導(dǎo)言：作為寫作愛好者，不可錯過為您精心挑選的10篇金融與證券投資，它們將為您的寫作提供全新的視角，我們衷心期待您的閱讀，并希望這些內(nèi)容能為您提供靈感和參考。

篇1

一、行為金融理論與投資決策模型

大量的事實證明，投資者的行為方式及其深層次的心理特征對投資活動的結(jié)果具有直接的、重要的影響，在研究復(fù)雜的金融市場時，我們必須考慮人類自身行為所具有的復(fù)雜多變性特點。在借鑒行為科學(xué)、心理學(xué)以及社會學(xué)研究成果的基礎(chǔ)上，初步形成了以投資活動當(dāng)事人的心理因素為基礎(chǔ)的行為金融理論體系。對應(yīng)于現(xiàn)資理論的假設(shè)，行為金融理論給出自己的理論假設(shè):(1)人是有限理性的;(2)非完全市場的存在;(3)投資者的投資具有群體行為特征。行為金融理論基礎(chǔ)主要有:(1)期望理論(Prospect Theory 1979);(2)行為資產(chǎn)定價模型(BAPM);(3)行為金融資產(chǎn)組合理論(Behavioral Portfolio Theory 1999)。在此基礎(chǔ)之上構(gòu)造的行為金融投資決策模型有:(1)BSV模型與DHS模型;(2)統(tǒng)一理論模型(Unified Theory Model);(3)羊群效應(yīng)模型。

二、行為金融對投資者行為的實證研究結(jié)論

1.過度自信。人的心理中往往有過分高估自己能力和知識的傾向，表現(xiàn)為投資決策中過分相信自身的判斷和決策，而忽視了客觀情況變化造成決策失誤的可能性。由上交所組織完成的《中國證券投資者行為研究》指出，我國股市6500萬投資者中無業(yè)者占較大比例，有理由相信這些無業(yè)者中有相當(dāng)一部分人是缺乏市場競爭力的人，由于無事可做，也不考慮自己的能力，就想到股市賺錢，由此可見我國投資者過度自信之嚴(yán)重程度。

2.拋錨性錯誤。人們在對某件商品的價值進(jìn)行判斷時，通常需要一定的信息錨作為判斷的參照標(biāo)準(zhǔn)。同樣，投資者對于證券價格的變動預(yù)測也需要一定信息作為參照的錨。拋錨性往往導(dǎo)致投資者對新的、正面的信息反應(yīng)不足。我國投資者往往是利用類似行業(yè)、板塊、股本大小、經(jīng)營業(yè)績等的股票價格來衡量其投資股票的價格的。但是錨并不能長時間一直保持準(zhǔn)確性和有效性，即錨會使投資者判斷出錯。

3.羊群行為。股市中的“羊群行為”是指投資者由于受其他投資者投資策略的影響而采取相同的投資策略。其關(guān)鍵是其他投資者的行為影響投資者的投資決策，并對他的決策結(jié)果造成影響。我國股市中存在的大量“跟風(fēng)”、“跟莊”、投資基金的投資組合類同等都是典型的“羊群行為”。孫培源(2002)通過構(gòu)造股票收益率的橫截面絕對偏離和市場收益率的非線性檢驗，實證了中國股市羊群效應(yīng)的存在。

4.噪聲交易。非理性投資者把與價值無關(guān)的信息認(rèn)為是與價值有關(guān)，或者某些投資者人為地制造虛假信息，而其他投資者無法識別其真?zhèn)?，這兩種信息被認(rèn)為是噪聲，相應(yīng)產(chǎn)生的交易稱為噪聲交易。我國股市近400%的年換手率中至少300%可以歸因于噪聲交易。施東暉(2001)實證研究表明，由于技術(shù)分析方法在上海股票市場被廣泛使用，當(dāng)某此技術(shù)信號顯示“上升”或“下跌”趨勢時，將引發(fā)大量的買賣行為，從而強(qiáng)化現(xiàn)有的股價趨勢。

5.過度反應(yīng)與反應(yīng)不足。過度反應(yīng)是由DeBondt和Thaler(1985)最早發(fā)現(xiàn)的，他們發(fā)現(xiàn)投資者對于近期的好消息不是做出正確的貝葉斯反應(yīng)，而是過度反應(yīng)致使股票價格超過其內(nèi)在價值。我國王永宏(2001)運(yùn)用DT的方法研究了中國股票市場的過度反應(yīng)現(xiàn)象證實了中國股市存在著明顯的過度反應(yīng)現(xiàn)象。反應(yīng)不足是指投資者對自身的判斷過度自信，或是一味依賴過去的歷史經(jīng)驗作為判斷的參照標(biāo)準(zhǔn)(犯拋錨性錯誤)，對市場中出現(xiàn)的新趨勢和新變化反應(yīng)遲鈍，喪失了獲利的良好時機(jī)。我國股市中存在的“輪漲效應(yīng)”就是一種“反應(yīng)不足”。

6.處置效應(yīng)。“處置效應(yīng)”是指投資者長時期持有套牢的股票而過早拋出贏利的股票的現(xiàn)象。這意味著當(dāng)投資者處于盈利狀態(tài)時是風(fēng)險回避者，而處于虧損狀態(tài)時是風(fēng)險偏好者。趙學(xué)軍(2001)等人的研究結(jié)論是:與國外相比，我國投資者更加傾向于賣出盈利股票，繼續(xù)持有虧損股票。我國股市的處置效應(yīng)在年末相對增強(qiáng)，個人投資者的處置效應(yīng)強(qiáng)于機(jī)構(gòu)投資者。

7.動量效應(yīng)。在一定持有期內(nèi)，平均而言，如果某只股票或某些股票組合在前一段時期內(nèi)漲幅較好，那么，下一段時期內(nèi)，該股票或股票組合仍將有良好表現(xiàn)。通過對我國股市歷年大盤及個股的統(tǒng)計分析，我們認(rèn)為無論是在大盤還是在個股上，我國股市都存在動量效應(yīng)。大盤的動量效應(yīng)以日為時間單位比較明顯，而一些典型個股無論是以日、周還是以月為時間單位都非常顯著。

8.過度恐懼與政策依賴性心理。當(dāng)股市虛假消息滿天飛、股市暴跌時，投資者不計成本的大量拋出股票，表現(xiàn)出十足的恐懼。在股市暴跌時，我國投資者往往把自己的希望寄托在政府的救市政策上，這種對政策的依賴超過了世界上任何一個國家。

9.遺憾。遺憾理論認(rèn)為投資者為了回避曾經(jīng)做出的錯誤決策的遺憾和報告損失帶來的尷尬，可能避免賣掉價格已下跌的股票。還有，即使決策結(jié)果相同，如果某種決策方式能減少投資者的后悔心理，對投資者而言，這種決策方式就優(yōu)于其它決策方式。因此，投資者有從眾心理，傾向于購買本周熱門或受大家追漲的股票，因為當(dāng)考慮到大量投資者也在同一投資上遭受損失時，投資者可能降低其情緒反應(yīng)或感覺。

10.暴富心理與賭博心理。中小投資者短線頻繁操作，其目的是為了快速致富。面值1元的股票炒到100多元還有人敢去追漲;公司虧損了幾億元，已經(jīng)資不抵債還有人敢去接盤;ST現(xiàn)象是指那些被冠以特別處理的上市公司，其股價在特別處理消息公布后不跌反升的現(xiàn)象。明知上市公司巨額弄虛作假還有人敢去炒底，這些都充分暴露了我國投資者實足的賭性。

11.輪漲輪躍效應(yīng)(補(bǔ)漲補(bǔ)跌效應(yīng))。在一次行情中，如果某些股票沒有上漲(下跌)，那么它們就具有補(bǔ)漲(補(bǔ)跌)的潛力。沒漲的要無條件補(bǔ)漲，沒跌要五條件補(bǔ)跌。長期以來我國股市個股輪番炒作就是一例。

12.小盤股、新股效應(yīng)。我國股市對小盤股、新股獨(dú)有情忠，逢小必炒、逢新必炒已是我國股市的慣例。我們統(tǒng)計分析發(fā)現(xiàn)在過去的十年中，我國小盤股、新股的收益率顯著高于大盤股和老股。但自2001年6月中國股市長期下跌及證券投資基金大量發(fā)行以來，這一狀況有所改變。

三、行為金融理論指導(dǎo)下的證券投資策略

行為金融學(xué)的理論意義在于確立了市場參與者的心理因素在投資決策行為以及市場定價中的作用和地位，否定了傳統(tǒng)金融理論關(guān)于理性投資者的簡單假設(shè)，更加符合金融市場的實際情況。行為金融學(xué)的實踐指導(dǎo)意義在于投資者可以采取針對非理性市場行為的投資策略來實現(xiàn)投資贏利目標(biāo)。在美國證券市場上，目前有數(shù)家資產(chǎn)管理公司在實踐著行為金融學(xué)的理論，其中有的基于行為金融的共同基金取得了復(fù)合年收益率25%的良好投資業(yè)績?？疾煳覈C券市場的投資者行為特點，我們總結(jié)出我國金融市場的投資策略:

1.針對過度反應(yīng)的反向投資策略。反向投資策略就是買進(jìn)過去表現(xiàn)差的股票而賣出過去表現(xiàn)好的股票來進(jìn)行套利的投資方法。行為金融理論認(rèn)為，由于投資者在實際投資決策中，往往過分注重上市公司的近期表現(xiàn)，從而導(dǎo)致對公司近期業(yè)績情況做出持續(xù)過度反應(yīng)，形成對績差公司股價的過分低估，最終為反向投資策略提供了套利的機(jī)會。

2.動量交易策略。即預(yù)先對股票收益和交易量設(shè)定過濾準(zhǔn)則，當(dāng)股票收益或股票收益和交易量同時滿足過濾準(zhǔn)則就買入或賣出股票的投資策略。行為金融意義上的動量交易策略的提出，源于對股市中股票價格中間收益延續(xù)性的研究。

3.成本平均策略。指投資者在將現(xiàn)金投資為股票時，通常總是按照預(yù)定的計劃根據(jù)不同的價格分批地進(jìn)行，以備不測時攤低成本，從而規(guī)避一次性投入可能帶來的較大風(fēng)險的策略。

4.時間分散化策略。指根據(jù)投資股票的風(fēng)險將隨著投資期限的延長而降低的信念，建議投資者在年輕時將其資產(chǎn)組合中的較大比重投資于股票，而隨著年齡的增長將此比例逐步減少的投資策略。

5.小公司效應(yīng)策略。小公司效應(yīng)是指小盤股比大盤股的收益率高。Banz(1981)發(fā)現(xiàn)股票市值隨著公司規(guī)模的增大而減少的趨勢。Siegl(1998)研究發(fā)現(xiàn)，平均而言小盤股比大盤股的年收益率高出4.7%，而且小公司效應(yīng)大部分集中在1月份。根據(jù)小公司效應(yīng)而采用的投資策略稱為小公司效應(yīng)策略。

6.組合投資策略。行為金融學(xué)認(rèn)為，證券市場并不是有效的(一般指半強(qiáng)式有效，semlstrong efficient)。這就意味著傳統(tǒng)的證券組合投資理論中，“在有效市場中，投資者不可能獲得與其所承擔(dān)風(fēng)險不對稱的額外收益”的提法在實踐中是不成立的。也就是說，通過選擇合適的組合投資策略，投資者將可能獲得額外收益。

7.針對羊群行為的相反策略。由于市場中廣泛存在的羊群行為，證券價格的過度反應(yīng)將是不可避免的，以致出現(xiàn)“漲過了頭”或者“跌過了頭”。投資者可以利用可以預(yù)期的股市價格反轉(zhuǎn)，采取相反投資策略(contrarian strategy)來進(jìn)行套利交易。中國的股票市場素有“政策市”之稱。考察中國證券市場的歷史走勢，我們會發(fā)現(xiàn)在重要的頂部或底部區(qū)域，在消息面上總是伴隨著一些重要的股市政策的出臺。不同的投資者對政策的反應(yīng)是不一的。針對個人投資者的行為反應(yīng)模式，投資基金可以制定相應(yīng)的行為投資策略——相反投資策略，進(jìn)行積極的波段操作。

8.購買并持有策略。個人和機(jī)構(gòu)投資于股票應(yīng)執(zhí)行幾種能幫助控制認(rèn)識錯誤和心理障礙的安全措施?？刂七@些心理障礙的關(guān)鍵方法是所有類型的投資者都要實施一種嚴(yán)格的交易策略——“購買并持有”策略。投資者在為組合購進(jìn)一只股票時，應(yīng)詳細(xì)地記錄購買理由，而且要制訂一定的標(biāo)準(zhǔn)以利于進(jìn)行投資決策。長期采取“購買并持有”策略，通常業(yè)績將超過高周轉(zhuǎn)率的短期交易策略。

9.利用行為偏差。心理學(xué)和決策科學(xué)提出，在某種情形下，投資者并不是盡力使財富最大化，并且在某些情形下投資者還會在智力方面犯系統(tǒng)性判斷錯誤，這些行為偏差將導(dǎo)致證券定價的錯誤，合理利用這些偏差將給投資者帶來超額收益。行為型投資人則盡力尋找由于行為因素而被市場錯誤定價的證券從而獲取超額利潤?？梢姡瑢θ祟愋袨槠畹恼_把握是獲取市場超額利潤的來源之一。

10.ST投資策略。上市公司被宣布為特別處理，意味著公司陷入嚴(yán)重困境。但同時，ST公司也成為潛在的并購目標(biāo)?？紤]到殼資源在中國證券市場上的稀缺性，ST公司的價值無疑是巨大的。作為一種投資策略，ST公司是可以被納入證券投資組合之中的。

總之，行為金融理論尋求并確定投資者可能對新信息產(chǎn)生反應(yīng)過度或反應(yīng)遲鈍而導(dǎo)致證券定價錯誤的市場情形。行為金融學(xué)投資策略的目標(biāo)就是在大多數(shù)投資者認(rèn)識到自己的錯誤以前，投資那些定價錯誤的股票，并在股票價格正確定位之后拋出獲利。

四、應(yīng)用行為金融理論指導(dǎo)證券投資要注意的問題

行為金融學(xué)的科學(xué)性在于它始于公理并尋求建立在公理上的理論能解釋金融市場的行為。它試圖理解和預(yù)測心理決策過程的系統(tǒng)的金融市場意義。如上所說，中國股票市場中存在著普遍的運(yùn)用傳統(tǒng)金融理論無法解釋的金融現(xiàn)象，而用行為金融理論可以很好地解釋之，并由此導(dǎo)致了許多有價值的行為投資策略，但在具體運(yùn)用這些投資策略時還要注意以下幾點問題。

1.行為金融理論本身也是處于不斷發(fā)展之中。行為金融理論的投資策略是:在大多數(shù)投資者尚未意識到錯誤時投資于某些證券，隨后當(dāng)大多數(shù)投資者意識到錯誤并投資于這些證券時賣出這些證券。一旦證券市場的絕對多數(shù)投資者認(rèn)識到這一問題并采取相同的策略，那么結(jié)果又會怎樣?我們相信隨著行為科學(xué)的深入研究、證券市場的不斷變化和發(fā)展，會進(jìn)一步發(fā)現(xiàn)更多的行為金融問題，并且一些已有的行為金融現(xiàn)象可能會淡化甚至消失。因此在應(yīng)用行為金融投資策略時，要防止教條化。

2.要切忌對國外現(xiàn)有行為投資策略的簡單模仿。現(xiàn)有的行為金融理論主要是在發(fā)達(dá)的金融市場產(chǎn)生的。我國證券市場同成熟的證券市場比較，還是一個新興的證券市場——?dú)v史短、不規(guī)范。中國金融市場與發(fā)達(dá)的金融市場的共性與特殊性決定了我們在運(yùn)用行為金融投資策略時，不是對國外現(xiàn)有行為投資策略的簡單模仿，而應(yīng)當(dāng)掌握行為金融學(xué)的理論方法，對中國證券市場的行為特點進(jìn)行深入研究，探索適應(yīng)我國證券市場運(yùn)行特點的我們自己的行為金融學(xué)投資策略。

3.行為投資策略不是一成不變的。隨著金融市場的發(fā)展、金融監(jiān)管的深入及投資者結(jié)構(gòu)的改善，我國金融市場行為金融現(xiàn)象會發(fā)生很大的變化。例如小公司效應(yīng)現(xiàn)象就不如過去明顯、莊股由于監(jiān)管的加強(qiáng)從而動量效應(yīng)也明顯減弱。我們預(yù)言隨著管理層對股市認(rèn)識的轉(zhuǎn)變和管理水平的提高，我國的ST現(xiàn)象遲早會消失。

4.不同投資者需要有不同的投資策略。將行為金融學(xué)的研究成果運(yùn)用到我國證券市場的實踐中，可以合理引導(dǎo)投資者的行為。對于廣大中小投資者，要通過教育來使其趨于理性化，提高證券市場投資者的投資決策能力和市場的運(yùn)作效率。對于機(jī)構(gòu)投資者，要提高其投資管理水平。投資者決策中的心理偏差是與生俱來，而這些認(rèn)知偏差可以通過學(xué)習(xí)、訓(xùn)練等手段得到有效緩解，因此，不同投資者應(yīng)該采用不同的投資策略，只有呼吁所有各層次的投資者共同參與探討我國行為金融問題，行為金融投資策略才能在我國有用武之地。

[參考文獻(xiàn)]

[1] 陽建偉。蔣馥。行為金融:理論、模型與實踐[J].上海經(jīng)濟(jì)研究，2001，(4)。

[2] 楊勝剛。金融噪聲交易理論對傳統(tǒng)金融理論的挑戰(zhàn)[J].經(jīng)濟(jì)學(xué)動態(tài)，2001，(5)。

[3] 孫培源?；贑APM的中國股市羊群行為研究[J].經(jīng)濟(jì)研究，2002，(2)。

[4] 王永宏。中國股市“慣性策略”和“反轉(zhuǎn)策略”的實證分析[J].經(jīng)濟(jì)研究，2001，(6)。

篇2

大量的事實證明，投資者的行為方式及其深層次的心理特征對投資活動的結(jié)果具有直接的、重要的影響，在研究復(fù)雜的金融市場時，我們必須考慮人類自身行為所具有的復(fù)雜多變性特點。在借鑒行為科學(xué)、心理學(xué)以及社會學(xué)研究成果的基礎(chǔ)上，初步形成了以投資活動當(dāng)事人的心理因素為基礎(chǔ)的行為金融理論體系。對應(yīng)于現(xiàn)資理論的假設(shè)，行為金融理論給出自己的理論假設(shè)：（1）人是有限理性的；（2）非完全市場的存在；（3）投資者的投資具有群體行為特征。行為金融理論基礎(chǔ)主要有：（1）期望理論（ProspectTheory1979）；（2）行為資產(chǎn)定價模型（BAPM）；（3）行為金融資產(chǎn)組合理論（BehavioralPortfolioTheory1999）。在此基礎(chǔ)之上構(gòu)造的行為金融投資決策模型有：（1）BSV模型與DHS模型；（2）統(tǒng)一理論模型（UnifiedTheoryModel）；（3）羊群效應(yīng)模型。

二、行為金融對投資者行為的實證研究結(jié)論

1.過度自信。人的心理中往往有過分高估自己能力和知識的傾向，表現(xiàn)為投資決策中過分相信自身的判斷和決策，而忽視了客觀情況變化造成決策失誤的可能性。由上交所組織完成的《中國證券投資者行為研究》指出，我國股市6500萬投資者中無業(yè)者占較大比例，有理由相信這些無業(yè)者中有相當(dāng)一部分人是缺乏市場競爭力的人，由于無事可做，也不考慮自己的能力，就想到股市賺錢，由此可見我國投資者過度自信之嚴(yán)重程度。

2.拋錨性錯誤。人們在對某件商品的價值進(jìn)行判斷時，通常需要一定的信息錨作為判斷的參照標(biāo)準(zhǔn)。同樣，投資者對于證券價格的變動預(yù)測也需要一定信息作為參照的錨。拋錨性往往導(dǎo)致投資者對新的、正面的信息反應(yīng)不足。我國投資者往往是利用類似行業(yè)、板塊、股本大小、經(jīng)營業(yè)績等的股票價格來衡量其投資股票的價格的。但是錨并不能長時間一直保持準(zhǔn)確性和有效性，即錨會使投資者判斷出錯。

3.羊群行為。股市中的“羊群行為”是指投資者由于受其他投資者投資策略的影響而采取相同的投資策略。其關(guān)鍵是其他投資者的行為影響投資者的投資決策，并對他的決策結(jié)果造成影響。我國股市中存在的大量“跟風(fēng)”、“跟莊”、投資基金的投資組合類同等都是典型的“羊群行為”。孫培源（2002）通過構(gòu)造股票收益率的橫截面絕對偏離和市場收益率的非線性檢驗，實證了中國股市羊群效應(yīng)的存在。

4.噪聲交易。非理性投資者把與價值無關(guān)的信息認(rèn)為是與價值有關(guān)，或者某些投資者人為地制造虛假信息，而其他投資者無法識別其真?zhèn)?，這兩種信息被認(rèn)為是噪聲，相應(yīng)產(chǎn)生的交易稱為噪聲交易。我國股市近400%的年換手率中至少300%可以歸因于噪聲交易。施東暉（2001）實證研究表明，由于技術(shù)分析方法在上海股票市場被廣泛使用，當(dāng)某此技術(shù)信號顯示“上升”或“下跌”趨勢時，將引發(fā)大量的買賣行為，從而強(qiáng)化現(xiàn)有的股價趨勢。

5.過度反應(yīng)與反應(yīng)不足。過度反應(yīng)是由DeBondt和Thaler（1985）最早發(fā)現(xiàn)的，他們發(fā)現(xiàn)投資者對于近期的好消息不是做出正確的貝葉斯反應(yīng)，而是過度反應(yīng)致使股票價格超過其內(nèi)在價值。我國王永宏（2001）運(yùn)用DT的方法研究了中國股票市場的過度反應(yīng)現(xiàn)象證實了中國股市存在著明顯的過度反應(yīng)現(xiàn)象。反應(yīng)不足是指投資者對自身的判斷過度自信，或是一味依賴過去的歷史經(jīng)驗作為判斷的參照標(biāo)準(zhǔn)（犯拋錨性錯誤），對市場中出現(xiàn)的新趨勢和新變化反應(yīng)遲鈍，喪失了獲利的良好時機(jī)。我國股市中存在的“輪漲效應(yīng)”就是一種“反應(yīng)不足”。

6.處置效應(yīng)?！疤幹眯?yīng)”是指投資者長時期持有套牢的股票而過早拋出贏利的股票的現(xiàn)象。這意味著當(dāng)投資者處于盈利狀態(tài)時是風(fēng)險回避者，而處于虧損狀態(tài)時是風(fēng)險偏好者。趙學(xué)軍（2001）等人的研究結(jié)論是：與國外相比，我國投資者更加傾向于賣出盈利股票，繼續(xù)持有虧損股票。我國股市的處置效應(yīng)在年末相對增強(qiáng)，個人投資者的處置效應(yīng)強(qiáng)于機(jī)構(gòu)投資者。

7.動量效應(yīng)。在一定持有期內(nèi)，平均而言，如果某只股票或某些股票組合在前一段時期內(nèi)漲幅較好，那么，下一段時期內(nèi)，該股票或股票組合仍將有良好表現(xiàn)。通過對我國股市歷年大盤及個股的統(tǒng)計分析，我們認(rèn)為無論是在大盤還是在個股上，我國股市都存在動量效應(yīng)。大盤的動量效應(yīng)以日為時間單位比較明顯，而一些典型個股無論是以日、周還是以月為時間單位都非常顯著。

8.過度恐懼與政策依賴性心理。當(dāng)股市虛假消息滿天飛、股市暴跌時，投資者不計成本的大量拋出股票，表現(xiàn)出十足的恐懼。在股市暴跌時，我國投資者往往把自己的希望寄托在政府的救市政策上，這種對政策的依賴超過了世界上任何一個國家。

9.遺憾。遺憾理論認(rèn)為投資者為了回避曾經(jīng)做出的錯誤決策的遺憾和報告損失帶來的尷尬，可能避免賣掉價格已下跌的股票。還有，即使決策結(jié)果相同，如果某種決策方式能減少投資者的后悔心理，對投資者而言，這種決策方式就優(yōu)于其它決策方式。因此，投資者有從眾心理，傾向于購買本周熱門或受大家追漲的股票，因為當(dāng)考慮到大量投資者也在同一投資上遭受損失時，投資者可能降低其情緒反應(yīng)或感覺。

10.暴富心理與賭博心理。中小投資者短線頻繁操作，其目的是為了快速致富。面值1元的股票炒到100多元還有人敢去追漲；公司虧損了幾億元，已經(jīng)資不抵債還有人敢去接盤；ST現(xiàn)象是指那些被冠以特別處理的上市公司，其股價在特別處理消息公布后不跌反升的現(xiàn)象。明知上市公司巨額弄虛作假還有人敢去炒底，這些都充分暴露了我國投資者實足的賭性。

11.輪漲輪躍效應(yīng)（補(bǔ)漲補(bǔ)跌效應(yīng)）。在一次行情中，如果某些股票沒有上漲（下跌），那么它們就具有補(bǔ)漲（補(bǔ)跌）的潛力。沒漲的要無條件補(bǔ)漲，沒跌要五條件補(bǔ)跌。長期以來我國股市個股輪番炒作就是一例。

12.小盤股、新股效應(yīng)。我國股市對小盤股、新股獨(dú)有情忠，逢小必炒、逢新必炒已是我國股市的慣例。我們統(tǒng)計分析發(fā)現(xiàn)在過去的十年中，我國小盤股、新股的收益率顯著高于大盤股和老股。但自2001年6月中國股市長期下跌及證券投資基金大量發(fā)行以來，這一狀況有所改變。

三、行為金融理論指導(dǎo)下的證券投資策略

行為金融學(xué)的理論意義在于確立了市場參與者的心理因素在投資決策行為以及市場定價中的作用和地位，否定了傳統(tǒng)金融理論關(guān)于理性投資者的簡單假設(shè)，更加符合金融市場的實際情況。行為金融學(xué)的實踐指導(dǎo)意義在于投資者可以采取針對非理性市場行為的投資策略來實現(xiàn)投資贏利目標(biāo)。在美國證券市場上，目前有數(shù)家資產(chǎn)管理公司在實踐著行為金融學(xué)的理論，其中有的基于行為金融的共同基金取得了復(fù)合年收益率25%的良好投資業(yè)績?？疾煳覈C券市場的投資者行為特點，我們總結(jié)出我國金融市場的投資策略：

1.針對過度反應(yīng)的反向投資策略。反向投資策略就是買進(jìn)過去表現(xiàn)差的股票而賣出過去表現(xiàn)好的股票來進(jìn)行套利的投資方法。行為金融理論認(rèn)為，由于投資者在實際投資決策中，往往過分注重上市公司的近期表現(xiàn)，從而導(dǎo)致對公司近期業(yè)績情況做出持續(xù)過度反應(yīng)，形成對績差公司股價的過分低估，最終為反向投資策略提供了套利的機(jī)會。

2.動量交易策略。即預(yù)先對股票收益和交易量設(shè)定過濾準(zhǔn)則，當(dāng)股票收益或股票收益和交易量同時滿足過濾準(zhǔn)則就買入或賣出股票的投資策略。行為金融意義上的動量交易策略的提出，源于對股市中股票價格中間收益延續(xù)性的研究。

3.成本平均策略。指投資者在將現(xiàn)金投資為股票時，通常總是按照預(yù)定的計劃根據(jù)不同的價格分批地進(jìn)行，以備不測時攤低成本，從而規(guī)避一次性投入可能帶來的較大風(fēng)險的策略。

4.時間分散化策略。指根據(jù)投資股票的風(fēng)險將隨著投資期限的延長而降低的信念，建議投資者在年輕時將其資產(chǎn)組合中的較大比重投資于股票，而隨著年齡的增長將此比例逐步減少的投資策略。

5.小公司效應(yīng)策略。小公司效應(yīng)是指小盤股比大盤股的收益率高。Banz（1981）發(fā)現(xiàn)股票市值隨著公司規(guī)模的增大而減少的趨勢。Siegl（1998）研究發(fā)現(xiàn)，平均而言小盤股比大盤股的年收益率高出4.7%，而且小公司效應(yīng)大部分集中在1月份。根據(jù)小公司效應(yīng)而采用的投資策略稱為小公司效應(yīng)策略。

6.組合投資策略。行為金融學(xué)認(rèn)為，證券市場并不是有效的（一般指半強(qiáng)式有效，semlstrongefficient）。這就意味著傳統(tǒng)的證券組合投資理論中，“在有效市場中，投資者不可能獲得與其所承擔(dān)風(fēng)險不對稱的額外收益”的提法在實踐中是不成立的。也就是說，通過選擇合適的組合投資策略，投資者將可能獲得額外收益。

7.針對羊群行為的相反策略。由于市場中廣泛存在的羊群行為，證券價格的過度反應(yīng)將是不可避免的，以致出現(xiàn)“漲過了頭”或者“跌過了頭”。投資者可以利用可以預(yù)期的股市價格反轉(zhuǎn)，采取相反投資策略（contrarianstrategy）來進(jìn)行套利交易。中國的股票市場素有“政策市”之稱?？疾熘袊C券市場的歷史走勢，我們會發(fā)現(xiàn)在重要的頂部或底部區(qū)域，在消息面上總是伴隨著一些重要的股市政策的出臺。不同的投資者對政策的反應(yīng)是不一的。針對個人投資者的行為反應(yīng)模式，投資基金可以制定相應(yīng)的行為投資策略——相反投資策略，進(jìn)行積極的波段操作。

8.購買并持有策略。個人和機(jī)構(gòu)投資于股票應(yīng)執(zhí)行幾種能幫助控制認(rèn)識錯誤和心理障礙的安全措施?？刂七@些心理障礙的關(guān)鍵方法是所有類型的投資者都要實施一種嚴(yán)格的交易策略——“購買并持有”策略。投資者在為組合購進(jìn)一只股票時，應(yīng)詳細(xì)地記錄購買理由，而且要制訂一定的標(biāo)準(zhǔn)以利于進(jìn)行投資決策。長期采取“購買并持有”策略，通常業(yè)績將超過高周轉(zhuǎn)率的短期交易策略。

9.利用行為偏差。心理學(xué)和決策科學(xué)提出，在某種情形下，投資者并不是盡力使財富最大化，并且在某些情形下投資者還會在智力方面犯系統(tǒng)性判斷錯誤，這些行為偏差將導(dǎo)致證券定價的錯誤，合理利用這些偏差將給投資者帶來超額收益。行為型投資人則盡力尋找由于行為因素而被市場錯誤定價的證券從而獲取超額利潤。可見，對人類行為偏差的正確把握是獲取市場超額利潤的來源之一。

10.ST投資策略。上市公司被宣布為特別處理，意味著公司陷入嚴(yán)重困境。但同時，ST公司也成為潛在的并購目標(biāo)。考慮到殼資源在中國證券市場上的稀缺性，ST公司的價值無疑是巨大的。作為一種投資策略，ST公司是可以被納入證券投資組合之中的。

總之，行為金融理論尋求并確定投資者可能對新信息產(chǎn)生反應(yīng)過度或反應(yīng)遲鈍而導(dǎo)致證券定價錯誤的市場情形。行為金融學(xué)投資策略的目標(biāo)就是在大多數(shù)投資者認(rèn)識到自己的錯誤以前，投資那些定價錯誤的股票，并在股票價格正確定位之后拋出獲利。

四、應(yīng)用行為金融理論指導(dǎo)證券投資要注意的問題

行為金融學(xué)的科學(xué)性在于它始于公理并尋求建立在公理上的理論能解釋金融市場的行為。它試圖理解和預(yù)測心理決策過程的系統(tǒng)的金融市場意義。如上所說，中國股票市場中存在著普遍的運(yùn)用傳統(tǒng)金融理論無法解釋的金融現(xiàn)象，而用行為金融理論可以很好地解釋之，并由此導(dǎo)致了許多有價值的行為投資策略，但在具體運(yùn)用這些投資策略時還要注意以下幾點問題。

1.行為金融理論本身也是處于不斷發(fā)展之中。行為金融理論的投資策略是：在大多數(shù)投資者尚未意識到錯誤時投資于某些證券，隨后當(dāng)大多數(shù)投資者意識到錯誤并投資于這些證券時賣出這些證券。一旦證券市場的絕對多數(shù)投資者認(rèn)識到這一問題并采取相同的策略，那么結(jié)果又會怎樣？我們相信隨著行為科學(xué)的深入研究、證券市場的不斷變化和發(fā)展，會進(jìn)一步發(fā)現(xiàn)更多的行為金融問題，并且一些已有的行為金融現(xiàn)象可能會淡化甚至消失。因此在應(yīng)用行為金融投資策略時，要防止教條化。

2.要切忌對國外現(xiàn)有行為投資策略的簡單模仿?，F(xiàn)有的行為金融理論主要是在發(fā)達(dá)的金融市場產(chǎn)生的。我國證券市場同成熟的證券市場比較，還是一個新興的證券市場——?dú)v史短、不規(guī)范。中國金融市場與發(fā)達(dá)的金融市場的共性與特殊性決定了我們在運(yùn)用行為金融投資策略時，不是對國外現(xiàn)有行為投資策略的簡單模仿，而應(yīng)當(dāng)掌握行為金融學(xué)的理論方法，對中國證券市場的行為特點進(jìn)行深入研究，探索適應(yīng)我國證券市場運(yùn)行特點的我們自己的行為金融學(xué)投資策略。

3.行為投資策略不是一成不變的。隨著金融市場的發(fā)展、金融監(jiān)管的深入及投資者結(jié)構(gòu)的改善，我國金融市場行為金融現(xiàn)象會發(fā)生很大的變化。例如小公司效應(yīng)現(xiàn)象就不如過去明顯、莊股由于監(jiān)管的加強(qiáng)從而動量效應(yīng)也明顯減弱。我們預(yù)言隨著管理層對股市認(rèn)識的轉(zhuǎn)變和管理水平的提高，我國的ST現(xiàn)象遲早會消失。

4.不同投資者需要有不同的投資策略。將行為金融學(xué)的研究成果運(yùn)用到我國證券市場的實踐中，可以合理引導(dǎo)投資者的行為。對于廣大中小投資者，要通過教育來使其趨于理性化，提高證券市場投資者的投資決策能力和市場的運(yùn)作效率。對于機(jī)構(gòu)投資者，要提高其投資管理水平。投資者決策中的心理偏差是與生俱來，而這些認(rèn)知偏差可以通過學(xué)習(xí)、訓(xùn)練等手段得到有效緩解，因此，不同投資者應(yīng)該采用不同的投資策略，只有呼吁所有各層次的投資者共同參與探討我國行為金融問題，行為金融投資策略才能在我國有用武之地。

[參考文獻(xiàn)]

[1]陽建偉。蔣馥。行為金融：理論、模型與實踐[J].上海經(jīng)濟(jì)研究，2001，（4）。

[2]楊勝剛。金融噪聲交易理論對傳統(tǒng)金融理論的挑戰(zhàn)[J].經(jīng)濟(jì)學(xué)動態(tài)，2001，（5）。

[3]孫培源?；贑APM的中國股市羊群行為研究[J].經(jīng)濟(jì)研究，2002，（2）。

[4]王永宏。中國股市“慣性策略”和“反轉(zhuǎn)策略”的實證分析[J].經(jīng)濟(jì)研究，2001，（6）。

篇3

二、行為金融對投資者行為的實證研究結(jié)論

1.過度自信。人的心理中往往有過分高估自己能力和知識的傾向，表現(xiàn)為投資決策中過分相信自身的判斷和決策，而忽視了客觀情況變化造成決策失誤的可能性。由上交所組織完成的《中國證券投資者行為研究》指出，我國股市6500萬投資者中無業(yè)者占較大比例，有理由相信這些無業(yè)者中有相當(dāng)一部分人是缺乏市場競爭力的人，由于無事可做，也不考慮自己的能力，就想到股市賺錢，由此可見我國投資者過度自信之嚴(yán)重程度。

2.拋錨性錯誤。人們在對某件商品的價值進(jìn)行判斷時，通常需要一定的信息錨作為判斷的參照標(biāo)準(zhǔn)。同樣，投資者對于證券價格的變動預(yù)測也需要一定信息作為參照的錨。拋錨性往往導(dǎo)致投資者對新的、正面的信息反應(yīng)不足。我國投資者往往是利用類似行業(yè)、板塊、股本大小、經(jīng)營業(yè)績等的股票價格來衡量其投資股票的價格的。但是錨并不能長時間一直保持準(zhǔn)確性和有效性，即錨會使投資者判斷出錯。

3.羊群行為。股市中的“羊群行為”是指投資者由于受其他投資者投資策略的影響而采取相同的投資策略。其關(guān)鍵是其他投資者的行為影響投資者的投資決策，并對他的決策結(jié)果造成影響。我國股市中存在的大量“跟風(fēng)”、“跟莊”、投資基金的投資組合類同等都是典型的“羊群行為”。孫培源（2002）通過構(gòu)造股票收益率的橫截面絕對偏離和市場收益率的非線性檢驗，實證了中國股市羊群效應(yīng)的存在。

4.噪聲交易。非理性投資者把與價值無關(guān)的信息認(rèn)為是與價值有關(guān)，或者某些投資者人為地制造虛假信息，而其他投資者無法識別其真?zhèn)危@兩種信息被認(rèn)為是噪聲，相應(yīng)產(chǎn)生的交易稱為噪聲交易。我國股市近400%的年換手率中至少300%可以歸因于噪聲交易。施東暉（2001）實證研究表明，由于技術(shù)分析方法在上海股票市場被廣泛使用，當(dāng)某此技術(shù)信號顯示“上升”或“下跌”趨勢時，將引發(fā)大量的買賣行為，從而強(qiáng)化現(xiàn)有的股價趨勢。

5.過度反應(yīng)與反應(yīng)不足。過度反應(yīng)是由DeBondt和Thaler（1985）最早發(fā)現(xiàn)的，他們發(fā)現(xiàn)投資者對于近期的好消息不是做出正確的貝葉斯反應(yīng)，而是過度反應(yīng)致使股票價格超過其內(nèi)在價值。我國王永宏（2001）運(yùn)用DT的方法研究了中國股票市場的過度反應(yīng)現(xiàn)象證實了中國股市存在著明顯的過度反應(yīng)現(xiàn)象。反應(yīng)不足是指投資者對自身的判斷過度自信，或是一味依賴過去的歷史經(jīng)驗作為判斷的參照標(biāo)準(zhǔn)（犯拋錨性錯誤），對市場中出現(xiàn)的新趨勢和新變化反應(yīng)遲鈍，喪失了獲利的良好時機(jī)。我國股市中存在的“輪漲效應(yīng)”就是一種“反應(yīng)不足”。

6.處置效應(yīng)。“處置效應(yīng)”是指投資者長時期持有套牢的股票而過早拋出贏利的股票的現(xiàn)象。這意味著當(dāng)投資者處于盈利狀態(tài)時是風(fēng)險回避者，而處于虧損狀態(tài)時是風(fēng)險偏好者。趙學(xué)軍（2001）等人的研究結(jié)論是：與國外相比，我國投資者更加傾向于賣出盈利股票，繼續(xù)持有虧損股票。我國股市的處置效應(yīng)在年末相對增強(qiáng)，個人投資者的處置效應(yīng)強(qiáng)于機(jī)構(gòu)投資者。

7.動量效應(yīng)。在一定持有期內(nèi)，平均而言，如果某只股票或某些股票組合在前一段時期內(nèi)漲幅較好，那么，下一段時期內(nèi)，該股票或股票組合仍將有良好表現(xiàn)。通過對我國股市歷年大盤及個股的統(tǒng)計分析，我們認(rèn)為無論是在大盤還是在個股上，我國股市都存在動量效應(yīng)。大盤的動量效應(yīng)以日為時間單位比較明顯，而一些典型個股無論是以日、周還是以月為時間單位都非常顯著。

8.過度恐懼與政策依賴性心理。當(dāng)股市虛假消息滿天飛、股市暴跌時，投資者不計成本的大量拋出股票，表現(xiàn)出十足的恐懼。在股市暴跌時，我國投資者往往把自己的希望寄托在政府的救市政策上，這種對政策的依賴超過了世界上任何一個國家。

9.遺憾。遺憾理論認(rèn)為投資者為了回避曾經(jīng)做出的錯誤決策的遺憾和報告損失帶來的尷尬，可能避免賣掉價格已下跌的股票。還有，即使決策結(jié)果相同，如果某種決策方式能減少投資者的后悔心理，對投資者而言，這種決策方式就優(yōu)于其它決策方式。因此，投資者有從眾心理，傾向于購買本周熱門或受大家追漲的股票，因為當(dāng)考慮到大量投資者也在同一投資上遭受損失時，投資者可能降低其情緒反應(yīng)或感覺。

10.暴富心理與賭博心理。中小投資者短線頻繁操作，其目的是為了快速致富。面值1元的股票炒到100多元還有人敢去追漲；公司虧損了幾億元，已經(jīng)資不抵債還有人敢去接盤；ST現(xiàn)象是指那些被冠以特別處理的上市公司，其股價在特別處理消息公布后不跌反升的現(xiàn)象。明知上市公司巨額弄虛作假還有人敢去炒底，這些都充分暴露了我國投資者實足的賭性。

11.輪漲輪躍效應(yīng)（補(bǔ)漲補(bǔ)跌效應(yīng)）。在一次行情中，如果某些股票沒有上漲（下跌），那么它們就具有補(bǔ)漲（補(bǔ)跌）的潛力。沒漲的要無條件補(bǔ)漲，沒跌要五條件補(bǔ)跌。長期以來我國股市個股輪番炒作就是一例。

12.小盤股、新股效應(yīng)。我國股市對小盤股、新股獨(dú)有情忠，逢小必炒、逢新必炒已是我國股市的慣例。我們統(tǒng)計分析發(fā)現(xiàn)在過去的十年中，我國小盤股、新股的收益率顯著高于大盤股和老股。但自2001年6月中國股市長期下跌及證券投資基金大量發(fā)行以來，這一狀況有所改變。

三、行為金融理論指導(dǎo)下的證券投資策略

行為金融學(xué)的理論意義在于確立了市場參與者的心理因素在投資決策行為以及市場定價中的作用和地位，否定了傳統(tǒng)金融理論關(guān)于理性投資者的簡單假設(shè)，更加符合金融市場的實際情況。行為金融學(xué)的實踐指導(dǎo)意義在于投資者可以采取針對非理性市場行為的投資策略來實現(xiàn)投資贏利目標(biāo)。在美國證券市場上，目前有數(shù)家資產(chǎn)管理公司在實踐著行為金融學(xué)的理論，其中有的基于行為金融的共同基金取得了復(fù)合年收益率25%的良好投資業(yè)績?？疾煳覈C券市場的投資者行為特點，我們總結(jié)出我國金融市場的投資策略：

1.針對過度反應(yīng)的反向投資策略。反向投資策略就是買進(jìn)過去表現(xiàn)差的股票而賣出過去表現(xiàn)好的股票來進(jìn)行套利的投資方法。行為金融理論認(rèn)為，由于投資者在實際投資決策中，往往過分注重上市公司的近期表現(xiàn)，從而導(dǎo)致對公司近期業(yè)績情況做出持續(xù)過度反應(yīng)，形成對績差公司股價的過分低估，最終為反向投資策略提供了套利的機(jī)會。

2.動量交易策略。即預(yù)先對股票收益和交易量設(shè)定過濾準(zhǔn)則，當(dāng)股票收益或股票收益和交易量同時滿足過濾準(zhǔn)則就買入或賣出股票的投資策略。行為金融意義上的動量交易策略的提出，源于對股市中股票價格中間收益延續(xù)性的研究。

3.成本平均策略。指投資者在將現(xiàn)金投資為股票時，通?？偸前凑疹A(yù)定的計劃根據(jù)不同的價格分批地進(jìn)行，以備不測時攤低成本，從而規(guī)避一次性投入可能帶來的較大風(fēng)險的策略。

4.時間分散化策略。指根據(jù)投資股票的風(fēng)險將隨著投資期限的延長而降低的信念，建議投資者在年輕時將其資產(chǎn)組合中的較大比重投資于股票，而隨著年齡的增長將此比例逐步減少的投資策略。

5.小公司效應(yīng)策略。小公司效應(yīng)是指小盤股比大盤股的收益率高。Banz（1981）發(fā)現(xiàn)股票市值隨著公司規(guī)模的增大而減少的趨勢。Siegl（1998）研究發(fā)現(xiàn)，平均而言小盤股比大盤股的年收益率高出4.7%，而且小公司效應(yīng)大部分集中在1月份。根據(jù)小公司效應(yīng)而采用的投資策略稱為小公司效應(yīng)策略。

6.組合投資策略。行為金融學(xué)認(rèn)為，證券市場并不是有效的（一般指半強(qiáng)式有效，semlstrongefficient）。這就意味著傳統(tǒng)的證券組合投資理論中，“在有效市場中，投資者不可能獲得與其所承擔(dān)風(fēng)險不對稱的額外收益”的提法在實踐中是不成立的。也就是說，通過選擇合適的組合投資策略，投資者將可能獲得額外收益。

7.針對羊群行為的相反策略。由于市場中廣泛存在的羊群行為，證券價格的過度反應(yīng)將是不可避免的，以致出現(xiàn)“漲過了頭”或者“跌過了頭”。投資者可以利用可以預(yù)期的股市價格反轉(zhuǎn)，采取相反投資策略（contrarianstrategy）來進(jìn)行套利交易。中國的股票市場素有“政策市”之稱?？疾熘袊C券市場的歷史走勢，我們會發(fā)現(xiàn)在重要的頂部或底部區(qū)域，在消息面上總是伴隨著一些重要的股市政策的出臺。不同的投資者對政策的反應(yīng)是不一的。針對個人投資者的行為反應(yīng)模式，投資基金可以制定相應(yīng)的行為投資策略——相反投資策略，進(jìn)行積極的波段操作。

8.購買并持有策略。個人和機(jī)構(gòu)投資于股票應(yīng)執(zhí)行幾種能幫助控制認(rèn)識錯誤和心理障礙的安全措施?？刂七@些心理障礙的關(guān)鍵方法是所有類型的投資者都要實施一種嚴(yán)格的交易策略——“購買并持有”策略。投資者在為組合購進(jìn)一只股票時，應(yīng)詳細(xì)地記錄購買理由，而且要制訂一定的標(biāo)準(zhǔn)以利于進(jìn)行投資決策。長期采取“購買并持有”策略，通常業(yè)績將超過高周轉(zhuǎn)率的短期交易策略。

9.利用行為偏差。心理學(xué)和決策科學(xué)提出，在某種情形下，投資者并不是盡力使財富最大化，并且在某些情形下投資者還會在智力方面犯系統(tǒng)性判斷錯誤，這些行為偏差將導(dǎo)致證券定價的錯誤，合理利用這些偏差將給投資者帶來超額收益。行為型投資人則盡力尋找由于行為因素而被市場錯誤定價的證券從而獲取超額利潤。可見，對人類行為偏差的正確把握是獲取市場超額利潤的來源之一。

10.ST投資策略。上市公司被宣布為特別處理，意味著公司陷入嚴(yán)重困境。但同時，ST公司也成為潛在的并購目標(biāo)?？紤]到殼資源在中國證券市場上的稀缺性，ST公司的價值無疑是巨大的。作為一種投資策略，ST公司是可以被納入證券投資組合之中的。

總之，行為金融理論尋求并確定投資者可能對新信息產(chǎn)生反應(yīng)過度或反應(yīng)遲鈍而導(dǎo)致證券定價錯誤的市場情形。行為金融學(xué)投資策略的目標(biāo)就是在大多數(shù)投資者認(rèn)識到自己的錯誤以前，投資那些定價錯誤的股票，并在股票價格正確定位之后拋出獲利。

四、應(yīng)用行為金融理論指導(dǎo)證券投資要注意的問題

行為金融學(xué)的科學(xué)性在于它始于公理并尋求建立在公理上的理論能解釋金融市場的行為。它試圖理解和預(yù)測心理決策過程的系統(tǒng)的金融市場意義。如上所說，中國股票市場中存在著普遍的運(yùn)用傳統(tǒng)金融理論無法解釋的金融現(xiàn)象，而用行為金融理論可以很好地解釋之，并由此導(dǎo)致了許多有價值的行為投資策略，但在具體運(yùn)用這些投資策略時還要注意以下幾點問題。

1.行為金融理論本身也是處于不斷發(fā)展之中。行為金融理論的投資策略是：在大多數(shù)投資者尚未意識到錯誤時投資于某些證券，隨后當(dāng)大多數(shù)投資者意識到錯誤并投資于這些證券時賣出這些證券。一旦證券市場的絕對多數(shù)投資者認(rèn)識到這一問題并采取相同的策略，那么結(jié)果又會怎樣？我們相信隨著行為科學(xué)的深入研究、證券市場的不斷變化和發(fā)展，會進(jìn)一步發(fā)現(xiàn)更多的行為金融問題，并且一些已有的行為金融現(xiàn)象可能會淡化甚至消失。因此在應(yīng)用行為金融投資策略時，要防止教條化。

2.要切忌對國外現(xiàn)有行為投資策略的簡單模仿?，F(xiàn)有的行為金融理論主要是在發(fā)達(dá)的金融市場產(chǎn)生的。我國證券市場同成熟的證券市場比較，還是一個新興的證券市場——?dú)v史短、不規(guī)范。中國金融市場與發(fā)達(dá)的金融市場的共性與特殊性決定了我們在運(yùn)用行為金融投資策略時，不是對國外現(xiàn)有行為投資策略的簡單模仿，而應(yīng)當(dāng)掌握行為金融學(xué)的理論方法，對中國證券市場的行為特點進(jìn)行深入研究，探索適應(yīng)我國證券市場運(yùn)行特點的我們自己的行為金融學(xué)投資策略。

3.行為投資策略不是一成不變的。隨著金融市場的發(fā)展、金融監(jiān)管的深入及投資者結(jié)構(gòu)的改善，我國金融市場行為金融現(xiàn)象會發(fā)生很大的變化。例如小公司效應(yīng)現(xiàn)象就不如過去明顯、莊股由于監(jiān)管的加強(qiáng)從而動量效應(yīng)也明顯減弱。我們預(yù)言隨著管理層對股市認(rèn)識的轉(zhuǎn)變和管理水平的提高，我國的ST現(xiàn)象遲早會消失。

4.不同投資者需要有不同的投資策略。將行為金融學(xué)的研究成果運(yùn)用到我國證券市場的實踐中，可以合理引導(dǎo)投資者的行為。對于廣大中小投資者，要通過教育來使其趨于理性化，提高證券市場投資者的投資決策能力和市場的運(yùn)作效率。對于機(jī)構(gòu)投資者，要提高其投資管理水平。投資者決策中的心理偏差是與生俱來，而這些認(rèn)知偏差可以通過學(xué)習(xí)、訓(xùn)練等手段得到有效緩解，因此，不同投資者應(yīng)該采用不同的投資策略，只有呼吁所有各層次的投資者共同參與探討我國行為金融問題，行為金融投資策略才能在我國有用武之地。

[參考文獻(xiàn)]

[1]陽建偉。蔣馥。行為金融：理論、模型與實踐[J].上海經(jīng)濟(jì)研究，2001，（4）。

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[3]孫培源?；贑APM的中國股市羊群行為研究[J].經(jīng)濟(jì)研究，2002，（2）。

[4]王永宏。中國股市“慣性策略”和“反轉(zhuǎn)策略”的實證分析[J].經(jīng)濟(jì)研究，2001，（6）。

篇4

現(xiàn)代行為金融學(xué)理論是集現(xiàn)代金融學(xué)、心理學(xué)、行為學(xué)、實驗經(jīng)濟(jì)學(xué)等諸多學(xué)科理論為一體的新興綜合理論。長期以來，傳統(tǒng)金融學(xué)理論認(rèn)為證券市場的市場價格不僅是穩(wěn)定的，同時也包含了金融市場的所有信息，是以投資者利益最大化為前提的一種理論。行為金融學(xué)理論則認(rèn)為，證券市場存在著一些價格變動，比如說短期市場的證券價格波動，長期市場的價格高波動性。有些時候投資者往往會在投資之后出現(xiàn)后悔的心理反應(yīng)，因為投資者在任何時候都是最求自身利益的最大化，而這種心理因素往往會造成投資行為偏差，從而導(dǎo)致投資市場的特異性。

一、現(xiàn)代行為金融學(xué)的概念和內(nèi)涵

現(xiàn)代行為金融學(xué)理論是現(xiàn)代各大學(xué)科理論的集合，尤其是心理學(xué)，在現(xiàn)代行為金融學(xué)理論中具有非常重要的作用?，F(xiàn)代金融學(xué)理論從投資者的行為入手，分析了產(chǎn)生這種行為的心理因素，并將這些心理因素作為分析研究金融市場趨勢的方向。通過分析投資者在金融市場中的行為反應(yīng)，來分析投資者在不同的投資環(huán)境下的決策行為特征。

傳統(tǒng)的金融學(xué)理論認(rèn)為，投資者在進(jìn)行投資決策時是建立在理性思考的基礎(chǔ)上的，是建立在利益最大化的基礎(chǔ)之上的。但大量的心理研究指出，人們在投資決策過程中還沒有進(jìn)行，例如，人們在投資時表現(xiàn)出的盲目的信心、對自己的判斷過于自信。值得注意的是，這一偏差不能通過統(tǒng)計平均法消除。傳統(tǒng)金融學(xué)有效市場理論認(rèn)為，理性的投資者往往會利用一個不理性的投資者的決定進(jìn)行套利，因此，在投資市場上只能存在理性投資者，而沒有不理性投資者的生存空間。但是，在實際的投資市場中，并非是理論中的那么完美，投資市場中大量的非理性的現(xiàn)象是傳統(tǒng)金融理論無法解釋的。因此不能在假設(shè)中不考慮人的因素，而是應(yīng)當(dāng)將人的心理、行為納入到研究的范疇當(dāng)中。

二、行為金融理論的主要內(nèi)容

1.期望理論

期望理論出現(xiàn)在1979年，期望理論出現(xiàn)的初期對金融市場造成了空前的劇烈影響。期望理論認(rèn)為，人的理性主要表現(xiàn)為個人效用的最大化，而這一理論在數(shù)學(xué)界的含義是加權(quán)效用的最大化，權(quán)值就是指事件發(fā)生的概率，這種概率也稱為真實概率。但是由于人的行為受到多種因素的影響，在心理因素的作用下，人的行為會發(fā)生變化，這種變化也會導(dǎo)致真實概率的變化，因此，我們將這種發(fā)生變化之后的概率稱為心理概率。

傳統(tǒng)的金融學(xué)理論中認(rèn)為人的行為都是理性的，現(xiàn)代行為金融學(xué)理論認(rèn)為金融投資者都是正常人，也就是說，投資者在進(jìn)行投資的過程中可能會出現(xiàn)不理性的情況。在理論上，傳統(tǒng)金融理論和行為金融學(xué)理論的行為是一樣的。但是由于金融投資具有風(fēng)險性，而風(fēng)險的大小都是采用真實的風(fēng)險系數(shù)來衡量的，投資者在進(jìn)行決策的過程中往往都會摻雜一些主觀因素。投資者在進(jìn)行投資時經(jīng)常會忽略小概率的事件，而重點關(guān)注一些可能性較大的事件，也就是說，投資者往往會對事件的概率進(jìn)行夸大或縮小。

2.行為資產(chǎn)定價模型

行為資產(chǎn)定價模型是在現(xiàn)代資產(chǎn)定價模型的基礎(chǔ)上發(fā)展而來的。行為資產(chǎn)定價模型理論認(rèn)為，投資者關(guān)注的只是投資的預(yù)期收益和方差，在同一觀點的投資者的互動作用下，投資者能夠得到一個風(fēng)險系數(shù)，并最終達(dá)到市場均衡，形成均衡價格。但是，投資定價模型理論的認(rèn)為，并非是每個投資者都有同樣的理性信念，因此，金融市場可以分為兩類投資者，一種是知情交易者，另一種是噪聲交易者。前者不會受到外界因素的影響，將會嚴(yán)格按照現(xiàn)代資產(chǎn)定價模型理論進(jìn)行，而后者認(rèn)知偏差不能按照均方差偏好進(jìn)行投資。

3.行為資產(chǎn)組合理論

現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論認(rèn)為，投資者將資產(chǎn)作為一個整體，并考慮資產(chǎn)之間的協(xié)方差，因此，并不需要單獨(dú)考慮資產(chǎn)的風(fēng)險和預(yù)期收益。但資產(chǎn)組合理論認(rèn)為，投資者很少能做到這一點。投資者在投資過程中構(gòu)建的投資組合實際上是一種金字塔狀的投資組合，根據(jù)投資者了解不同資產(chǎn)的風(fēng)險，將投資目標(biāo)和風(fēng)險分為不同的層次，而各層之間的相關(guān)性就被忽略了。

4.羊群效應(yīng)模型

羊群效應(yīng)模型理論是在心理學(xué)基礎(chǔ)上建立起來的一種模型理論，從心理學(xué)的角度研究了投資者在不確定環(huán)境下的投資行為的特征。在羊群效應(yīng)的解釋中，有兩種描述是比較成功的，一種是序列羊群效應(yīng)，另一種是與之相對應(yīng)的非序列性羊群效應(yīng)。在序列羊群效應(yīng)中，投資者通過貝葉斯過程獲得了他們需要的信息，即投資者需要從其他投資者的決策和市場的噪聲中獲得某些信息，從而進(jìn)行投資決策，這種決策過程形成了金融投資市場的“信息流”。同樣，非序列型羊群效應(yīng)是建立在貝葉斯法則之上。假定任意投資者跟隨趨勢相對固定，那么，當(dāng)效仿趨勢較弱時，市場整體表現(xiàn)服從高斯分布，當(dāng)這種效仿趨勢較為強(qiáng)烈時，市場可能會出現(xiàn)崩潰現(xiàn)象。

三、行為金融理論下的證券投資策略

事實證明，目前的金融投資市場并不像傳統(tǒng)金融理論描述的那樣完全理性，投資者在投資的過程中會經(jīng)常性地出現(xiàn)認(rèn)知偏差，導(dǎo)致投資出現(xiàn)非理性的行為。行為金融學(xué)理論的現(xiàn)實意義就是將投資者的心理因素考慮到金融投資當(dāng)中，使行為金融學(xué)理論更加符合金融市場的實際情況。吸取西方國家的先進(jìn)經(jīng)驗，再結(jié)合我國金融市場的實際情況，提出了一些適合我國證券交易現(xiàn)狀的證券投資策略。

篇5

融資融券交易不僅具有證券現(xiàn)貨交易的市場風(fēng)險、政策風(fēng)險和系統(tǒng)風(fēng)險之外，還存在其特有的虧損放大的風(fēng)險和違約風(fēng)險。保證金制度設(shè)計是融資融券交易風(fēng)險控制的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。目前開展融資融券業(yè)務(wù)較成熟的國家和地區(qū)都十分重視保證金制度設(shè)計，以保證金比例的高低作為對融資融券業(yè)務(wù)風(fēng)險調(diào)控的砝碼。保證金制度設(shè)計主要包括初始保證金和維持保證金。根據(jù)當(dāng)?shù)刭Y本市場發(fā)展的現(xiàn)狀和投資者的風(fēng)險承受的能力強(qiáng)弱，相關(guān)國家和地區(qū)對保證金的規(guī)定存在一定的差異。美國聯(lián)邦儲備委員會制定的T規(guī)則，規(guī)定每一賬戶最大放款額度為融資買入或融券賣出有價證券總市值的50%，對于維持保證金的比例，并未作具體規(guī)定，由各交易所自行制定；日本在1975-1988年對初始保證比例調(diào)整達(dá)47次，1990年將其固定為30%，維持保證金比例最低是20%；中國臺灣地區(qū)對初始保證金比例的規(guī)定是逐級調(diào)整的，融資保證金比例隨股價指數(shù)的上升而上升，融券保證金比例隨股價指數(shù)的上揚(yáng)而下降，最低維持保證金比例要求為120%。

相比證券現(xiàn)貨交易模式而言，我國當(dāng)前推出的融資融券交易試點是一種新型的證券交易模式，其交易復(fù)雜程度高，保證金交易規(guī)則繁瑣，保證金余額計算難度較大，保證金比例的高低決定融資融券交易能否繼續(xù)，與投資者的收益與風(fēng)險關(guān)系密切。參與融資融券交易的投資者需要對保證金問題特別關(guān)注，以規(guī)避非系統(tǒng)風(fēng)險的發(fā)生。

二、保證金制度

目前我國開展的融資融券業(yè)務(wù)試點，保證金制度設(shè)計貫穿在其全過程中。保證金制度設(shè)計主要包括初始保證金要求、維持擔(dān)保比例、強(qiáng)制平倉和保證金的提取等內(nèi)容。投資者進(jìn)行融資融券交易時，從保證金的存入到保證金的提取流程如圖1所示：

（一）制度介紹具體包括：

（1）初始保證金。為了控制信用交易風(fēng)險，投資者開始從事融資、融券交易之前，必須事先向證券公司存入一定的保證金。保證金可以是現(xiàn)金，也可以以證券充抵。投資者以現(xiàn)金作為保證金時，可以全額計入保證金金額；以證券充抵保證金時，必須以證券市值或凈值按交易所規(guī)定的折算率進(jìn)行折算。具體的折算比例為：股票的折算率最高不超過70%；交易所交易型開放式指數(shù)基金（ETF）折算率最高不超過90%；國債折算率最高不超過95%，其他上市證券投資基金和債券折算率最高不超過80%。投資者提交的保證金以及投資者融資買入的全部證券和融券賣出所得的全部價款，整體作為投資者對證券公司融資融券所生債務(wù)的擔(dān)保物。

保證金比例是投資者交付的保證金與融資、融券交易金額的比例，具體可分為融資保證金比例和融券保證金比例。《融資融券試點交易實施細(xì)則》規(guī)定，投資者融資買入和融券賣出的保證金比例不得低于50%。

融資保證金比例＝保證金/（融資買入證券數(shù)量×買入價格） ×100%

融券保證金比例＝保證金/（融券賣出證券數(shù)量×賣出價格）×100%

（2）保證金可用余額。投資者的保證金可用余額是指充抵保證金的現(xiàn)金、證券市值以及融資融券交易產(chǎn)生的浮盈經(jīng)折算后形成的保證金總額，減去投資者未了結(jié)融資融券交易已用保證金以及相關(guān)利息、費(fèi)用后的余額。投資者從事融資融券交易過程中，保證金可用余額是不斷變化的，隨融資融券交易金額和標(biāo)的證券價格的波動而變化。當(dāng)投資者信用賬戶的保證金可用余額為負(fù)值時，投資者不再有融資融券交易的授信額度可用。投資者保證金可用余額由五部分構(gòu)成：作為保證金的現(xiàn)金。投資者信用資金賬戶內(nèi)的現(xiàn)金由作為保證金的現(xiàn)金和融券賣出所得現(xiàn)金兩部分組成，其中融券賣出所得現(xiàn)金只能用于買券還券，不能作為保證金；充抵保證金的證券。投資者信用證券賬戶內(nèi)的證券由充抵保證金的證券和融資買入的證券兩部分組成，其中，充抵保證金的證券部分經(jīng)計算后直接計入保證金余額；融資融券交易產(chǎn)生的浮盈，需要經(jīng)過折算后可計入保證金總額，如融資融券交易形成浮虧的，浮虧金額需全額從保證金可用余額中扣減；未了結(jié)融資融券交易已占用保證金；利息及費(fèi)用已占用的保證金。具體計算公式為：

保證金可用余額=現(xiàn)金+∑（充抵保證金的證券市值×折算率）+∑［（融資買入證券市值-融資買入金額）×折算率］+∑［（融券賣出金額-融券賣出證券市值）×折算率］-∑融券賣出金額-∑融資買入證券金額×融資保證金比例-∑融券賣出證券市值×融券保證金比例-利息及費(fèi)用

（3）維持擔(dān)保比例。維持擔(dān)保比例是指客戶擔(dān)保物價值與融資融券債務(wù)之間的比例。維持擔(dān)保比例＝（現(xiàn)金＋信用證券賬戶內(nèi)證券市值總和）/（融資買入金額＋融券賣出證券數(shù)量×當(dāng)前市價＋利息及費(fèi)用總和）。投資者信用賬戶內(nèi)的維持擔(dān)保比例不低于130%時，投資者可以繼續(xù)持有其融資交易的標(biāo)的證券和融券交易的現(xiàn)金。投資者從事融資融券交易后，其信用賬戶的維持擔(dān)保比例會隨著標(biāo)的證券價格的波動而波動。一是維持擔(dān)保比例上升。一方面，當(dāng)投資者融資買券后，標(biāo)的證券的價格上漲，投資者融資買券的總市值上升，投資者產(chǎn)生浮動盈利，其維持擔(dān)保比例隨之上升；另一方面，當(dāng)投資者融券賣出后，標(biāo)的證券的價格下跌，投資者可以較低的價格買券還券，融券的賣價大于買價，投資者產(chǎn)生浮動盈利，其維持擔(dān)保比例隨之上升。二是維持擔(dān)保比例下降。一方面，當(dāng)投資者融資買券后，標(biāo)的證券的價格下降，融資買券總市值下跌，投資者產(chǎn)生浮虧，維持擔(dān)保比例下降；另一方面，當(dāng)投資者融券賣出后，標(biāo)的證券的價格上升，投資者若買券還券，其買券的價格上升，買價大于賣價，投資者產(chǎn)生浮虧，維持擔(dān)保比例下降。

（4）追加保證金。滬深交易所《融資融券試點交易實施細(xì)則》規(guī)定：投資者信用賬戶維持擔(dān)保比例不得低于130%。當(dāng)投資者維持擔(dān)保比例低于130%時，證券公司將通知投資者在不超過2個交易日的期限內(nèi)追加擔(dān)保物，投資者追加擔(dān)保物后的維持擔(dān)保比例不得低于150%。

（5）強(qiáng)制平倉。當(dāng)投資者的維持擔(dān)保比例低于130%，并在規(guī)定的期限內(nèi)沒有及時、足額追加保證金時，證券公司將根據(jù)合同約定對投資者信用賬戶內(nèi)的資產(chǎn)予以平倉，直至達(dá)到合同約定的平倉停止條件。強(qiáng)制平倉發(fā)生后，投資者的賬面虧損變?yōu)閷嶋H虧損。具體表現(xiàn)為： 一是買券平倉。對融券賣出的投資者，證券公司可以使用其信用賬戶內(nèi)融券賣出金額購買標(biāo)的證券償還其融券數(shù)量。當(dāng)投資者融券賣出金額不足以買入等量融券證券的，證券公司可賣出投資者擔(dān)保物后買入融券證券或者直接用投資者信用資金賬戶內(nèi)的現(xiàn)金買入融券證券償還債務(wù)。 二是賣券平倉。對融資買券的投資者， 證券公司可部分或全部賣出其信用證券賬戶內(nèi)的證券，償還投資者融資債務(wù)，以使投資者的維持保證金比例滿足150%的要求。

（6）保證金的提取。根據(jù)滬深證券交易所《融資融券交易試點實施規(guī)則》規(guī)定，投資者只有在維持擔(dān)保比例高于300%時，才可以從信用資金賬戶中提取現(xiàn)金或證券。投資者提取保證金后，其維持擔(dān)保比例不得低于300%的比例。

（二）案例分析 甲投資者向乙證券公司申請融資融券交易，其信用賬戶內(nèi)已存入現(xiàn)金50萬元，國債市值100萬元，A公司股票10萬股，每股市價20元。證券公司規(guī)定國債的折算率為90%，股票的折算率為70%。甲投資者預(yù)測B股票的價格將上漲，C股票的價格將下降，融資買入B股票20萬股，每股10元，融券C股票10萬股，每股35元。60天后，國債市值100萬元，A股票每股價格降至15元，B股票每股價格降至5元，C股票每股價格升至38元，已發(fā)生的利息及費(fèi)用共計10萬元。甲投資者沒有及時追加保證金。

解析：（1）甲投資者的初始保證金的余額為280（50＋100×90%＋10×20×70%）萬元。按照50%的保證金比例計算，甲投資者可以向乙證券公司申請融資融券的最高市值為560（280/50%）萬元。甲投資者實際融資融券共計550（20×10＋10×35）萬元。

（2）60天后，甲投資者的保證金余額計算如表1所示：

此時甲投資者的保證金可用余額為-170萬元

（3）假定證券公司采用買券方式平倉，假設(shè)買入C股票的數(shù)量為Y，則Y的最低數(shù)值需要滿足下式要求：［50+（350-38Y）+100+

150+100］/［200+（10-Y）×38+10］≥150%。Y最低為7.1053萬股，投資者剩余的融券C股票數(shù)量為2.8947萬股。甲投資者強(qiáng)制平倉的實際發(fā)生虧損為21.3159［（35-38）×7.1053］萬元。

（4）假定證券公司采用賣券方式平倉，假設(shè)賣出B股票的數(shù)量為Y，則Y的最低數(shù)值需要滿足下式要求：［400+100+150+（100-5Y）］/［200-5Y+10×38+10］≥150%。Y最低為54萬股，大于投資者融資買券的數(shù)量20萬股，證券公司需要將投資者融資買入的B股票20萬股全部賣出，仍不能滿足維持保證金150%的比例。此時證券公司還需要將甲投資者的部分融券C股票買入平倉。假定買入平倉的C股票為數(shù)量Z，則Z的最低數(shù)值需要滿足下式要求：［50+（350-38Z）+100+150］/［（200-100）+（10-Z）×38+10］ ≥150%。Z最低為4.4737萬股，投資者剩余的融券C股票的數(shù)量為5.5263萬股。甲投資者強(qiáng)制平倉損失為融資交易損失100（100-200）萬元，融券交易損失13.4211［（35-38）×44737］ 萬元。

此時，甲投資者的維持保證金比例為150%，滿足停止平倉條件。甲投資者可以繼續(xù)持有融券賣出C股票的數(shù)量5.5263萬股。

三、與保證金相關(guān)的風(fēng)險分析

投資者從事融資融券交易，除了需要應(yīng)對證券現(xiàn)貨交易的市場風(fēng)險、政策風(fēng)險、系統(tǒng)風(fēng)險、融資融券所特有的虧損放大風(fēng)險之外，還要應(yīng)對與保證金制度相關(guān)的風(fēng)險。

（一）保證金提取風(fēng)險 一方面，投資者進(jìn)行融資融券交易時，要承受擔(dān)保品證券價格波動風(fēng)險。在擔(dān)保品證券價格急劇下跌的時，投資者只有在融資賣出證券、買券歸還證券或直接歸還證券平倉后，或追加其他擔(dān)保品，維持保證金比例達(dá)到300%時，才可以提出擔(dān)保品證券止損。否則，投資者無權(quán)處置擔(dān)保品證券，只能承受擔(dān)保品價格急劇下跌的風(fēng)險。另一方面，投資者從事融資融券交易獲利后，其盈利的提取受到嚴(yán)格的比例限制。只有在投資者賬戶內(nèi)維持擔(dān)保比例高于300%的部分才可以提取。投資者若急需資金時，只能全部平倉后才可以足額提取其保證金。

（二）保證金比例變動風(fēng)險 一方面，我國目前開展的融資融券業(yè)務(wù)只是試點，保證金比例的相關(guān)規(guī)定也只是試點。因此，當(dāng)交易所調(diào)整相關(guān)指標(biāo)時，投資者面臨保證金比例變化的風(fēng)險。另一方面，充當(dāng)保證金的證券擔(dān)保品，在計算其充當(dāng)?shù)谋ＷC金數(shù)值時，折算比率是最重要的影響因素，任何一種折算比率的調(diào)整都影響到保證金可用余額的數(shù)值。

（三）強(qiáng)制平倉風(fēng)險首先，當(dāng)投資者的維持擔(dān)保比例低于130%時，在證券公司規(guī)定的期限內(nèi)，投資者若沒有及時、足額追加擔(dān)保物，就要承受證券公司強(qiáng)制平倉風(fēng)險。其次，投資者因自身原因?qū)е缕鋼?dān)保物被司法機(jī)關(guān)采取財產(chǎn)保全或者強(qiáng)制執(zhí)行措施，投資者信用賬戶內(nèi)的資產(chǎn)都可能被證券公司執(zhí)行強(qiáng)制平倉、提前了結(jié)融資融券債務(wù)。強(qiáng)制平倉可能導(dǎo)致投資者保證金部分或全部損失，而無法在以后標(biāo)的證券價格回調(diào)中收回投資。

（四）投資者自身風(fēng)險融資融券是一項全新的證券信用交易，其交易復(fù)雜程度較高，保證金可用余額及維持擔(dān)保比例計算繁瑣，既不同于證券現(xiàn)貨交易，也不同于普通的銀行信貸和抵押擔(dān)保貸款等信用業(yè)務(wù)，對投資者的知識水平和判斷能力要求較高。如果投資者對交易規(guī)則不熟悉，不能正確的理解《融資融券合同》條款，可能會因認(rèn)知不清而造成判斷失誤或操作不當(dāng)，其損失比在證券現(xiàn)貨交易方式下更為嚴(yán)重，其存入的保證金可能會全部化為烏有。

四、相關(guān)建議

為應(yīng)對與保證金制度相關(guān)的風(fēng)險，投資者需要做好以下方面的工作：

（一）強(qiáng)化風(fēng)險意識 投資者從事證券現(xiàn)貨交易時，應(yīng)強(qiáng)化風(fēng)險意識，不僅需要關(guān)注標(biāo)的證券價格波動風(fēng)險、融資融券交易特有的風(fēng)險，而且需要及時關(guān)注與保證金相關(guān)的各項風(fēng)險。

（二）進(jìn)行必要的知識積累 投資者在進(jìn)行融資融券交易之前，需要認(rèn)真學(xué)習(xí)和理解融資融券交易的規(guī)則，仔細(xì)研究融資融券交易的保證金制度安排、維持擔(dān)保比例要求、保證金可用余額的計算、保證金不足時的處理及強(qiáng)制平倉的風(fēng)險等內(nèi)容，熟悉證券公司的相關(guān)規(guī)定和《融資融券合同》條款，避免不當(dāng)操作而帶來的風(fēng)險。

（三）及時關(guān)注通知內(nèi)容投資者應(yīng)及時關(guān)注證券公司的通知內(nèi)容，及時關(guān)注自身信用賬戶內(nèi)保證金可用余額變化、維持保證金比例變化，并在規(guī)定期限內(nèi)采取相應(yīng)措施，以避免因信息遺漏未能及時注意到保證金不足而產(chǎn)生的風(fēng)險。

參考文獻(xiàn)：

［1］陳紅：《我國證券融資融券交易的風(fēng)險控制及完善策略》，《投資研究》2008年第10期。

篇6

中圖分類號：F830.91 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號：1673-291X（2016）30-0072-03

前言

投資組合理論是證券投資學(xué)中最重要、最復(fù)雜和最有應(yīng)用價值的部分。它研究并且回答在面臨各種相互關(guān)聯(lián)、確定的特別是不確定結(jié)果的條件下，理性投資者應(yīng)該怎樣做出最佳投資選擇，把一定數(shù)量的資金按合適的比例，分散投放在多種不同資產(chǎn)上，以實現(xiàn)投資者效用極大化的目標(biāo)。隨著概率論和隨機(jī)過程等近代數(shù)學(xué)理論的發(fā)展和應(yīng)用，利用隨機(jī)分析投資與消費(fèi)問題已成為金融學(xué)中定量研究的熱門領(lǐng)域之一。投資組合理論[1]的產(chǎn)生使得數(shù)理金融學(xué)作為金融學(xué)的一個獨(dú)立的分支迅速發(fā)展起來。但圍繞投資組合理論，過去的一系列研究存在許多不足，如：均值―方差投資組合理論單純地考慮一個確定的投資時域，并且考慮的市場環(huán)境比較簡單；投資消費(fèi)理論考慮的是一類單一的消費(fèi)品，投資對象僅限于無風(fēng)險證券和風(fēng)險證券。而目前市場上消費(fèi)品與投資對象日益豐富，原來的投資理論的一些結(jié)論不能滿足實際的需求。

因此，如何建立更為完善的投資組合模型，一些算法不能夠很簡便地使計算機(jī)進(jìn)行計算和模擬，且導(dǎo)致結(jié)果不夠準(zhǔn)確，尋找簡便且準(zhǔn)確的算法，需要不斷地去研究。本項目基于模型選擇，根據(jù)投資組合理論與投資消費(fèi)理論，在均值―方差模型的框架下，首先研究確定時域的M-V最優(yōu)投資組合選擇，然后研究隨機(jī)時域的M-V最優(yōu)投資組合選擇[2]次拓展研究特殊消費(fèi)的最優(yōu)投資消費(fèi)決策及含期權(quán)的最優(yōu)投資消費(fèi)模型，最后應(yīng)用于分析實際數(shù)據(jù)并尋求最優(yōu)的證券組合。

一、主要模型

（一）單階段M-V投資組合模型

在金融市場，風(fēng)險投資有兩個決策目標(biāo)，一個是收益率高低，另一個是風(fēng)險大小，二者相互矛盾和制約。在理論上，最大風(fēng)險最小的投資方案是不存在的，只能在收益和風(fēng)險之間做出理性的權(quán)衡然后構(gòu)造最優(yōu)組合模型，確定最優(yōu)投資比例，如理性投資者希望在風(fēng)險最小的前提下實現(xiàn)較為滿意的收益水平。此時建立馬科維茨（Markowitz）模型，根據(jù)馬科維茨（Markowitz）的假設(shè)，多數(shù)投資者均為風(fēng)險厭惡者，在風(fēng)險投資決策中，首先考慮最小風(fēng)險這一目標(biāo)，其次考慮收益水平。由此，以組合投資的方差最小為決策目標(biāo)，構(gòu)造最小風(fēng)險組合投資模型[3]。

minσ2（r）=WT∑Ws.t.ETW=1

這是一個二次規(guī)劃間題，構(gòu)造Lagrange函數(shù)L（W）=WT∑W+λ（ETW-1），令=0，=0，有：

2∑W+λE=0ETW-1=0

經(jīng)過簡單運(yùn)算，解得λ=，最優(yōu)投資比例系數(shù)向量為W=，組合投資風(fēng)險值為：

σ2（r）=

可以證明，最小風(fēng)險組合投資的風(fēng)險值滿足條件σ2（r）≤σn，i=1，2，…，m。這表明，組合投資風(fēng)險小于單項投資風(fēng)險，通過適當(dāng)?shù)慕M合，達(dá)到了投資風(fēng)險之間的相互吸收。并且，組合投資的收益率滿足條件μ（rt）≤μ（r）≤μ（rt），最小風(fēng)險組合投資模型在最小風(fēng)險條件下實現(xiàn)了比較滿意的收益水平。

（二）多階段M-V投資組合模型

多階段模型是單階段模型的推廣，也可以說是由每個階段的投資組合構(gòu)成的投資組合組。設(shè)第n個資產(chǎn)在此階段的隨即收益率為ω，即是投資者在此階段的第一個資產(chǎn)到第n個資產(chǎn)的投資比例，也即是投資者在此階段投資結(jié)束時的財富量，則多階段的模型如下：

minVar（Wt）

s.t.E（WT）>μtWT=Wt-1[∑n i=1xitrit+（1-∑n i=1xit）r0t] t=1，2，…，T

其中，μ為給定的期終期望收益。

（三）鞅表示定理

一個平方可積鞅隨機(jī)微分方程為：

dX（t）=B（t，X（t））dt+σ（t，X（t））dV X（0）=τ

其中，V為標(biāo)準(zhǔn)Brown運(yùn)動。

二、最優(yōu)投資組合理論

（一）最優(yōu)投資組合的含義

最優(yōu)投資組合，是指某投資者在可以得到的各種可能的投資組合中，唯一可獲得最大效用期望值的投資組合，有效集的上凸性和無差異曲線的下凸性決定了最優(yōu)投資組合的唯一性。

（二）確定時域的M-V最優(yōu)投資組合選擇

股票價格服從跳躍擴(kuò)散過程的均值―方差模型，股票價格在一個時域內(nèi)很有可能會發(fā)生許多突發(fā)狀況，因此在很多情況下人們用跳躍擴(kuò)散過程來描述。因此，建立一個關(guān)于擴(kuò)散過程的最優(yōu)模型：

dpi=pi（t）[bi（t）dt+∑i j=1ωij（t）dwj（t）+∑m k=1 pi（0）=pi

在實際生活中，對于消費(fèi)者來說，一般情況下他們的固定消費(fèi)基本上是不變的，這與他們的收入有很大的關(guān)系。由此確定的函數(shù)關(guān)系數(shù)我們稱之為固定消費(fèi)模式，假定市場是一個隨時間連續(xù)變化的體系，一般用1個完備的概率濾波空間（Ω，？祝，{？祝t} t≥0，P）來描述，在這個空間上有1個n-1維的Brown運(yùn)動w（t）=（W1（t），W2（t）…Wn（t））T，{？祝t} t≥0是W（t）的自然濾波，設(shè)市場上可提供的資產(chǎn)為n+1個，其中1個為無風(fēng)險資產(chǎn)，價格P0（t）滿足方程P0（t）=P0（t）r（t）dt，r（t）為無風(fēng)險利率，其余n個為風(fēng)險資產(chǎn)，第i個資產(chǎn)的價格Pi（t）滿足下面的隨機(jī)微分方程：

dPi（t）=Pi（t）[bi（t）dt+σij（t）dWj（t）]，i=1，2，…n

假定投資者進(jìn)入市場后在有限時域[0，T]內(nèi)連續(xù)進(jìn)行交易，那么由It？h公式，他的財富過程x（t）滿足：

dx（t）=r（t）x（t）+（bi（t）-r（t））？仔i（t）dt+？滓ij（t）？仔i（t）dWj（t）x（0）=x

其中，？仔it表示在t時刻在資產(chǎn)i上的投資量。令？仔（t）=（？仔1（t），？仔2（t），…，？仔n（t））T，稱？仔（?）為一個投資組合。所有允許投資組合的集合記為？撰（x）。投資者的目的是在集？撰（x）中選擇最優(yōu)投資組合使得最終財富的期望最大與差最小之間實現(xiàn)合理的權(quán)衡，一般連續(xù)時間M-V模型可建立為：

min（-Ex（T），Varx（T））， s.t？仔（?）∈？撰（x）

假定投資者在時間段[0，t]內(nèi)的總消費(fèi)量為C（t），記

c（t）=為消費(fèi)率，1個無風(fēng)險證券和n個風(fēng)險證券，投資者的財富過程需要滿足如下方程：

dx（t）=[x（t）r（t）+？仔（t）T（b（t）-r（t）1n）-c（t）dt+？仔tT？滓（t）dW（t）]x（0）=x>0

有效前沿解析式：

股票價格服從市場系數(shù)過程的均值―方差模型，對于市場系數(shù)需要考慮到很多問題，很多方法與實際都不太相符，因為市場系數(shù)是隨機(jī)變化的，導(dǎo)致很多為題的求解困難，尤其是把它推廣到隨機(jī)的情形，因此本文采用鞅方法來解決這個問題。設(shè)投資者在時的財富為，那么滿足微分方程：

d[β（t）x（t）]=β（t）π（t）（b（t）-r（t））dt+β（t）π（t）σ（t）dt β（0）x（0）=x

（三）隨機(jī)時域的M-V最優(yōu)投資組合選擇

關(guān)于離散時間市場狀態(tài)下隨機(jī)時域的均值―方差模型，設(shè)投資者從0時刻進(jìn)入市場進(jìn)行投資，其初始財富為，計劃進(jìn)行個階段的投資，市場上有中證券，其中1中無風(fēng)險證券，中風(fēng)險證券。投資者在隨機(jī)時域[0，T]內(nèi)，使最終利益的期望最大，風(fēng)險最小，根據(jù)這個建立如下模型：

maxuE（γυτ-wυ2T）s.t.vt=υt-1（r0t+R0tπt） υ0=1

其中，w>0。

關(guān)于連續(xù)時間市場狀態(tài)下隨機(jī)時域的均值―方差模型，在一個確定函數(shù)下，最優(yōu)投資策略模型為：

minπE[wx（T）2-τx（T）] s.t.π∈x

關(guān)于跳躍擴(kuò)散市場狀態(tài)下隨機(jī)時域的均值―方差模型，一個無風(fēng)險證券的價格滿足方程，第i個風(fēng)險證券的價格滿足下面隨機(jī)微分方程：

結(jié)語

本文是在確定時域下分別建立了股票價格服從跳躍擴(kuò)散過程、固定消費(fèi)和市場系數(shù)為隨機(jī)過程這三種情況下的均值―方差模型，得到這三種情況下的投資策略庫和有效前沿方程式；在隨機(jī)時域下建立了離散時間、連續(xù)時間與跳躍時間三種市場狀態(tài)下的均值―方差模型，得到其解析表達(dá)式。從這幾個模型中我們可以看出，其在投資組合理論與投資消費(fèi)理論下的最優(yōu)解析式。

另外，文中給出了模型評價的方式為投資者提供了選擇，即如果在相似度比較高的模型中進(jìn)行投資活動時，投資者可以采取偏好系數(shù)加權(quán)法，更多地考慮自己的風(fēng)險偏好，但相似程度低的模型則考慮最小風(fēng)險模型來最小化損失，投資者可以根據(jù)風(fēng)險偏好的不同，在投資模型選擇時參考本文中的幾種方法。同時，我們可以根據(jù)文中提到的模型的基本性質(zhì)來對這些模型做一個一般性的檢驗，也即驗證他們是否滿足這些人們普遍贊同的性質(zhì)。結(jié)合模型所滿足性質(zhì)的意義來考慮組合模型的實用性，以及對于自己的投資做出合理的決策。

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篇7

一、金融脫媒與資產(chǎn)證券化

近年來，隨著金融創(chuàng)新及金融產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，銀行傳統(tǒng)的存放款業(yè)務(wù)比重下降，但其中介的角色依然存在，只是內(nèi)容改變。業(yè)務(wù)內(nèi)容的改變也象征金融中介與其顧客間的互動在本質(zhì)上有相當(dāng)多的改變。另外，隨著證券市場的快速發(fā)展、大型企業(yè)集團(tuán)財務(wù)公司的迅速崛起以及短期融資券的大規(guī)模發(fā)行，金融脫媒現(xiàn)象在中國漸漸顯現(xiàn)出來。金融脫媒所引起的銀行融資中介地位的改變和經(jīng)營模式的調(diào)整將不可避免地會對其資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)產(chǎn)生影響。金觸脫媒的深化也將促使資本市場和債券市場的快速發(fā)展，為資產(chǎn)證券化的發(fā)展?fàn)I造良好的市場環(huán)境。具有穩(wěn)定現(xiàn)金流預(yù)期和良好信用保證的金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)支持證券，必然會成為市場資金重點關(guān)注的產(chǎn)品。因此，從長遠(yuǎn)來看，金融脫媒所引起的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)變化、銀行業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型和市場環(huán)境的改變都將促使金融機(jī)構(gòu)更多地運(yùn)用資產(chǎn)證券化這一工具，促進(jìn)中國資產(chǎn)證券化市場的發(fā)展。

所謂資產(chǎn)證券化是指企業(yè)單位或者是金融機(jī)構(gòu)將其能產(chǎn)生現(xiàn)金收益的資產(chǎn)予以包裝，然后發(fā)行成證券，出售給有興趣的投資人，企業(yè)與金融機(jī)構(gòu)借此向投資人籌集資金。金融資產(chǎn)證券化商機(jī)金融資產(chǎn)證券化的商機(jī)主要可分為幾個部分，包括創(chuàng)始機(jī)構(gòu)、受托機(jī)構(gòu)、證券承銷商、信用等級及信用強(qiáng)化等角色。創(chuàng)始機(jī)構(gòu)是指擁有債權(quán)的金融機(jī)構(gòu)，將可證券化的資產(chǎn)，包括良性資產(chǎn)以及不良資產(chǎn)，通過資產(chǎn)證券化，縮減風(fēng)險性資產(chǎn)規(guī)模，進(jìn)而提高資本適足率及流動性。金融機(jī)構(gòu)辦理存放款，扮演中介角色，資產(chǎn)與負(fù)債存續(xù)期間不易配合，其所衍生資產(chǎn)負(fù)債管理的問題可以通過資產(chǎn)證券化降低風(fēng)險。

二、金融脫媒背景下資產(chǎn)證券化的意義

1、增加資金來源的渠道

除了傳統(tǒng)的融資方式，如發(fā)行股票或公司債券的直接融資，或是向銀行貸款的間接融資以外，資證券化機(jī)制提供創(chuàng)始機(jī)構(gòu)另一種外部融資的渠道。應(yīng)收款項（receivables）或其它債權(quán)等資產(chǎn)本身并不適合在資本市場上流通的證券，因為其需要進(jìn)行密集且高成本的評估與監(jiān)督，但通過證券化技術(shù)，企業(yè)可以將其具有相同條件的資產(chǎn)組成資產(chǎn)池，轉(zhuǎn)換成資產(chǎn)支持證券，使得評估更為簡易及具有效率，讓擁有高價值應(yīng)收債權(quán)的企業(yè)，可以通過證券化參與資本市場，增加新的可選擇融資渠道。

2、降低資金成本

由于資產(chǎn)分割與信用增強(qiáng)的交易架構(gòu)，將創(chuàng)始機(jī)構(gòu)的信用風(fēng)險隔離于資產(chǎn)池之外，投資人不會被創(chuàng)始機(jī)構(gòu)日后奇特的運(yùn)營行為所影響，其所承受的風(fēng)險只限于該資產(chǎn)池本身者，而使市場認(rèn)為投資資產(chǎn)支持證券的風(fēng)險將小于對創(chuàng)始機(jī)構(gòu)的直接債券融資，導(dǎo)致發(fā)行的證券通?？梢垣@得比創(chuàng)始機(jī)構(gòu)本身更高等級的信用等級，而信用等級的高低將會決定獲取資金成本的高低，因此，證券化可以替創(chuàng)始機(jī)構(gòu)降低資金成本。

3、提升資產(chǎn)負(fù)債管理的能力

通過證券化可以讓創(chuàng)始機(jī)構(gòu)對其資產(chǎn)與負(fù)債進(jìn)行期限搭配（maturity matching），使其所擁有的中期與長期資產(chǎn)獲得相應(yīng)期限的融資，也可以使短期的循環(huán)性資產(chǎn)（revolving assets，如信用卡債權(quán)）獲得中期的融資。此外，對銀行等創(chuàng)始機(jī)構(gòu)來說，一般銀行的重要資金來源為其所吸收的存款，而存款的期限大多為短期。但若其以不動產(chǎn)抵押貸款的方式，將其所吸收的短期存款貸放出去時，所獲得的卻是一個長期的債權(quán)資產(chǎn)，這樣很容易造成銀行流動性不足的問題。但通過資產(chǎn)證券化，銀行可以將該等債權(quán)在次級市場中售出，解決上述的流動性問題。

4、控制信用風(fēng)險

資產(chǎn)證券化基本上可以將信用風(fēng)險分成三個層次，并將各別的風(fēng)險分配給最適合承擔(dān)的機(jī)構(gòu)。第一層次的信用風(fēng)險（倒帳風(fēng)險）為“預(yù)見”或“通?！钡牡箮p失，一般是以所創(chuàng)始機(jī)構(gòu)能承受的上限來加以約定，在該上限以內(nèi)的倒帳損失仍須由創(chuàng)始機(jī)構(gòu)承擔(dān)。而第二層次的信用風(fēng)險，也即過創(chuàng)始機(jī)構(gòu)負(fù)擔(dān)上限金額的倒帳損失，通常是以資產(chǎn)池所預(yù)見倒帳損失的七倍或八倍為上限，該部分由信用增強(qiáng)機(jī)構(gòu)來承擔(dān)，如提供外部信用增強(qiáng)機(jī)制的第三人保證或保險機(jī)構(gòu)。至于超過第二層次信用風(fēng)險的部分，則稱為第三層次信用風(fēng)險，該部分則是由購買資產(chǎn)支持證券的投資者來承擔(dān)。通過證券化風(fēng)險分散的方式，創(chuàng)始機(jī)構(gòu)可以量化并控制其所需承擔(dān)的剩余風(fēng)險，這將有助于創(chuàng)始機(jī)構(gòu)事業(yè)規(guī)劃，也可使其他的債權(quán)人對其債信感到放心。

三、金融脫媒背景下證券投融資的建議

1、確認(rèn)適合進(jìn)行證券化的資產(chǎn)，進(jìn)行正當(dāng)查核程序

原則上，任何能產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流量或可轉(zhuǎn)換成可預(yù)測現(xiàn)金數(shù)量的資產(chǎn)均可以進(jìn)行證券化。而適合進(jìn)行證券化的資產(chǎn)必須是其所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量能支持證券的到期給付與相關(guān)服務(wù)、信用等級及信用增強(qiáng)費(fèi)用的資產(chǎn)。此外，這些資產(chǎn)必須能與創(chuàng)始機(jī)構(gòu)所擁有的資產(chǎn)隔離以資分辨，這在當(dāng)創(chuàng)始機(jī)構(gòu)也是服務(wù)機(jī)關(guān)時，更為重要。再者，總不履行率（aggregate rate of default）也會影響到資產(chǎn)池的確認(rèn)。如果總不履行率是可預(yù)測的，帶有這種信用風(fēng)險的資產(chǎn)也可以進(jìn)行證券化。若資產(chǎn)池中的資產(chǎn)具有多樣化性，即由不同的債務(wù)人所組成，將可以降低該資產(chǎn)池的風(fēng)險，而更適于進(jìn)行證券化。在進(jìn)行資料分析，確認(rèn)出適合證券化的資產(chǎn)后，創(chuàng)始機(jī)構(gòu)即可根據(jù)所設(shè)定的證券化目標(biāo)組成所需要的資產(chǎn)池規(guī)模。之后，創(chuàng)始機(jī)構(gòu)必須進(jìn)行正當(dāng)查核程序（due diligence），特別是計劃要進(jìn)行信用等級或上市的交易，以審視資產(chǎn)的合同文件，確認(rèn)其對資產(chǎn)池中的每項資產(chǎn)都擁有完整的所有權(quán)，及該等資產(chǎn)具備移轉(zhuǎn)性、所附的擔(dān)保權(quán)益是否完整（有無履行必要的保全程序）、其對債務(wù)人所負(fù)的義務(wù)是否履行（避免債務(wù)人日后拒絕給付）等。此外，還要確保該資產(chǎn)池的預(yù)期現(xiàn)金收入大于所發(fā)行證券的還本付息金額。

2、完善交易架構(gòu)，進(jìn)行內(nèi)部等級

特殊目的機(jī)構(gòu)會與創(chuàng)始機(jī)構(gòu)指定的服務(wù)機(jī)構(gòu)簽訂資產(chǎn)服務(wù)契約，并確定一家托管銀行，與之簽訂托管契約，并與證券商達(dá)成承銷協(xié)議等，來完善資產(chǎn)證券化的交易架構(gòu)。若是須經(jīng)正式信用等級的證券化交易，一定要與信用等級機(jī)構(gòu)合作來安排交易架構(gòu)，并請其對該交易架構(gòu)及設(shè)計好的資產(chǎn)支持證券進(jìn)行內(nèi)部等級。其會考量許多因素來判斷該交易是否健全，這些包括交易的借貸價值比（loan to value ratio）、證券化資產(chǎn)的估價與強(qiáng)度、擔(dān)保架構(gòu)的健全度、在面臨壓力時，資產(chǎn)滿足清償或表現(xiàn)良好的能力、滿意的債務(wù)清償范圍及所需的信用增強(qiáng)程度等，并會審查各種契約與文件的合法性。

3、架構(gòu)信用增強(qiáng)及流動性支撐

為了改善發(fā)行條件，提高證券的信用等級，以吸引更多的投資人，并降低資金成本，特殊目的機(jī)構(gòu)必須進(jìn)行信用增強(qiáng)，確保證券給付債務(wù)能按時清償，減少債務(wù)不履行的風(fēng)險。而信用增強(qiáng)機(jī)制可以分為內(nèi)部信用增強(qiáng)（internal credit enhancement）與外部信用增強(qiáng)（external credit enhancement），前者為特殊目的機(jī)構(gòu)或創(chuàng)始機(jī)構(gòu)所提供者，后者為外部第三人所供者，例如銀行。信用增強(qiáng)是證券化交易中的特征，也是其能否成功的重要結(jié)構(gòu)議題。此外，為應(yīng)對資產(chǎn)池暫時的流動性的不足（temporary cash shortfalls），例如因為資產(chǎn)現(xiàn)金流入與證券債務(wù)支付時點的不對稱或資產(chǎn)發(fā)生拖欠（arrears）時，需要安排由一個債信良好（well-rated）的第三者銀行提供流動性支撐（liquidityfacility），讓特殊目的機(jī)構(gòu)可以提取充足的資金來支付給投資人，以彌補(bǔ)暫時性的現(xiàn)金短缺。且在某些交易架構(gòu)中，創(chuàng)始機(jī)構(gòu)也可以利用超額利差的資金來融通資產(chǎn)的暫時性拖欠，以完全給付投資人的到期本息。

4、進(jìn)行資產(chǎn)管理，給付證券的到期本息

證券發(fā)行后，將由服務(wù)機(jī)構(gòu)對資產(chǎn)池進(jìn)行管理，負(fù)責(zé)收取與記錄由資產(chǎn)池所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量，并將這些收益先存入特殊目的機(jī)構(gòu)所指示的保管專戶中，并在必要時，處理與資產(chǎn)池有關(guān)的任何法？行動，如提起催款訴訟。等到證券約定的支付期限，則由特殊目的機(jī)構(gòu)對投資人付息還本。

5、轉(zhuǎn)付架構(gòu)（pass through structures）

轉(zhuǎn)付證券形式是表彰權(quán)益型證券的主要工具，其表彰投資人按其持分比例（pro rata）直接對證券化資產(chǎn)擁有不可分割的所有權(quán)權(quán)益（undivided ownership），也因此，投資人對于資產(chǎn)所產(chǎn)生收益的受償順位與速度毫無差異，且因資產(chǎn)的所有權(quán)及其現(xiàn)金流量收益已經(jīng)歸屬于投資人，在此架構(gòu)下，就不可以用資產(chǎn)收益對資產(chǎn)池進(jìn)行循環(huán)的替換（substitution）。此外，雖然轉(zhuǎn)付證券屬于權(quán)益型本質(zhì)，但其報酬仍稱為利息。在該架構(gòu)下，服務(wù)機(jī)構(gòu)只是將資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量于扣除服務(wù)費(fèi)后，轉(zhuǎn)手付給投資人，因此，所發(fā)行證券的現(xiàn)金流量型態(tài)與其所表彰資產(chǎn)群組的現(xiàn)金流量型態(tài)完全沒有改變。也正因為轉(zhuǎn)付證券只是從事現(xiàn)金流量的傳遞，其業(yè)務(wù)經(jīng)營全屬消極性（passive），因而應(yīng)不征收營利事業(yè)所得稅。

6、支付架構(gòu)（pay through structures）

在債券架構(gòu)下，比起權(quán)益型證券，其可以展現(xiàn)更多的彈性。特別是支付證券不但可以根據(jù)清償順位及到期日作分類，還可以區(qū)別資產(chǎn)收益的本金及利息而支付給不同的證券。因此，在支付架構(gòu)下，資產(chǎn)的現(xiàn)金流量被重新安排并分配給所發(fā)行的不同種類證券，即證券所獲得的現(xiàn)金流量型態(tài)與其支持資產(chǎn)的現(xiàn)金流量型態(tài)不同。因為支付架構(gòu)重新安排現(xiàn)金流量的緣故，其多被認(rèn)為屬于非被動經(jīng)營，因此不得享受免征營利事業(yè)所得稅的好處。為了要達(dá)到免稅的目的，支付架構(gòu)必須從事更詳細(xì)的安排，其典型商品為擔(dān)保房貸憑證（CMO）。此外，為了符合信用等級機(jī)構(gòu)的標(biāo)準(zhǔn)，通常在支付架構(gòu)下會安排較多的資產(chǎn)來擔(dān)保發(fā)行面額較少的證券，形成所謂的超額擔(dān)保，進(jìn)而發(fā)行一組證券來表彰該超額資產(chǎn)的權(quán)益，稱為殘余權(quán)益組（residual class）。這一組證券通常由創(chuàng)始機(jī)構(gòu)所持有，有些則可以出售給有興趣的投資人。

四、小結(jié)

總體而言，金融脫媒的背景下，如何正確有效地運(yùn)用資產(chǎn)證券化工具已經(jīng)引起越來越多的金融機(jī)構(gòu)與企業(yè)的關(guān)注，資產(chǎn)證券化市場的發(fā)展也為金融機(jī)構(gòu)的資金業(yè)務(wù)和資產(chǎn)配提供了良好的工具。一般資產(chǎn)證券化產(chǎn)品對于資產(chǎn)組合以及未來現(xiàn)金流預(yù)測的信息披盡與資本市場上其他產(chǎn)品相比較為透明，有利于金融機(jī)構(gòu)對風(fēng)險進(jìn)行精確計算與控制。在金觸脫媒背景下的資產(chǎn)證券化市場發(fā)展對于金融機(jī)構(gòu)與企業(yè)來說既有機(jī)遇也有挑戰(zhàn)。資產(chǎn)證券化一方面為金融機(jī)構(gòu)管理流動風(fēng)險提供了創(chuàng)新的金融工具，另一方面它也使得金融機(jī)構(gòu)所面臨的風(fēng)險更加復(fù)雜化。金融機(jī)構(gòu)與企業(yè)必須及時調(diào)整發(fā)展戰(zhàn)略不斷適應(yīng)環(huán)境的變化和市場的發(fā)展.積極利用好資產(chǎn)證券化工具，推動經(jīng)營模式的全面轉(zhuǎn)型，為股東創(chuàng)造價值。

篇8

（一）有助于我們認(rèn)識到證券投資的特殊性

對于普通證券投資者來說，關(guān)于證券投資績效評估可能更加關(guān)注的是資產(chǎn)值的增長率，更加關(guān)注的是證券投資短期的市場價格表現(xiàn)，而很少關(guān)注證券投資的長期趨勢，這是非常不利于證券投資長遠(yuǎn)發(fā)展的；另外，證券投資收益是與其風(fēng)險水平成正比的，風(fēng)險越高越有可能超額收益，這也是證券投資的特殊性所在。

（二）有助于我們理性認(rèn)識與評價證券投資

評估證券投資的績效，對于建立、健全證券投資評價體系，進(jìn)而理性認(rèn)識與科學(xué)評價證券投資，以及保證證券投資在我國金融投資與資本市場中的健康發(fā)展等具有重要的理論與現(xiàn)實意義。如果沒有一套科學(xué)、合理的證券投資績效評價體系，我們就很難科學(xué)認(rèn)識、評價與選擇證券投資機(jī)構(gòu)開展證券投資。

（三）有助于保障證券投資者的根本利益

當(dāng)前，我國證券投資市場相關(guān)監(jiān)管機(jī)制還不是很健全，加之證券投資機(jī)構(gòu)的收益除了業(yè)績回報外，還有一部分是管理費(fèi)用，簡言之就是說證券投資機(jī)構(gòu)的利益與投資者的利益不完全一致，證券投資機(jī)構(gòu)可能為了自己的利益而損害投資者利益；對證券投資績效進(jìn)行有效評估，有助于保障投資者的根本利益。

二、我國證券投資績效評估中存在的問題

（一）缺乏相對客觀、公正的第三方評估主體

可靠、有效的證券投資評估，應(yīng)該具備兩個基本條件：第一個條件是評估人員要有專業(yè)的知識，從事證券投資績效評估的工作人員應(yīng)該熟練掌握該行業(yè)最前沿的技術(shù)工具、方法；而第二個條件就是，要有獨(dú)立存在的第三方評估主體，只有保證證券投資績效評估主體的第三方存在，才能保證評估主體對證券投資績效做出客觀、公正的評價。在兩個基本條件中，后者恰恰是我國證券投資績效評估中所缺少的。

（二）缺乏相對有效的證券投資績效評估標(biāo)準(zhǔn)

當(dāng)前，國際上關(guān)于證券投資績效基準(zhǔn)指數(shù)的編制、公布已經(jīng)很是成熟和完善，如標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)、道瓊斯指數(shù)等等；這些基準(zhǔn)指數(shù)經(jīng)受住了時間和實踐的檢驗，得到了國我廣大證券投資者的認(rèn)同；而我國所采用的證券投資基準(zhǔn)指數(shù)還不夠科學(xué)，由于沒有充分考慮我國證券投資市場的實際運(yùn)作情況，很多做法導(dǎo)致績效評估結(jié)論的偏差，導(dǎo)致對證券投資績效不能做出有效、科學(xué)的評估；簡言之，就是缺乏相對有效的證券投資績效評估標(biāo)準(zhǔn)。

（三）缺乏科學(xué)的評估方法，數(shù)據(jù)收集欠完備

數(shù)據(jù)收集是證券投資績效評估的重要和基礎(chǔ)一步，數(shù)據(jù)收集同時也是當(dāng)前我國證券投資績效評估的薄弱環(huán)節(jié)之一，這也導(dǎo)致當(dāng)前我國經(jīng)證券投資績效評估無法做到科學(xué)、全面、有效；筆者認(rèn)為，一方面固然有證券投資績效信息披露機(jī)制不健全的原因，但其根本原因還是在于科學(xué)證券投資績效評估方法的缺乏，評估方法上的不夠科學(xué)，導(dǎo)致數(shù)據(jù)收集上的不完備，進(jìn)而無法保證證券投資績效評估工作的科學(xué)、全面、有效。

三、我國證券投資績效評估問題對策與建議

（一）建立獨(dú)立的第三方證券投資績效評估機(jī)構(gòu)

證券投資機(jī)構(gòu)業(yè)績的評價離不開專業(yè)的、公平、公正的評估機(jī)構(gòu)，該機(jī)構(gòu)應(yīng)該是獨(dú)立于證券投資機(jī)構(gòu)和投資者之餐的第三方評估機(jī)構(gòu)。國際上證券投資業(yè)的快速發(fā)展，與第三方證券投資績效評估機(jī)構(gòu)的存在和大力發(fā)展是分不開的，我們應(yīng)該借鑒國外發(fā)展經(jīng)驗，證券投資機(jī)構(gòu)、投資者和第三方評估機(jī)構(gòu)一同構(gòu)成證券投資市場發(fā)展的三個重要主體，三個重要主體的存在催生證券投資市場基本的信用體系；證券投資機(jī)構(gòu)和第三方評估主體同時接受投資者委托，在投資者委托、監(jiān)管下各自開展工作，并直接對投資者負(fù)責(zé)。

（二）科學(xué)制定能反映證券投資績效的評估標(biāo)準(zhǔn)

篇9

中圖分類號:G642文獻(xiàn)標(biāo)志碼:A文章編號:1673-291X(2009)30-0227-02

金融交易是通過對證券、外匯、期貨等交易商品的買賣使投資本金增值的活動,它是金融市場存續(xù)和活躍的保證。金融市場是競爭最激烈的市場,在世界上任何一個金融交易市場,總是少數(shù)人獲利多數(shù)人虧損,這其中的根本原因在于參與者是否具備交易的能力。金融交易能力的獲得需要具備深厚的專業(yè)理論知識,更需要對實踐能力進(jìn)行訓(xùn)練。

從實踐能力培養(yǎng)的角度來看,除了正確的理論以外,交易能力的培養(yǎng)還包括壓力承受能力、心理控制能力、盤口感悟能力等等。因此為獲得金融交易的能力,除了需要進(jìn)行理論學(xué)習(xí)外,更需要將理論運(yùn)用于實踐,而實踐的一個重要途徑是進(jìn)行科學(xué)嚴(yán)格的訓(xùn)練。

1.適應(yīng)新型證券投資人才培養(yǎng)目標(biāo)的需要。長期以來,我國高等院校在證券投資人才培養(yǎng)上仍側(cè)重于宏觀金融方面,證券投資學(xué)科的教學(xué)也著重于對基本原理和理論進(jìn)行傳授。迫切需要改革教學(xué)目標(biāo),突出時代特色,加強(qiáng)證券投資技術(shù)管理人才的培養(yǎng)。證券投資教學(xué)目標(biāo)應(yīng)由以往的單純傳授專業(yè)基礎(chǔ)知識向?qū)嶋H應(yīng)用能力、綜合素質(zhì)培養(yǎng)、創(chuàng)新意識培養(yǎng)轉(zhuǎn)變。通過證券投資的教學(xué),使學(xué)生了解與證券投資學(xué)科相關(guān)的基本概念、證券投資的基本構(gòu)架與運(yùn)行范式、證券投資的基本業(yè)務(wù),掌握觀察和分析證券投資問題的正確方法,培養(yǎng)辨析證券投資理論和解決證券投資實際問題的能力,熟練掌握一般的證券投資業(yè)務(wù)操作程序。

2.適應(yīng)證券投資課程微觀化發(fā)展的需要。順應(yīng)證券投資課程微觀化的發(fā)展趨勢,在課程體系的建設(shè)上,應(yīng)將現(xiàn)有課程做適當(dāng)?shù)奈⒂^化處理,即去掉脫離實際的、過時的內(nèi)容,補(bǔ)充證券投資領(lǐng)域需要的新知識,并使其具有操作性,具體表現(xiàn)在國際資本市場、國際投資銀行、跨國公司理財和證券衍生產(chǎn)品市場等方面。由于微觀證券投資課程本身具有應(yīng)用性和操作性強(qiáng)的特點,在教學(xué)中就應(yīng)強(qiáng)調(diào)理論聯(lián)系實際。

證券投資模擬教學(xué)系統(tǒng)是一套可以模擬全球證券市場的實驗系統(tǒng),采用寬帶網(wǎng)接收實時的全球證券行情,可進(jìn)行證券實盤模擬交易和證券虛盤模擬交易,計算盈虧情況并查詢教師點評結(jié)果,通過模擬的交易環(huán)境加強(qiáng)學(xué)生對證券知識的理解,使學(xué)生熟悉證券投資流程,訓(xùn)練實際分析能力和操盤能力。

3.適應(yīng)證券投資考試環(huán)節(jié)多樣化的需要。要保障證券投資專業(yè)教學(xué)改革的成功,就不能忽視其考核方式的改革,具體可按證券投資考核內(nèi)容分成理論與實務(wù)兩部分,采取筆試與實驗室考試相結(jié)合的方式。筆試主要是基礎(chǔ)理論考核,實驗室考試可采取在實驗室上機(jī)操作的方式,考核學(xué)生證券投資能力。

1.證券投資實驗平臺定位。證券投資實驗平臺應(yīng)以證券投資領(lǐng)域的實際業(yè)務(wù)流程為背景,給學(xué)生提供全真模擬實驗場所,做到教學(xué)與實踐緊密結(jié)合,讓學(xué)生學(xué)以致用,通過實際操作,熟練掌握證券投資實際業(yè)務(wù)的基本技能。

2.證券投資實驗平臺的框架與功能。證券投資實驗室系統(tǒng)可采用Client/Server (客戶機(jī)、服務(wù)器) 模式, 后臺為Unix、Lunix、WindowsXP 、OracleWorkgroupServer7.3.2; 前臺操作系統(tǒng)為WindowsXP。主要設(shè)備有衛(wèi)星天線、數(shù)字衛(wèi)星接收機(jī)、服務(wù)器PentiumXeon2.4Hz /1G 內(nèi)存/120G 硬盤、可堆疊交換機(jī)、工作站終端P4/128M/30G、LED 電子顯示屏、投影機(jī)、實物展臺、DVD機(jī)、錄像機(jī)、中控系統(tǒng)、電動幕、音箱、功放器、刻錄機(jī)、掃描儀和打印機(jī)等。

以證券投資模擬系統(tǒng)為例,該實驗室應(yīng)能委托下單、自動成交和自動結(jié)算,具有與真實交易系統(tǒng)相似的功能,使學(xué)生對證券投資市場運(yùn)作、業(yè)務(wù)有一定了解和實際操作經(jīng)驗,掌握各種投資分析理論、方法,具有較強(qiáng)的證券投資分析能力。因此,它必須能完成以下實驗:

篇10

市場經(jīng)濟(jì)是面向所有資金持有者的產(chǎn)業(yè)平臺，社會主義市場交易活動可在法律范疇內(nèi)任意進(jìn)行，這些都推動了市場剩余資金的流通運(yùn)轉(zhuǎn)。為了擺脫傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)收益不足的局面，現(xiàn)代金融業(yè)為資金持有者們提供了廣闊的投資平臺，幫助資金持有者實現(xiàn)經(jīng)營收益的持續(xù)增長。與此同時，對于證券投資活動潛在的市場風(fēng)險，企業(yè)或個人投資者也要做好市場風(fēng)險評估，及時采取有效的抗風(fēng)險處理措施，把投資損失控制在最小范圍內(nèi)。

一、證券投資作用

作為金融產(chǎn)業(yè)比較重要的活動構(gòu)成，證券投資是創(chuàng)造收益的有效方式，由投資者們參與股票、證券等產(chǎn)品的買賣，按照預(yù)定周期交易之后賺取相應(yīng)的差價，最終帶來了豐厚的收益水平。在宏觀調(diào)控政策引導(dǎo)下，金融行業(yè)發(fā)展取得了優(yōu)異的成就，其對社會主義市場產(chǎn)生了巨大的推動意義。

（一）籌集資金

借助證券活動可以籌集到更多的資金，尤其是發(fā)展中企業(yè)通過證券交易活動，能夠在短時間內(nèi)籌集到經(jīng)營所需的資金數(shù)目，為日常經(jīng)營活動提供了多方面的保障。例如，中小企業(yè)是我國民營企業(yè)發(fā)展的主力軍，中小企業(yè)規(guī)劃對市場經(jīng)濟(jì)有著深遠(yuǎn)的影響。資金缺乏是中小企業(yè)難以擴(kuò)大發(fā)展的根本因素，解決資金籌集問題可依賴于證券交易活動，按照特定周期為投資者提供收益，減小了企業(yè)承當(dāng)?shù)馁Y金運(yùn)作壓力。

（二）優(yōu)化管理

資金鏈?zhǔn)罩瞧髽I(yè)經(jīng)營的主要活動之一，關(guān)系著固有資金額度的調(diào)配情況，并且對資金收支具有宏觀性的影響作用。借助證券投資擴(kuò)大了資金鏈的收支范圍，同時為企業(yè)管理給予了優(yōu)化性的指導(dǎo)，幫助經(jīng)營者解決實際營運(yùn)中的決策性困境。企業(yè)可以建立現(xiàn)代化管理模式，利用市場交易方式解決內(nèi)控管理問題，并且引導(dǎo)資金鏈?zhǔn)罩У木庑浴τ诠芾砭謩萋浜蟮钠髽I(yè)，也可利用證券交易活動鍛煉市場營運(yùn)能力。

（三）輔助調(diào)控

國家在發(fā)揮經(jīng)濟(jì)調(diào)控職能階段，利用證券交易搭建金融產(chǎn)業(yè)調(diào)控平臺，服務(wù)于廣大投資者的交易活動，這些都是頗具經(jīng)濟(jì)意義的交易行為。市場經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展背景下，國家干預(yù)金融產(chǎn)業(yè)發(fā)展的力度越來越大，這是宏觀干預(yù)經(jīng)濟(jì)事業(yè)的有效方式，降低了傳統(tǒng)證券經(jīng)濟(jì)體制的風(fēng)險系數(shù)。而證券投資能夠反映金融市場的變化趨勢，為國家參與調(diào)控給予了先進(jìn)的指導(dǎo)，廣泛收集與金融相關(guān)的市場資料，全面提升了國家調(diào)控金融經(jīng)濟(jì)的政策性作用。

二、證券投資的主要風(fēng)險形式

作為金融產(chǎn)業(yè)不可缺少的一部分，證券投資在市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展歷程中發(fā)揮了重要作用，不僅對投資者提供了廣闊的收益平臺，也為集資者們創(chuàng)造了更多的資金儲備方式。因社會主義市場環(huán)境尚處于改革階段，證券投資活動還處于風(fēng)險期，任何一項證券投資都有可能帶來不同的風(fēng)險問題。證券投資項目執(zhí)行階段，其風(fēng)險形式主要包括：系統(tǒng)風(fēng)險、非系統(tǒng)風(fēng)險等兩種，這些都關(guān)系著整個行業(yè)的可持續(xù)發(fā)展情況。

（一）系統(tǒng)性風(fēng)險

是指由于全局性事件引起的投資收益變動的不確定性。系統(tǒng)風(fēng)險對所有公司、企業(yè)、證券投資者和證券種類均產(chǎn)生影響，因而通過多樣化投資不能抵消這樣的風(fēng)險，所以又成為不可分散風(fēng)險或不可多樣化風(fēng)險。例如，國家經(jīng)濟(jì)政策變動限制了金融業(yè)的發(fā)展空間，對金融產(chǎn)業(yè)、證券市場、經(jīng)營企業(yè)、投資個人等造成全面性的影響，這種風(fēng)險是對金融體系的市場沖擊，風(fēng)險具有系統(tǒng)性、全面性等特點。

（二）非系統(tǒng)風(fēng)險

是指由非全局性事件引起的投資收益率變動的不確定性。在現(xiàn)實生活中，各個公司的經(jīng)營狀況會受其自身因素的影響，這些因素跟其他企業(yè)沒有什么關(guān)系，只會造成該家公司證券收益率的變動。把證券投資主體范圍縮小，其是企業(yè)或個人投資的一種行為，從主體角度分析投資的風(fēng)險性，往往是由某一個局限性因素造成的，這類風(fēng)險不是系統(tǒng)性的，僅僅是對投資主體造成的風(fēng)險損失。

三、證券投資前期市場風(fēng)險特點評估

伴隨著市場經(jīng)濟(jì)體制的深化改革，證券投資市場運(yùn)籌范圍不斷擴(kuò)大，為各類投資者們提供了市場交易活動空間，帶動了金融產(chǎn)業(yè)鏈的穩(wěn)步運(yùn)轉(zhuǎn)。證券投資前期是一個非常關(guān)鍵的時期，投資者不僅要縱觀整個市場行情的變化，還要對各類項目收益額度進(jìn)行全面性的分析，找出一套適合本項目投資的運(yùn)作方案。針對上述兩種風(fēng)險形式，證券投資前期要做好風(fēng)險特點的評估工作，再提出切實可行的資金調(diào)配方式。證券投資風(fēng)險特點評估結(jié)果：

（1）客觀性。由于證券市場的風(fēng)險現(xiàn)象是不可避免的，其具有客觀性特點，這是不受主觀意識變動的風(fēng)險問題。詳細(xì)來說，證券投資風(fēng)險受到外界條件的影響甚大，尤其是市場環(huán)境變動會帶來價格變動，投資者買入與賣出價格差額超標(biāo)，直接導(dǎo)致了投資者盈利水平的降低。

（2）未知性。風(fēng)險是未知的，固然具有未知性特點，任何一個企業(yè)或個人都無法預(yù)知風(fēng)險發(fā)生的時間。證券投資受到主客觀因素的作用，對于投資收益預(yù)期水平無法感應(yīng)，同時也難以判斷風(fēng)險對行業(yè)造成的具體損失，這些都來源于投資決策的不可預(yù)知，以及外界環(huán)境變動對投資造成的風(fēng)險影響。

（3）破壞性。證券投資風(fēng)險問題形成，必然會導(dǎo)致一系列的不良后果，或是對投資者決策產(chǎn)生誤導(dǎo)作用，或是對金融體系營運(yùn)產(chǎn)生危害，這些都不利于市場經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展。盡管證券投資風(fēng)險是可以控制的，但其造成的破壞性具有不利作用，投資者往往會蒙受慘重的損失，這也是所有證券投資者們普遍關(guān)注的問題。

四、從投資準(zhǔn)則優(yōu)化風(fēng)險控制體系

基于金融產(chǎn)業(yè)體系優(yōu)化調(diào)整背景下，證券投資前期市場風(fēng)險問題受到了普遍關(guān)注，投資者們對風(fēng)險評估與控制方式更加重視。為了避免證券投資決策失效造成的不利影響，投資方應(yīng)堅持良好的投資準(zhǔn)則，嚴(yán)格規(guī)范證券交易活動流程，才能把風(fēng)險損失控制在最小范圍內(nèi)。

（一）統(tǒng)籌原則

按照統(tǒng)籌兼顧原則能夠?qū)崿F(xiàn)產(chǎn)業(yè)效益的最大化，幫助證券投資者帶來預(yù)定的收益額度?；谏鐣髁x市場的不穩(wěn)定性，證券投資在創(chuàng)造收益過程中，也面臨著不同程度的風(fēng)險。投資者要堅持統(tǒng)籌兼顧的原則額，對證券投資進(jìn)行全面性的分析，掌握投資風(fēng)險以提前做好應(yīng)急處理對策。當(dāng)遇到市場風(fēng)險時期，要從收益與損失兩個方面給予調(diào)控，保障投資項目收益達(dá)到理想狀態(tài)。

（二）分散原則

證券的多樣化，建立科學(xué)的有效證券組合；證券投資在分析、比較后審慎地投資。市場經(jīng)濟(jì)開始走向多元化發(fā)展趨勢，經(jīng)濟(jì)投資活動也應(yīng)朝著多樣性方向發(fā)展，從而保障了資金投入的收益性。對于證券投資而言，資金持有者要選擇不同的投資方向，減小資金的集中密度。例如，購買股票時，可根據(jù)市場行情選擇幾種股票進(jìn)行投資，一方面分散了風(fēng)險損失，另一方面也增加了收益來源的途徑。

（三）投資程序

確定投資方案、選擇證券經(jīng)紀(jì)商、辦理證券交割、辦理證券過戶。投資程序執(zhí)行情況對最終收益也有影響，必須要做好詳細(xì)的投資操作規(guī)劃，按照特定流程執(zhí)行證券交易方案，進(jìn)而實現(xiàn)市場投資收益的最大化。證券投資前期要做好準(zhǔn)備工作，對投資交易活動實施全面性的分析，探討市場交易秩序的具體方案，對證券交易潛在風(fēng)險執(zhí)行綜合判斷，盡可能減小風(fēng)險投資失效帶來的資金損失。

五、科學(xué)應(yīng)用證券投資方式防范風(fēng)險

經(jīng)過較長時間的編制與規(guī)劃，金融行業(yè)已經(jīng)形成了相對完善的調(diào)控體系，以市場經(jīng)濟(jì)為導(dǎo)向執(zhí)行了一系列的營運(yùn)決策。證券投資前期市場風(fēng)險具有廣泛的危害性，處理不當(dāng)則會導(dǎo)致投放資金的完全流失，并且對金融體系穩(wěn)定性造成多方面的危害?？茖W(xué)利用證券投資方式是很有效的對策，根據(jù)實際情況執(zhí)行投資方案，降低了證券投資的風(fēng)險系數(shù)。

（一）證券套利

利用證券的現(xiàn)貨和期貨價格的差價進(jìn)行套買套賣，從中獲取差額收益的活動。一般情況下，當(dāng)現(xiàn)貨和期貨價格差異到一定程度，投資者可根據(jù)收益額度大小及時買賣交易，避免證券囤積過久而耽誤了最佳收益，這也是減小長期投資風(fēng)險的可行性辦法。證券套利交易方式要考慮投資周期，并且對證券產(chǎn)品價格波動時刻關(guān)注，選擇最佳時機(jī)完成交易。

（二）證券包銷

對于新發(fā)行的證券，按一定的價格全部予以承購，即在證券發(fā)行前線按全價給發(fā)行者，再由銀行向市場公開發(fā)售；發(fā)行者按規(guī)定付給銀行一定的包銷費(fèi)用?！鞍N”投資可最大限度地降低成本投入，擴(kuò)大投資方在證券市場的占有率，經(jīng)過分銷之后，可大大減小投資者的風(fēng)險承當(dāng)范圍，并且降低了經(jīng)濟(jì)損失額度。

（三）發(fā)行

銀行利用其機(jī)構(gòu)網(wǎng)點和人員等優(yōu)勢，發(fā)行證券的的單位在證券市場上以較有利的條件發(fā)行股票、債券和其他證券，從中收取發(fā)行手續(xù)費(fèi)的行為。對于這種投資，市場風(fēng)險系數(shù)很小，即便出現(xiàn)了市場性的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，也有龐大的金融體系作為支撐，基本可以對投資者全面賠償，避免投資失效而引起的經(jīng)濟(jì)損失。

六、結(jié)束語

證券投資是金融產(chǎn)業(yè)盈利的主要方式，在總業(yè)務(wù)項目中占有很大的比例，也是近年來市場投資活動比較熱門的選擇。對于投資者們來說，證券交易必須要做到“風(fēng)險控制全面化，項目投資科學(xué)化、收益分析精確化”等要求，這樣才能在金融市場中賺取理想的投資收益。對于證券投資前期風(fēng)險評估之后，投資企業(yè)或個人應(yīng)當(dāng)結(jié)合具體情況，編制一套合理的證券投資方案，并且在投資活動階段嚴(yán)格執(zhí)行好每一步。

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