導(dǎo)言：作為寫作愛好者，不可錯過為您精心挑選的10篇財務(wù)目標(biāo)，它們將為您的寫作提供全新的視角，我們衷心期待您的閱讀，并希望這些內(nèi)容能為您提供靈感和參考。

篇1

在財務(wù)目標(biāo)理論在財務(wù)管理理論的歸屬問題上，不同的學(xué)者持有不同的觀點(diǎn)。郭復(fù)初（1997）認(rèn)為財務(wù)理論體系按照其對財務(wù)實(shí)踐的指導(dǎo)作用分為財務(wù)基礎(chǔ)理論、行為理論和約束理論，財務(wù)目標(biāo)屬于財務(wù)行為理論的范疇。馮建（1999）對這一觀點(diǎn)進(jìn)行了進(jìn)一步闡述，認(rèn)為按照系統(tǒng)論的觀點(diǎn)，任何系統(tǒng)特別是像財務(wù)管理這樣的人本管理系統(tǒng)，它的運(yùn)行、發(fā)揮的功能及其系統(tǒng)運(yùn)行的原理、程序與方法等，都要服從于系統(tǒng)的目標(biāo)，應(yīng)該把目標(biāo)作為財務(wù)管理行為理論的子系統(tǒng)。上述兩位學(xué)者的觀點(diǎn)是將財務(wù)目標(biāo)理論歸屬為財務(wù)行為理論。而王慶成（1999）、李心合（2001）等學(xué)者卻認(rèn)為應(yīng)將財務(wù)目標(biāo)理論置于財務(wù)基礎(chǔ)理論整體框架之中，他們認(rèn)為財務(wù)管理目標(biāo)理論在財務(wù)基礎(chǔ)理論中發(fā)揮著重要的引導(dǎo)作用。當(dāng)然，還有一種觀點(diǎn)將財務(wù)目標(biāo)理論獨(dú)立于財務(wù)基礎(chǔ)理論，這種觀點(diǎn)的代表學(xué)者有王化成（2000）和陳興述等（2004）。他們認(rèn)為在財務(wù)管理理論結(jié)構(gòu)框架中，財務(wù)目標(biāo)理論居于樞紐地位，不僅在整個理論體系中具有承上啟下的作用，同時在財務(wù)實(shí)踐中也有規(guī)范和向?qū)ё饔?。這類觀點(diǎn)將財務(wù)目標(biāo)理論的地位進(jìn)一步提高，使得財務(wù)目標(biāo)理論成為財務(wù)基礎(chǔ)理論發(fā)展的參照標(biāo)志，并成為財務(wù)基礎(chǔ)理論框架構(gòu)建過程中的重要連接紐帶。

二、財務(wù)目標(biāo)選擇相關(guān)文獻(xiàn)研究

目前，理論界對我國企業(yè)應(yīng)選擇什么樣的財務(wù)目標(biāo)仍有爭議，有關(guān)財務(wù)管理目標(biāo)的表述有14種之多（王化成，2000），還有一些新的提法不斷出現(xiàn)，如資本運(yùn)動最優(yōu)化、EVA最大化、未來現(xiàn)金凈流量最大化等。樊行健、李鋒（2002）通過研究風(fēng)險投資體系中的雙重問題，認(rèn)為風(fēng)險投資體系的雙重與財務(wù)目標(biāo)的選擇具有趨同效應(yīng)。伍中信、楊碧玲（2003）從產(chǎn)權(quán)角度討論了企業(yè)財務(wù)目標(biāo)的選擇問題。他們認(rèn)為，企業(yè)財務(wù)目標(biāo)由利潤最大化逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)楣蓶|財富最大化的主要推動因素是“利潤目標(biāo)”的內(nèi)在矛盾，隨著產(chǎn)權(quán)交易的出現(xiàn)，企業(yè)價值最大化的提出迎合了各產(chǎn)權(quán)主體的利益要求得到平衡的訴求，因此，產(chǎn)權(quán)是推動財務(wù)目標(biāo)選擇變化的一大因素。袁振興（2004）認(rèn)為，企業(yè)目標(biāo)由股東利益至上發(fā)展到關(guān)注相關(guān)利益者利益，與之相對應(yīng)財務(wù)目標(biāo)也由股東利益最大化發(fā)展到利益相關(guān)者利益最大化。張茂燕（2005）從財務(wù)目標(biāo)的演進(jìn)角度，并以沃爾瑪案例分析為輔助，提出了“權(quán)衡相關(guān)利益者利益的企業(yè)價值最大化”的財務(wù)目標(biāo)模式。陳瑋（2006）基于利益相關(guān)者理論及系統(tǒng)科學(xué)的視角的研究分析，認(rèn)為利益相關(guān)者利益最大化的財務(wù)目標(biāo)觀點(diǎn)，理論基礎(chǔ)來源于利益相關(guān)者理論。它摒棄了傳統(tǒng)財務(wù)目標(biāo)研究中單目標(biāo)函數(shù)的思維方式，轉(zhuǎn)而從多目標(biāo)函數(shù)的角度來考慮，并注重以實(shí)務(wù)為導(dǎo)向，因而與具有明顯經(jīng)濟(jì)學(xué)特征的傳統(tǒng)財務(wù)目標(biāo)觀點(diǎn)在研究方法及思維方式上有著很大差異。他運(yùn)用耗散結(jié)構(gòu)論與協(xié)同學(xué)作為分析的框架與工具，通過對經(jīng)理可協(xié)調(diào)與不可協(xié)調(diào)沖突的分析，得出應(yīng)采用利益相關(guān)者利益最大化作為公司財務(wù)目標(biāo)的結(jié)論。劉輝華、曹受金（2007）也認(rèn)為企業(yè)財務(wù)目標(biāo)的利益取向?qū)墓蓶|利益取向向相關(guān)者利益取向轉(zhuǎn)變，財務(wù)目標(biāo)的股東利益取向主要是由股東在與其他利益相關(guān)者的博弈中所具有的優(yōu)勢所決定的，財務(wù)目標(biāo)的相關(guān)者利益取向是包括股東在內(nèi)的具有不同的相對優(yōu)勢的利益相關(guān)者之間在利益博弈中相互妥協(xié)的結(jié)果。另外，王躍武、伍中信（2007）運(yùn)用博弈論的分析方法，對企業(yè)與顧客之間關(guān)于“經(jīng)濟(jì)剩余”的博弈、財務(wù)資本所有者與人力資本所有者在企業(yè)籌建過程中就主導(dǎo)地位的博弈、委托者與者在企業(yè)存續(xù)期間的產(chǎn)權(quán)博弈進(jìn)行了分析，從而用定量的分析方法比較科學(xué)合理地論證了“企業(yè)財務(wù)目標(biāo)是相關(guān)者利益最大化”的基本觀點(diǎn)。朱玉紅（2009）同樣基于博弈均衡理論視角論證了企業(yè)財務(wù)目標(biāo)應(yīng)以利益相關(guān)者利益最大化為導(dǎo)向。

篇2

[中圖分類號]F275[文獻(xiàn)標(biāo)識碼]A[文章編號]1005-6432（2013）29-0151-02

1引言

一個明確理智的財務(wù)管理目標(biāo)對企業(yè)的發(fā)展起著無法估量的重大作用，這便決定了企業(yè)制定財務(wù)目標(biāo)時不能隨波逐流，人云亦云，一個有活力、有潛力的企業(yè)，定是一個自主能力極強(qiáng)，能根據(jù)自己的實(shí)際情況制定適合自己發(fā)展目標(biāo)的企業(yè)。只有一個適合自身企業(yè)發(fā)展的財務(wù)管理目標(biāo)才會令企業(yè)在殘酷的市場競爭中立于不敗之地。

2企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)主要觀點(diǎn)

2.1以增加企業(yè)收入為財務(wù)目標(biāo)，即利潤最大化原則

此種財務(wù)管理目標(biāo)是從企業(yè)定義的角度出發(fā)，以贏利為主要目的的經(jīng)營模式和財務(wù)目標(biāo)。此種觀點(diǎn)有利有弊，利處在于可以集中資金，加快資金周轉(zhuǎn)速度，增加社會財富，便于企業(yè)進(jìn)行再生產(chǎn)。但是在實(shí)際操作過程之中人們往往過于注重追求利潤，一方面導(dǎo)致企業(yè)產(chǎn)品質(zhì)量下降影響企業(yè)形象。另一方面過分追求利益最大化的方式往往會使公司財務(wù)人員鋌而走險，忽略了收入和風(fēng)險之間的聯(lián)系，對短期利益的追求也使企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展喪失了動力。

2.2注重股東利益，即股東財富最大化穩(wěn)定強(qiáng)大的股東對于上市公司而言可以說是企業(yè)的命脈，投資者購買股票的目的便是增加自己的財富，如果企業(yè)無法保持一個良好的股票狀況便會失去股東的資金支持，而沒有了資金的支持企業(yè)也就無法繼續(xù)存在了。此種觀點(diǎn)直指企業(yè)生存發(fā)展的命脈，撥開表面迷霧從企業(yè)的最根本出發(fā)可以算得上是比較優(yōu)秀的觀點(diǎn)。但是該種觀點(diǎn)過于片面化，股東利益固然重要但是只注重股東利益，而忽視了與公司相關(guān)的其他利益體。

2.3以增加企業(yè)產(chǎn)值為企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)

此種管理方式常見于一些中國傳統(tǒng)的國有企業(yè)之中，政企不分的做法導(dǎo)致了很多國有企業(yè)管理者只注重產(chǎn)值的增長而忽視利潤和產(chǎn)品質(zhì)量，強(qiáng)硬的指標(biāo)規(guī)定讓企業(yè)無法靈活的按照適合自己的方式經(jīng)營。社會主義市場經(jīng)濟(jì)的確立令此種管理方式現(xiàn)階段基本消失。

2.4企業(yè)價值最大化觀點(diǎn)

此種觀點(diǎn)在當(dāng)今業(yè)界中算是比較完美的觀點(diǎn)，兼顧了多方利益。一方面它在注重公司眼前利益的同時又沒有忽視公司的長遠(yuǎn)規(guī)劃，這便使得企業(yè)不會因?yàn)檠矍暗睦娑鴨适Оl(fā)展的前景。另一方面此觀點(diǎn)規(guī)劃了風(fēng)險和收益之間的關(guān)系，及在保證企業(yè)一定的收入前提之下盡量將公司所承擔(dān)的風(fēng)險降到了最低值。該觀點(diǎn)雖然比較完美但是在實(shí)際操作過程當(dāng)中往往會不盡如人意，可行性較差。

企業(yè)的總目標(biāo)決定了企業(yè)財務(wù)管理的目標(biāo)，財務(wù)管理是企業(yè)管理的重要組成部分，也是企業(yè)獲得和有效使用資金的管理工作。創(chuàng)辦企業(yè)是以擴(kuò)大財富為目的的，企業(yè)的價值的大小取決于能否給投資者帶來未來報酬，因此，企業(yè)應(yīng)該以 “企業(yè)價值最大化”或者“股東財富最大化”為財務(wù)管理的目標(biāo)，因?yàn)檫@種觀點(diǎn)，不僅反映了獲取利潤的時間，而且反映了資本和獲利之間的關(guān)系，同時也受風(fēng)險大小對企業(yè)的影響。

3實(shí)現(xiàn)目標(biāo)的影響因素及對策

影響企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)的各種因素是實(shí)現(xiàn)企業(yè)的財務(wù)管理目標(biāo)首先必須考慮的問題，企業(yè)的財務(wù)管理目標(biāo)要受到企業(yè)本身管理決策各因素和企業(yè)外部環(huán)境因素的雙重影響。因此，確立企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)要綜合財務(wù)管理活動、企業(yè)經(jīng)營、管理措施、戰(zhàn)略選擇等多方面來考慮，企業(yè)也正是通過提高管理決策和改善外部環(huán)境這兩大因素來實(shí)現(xiàn)其財務(wù)管理目標(biāo)的。

3.1管理決策因素

項目投資和資本結(jié)構(gòu)是決定企業(yè)報酬和風(fēng)險的首要因素。任何投資都會有一定的風(fēng)險，而設(shè)計并實(shí)施一個科學(xué)嚴(yán)密的投資計劃將會大大減少項目的風(fēng)險。多年來，不少企業(yè)大都是由于投資失誤而導(dǎo)致企業(yè)陷入困境，甚至破產(chǎn)倒閉。因此，為了盡可能地實(shí)現(xiàn)企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)，必須要結(jié)合企業(yè)的實(shí)際情況，約束投資行為并建立嚴(yán)格的投資決策審議制度規(guī)范，以便于對投資決策的主體、內(nèi)容、程序、原則、責(zé)任、監(jiān)督等作出明確規(guī)定，在具體操作時還應(yīng)注意在確定項目方面，實(shí)行“統(tǒng)一規(guī)劃、民主集中和專家評審”的可行性論證方法。

3.2外部環(huán)境因素

企業(yè)外部環(huán)境對企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)將產(chǎn)生極大的影響。因此，企業(yè)應(yīng)不斷了解外部環(huán)境的變化并且努力適應(yīng)。

（1）法律環(huán)境。如今，市場經(jīng)濟(jì)占據(jù)主導(dǎo)地位，法律對經(jīng)濟(jì)活動的規(guī)范不斷增多、細(xì)化。企業(yè)組織法規(guī)、財務(wù)會計法規(guī)、財政稅務(wù)法規(guī)等法律法規(guī)都與企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)休戚相關(guān)。企業(yè)財務(wù)人員應(yīng)當(dāng)做到知法懂法，做到有法必依，有法可依，在遵法的前提下一步步實(shí)現(xiàn)管理目標(biāo)。

（2）經(jīng)濟(jì)環(huán)境。國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃，相關(guān)經(jīng)濟(jì)體制的改革也會對企業(yè)財務(wù)管理的實(shí)現(xiàn)產(chǎn)生影響。如果企業(yè)能正確預(yù)見國家經(jīng)濟(jì)政策的基本導(dǎo)向，并對國家指定的經(jīng)濟(jì)優(yōu)惠等政策加以研究，以政策決定企業(yè)的經(jīng)濟(jì)行為，則可以趨利避害，也將對理財決策大有好處。

另外由于商業(yè)競爭、通貨膨脹和利率波動等外部因素會對企業(yè)的銷售收入、存貨庫存、設(shè)備添置、債券投資等方面產(chǎn)生嚴(yán)重影響，所以企業(yè)必須及時調(diào)整生產(chǎn)，適應(yīng)經(jīng)濟(jì)政策，以迅速提高應(yīng)變能力來實(shí)現(xiàn)企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)。同時企業(yè)要實(shí)現(xiàn)資本大眾化，注意分散經(jīng)營風(fēng)險，盡可能提升自身價值。

4相關(guān)問題的考慮

綜上所述，企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)受不同因素的影響，雖然出發(fā)點(diǎn)和要求實(shí)現(xiàn)的目的不同導(dǎo)致了對企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)的不同觀點(diǎn)，但財務(wù)管理的總目標(biāo)只有一個，即“企業(yè)價值最大化”。概括起來，確定企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)還需綜合考慮以下幾個問題：

（1）在中國如今共同富裕的總體目標(biāo)之下企業(yè)的出發(fā)點(diǎn)應(yīng)該立足全局，從整體出發(fā)，在共同富裕的大背景下發(fā)展好公司自身的利益產(chǎn)業(yè)。響應(yīng)國家相關(guān)法規(guī)政策的自身企業(yè)要求，既要努力發(fā)展壯大自身企業(yè)又要注重職工利益，維護(hù)好工作群體的權(quán)益。

（2）由于股東利益最大化也是企業(yè)財務(wù)目標(biāo)的重點(diǎn)，便會導(dǎo)致股東利益與職工利益之間的沖突。如何解決好這個問題是企業(yè)財務(wù)目標(biāo)的重點(diǎn)環(huán)節(jié)。這就要求企業(yè)在制定財務(wù)目標(biāo)的時候割舍部分股東的權(quán)益，遵循社會歷史發(fā)展潮流，不能片面單純地追求股東利益最大化，做到統(tǒng)籌兼顧，一方面顧及股東自身的利益，另一方面又維護(hù)好職工權(quán)益。

（3）理清各生產(chǎn)要素之間的關(guān)系，資本要素，勞動要素，土地要素。企業(yè)對于資金的準(zhǔn)確把握會對企業(yè)的發(fā)展起到事半功倍的效果。投資就要存在風(fēng)險，為了彌補(bǔ)企業(yè)利潤最大化的不足，對資本的價值評估便成為了必不可少的環(huán)節(jié)，安全的投資方式，合理的規(guī)避風(fēng)險，理智明確地對資金進(jìn)行利用。公司財務(wù)人員也是資本的控制人員，對公司財務(wù)人員進(jìn)行定期培訓(xùn)，努力提高財務(wù)人員素質(zhì)，會提高資本的利用效率。

（4）協(xié)調(diào)好企業(yè)經(jīng)營者、員工、企業(yè)的債權(quán)人以及其他合作伙伴之間的關(guān)系。一個合理的企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)會帶動各方的積極性，主動性，進(jìn)而為企業(yè)創(chuàng)造更大的價值，只有充分的平衡好各方利益的企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)才是一個優(yōu)秀的財務(wù)目標(biāo)。

（5）緊密配合企業(yè)戰(zhàn)略總目標(biāo)，做好財務(wù)計劃。在企業(yè)管理中，企業(yè)的根本利益是戰(zhàn)略的選擇和實(shí)施，戰(zhàn)略的需要高于一切。好的財務(wù)管理與財務(wù)計劃需依據(jù)企業(yè)總目標(biāo)的要求配合企業(yè)戰(zhàn)略的實(shí)施來實(shí)現(xiàn)。計劃并不是單一的資金問題，未來可能會出現(xiàn)各種不同情況，因此，要提高企業(yè)對不同情況的反應(yīng)能力，以便于有利機(jī)會帶來的收益。財務(wù)計劃確定后還要將計劃具體化，做進(jìn)一步細(xì)化，為實(shí)現(xiàn)企業(yè)價值最大化作出貢獻(xiàn)。

5結(jié)論

一個合理有效的企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)應(yīng)該充分整合各個要素，將社會中一些主流觀點(diǎn)取長補(bǔ)短以適應(yīng)企業(yè)發(fā)展。在立足于中國特色社會主義道路的基礎(chǔ)之上充分發(fā)揮主觀能動性，制定一套屬于自己的財務(wù)目標(biāo)。良好的財務(wù)狀況會令企業(yè)在日后的發(fā)展道路上越走越遠(yuǎn)，資本回報率的上升又會反作用于資本，一個良性循環(huán)的圈子也會就此形成。股東，職工，企業(yè)三者的利益協(xié)調(diào)發(fā)展，相互促進(jìn)才能讓企業(yè)永遠(yuǎn)保持蓬勃的活力。

參考文獻(xiàn)：

篇3

一、企業(yè)財務(wù)目標(biāo)是以企業(yè)價值最大化為中心的層次結(jié)構(gòu)

現(xiàn)代企業(yè)是財務(wù)主導(dǎo)型的，企業(yè)財務(wù)管理的成敗決定著企業(yè)的興衰成敗。如何設(shè)置財務(wù)目標(biāo)，發(fā)揮企業(yè)資源配置的基本職能，不僅是個重要的理論問題，更是一個重要的實(shí)踐問題。理論界對此進(jìn)行了大量研究，取得了大量成果，也存有很多爭論，縱觀這些成果與爭論，可分為兩類：一類是規(guī)范性目標(biāo)；一類是實(shí)證性目標(biāo)。規(guī)范性目標(biāo)是研究的主流，研究應(yīng)如何約束企業(yè)使之更好地為社會服務(wù)，實(shí)證性目標(biāo)研究企業(yè)在一定的環(huán)境和條件下，選擇什么樣的財務(wù)目標(biāo)，如陳共榮(2003)認(rèn)為“企業(yè)只能是企業(yè)所有權(quán)擁有者的企業(yè)，財務(wù)的基本目標(biāo)也只能由企業(yè)所有權(quán)擁有者的目標(biāo)所決定”，這就是一種典型的實(shí)證性財務(wù)目標(biāo)。有些爭論即是未能區(qū)分這兩類目標(biāo)所致。以下本文就規(guī)范性目標(biāo)展開討論。

在眾多的財務(wù)目標(biāo)中，企業(yè)價值最大化是一種較為普遍接受的選擇，這是由于它具有其他目標(biāo)所沒有的優(yōu)點(diǎn)，克服了其他目標(biāo)的缺點(diǎn)。為了解決可計量性的問題，現(xiàn)有文獻(xiàn)大都把企業(yè)價值定義為凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值或企業(yè)的市場價值(對上市公司即指股票市價)。但企業(yè)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值難以確切計量，股票市價受多種因素的影響，只能反映投資者的心理預(yù)期，而且股票市價多變，不能反映企業(yè)真實(shí)價值的變化。

企業(yè)的產(chǎn)出是一個多變量函數(shù)，任何一個單一的數(shù)量指標(biāo)和經(jīng)濟(jì)指標(biāo)難以概括企業(yè)的價值。而且馬克思的經(jīng)濟(jì)學(xué)告訴我們，企業(yè)作為一種特殊的商品具有使用價值，價值和價格是有區(qū)別的，我們決不能簡單地將企業(yè)價值等同于企業(yè)在市場上的價格。價格通常反映企業(yè)的價值但不總是等于其內(nèi)在價值，甚至經(jīng)常不等于企業(yè)的內(nèi)在價值。應(yīng)對企業(yè)價值的含義進(jìn)行重新界定。這里的價值應(yīng)指哲學(xué)意義上的價值，即指客體和主體相互作用的產(chǎn)物，是客體自身的尺度和主體的內(nèi)在尺度的統(tǒng)一，是客體對主體的效用和滿足。企業(yè)價值不僅應(yīng)包括經(jīng)濟(jì)價值也應(yīng)包括社會責(zé)任價值等。所以企業(yè)價值是一個綜合性指標(biāo)，可以涵蓋其他如利潤、股東權(quán)益等指標(biāo)。企業(yè)的存在就在于它對社會的價值，企業(yè)價值最大化是企業(yè)存在的終極目標(biāo)，具體如何實(shí)現(xiàn)這個目標(biāo)，需要有一個層次結(jié)構(gòu)。在這個層次結(jié)構(gòu)中，企業(yè)價值最大化處于最高層次，是企業(yè)財力活動的最高目標(biāo)，這目標(biāo)是指導(dǎo)性的，不是操作性的，在實(shí)務(wù)中，需要其他目標(biāo)如凈利潤、每股收益最大化等作為補(bǔ)充。

二、會計目標(biāo)及其與財務(wù)目標(biāo)的關(guān)系

與對財務(wù)目標(biāo)的研究一樣，針對會計和會計政策選擇的目標(biāo)的研究也有規(guī)范性目標(biāo)和實(shí)證性目標(biāo)之分，如國外研究的會計政策選擇的機(jī)會主義觀和有效契約觀就屬于實(shí)證性目標(biāo)，會計準(zhǔn)則制定機(jī)構(gòu)將會計的目標(biāo)定義為提供投資者決策所需的信息屬規(guī)范性目標(biāo)，我國研究的會計政策選擇的合法性、公允性也屬于規(guī)范性目標(biāo)。

會計目標(biāo)也是一個層次結(jié)構(gòu)，林鐘高(2001)提出了會計目標(biāo)的三分法，將會計目標(biāo)分為終極目標(biāo)(社會資源的有效配置)、基本目標(biāo)(滿足會計信息使用者的決策需要)、具體目標(biāo)(會計信息的質(zhì)量特征)。會計活動的最終成果是財務(wù)會計報告，我國2006年2月頒布的《基本準(zhǔn)則》將財務(wù)會計報告的目標(biāo)確定為：向財務(wù)會計報告使用者提供與企業(yè)財務(wù)狀況、經(jīng)營成果和現(xiàn)金流量等有關(guān)的會計信息，反映企業(yè)管理層受托責(zé)任履行情況，有助于財務(wù)會計報告使用者作出經(jīng)濟(jì)決策。

會計目標(biāo)與財務(wù)目標(biāo)的關(guān)系要從會計和財務(wù)的關(guān)系談起。財務(wù)與會計是企業(yè)的兩種不同的活動，它們的對象、職能、方法等各不相同。財務(wù)是一種管理活動，其對象是資金運(yùn)動，是用以貨幣表示的價值形式管理企業(yè)資源，職能是為企業(yè)的籌資、投資等活動提供服務(wù)。

會計是一種信息系統(tǒng)(關(guān)于會計的本質(zhì)，國外還有受托責(zé)任觀，也有管理活動論。筆者認(rèn)為這些觀點(diǎn)在很大程度上是出于研究需要，是觀察會計的不同方面得出的結(jié)論。而且也有不少學(xué)者認(rèn)為兩種觀點(diǎn)并不沖突，信息系統(tǒng)論可以涵蓋受托責(zé)任觀和管理活動論，我國的會計準(zhǔn)則將信息系統(tǒng)和受托責(zé)任并列作為會計的目標(biāo))，會計的對象并不是資金運(yùn)動本身，而是資金運(yùn)動所形成的信息，屬于信息流，從而規(guī)定了會計的性質(zhì)是對資金運(yùn)動所形成的信息是直接管理，而對資金運(yùn)動本身只是間接管理，主要職能是提供企業(yè)內(nèi)外部主體決策所需的信息。

會計信息的使用者可分為內(nèi)外兩部分。在企業(yè)內(nèi)部，會計信息是財務(wù)管理所需信息的主要來源，如財務(wù)預(yù)算、財務(wù)預(yù)測等都要用到會計信息，現(xiàn)金流量表更是與多項財務(wù)管理職能相關(guān)，財務(wù)會計所強(qiáng)調(diào)的相關(guān)性使會計信息與財務(wù)管理的關(guān)聯(lián)性增加。企業(yè)外部的會計信息使用者，如投資者、債權(quán)人、職工使用會計信息的目的是為是否將資源投入企業(yè)做出決策，而這些決策又最終影響企業(yè)的投資管理、薪酬管理等財務(wù)管理活動。

三、會計政策選擇的目標(biāo)及其與會計目標(biāo)之間的關(guān)系

會計要用量化的數(shù)字記錄企業(yè)的外部交易和內(nèi)部事項，會計系統(tǒng)的最終成果是用財務(wù)報告的形式體現(xiàn)的。由于量化信息只能近似表示企業(yè)的經(jīng)濟(jì)活動，會計數(shù)字很大程度上是人為判斷的結(jié)果，這個人為判斷的過程就是會計政策選擇的過程，所以會計政策的選擇對會計系統(tǒng)的結(jié)果起重要作用，甚至可以說，會計政策選擇的結(jié)果就是會計系統(tǒng)的結(jié)果。

從現(xiàn)有研究成果來看，會計政策選擇的目標(biāo)也有規(guī)范性目標(biāo)和實(shí)證性目標(biāo)之分，如國外研究的會計政策選擇的機(jī)會主義觀和有效契約觀就屬于實(shí)證性目標(biāo)，即研究實(shí)務(wù)中企業(yè)是如何進(jìn)行會計政策選擇的：會計準(zhǔn)則制定機(jī)構(gòu)將會計的目標(biāo)定義為提供投資者決策所需的信息屬規(guī)范性目標(biāo)，即研究應(yīng)如何提供會計信息、提供什么樣的會計信息。我國研究的會計政策選擇的合法性、公允性也屬于規(guī)范性目標(biāo)。

從以上會計與會計政策選擇的關(guān)系來看，會計政策選擇的目標(biāo)應(yīng)從屬于會計目標(biāo)。會計和會計政策選擇的終極目標(biāo)也應(yīng)是企業(yè)價值最大化。正是為了實(shí)現(xiàn)此目標(biāo)，才需要將相關(guān)可靠的信息提供給各相關(guān)主體，進(jìn)而產(chǎn)生了各種提供會計信息的方法。在終極目標(biāo)企業(yè)價值最大化下，為了規(guī)范企業(yè)的會計行為，同樣需要有一個層次結(jié)構(gòu)，即會計和會計政策選擇的基本目標(biāo)和具體目標(biāo)。

筆者贊成會計目標(biāo)的三層次劃分法，但終極目標(biāo)以企業(yè)價值最大化代替資源有效配置更為妥當(dāng)。根據(jù)現(xiàn)代企業(yè)理論，企業(yè)和市場是兩種不同的資源配置方式，將終極目標(biāo)定位于資源配置不能體現(xiàn)企業(yè)這種特定形式。在企業(yè)已成立，既定資源已投入企業(yè)的條件下，會計的終極目標(biāo)是發(fā)揮這些資源的最佳用途，即實(shí)現(xiàn)企業(yè)價值最大化，是否繼續(xù)追加資源的目的和依據(jù)也是能否使企業(yè)產(chǎn)生更大的價值，資源配置的最終結(jié)果也是將資源配置到能產(chǎn)生更大價值的企業(yè)中去。即使企業(yè)即將破產(chǎn)，會計的終極目標(biāo)也是使企業(yè)的現(xiàn)有資源發(fā)揮最佳用途。如果企業(yè)不存在了，會計主體也就無從談起，資源配置方式也就由企業(yè)讓位于市場。

篇4

財務(wù)管理是對企業(yè)資金運(yùn)動全過程進(jìn)行決策、計劃和控制的管理活動。其實(shí)質(zhì)是以價值形式對企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營全過程進(jìn)行綜合性的管理。財務(wù)管理作為企業(yè)管理的核心，其目標(biāo)必須與企業(yè)的目標(biāo)相一致。“利潤最大化”是企業(yè)同時也是財務(wù)管理追求的目標(biāo)。但“利潤最大化”目標(biāo)在長期的實(shí)踐中已暴露出其不足，如沒有考慮資金時間價值、風(fēng)險價值、投入與產(chǎn)出的關(guān)系，可能導(dǎo)致企業(yè)財務(wù)決策帶有短期行為等。由此，人們開始尋找另外的目標(biāo)來代替“利潤最大化”。隨著證券業(yè)的蓬勃發(fā)展，“企業(yè)價值最大化”或“企業(yè)財富最大化”逐漸成為人們討論的熱點(diǎn)。企業(yè)價值是企業(yè)債券的價值和股票的價值之和。樹立企業(yè)價值最大化目標(biāo)的原因主要在于，它克服了利潤最大化出現(xiàn)的與時間和風(fēng)險脫節(jié)等缺點(diǎn)。但它并沒有取得人們所期望的輝煌成就，相反，還導(dǎo)致了比“利潤最大化”目標(biāo)更甚的混亂。

“企業(yè)價值最大化”是一個十分抽象而很難具體確定的目標(biāo)。從非上市企業(yè)來看，其未來財富或價值只能通過資產(chǎn)評估才能確定，但又由于這種評估要受到其標(biāo)準(zhǔn)或方法的影響，因而難以準(zhǔn)確地予以確定。從上市企業(yè)來看，其未來財富或價值雖然可通過股票價格的變動來顯示，但由于股票價格的變動不是公司業(yè)績的唯一反映，而是受諸多因素影響的“綜合結(jié)果”，因此股票價格的高低實(shí)際上不可能反映上市公司財富或價值的大小。所以，“財富最大化”目標(biāo)在實(shí)際工作中難以操作，實(shí)用性不強(qiáng)，難以被企業(yè)管理當(dāng)局和財務(wù)管理人員所捉摸。

由于上市企業(yè)大都相互參股，其目的在于控股或穩(wěn)定購銷關(guān)系，因此，企業(yè)真正的大股東并不能從證券市場上直接獲利，他們并不把股價最大化作為其財務(wù)管理追求的唯一目標(biāo)。

“企業(yè)價值最大化”目標(biāo)在實(shí)際工作中可能導(dǎo)致企業(yè)所有者與其他利益主體之間的矛盾。企業(yè)是所有者的企業(yè)，其財富最終都?xì)w其所有者所有，所以“企業(yè)價值最大化”目標(biāo)直接反映了企業(yè)所有者的利益，是企業(yè)所有者所希望實(shí)現(xiàn)的利益目標(biāo)。這可能與其他利益主體如債權(quán)人、經(jīng)理人員、內(nèi)部職工、社會公眾等所希望的利益目標(biāo)發(fā)生矛盾?，F(xiàn)代企業(yè)理論認(rèn)為企業(yè)是多邊契約關(guān)系的總和：股東、債權(quán)人、經(jīng)理階層、一般員工等等對企業(yè)的發(fā)展而言缺一不可，各方面都有自身的利益，共同參與構(gòu)成企業(yè)的利益制衡機(jī)制。從這方面講，只強(qiáng)調(diào)一方利益忽視或損害另一方利益是不利于企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展的，而且我國是一個社會主義國家，更加強(qiáng)調(diào)職工的實(shí)際利益和各項應(yīng)有的權(quán)利，強(qiáng)調(diào)社會財富的積累，強(qiáng)調(diào)協(xié)調(diào)各方面的利益，努力實(shí)現(xiàn)共同發(fā)展和共同富裕。因此，“企業(yè)價值最大化”不符合我國國情。

通過上述分析可以看出，企業(yè)價值最大化在我國當(dāng)前還只能是一個理論公式和理想的發(fā)展目標(biāo)，對企業(yè)財務(wù)管理的指導(dǎo)作用并不大。那么能否找到一種更優(yōu)越的財務(wù)管理目標(biāo)呢？筆者認(rèn)為，企業(yè)經(jīng)濟(jì)附加值最大化是現(xiàn)代企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)的最佳選擇。

經(jīng)濟(jì)附加值的內(nèi)涵

經(jīng)濟(jì)附加值（ecomonicvaylueadded，簡稱EVA）是公司營運(yùn)利潤與資本成本的差值。它是企業(yè)在某個特定年份中營利低償資本機(jī)會成本的指標(biāo)。用公式表示就是：

（1）經(jīng)濟(jì)附加值=稅后營業(yè)利潤-資本成本總額=營業(yè)利潤（即息稅前利潤）×（1—所得稅率）-投資成本×加權(quán)平均資本成本

（2）如果用EBIT表示營業(yè)利潤，T表示所得稅率，C表示投資成本Kw表示加權(quán)平均資本成本，則公式可表示為：

EVA=EBIT.（1-T）-Kw.C

注：（1）式中投資成本是企業(yè)經(jīng)營過程中實(shí)際占用的資本額，包括營運(yùn)流動資產(chǎn)，固定資產(chǎn)凈值，未攤銷的無形資產(chǎn)與遞延資產(chǎn)等。

（2）加權(quán)平均資本成本指公司股東和債權(quán)人對公司進(jìn)行股權(quán)投資和債權(quán)投資的加權(quán)機(jī)會成本，是投資者基于對企業(yè)風(fēng)險的判斷而對公司業(yè)績的最小期望值，可以說是投資者所期望達(dá)到的必要報酬率。因此，Kw.C是一項機(jī)會成本，所以EVA是一項經(jīng)濟(jì)利潤非傳統(tǒng)意義上的會計利潤。

EVA最大化目標(biāo)的優(yōu)點(diǎn)

EVA最大化目標(biāo)是對利潤最大化目標(biāo)的進(jìn)一步完善，它保留了傳統(tǒng)的利潤最大化目標(biāo)的優(yōu)點(diǎn)，并且比利潤這一指標(biāo)更能真實(shí)地反映子出企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績。體現(xiàn)了財務(wù)管理目標(biāo)和企業(yè)目標(biāo)的一致性，無論是公司或是企業(yè)，都是以盈利為目的的生產(chǎn)經(jīng)營組織，追求最大利潤是每一個在市場經(jīng)濟(jì)中角逐的企業(yè)的現(xiàn)實(shí)目標(biāo)。這一目標(biāo)因而更容易被企業(yè)管理者和所有者接受和理解。

有利于企業(yè)財務(wù)管理的事前計劃。企業(yè)在經(jīng)營決策時，可運(yùn)用EVA最大化目標(biāo)進(jìn)行量本利分析、因素變動分析、敏感系數(shù)分析。通過這些分析，企業(yè)才能明確地知道該在哪些方面加強(qiáng)經(jīng)濟(jì)核算，降低產(chǎn)品成本，開拓市場，擴(kuò)大銷售，進(jìn)行多樣化經(jīng)營。

科學(xué)地考慮了風(fēng)險與報酬的關(guān)系。我們已經(jīng)說過Kw是投資者基于對企業(yè)的風(fēng)險而作出的判斷，因此Kw大小是由風(fēng)險大小決定的，理論上說當(dāng)風(fēng)險大時，Kw就大；當(dāng)風(fēng)險小時，Kw就小。從財務(wù)管理假設(shè)又可知，報酬與風(fēng)險是同向的，報酬的增加是以企業(yè)風(fēng)險的增加為代價的。從EVA的公式中可以看出，Kw與EVA成反比，而作為企業(yè)經(jīng)營報酬的EBIT與EVA成正比，因此，只有在風(fēng)險與報酬達(dá)到某種均衡時，EVA才能達(dá)到最大。

真實(shí)全面考慮了企業(yè)經(jīng)營的全部資本成本。傳統(tǒng)理論認(rèn)為利用內(nèi)部留存收益籌集企業(yè)所需資金無需任何成本，其結(jié)果往往是企業(yè)人最喜歡的籌資方式，而較少的考慮資金的投資回報率。而以EVA作為財務(wù)管理目標(biāo)，考慮的是資本的機(jī)會成本。企業(yè)擁有的每一項資產(chǎn)都存在機(jī)會成本，從而使人在保留利潤時要考慮留存收益的機(jī)會成本，提高資金的運(yùn)營效果，更好地維護(hù)投資者的利益。

通過EVA與C的比例反映出企業(yè)的投入與產(chǎn)出的關(guān)系。經(jīng)濟(jì)附加值率=EVA/C，這一指標(biāo)是以EVA為基礎(chǔ)的相對指標(biāo)，它反映投入每一單位資本帶來的經(jīng)濟(jì)附加值，是一個效率性指標(biāo)。在C一定的情況下，EVA越大，說明資本運(yùn)作效率越高，就越能吸引資本的投入，有利于資源的優(yōu)化配置。另外，以EVA現(xiàn)值與C的現(xiàn)值進(jìn)行比較，可評價企業(yè)資本增值的效率，從而使企業(yè)充分利用財務(wù)資源，提高財務(wù)資源的利用效率。

EVA最大化目標(biāo)保證了投資者與債權(quán)人的正常利益。由于EVA是扣除了資本成本后的收益，在公式中Kw采用的是投資者的最低期望報酬率，是一項機(jī)會成本，因此，追求EVA最大化的過程實(shí)際上是保證投資者的正常投資利益，以及債權(quán)人的正常利息收益的過程。

EVA最大化目標(biāo)把投資者與經(jīng)營者緊密地聯(lián)系在一起。對于經(jīng)營者而言，所有者采用以EVA為基礎(chǔ)的激勵機(jī)制，使其工資的增加與EVA的增加緊密聯(lián)系，迫使經(jīng)營者盡力提高資本的運(yùn)營效率，同時使經(jīng)營者在籌資時有效地選擇籌資方式，因?yàn)镋VA最大化作為財務(wù)管理目標(biāo)時，每一項資源都是有代價的。

EVA最大化目標(biāo)的應(yīng)用

企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)不僅是企業(yè)理財所希望實(shí)現(xiàn)的結(jié)果，它還是分析和評價企業(yè)理財活動是否合適的基本標(biāo)準(zhǔn)。因此，我們在研究企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)時，應(yīng)該注重目標(biāo)的實(shí)用性。EVA最大化作為企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)，用來評價理財活動的基本標(biāo)準(zhǔn)，有其廣泛的實(shí)用性。

應(yīng)用之一：企業(yè)業(yè)績評價。由于EVA考慮的是投入資本的機(jī)會成本，因此EVA能夠作為唯一的絕對指標(biāo)對公司業(yè)績進(jìn)行評價。公司在某一時期的業(yè)績優(yōu)劣可以通過EVA的三種情況來評價：當(dāng)EVA大于0時，肯定說明企業(yè)創(chuàng)造了超額財富，投資者可以在市場上得到回報，企業(yè)業(yè)績比較好。當(dāng)EVA小于0時，要區(qū)別情況分析。例如，當(dāng)企業(yè)初創(chuàng)或擴(kuò)張階段在短期內(nèi)往往投放大量資金，由于“期化”的影響，EVA可能是負(fù)值，不一定表明其業(yè)績不佳；而穩(wěn)定發(fā)展的企業(yè)如果EVA小于0，說明公司理財活動可能存在缺陷。當(dāng)EVA等于0時，說明恰當(dāng)維持投資者原有財富，應(yīng)該引起企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)層的注意，有可能公司經(jīng)營將變糟。企業(yè)利害關(guān)系人都可采用這種指標(biāo)評價公司業(yè)績，并作為行動依據(jù)。

應(yīng)用之二：企業(yè)投資項目評價?，F(xiàn)代經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)呈多元化經(jīng)營趨勢。EVA對投資項目的選擇以及已經(jīng)投入運(yùn)行項目的評價提供了科學(xué)的決策依據(jù)。EVA指標(biāo)是通過分別核算分析各項目的資本成本及各項目的創(chuàng)利能力而計算出來的，選擇和評價投資項目時可按EVA大小排序，淘汰EVA小于0的項目，并從EVA較低的項目中抽調(diào)資金于EVA較高的項目，減少EVA較低的資金投入，提高資金的運(yùn)作效率。

應(yīng)用之三：企業(yè)融資政策評價。融資政策的優(yōu)劣直接影響資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)劣，從而影響到企業(yè)的報酬率與風(fēng)險。EVA評估標(biāo)準(zhǔn)可以全面考慮不同融資方式的機(jī)會成本，通過EVA值的大小比較來評價不同融資方式的優(yōu)劣，從而改善公司的資本結(jié)構(gòu)，降低風(fēng)險，提高報酬。

篇5

華金秋通過對企業(yè)的實(shí)地調(diào)查發(fā)現(xiàn)，不同所有制企業(yè)的財務(wù)目標(biāo)明顯不同，國有獨(dú)資企業(yè)的經(jīng)理人更傾向于選擇“實(shí)現(xiàn)任期企業(yè)利潤目標(biāo)”或“職工待遇指標(biāo)”、“資本增值指標(biāo)”，而上市公司更傾向于選擇“達(dá)到股票價格指標(biāo)”，民營企業(yè)則傾向于選擇“凈資產(chǎn)目標(biāo)”或“持續(xù)發(fā)展目標(biāo)”。華金秋的研究還表明，理論財務(wù)目標(biāo)與現(xiàn)實(shí)財務(wù)目標(biāo)的確存在偏差。

基于這些研究成果，筆者認(rèn)為，應(yīng)該利用已有理論來解釋這一問題，本文的研究目的就在于對財務(wù)目標(biāo)差異化和動態(tài)優(yōu)化等事實(shí)進(jìn)行理論解說，這與以往研究財務(wù)目標(biāo)的文獻(xiàn)有所不同。

二、財務(wù)目標(biāo)差異說

基于財務(wù)目標(biāo)的基本功能及其在現(xiàn)代財務(wù)管理系統(tǒng)中的特殊地位，財務(wù)目標(biāo)的導(dǎo)向與約束作用最具滲透力，它是一切財務(wù)行為的根本準(zhǔn)則。理論界有關(guān)財務(wù)目標(biāo)的紛爭以及企業(yè)實(shí)際采用財務(wù)目標(biāo)的差異化等事實(shí)，說明兩個方面的問題：一是財務(wù)目標(biāo)在本質(zhì)上具有一定的主觀性，因此，財務(wù)目標(biāo)的選擇作為一個規(guī)范性命題，總是存在一定的價值判斷，并且很難證偽；二是企業(yè)選擇財務(wù)目標(biāo)具有環(huán)境適應(yīng)的導(dǎo)向性，即不同類型的企業(yè)會基于不同的內(nèi)部和外部理財環(huán)境，選擇不同的財務(wù)目標(biāo)，從而使財務(wù)目標(biāo)的適用性有很大的不同，所以，財務(wù)目標(biāo)的優(yōu)劣也是相對的。下面，筆者將通過分析環(huán)境差異來解釋財務(wù)目標(biāo)差異性的客觀存在，并利用財務(wù)目標(biāo)的缺陷來說明財務(wù)目標(biāo)優(yōu)劣的相對性。

（一）理財環(huán)境差異形成財務(wù)目標(biāo)的差異

不同企業(yè)的理財環(huán)境有很大的差異，這會影響到企業(yè)對財務(wù)目標(biāo)的選擇。按照王化成教授的說法，財務(wù)管理目標(biāo)直接反映著理財環(huán)境的變化，并根據(jù)環(huán)境的變化，做出適當(dāng)?shù)恼{(diào)整。筆者認(rèn)同這種“環(huán)境影響財務(wù)目標(biāo)說”，而且這種環(huán)境對財務(wù)目標(biāo)的影響是通過多層次環(huán)境因素起作用的。

首先，不同企業(yè)的理財環(huán)境是不同的，如大企業(yè)和小企業(yè)的理財環(huán)境存在很大差異，這主要是指它們即使處于同一市場環(huán)境中，其獲取財務(wù)資源的能力也存在很大差異，小企業(yè)無法像大企業(yè)一樣便利地取得銀行資金和證券市場的財務(wù)資源。這種外在經(jīng)濟(jì)環(huán)境相同但實(shí)質(zhì)理財環(huán)境存在的差異，筆者稱之為理財環(huán)境的“橫向差異”，這種差異實(shí)質(zhì)上是不同企業(yè)從外在經(jīng)濟(jì)環(huán)境中獲取財務(wù)資源的稟賦上的差異。在我國，企業(yè)所有制的差異就屬于這種情況，國有企業(yè)在獲得中國股市提供的資源方面是優(yōu)于其他所有制企業(yè)的。

其次，同一企業(yè)跨越不同的經(jīng)營歷史時期或處于不同生命周期而形成的環(huán)境差異，如由計劃經(jīng)濟(jì)向市場經(jīng)濟(jì)的變遷、股份制改組前后或公司股票上市前后，以及企業(yè)從初創(chuàng)期向成長期、成熟期的轉(zhuǎn)變，這種理財環(huán)境差異筆者稱之為“縱向差異”。企業(yè)理財環(huán)境“縱向差異”的實(shí)質(zhì)是，企業(yè)財務(wù)目標(biāo)的產(chǎn)權(quán)基礎(chǔ)及企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的差異，會影響到企業(yè)財務(wù)關(guān)系的變化，如國有企業(yè)從股份制改組前的單一產(chǎn)權(quán)關(guān)系變?yōu)楦慕M并上市后的多元產(chǎn)權(quán)關(guān)系，企業(yè)初創(chuàng)期較為單一的財務(wù)關(guān)系到成長期轉(zhuǎn)變?yōu)轱L(fēng)險資本的介入并分享所有權(quán)。這種由企業(yè)的產(chǎn)權(quán)基礎(chǔ)及基于此的企業(yè)治理結(jié)構(gòu)產(chǎn)生的差異，決定了公司的財務(wù)關(guān)系結(jié)構(gòu)和財務(wù)管理環(huán)境的差異。縱向環(huán)境差異的核心是與企業(yè)相關(guān)的各種經(jīng)濟(jì)利益集團(tuán)之間的力量制衡狀況，即不同的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)和治理結(jié)構(gòu)，它會體現(xiàn)在企業(yè)的財務(wù)關(guān)系結(jié)構(gòu)中。在計劃經(jīng)濟(jì)下的國營企業(yè)中，國家作為出資人與企業(yè)形成的財務(wù)關(guān)系是企業(yè)所有財務(wù)關(guān)系的核心，這種財務(wù)模式下的財務(wù)關(guān)系比較單一，而且財務(wù)目標(biāo)的簡單化取向完全服務(wù)于這種單一的產(chǎn)權(quán)基礎(chǔ)和財務(wù)關(guān)系結(jié)構(gòu)?，F(xiàn)在的上市公司在產(chǎn)權(quán)多元化背景下已有眾多的利益相關(guān)方，這些利益相關(guān)方各有其經(jīng)濟(jì)利益方面的要求，財務(wù)關(guān)系更加多元化、復(fù)雜化，其財務(wù)目標(biāo)取向也更為復(fù)雜。

鑒于企業(yè)對資金運(yùn)動的管理是在一定的財務(wù)關(guān)系框架（即一定的產(chǎn)權(quán)基礎(chǔ)和企業(yè)治理結(jié)構(gòu)）下進(jìn)行的，對財務(wù)關(guān)系的協(xié)調(diào)過程，實(shí)際上是企業(yè)在現(xiàn)有的理財環(huán)境下所進(jìn)行的利益博弈過程，企業(yè)相關(guān)利益集團(tuán)的構(gòu)成及其在企業(yè)中的制衡格局，構(gòu)成了企業(yè)的縱向財務(wù)環(huán)境差異，其實(shí)質(zhì)是企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度和治理結(jié)構(gòu)的差異，這一差異決定著企業(yè)財務(wù)目標(biāo)的取向。企業(yè)財務(wù)為誰服務(wù)，這是財務(wù)目標(biāo)所要解決的首要問題，其次才是如何服務(wù)的問題，前者是財務(wù)目標(biāo)中固有的價值判斷，這種價值判斷必然以一定的方式反映各產(chǎn)權(quán)主體的經(jīng)濟(jì)利益要求（如果不是單一的產(chǎn)權(quán)主體），而且反映因利益集團(tuán)的力量對比而呈現(xiàn)出的不同結(jié)構(gòu)和差異化特征。譬如，股東治理邏輯反映了股東處于絕對優(yōu)勢的談判地位，其財務(wù)目標(biāo)取向是股東財富最大化，而從單邊治理走向共同治理以及平衡公司參與者的利益，已成為全球公司治理發(fā)展的共同趨勢，企業(yè)治理正由傳統(tǒng)的“股東至上”模式演進(jìn)到“共同治理”模式（伍中信、楊碧玲，2003），而企業(yè)共同治理模式的財務(wù)目標(biāo)會傾向于利益相關(guān)者價值最大化。

治理結(jié)構(gòu)環(huán)境還可能產(chǎn)生另一層面的目標(biāo)差異，即在企業(yè)處于管理層控制或內(nèi)部人控制的內(nèi)部理財環(huán)境下，雖然名義上存在“股東財富最大化”目標(biāo)，但實(shí)質(zhì)上是“管理層效用最大化”目標(biāo)（陳東輝，1999），是“強(qiáng)管理者、弱所有者”治理結(jié)構(gòu)的反映。

（二）企業(yè)財務(wù)目標(biāo)的變遷和差異化

綜觀企業(yè)的理財環(huán)境，不同企業(yè)的理財環(huán)境差異在邏輯上存在橫向差異和縱向差異的交叉。企業(yè)有大有小，企業(yè)的組織形式（如獨(dú)資、合伙和公司制）多種多樣，企業(yè)所處的生命周期階段也各不相同，企業(yè)是在社會經(jīng)濟(jì)形態(tài)的變遷中發(fā)展的，因此，以總體和動態(tài)的觀點(diǎn)來看，縱向和橫向兩個方向的環(huán)境差異，即產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)或企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的差異與獲取資源稟賦上的差異是同時存在的。當(dāng)環(huán)境的差異足夠大，而且差異完全有可能大到足以導(dǎo)致不同企業(yè)甚至同一企業(yè)在不同時期有不同的財務(wù)目標(biāo)信仰時，就會使財務(wù)目標(biāo)及其驅(qū)動的財務(wù)管理系統(tǒng)的變遷和差異化成為可能。

需要指出的是，之所以產(chǎn)生企業(yè)財務(wù)目標(biāo)的變遷和差異化，是因?yàn)樵谝欢ǖ姆煽蚣芟?，環(huán)境的差異足以影響到企業(yè)各利益集團(tuán)在企業(yè)經(jīng)濟(jì)利益分配中形成不同的制衡格局，即縱向差異。財務(wù)目標(biāo)中內(nèi)含且影響深刻的價值判斷，是財務(wù)目標(biāo)變遷或優(yōu)化的原動力，它的改變使企業(yè)管理當(dāng)局對企業(yè)財務(wù)目標(biāo)有不同的表述，而財務(wù)資源取得的稟賦差異是財務(wù)目標(biāo)的外在約束。正如周首華等（2000）指出的，根據(jù)財務(wù)目標(biāo)反映理財環(huán)境的理論，公司治理的邏輯變了，則公司進(jìn)行財務(wù)決策的出發(fā)點(diǎn)和歸宿也必然要相應(yīng)變化。也就是說，財務(wù)管理目標(biāo)會因公司治理結(jié)構(gòu)的變動而變化，進(jìn)而通過財務(wù)管理活動，在企業(yè)價值的增長中滿足利益相關(guān)者的經(jīng)濟(jì)利益要求，甚至鑒于人力資本與物質(zhì)資本相對地位的明顯變化，股東利益至上的公司治理邏輯必然要求改變，企業(yè)也需要相應(yīng)地優(yōu)化現(xiàn)有治理結(jié)構(gòu)邏輯下的“股東財富最大化”目標(biāo)或“企業(yè)價值最大化”目標(biāo)。

以上是筆者對于存在多種不同財務(wù)目標(biāo)的事實(shí)進(jìn)行的理論解說。正是由于企業(yè)財務(wù)環(huán)境的差異性導(dǎo)致了財務(wù)目標(biāo)的差異，不同的企業(yè)才會有不同的財務(wù)目標(biāo)，這就是對于企業(yè)理財目標(biāo)會有如此眾多表述的一個原因。①不僅如此，只要企業(yè)存在實(shí)質(zhì)性的環(huán)境差異，這種理財環(huán)境的差異就必然決定理論界對于財務(wù)目標(biāo)的提法和實(shí)務(wù)界實(shí)際確立財務(wù)目標(biāo)的多樣化和差異化在將來依然存在，即未來不會出現(xiàn)所有企業(yè)的財務(wù)目標(biāo)趨同的可能。此外，超越環(huán)境的目標(biāo)信仰也是可能存在的，但企業(yè)要為其信仰和現(xiàn)實(shí)理財環(huán)境的反差支付額外的成本，當(dāng)然，也可能獲得額外的收益。譬如，處于經(jīng)理人控制下的企業(yè)，其外在的“股東財富最大化”目標(biāo)相對于內(nèi)在的“經(jīng)理人效用最大化”目標(biāo)，更像是吸引投資者關(guān)注的財務(wù)目標(biāo)廣告（伍中信、楊碧玲，2003），其內(nèi)在地隱藏了經(jīng)理人對于股東財富掘取的現(xiàn)實(shí)財務(wù)目標(biāo)。再如，大股東控制下的企業(yè)，其外在的“股東財富最大化”目標(biāo)相對于內(nèi)在的“大股東財富最大化”目標(biāo)，掩蓋了大股東與小股東之間的利益差異和可能的財富盤剝。這種財務(wù)目標(biāo)的“廣告效應(yīng)”也可以從另一層意義上來解釋為什么同一企業(yè)會有不同的財務(wù)目標(biāo)信仰。

三、財務(wù)目標(biāo)缺陷說

財務(wù)目標(biāo)總是隱含了一定的假設(shè)，這些假設(shè)條件一旦得不到滿足，便成為財務(wù)目標(biāo)不能很好地指導(dǎo)財務(wù)行為和財務(wù)活動的天生缺陷?！袄麧欁畲蠡焙汀肮蓶|財富最大化”都存在隱含的假設(shè)。以現(xiàn)在理論界與實(shí)務(wù)界較為認(rèn)同的“股東財富最大化”財務(wù)目標(biāo)為例，在西方財務(wù)理論中存在著一個“假設(shè)世界”（Damodaran，1999）：（1）公司的經(jīng)營者要把他們自己的目標(biāo)放在一邊，而專注于股東財富最大化；（2）公司債權(quán)人受到完全的保護(hù)，以免受到股東的盤剝；（3）公司的經(jīng)營者沒有就公司未來的發(fā)展，試圖誤導(dǎo)或欺騙金融市場，同時有足夠的信息提供給市場，使得市場能夠根據(jù)公司長期的現(xiàn)金流量和價值，對公司的運(yùn)作效果做出判斷；（4）假設(shè)沒有社會成本。顯然，這些假設(shè)可能成為“股東財富最大化”目標(biāo)的最大缺陷，脫離這些假設(shè)條件，很難說其是一個好的目標(biāo)，這些難以滿足的假設(shè)前提就是其作為目標(biāo)的內(nèi)在缺陷。因?yàn)楫?dāng)企業(yè)真實(shí)的理財環(huán)境與這些為財務(wù)目標(biāo)擬定的理想理財環(huán)境不一致時，企業(yè)所選擇的財務(wù)目標(biāo)在指導(dǎo)、控制和評價財務(wù)行為上便顯得十分乏力。

筆者認(rèn)為，目標(biāo)優(yōu)劣問題的關(guān)鍵在于檢討現(xiàn)實(shí)的理財環(huán)境是否逼近財務(wù)目標(biāo)所設(shè)定的理想理財環(huán)境，若以此為標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行判斷，企業(yè)所選擇的財務(wù)目標(biāo)的優(yōu)劣就會比較明了。譬如，企業(yè)選擇了“股東財富最大化”財務(wù)目標(biāo)，而不具備前述的第一個假設(shè)條件，可以預(yù)期，財務(wù)目標(biāo)將在指導(dǎo)、控制和評價企業(yè)理財過程中出現(xiàn)偏差，即無法有效地避免經(jīng)營者偏離股東利益的機(jī)會主義行為，盡管這些缺陷可以以一定的機(jī)制加以控制和彌補(bǔ)。不過，從另外的角度來看，企業(yè)的實(shí)際理財環(huán)境要與目標(biāo)設(shè)定的環(huán)境完全契合是相當(dāng)困難的，如企業(yè)要完全滿足“股東財富最大化”所設(shè)定的假設(shè)環(huán)境條件是很難做到的。因此，在理論上，任何財務(wù)目標(biāo)都存在缺陷。但是，在更多的時候，現(xiàn)實(shí)環(huán)境與假設(shè)環(huán)境的逼近程度可以通過企業(yè)實(shí)施機(jī)制層面的創(chuàng)新或缺陷彌補(bǔ)機(jī)制來提高。譬如，通過建立一定的激勵約束機(jī)制來引導(dǎo)和約束經(jīng)營者的行為，以實(shí)現(xiàn)第一個假設(shè)條件，從而趨近于“股東財富最大化”目標(biāo)所要求的理財環(huán)境，使該財務(wù)目標(biāo)的缺陷得以彌補(bǔ)或最小化。財務(wù)目標(biāo)設(shè)定的理財環(huán)境與現(xiàn)實(shí)理財環(huán)境的契合與背離程度，在不同的企業(yè)是不同的，這其中包含了縱向和橫向的理財環(huán)境差異。企業(yè)實(shí)際治理結(jié)構(gòu)與假設(shè)條件中的企業(yè)治理結(jié)構(gòu)要求之間差異的客觀存在，會影響目標(biāo)設(shè)定環(huán)境與現(xiàn)實(shí)環(huán)境的契合程度，②未上市的小企業(yè)和大型上市公司在契合“股東財富最大化”目標(biāo)要求上的差別十分明顯，因此，該目標(biāo)對于不同的企業(yè)來說，其優(yōu)劣或有效程度就涇渭分明了。

此外，對于財務(wù)目標(biāo)缺陷，還可以用有限理性來解釋（華金秋，2004）。由于現(xiàn)實(shí)世界充滿了不確定性和信息不對稱性，加之經(jīng)濟(jì)人有限理性的存在（決策者的有限理性表現(xiàn)為知識有限、預(yù)見能力有限和設(shè)計能力有限），使得最優(yōu)財務(wù)目標(biāo)不僅很難實(shí)現(xiàn)，而且很難識別，其好壞亦無法證明。因此，企業(yè)不可能確定最優(yōu)的財務(wù)目標(biāo)，其選擇的財務(wù)目標(biāo)具有一定的缺陷是無法避免的。

四、財務(wù)目標(biāo)優(yōu)化與財務(wù)優(yōu)化說

（一）財務(wù)目標(biāo)與目標(biāo)實(shí)施機(jī)制的優(yōu)化

只談財務(wù)目標(biāo)而不談財務(wù)目標(biāo)的實(shí)施機(jī)制是不完整的，缺乏良好的實(shí)施機(jī)制，財務(wù)目標(biāo)就發(fā)揮不出正面的作用，包括激勵和約束作用，還會造成人們對于所確定的財務(wù)目標(biāo)的誤解。財務(wù)目標(biāo)是財務(wù)信仰或財務(wù)理念式的東西，而財務(wù)目標(biāo)的實(shí)施則是信仰和理念見之于客觀理財實(shí)踐的過程，即所謂的“知行合一”。財務(wù)目標(biāo)的優(yōu)劣通過實(shí)施機(jī)制得以體現(xiàn)出來，從而可以被檢驗(yàn)（涂建明，2001）。財務(wù)目標(biāo)的缺陷可以通過財務(wù)機(jī)制的運(yùn)行產(chǎn)生負(fù)面作用，或者通過財務(wù)機(jī)制的創(chuàng)新得以彌補(bǔ)。因此，財務(wù)運(yùn)行機(jī)制的構(gòu)建與完善是選擇財務(wù)目標(biāo)時要考慮的問題。可以說，除了有一個理想的財務(wù)目標(biāo)，還應(yīng)有一個理想的財務(wù)目標(biāo)實(shí)施機(jī)制。

實(shí)施機(jī)制的好壞是針對實(shí)施機(jī)制的構(gòu)建能否彌補(bǔ)財務(wù)目標(biāo)的缺陷而言的，因?yàn)楸M管某一財務(wù)目標(biāo)在評判現(xiàn)實(shí)財務(wù)行為時有缺陷，但通過特殊實(shí)施機(jī)制的構(gòu)建不僅可以發(fā)現(xiàn)目標(biāo)缺陷，還可以彌補(bǔ)目標(biāo)缺陷。財務(wù)目標(biāo)缺陷說認(rèn)為，目前理論界提出的或?qū)崉?wù)界應(yīng)用的多種財務(wù)目標(biāo)都存在目標(biāo)缺陷，但這些缺陷可以在一定程度上得到彌補(bǔ)，問題在于創(chuàng)建財務(wù)目標(biāo)缺陷彌補(bǔ)機(jī)制所需的成本是大還是小，如果成本過大的話，彌補(bǔ)缺陷就變得極為不經(jīng)濟(jì)。譬如，用管理層收購（MBO）可以彌補(bǔ)委托人與人分離的缺陷，但是，我國的管理層收購已被實(shí)踐證明是成本很高的。再如，“利潤最大化”目標(biāo)被認(rèn)為存在一定的缺陷，但現(xiàn)在仍有許多企業(yè)將其作為財務(wù)目標(biāo)，一個可能的解釋是，其缺陷已被認(rèn)識并能通過實(shí)施機(jī)制得到彌補(bǔ)（王慶成，1999），且彌補(bǔ)機(jī)制的建立和維持成本可以為企業(yè)所接受，如企業(yè)激勵機(jī)制的建立和完善可以在一定程度上消除短期行為。

從另一個角度來看，摒棄一個被認(rèn)為有缺陷的目標(biāo)而選擇其他目標(biāo)，決策者似乎應(yīng)該很容易做到，不過正如前文所說的：（1）所有的財務(wù)目標(biāo)都有缺陷，對特定企業(yè)而言，現(xiàn)實(shí)的理財環(huán)境和理想的目標(biāo)作用環(huán)境存在差異，只是缺陷的程度不同而已；（2）新目標(biāo)的環(huán)境契合程度可能更差，要彌補(bǔ)該缺陷的成本可能更高；（3）不僅目標(biāo)的作用慣性很難克服，而且現(xiàn)有的運(yùn)行機(jī)制無法立即適應(yīng)財務(wù)目標(biāo)的更新。因此，對財務(wù)目標(biāo)“見異思遷”所產(chǎn)生的成本不可小視。

企業(yè)財務(wù)目標(biāo)及其實(shí)施機(jī)制都存在優(yōu)化的客觀需要，實(shí)施機(jī)制只有在企業(yè)的理財過程中不斷完善，才能較好地實(shí)現(xiàn)財務(wù)目標(biāo)的功能，也才能反饋財務(wù)目標(biāo)的缺陷，并通過特定機(jī)制加以彌補(bǔ)。從企業(yè)經(jīng)營的較長時間來看，實(shí)施機(jī)制存在不斷優(yōu)化的過程，從企業(yè)發(fā)展的大背景來看，這也是企業(yè)管理成熟化進(jìn)程的一部分。

（二）財務(wù)優(yōu)化的診斷分析

企業(yè)對于財務(wù)目標(biāo)的選擇是戰(zhàn)略性的，它是企業(yè)財務(wù)有效運(yùn)行的前提，定位錯了代價會很大?；谟邢蘩硇?，企業(yè)的決策者無法一次性地確定最適合（即最優(yōu)）③企業(yè)理財環(huán)境的財務(wù)目標(biāo)，而存在選擇不同層面財務(wù)目標(biāo)的可能。不是所有企業(yè)都能建立相對于所選財務(wù)目標(biāo)最適合、最完善（即最優(yōu)）的實(shí)施機(jī)制，因而也存在不同完善程度的實(shí)施機(jī)制，并存在優(yōu)化的必要。財務(wù)目標(biāo)的優(yōu)化，包括目標(biāo)本身的優(yōu)化和目標(biāo)實(shí)施機(jī)制的優(yōu)化。激勵機(jī)制的建立可以起到優(yōu)化財務(wù)目標(biāo)實(shí)施機(jī)制的作用，因?yàn)樵诮?jīng)營者財務(wù)目標(biāo)與所有者財務(wù)目標(biāo)產(chǎn)生沖突時，它可以起到化解和調(diào)和的作用。在管理層持股制的作用下，經(jīng)營者身份被附加了所有者的成分，從而化解了二者在根本目標(biāo)上的沖突，它實(shí)質(zhì)上是維護(hù)了所有者至上的公司治理規(guī)則。企業(yè)決策者在管理實(shí)踐中尋求更高級財務(wù)目標(biāo)的努力，使得財務(wù)目標(biāo)得以優(yōu)化，但只有同時改善實(shí)施機(jī)制，才會有良好的理財效果。

在圖1的財務(wù)優(yōu)化九區(qū)間診斷矩陣中，筆者試圖說明財務(wù)目標(biāo)選擇與財務(wù)目標(biāo)實(shí)施機(jī)制各種可能的組合以及由此產(chǎn)生的不同理財效率，同時也試圖說明存在財務(wù)目標(biāo)及其實(shí)施機(jī)制所體現(xiàn)的財務(wù)優(yōu)化現(xiàn)象。

在強(qiáng)有效區(qū)間內(nèi)，企業(yè)選擇了最優(yōu)④的財務(wù)目標(biāo)，而且能很好地實(shí)施這個財務(wù)目標(biāo)（即最優(yōu)實(shí)施），在這種情況下，企業(yè)的財務(wù)管理適應(yīng)了企業(yè)內(nèi)外部理財環(huán)境，并能夠正確而成功地選擇與實(shí)施財務(wù)目標(biāo)，財務(wù)管理職能得到有效地發(fā)揮，企業(yè)理財處于強(qiáng)有效的狀態(tài)并取得理想的理財效果。

半強(qiáng)有效的財務(wù)存在于次優(yōu)目標(biāo)和最優(yōu)實(shí)施、次優(yōu)實(shí)施和最優(yōu)目標(biāo)兩種組合所在的區(qū)域。次優(yōu)目標(biāo)和最優(yōu)實(shí)施組合的效果證明，實(shí)施機(jī)制可以適當(dāng)?shù)匦扪a(bǔ)目標(biāo)缺陷。次優(yōu)實(shí)施和最優(yōu)目標(biāo)組合的效果證明，目標(biāo)的缺陷極少，且無法通過實(shí)施機(jī)制充分體現(xiàn)出來。上述兩種組合基本上可以取得相似的半強(qiáng)有效理財效果。

弱有效發(fā)生在次優(yōu)的目標(biāo)和次優(yōu)的目標(biāo)實(shí)施組合中，即目標(biāo)客觀上存在一些并不嚴(yán)重的缺陷，但未利用實(shí)施機(jī)制進(jìn)行彌補(bǔ)，實(shí)施機(jī)制雖然不夠完善，但仍可維持。因此，該組合使企業(yè)財務(wù)工作處于弱有效狀態(tài)。

在搖擺區(qū)間內(nèi)，環(huán)境的契合程度較差，企業(yè)財務(wù)目標(biāo)很不完善，但目標(biāo)實(shí)施工作卻系統(tǒng)而周密，在這種情況下，可能出現(xiàn)兩種局面：一種局面是，企業(yè)認(rèn)真地實(shí)施這個不完善的財務(wù)目標(biāo)，結(jié)果導(dǎo)致理財困難，甚至產(chǎn)生財務(wù)危機(jī)；另一種局面是，企業(yè)在理財活動中很好地執(zhí)行目標(biāo)，彌補(bǔ)了固有理財目標(biāo)的不足，如在“利潤最大化”目標(biāo)下，公司的高層或財務(wù)經(jīng)理對短期行為有所預(yù)見，或制定了防范管理層短期行為的制度，使原有財務(wù)目標(biāo)可以在一定程度上發(fā)揮正面作用，“利潤最大化”目標(biāo)并不必然導(dǎo)致短期行為。企業(yè)若能在這兩種情況下及時、準(zhǔn)確地分析并判斷出財務(wù)目標(biāo)的缺陷和理財后果，并主動采取措施加以改進(jìn)，企業(yè)就可以維持，但從長遠(yuǎn)來看，鑒于環(huán)境的契合程度較差，企業(yè)財務(wù)目標(biāo)存在著改變的內(nèi)在要求。

在陷阱區(qū)間內(nèi)，企業(yè)雖然制定了很好的財務(wù)目標(biāo)，但實(shí)施效果很差，這種情況往往是由于企業(yè)財務(wù)經(jīng)理過分注重財務(wù)目標(biāo)的制定而忽視目標(biāo)實(shí)施所致，因?yàn)樵俸玫哪繕?biāo)也要通過理財過程中實(shí)施機(jī)制的作用才能實(shí)現(xiàn)。企業(yè)在理財效率不高時，首先要考慮的不是財務(wù)目標(biāo)是否合理，而是財務(wù)目標(biāo)指導(dǎo)下的財務(wù)計劃、財務(wù)決策等是否科學(xué)，以及財務(wù)控制制度是否完備等實(shí)施層面的問題。此外，在外在“廣告式”財務(wù)目標(biāo)的背后，可能隱藏著損害企業(yè)價值的經(jīng)理人機(jī)會主義行為和大股東機(jī)會主義行為，因而外在財務(wù)目標(biāo)往往是個陷阱。

在乏力區(qū)間內(nèi)，壞目標(biāo)無法指導(dǎo)理財活動，次優(yōu)的實(shí)施只能勉強(qiáng)支撐，其結(jié)果是財務(wù)管理工作處于乏力狀態(tài)。

在失控區(qū)間內(nèi)，次優(yōu)的目標(biāo)在指導(dǎo)和約束財務(wù)工作中并非十分理想，而目標(biāo)的實(shí)施機(jī)制幾乎不起作用，無法保障財務(wù)目標(biāo)具有的部分合理性得以發(fā)揮，因而財務(wù)管理工作處于失控狀態(tài)。

在失敗區(qū)間內(nèi)，企業(yè)財務(wù)面臨的困境是財務(wù)目標(biāo)本身不完善且沒有很好的執(zhí)行機(jī)制。在這種情況下，企業(yè)理財人員很難把目標(biāo)轉(zhuǎn)到正確的軌道上來，財務(wù)目標(biāo)不合理，實(shí)施又不力，一切都亂了套。企業(yè)若想保留原有財務(wù)目標(biāo)而改變實(shí)施方式，或者改變實(shí)施方式而保留原有的財務(wù)目標(biāo)，都無法取得好的結(jié)果，除非能在短期內(nèi)及時地在目標(biāo)確立和目標(biāo)實(shí)施兩個層面動大手術(shù)，否則，其結(jié)局都是失敗。

五、結(jié)論

本文探討了財務(wù)目標(biāo)基礎(chǔ)理論問題，并提出了財務(wù)目標(biāo)的三個基本理論解說。在現(xiàn)有的企業(yè)財務(wù)管理理論與實(shí)務(wù)中，財務(wù)目標(biāo)是多種多樣的，這主要是因?yàn)榇嬖谥鴥蓚€方面的理財環(huán)境差異?！翱v向環(huán)境差異”對財務(wù)目標(biāo)的作用是決定性的，這即是財務(wù)目標(biāo)差異說。財務(wù)目標(biāo)的缺陷說表明，任何財務(wù)目標(biāo)都存在一定的前提條件，因而現(xiàn)實(shí)的財務(wù)目標(biāo)會不同程度地存在缺陷，同時也存在建立缺陷彌補(bǔ)機(jī)制的需要。財務(wù)目標(biāo)優(yōu)化和財務(wù)優(yōu)化說是建立在財務(wù)目標(biāo)選擇與目標(biāo)實(shí)施優(yōu)化相互關(guān)聯(lián)和耦合的基礎(chǔ)之上，即企業(yè)存在優(yōu)化的動機(jī)和現(xiàn)實(shí)的行為，并由此形成不同的理財狀態(tài)，財務(wù)優(yōu)化九區(qū)間診斷矩陣能較好地說明動態(tài)的財務(wù)目標(biāo)優(yōu)化和財務(wù)優(yōu)化現(xiàn)象。

注釋：

①財務(wù)目標(biāo)的差異性除了本文研究的環(huán)境決定差異外，還可能產(chǎn)生于研究者和信奉者對于財務(wù)目標(biāo)的認(rèn)識偏差，即存在有限理性的影響。

②Damodaran的假設(shè)1、假設(shè)2和假設(shè)3都是對于公司治理結(jié)構(gòu)的要求。

③本文所謂的最適合（或最優(yōu)）的財務(wù)目標(biāo)是指：（1）相對于理財環(huán)境來說是最為恰當(dāng)?shù)目傮w財務(wù)目標(biāo)；（2）雖然總體財務(wù)目標(biāo)存在一定的缺陷，但缺陷可以被實(shí)施機(jī)制完全彌補(bǔ)，其負(fù)面效應(yīng)可以最小化。各類企業(yè)最適合（或最優(yōu)）的財務(wù)目標(biāo)可能并不一致，關(guān)鍵是看現(xiàn)實(shí)理財環(huán)境的決定情況。

④最優(yōu)的財務(wù)目標(biāo)實(shí)施，主要是指其能否最大限度地落實(shí)既定財務(wù)目標(biāo)，尤其是能否很好地彌補(bǔ)既定財務(wù)目標(biāo)的內(nèi)在缺陷。

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篇6

中圖分類號：F275 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1001-828X（2013）09-0-01

財務(wù)目標(biāo)管理是指在企業(yè)財務(wù)管理工作中，通過目標(biāo)管理的方式形成相應(yīng)的激勵機(jī)制與約束機(jī)制，從而激勵企業(yè)的管理工作人員以財務(wù)目標(biāo)作為工作目標(biāo)，并借助于相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)責(zé)任制度，確保企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)得以實(shí)現(xiàn)。在當(dāng)前企業(yè)財務(wù)管理力度薄弱以及資金利用效率相對較低的背景下，開展企業(yè)財務(wù)目標(biāo)管理，實(shí)現(xiàn)企業(yè)財務(wù)管理體系的規(guī)范化與制度化，已經(jīng)成為企業(yè)財務(wù)管理工作改革的主要趨勢，這對于提高企業(yè)的綜合管理水平也具有非常重要的作用。

一、企業(yè)財務(wù)目標(biāo)管理工作主要內(nèi)容

企業(yè)發(fā)展經(jīng)營的財務(wù)目標(biāo)，主要是指企業(yè)的利潤收益最大化、股東利益最大化、企業(yè)產(chǎn)值最大化以及企業(yè)價值的最大化，而這些財務(wù)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，必須借助于完善的財務(wù)管理工作手段，主要包括以下幾方面的內(nèi)容：

（1）以財務(wù)目標(biāo)為基準(zhǔn)的預(yù)算管理。即企業(yè)通過結(jié)合自身實(shí)際狀況，初步確定企業(yè)的財務(wù)管理目標(biāo)，并結(jié)合企業(yè)的財務(wù)管理目標(biāo)以及企業(yè)的年度發(fā)展計劃，制定完善的預(yù)算計劃，從而對企業(yè)的資金等資源進(jìn)行優(yōu)化配置，并對企業(yè)的收支狀況進(jìn)行全面的核算。

（2）資金管理。通過對企業(yè)的資金進(jìn)行重點(diǎn)控制管理，提高企業(yè)資金的使用效率，避免企業(yè)在經(jīng)營發(fā)展過程中出現(xiàn)資金閑置或者是資金周轉(zhuǎn)不良等財務(wù)問題的發(fā)生。

（3）財務(wù)分析工作。根據(jù)相應(yīng)的企業(yè)財務(wù)管理制度以及周期，對企業(yè)的各項經(jīng)濟(jì)活動進(jìn)行系統(tǒng)全面的分析與預(yù)測，進(jìn)而直接的反映企業(yè)經(jīng)營發(fā)展?fàn)顩r，并借助于及績效考核管理的方式，提高企業(yè)財務(wù)管理效果。

（4）監(jiān)督約束。按照國家的相關(guān)法律政策以及企業(yè)的財務(wù)管理規(guī)章制度，對企業(yè)的財務(wù)管理工作進(jìn)行必要的規(guī)范與約束，確保企業(yè)財務(wù)管理工作在法律允許的框架內(nèi)開展。

（5）資產(chǎn)管理。主要是針對企業(yè)的固定資產(chǎn)以及流動資產(chǎn)進(jìn)行管理，保護(hù)企業(yè)資產(chǎn)的安全，避免各種資產(chǎn)浪費(fèi)以及資產(chǎn)流失問題的發(fā)生。

二、企業(yè)財務(wù)目標(biāo)管理保障措施

（1）結(jié)合企業(yè)的戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃，制定企業(yè)的財務(wù)管理目標(biāo)。首先，企業(yè)應(yīng)該結(jié)合戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃，明確企業(yè)的發(fā)展方向，并以此為基礎(chǔ)細(xì)化制定企業(yè)的財務(wù)管理目標(biāo)。為了便于企業(yè)財務(wù)目標(biāo)管理工作的順利開展，企業(yè)的財務(wù)管理目標(biāo)應(yīng)該涵蓋以下幾方面內(nèi)容，以便于真實(shí)的反映企業(yè)的財務(wù)狀況。首先，必須能夠反映企業(yè)的償債能力，因?yàn)閮攤芰σ彩瞧髽I(yè)財務(wù)狀況好壞的關(guān)鍵目標(biāo)。其次，能夠反映企業(yè)的利潤能力，并將盈利目標(biāo)納入到企業(yè)的財務(wù)目標(biāo)管理之中。第三，能夠反映企業(yè)的營運(yùn)能力，營運(yùn)能力是企業(yè)經(jīng)營發(fā)展的重要評價指標(biāo)。通過科學(xué)合理的設(shè)置企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)，為企業(yè)財務(wù)目標(biāo)管理工作的順利開展提供導(dǎo)向。

（2）建立完善的企業(yè)財務(wù)目標(biāo)管理監(jiān)督體系。為了確保企業(yè)財務(wù)目標(biāo)管理工作的順利開展，必須通過輔助設(shè)置監(jiān)督管理體系，確保各項財務(wù)管理工作不受制約的順利開展。企業(yè)相關(guān)管理部門可以將企業(yè)內(nèi)部審計作為監(jiān)督管理手段，結(jié)合企業(yè)財務(wù)管理工作實(shí)際情況，按照一定的周期，在企業(yè)內(nèi)部開展深入全面的內(nèi)部審計工作，對企業(yè)的財務(wù)狀況進(jìn)行客觀準(zhǔn)確的反映，提高企業(yè)財務(wù)管理工作質(zhì)量。

（3）做好企業(yè)財務(wù)預(yù)算管理工作。預(yù)算管理工作的實(shí)質(zhì)就是企業(yè)財務(wù)的計劃管理，因此對財務(wù)管理工作實(shí)施目標(biāo)化的管理，必須突出預(yù)算管理工作的重要性，將預(yù)算管理作為企業(yè)財務(wù)目標(biāo)管理的主要手段。在具體的管理措施上，首先企業(yè)應(yīng)該綜合內(nèi)部各職能部門的信息資料數(shù)據(jù)，并借鑒往年度的預(yù)算執(zhí)行情況，依照企業(yè)的工作計劃以及財務(wù)收支計劃，完善企業(yè)的預(yù)算編制計劃。在企業(yè)的預(yù)算計劃編制結(jié)束后，應(yīng)該將預(yù)算計劃交予企業(yè)的哥哥科室部門進(jìn)行復(fù)核，并匯總意見進(jìn)行調(diào)整后送報主管部門審批。在預(yù)算執(zhí)行過程中，則應(yīng)該按照內(nèi)外統(tǒng)籌、嚴(yán)格執(zhí)行的原則，避免隨意修改企業(yè)資金支出計劃的現(xiàn)象發(fā)生，強(qiáng)化企業(yè)預(yù)算計劃的嚴(yán)肅性與約束性，提高企業(yè)的整體預(yù)算管理水平。

（4）提高企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險防范能力。確保企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，必須對企業(yè)發(fā)展經(jīng)營過程中的市場風(fēng)險影響因素進(jìn)行分析控制，通過建立全面的企業(yè)財務(wù)風(fēng)險防范控制體系，避免企業(yè)財務(wù)風(fēng)險問題的發(fā)生，并最終確保企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險防范控制體系應(yīng)該涵蓋企業(yè)的資產(chǎn)管理、債權(quán)管理、融資擔(dān)保、物資采購以及稅務(wù)籌劃等一系列的內(nèi)容。通過對企業(yè)經(jīng)營市場環(huán)境中的風(fēng)險進(jìn)行識別分析、風(fēng)險發(fā)生概率評估、風(fēng)險預(yù)警以及風(fēng)險控制等措施，實(shí)現(xiàn)企業(yè)發(fā)展經(jīng)營財務(wù)風(fēng)險問題的規(guī)避，為企業(yè)財務(wù)風(fēng)險管理目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)提供基礎(chǔ)保障。

（5）進(jìn)一步完善財務(wù)管理工作的考核評估。為了確保企業(yè)財務(wù)管理工作各項制度措施在日常管理工作中得到確實(shí)的貫徹于落實(shí)，必須重視對于企業(yè)財務(wù)管理工作的全面考核評估。重點(diǎn)針對于企業(yè)財務(wù)管理工作中涉及到企業(yè)的經(jīng)營能力、發(fā)展能力、盈利以及還債能力等幾方面的財務(wù)指標(biāo)進(jìn)行重點(diǎn)分析。通過考核評估準(zhǔn)確的反映企業(yè)在資產(chǎn)運(yùn)用、規(guī)模以及效益成長、資產(chǎn)報酬率、債務(wù)處理等一系列的財務(wù)狀況。通過這些經(jīng)濟(jì)方面的考核評估，督促企業(yè)財務(wù)管理朝著精細(xì)化、規(guī)范化與科學(xué)化的方向發(fā)展。

三、結(jié)語

財務(wù)管理工作作為企業(yè)管理工作的重點(diǎn)，對于企業(yè)的健康穩(wěn)定發(fā)展也具有非常重要的作用。企業(yè)在財務(wù)目標(biāo)管理過程中，首先必須合理的設(shè)置財務(wù)目標(biāo)，并通過強(qiáng)化制度建設(shè)與風(fēng)險防范，完善預(yù)算與資金管理，確保企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)財務(wù)管理工作的現(xiàn)代化、制度化與規(guī)范化。

參考文獻(xiàn)：

篇7

企業(yè)財務(wù)目標(biāo)，是評價企業(yè)財務(wù)活動是否合理的標(biāo)準(zhǔn)，決定財務(wù)管理的基本方向。財務(wù)目標(biāo)之所以重要，因?yàn)樗秦攧?wù)決策的準(zhǔn)繩，財務(wù)行為的依據(jù)，對理財績效的考核標(biāo)準(zhǔn)，明確企業(yè)的目標(biāo)對加強(qiáng)企業(yè)管理，不斷提高企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益，都有極其重要的意義。

（二）海爾集團(tuán)的財務(wù)目標(biāo)

在現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)條件下，海爾集團(tuán)作為上市公司，其財務(wù)目標(biāo)是企業(yè)價值最大化。在企業(yè)股份制改革日臻成熟的今天，股東財富很大程度上代表了企業(yè)價值，企業(yè)價值是企業(yè)資產(chǎn)的市場價值，取決于企業(yè)潛在和未來的獲利能力。企業(yè)價值最大化充分考慮了資金的時間價值、風(fēng)險價值和通貨膨脹價值對企業(yè)資產(chǎn)的影響，克服了企業(yè)在追求利潤上的短期行為。

二、海爾集團(tuán)財務(wù)目標(biāo)分析

（一）資本預(yù)算決策

資本預(yù)算，是為獲取更大的報酬而作出的資本支出計劃，是綜合反映建設(shè)資金來源與運(yùn)用的預(yù)算。目前，海爾集團(tuán)的資產(chǎn)總體質(zhì)量較好，流動性和安全性較高。通過長期借款方式籌資的力度，通過舉借長期借款來籌措長期占用的資金，對于公司來說意味著更多的利益；貨幣資金比重小幅上升，公司應(yīng)付市場變化的能力得到增強(qiáng)。

（二）財務(wù)目標(biāo)的最優(yōu)分析

海爾集團(tuán)自1993年上市以來，保持了健康和持續(xù)發(fā)展的良好態(tài)勢，實(shí)現(xiàn)了公司近年來的跨越式發(fā)展。確立企業(yè)價值最大化的財務(wù)目標(biāo)后，通過綜合實(shí)力和影響力的擴(kuò)大，逐步確立了在家電產(chǎn)業(yè)的競爭優(yōu)勢，是世界白色家電第一品牌、中國最具價值品牌，自2002年以來，海爾品牌價值連續(xù)9年蟬聯(lián)中國最有價值品牌榜首。

公司有著明確的長期發(fā)展戰(zhàn)略，加大了擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模的力度，擴(kuò)張了生產(chǎn)能力；公司調(diào)整了集資結(jié)構(gòu)，籌資成本隨之降低，但風(fēng)險增加；公司自身資金周轉(zhuǎn)已進(jìn)入良性循環(huán)階段，公司債務(wù)負(fù)擔(dān)減輕。

貨幣資金較充裕、流動較快、可用水平較高、資金控制水平較高。產(chǎn)品的銷售狀況非常好。短期償債能力在增強(qiáng)，并處于同行業(yè)領(lǐng)先水平，公司總體盈利能力上升。費(fèi)用控制能力增強(qiáng)，經(jīng)營管理水平優(yōu)于上期；資產(chǎn)盈利能力增強(qiáng)，管理效率及盈利能力增強(qiáng)。

（三）制定財務(wù)目標(biāo)考慮的因素分析

確定財務(wù)目標(biāo)，要考慮外部環(huán)境與企業(yè)經(jīng)營管理決策兩方面的影響。對于企業(yè)而言，外部環(huán)境屬于不可控的因素，企業(yè)無法控制；企業(yè)經(jīng)營管理決策屬于可控因素，企業(yè)可以通過正確的投資決策、籌資決策、經(jīng)營決策和分配決策來促進(jìn)財務(wù)管理目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。以下四個因素影響企業(yè)的價值，也成為影響財務(wù)目標(biāo)的因素。

1.投資報酬率，是單位投資額所獲得的報酬水平。投資報酬率與管理當(dāng)局的投資決策、經(jīng)營理念、管理戰(zhàn)略直接相關(guān)。

2.風(fēng)險。企業(yè)的任何決策都是面向未來的，并且會有或多或少的風(fēng)險。確定財務(wù)目標(biāo)時，需要權(quán)衡風(fēng)險和報酬，才能獲得較好的結(jié)果。不能只考慮每股盈余的高低，而不考慮風(fēng)險，當(dāng)所冒風(fēng)險與期望得到的額外報酬相稱時，才是可取的。

3.資本結(jié)構(gòu)，影響企業(yè)的投資報酬率和風(fēng)險。資本結(jié)構(gòu)是所有者權(quán)益和負(fù)債的比例關(guān)系。企業(yè)在確定財務(wù)目標(biāo)時，要充分考慮現(xiàn)在和將來的資本構(gòu)成結(jié)構(gòu)，當(dāng)債務(wù)的利息率低于企業(yè)的投資預(yù)期報酬率時，可以通過借債提高企業(yè)的預(yù)期每股盈余，但同時也會增加企業(yè)未來的風(fēng)險。

三、上市公司財務(wù)目標(biāo)的其他思考

（一）股東利益最大化運(yùn)作的利弊

首先，強(qiáng)調(diào)股東的利益，而對企業(yè)其他關(guān)系主體的利益不夠重視，不利于處理好現(xiàn)代企業(yè)財務(wù)活動中產(chǎn)生的各種財務(wù)關(guān)系。其次，股票價格是受多種因素影響的結(jié)果，并非都是公司所能控制的，把不可控因素引入財務(wù)目標(biāo)是不合理的。

（二）其他利益相關(guān)者的處理

篇8

1.目前學(xué)術(shù)界存在的主要觀點(diǎn)

我國財務(wù)管理目標(biāo)經(jīng)歷了1978年以前的產(chǎn)值最大化階段和改革初期的利潤最大化階段。實(shí)踐告訴我們，這兩種目標(biāo)都不是財務(wù)管理的最終目標(biāo)。關(guān)于財務(wù)管理的目標(biāo)，目前學(xué)術(shù)界主要存在以下5種觀

點(diǎn)。

（1）股東財富最大化：是指通過財務(wù)上的合理經(jīng)營，為股東帶來最多的財富。持這種觀點(diǎn)的學(xué)者認(rèn)為，股東創(chuàng)辦企業(yè)的目的是擴(kuò)大財富。他們是企業(yè)的所有者，其投資的價值在于它能給所有者帶來

未來報酬，包括獲得股利和出售股權(quán)換取現(xiàn)金。在股份經(jīng)濟(jì)條件下，股東財富由其所擁有的股票數(shù)量和股票市場價格兩方面來決定，因此股東財富最大化也最終體現(xiàn)為股票價格。他們認(rèn)為，股價的高低

代表了投資大眾對公司價值的客觀評價。它以每股的價格表示，反映了資本和獲利之間的關(guān)系；它受每股盈余的影響，反映了每股盈余大小和取得的時間；它受企業(yè)風(fēng)險大小的影響，可以反映每股盈余

的風(fēng)險。

（2）企業(yè)價值最大化：是指通過企業(yè)財務(wù)上的合理經(jīng)營，采取最優(yōu)的財務(wù)政策，充分考慮貨幣的時間價值和風(fēng)險與報酬的關(guān)系，在保證企業(yè)長期穩(wěn)定發(fā)展基礎(chǔ)上使企業(yè)總價值達(dá)到最大。持這種觀點(diǎn)

的學(xué)者認(rèn)為，財務(wù)管理目標(biāo)應(yīng)與企業(yè)多個利益集團(tuán)有關(guān)，可以說，財務(wù)管理目標(biāo)是這些利益集團(tuán)共同作用和相互妥協(xié)的結(jié)果。在一定時期和一定環(huán)境下，某一利益集團(tuán)可能會起主導(dǎo)作用。但從長期發(fā)展

來看，不能只強(qiáng)調(diào)某一集團(tuán)的利益，而置其他集團(tuán)的利益于不顧，不能將財務(wù)管理的目標(biāo)集中于某一集團(tuán)的利益。從這一意義上講，股東財富最大化不是財務(wù)管理的最優(yōu)目標(biāo)。從理論上來講，各個利益

集團(tuán)都可以折衷為企業(yè)長期發(fā)展和企業(yè)總價值的不斷提高，各個利益集團(tuán)都可以借此來實(shí)現(xiàn)其最終目標(biāo)。所以，應(yīng)將企業(yè)的長期穩(wěn)定發(fā)展擺在首位，并強(qiáng)調(diào)在企業(yè)價值增長中滿足各方面的利益關(guān)系。將

企業(yè)價值最大化作為財務(wù)管理目標(biāo)。①它更強(qiáng)調(diào)風(fēng)險與報酬的均衡，將風(fēng)險限制在企業(yè)可以承擔(dān)的范圍之內(nèi)；②創(chuàng)造與股東之間的利益協(xié)調(diào)關(guān)系，努力培養(yǎng)安定性股東；③關(guān)心本企業(yè)職工的切身利益，

創(chuàng)造優(yōu)美和諧的工作環(huán)境；④不斷加強(qiáng)與債權(quán)人的聯(lián)系，凡重大財務(wù)決策請債權(quán)人參加討論，培養(yǎng)可靠的資金供應(yīng)者；⑤真正關(guān)心客戶的利益，在新產(chǎn)品的研究

（3）企業(yè)經(jīng)濟(jì)增加值率最大化。持這種觀點(diǎn)的學(xué)者認(rèn)為，企業(yè)財務(wù)管理的目標(biāo)應(yīng)當(dāng)具有系統(tǒng)性、相關(guān)性、操作性和效率性，同時提出了滿足以上四個財務(wù)管理目標(biāo)特征的企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)的最優(yōu)選

擇——企業(yè)經(jīng)濟(jì)增加值最大化。企業(yè)經(jīng)濟(jì)增加值最大化目標(biāo)模式，是指企業(yè)通過財務(wù)上的合理經(jīng)營，采用最優(yōu)化的財務(wù)政策，充分考慮資金時間價值和風(fēng)險與報酬的關(guān)系，在保證企業(yè)長期穩(wěn)定發(fā)展的基

礎(chǔ)上，追求一定時間內(nèi)所創(chuàng)造的經(jīng)濟(jì)增加值與投入資本之比的最大化。經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）=EBI-T×（1-T）-Kw×C，其中：EBIT為息稅前利潤；T為所得稅稅率；Kw為加權(quán)平均資本成本率；C為企業(yè)投入

的平均資本。一般而言，通過一定的技術(shù)性調(diào)整，EVA可以近似等于生息債務(wù)與權(quán)益賬面價值之和。企業(yè)經(jīng)濟(jì)增加率（EVAR）可用下列公式計量：

上述公式中，EVAR[，t]為年企業(yè)的經(jīng)濟(jì)增加值，K為與風(fēng)險相適應(yīng)的貼現(xiàn)率，C[，t]為第t年企業(yè)的平均資本投入，t為EVA和C的具體時間，n為企業(yè)經(jīng)營持續(xù)的時間。可以看出，企業(yè)經(jīng)濟(jì)增加值率

EVAR與EVA成正比，與K、C成反比。K的高低主要由企業(yè)的風(fēng)險大小來決定。也就是說，企業(yè)經(jīng)濟(jì)增加值，與預(yù)期的報酬成正比，與預(yù)期的風(fēng)險成反比。企業(yè)經(jīng)濟(jì)增加值只有在風(fēng)險和報酬達(dá)到比較好的均

衡時，才能達(dá)到最大。

（4）企業(yè)資本可持續(xù)有效增值。持這種觀點(diǎn)的學(xué)者認(rèn)為，企業(yè)資本可持續(xù)有效增值是企業(yè)理財目標(biāo)的理性選擇，企業(yè)資本可持續(xù)有效增值可通過上述財務(wù)指標(biāo)體系來體現(xiàn)。然后，通過這一系列的指

標(biāo)分析，評價企業(yè)的經(jīng)營狀況，從而判斷企業(yè)是否達(dá)到了財務(wù)管理的目標(biāo)或財務(wù)管理的水平如何。

（5）資本配置最優(yōu)化。有的學(xué)者提出，新經(jīng)濟(jì)的出現(xiàn)對企業(yè)財務(wù)產(chǎn)生了巨大的沖擊，經(jīng)濟(jì)體制、企業(yè)組織形式、理財觀念的變化對企業(yè)財務(wù)目標(biāo)能產(chǎn)生極大的影響，同時指出新經(jīng)濟(jì)條件下企業(yè)的財

務(wù)目標(biāo)應(yīng)定位為資本配置最優(yōu)化。他們認(rèn)為，財務(wù)本質(zhì)是對資本要素的配置，新經(jīng)濟(jì)的出現(xiàn)促使資本要素范圍擴(kuò)大，要求財務(wù)管理的資源配置功能進(jìn)一步加強(qiáng)；信息技術(shù)不僅為實(shí)現(xiàn)財務(wù)優(yōu)化配置資源提

供了可能，也將逐步地消除信息的不對稱，使資本配置最優(yōu)化能集中體現(xiàn)各相關(guān)人的利益?，F(xiàn)有財務(wù)資本的有效利用，可以從資本收益和資本結(jié)構(gòu)兩個方面來量化考核。新經(jīng)濟(jì)條件下企業(yè)家智力資本的

介入，導(dǎo)致企業(yè)面臨資本總量的重新認(rèn)定和結(jié)構(gòu)的重新調(diào)整，資本結(jié)構(gòu)比資本收益的地位更為重要。在企業(yè)發(fā)展的不同時期和理財環(huán)境下，可調(diào)節(jié)財務(wù)目標(biāo)的部分標(biāo)準(zhǔn)。在企業(yè)發(fā)展期，考慮到智力資本

的風(fēng)險性和投資回報期長的特點(diǎn)，以物質(zhì)資本的籌集和資本收益作為衡量資本優(yōu)化配置的主要指標(biāo)；在企業(yè)成熟期，物質(zhì)資源已非常雄厚，智力資本的比重就尤為重要。

2.對各種財務(wù)管理目標(biāo)的初步評價

（1）股東財富最大化不符合我國國情。與利潤最大化目標(biāo)相比，股東財富最大化在一定程度上也能夠克服企業(yè)在追求利潤上的短期行為，目標(biāo)容易量化，易于考核。但是，股東財富最大化的明顯缺

陷是：股票價格受多種因素的影響，并非都是公司所能控制的，把不可控因素引入理財目標(biāo)是不合理的。財務(wù)管理環(huán)境對其目標(biāo)模式有重大影響。中國的證券市場遠(yuǎn)遠(yuǎn)不象美國的證券市場那樣發(fā)達(dá)，根

據(jù)有關(guān)理論，只有在證券市場達(dá)到半強(qiáng)式有效的狀況下，才能采用股東財富最大化這一目標(biāo)。有關(guān)的實(shí)證研究表明，目前中國的證券市場剛剛達(dá)到弱式有效市場，受多種因素的影響，股票價格和企業(yè)的

業(yè)績并沒有必然的聯(lián)系，股票市場上投機(jī)過度。因此上市公司的企業(yè)價值完全體現(xiàn)在股票市值上并以此作為理財目標(biāo)，不能真實(shí)反映財務(wù)業(yè)績評價的客觀性，因此無法采用股東財富最大化財務(wù)目標(biāo)。

（2）企業(yè)經(jīng)濟(jì)增加值率最大化和企業(yè)資本可持續(xù)有效增值科學(xué)性值得推敲。這兩個財務(wù)目標(biāo)采用具體指標(biāo)來量化評價標(biāo)準(zhǔn)，雖在實(shí)踐中易于操作，但其指標(biāo)科學(xué)性尚值得推敲。而且采用單純的數(shù)量

指標(biāo)，不能體現(xiàn)財務(wù)管理目標(biāo)的全面性，不能滿足理財目標(biāo)的系統(tǒng)性、綜合性特點(diǎn)，企業(yè)相關(guān)利益人的利益很難體現(xiàn)出來。

（3）資本配置最優(yōu)化過于抽象。這個財務(wù)管理目標(biāo)是在新經(jīng)濟(jì)條件下提出的。筆者認(rèn)為，資本配置最優(yōu)化的概念本身并不明確，過于抽象，在企業(yè)具體經(jīng)營中無法應(yīng)用。

3.國際比較借鑒

確立科學(xué)的財務(wù)管理目標(biāo)必須分析對企業(yè)理財產(chǎn)生影響的相關(guān)利益集團(tuán)。與企業(yè)有關(guān)的利益集團(tuán)很多，但不一定都對企業(yè)理財產(chǎn)生重大影響。一般認(rèn)為，影響企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)的利益集團(tuán)主要有以

下四個方面：企業(yè)所有者、企業(yè)債權(quán)人、企業(yè)職工、政府。從世界范圍來看，主要有兩種財務(wù)管理模式：以美國為代表的建立在發(fā)達(dá)的證券市場上的財務(wù)管理模式和以日本為代表的建立在發(fā)達(dá)的銀行制

度基礎(chǔ)上的財務(wù)管理模式。

（1）美國模式

①所有者。美國企業(yè)的個人股東居多，股權(quán)比較分散。他們一般不直接控制企業(yè)，只是通過股票的買賣來間接影響企業(yè)的財務(wù)決策。當(dāng)股票價格降低到某一限度時，往往會招致被兼并或收購。因而

，股票市價成了財務(wù)決策所要考慮的最重要因素。

②職工。美國勞動力市場比較發(fā)達(dá)，員工和企業(yè)之間沒有穩(wěn)固的關(guān)系。員工很少關(guān)心企業(yè)的長期發(fā)展，但比較關(guān)心當(dāng)前的工資和獎金的高低。

③債權(quán)人。美國債權(quán)人和企業(yè)之間是一種契約關(guān)系。當(dāng)企業(yè)財務(wù)狀況好時，銀行會主動提供貸款；反之，當(dāng)企業(yè)經(jīng)營業(yè)績不好時，則要求企業(yè)清償債務(wù)，甚至可能要求企業(yè)破產(chǎn)還債。

④政府。美國政府認(rèn)為，管得越少就是管得最好。政府一般不對企業(yè)干預(yù)，但要求企業(yè)遵循有關(guān)法規(guī)、法律。

（2）日本模式

①所有者。日本企業(yè)的所有者一般以法人為主，股權(quán)相對集中。股票不經(jīng)常轉(zhuǎn)讓。日本股東更看重企業(yè)的長期穩(wěn)定發(fā)展。

②職工。日本企業(yè)推行終身雇傭制和逐級提升制，企業(yè)與員工之間的關(guān)系比較穩(wěn)定，企業(yè)在作決策時，多把員工利益放在首位。

③債權(quán)人。日本企業(yè)的負(fù)債率一般都在80%左右，銀行與企業(yè)之間有著穩(wěn)固、密切的關(guān)系，債權(quán)人在企業(yè)出現(xiàn)暫時困難時，一般會幫助企業(yè)度過難關(guān)。同時許多銀行持有企業(yè)股票，銀行的這種雙重身

份為銀行和企業(yè)建立戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系奠定了基礎(chǔ)。

④政府。日本政府對企業(yè)的干預(yù)是比較多的。政府通過各種中長期計劃，引導(dǎo)企業(yè)投資方向和經(jīng)營、財務(wù)決策。

資料研究表明：分別以美、日為代表的歐美式和德日式兩種財務(wù)管理模式中各利益關(guān)系人在企業(yè)財務(wù)管理決策中所起的作用完全不一樣。在美國，股東在財務(wù)決策中起主導(dǎo)作用，而職工、債權(quán)人、

政府起的作用很小，致使美國公司的財務(wù)經(jīng)理非常重視股東利益，以股東財富最大化作為財務(wù)管理目標(biāo)，而股東財富主要表現(xiàn)為股票的上漲。因此，財務(wù)管理目標(biāo)又轉(zhuǎn)化為股票價格的最高。在日本，股

東、債權(quán)人、職工、政府在企業(yè)財務(wù)決策中都起重要作用，財務(wù)決策必須兼顧各方面的利益關(guān)系。這就使得追求企業(yè)價值最大化成為財務(wù)管理的合理經(jīng)營，采用最優(yōu)的財務(wù)政策，充分考慮資金的時間價

值和風(fēng)險與報酬的關(guān)系，在保證企業(yè)長期穩(wěn)定發(fā)展的基礎(chǔ)上，使企業(yè)總價值達(dá)到最大。

4.我國財務(wù)目標(biāo)的現(xiàn)實(shí)選擇：企業(yè)價值最大化

從國際比較可以看出，美國和日本的財務(wù)管理模式存在較大差異，二者都屬于成功的財務(wù)管理，關(guān)鍵是兩國都能找到適合本國國情的財務(wù)管理模式。下面簡單看一下我國目前對理財目標(biāo)模式有較大

影響的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀。

①中國的證券市場剛剛起步，經(jīng)過以上分析，無法采用股東財富最大化目標(biāo)。

我國企業(yè)現(xiàn)階段更強(qiáng)調(diào)職工的實(shí)際利益和各項應(yīng)有的權(quán)利，強(qiáng)調(diào)協(xié)調(diào)方的利益，所以在選擇財務(wù)管理目標(biāo)時，僅僅局限于股東這個利益集團(tuán)是不符合我國國情的。

②中國企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率較高，其中銀行借款占絕大多數(shù)，這種情況下，銀行對企業(yè)的財務(wù)決策會產(chǎn)生一定程度的影響。

③中國政府目前還不可能像美國政府那樣對企業(yè)的經(jīng)營不進(jìn)行干預(yù)，在國有企業(yè)占比重較大且困難重重的情況下，政府對企業(yè)的干預(yù)是必然的，只是應(yīng)當(dāng)盡可能減少行政方面的干預(yù)，而更多地采用

經(jīng)濟(jì)手段來引導(dǎo)企業(yè)的發(fā)展。

可以看出，我國的理財環(huán)境和日本的理財環(huán)境比較接近，因此我們在選擇財務(wù)管理模式時可以參照日本的模式。從已進(jìn)行的一項實(shí)際調(diào)查可以看到，調(diào)查對象中85%的企業(yè)經(jīng)理認(rèn)為財務(wù)管理的目標(biāo)應(yīng)

是企業(yè)價值最大化，但在現(xiàn)實(shí)中卻有55%的企業(yè)采用利潤最大化作為財務(wù)管理的目標(biāo)，這充分說明絕大多數(shù)企業(yè)已經(jīng)意識到企業(yè)價值最大化的重要意義，但現(xiàn)實(shí)的理財環(huán)境還存在一些差異。我們相信在今

后幾年中，隨著我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展，企業(yè)價值最大化逐漸成為我國企業(yè)財務(wù)管理的主導(dǎo)目標(biāo)。

「參考文獻(xiàn)

篇9

在兩權(quán)分離條件的現(xiàn)代企業(yè)制度下，所有者與經(jīng)營者作為兩個獨(dú)立的利益主體和財務(wù)主體客觀存在著，加上信息不對稱因素的影響，經(jīng)營者有可能背叛股東的利益去尋租。以上各種關(guān)于財務(wù)目標(biāo)的描述實(shí)際上都可以加到所有者“頭上”，但要想加到經(jīng)營者的“頭上”可能只是“一廂情愿”。筆者提出，在兩權(quán)分離條件下經(jīng)營者的財務(wù)目標(biāo)是自身效用最大化（1995年）。要順利實(shí)現(xiàn)所有者的財務(wù)目標(biāo)，必須加強(qiáng)對經(jīng)營者的財務(wù)監(jiān)督，加大對經(jīng)營者的激勵與約束，通過各種激勵方式（如股票期權(quán)、遞延年薪等）使經(jīng)營者的財務(wù)㈠標(biāo)與所有者財務(wù)目標(biāo)趨丁一致。同時，通過各種財務(wù)監(jiān)督減少經(jīng)營者“偷懶”、“濫用資產(chǎn)”、利用權(quán)力或私有信息“尋租”的可能性。在我同現(xiàn)階段的上市公司中，特別是國有控股上市公司，由于所有者財務(wù)主體的“虛置”，則務(wù)激勵不足，經(jīng)營者利己動機(jī)十分明顯，表現(xiàn)為：構(gòu)建“個人帝國”、過度投資（over—investment）、職位消費(fèi)、討好員工等。

在西方發(fā)達(dá)資本主義同家，經(jīng)營者財務(wù)目標(biāo)可能偏離所有者財務(wù)目標(biāo)已經(jīng)為人們所發(fā)現(xiàn)，并且已經(jīng)得到比較好的解決。主要的措施有：職業(yè)經(jīng)理入制度、有效的資本市場、財務(wù)總監(jiān)派出制度、激勵制度、中介體系（會計師事務(wù)所等）和社會誠信制度等。借鑒這些措施，筆者針對我國經(jīng)營者財務(wù)目標(biāo)偏離所有者財務(wù)目標(biāo)的問題提出一些改進(jìn)措施：

1.構(gòu)建職業(yè)經(jīng)理人市場，形成聲譽(yù)機(jī)制，促使經(jīng)營者注重長期行為。長期以來，國有企業(yè)的經(jīng)營者是被當(dāng)成“干部”進(jìn)行任命的，而沒有被當(dāng)成資本資源與其他資本資源進(jìn)行優(yōu)化配置。眾所周知，對行政干部的素質(zhì)要求與對職業(yè)經(jīng)理人的素質(zhì)要求相差甚遠(yuǎn)，有時完全相反。比如，市場的千變?nèi)f化要求經(jīng)理人具有開拓和冒險精神，但這些素質(zhì)一般不適用于行政干部。筆者認(rèn)為，國有企業(yè)應(yīng)盡可能從競爭性領(lǐng)域退出，讓私人資本發(fā)揮作用，同時構(gòu)建職業(yè)經(jīng)理人市場，為市場提供豐富的、多層次的職業(yè)經(jīng)理人。職業(yè)經(jīng)理人以資本增值為己任，一旦在從業(yè)過程中有背叛所有者行為、濫用股東資產(chǎn)行為以及做假賬騙取獎金，能力低下、連年虧損等情況出現(xiàn)，會受到譴責(zé)，下崗甚至其丑行被曝光等懲罰，從而影響其職業(yè)聲譽(yù)，使其有所顧忌。這樣，經(jīng)營者會注重長期行為，不會輕易損害所有者利益。

職業(yè)經(jīng)理人市場是社會主義市場經(jīng)濟(jì)的重要組成部分。如果把生產(chǎn)資料市場看成是市場的硬件部分，那么職業(yè)經(jīng)理人市場則是市場的軟件部分。我國在構(gòu)建社會主義市場體系時，一定要“軟硬”一起抓。

2.促進(jìn)我國資本市場的有效性。在一個有效的資本市場中，投資者很理性、很成熟，也很實(shí)際。經(jīng)營者追求短期行為增加任期內(nèi)業(yè)績并損害公司長遠(yuǎn)利益、通過改變會計政策來調(diào)節(jié)利潤等“花招”會被市場“識破”。這就需要培養(yǎng)以機(jī)構(gòu)投資者為主體的投資性股東隊伍，改變我國以散戶為主體的，投機(jī)為目的的投資者結(jié)構(gòu)。正確的理念形成需要機(jī)構(gòu)投資者的引導(dǎo)與培育。

比如，在我國當(dāng)前的資本市場中，上市公司投資者偏好股票股利，權(quán)益性融資的現(xiàn)象還沒有被廣泛視為消極信號。而在美國，上世紀(jì)六十年代以后股票股利就呈下降趨勢，越來越不為投資者所接受，“優(yōu)序融資”（pecking—order）理論更是將股權(quán)融資視為“洪水猛獸”列為公司融資的最后一個順序，不到萬不得已不做。又如，在我國，一些經(jīng)營者靠追求短期行為（如不當(dāng)節(jié)約職工培訓(xùn)費(fèi)、新產(chǎn)品開發(fā)費(fèi)、研究與開發(fā)費(fèi)、設(shè)備維護(hù)費(fèi)等）獲得任期內(nèi)“優(yōu)良”的業(yè)績，投資者難以判別。西方國家則鼓勵企業(yè)自愿披露這方面信息。一旦企業(yè)這些事關(guān)長遠(yuǎn)發(fā)展的費(fèi)用被不合理“節(jié)約”，投資者會判定這家企業(yè)前景暗淡，股價會嚴(yán)重下滑甚至被收購而導(dǎo)致經(jīng)營者“下課”。為了適應(yīng)促進(jìn)我國資本市場有效性要求，建議在我國也應(yīng)鼓勵上市公司自愿披露研究與開發(fā)、社會責(zé)任等方面信息。

3.建立與完善財務(wù)總監(jiān)制度。在西方發(fā)達(dá)資本主義國家，財務(wù)總監(jiān)制度對于保護(hù)所有者利益，防止經(jīng)營者“尋租”起到了重要作用。我們知道，現(xiàn)代企業(yè)制度下（特別對上市公司而言），由于所有者遠(yuǎn)離經(jīng)營者，經(jīng)營者有可能利用信息占有上的優(yōu)勢編制失真的財務(wù)報告、虛假的招股說明書及偽造的可行性分析報告騙取薪金、獎金和股本投入。財務(wù)總監(jiān)作為代表股東利益的財務(wù)專業(yè)人員，對經(jīng)營者進(jìn)行經(jīng)常性、權(quán)威性的日常監(jiān)督，有利于消除所有者與經(jīng)營者之間財務(wù)信息的不對稱。在我國，類似西方的這種財務(wù)總監(jiān)還非常少，尚不普及，有的企業(yè)名義上叫財務(wù)總監(jiān)實(shí)際上是為經(jīng)營者服務(wù)的財務(wù)經(jīng)理。為了避免經(jīng)營者收買財務(wù)總監(jiān)為共服務(wù)，所有者應(yīng)在薪酬上充分考慮，建立相應(yīng)的激勵約束制度。

4.建立與股價、經(jīng)濟(jì)增加值掛鉤的激勵經(jīng)營者的薪酬制度。激勵經(jīng)營者是處理所有者與經(jīng)營者關(guān)系的重要一環(huán)。經(jīng)營者通過有效經(jīng)營增加了股東財富，超過了股東的期望值，理應(yīng)獲得應(yīng)有報酬。如果不能獲得應(yīng)有報酬，則其積極性會下降，會通過其他途徑尋求“收益”，如在對外采購等環(huán)節(jié)中接受回扣損害股東的根本利益等。在我國的上市公司中，目前絕大多數(shù)總經(jīng)理都不關(guān)心股價（股東價值重要指標(biāo)）的漲跌，因?yàn)樗麄儾怀钟泄竟善?，不會自動換位思考。他們在意占有多少資源，熱衷于構(gòu)造“個人帝國”，不關(guān)心回報股東，置股東投入資本巨大的機(jī)會成本于不顧。西方國家則通過股票期權(quán)、與經(jīng)濟(jì)增加值掛鉤的薪酬制度試圖解決對經(jīng)營者的激勵問題。筆者認(rèn)為，股票期權(quán)并非是有百利無一害的完美方法。安然等事件告訴我們，經(jīng)營者完全有可能利用信息優(yōu)勢在股價最高時變現(xiàn)股票而不管股東長遠(yuǎn)利益。西方對經(jīng)營者的激勵制度有幾點(diǎn)是可以借鑒的：一是固定報酬少，變動報酬多，以使經(jīng)營者與所有者“同甘共苦”，二是合理設(shè)計參照的財務(wù)指標(biāo)，比如近年來出現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)增加值（eva）很能代表西方國家評價經(jīng)營者業(yè)績的思想傾向，這有利于防上經(jīng)營者不合理占有股東資本；三是經(jīng)營者業(yè)績與市場評價（股價表現(xiàn)）相結(jié)合，長期業(yè)績與短期業(yè)績相結(jié)合。對我國上市公司設(shè)計經(jīng)營者激勵制度而言，我們不必注重形式（如股票期權(quán)），而應(yīng)注重內(nèi)容。

5.構(gòu)建中介和社會誠信體系。所有者要科學(xué)評價經(jīng)營者業(yè)績離不開公正的社會審計系統(tǒng)，要尋找優(yōu)秀的職業(yè)經(jīng)理人離不開“獵頭”公司的幫助；發(fā)現(xiàn)上市公司經(jīng)營者搞短期行為離小開財務(wù)分析師的慧眼。社會中介對丁處理兩權(quán)分離下所有者與經(jīng)營者的矛盾具有重要意義。而整個社會誠信體系的構(gòu)建則是一個長期的。艱巨的，但又必須完成的任務(wù)。所布者對經(jīng)營者的激勵要兌現(xiàn)；纖營者要誠信經(jīng)營、忠于股東的資本增值事業(yè)；財務(wù)總監(jiān)要忠誠為所有者服務(wù)，注冊會計師要公正評價經(jīng)營者的財務(wù)報告等等。這些都是構(gòu)建社會誠信體系的重要部分。誠信體系構(gòu)建會減少整個社會的交易成本，減少所有者與經(jīng)營者之間的摩擦，從而使二者的財務(wù)目標(biāo)盡可能一致。

二、所有者內(nèi)部財務(wù)目標(biāo)可能存在矛盾

企業(yè)強(qiáng)勢集團(tuán)會影響財務(wù)目標(biāo)的走向。企業(yè)的強(qiáng)勢集團(tuán)包括控股股東、實(shí)際控制人、地方政府等。他們或者利用權(quán)力（如控制權(quán)、行政權(quán)力），或者利用信息優(yōu)勢地位改變企業(yè)回報全體股東這一宗旨。比如：控股股東利用在股東大會和董事會上的“發(fā)言權(quán)”通過“不分配”、“送股不分現(xiàn)”等利潤分配方案，隨后進(jìn)行配股、增發(fā)等“圈錢”活動，大量囤積“自由現(xiàn)金流量（free cash flow）”，再通過明顯有失公允的關(guān)聯(lián)交易等各種“掏空”（tunnellng）手段將上市公司變成其利用控制權(quán)尋求“私有收益”的工具，從而損害其他股東的利益，置股東追加投入巨大的機(jī)會成本于不顧。

現(xiàn)有的財務(wù)理論暗含一個基本假設(shè)，即股東是一個整體，日標(biāo)是一致的，內(nèi)郵沒有沖突。而實(shí)際上并不是這樣的。我們知道，股東持有公司股票有不同背景和不同動機(jī)。有的股東以短期投機(jī)為目的，有的股東以長期投資為目的；有的股東喜歡持有利得，有的股東偏好資本利得，有的股東以控股為日標(biāo)，行使“用手投票權(quán)”影響公司決策，有的股東以獲取股票價差為日標(biāo)，喜歡“搭便車”等等，不一而足。在我國股權(quán)分置背景下，流通股東與非流通股東分成兩大陣營，雙方追求的利益存在重大差異。具體差異見表一。

在股權(quán)分置改革完成之后，是否所有股東的財務(wù)目標(biāo)就完全一致了？筆者持否定看法。以上所述的控股股東與中小股東、投機(jī)性股東與投資性股東等陣營依然存在，在諸如是否配股，是否分紅、是否進(jìn)行股票回購、是否進(jìn)行多元化投資、是否并購、是否重獎經(jīng)營者等問題上仍然有分歧，有時甚至是對立的。控股股東利用控制權(quán)尋求“私有收益”永遠(yuǎn)具有可能性，必須要在法律的完善、監(jiān)管的有效和制度的嚴(yán)密上下功夫，防止這種可能性變成現(xiàn)實(shí)性。證券法及相關(guān)法律必須以保護(hù)弱小股東利益為理念，防止大股東在股東大會上通過有損弱小股東利益的議案。證券監(jiān)督管理部門必須嚴(yán)密監(jiān)視控股股東的各種財務(wù)行為，比如占用上市公司資金、關(guān)聯(lián)交易的不平等性、上市公司為大股東進(jìn)行擔(dān)保、大股東轉(zhuǎn)嫁費(fèi)用給上市公司等等。同時，要繼續(xù)完善獨(dú)立董事制度，加大其發(fā)言權(quán)，強(qiáng)化其責(zé)任，提高其待遇，使他們能夠站在全體股東根本利益的基礎(chǔ)上行使權(quán)力。筆者認(rèn)為，“一股獨(dú)人”不是過錯，關(guān)鍵是要制約控股股東不合理地從上市公司取得“私有收益”。具體的措施有：在法律上要為中小股東追討控股股東的非法“私有收益”提供現(xiàn)實(shí)路徑、控股股東占用上市公司資金必須單獨(dú)設(shè)置賬戶單獨(dú)披露并要計算利息費(fèi)用；對關(guān)聯(lián)交易的價格和數(shù)量必須分別說明其公允性和必要性等等。

三、企業(yè)財務(wù)目標(biāo)路徑選擇要結(jié)合生命周期

企業(yè)財務(wù)目標(biāo)不會自動實(shí)現(xiàn)。企業(yè)財務(wù)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)要靠良奸的公司治理結(jié)構(gòu)、有效的內(nèi)部財務(wù)控制制度、正確的財務(wù)決策，規(guī)范的財務(wù)行為、健全的法律法規(guī)、適當(dāng)?shù)乃姓呒詈图s束制度為重要支撐。同時，企業(yè)必須要根據(jù)產(chǎn)品壽命周期、投資的邊際收益及股東資本的機(jī)會成本對比等選擇實(shí)現(xiàn)傘業(yè)財務(wù)日標(biāo)的路徑。目前的財務(wù)學(xué)術(shù)界對企業(yè)財務(wù)目標(biāo)的路徑選擇幾乎沒有探討。

股東創(chuàng)力、企業(yè)的目的足增加自身財富，投資傘業(yè)的日的在于它能給股東（企業(yè)的所布者）帶來超過其期望的未來報酬。這種報酬包括兩方面：獲得現(xiàn)金股利和出售股權(quán)獲得資本利得。如果我們把股東財富看成是eps（每股凈利，下同）的函數(shù)，則企業(yè)通過兩種路徑實(shí)現(xiàn)股東財富最大化這一企業(yè)財務(wù)目標(biāo)：—是“做大餅”：在保持資本結(jié)構(gòu)不變的前提下，盡可能把“餅”（本文中指的是企業(yè)創(chuàng)造的全部報酬，即ebit）做大來提高eps.其重點(diǎn)是降低產(chǎn)品成本，充分利用經(jīng)營杠桿，加快銷售收入增長；二是“分好餅”：在“餅”大小基本不變的前提下，通過合理調(diào)整資本結(jié)構(gòu)來提高eps.重點(diǎn)是降低資本成本，充分利用財務(wù)杠桿，多利用相對便宜的債務(wù)資本和無息負(fù)債，盡力節(jié)約利息費(fèi)用。

根據(jù)生命周期理論，所有的產(chǎn)品都是沿著一定的生命周期發(fā)展的，產(chǎn)品從進(jìn)人市場到退出市場的過程分為四個階段：初創(chuàng)期，成長期、成熟期和衰退期。在這個周期里，產(chǎn)品銷售價值的趨勢要根據(jù)該產(chǎn)品日前所處的發(fā)展階段來作出理性判斷，岡此，公司采取何種方式實(shí)現(xiàn)股東價值最大化實(shí)際上與公司的自身發(fā)展階段和投資戰(zhàn)略相關(guān)。公司基于對公司產(chǎn)品所處發(fā)展階段的判斷作㈩投資決策以及相應(yīng)的資本結(jié)構(gòu)和股利政策決策。

在企業(yè)生命周期初始階段，需要大量的資金用于經(jīng)營設(shè)施（如產(chǎn)品生產(chǎn)場地）、輔助設(shè)施、試銷及市場開發(fā)等方面，而來自銷售收入的現(xiàn)金注入不儀少而且慢，因此需要不斷向企業(yè)注入新的資金。而此時，產(chǎn)品能否為客戶所接受，市場能夠擴(kuò)大到何種規(guī)模，公司能否獲得足夠的市場份額，這些都具有很大的不確定性，因此經(jīng)營風(fēng)險會很高。為了把總風(fēng)險控制在一定的水平上，財務(wù)風(fēng)險就應(yīng)盡可能降低。在這一階段最好使用權(quán)益資本而不是債務(wù)資本，同時，因現(xiàn)金凈流量為負(fù)，不大可能分紅。

產(chǎn)品進(jìn)入成長期，銷售規(guī)模將開始快速增長，并產(chǎn)生比創(chuàng)業(yè)階段更充裕的現(xiàn)金流。但是，對大多數(shù)公司而言，對某個產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域構(gòu)建進(jìn)入屏障通常是在其高速發(fā)展時期完成的，以便在產(chǎn)品開發(fā)潛力被確認(rèn)時能阻止競爭對手追隨本企業(yè)具有競爭性的創(chuàng)新技術(shù)進(jìn)入該領(lǐng)域。企業(yè)必須在總體市場開發(fā)和市場占有拓展兩個方面同時投入大量資金，同時為了與生產(chǎn)活動中不斷增長的規(guī)模水平相匹配，也需要大量的投資。鑒于企業(yè)所預(yù)期的需求增長可能無法達(dá)到，因此，企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險的程度依然很高。這意味著必須采用適當(dāng)?shù)娜谫Y渠道，將財務(wù)風(fēng)險控制在低水平，也就是需要繼續(xù)使用權(quán)益資金。同時，經(jīng)營過程中所產(chǎn)生的現(xiàn)金也必須重新投入到經(jīng)營中去，這最終導(dǎo)致股利支付率保持在低水平上。

篇10

一、公司一般財務(wù)目標(biāo)內(nèi)涵規(guī)定性

（一）財務(wù)目標(biāo)體現(xiàn)著本金的本質(zhì)特征

財務(wù)目標(biāo)是經(jīng)濟(jì)組織在整個社會環(huán)境的制約與自身的價值判斷中不斷推動本金運(yùn)動所希望達(dá)到的目的，它影響和制約著各經(jīng)濟(jì)組織生存和 發(fā)展 的總體目標(biāo)。

資金分為本金和基金。本金是各類經(jīng)濟(jì)組織為進(jìn)行生產(chǎn)經(jīng)營活動而墊支的貨幣。增值性是本金的本質(zhì)特性它主要包含兩個方面的含義：一是本金投入的目的是為了增值。二是本金的增值具有可能性。根據(jù)馬克思的勞動價值理論，勞動者在進(jìn)行生產(chǎn)經(jīng)營活動時，不僅創(chuàng)造了新的使用價值，而且形成了價值。勞動者為社會勞動所創(chuàng)造的價值是本金增值的來源。財務(wù)管理是本金外在表現(xiàn)形式——財務(wù)活動與內(nèi)其在利益約束——財務(wù)關(guān)系的有機(jī)構(gòu)成，其行為充分體現(xiàn)出本金運(yùn)動的本質(zhì)特征即對增值或利益水平的追求。這就是公司財務(wù)目標(biāo)的本質(zhì)取向及核心。

（二）公司財務(wù)目標(biāo)內(nèi)涵

公司經(jīng)營理財，其目的直接指向獲利水平和償債能力的提高。盡管不同組織形式的公司以及在不同的時期財務(wù)目標(biāo)的具體內(nèi)涵不盡相同，但是，無論公司在形式上擬定怎樣的具體財務(wù)目標(biāo)，最終都必須符合投資所有者財富最大化的終極目標(biāo)。在實(shí)際公司運(yùn)作中，經(jīng)營管理階層與投資所有者對目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的期望上常常產(chǎn)生一定的分歧：投資者在理財策略上和經(jīng)營策略中往往會從公司長久良性發(fā)展的角度出發(fā)，而經(jīng)營者為了追求自身的短期的利益往往會滿足于“安全處理業(yè)務(wù)”，其結(jié)果也就是不可避免地導(dǎo)致投資所有者可能無法獲得應(yīng)有的財富最大化期望。但事物都是矛盾的統(tǒng)一體，從發(fā)展的眼光來看，二者又是相統(tǒng)一的：其一，投資所有者的理財目標(biāo)，其長久的利益必須首先通過公司經(jīng)營者對財務(wù)目標(biāo)的追求才能得以體現(xiàn)；其二，經(jīng)營者的保守、消極態(tài)度和行為一旦被投資所有者認(rèn)為“不當(dāng)”，也會危及到經(jīng)營管理者的利益。因而，從長遠(yuǎn)來看，經(jīng)營管理階層擬訂的財務(wù)目標(biāo)必須統(tǒng)一于投資所有者財富最大化的客觀要求。

二、納稅制約下的公司財務(wù)目標(biāo)

（一）納稅債務(wù)與公司一般性債務(wù)償還對現(xiàn)金支付需要的差異

公司的負(fù)債主要來源于：（1）營業(yè)性債務(wù)，如各種長短期借款、應(yīng)付債券、結(jié)算信用債務(wù)、其他長期應(yīng)付款；（2）應(yīng)付投資所有者股息、紅利；（3）依法應(yīng)繳納的稅款等等。前兩者定義為公司的一般性債務(wù)，后者稱之為納稅債務(wù)。

納稅債務(wù)與公司的一般性債務(wù)的償還對現(xiàn)金流量的要求呈現(xiàn)差異。一般性債務(wù)償還相對于納稅債務(wù)償還對現(xiàn)金流量的約束具有較大的彈性，即體現(xiàn)出一定的“軟”約束狀態(tài)。納稅債務(wù)的清償則體現(xiàn)著現(xiàn)金流量的“剛性”約束，基本上不存在所謂的彈性可能。稅法的嚴(yán)肅性與規(guī)范性決定了公司只有及時足額地依法履行納稅義務(wù)，才能使其市場法人資格在 法律 上得以認(rèn)可，進(jìn)而才可能享有法定的市場自主權(quán)與正當(dāng)經(jīng)營收益的法律保護(hù)權(quán)。法定稅款的繳納，不同于公司的一般性債務(wù)，其運(yùn)作的規(guī)則是必須動用現(xiàn)實(shí)的現(xiàn)金才能予以完成。

（二）現(xiàn)金匱乏對公司切身利益目標(biāo)的負(fù)效應(yīng)分析

稅款的計量依托于法定稅率與公司賬面記載的應(yīng)稅收益（為便于分析，假定 會計 計稅收益與稅法計稅收益具有同一的內(nèi)涵）金額，而不考慮這種賬面意義的收益所實(shí)際取得的現(xiàn)金流入量的狀況。因而公司納稅的行為規(guī)范就是：只要體現(xiàn)出賬面（或會計）觀念的應(yīng)稅收益，公司就必須依法及時足額地動用現(xiàn)實(shí)的現(xiàn)金予以解繳。

既然存在著會計收益預(yù)期的應(yīng)計現(xiàn)金流入量與實(shí)際現(xiàn)金流入量的非對等性同依據(jù)會計收益而非實(shí)際變現(xiàn)收益 計算 的應(yīng)交稅款現(xiàn)金支付的剛性約束間的矛盾的客觀性，因此，單純地依據(jù)公司最大獲利能力所確立的所謂“最佳”財務(wù)目標(biāo)在納稅現(xiàn)金支出剛性約束下對公司切身利益產(chǎn)生以下負(fù)效應(yīng)。

其一，絕對的現(xiàn)金支付能力匱乏。即手持現(xiàn)金余額不足以支付即時稅款，而公司在稅法規(guī)定期滿前又無法予以融通。

其二，現(xiàn)金的相對不足。即公司手持現(xiàn)金相對于納稅現(xiàn)金支付需要量短缺，但通過融通能夠彌補(bǔ)，只是必須付出高昂的代價。

相對于公司投資所有者利益最大化目標(biāo)，無論上述哪一種情形的納稅現(xiàn)金流量的短缺，都直接反映為對公司根本利益的侵蝕，即納稅的機(jī)會損失完全定義為公司的成本。一旦這種成本損失的增長額度超過賬面邊際稅后利潤時，便意味著此時的賬面利潤相對過度，或者說抑減一定數(shù)額的賬面獲利能力對公司可能更為有利。

（三）納稅約束下的公司適度財務(wù)目標(biāo)的內(nèi)涵規(guī)定性1．適度財務(wù)目標(biāo)以公司獲利能力與現(xiàn)金償付能力的制衡協(xié)調(diào)為基礎(chǔ)

賬面收益最大化并非直接等同于公司投資所有者利益的最大化，后者必須充分依托于現(xiàn)金的償付能力，特別是納稅現(xiàn)金流量的有效限度，遵循邊際損益分析原理，通過獲利能力與現(xiàn)金支付能力間的利弊權(quán)衡與制約協(xié)調(diào)，最終達(dá)成在投資所有者利益最大維護(hù)下二者的和諧統(tǒng)一。2．適度的財務(wù)目標(biāo)應(yīng)當(dāng)有利于公司與國家長期利益的良性穩(wěn)健增長