大肆購買次級債券，但正是這些評級機構評定的高級別的優(yōu)質(zhì)證券，卻在一夜之間成為投資者手中的垃圾證券。這些評級機構不切實際的評級加大了次貸危機的強度，從某種程度上來說是次貸危機爆發(fā)的重要原因。資產(chǎn)證券化的產(chǎn)生使銀行從謹慎融資走向冒險融資，資產(chǎn)證券化無形中推動了次貸危機的形成。雖然目前次貸危機對中國金融市場的影響有限，卻對資產(chǎn)證券化在中國的發(fā)展起到警示作用。在市場繁榮時期，資產(chǎn)證券化在提高資金流動性方面體現(xiàn)出獨特的作用，然而一旦市場利率上升，資產(chǎn)證券化隱藏的巨大風險便開始暴露蔓延。美國次貸危機的經(jīng)驗教訓對我國資產(chǎn)證券化的發(fā)展有重要的借鑒意義，我國應該在吸取美國次貸危機教訓的基礎上建立風險控制體系，有條不紊地推進資產(chǎn)證券化的發(fā)展。

五、防范風險、完善資產(chǎn)證券化的對策

（一）完善風險控制機制

商業(yè)銀行要確保資產(chǎn)的真實出售，準確評估已轉(zhuǎn)移和仍保留的風險，降低商業(yè)銀行的信貸風險；在資產(chǎn)證券化的運作過程中，應對發(fā)行人的資金來源、現(xiàn)金流狀況、還款能力、發(fā)行手續(xù)等方面進行嚴格審查，不符合標準的拒絕辦理和批準，在放貸過程中要嚴格控制審核流程，加強對相關制度執(zhí)行的規(guī)范性，保證信貸風險的防范措施；對資產(chǎn)證券化業(yè)務的規(guī)模進行嚴格控制，避免無限制無標準地發(fā)行證券和擴張信用風險。

（二）構建科學的信用評級體系

資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)展，有利于提高資金使用效率，但其定價和交易有賴于準確的市場評價。次貸危機的教訓表明，信用評級機構的失職導致的后果是巨大的。我國亟待構建科學有效的信用評級機制，準確判斷發(fā)行證券的信用級別，規(guī)范資產(chǎn)評估和信用評級機構的運作，提高其獨立性，杜絕信用評級中的道德風險，同時應借鑒國際先進的評級標準和手段，全面提高我國信用評級機構和評估機構評估意見的真實性和準確性。

（三）完善法規(guī)，加強監(jiān)管

目前，我國關于資產(chǎn)證券化的專門法律并未到位，只以關于資產(chǎn)證券化的試點文件和管理工作的通知為依據(jù)，可能存在政策風險。國家應出臺專門的法律法規(guī)來制定業(yè)務操作標準，規(guī)范資產(chǎn)證券化的每一項運行程序，同時對已有的《會計法》、《證券法》、《擔保法》、《信托法》等法律中有關資產(chǎn)證券化的條款進行健全和完善，建立資產(chǎn)證券化的專門統(tǒng)一的法律體系。監(jiān)管機構則應在完善相關法律法規(guī)框架的基礎上理順監(jiān)管體系，建立銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保監(jiān)會三家監(jiān)管機構之間的對話機制，協(xié)調(diào)步調(diào)、研究對策，實施對資產(chǎn)證券化活動的統(tǒng)一監(jiān)管。同時，應盡快建立一個包括資產(chǎn)評估、證券發(fā)行、證券交易在內(nèi)的完整的資產(chǎn)證券化體系，完善資產(chǎn)證券化業(yè)務的監(jiān)管程序，即從基礎資產(chǎn)的產(chǎn)生開始，到資產(chǎn)池的評估，再到證券的發(fā)行和交易，對資產(chǎn)證券化的每一個環(huán)節(jié)都執(zhí)行嚴格監(jiān)管，才能防范風險于未然。我國政府的首要任務是建設適應資產(chǎn)證券化發(fā)展的制度環(huán)境、監(jiān)管環(huán)境，以市場化為導向，通過建設適宜的制度環(huán)境，穩(wěn)步發(fā)展中國銀行業(yè)資產(chǎn)證券化。

（四）培養(yǎng)專業(yè)人才

資產(chǎn)證券化是一項綜合性很強的業(yè)務，需要辦理人員具備多方面的知識和技能，具備高素質(zhì)和較高的責任感、謹慎度。商業(yè)銀行是知識密集型企業(yè)，人力資本是商業(yè)銀行中最重要的資源，應高度重視人才的培養(yǎng)，引進國際先進的資產(chǎn)證券化管理的經(jīng)驗，豐富工作人員的理論知識，提高其實踐技能。對商業(yè)銀行中辦理資產(chǎn)證券化業(yè)務的工作人員進行統(tǒng)一培訓，使工作人員掌握關于銀行、證券發(fā)行、承銷、信用評級、擔保、法律等多方面的關于資產(chǎn)證券化的知識。對資產(chǎn)證券化相關信貸資產(chǎn)產(chǎn)品的知識可以做成宣傳冊，供投資者閱讀，提高投資者對資產(chǎn)證券化的認識，加強投資者的風險意識。

六、中國資產(chǎn)證券化發(fā)展的戰(zhàn)略性思考

綜上所述，資產(chǎn)證券化使商業(yè)銀行的流動性和盈利性得到增強，能分散相關風險、改善銀行經(jīng)營效率，但我國資本市場的環(huán)境尚不完善、相關法律尚不健全、風險控制機制和信用評級體系尚未建立，資產(chǎn)證券化的發(fā)展還面臨諸多問題，若發(fā)展過快將給商業(yè)銀行帶來新的風險，因此資產(chǎn)證券化是一把雙刃劍，對商業(yè)銀行來說，既是契機，又存在運行的問題與風險。資產(chǎn)證券化本身并無好壞，它只是一種工具，其作用的發(fā)揮在于如何運用這項工具。我國在推動資產(chǎn)證券化的金融創(chuàng)新時，要吸取美國次貸危機的經(jīng)驗教訓，不能急功近利，客觀看待資產(chǎn)證券化，根據(jù)我國具體國情穩(wěn)健推進資產(chǎn)證券化的發(fā)展。我國商業(yè)銀行應該采取措施遏制資產(chǎn)證券化的風險因素，從多方面解決阻礙資產(chǎn)證券化健康發(fā)展的問題，保障資產(chǎn)證券化健康發(fā)展，使資產(chǎn)證券化成為改善我國商業(yè)銀行流動性管理的有效途徑，而不是加大銀行流動性風險的導火索。

【參考文獻】

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篇9

0 引言

對于金融業(yè)來說，資產(chǎn)證券化是可載入史冊的金融創(chuàng)新工具，并推動全球金融業(yè)的迅猛發(fā)展。萬事無絕對，資產(chǎn)證券化也是如此，雖然它具有旺盛的生命力和強大的影響力，激活全球經(jīng)濟的發(fā)展，但也容易陷入一些風險之中。國內(nèi)的資產(chǎn)證券化起步較晚，僅僅只有十多年的時間，在發(fā)展歷程和操作經(jīng)驗上都存在許多弱勢。所以，為了推動中國證券化業(yè)務的健康發(fā)展，必須不斷學習西方發(fā)達國家的優(yōu)秀經(jīng)驗，找尋出符合國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展的資產(chǎn)證券化道路。

1 資產(chǎn)證券化的概述

從內(nèi)容上來說，通過將可預見現(xiàn)金實施證券化的過程，就是金融市場常見的資產(chǎn)證券化。而這種可預見的現(xiàn)金包含多方面的含義，既可以是固定資產(chǎn)，也可以是非固定資產(chǎn)，只要具備經(jīng)濟價值，就能發(fā)揮現(xiàn)金流的作用，參與資產(chǎn)證券化中。同時，資產(chǎn)證券化的組成要素還包括發(fā)起人、服務體、載體、委托人等內(nèi)容，才能保證其運作程序。一般來說，一個資產(chǎn)證券化的完成，首先是制定資產(chǎn)證券化的市場目標，把資產(chǎn)的總數(shù)量統(tǒng)一到資產(chǎn)池中。其次，發(fā)揮信托實體的作用，即SPV進行法律范圍內(nèi)的資產(chǎn)交易，保證資產(chǎn)隔離的安全性。再次，SPV機構會通過各種發(fā)行條件，設立信用等級進行評估資產(chǎn)的有效性，而投資銀行充當參與者之一，也能推動資產(chǎn)證券化朝良性循環(huán)發(fā)展。其中如果有其他機構或個人想將資金投入投資池，就需要向發(fā)起人購買支付價格。再次，經(jīng)過資產(chǎn)證券化的評級后，穩(wěn)定安全的資產(chǎn)才能掛牌上市，只需申請要求符合經(jīng)濟交易原則即可。最后，上市完成后，資產(chǎn)證券的工作并不意味著結(jié)束，還需要信托機構、發(fā)起人對后續(xù)的管理工作進行分配。比如，信托機構會通過指定相關的受托管理機構進行管理，并獲得一定的資金報酬。一旦資產(chǎn)證券到期時，發(fā)起人和信托機構還要對資產(chǎn)進行售后管理。

2 國內(nèi)資產(chǎn)證券化的歷史進程

從21世紀初開始，國內(nèi)的第一個資產(chǎn)證券化雛形，是由建設銀行和澳大利亞的麥格理管理咨詢（上海）公司共同合作才開始實施的。時間轉(zhuǎn)到2005年，國內(nèi)才真正開始了信貸資產(chǎn)證券化服務，這已經(jīng)遠遠落后于西方發(fā)達國家的金融業(yè)發(fā)展。由此可見，由于各方面的原因，盡管資產(chǎn)證券化在金融業(yè)有很大的潛力市場，但國內(nèi)的資產(chǎn)證券化道路非?？部馈?/p>

2.1境外融資的資產(chǎn)證券化歷程

從發(fā)展道路來看，資產(chǎn)證券化屬于舶來品，主要從國際資本市場引入國內(nèi)。1980年以后，國內(nèi)通過投資大量修建公路，而由于資金緊張，采取了”收費還貸“來彌補現(xiàn)金缺口。事實上，國內(nèi)的經(jīng)濟發(fā)展剛剛起步，改革開放的浪潮也才不久，許多交通道路建設嚴重缺少充足的資金，經(jīng)常出現(xiàn)建設一半，資金就用完的現(xiàn)象。這種不正常的建設模式不利于交通的發(fā)展，更嚴重阻礙經(jīng)濟發(fā)展的道路。此外，由于國內(nèi)相關證券法律法規(guī)條款的空白，資本市場經(jīng)濟發(fā)展緩慢，交通道路建設無法利用證券來獲得充足的資金，更加不能向雄厚經(jīng)濟實力的企業(yè)進行借貸合作。不過，部分經(jīng)濟項目在國外憑借SPV的作用，獲得了證券融資的幫助，由此也就實現(xiàn)了境外投資境內(nèi)建設的發(fā)展模式。十年之后，國內(nèi)的境外融資在國內(nèi)多項建設事業(yè)中發(fā)揮積極的作用，僅僅高速公路這一個項目就得到近16億美元的融資。同時，許多企業(yè)也紛紛采取這種方式來尋求經(jīng)濟援助，保證經(jīng)營融資的順利。

2.2境內(nèi)融資的資產(chǎn)證券化歷程

國內(nèi)的境內(nèi)資產(chǎn)證券化道路發(fā)展時間并不長，至今不到十年的時間，從2005年8月，國內(nèi)的第一個證券化產(chǎn)品由中金公司開啟了“吃螃蟹”模式，通過開展的收益性金融產(chǎn)品來申請掛牌上市。四個月之后，國內(nèi)的開發(fā)銀行和建設銀行先后推出了資產(chǎn)證券產(chǎn)品，并在金融市場掀起了波瀾。由此，國內(nèi)資產(chǎn)證券市場也開始邁入新的發(fā)展道路。2006年12月，不良貸款在市場上得到抑制，并朝健康資產(chǎn)發(fā)展，這是由于中國信達資產(chǎn)管理公司進行的SPV模式來獲得市場37億元的融資，取得十分矚目的成就。

如今，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品也逐漸從企業(yè)信貸、銀行產(chǎn)品向基礎設施方面發(fā)展，其內(nèi)容也得到進一步的拓寬。2006年，首批城市基礎設施資產(chǎn)證券產(chǎn)品出爐，隨后公用基礎建設收益資產(chǎn)也開始資產(chǎn)證券化，通過污水處理費來獲得市場上的融資需求，推動市政基礎設施的建設。總之，企業(yè)收益權的資產(chǎn)證券化是國內(nèi)資產(chǎn)證券化項目中最普遍和最廣泛的項目方式，而境外流行的住房抵押貸款資產(chǎn)證券化在中國還只是剛剛開始，仍有很長的一段道路。

3 國內(nèi)資產(chǎn)證券化面臨的尷尬窘境

3.1法律制度不夠完善

資產(chǎn)證券化的流程非常復雜，涉及到的利益主體更是非常多，不論是在何種交易過程中，雙方都必須嚴格遵守合同條款來保證各自的權利和義務。從內(nèi)容上來說，金融合同的簽訂更是必須謹慎，而法律法規(guī)的健全則能保障資產(chǎn)證券化的正常運作。然而，國內(nèi)的資產(chǎn)證券化道路本身起步較晚，而與之匹配的法律制度更是較少。《證券法》是現(xiàn)行關于資產(chǎn)證券化管理最主要的一部法律，并經(jīng)過多次的修改、完善、補充，才頒布了關于有價債券、資產(chǎn)證券的發(fā)行條件及違規(guī)懲罰措施。但是對于市場中具體的資產(chǎn)證券保護措施卻還沒有涉及，尤其是原始權益人、機構載體、債務人之間的合同規(guī)定，仍缺乏有效的法律依據(jù)，不利于資產(chǎn)證券化的健康發(fā)展。

3.2缺乏資產(chǎn)證券化的信用增級體系

一個資產(chǎn)證券的投資效應，并不是看量化后的融資情況，關鍵在于資產(chǎn)證券化是否能夠獲得信用增級。從結(jié)構上來說，信用增級需要從內(nèi)外兩方面的環(huán)境進行衡量，外部信用增級的收益主要來源于對外的金融擔保服務，通過提高此方法來吸引資產(chǎn)證券的注入，從而保證證券信用等級的提高。同時，內(nèi)部信用增級則主要來源于內(nèi)部證券化資產(chǎn)的不斷提高，遠遠超過原始權益人的信用增加，中間的信用等級差距就是其投資收益。然而，這兩種信用增級方式卻并沒有在國內(nèi)的資產(chǎn)證券化道路上提供幫助，沒有完善的信用增級機制，就無法獲得金融機構、權益人等利益團體的青睞，更無法保證信用結(jié)構的準確、公正。所以，沒有相關的信用增級體系，在制度上無法推動資產(chǎn)證券化的良性馴化，更直接阻礙國內(nèi)資產(chǎn)證券化的發(fā)展。

4 國內(nèi)資產(chǎn)證券化健康發(fā)展的關鍵措施

盡管國內(nèi)的資本市場發(fā)展速度較快，流動性也十分靈活，但由于各方面體制的不健全，還存在許多發(fā)展阻礙。所以，為了推動資產(chǎn)證券化發(fā)展的順利，必須從以下幾方面著手：

4.1加強對資產(chǎn)證券化的適度管理，培育良好的市場發(fā)展環(huán)境

結(jié)合國內(nèi)外的優(yōu)秀發(fā)展經(jīng)驗來看，西方發(fā)達國家并沒有嚴格資產(chǎn)證券化市場，反而是不斷從內(nèi)部和外部條件來幫助和扶持金融業(yè)的發(fā)展。如今，遠負盛名的美國資產(chǎn)證券化正是由于開放的經(jīng)營環(huán)境，逐漸變成現(xiàn)在全球性的金融市場，并形成一整套系統(tǒng)化的證券管理制度。而近鄰韓國的資產(chǎn)證券化道路雖然起步也比較晚，早期遭遇多重發(fā)展阻礙，經(jīng)過嚴格管理證券市場后，面臨巨大的經(jīng)濟損失。正是由于后期韓國放松對證券市場的管制，才促進了金融業(yè)的發(fā)展，從而激發(fā)了整個證券化市場的活力。所以，國內(nèi)應該積極汲取國外的優(yōu)秀經(jīng)驗，并結(jié)合國內(nèi)的證券市場發(fā)展實情，適當?shù)胤艑捯恍┵Y產(chǎn)證券化有關的限制條件，鼓勵證券化產(chǎn)品的推陳出新，才能為資產(chǎn)證券化市場創(chuàng)造良好的發(fā)展環(huán)境，才能推動國內(nèi)金融業(yè)的改革。

4.2營造合理的資產(chǎn)證券化法制環(huán)境

由于國內(nèi)資產(chǎn)證券化市場法律體系存在盲區(qū)，直接對金融業(yè)的發(fā)展產(chǎn)生消極影響。比如，會計制度、稅收制度、法律制度等都比較落后于現(xiàn)在的資產(chǎn)證券市場的發(fā)展，無法通過法制手段來營造合理健康的環(huán)境。同時，國內(nèi)必須全面認識資產(chǎn)證券化市場和金融業(yè)這兩方面的深層次內(nèi)涵，而政府部門更要上行下效地創(chuàng)造法制環(huán)境，推動資產(chǎn)證券化法制市場的形成，從而促進國家金融業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展。

4.3建立權威的信用評級機構

鑒于國內(nèi)信用等級存在許多薄弱環(huán)節(jié)，無法明確金融資產(chǎn)的相關數(shù)據(jù)，所以必須構建專業(yè)的信用評級機構。另一方面，不同于國外SPV市場發(fā)展的成熟，國內(nèi)的信用評級資深人員也比較少，需要注重相關專業(yè)人才的培養(yǎng)，最終形成具有中國特色的權威信用評級體系。對于資產(chǎn)證券化來說，信用評級的作用非常巨大，必須保證其評估結(jié)果客觀公正，才能獲得金融市場的肯定，才能增強國內(nèi)資產(chǎn)證券化的影響力，從而推動中國信用評級的權威影響力。

5 結(jié)語

全球資產(chǎn)證券化道路并不長，僅僅只有40多年的時間，但卻發(fā)揮極為重要的融資作用，引起了金融業(yè)的飛速發(fā)展。而國內(nèi)的資產(chǎn)證券化則先是從試點開始，也只是針對銀行金融機構的信貸證券化業(yè)務，具有單一性和狹隘性。隨著國內(nèi)現(xiàn)代化和工業(yè)化的步伐加快，金融業(yè)的需求增多，這就為資產(chǎn)證券化的發(fā)展提供了良好的市場環(huán)境，從而推進了國內(nèi)資產(chǎn)證券良性發(fā)展。

參考文獻

篇10

當前，我國民航產(chǎn)業(yè)處于高速發(fā)展階段，航空租賃逐漸進入金融領域，成為金融租賃一大主導產(chǎn)業(yè)。飛機具有保值性好、自身資產(chǎn)價值高特點，是一種優(yōu)質(zhì)的租賃物，在老舊機型換新、運力需求不斷增加的背景之下，航空租賃資產(chǎn)證券化是行業(yè)發(fā)展的必然趨勢。

一、資產(chǎn)證券化的定義

資產(chǎn)證券化是指將缺乏即期流動性，但具有可預期的、穩(wěn)定的未來現(xiàn)金流的資產(chǎn)進行組合和信用增級，并依托該資產(chǎn)（或資產(chǎn)組合）的未來現(xiàn)金流在金融市場上發(fā)行可以流通的有價證券（債權和收益權）的結(jié)構化融資活動。根據(jù)證券化的基礎資產(chǎn)不同，可以把資產(chǎn)證券化分為不動產(chǎn)證券化、應收賬款證券化、信貸資產(chǎn)證券化、未來收益證券化、債券組合證券化等類別。與傳統(tǒng)融資方式相比，資產(chǎn)證券化是建立在資產(chǎn)收入基礎之上的，屬于一種低成本融資、表外融資，可以對風險進行管理，是一種較為有效的風險管理工具。

二、我國民航航空租賃資產(chǎn)證券化業(yè)務分析

（一）民航航空租賃資產(chǎn)證券化業(yè)務的可行性分析

機場跑道起降費、航空公司機票收入以及飛機租賃收入是民航業(yè)資產(chǎn)的主要來源，因而我國民航運輸業(yè)目前開展的資產(chǎn)證券業(yè)務以這三種資產(chǎn)為主。機場跑道起降費相對來說是非常穩(wěn)定的資產(chǎn)收入，其資產(chǎn)證券化業(yè)務具有很高的穩(wěn)定性。但從另外一種角度考慮，機場跑道起降費在較長一段時間內(nèi)基本保持不變，意味著其資產(chǎn)證券化業(yè)務升值空間較小，對于追求高利益的投資者來說往往不愿意選擇這種證券化業(yè)務。航空公司機票收入受乘客數(shù)量波動影響大，具有不穩(wěn)定性，波動性。但在我國民航運輸業(yè)整體發(fā)展良好的情況下，航空公司機票收入資產(chǎn)證券化業(yè)務將會帶來非?？捎^的收益。海南航空股份有限公司成功發(fā)行機票收入資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。航空租賃相對前兩種業(yè)務而言，是我國民航業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務中發(fā)展最快，前景最廣的一類業(yè)務。就我國最近幾年航空租賃業(yè)務發(fā)展狀態(tài)來看，飛機本身優(yōu)質(zhì)的租賃特性和廣闊的市場發(fā)展空間，使得航空租賃迅速在金融市場占據(jù)一定份額，并吸引了國內(nèi)外大批承租商投資民航運輸業(yè)，為我國民航航空租賃資產(chǎn)證券化業(yè)務的發(fā)展提供了充足的資金來源與廣闊的市場空間。航空租賃的承租航空公司一般具有良好的信用，現(xiàn)金流可以預測且相對穩(wěn)定，違約風險概率小，而且飛機可變現(xiàn)價值高，從多方面分析都屬于一種優(yōu)良的資產(chǎn)，因而將其作為民航公司資產(chǎn)證券化標的物是一個非常理想的對象。另外，航空租賃特點與ABS融資相適應，使得飛機融資租賃成為資產(chǎn)證券化基礎資產(chǎn)的優(yōu)選對象，不管采用何種租賃方式，資產(chǎn)證券化以飛機租賃作為其基礎資產(chǎn)都會產(chǎn)生較好的結(jié)果，即租賃的整體結(jié)果要普遍優(yōu)于其他基礎資產(chǎn)。如融資租賃，在合同結(jié)束時，承租人通過交付一個象征性的價款便可將租賃資產(chǎn)留購，這樣既不會產(chǎn)生剩余資產(chǎn)，也不會對未來現(xiàn)金流造成影響。因此，飛機租賃非常適合作為資產(chǎn)證券化的基礎資產(chǎn)。

（二）民航航空租賃資產(chǎn)證券化業(yè)務的風險分析

通過上述分析我們知道了國內(nèi)民航航空租賃資產(chǎn)證券化業(yè)務的發(fā)展是具有可行性的，但作為一種金融活動，交易行為，作為租賃公司的一種融資手段，對于風險的分析與控制依舊是不可缺少的。民航運輸業(yè)以飛機作為資產(chǎn)證券化的主要對象，而資產(chǎn)證券化本身具有隔離風險的作用，是資產(chǎn)證券化有別于傳統(tǒng)證券融資的一個基本特征，資產(chǎn)證券化的成功在很大程度上依托于其本身具有的風險隔離作用。因此，在對民航業(yè)資產(chǎn)證券化風險進行分析時，應重視起對隔離風險的設計與運用，將真實出售風險作為資產(chǎn)證券化隔離風險的核心，對SPV資產(chǎn)隔離進行合理設計。真實出售是資產(chǎn)證券化一個非常重要的結(jié)構特征，它可以將證券化的基礎資產(chǎn)從原始權益人那里分隔出來，實現(xiàn)對破產(chǎn)風險等風險的有效隔離，所以必須要對隔離風險進行有效的設計。

從資產(chǎn)重組角度考慮，現(xiàn)金流作為資產(chǎn)證券化特別的關注對象，現(xiàn)金流風險同樣需要引起業(yè)內(nèi)人士的高度關注與重視。在現(xiàn)金流管理工作中，風險的分配分散對于資產(chǎn)證券化來說是一種風險，由于現(xiàn)金流在資產(chǎn)證券化中主要以分割和聚集兩種形式存在，因而現(xiàn)金流風險分為現(xiàn)金流分割風險和現(xiàn)金流聚集風險兩類。

三、結(jié)束語

綜合以上分析可知，我國民航租賃資產(chǎn)資產(chǎn)證券化業(yè)務擁有非常廣闊的發(fā)展前景，且具備一些較好的、有利的發(fā)展條件，可以成為國內(nèi)民航運輸業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務重點發(fā)展的方向。雖然作為一種金融業(yè)務，不可避免的會面臨一些風險，但隨著業(yè)務發(fā)展的不斷成熟與風險管理能力的不斷加強，相信我國民航航空租賃資產(chǎn)證券化業(yè)務會得到更好發(fā)展。

參考文獻：