導(dǎo)言：作為寫作愛好者，不可錯(cuò)過為您精心挑選的10篇證券市場(chǎng)監(jiān)管體系，它們將為您的寫作提供全新的視角，我們衷心期待您的閱讀，并希望這些內(nèi)容能為您提供靈感和參考。

篇1

與國(guó)債相比，股票在這一時(shí)期一直未得到官方和學(xué)者的隊(duì)可，人們對(duì)股票的認(rèn)識(shí)總是與經(jīng)濟(jì)體制和國(guó)有企業(yè)的改革相關(guān)聯(lián)的，因而股票一直是當(dāng)時(shí)比較敏感的話題。不過，隨著人們對(duì)股票性質(zhì)認(rèn)識(shí)的不斷深化和國(guó)債市場(chǎng)的不斷發(fā)展壯人，股票交易也自發(fā)地產(chǎn)生了。1984年，上海飛樂音響發(fā)行了改革開放后我國(guó)的第一張股票，標(biāo)志著我國(guó)股票市場(chǎng)從此誕生。

證券市場(chǎng)的誕生和發(fā)展促使了我國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)和監(jiān)管體系的出現(xiàn)。由于證券市場(chǎng)在不同階段的發(fā)展變化，為適應(yīng)其不同階段監(jiān)管的需求和特點(diǎn)，我國(guó)證券市場(chǎng)的監(jiān)管體系也適時(shí)做出調(diào)整，其變遷大致經(jīng)歷了以下幾個(gè)階段。

一、1985年以前，無明確監(jiān)管主體階段

(一)證券市場(chǎng)方面

這一時(shí)期，我國(guó)證券市場(chǎng)主要表現(xiàn)為國(guó)債市場(chǎng)，企業(yè)債券和股票幾乎沒有。國(guó)債市場(chǎng)的規(guī)模比較小，1981年國(guó)債發(fā)行總額為73．08億元，到1985年，發(fā)行總額也僅為89．85億元，并且交易呈分散和零星狀態(tài)。發(fā)行的對(duì)象主要是企業(yè)、政府機(jī)關(guān)、團(tuán)體，部隊(duì)、事業(yè)單位和個(gè)人等。

(二)監(jiān)管主體與監(jiān)管范圍方面

財(cái)政部負(fù)責(zé)對(duì)國(guó)庫券發(fā)行的管理，國(guó)債交易幾乎呈自發(fā)狀態(tài)，并沒有明確的監(jiān)管主體實(shí)施監(jiān)管。

(三)監(jiān)管法規(guī)方面

與證券市場(chǎng)監(jiān)管相關(guān)的法規(guī)為《中華人民共和國(guó)國(guó)庫條例》

二、1986年―1992年，以中央銀行為主導(dǎo)、地方政府為主要監(jiān)管主體的階段

(一)證券市場(chǎng)方面

國(guó)債方面，1986年我國(guó)國(guó)債發(fā)行總額為138．25億元，到1991年，國(guó)債發(fā)行規(guī)模達(dá)461．40億元。股市方面，截止到1991年底，我國(guó)上市公司總數(shù)僅為54家，股本總額僅6億元，市價(jià)總值僅110億元，全年成交額僅43億元。到八十年代末，全國(guó)已有證券中介機(jī)構(gòu)l 563個(gè)，其中證券公司63家，證券交易柜臺(tái)743家，證券交易代辦處757個(gè)。在中央和地方政府的支持下，1990年上海證券交易所成立，次年7月，深圳證券交易所開業(yè)，兩個(gè)交易所的相繼成立，標(biāo)志著我國(guó)證券集中交易市場(chǎng)的開始。至此，我國(guó)證券市場(chǎng)呈現(xiàn)出投資者、股份公司、證券公司及其他中介機(jī)構(gòu)、交易所并存的完整體系。

(二)監(jiān)管主體與監(jiān)管范圍方面

1．中央政府方面

中國(guó)人民銀行負(fù)責(zé)金融債券、企業(yè)債券的發(fā)行監(jiān)管和證券交易市場(chǎng)的管理以及對(duì)金融機(jī)構(gòu)設(shè)立和股票公開發(fā)行試點(diǎn)的審批，處主導(dǎo)地位；財(cái)政部仍然負(fù)責(zé)國(guó)債的發(fā)行監(jiān)管；1998年以后，原國(guó)家計(jì)委開始參與證券市場(chǎng)的管理，其會(huì)同中央銀行制定國(guó)內(nèi)股票和債券的發(fā)行額度和計(jì)劃，并負(fù)責(zé)企業(yè)債券發(fā)行額度的審批；1990年以后，原國(guó)家體改委開始負(fù)責(zé)股份制試點(diǎn)企業(yè)的報(bào)批；1991年，由中央銀行牽頭，原國(guó)家計(jì)委、財(cái)政部、原國(guó)家休改委等八個(gè)部門成立了股票市場(chǎng)辦公會(huì)議制度，負(fù)責(zé)證券巾場(chǎng)的日常監(jiān)管工作。

2．地方政府方面

隨著兩個(gè)證券交易所的成立，證券交易呈現(xiàn)出集中性和地域性的特點(diǎn)，由于地方政府在監(jiān)管方面擁有更便利、低成本的優(yōu)勢(shì)，因此，滬深兩地的政府在監(jiān)管工作中扮演廠極其重要的作用，町以說他們是當(dāng)時(shí)我國(guó)證券市場(chǎng)的一線監(jiān)管者，許多具體、實(shí)質(zhì)性的監(jiān)管工作都由他們來執(zhí)行。

3．總體方面

總體來看，這一階段，我國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管體系形成了中央政府和地方政府相結(jié)合的共同監(jiān)管局面。中央政府，尤其是中央銀行，居主導(dǎo)地位，負(fù)責(zé)宏觀監(jiān)管，地方政府，作為當(dāng)時(shí)主要的監(jiān)營(yíng)主體，發(fā)揮著具體的監(jiān)管職能。

(三)監(jiān)管法規(guī)方面

這一階段重要的證券市場(chǎng)監(jiān)管法規(guī)有：上海市政府頒布的《關(guān)于發(fā)行股票的暫時(shí)管理辦法》、《上海證券交易管理辦法》、《上海市股份有限公司暫行辦法》、《上海市人民幣特種股票管理辦法》、深圳市政府頒布的《深圳市股票發(fā)行與交易管理暫行辦法》、《深圳市上市公司管理暫行辦法》、《深圳巾人民幣特種股票管理暫行辦法》、國(guó)家體改委頒布的《股份公司規(guī)范意見》、《國(guó)務(wù)院關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)證券市場(chǎng)宏觀管理的通知》等?？梢钥闯?，這些法規(guī)側(cè)重于對(duì)市場(chǎng)準(zhǔn)入、股票發(fā)行和交易的監(jiān)管。

三、1992年10月―1998年，以地方政府監(jiān)管為主向中央政府監(jiān)管為主的過渡階段

(一)證券市場(chǎng)方面

1993年至1998年我國(guó)證券概況見表1、表2：

從表1、表2可以看出，1993年至1998年六年期間，我國(guó)股票市場(chǎng)的規(guī)模迅速擴(kuò)大，上市公司數(shù)量從1993年的183家增加到1998年的851家，上市股票數(shù)、總股本數(shù)、流通股本、流通市值、市價(jià)總值、成交金額和成交量飛速增加，分別增加了3至9倍，股市呈現(xiàn)小一片繁榮的景像；與此同時(shí)，國(guó)債市場(chǎng)也不遜色，實(shí)際發(fā)行數(shù)從1993年的381．4億元增加到3808．7億元，增加了近9倍。

(二)監(jiān)管主體與監(jiān)管范圍方面

應(yīng)該說，從總體來看，這一階段我國(guó)證券市場(chǎng)的監(jiān)管實(shí)權(quán)逐漸由地方政府向中央政府聚集，土要監(jiān)管主體也由地方政府逐漸向中央政府轉(zhuǎn)換，初級(jí)集中監(jiān)管的雛形已現(xiàn)并日益明顯。

1．中央政府方面

1992年，國(guó)務(wù)院證券委員會(huì)和中國(guó)證監(jiān)會(huì)成立，這標(biāo)志著我國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管步入一個(gè)新階段。

國(guó)務(wù)院證券委員會(huì)由14個(gè)部委的領(lǐng)導(dǎo)組成，足采用委員制與例會(huì)辦公形式的決策管理機(jī)構(gòu)，也是我國(guó)這一階段證券市場(chǎng)監(jiān)管的主管機(jī)構(gòu)，其主要職責(zé)是：負(fù)責(zé)組織擬訂有關(guān)證券市場(chǎng)的法律、法規(guī)草案；研究制訂有關(guān)證券市場(chǎng)的方針政策和規(guī)章，制訂證券市場(chǎng)發(fā)展規(guī)劃和提山計(jì)劃建議；指導(dǎo)、協(xié)調(diào)、監(jiān)督和檢查各地區(qū)、各有關(guān)鄧門與證券市場(chǎng)有關(guān)的各項(xiàng)工作；歸口管理證監(jiān)會(huì)。

證監(jiān)會(huì)是證券委監(jiān)管執(zhí)行機(jī)構(gòu)，由有證券專業(yè)知識(shí)和實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)的專家組成，按事業(yè)單位管理，主要職責(zé)是根據(jù)證券委的授權(quán)，擬訂有關(guān)證券巾場(chǎng)管理的規(guī)

則；對(duì)證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)從事證券業(yè)務(wù)，特別是股票自營(yíng)業(yè)務(wù)進(jìn)行監(jiān)管；依法對(duì)有價(jià)證券的發(fā)行和交易以及對(duì)向社會(huì)公開發(fā)行股票的公司實(shí)施監(jiān)管，對(duì)境內(nèi)企業(yè)向境外發(fā)行股票實(shí)施監(jiān)管；會(huì)同有關(guān)部門進(jìn)行證券統(tǒng)汁，研究分析證券市場(chǎng)形勢(shì)并及時(shí)向證券委報(bào)告工作，提出建議。

原國(guó)家計(jì)委根據(jù)證券委的計(jì)劃建議進(jìn)行綜合平衡，編制證券計(jì)劃，審批和管理國(guó)家投資債券、國(guó)家投資公司債券；中國(guó)人民銀行負(fù)責(zé)審批歸口管理證券機(jī)構(gòu)，同時(shí)報(bào)證券委備案，審批和歸口管理各類債券市場(chǎng)、基金市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)；財(cái)政部歸口管理注冊(cè)會(huì)計(jì)帥和會(huì)計(jì)師事務(wù)所，對(duì)其從事證券業(yè)有關(guān)的會(huì)計(jì)事務(wù)的資格由證監(jiān)會(huì)審定；原國(guó)家體改委負(fù)責(zé)擬訂股份制試點(diǎn)的法規(guī)開組織協(xié)調(diào)有關(guān)試點(diǎn)工作，審批中央企業(yè)的試點(diǎn)等。

2．地方政府方面

地方政府在這一階段的前期，仍然相當(dāng)深人地介入了證券巾場(chǎng)的監(jiān)管丁作之中，它們負(fù)責(zé)選拔公開發(fā)行股票的企業(yè)，會(huì)同企業(yè)主管部門審批地方企業(yè)的股份制試點(diǎn)，管理當(dāng)?shù)氐淖C券市場(chǎng)，滬深市政府還分別管理兩地的交易所。到這一階段后期，隨著對(duì)兩地交易所管理權(quán)力的劃出，地方政府的監(jiān)管職能明顯削弱。

3．總體方面

總體米看，這一階段的證券市場(chǎng)監(jiān)管體系形成了以證券委和證監(jiān)會(huì)為主導(dǎo)、各部委共同參與和地方政府相結(jié)合的監(jiān)管格局。不論是宏觀監(jiān)管力面還是具體監(jiān)管方面，中央政府都表現(xiàn)出一種向地方政府“收權(quán)”的行為，然而“收權(quán)”的結(jié)果并不意味著一元集中監(jiān)管體系的出現(xiàn)。事實(shí)上，盡管當(dāng)時(shí)明確規(guī)定了證券委的主管地位和證監(jiān)會(huì)的執(zhí)行機(jī)構(gòu)地位，但是國(guó)務(wù)院各大部委、尤其是中央銀行、原國(guó)家計(jì)委和體改委等仍掌握著某些重要監(jiān)管方面的實(shí)權(quán)。不過從動(dòng)態(tài)過程來看，作為當(dāng)時(shí)主管機(jī)構(gòu)證券委的執(zhí)行機(jī)構(gòu)，證監(jiān)會(huì)在不斷地?cái)U(kuò)大著的自己監(jiān)管權(quán)力范圍，突出表現(xiàn)在：將深滬交易所的直接管理權(quán)攬人手中，向地方派遣自己的特派機(jī)構(gòu)，制定了一系列的部門規(guī)章，這一系列的舉措，使得證監(jiān)會(huì)在我國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管體系中的地位的以突出，為后來的集中型監(jiān)管體系的形成奠定了基礎(chǔ)。

(三)監(jiān)管法規(guī)方面

1993頒布了《股票與交易管理暫行條例》、《禁止證券欺詐行為暫行辦法》、《關(guān)于轉(zhuǎn)批證監(jiān)會(huì)(關(guān)于境內(nèi)企業(yè)到境外公開發(fā)行股票和上市存在的問題的報(bào)告)的通知》、《公開發(fā)行股票公司信息披露實(shí)施細(xì)則》等，1994年頒布了《公司法》、《公司登記管理?xiàng)l例》、《國(guó)務(wù)院關(guān)于股份有限公司境外募集股份及上市的特別規(guī)定》，1995年頒布了《公開發(fā)行股票公司信息披露的內(nèi)容與格式準(zhǔn)則》、《關(guān)于報(bào)送公開發(fā)行股票企業(yè)申報(bào)材料的通知》、《關(guān)于對(duì)股票發(fā)行中若干問題處理意見的通知》、《國(guó)務(wù)院關(guān)于國(guó)有有限責(zé)任公司和股份有限公司依照

四、1998年7月一至今，以證監(jiān)會(huì)為主導(dǎo)的集中監(jiān)管階段

(一)證券市場(chǎng)方面

1999年至2003年我國(guó)證券概況見表3、表4：

從以上兩表可以看出，1999年至2003年這五年期間，我國(guó)證券市場(chǎng)，無論是股票市場(chǎng)還是國(guó)債市場(chǎng)，其成長(zhǎng)的速度相對(duì)于1993年至1998年六年期間的增長(zhǎng)速度均大幅下降，上市公司數(shù)量、上市股票數(shù)、發(fā)行總股本，流通股本、流通市值、市價(jià)總值、成交金額和成交量分別只增加了1至2倍；國(guó)債市場(chǎng)增速相對(duì)于1993年至1998年六年期間的增速也急劇放慢，五年期間，國(guó)債實(shí)際發(fā)行數(shù)只增長(zhǎng)了約50％。

(二)監(jiān)管主體和監(jiān)管范圍方面

1．中央政府方面

1998年，國(guó)務(wù)院撤消了證券委員會(huì)，將其所屬職能并人證監(jiān)會(huì)；將中央銀行對(duì)證券公司設(shè)立和審批監(jiān)管職能劃歸證監(jiān)會(huì)；財(cái)政部對(duì)會(huì)計(jì)師事務(wù)所證券從業(yè)資格的部分審定權(quán)劃歸證監(jiān)會(huì)；明確規(guī)定證監(jiān)會(huì)為國(guó)務(wù)院直屬機(jī)構(gòu)，是我國(guó)證券期貨市場(chǎng)的主管部門，同時(shí)批準(zhǔn)了證監(jiān)會(huì)職能、內(nèi)設(shè)機(jī)構(gòu)和。人員編制的“三定”方案。按1998年頒布的《旺券法》規(guī)定，證監(jiān)會(huì)的主要職能如下：(1)依法制定有關(guān)證券市場(chǎng)監(jiān)督管理的規(guī)章、規(guī)則，并依法行使審批或者核準(zhǔn)權(quán)；(2)依法對(duì)證券的發(fā)行、交易、登記、托管、結(jié)算，進(jìn)行監(jiān)督管理；(3)依法對(duì)證券發(fā)行人、上市公司、證券交易所、證券公司、證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)、證券投資基金管理機(jī)構(gòu)、證券投資咨詢機(jī)構(gòu)、資信評(píng)估機(jī)構(gòu)以及從事證券業(yè)務(wù)的律師事務(wù)所，會(huì)計(jì)師事務(wù)所，資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)的證券業(yè)務(wù)活動(dòng)，進(jìn)行監(jiān)督管理；(4)依法制定從事證券業(yè)務(wù)人員的資格標(biāo)準(zhǔn)和行為準(zhǔn)則，并監(jiān)督實(shí)施；(5)依法監(jiān)督檢查證券發(fā)行和交易的信息公開情況；(6)依法對(duì)證券業(yè)協(xié)會(huì)的活動(dòng)進(jìn)行指導(dǎo)和監(jiān)督；(7)依法對(duì)違反證券市場(chǎng)監(jiān)督管理法律、行政法規(guī)的行為進(jìn)行查處；(8)掖律、行政祛規(guī)規(guī)定的其他職責(zé)。

2．地方政府方面

原地方證券市場(chǎng)管理部門脫離地方政府的領(lǐng)導(dǎo)，劃歸證監(jiān)會(huì)，實(shí)施垂直管理。同時(shí)，地方證券市場(chǎng)管理部門合并成九大區(qū)域，由證監(jiān)會(huì)設(shè)立證券監(jiān)管辦公室，各證券監(jiān)管辦公室之下又設(shè)有證券監(jiān)管辦事處。

3．總體方面

篇2

中圖分類號(hào)：F830.91

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1003-3890(2009)06-0072-05

鑒于市場(chǎng)失靈原因，各國(guó)政府都對(duì)證券市場(chǎng)進(jìn)行監(jiān)管，但隨之發(fā)現(xiàn)政府也存在失靈問題，各國(guó)因此先后發(fā)展自律監(jiān)管體系來應(yīng)對(duì)。中國(guó)證券市場(chǎng)目前剛完成“奠基階段”，從理論上講在基本完成“市場(chǎng)化”階段后，才能更好地實(shí)施“國(guó)際化”。但目前世界金融形勢(shì)的變化和中國(guó)要把上海建設(shè)成國(guó)際金融中心的舉措意味著國(guó)際化將在市場(chǎng)化尚未完成的情況下大大加速，而國(guó)際化要求證券市場(chǎng)擁有高效、完善的自律監(jiān)管體系，比如歐美等世界金融中心均是這樣。在這種背景下，目前國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)監(jiān)管體系應(yīng)加快改革，即從目前政府監(jiān)管和自律監(jiān)管相結(jié)合、政府監(jiān)管由于歷史原因非常強(qiáng)勢(shì)的監(jiān)管體系，要逐步變?yōu)檎O(jiān)管為適度監(jiān)管，與完善的自律監(jiān)管共同應(yīng)對(duì)市場(chǎng)問題的體系，與國(guó)際證券市場(chǎng)自律監(jiān)管體系接軌。

一、國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)自律監(jiān)管現(xiàn)狀

證券市場(chǎng)自律監(jiān)管的主體包括三個(gè)層次：一是包括證券業(yè)協(xié)會(huì)、證券交易所在內(nèi)的自律性組織；二是包括證券公司、證券投資咨詢公司、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所等在內(nèi)的中介機(jī)構(gòu)；三是市場(chǎng)發(fā)行主體和交易主體。

(一)證券業(yè)協(xié)會(huì)自律監(jiān)管現(xiàn)狀

中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)是中國(guó)《證券法》明確規(guī)定的自律監(jiān)管組織，其自律監(jiān)管工作雖然取得一些成績(jī)，但由于種種原因，缺乏應(yīng)有的權(quán)威性和有效性，現(xiàn)實(shí)中存在以下問題：

1　缺乏獨(dú)立性，依賴政府過度。這體現(xiàn)在證券業(yè)協(xié)會(huì)的職責(zé)范圍除依照證券法規(guī)定之外，首先取決于證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)的授權(quán)，不是直接來源于會(huì)員的現(xiàn)實(shí)需要。再者，協(xié)會(huì)的機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人多是由政府機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人兼任，工作人員也主要由行政機(jī)關(guān)或由行政編制人員兼任，協(xié)會(huì)因此失去了相對(duì)獨(dú)立性，背離了民間性本質(zhì)，難以充分發(fā)揮自律監(jiān)管職能。

2　未能充分彰顯成員利益，缺乏對(duì)會(huì)員的吸引力。證券業(yè)協(xié)會(huì)作為證券行業(yè)的自律性組織，應(yīng)向成員凸顯它的集體利益性。但實(shí)際狀況是，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)忽視為成員創(chuàng)造利益的功能；成員單位也極少借助證券業(yè)協(xié)會(huì)維護(hù)其合法權(quán)益，使會(huì)員單位與協(xié)會(huì)的關(guān)系漸漸疏遠(yuǎn)，結(jié)果對(duì)成員失去吸引力，喪失進(jìn)行自律監(jiān)管的基礎(chǔ)。

3　缺乏自律性管理手段?！蹲C券法》雖明確規(guī)定了證券業(yè)協(xié)會(huì)的職權(quán)，但缺乏必要的約束力和懲戒力，沒有哪些權(quán)力能真正對(duì)違規(guī)者起到震懾作用，使其自律流于形式，難以在行業(yè)中樹立真正的威信。

(二)證券交易所自律監(jiān)管現(xiàn)狀

《證券法》和《證券交易所管理辦法》明確規(guī)定了證券交易所的自律監(jiān)管職能，但在實(shí)踐中，證券交易所仍難以有效發(fā)揮自律監(jiān)管作用，主要表現(xiàn)在以下方面：

1　交易所治理結(jié)構(gòu)受政府干預(yù)嚴(yán)重。與英美不同，上海和深圳證券交易所的設(shè)立主要來自官方規(guī)劃和籌辦，比如理事長(zhǎng)和副理事長(zhǎng)均由證監(jiān)會(huì)提名。根據(jù)《證券法》和《證券交易所管理辦法》，總經(jīng)理的設(shè)置也由證監(jiān)會(huì)決定，即高層無不處于證監(jiān)會(huì)的控制之下。政府直接介入交易所內(nèi)部組織，使其無法真正建立會(huì)員制或公司制的治理結(jié)構(gòu)，會(huì)員利益無法體現(xiàn)，獨(dú)立性無法得到保證，自律只能成為一句空話。

2　證券交易所監(jiān)管范圍不明。依照《證券法》，交易所多了很多自，比如證券上市交易申請(qǐng)由證券交易所審核同意，不由證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)；暫停或者終止股票上市交易，由證券交易所直接決定，不再由證監(jiān)會(huì)決定或者由證監(jiān)會(huì)授權(quán)交易所決定。但仍存在一些問題，比如授權(quán)不明。證監(jiān)會(huì)、證券交易所和證券業(yè)協(xié)會(huì)都有對(duì)證券公司違法違規(guī)行為的調(diào)查和處罰權(quán)，但如何具體操作，沒有明確規(guī)定，這極易造成監(jiān)管責(zé)任的相互推諉或監(jiān)管措施的重復(fù)實(shí)施。

(三)證券公司、證券投資咨詢公司、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)自律監(jiān)管現(xiàn)狀

證券市場(chǎng)的中介機(jī)構(gòu)是為證券的發(fā)行與交易提供服務(wù)的各類機(jī)構(gòu)，具體包括證券公司、證券投資咨詢公司、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)、律師事務(wù)所、證券信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)等。在中國(guó)上市公司所有必須提供的信息，必須經(jīng)過有關(guān)中介機(jī)構(gòu)的重新認(rèn)定，這種制度安排的目的之一就是為了確保信息的真實(shí)，但如果中介機(jī)構(gòu)不遵守制度，不但不及時(shí)有效地披露業(yè)已存在于上市公司的潛在或隱藏的風(fēng)險(xiǎn)，反而幫助上市公司作假，那將必然導(dǎo)致證券市場(chǎng)信用危機(jī)。中國(guó)許多證券市場(chǎng)違規(guī)事件都與中介機(jī)構(gòu)的瀆職有關(guān)，比如瓊民源事件、鄭百文、銀廣夏、科龍電器等都與重大虛假會(huì)計(jì)信息有關(guān)。財(cái)政部2002年的統(tǒng)計(jì)資料顯示，會(huì)計(jì)信息披露不規(guī)范的企業(yè)高達(dá)70％?？梢哉f滬深股市中，“惡意圈錢”、“虛假包裝”、“虛假重組”、“關(guān)聯(lián)交易掏空上市公司”等，能夠大行其道與某些貪婪的中介機(jī)構(gòu)助紂為虐關(guān)系極大。產(chǎn)生這種結(jié)果的原因之一就是一合謀?，F(xiàn)在假設(shè)即使中介機(jī)構(gòu)有能力獲得上市公司的所有信息，它也有可能出于種種考慮和上市公司合謀做不公正準(zhǔn)確的信息而從中獲利。合謀的原因有許多，概括起來看主要是因?yàn)槟壳霸谥袊?guó)證券市場(chǎng)上，中介機(jī)構(gòu)的利益直接來自于被監(jiān)督的對(duì)象――上市公司。這樣一來，中介機(jī)構(gòu)的所作所為必然要顧及上市公司的利益，自然不可能做出公正準(zhǔn)確的信息披露。而中介機(jī)構(gòu)敢這樣做的原因一是外部監(jiān)管不夠，處罰成本過低；再者是其內(nèi)部治理機(jī)構(gòu)不夠完善，沒有起到自律約束作用(2004，沈林、王鵬)。

(四)上市公司自律監(jiān)管現(xiàn)狀

經(jīng)過多年的培育和發(fā)展，中國(guó)上市公司規(guī)模逐步發(fā)展壯大，不僅在建立現(xiàn)代企業(yè)制度方面成為中國(guó)眾多企業(yè)中的先行者，而且已經(jīng)成為國(guó)民經(jīng)濟(jì)各行業(yè)的排頭兵。但它在自律方面也存在以下幾個(gè)問題：

1　信息披露不夠全面、及時(shí)。首先是上市公司在披露信息時(shí)不夠全面，表現(xiàn)在對(duì)資金投向，前次募集資金使用情況和利潤(rùn)的信息，企業(yè)償債能力，公司董事、監(jiān)事及高級(jí)管理人員持股變動(dòng)情況，以及關(guān)聯(lián)交易信息的披露不充分等。例如，有的上市公司其投資收益占到利潤(rùn)總額的一半以上，但究竟是投資何處，收益率多少，風(fēng)險(xiǎn)程度如何均未做相應(yīng)說明，尤其是2007年證券行情火爆，上市公司的投資收益均呈現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，但對(duì)于普通投資者來說此類信息往往是公開程度較低的。

其次是披露信息不夠及時(shí)。中國(guó)監(jiān)管部門有關(guān)會(huì)計(jì)信息披露要求中對(duì)公司招股說明書、上市公告書、定期報(bào)告和臨時(shí)報(bào)告等披露事項(xiàng)都做了嚴(yán)格的時(shí)間規(guī)定。如經(jīng)注冊(cè)會(huì)計(jì)師鑒證的會(huì)計(jì)報(bào)表應(yīng)當(dāng)在報(bào)表鑒證后的兩天以內(nèi)向社會(huì)公眾公布，但實(shí)際上

只有1／3上市公司滿足這一披露要求。

2　對(duì)年終分紅缺乏自律。近年來，中國(guó)上市公司分紅情況呈現(xiàn)逐年上升的趨勢(shì)，現(xiàn)金分紅額由1992年的0.34億元增長(zhǎng)到2003年的54.43億元。2007年滬深兩市共799家上市公司實(shí)施現(xiàn)金分紅，占上市公司總數(shù)的50％；送紅股家數(shù)148家，占上市公司家數(shù)的9.5％。綜合而言，中國(guó)上市公司分紅總體表現(xiàn)出如下特點(diǎn)：(1)上市公司不分紅現(xiàn)象較為普遍，股利支付率長(zhǎng)期偏低。(2)在股利形式上輕現(xiàn)金股利，現(xiàn)金回報(bào)率低。

由于股利支付、分紅比例較低，投資者承擔(dān)的投資風(fēng)險(xiǎn)與所獲投資收益嚴(yán)重不對(duì)稱，在企盼現(xiàn)金股利而不可得的情況下，只能通過股票的頻繁換手獲取短期價(jià)差以實(shí)現(xiàn)資本利得，助長(zhǎng)了投資者的投機(jī)行為。

理論和現(xiàn)實(shí)都深刻地說明：一個(gè)沒有建立起投資者回報(bào)機(jī)制，只知道向投資者“圈錢”的市場(chǎng)，注定是一個(gè)缺乏生命力的沒有發(fā)展前途的市場(chǎng)。尤其是國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)正在面臨國(guó)際化進(jìn)程，這種狀況會(huì)影響到國(guó)外投資者的投資意愿，因?yàn)樵诔墒熳C券市場(chǎng)，投資者每年分紅所得大多數(shù)時(shí)間都高于銀行存款利息，股票投資被看成是投資者的一種穩(wěn)定投資方式，一般說來，能夠連續(xù)派現(xiàn)并實(shí)施穩(wěn)定股利政策的公司，通常是業(yè)績(jī)優(yōu)良且穩(wěn)定增長(zhǎng)的公司，投資者對(duì)這類公司抱有良好的投資預(yù)期，其股價(jià)也相應(yīng)保持穩(wěn)定?？傊鲜泄痉抢硇缘墓衫?，已經(jīng)成為市場(chǎng)規(guī)范與發(fā)展的一個(gè)嚴(yán)重障礙。

上市公司之所以信息披露不全面、不及時(shí)和分紅比例小，首先就是外部約束太小，違規(guī)成本過低縱容他們違規(guī)違法，其次是沒有健全的內(nèi)部控制制度去要求他們做(2008，顧玉萍)。

(五)投資者自律監(jiān)管現(xiàn)狀

目前中國(guó)機(jī)構(gòu)投資者持股市值占上市A股流通市值的近40％，機(jī)構(gòu)投資者的市場(chǎng)影響力明顯增強(qiáng)。作為證券市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者，具有資金規(guī)模、信息采集和分析、專家理財(cái)、以及資金融通等方面的優(yōu)勢(shì)，一般認(rèn)為機(jī)構(gòu)投資者具有以下三方面好處：(1)從投資行為本身來看，機(jī)構(gòu)投資者的介入有利于維護(hù)證券市場(chǎng)的秩序；(2)從公司治理的角度來看，機(jī)構(gòu)投資者參與證券市場(chǎng)有利于提高上市公司的治理效率；(3)從市場(chǎng)定價(jià)的角度看，機(jī)構(gòu)投資者可以保證市場(chǎng)定價(jià)的合理性，以優(yōu)化市場(chǎng)的資源配置。但一些機(jī)構(gòu)投資者的行為卻與這些相違背，背棄誠(chéng)信、公平的原則，試圖通過操縱股票的交易價(jià)格和交易量而牟取暴利。如作為中國(guó)機(jī)構(gòu)投資者主力的證券投資基金和證券公司的投資行為發(fā)生異化，“基金黑幕”、證券公司挪用客戶保證金、以“國(guó)債回購”的幌子融資融券、南方系、中科系、億安科技、德隆系等資金鏈斷裂等，不斷出現(xiàn)。2008年，原南方基金管理公司南方寶元債券型基金及南方成份精選基金經(jīng)理王黎敏和原上投摩根基金管理公司成長(zhǎng)先鋒基金經(jīng)理唐建，均借用直系親屬及第三方的賬戶買賣股票牟利，雙雙因涉嫌“老鼠倉”行為，受到中國(guó)證監(jiān)會(huì)的行政處罰，被處以終身市場(chǎng)禁入，落個(gè)多敗具傷的結(jié)局。這些都說明在中國(guó)證券市場(chǎng)上，機(jī)構(gòu)投資者的自律意識(shí)還有待增強(qiáng)。產(chǎn)生這種情況原因包括內(nèi)外兩方面，外部是政府監(jiān)管不到位或者處罰不力，內(nèi)部是自身內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)出現(xiàn)問題，沒能實(shí)現(xiàn)良好自我約束，不能有效自律監(jiān)管(2008，傅勇)。

證券市場(chǎng)另一個(gè)投資群體就是個(gè)人投資者。中國(guó)個(gè)人投資者具有以下特點(diǎn)：過度自信，過度相信自己的判斷能力(2007，楊青)；過度交易，交易頻繁(2008，陳佳)。結(jié)果很多個(gè)人投資者虧損，盈利的非常少。這種結(jié)局除市場(chǎng)不完善外，原因還有大部分投資者雖具備一定程度風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，但對(duì)損失比對(duì)收益更敏感，存在損失厭惡認(rèn)知偏差，導(dǎo)致非理性投資行為；同時(shí)對(duì)投資知識(shí)不夠精通，經(jīng)驗(yàn)不足，結(jié)果盲目追漲殺跌?？傊畟€(gè)人投資者缺乏自律監(jiān)管。

二、完善國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)自律監(jiān)管的措施

通過以上分析，發(fā)現(xiàn)中國(guó)自律監(jiān)管實(shí)際效果并不好。綜合國(guó)內(nèi)外經(jīng)驗(yàn)和國(guó)內(nèi)實(shí)際情況，特提出以下幾個(gè)完善中國(guó)證券市場(chǎng)的自律監(jiān)管措施。

(一)完善證券市場(chǎng)法律法規(guī)，提高違法成本

1929年的股災(zāi)引起了美國(guó)對(duì)證券市場(chǎng)監(jiān)管問題的關(guān)注。1932年美國(guó)國(guó)會(huì)成立專門委員會(huì)對(duì)股票市場(chǎng)進(jìn)行調(diào)查，發(fā)現(xiàn)華爾街存在許多違規(guī)行為，委員會(huì)認(rèn)為沒有完善有效的聯(lián)邦法律的監(jiān)管，自律監(jiān)管只能是空話。因此在1933年國(guó)會(huì)通過《1933年證券法》，1934年通過《1934年證券交易法》，確認(rèn)聯(lián)邦證券交易委員會(huì)(SEC)負(fù)責(zé)對(duì)全國(guó)的證券發(fā)行、證券交易所、證券商、投資公司等進(jìn)行全面監(jiān)管。所以自律組織在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)壓力下，有強(qiáng)化監(jiān)管的動(dòng)力，但這是在社會(huì)法規(guī)制度健全的情況下。無序競(jìng)爭(zhēng)有導(dǎo)致市場(chǎng)失靈的可能，而有序的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境則需要政府來提供，這種環(huán)境主要是由政府法律法規(guī)組成。對(duì)中國(guó)來講完善這種環(huán)境主要是對(duì)于一些違規(guī)違法事件加大處罰力度。比如對(duì)于“坐莊”、“老鼠倉”、“黑嘴”問題、上市公司虛假批露信息、會(huì)計(jì)師事務(wù)所聯(lián)合作假等，應(yīng)該除了行政處罰，還要引入刑法處罰。但目前相關(guān)法律缺乏，導(dǎo)致違規(guī)違法成本低，沒有形成外在壓力，不能迫使證券行業(yè)相關(guān)機(jī)構(gòu)努力進(jìn)行自律監(jiān)管。比如《公司法》第203條規(guī)定：“公司在依法向有關(guān)主管部門提供的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告等材料上作虛假記載或者隱瞞重要事實(shí)的，由有關(guān)主管部門對(duì)直接負(fù)責(zé)的主管人員和其他直接責(zé)任人員處以3萬元以上30萬元以下的罰款?！边@類條文不僅威懾力不足，而且明示了造假的預(yù)期成本大大低于造假行為可能獲得的不義之財(cái)。除了加大法律威懾力，還要完善金融市場(chǎng)信用檔案征集。通過統(tǒng)一證券乃至整個(gè)金融市場(chǎng)誠(chéng)信檔案，運(yùn)用誠(chéng)信約束手段，構(gòu)建起“一處失信，處處受限”的制度保證，迫使相關(guān)機(jī)構(gòu)加強(qiáng)自律監(jiān)管，尤其是對(duì)證券投資咨詢機(jī)構(gòu)而言是一個(gè)極好的約束工具。

(二)完善證券業(yè)協(xié)會(huì)自律功能

1　增強(qiáng)證券業(yè)協(xié)會(huì)的獨(dú)立性。要使證券業(yè)協(xié)會(huì)從依賴政府監(jiān)管走向與政府監(jiān)管互為補(bǔ)充，這需要還原證券業(yè)協(xié)會(huì)自律法人的地位，改變證券業(yè)協(xié)會(huì)主要職務(wù)政府官員兼任的做法，改由會(huì)員大會(huì)選舉，從領(lǐng)導(dǎo)層面保證協(xié)會(huì)的民間性和獨(dú)立性。

2　強(qiáng)化證券業(yè)協(xié)會(huì)的自律監(jiān)管職能，提高其自律監(jiān)管能力。證券業(yè)協(xié)會(huì)成立就是要爭(zhēng)取行業(yè)利益、應(yīng)對(duì)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，客觀上需要對(duì)成員進(jìn)行監(jiān)管、規(guī)制和約束。中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)要強(qiáng)化自律監(jiān)管職能，具體操作上可學(xué)習(xí)美國(guó)、日本等國(guó)的實(shí)際經(jīng)驗(yàn)，在證券相關(guān)的立法中對(duì)證券業(yè)協(xié)會(huì)的自律職能和組織機(jī)構(gòu)作出明確的規(guī)定，賦予證券業(yè)協(xié)會(huì)具體的自律權(quán)力，樹立起權(quán)威性，加強(qiáng)對(duì)其會(huì)員公司的管理，制訂完備的行為規(guī)范、懲罰規(guī)則和一定的行業(yè)規(guī)則，可以對(duì)違規(guī)的會(huì)員進(jìn)行警告、罰款乃至開除會(huì)員資格，促使其運(yùn)作規(guī)范化，對(duì)會(huì)員行為產(chǎn)生約束力，以有效實(shí)現(xiàn)協(xié)會(huì)自律功能。

3　強(qiáng)化為會(huì)員服務(wù)的職能。證券業(yè)協(xié)會(huì)應(yīng)具體明確地將會(huì)員利益放在首位，不是一味地執(zhí)行主管部門的意志，可利用自身優(yōu)勢(shì)，向會(huì)員提供及時(shí)、全面的行業(yè)信息及其分析研究成果，強(qiáng)化信息服務(wù)

職能；推動(dòng)券商合理競(jìng)爭(zhēng)、業(yè)務(wù)創(chuàng)新，為其成員帶來商業(yè)利益；積極反映證券業(yè)的呼聲，作證券業(yè)與政府之間的溝通橋梁；在行業(yè)內(nèi)部，充分發(fā)揮業(yè)內(nèi)協(xié)調(diào)功能，最終提高對(duì)會(huì)員的吸引力，為自律監(jiān)管打好基礎(chǔ)。

(三)完善證券交易所自律功能

1　強(qiáng)化證券交易所的自律監(jiān)管地位。首先需要從法律上明確規(guī)定證券交易所自律機(jī)構(gòu)的性質(zhì)、法律地位、組織形式，對(duì)證交所的權(quán)利實(shí)行法定授權(quán)，進(jìn)一步明確證監(jiān)會(huì)與證券交易所之間的職能分工，明確證交所的權(quán)利、義務(wù)和責(zé)任，真正將證交所作為一層獨(dú)立的監(jiān)管主體。同時(shí)要賦予證券交易所更多的權(quán)力，比如證券交易所可自主決定其人事安排；證券交易所的總經(jīng)理，由其理事會(huì)選擇后再報(bào)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)。最終從根本上消除證監(jiān)會(huì)把證交所作為自己的“派出機(jī)構(gòu)”的監(jiān)管理念，樹立證交所是中國(guó)自律監(jiān)管體系中主要力量的理念。

2　賦予證券交易所更多業(yè)務(wù)自。只有擁有較多自，才能發(fā)揮監(jiān)管威懾力，最終實(shí)現(xiàn)自律監(jiān)管。主要表現(xiàn)在一是廢除證監(jiān)會(huì)對(duì)交易所的新業(yè)務(wù)尤其對(duì)于證券交易品種的事先批準(zhǔn)；其次，放松上市要求。過多的事先批準(zhǔn)程序阻礙了交易所的創(chuàng)新精神，限制交易所之間的競(jìng)爭(zhēng)。上市條件是證券交易所的經(jīng)營(yíng)策略問題，應(yīng)當(dāng)允許交易所自行決定，不宜由法律做出統(tǒng)一的規(guī)定。

(四)完善上市公司、證券公司、基金公司、會(huì)計(jì)師事務(wù)所和律師事務(wù)所等的內(nèi)部治理

篇3

一、證券市場(chǎng)操縱行為的概念

經(jīng)濟(jì)學(xué)界對(duì)證券市場(chǎng)的操縱行為進(jìn)行分析，提出了不同的概念以及定義，針對(duì)證券市場(chǎng)的操作行為而言，thel教授認(rèn)為市場(chǎng)中的操縱行為就是通過強(qiáng)迫以及引誘他人完成特定目的的交易，從而提高市場(chǎng)價(jià)格。也有專家提出，證券市場(chǎng)的操縱就是對(duì)證券市場(chǎng)自由穩(wěn)定秩序的不合理干擾。此外，有專家依據(jù)證券市場(chǎng)的操縱行為特點(diǎn)將其分為三類：一是以特定的行為為特征，對(duì)證券市場(chǎng)進(jìn)行違規(guī)操作，旨在改變企業(yè)資產(chǎn)的價(jià)值以及被認(rèn)可的價(jià)值；二是對(duì)證券市場(chǎng)的信息進(jìn)行操縱，主要為通過散布虛假以及不真實(shí)信息，對(duì)證券市場(chǎng)的發(fā)展進(jìn)行操縱；三是以交易為目的進(jìn)行操縱，這種操縱行為主要是通過對(duì)證券的買入和賣出，從而影響證券市場(chǎng)的發(fā)展方向以及價(jià)格走勢(shì)。一般而言，要控制證券市場(chǎng)的價(jià)格，需要龐大的數(shù)量的資金進(jìn)行運(yùn)作，因此，以交易為目的的操作一般都是大規(guī)模的市場(chǎng)操作。

二、證券市場(chǎng)的操縱行為分類及危害

針對(duì)證券市場(chǎng)的操縱行為，我國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)證券市場(chǎng)中的八種操作行為進(jìn)行規(guī)定和分類，并且在《證券法》以及《證券市場(chǎng)操縱行為認(rèn)定辦法》中進(jìn)行分別論述，其中包括連續(xù)交易、約定交易、自買自賣、蠱惑交易、搶先交易、虛假申報(bào)、特定價(jià)格、特定時(shí)段交易等8類市場(chǎng)操縱行為。根據(jù)出現(xiàn)的證券市場(chǎng)操縱行為，在證券法中進(jìn)行了明確的規(guī)定，有效的降低了違規(guī)操縱行為的出現(xiàn)頻率。同時(shí)證券法中新的規(guī)定也對(duì)違規(guī)操作行為進(jìn)行了針對(duì)性規(guī)定和限制。

要想對(duì)證券市場(chǎng)的價(jià)格進(jìn)行操縱，需要操縱者利用大規(guī)模的資金進(jìn)行處理，有目的性的改變交易價(jià)格，因而具有極大的社會(huì)危害性。一般而言，證券市場(chǎng)中的違規(guī)操縱產(chǎn)生的社會(huì)危害主要有以下幾個(gè)方面：一是證券市場(chǎng)的違規(guī)操縱改變了交易的正常秩序，改變了原有的供求關(guān)系以及市場(chǎng)價(jià)值規(guī)律，對(duì)市場(chǎng)發(fā)展機(jī)制造成嚴(yán)重的破壞。根據(jù)市場(chǎng)供應(yīng)關(guān)系，市場(chǎng)價(jià)格應(yīng)該圍繞在價(jià)值上下浮動(dòng)，如果出現(xiàn)人為因素，對(duì)市場(chǎng)價(jià)格體系進(jìn)行影響，就會(huì)造成價(jià)格波動(dòng)脫離其正常的發(fā)展軌跡，不能體現(xiàn)真實(shí)的市場(chǎng)供應(yīng)關(guān)系。因此，就會(huì)給市場(chǎng)投資者提供不正確的價(jià)格信息，因而引起投資者錯(cuò)誤的投資，這就會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)中很多資金不正常的流向不具有市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)。破壞了原有的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)秩序，使得需要資金的企業(yè)不能滿足自己的需求，因而不能得到作為上市公司應(yīng)該獲得的市場(chǎng)權(quán)益。這就破壞了市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中的平衡以及公平體系。而且，對(duì)于廣大投資者而言，由于虛假的證券市場(chǎng)信息，以及不真實(shí)的價(jià)格信息，對(duì)市場(chǎng)供求關(guān)系產(chǎn)生極大的負(fù)面影響，長(zhǎng)此以往，就會(huì)導(dǎo)致很多投資者不能做出正確的選擇，從而對(duì)證券市場(chǎng)失去信心，對(duì)證券市場(chǎng)的發(fā)展產(chǎn)生不良影響。此外，違規(guī)者過度的操縱行為很可能引起證券市場(chǎng)中的泡沫現(xiàn)象，因而隨著泡沫經(jīng)濟(jì)的持續(xù)演變，其影響范圍不斷擴(kuò)大，因而形成經(jīng)濟(jì)危機(jī)。

三、我國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管的現(xiàn)狀以及完善

目前，我國(guó)對(duì)于操縱市場(chǎng)行為的監(jiān)管取得了一定的基礎(chǔ)和成績(jī)的，這些成績(jī)表現(xiàn)在：1、在制度建設(shè)上，我國(guó)己經(jīng)初步建立了以《證券法》和《刑法》相結(jié)合的基本框架，以證監(jiān)會(huì)、證券交易所和證券業(yè)協(xié)會(huì)的一系列規(guī)章制度為輔的反操縱市場(chǎng)法律法規(guī)體系。2、在監(jiān)管體制上，我國(guó)形成了以中國(guó)證監(jiān)會(huì)的專門監(jiān)管為主、以證券交易所和證券業(yè)協(xié)會(huì)的自律監(jiān)管為補(bǔ)充的雙層監(jiān)管模式。3、在監(jiān)管成就上，從我國(guó)證券市場(chǎng)建立以來，市場(chǎng)操縱行為的監(jiān)管機(jī)制發(fā)揮了應(yīng)有的作用，查處了一系列的大案要案，取得了引人矚目的成就，促進(jìn)了我國(guó)證券市場(chǎng)的健康發(fā)展。

對(duì)于我國(guó)的證券市場(chǎng)而言，是在我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制變革發(fā)展中形成的，作為新興市場(chǎng)存在很多需要完善的地方，監(jiān)管機(jī)構(gòu)的設(shè)置以及管理水平仍在發(fā)展過程中。此外，在對(duì)證券市場(chǎng)進(jìn)行監(jiān)管的過程中，會(huì)出現(xiàn)很多新的違規(guī)操縱問題，這對(duì)證券市場(chǎng)的監(jiān)管提出了新的挑戰(zhàn)。因此，從強(qiáng)化證券市場(chǎng)專門監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管權(quán)方面著手，重視專門機(jī)構(gòu)在反操縱體系中的主導(dǎo)作用，是完善我國(guó)反操縱體系的可行途徑和方式。

首先，明確監(jiān)管目標(biāo)，解決監(jiān)管目標(biāo)多重化及目標(biāo)沖突問題。管制目標(biāo)沖突，以及由此引致的過度管制的問題，被視為中國(guó)資本市場(chǎng)管制失敗的重要原因。例如我國(guó)在股票市場(chǎng)操縱行為監(jiān)管方面經(jīng)常出現(xiàn)的目標(biāo)沖突是打擊操縱與保護(hù)指數(shù)之間的沖突， 這個(gè)沖突極大的影響了監(jiān)管部門機(jī)構(gòu)對(duì)市場(chǎng)的有效監(jiān)管。近期國(guó)內(nèi)外的理論研究和實(shí)證分析顯示，資本市場(chǎng)的監(jiān)管目標(biāo)應(yīng)該以護(hù)投資者的利益為中心，證券市場(chǎng)操縱行為的基本監(jiān)管理念和目標(biāo)應(yīng)是保護(hù)投資者利益和維護(hù)市場(chǎng)的有效性，這也應(yīng)是我國(guó)證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)操縱市場(chǎng)行為進(jìn)行監(jiān)管的原則。

其次，強(qiáng)化我國(guó)證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)作為專業(yè)監(jiān)管的獨(dú)立性。我國(guó)的證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)）中國(guó)證監(jiān)會(huì)從其運(yùn)作來看，獨(dú)立性較差，政府內(nèi)部各個(gè)機(jī)構(gòu)的協(xié)調(diào)性也很差，容易使各個(gè)部門的政策產(chǎn)生矛盾。在證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)獨(dú)立性較差的情況下，監(jiān)管機(jī)構(gòu)職責(zé)和權(quán)利行使將受到較大的約束，其專業(yè)性特點(diǎn)和專業(yè)能力不能充分發(fā)揮。我們應(yīng)該在不破壞現(xiàn)的法律體系和政府結(jié)構(gòu)的前提下，提高證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)作為專業(yè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的獨(dú)立地位，以充分發(fā)揮其作用。

再次，完善我國(guó)證券反操縱體系，完善我國(guó)證券市場(chǎng)的基本制度以及改進(jìn)反操縱市場(chǎng)行為的法規(guī)體系；修改并消除我國(guó)反操縱市場(chǎng)行為的法律法規(guī)體系不相協(xié)調(diào)的規(guī)定，明確規(guī)定各種操縱市場(chǎng)行為的構(gòu)成要件。落實(shí)操縱市場(chǎng)行為的民事責(zé)任制度，提高打擊操縱市場(chǎng)行為的能力并減輕政府監(jiān)管成本，促進(jìn)證券監(jiān)管全面、有效的進(jìn)行，并最終有利于證券市場(chǎng)的健康發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

[1]劉元海，陳偉忠.市場(chǎng)操縱過程的實(shí)證分析[J].經(jīng)濟(jì)科學(xué)，2003（5）

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（一）可以幫助維護(hù)證券市場(chǎng)的秩序

為了確保證券交易和發(fā)行的順利開展，國(guó)家首先要采用立法的方式允許部分中介人和金融機(jī)構(gòu)在國(guó)家允許的政策范圍內(nèi)取得買賣證券的基本權(quán)益。但是在現(xiàn)有經(jīng)濟(jì)條件的基礎(chǔ)上，市場(chǎng)上存在著壟斷、欺詐、操縱交易、哄抬股價(jià)等問題。因此，需要做好證券市場(chǎng)活動(dòng)的監(jiān)督檢查工作，嚴(yán)厲查處非法的證券交易活動(dòng)，對(duì)一些正當(dāng)?shù)慕灰走M(jìn)行保護(hù)，保護(hù)證券市場(chǎng)的秩序。

（二）最大限度的保障投資者的利益

我們都知道證券投資是在獲得高收益的同時(shí)也帶來了巨大的風(fēng)險(xiǎn)的一種投資。為了使投資者能準(zhǔn)確把控投資方向，了解市場(chǎng)動(dòng)向，以避免其在投資中受到較大風(fēng)險(xiǎn)的沖擊，國(guó)家相關(guān)部門可通過采取相關(guān)立法程序或者管理手段督促籌資者定期向投資者公開證券方面的相關(guān)信息以及經(jīng)營(yíng)狀況，使各項(xiàng)信息都透明化與公開化。此外國(guó)家相關(guān)部門還應(yīng)組織專門的領(lǐng)導(dǎo)小組對(duì)籌資者的信用等級(jí)進(jìn)行測(cè)評(píng)，對(duì)欺瞞行為或是扭曲事實(shí)等行為要嚴(yán)厲打擊，并制定相關(guān)法律進(jìn)行約束與制裁，使證券投資市場(chǎng)持久、有序的發(fā)展下去。

（三）增強(qiáng)證券市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制的有效化

增強(qiáng)證券市場(chǎng)的監(jiān)管力度一方面能夠在第一時(shí)間獲取證券市場(chǎng)的有效信息，另一方面還能為投資者提供一定的理論依據(jù)與技術(shù)指導(dǎo)。要使證券市場(chǎng)能夠在短時(shí)間內(nèi)獲取有效的信息，需滿足以下幾個(gè)條件：一是擁有一套高科技、現(xiàn)代化的信息設(shè)備系統(tǒng)不可或缺，二是嚴(yán)密的科學(xué)信息網(wǎng)絡(luò)體系；三是專業(yè)能力強(qiáng)的技術(shù)管理人員。

二、我國(guó)金融證券市場(chǎng)在監(jiān)管方面所遇到的難題

（一）監(jiān)管主體在監(jiān)管中目的不明確

監(jiān)管主體在實(shí)施監(jiān)管這一職能時(shí)，必須將證券市場(chǎng)所具有的相關(guān)特征像高風(fēng)險(xiǎn)性、易變性等特征考慮其中，倘若監(jiān)管單位在職責(zé)分配上不明晰，當(dāng)出現(xiàn)某些突發(fā)事件時(shí)投資者與監(jiān)管機(jī)構(gòu)會(huì)因?yàn)槁氊?zé)的不明晰而出現(xiàn)相互推卸責(zé)任的現(xiàn)象，最終使得監(jiān)管機(jī)構(gòu)的有效性大大降低[1]。作為金融證券市場(chǎng)的監(jiān)管部門他們往往希望自己擁有更多的權(quán)利而不是應(yīng)該承擔(dān)過多的責(zé)任，當(dāng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)中的人員由于各方面條件的影響等極容易出現(xiàn)分歧現(xiàn)象，這使得某些利益追求者乘虛而入，使得監(jiān)管工作喪失其真正意義。

（二）金融證券市場(chǎng)監(jiān)管方式過于老套

我國(guó)關(guān)于證券市場(chǎng)監(jiān)管方面的法律法規(guī)所涉及的內(nèi)容較少，而且較為陳舊，隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展的步伐不斷加快，原有的法律制度已遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足時(shí)展之所需。我國(guó)現(xiàn)存的證券相關(guān)法律有《證券法》等，而且對(duì)于相關(guān)法律制度也在不斷的改進(jìn)與完善，但在實(shí)際應(yīng)用中我們發(fā)現(xiàn)其仍然存在很多缺陷，不能涉及到方方面面的內(nèi)容，這使得監(jiān)管的成效性顯著降低。此外，我國(guó)在近些年的經(jīng)濟(jì)發(fā)展歷程中，計(jì)劃經(jīng)濟(jì)仍然是一種主要的經(jīng)濟(jì)體制，政府對(duì)經(jīng)濟(jì)的干預(yù)程度往往較多，還存在很多金融證券市場(chǎng)的管理者法律觀念不足，在行使相關(guān)權(quán)利時(shí)不能做到有法可依，而且我國(guó)在證券監(jiān)管方面管理模式較為落后，不能有效調(diào)動(dòng)廣大工作者的工作的積極性與主動(dòng)性。

（三）金融證券市場(chǎng)中介結(jié)構(gòu)監(jiān)管方面較為欠缺

隨著人們生活水平的不斷提高，人們對(duì)于投資理財(cái)?shù)闹匾暢潭仍絹碓蕉?，金融證券市場(chǎng)也得到了有效的發(fā)展，金融證券市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)的隊(duì)伍也在不斷發(fā)展與壯大，但是存在不足的是很多中介機(jī)構(gòu)在管理形式以及內(nèi)容上還較為落后，不能有效處理相關(guān)問題。有的中介機(jī)構(gòu)為了獲得巨額的利潤(rùn)，為企業(yè)報(bào)假賬或者提供虛假證明等以此來誤導(dǎo)投資者，這種行為一方面會(huì)使得消費(fèi)者的財(cái)產(chǎn)受到很大程度的影響，另一方面也會(huì)影響金融證券市場(chǎng)正常的運(yùn)營(yíng)模式，嚴(yán)重阻礙了中國(guó)證券市場(chǎng)的持久、健康發(fā)展。

三、增強(qiáng)我國(guó)金融市場(chǎng)監(jiān)管力度的重要舉措

（一）創(chuàng)新監(jiān)管理念

金融市場(chǎng)在創(chuàng)新監(jiān)管理念中要從以下兩方面加以重視：第一，準(zhǔn)確把控市場(chǎng)動(dòng)向。監(jiān)管單位要在掌握市場(chǎng)規(guī)律的基礎(chǔ)上，對(duì)市場(chǎng)未來的發(fā)展趨勢(shì)進(jìn)行準(zhǔn)確的預(yù)測(cè)與有效評(píng)估，并根據(jù)當(dāng)前發(fā)展趨勢(shì)制定行之有效的方案。隨著市場(chǎng)的不斷變化還應(yīng)對(duì)所指定的方案進(jìn)行有效的調(diào)整與改進(jìn)，以使其與當(dāng)前的發(fā)展趨勢(shì)相適應(yīng)；第二，監(jiān)管工作在合理運(yùn)行中還應(yīng)為金融業(yè)務(wù)的發(fā)展提供一定的空間。金融證券市場(chǎng)中風(fēng)險(xiǎn)是必不可少的，只有做好風(fēng)險(xiǎn)的準(zhǔn)確評(píng)估，不斷完善外部監(jiān)督管理機(jī)制，才能使監(jiān)管工作真正有效化與合理化。

（二）建設(shè)全方位的證券市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)制

為了使證券市場(chǎng)得以健康發(fā)展，構(gòu)建一套全面的證券市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)制至關(guān)重要。我們通過對(duì)當(dāng)前政府在監(jiān)管方面以及企業(yè)在管理中的不足之處進(jìn)行細(xì)致、全面的分析，尋求有效的管理體制已是大勢(shì)所趨[2]。證券市場(chǎng)監(jiān)管部門只有不斷創(chuàng)新管理理念，深化監(jiān)督管理力度，使監(jiān)管工作真正有效化。此外，還應(yīng)發(fā)揮政府的主導(dǎo)性作用，將政府的監(jiān)管規(guī)定的許可的范圍內(nèi)，并采取行之有效的措施加強(qiáng)對(duì)證券市場(chǎng)的監(jiān)管力度，從而為投資者提供一個(gè)安全性能高的投資渠道，全方位保障投資者的合法權(quán)益。

（三）強(qiáng)化證券市場(chǎng)法制化建設(shè)的力度

對(duì)在金融證券市場(chǎng)中存在的不足之處應(yīng)制定出切實(shí)可行的監(jiān)管方案，使投資者在受到相關(guān)侵害時(shí)能夠有法可依。

1.應(yīng)在短期內(nèi)真正將證券市場(chǎng)的相關(guān)法律法規(guī)落實(shí)到位，彌補(bǔ)相關(guān)《證券法》中存在的不足之處，增強(qiáng)政策制度在制定、實(shí)施以及處罰等方面的監(jiān)管力度。

2.制定有效的監(jiān)管機(jī)構(gòu)管理制度體系，對(duì)證券機(jī)構(gòu)所應(yīng)承擔(dān)的責(zé)任以及擁有的權(quán)利要作出明確的界定。不管是在機(jī)構(gòu)的設(shè)置上亦或是人員的配置上等層面都應(yīng)作出明確的規(guī)定。

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中圖分類號(hào)：D922 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號(hào)：1002-2589（2013）27-0076-02

一、我國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管的發(fā)展歷程

證券市場(chǎng)監(jiān)管又稱證券監(jiān)管，是監(jiān)管主體通過行政、經(jīng)濟(jì)、法律等手段，嚴(yán)格規(guī)制證券市場(chǎng)主體及證券發(fā)行、上市、交易等活動(dòng)，從而糾正市場(chǎng)失靈導(dǎo)致的證券產(chǎn)品和證券服務(wù)價(jià)格扭曲以及由此引起的資本配置效率下降，提高證券市場(chǎng)透明度，維護(hù)市場(chǎng)秩序，保護(hù)投資者合法權(quán)益和公共利益所采取的所有活動(dòng)和過程。證券監(jiān)管是一個(gè)國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)監(jiān)督體系的重要組成部分，對(duì)保證和促進(jìn)證券市場(chǎng)健康有序發(fā)展具有重要的意義和作用。證券監(jiān)管一般由民間自律和政府監(jiān)管兩部分組成。民間自律監(jiān)管同非官方的機(jī)構(gòu)根據(jù)機(jī)構(gòu)成員普遍認(rèn)可的行為準(zhǔn)則對(duì)行業(yè)內(nèi)部的行為自我約束和管理而政府監(jiān)管是指政府機(jī)構(gòu)對(duì)證券市場(chǎng)主體及市場(chǎng)活動(dòng)的管理與監(jiān)督?？v觀我國(guó)證券監(jiān)管的發(fā)展歷程，可將其分為三個(gè)發(fā)展階段。

第一階段是20世紀(jì)80年代中期至90年代初期，這是我國(guó)證券監(jiān)管的初始萌芽階段。1990年、1991年上海、深圳證券交易所相繼設(shè)立，兩地部分股份有限公司進(jìn)行股票公開發(fā)行和上市交易試點(diǎn)。1992年少數(shù)上海、深圳以外的股份公司到兩家交易所上市。這一階段證券市場(chǎng)的監(jiān)管主要由中國(guó)人民銀行金融管理司負(fù)責(zé)，國(guó)家經(jīng)濟(jì)體制改革委員會(huì)等其他政府機(jī)構(gòu)參與管理，主要進(jìn)行宏觀層面的協(xié)調(diào)與指導(dǎo)。上海、深圳的地方政府則是證券監(jiān)管的直接主體，兩地政府分別建立起地方的證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)，制定了一些關(guān)于股份有限公司證券交易的地方性法規(guī)，我國(guó)以地方監(jiān)管為主的證券監(jiān)管體制初步建立，但始終處于落實(shí)于證券市場(chǎng)規(guī)模發(fā)展的狀態(tài)。

第二階段是1992年10月至1998年8月，這是我國(guó)證券監(jiān)管的探索階段。在總結(jié)滬深兩地區(qū)域性證券市場(chǎng)試點(diǎn)及地方監(jiān)管模式的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)的基礎(chǔ)上，國(guó)務(wù)院決定在全國(guó)范圍內(nèi)開展股票發(fā)行和上市試點(diǎn)，證券市場(chǎng)由區(qū)域性市場(chǎng)逐步轉(zhuǎn)變?yōu)槿珖?guó)性市場(chǎng)。1992年10月，國(guó)務(wù)院決定設(shè)立證券委員會(huì)和中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)，承擔(dān)對(duì)全國(guó)證券市場(chǎng)統(tǒng)一監(jiān)督管理的職責(zé)，標(biāo)志著全國(guó)性證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)的正式設(shè)立。同時(shí)，經(jīng)證監(jiān)會(huì)授權(quán)，部分?。ㄊ校┏闪⒘藢ｉT的證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)，在證監(jiān)會(huì)授權(quán)的范圍內(nèi)履行相應(yīng)監(jiān)管職能。我國(guó)以證券委、各部委、地方政府等主體共同參與證券監(jiān)管為特征的多部門證券監(jiān)管組織系統(tǒng)初步建立。在此階段，我國(guó)的證券市場(chǎng)在探索中發(fā)展，市場(chǎng)監(jiān)管體系發(fā)育仍不成熟，監(jiān)管效率也不高。

第三階段是1998年8月至今，這是我國(guó)證券監(jiān)管的快速發(fā)展階段。1998年國(guó)務(wù)院證券委員會(huì)被撤銷，其與中國(guó)人民銀行的證券監(jiān)管職能歸入中國(guó)證監(jiān)會(huì)。同年8月，國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)《證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)體制改革方案》，決定中國(guó)證監(jiān)會(huì)為全國(guó)證券期貨市場(chǎng)的主管部門，按照國(guó)務(wù)院授權(quán)，依法對(duì)全國(guó)證券、期貨業(yè)進(jìn)行集中統(tǒng)一監(jiān)管。并在中心城市設(shè)立9個(gè)證監(jiān)會(huì)派出機(jī)構(gòu)—證券監(jiān)管辦公室，對(duì)其實(shí)行垂直領(lǐng)導(dǎo)。1999年7月1日《中華人民共和國(guó)證券法》正式實(shí)施，標(biāo)志著我國(guó)“中央一地方一基層”三位一體的集中統(tǒng)一的證券監(jiān)管體制基本建立。2000年8月，全國(guó)證券工作會(huì)議在北京召開，此次會(huì)議再次明確了證監(jiān)會(huì)派出機(jī)構(gòu)的監(jiān)管職責(zé)，全國(guó)集中統(tǒng)一的證券監(jiān)管體制趨于完善。

二、我國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管的主要問題

我國(guó)集中統(tǒng)一型證券監(jiān)管體系剛剛建立并處于初始運(yùn)行階段，在對(duì)證券市場(chǎng)具體監(jiān)管管理中，在監(jiān)管體系、監(jiān)管環(huán)節(jié)、法律制度、監(jiān)管手段等方面仍然存在著問題和不足，證券監(jiān)管體系仍需不斷健全。

1.部分監(jiān)管環(huán)節(jié)存在缺陷。從我國(guó)現(xiàn)在的證券監(jiān)管體制來看，部分環(huán)節(jié)存在著明顯的缺陷。其一，股票發(fā)行定價(jià)監(jiān)管存在缺陷，導(dǎo)致出現(xiàn)新股發(fā)行市盈率過高情形的出現(xiàn)，抬高了二級(jí)市場(chǎng)平均市盈率和股價(jià)的依據(jù)與原動(dòng)力，加大了二級(jí)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。其二，市場(chǎng)退出監(jiān)管不力。目前，我國(guó)證券市場(chǎng)的ST和PT制度，僅為對(duì)上市公司的一種警示，沒有真正意義上的對(duì)市場(chǎng)退出的監(jiān)管，導(dǎo)致一些本該退市的虧損上市公司通過資產(chǎn)重組和更名又重新在交易所掛牌，給股市的規(guī)范化運(yùn)行帶來了一系列嚴(yán)重后果。其三，上市公司遴選監(jiān)管缺位，使得一些地方將上市看作是獲得了一個(gè)可永久融資的渠道，只重視股票的融資功能，忽視公司上市后的運(yùn)行機(jī)制轉(zhuǎn)換、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)提高和社會(huì)監(jiān)督。

2.證券監(jiān)管法律制度滯后。證券市場(chǎng)正常運(yùn)行，要依靠法律來協(xié)調(diào)各種市場(chǎng)主體的利益關(guān)系。從我國(guó)現(xiàn)在的證券監(jiān)管法律體系來看，盡管證券監(jiān)管法律制度在立法層面包括法律、行政法規(guī)、部委規(guī)章三個(gè)層級(jí)，但每個(gè)居于較低層級(jí)的法律法規(guī)都是上一層級(jí)法律法規(guī)的具體和補(bǔ)充，立法滯后、法律規(guī)定空白的問題仍然存在。并且現(xiàn)有法律法規(guī)之間銜接性差，如《證券法》與《公司法》之間不銜接；《刑法》、《行政訴訟法》對(duì)于《證券法》規(guī)定的法律責(zé)任，也未做出相應(yīng)的補(bǔ)充規(guī)定；對(duì)民事賠償也僅有原則規(guī)定，操作性不強(qiáng)；與行政權(quán)相配套的市場(chǎng)監(jiān)、檢查、處罰等職權(quán)等未能真正實(shí)現(xiàn)。以上問題直接導(dǎo)致證券市場(chǎng)內(nèi)部協(xié)調(diào)差，監(jiān)管手段不足，出現(xiàn)有法不依、執(zhí)法不力、違法不究的現(xiàn)象，影響了監(jiān)管的效果。

3.監(jiān)管手段行政干預(yù)過多。從我國(guó)現(xiàn)有證券監(jiān)管的手段來看，主要通過政府行政命令的方式實(shí)現(xiàn)對(duì)證券市場(chǎng)的監(jiān)管，行政干預(yù)過多，主要表現(xiàn)在：第一，以審批制代替市場(chǎng)機(jī)制。證券發(fā)行制度中仍離不開證監(jiān)會(huì)對(duì)于發(fā)行股票的屯批，屯批成為市場(chǎng)運(yùn)行的重要環(huán)節(jié)并代替了市場(chǎng)選擇。第二，監(jiān)管行為短期性，政策短時(shí)性。市場(chǎng)的經(jīng)常性變動(dòng)造成了政府監(jiān)管行為和政策短期性，使得行政屯批扭曲了市場(chǎng)供求的實(shí)際情況，扭曲了金融資源配置的市場(chǎng)機(jī)制，同時(shí)也削弱了政策的權(quán)威性和可信性。第三，監(jiān)管手段過于剛性，偏向“政策化”。我國(guó)股票市場(chǎng)帶有濃郁的行政色彩，被稱為“政策市”、“消息市”，導(dǎo)致投資者的非理性預(yù)期，使得股票優(yōu)劣難分，導(dǎo)致了投資行為的短期化和投機(jī)化，投資者合法權(quán)益得不到有效保護(hù)。

4.證券自律功能未充分發(fā)揮。自律監(jiān)管的特定功能，就如有的外國(guó)學(xué)者所言，通過權(quán)威而不是市場(chǎng)的政治經(jīng)濟(jì)制度的組織，在某些方面是臃腫笨拙的，就像一只僅有拇指而無其他手指的手，盡管那拇指粗大有力，但是目前我國(guó)證券業(yè)的自律監(jiān)管體系不健全，難以發(fā)揮其應(yīng)有的職能作用。主要表現(xiàn)為：第一，自律組織不健全，會(huì)員發(fā)展速度極為緩慢。第二，自律管理混亂，各自律主體在實(shí)際運(yùn)行中彼此獨(dú)立，各有會(huì)員又相互交叉，形不成自上而下的統(tǒng)一體系，難以協(xié)調(diào)工作。第三，缺少獨(dú)立性?，F(xiàn)有的自律組織大多屬于官辦機(jī)構(gòu)，機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人多由政府機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人兼任，無法獨(dú)立發(fā)揮監(jiān)管職能。第四，機(jī)構(gòu)形同虛設(shè)。例如，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)成立近至今僅召開過一次會(huì)員大會(huì)，除個(gè)別組織一、兩次學(xué)術(shù)會(huì)議、業(yè)務(wù)培訓(xùn)、編寫業(yè)務(wù)手冊(cè)和簡(jiǎn)報(bào)外，還沒有負(fù)擔(dān)起更主要的職責(zé)。

三、完善我國(guó)證券監(jiān)管的相關(guān)對(duì)策

1.轉(zhuǎn)變監(jiān)管理念，完善監(jiān)管體系。證券監(jiān)管部門應(yīng)當(dāng)在堅(jiān)持“法制、監(jiān)管、自律、規(guī)范”的基礎(chǔ)上，鼓勵(lì)和強(qiáng)化市場(chǎng)機(jī)制的作用，盡可能用市場(chǎng)手段解決市場(chǎng)失靈的問題。要?jiǎng)?chuàng)造條件，逐步取消各種有可能降低資本流動(dòng)性和運(yùn)作效率的人為制度。要完善集中統(tǒng)一的證券監(jiān)管組織系統(tǒng)，進(jìn)一步明確證監(jiān)會(huì)的性質(zhì)，建立完善系統(tǒng)自上而下的縱向監(jiān)管體系，在一些證券市場(chǎng)較發(fā)達(dá)，監(jiān)管任務(wù)較重省份的大區(qū)證管辦轄內(nèi)的若干中心城市設(shè)立若干直屬監(jiān)管處。從根本上擺脫地方政府對(duì)證券監(jiān)管的行政干預(yù)，形成直接受證監(jiān)會(huì)領(lǐng)導(dǎo)，獨(dú)立行使監(jiān)管權(quán)力的管理體系。建立監(jiān)管機(jī)構(gòu)與地方政府間穩(wěn)定的信息溝通機(jī)制和協(xié)調(diào)配合的工作機(jī)制，從而最大限度地消除“證券監(jiān)管部門管不了，地方政府管不著”的現(xiàn)象。

2.健全法律法規(guī)體系，實(shí)現(xiàn)監(jiān)管法治化。作為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)最前沿的證券市場(chǎng)，把“依法治市”作為自身發(fā)展的基本方略。一方面，要進(jìn)一步健全法制，確立以《證券法》為基礎(chǔ)的證券法律主體層次，確立《證券法》在證券法律體系中的“憲法”地位；在《證券法》基礎(chǔ)上形成各個(gè)部門法規(guī)的輔助系統(tǒng)，并依據(jù)《證券法》基本原則，調(diào)整現(xiàn)有的法律體系、制定新的證券部門法，形成有關(guān)證券發(fā)行、交易、服務(wù)等一系列的具體法律法規(guī)。建立以證券自律組織制定自律性規(guī)章制度為主的自律制度系統(tǒng)。同時(shí)還要做到“有法必依，執(zhí)法必嚴(yán)，加大運(yùn)用刑事制裁手段，加強(qiáng)對(duì)違法者的處罰力度，提高違法成本，使股市在良好的法律環(huán)境中，在間接調(diào)控引導(dǎo)或較少人為干預(yù)的情況下協(xié)調(diào)運(yùn)行。

篇6

【關(guān)鍵詞】

證券監(jiān)管體系；現(xiàn)狀分析；優(yōu)化措施；自律管理

一、證券監(jiān)管體系概念解讀

證券監(jiān)管體制是證券監(jiān)管的職責(zé)劃分和權(quán)力劃分的方式和組織制度，是國(guó)家和國(guó)情的產(chǎn)物。證券監(jiān)管體制的有效性和規(guī)范性是決定證券市場(chǎng)有續(xù)和穩(wěn)定的重要基礎(chǔ)。一國(guó)證券監(jiān)管體制的形成是由該國(guó)政治、經(jīng)濟(jì)、文化傳統(tǒng)及證券市場(chǎng)的發(fā)育程度等多種因素決定的。

證券監(jiān)管體制是整個(gè)證券法律制度十分重要的組成部分。各國(guó)證券監(jiān)管體制因?qū)ψC券市場(chǎng)并對(duì)證券監(jiān)管手段功能的認(rèn)識(shí)不同以及法律傳統(tǒng)不同而各不相同，并隨著證券市場(chǎng)的發(fā)展變化而不斷發(fā)展完善。中國(guó)的證券監(jiān)管體制也歷經(jīng)改革，尤其是證券法修訂之后，證券監(jiān)管體制的完善將更加迫切。

我國(guó)的證券市場(chǎng)是在政府介入的情況下產(chǎn)生的，政府干預(yù)的程度超過任何其他國(guó)家，證券監(jiān)管體制不能及時(shí)適應(yīng)快速發(fā)展的證券市場(chǎng)。因此，結(jié)合我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀，并通過對(duì)我國(guó)證券監(jiān)管的反思，完善監(jiān)管制度的缺陷，達(dá)到風(fēng)險(xiǎn)防范的目的，從而促進(jìn)我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展，這些具有重要的理論意義和實(shí)踐意義。

二、我國(guó)現(xiàn)行證券監(jiān)管體系綜述

目前我國(guó)的證券監(jiān)管實(shí)行的是集中統(tǒng)一的監(jiān)管體系，即以政府監(jiān)管為主導(dǎo)、集中監(jiān)管和市場(chǎng)自律相結(jié)合的監(jiān)管體系。我國(guó)的證券監(jiān)管分為兩個(gè)層次：第一層次是國(guó)務(wù)院證券委員會(huì)，國(guó)務(wù)院證券委員會(huì)負(fù)責(zé)制定有關(guān)證券市場(chǎng)運(yùn)行的各項(xiàng)宏觀政策。第二層次是中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)。行業(yè)自律包括兩個(gè)方面：一方面是證券交易所的場(chǎng)內(nèi)自律。證券交易所對(duì)其會(huì)員的場(chǎng)內(nèi)交易實(shí)施監(jiān)管，同時(shí)也對(duì)上市公司和各交易商實(shí)施有效的監(jiān)管。另一方面是場(chǎng)外自律。中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)負(fù)責(zé)監(jiān)督和管理各種場(chǎng)外交易，保證場(chǎng)外交易的規(guī)范和公平。

三、我國(guó)證券監(jiān)管體系現(xiàn)狀分析

我國(guó)證券市場(chǎng)是在政府的主導(dǎo)下建立起來的，政府干預(yù)一直是證券監(jiān)管的主要形式，另外還有證券業(yè)從業(yè)者、證券交易所等，也具有監(jiān)督功能。1992年我國(guó)證券監(jiān)督委員會(huì)成立，為國(guó)務(wù)院直屬事業(yè)單位，后設(shè)立稽查分局，起到維護(hù)證券市場(chǎng)秩序的作用。有關(guān)證券交易協(xié)會(huì)、證券交易所，對(duì)證券交易過程進(jìn)行監(jiān)督。雖然近年我國(guó)實(shí)行經(jīng)濟(jì)體制改革，制訂了一系列法律法規(guī)，推動(dòng)了證券市場(chǎng)的發(fā)展及其監(jiān)管體系的優(yōu)化，但現(xiàn)階段我國(guó)的證券體系依舊存在以下問題：

（一）證券市場(chǎng)監(jiān)管法律體系有待完善

證券市場(chǎng)發(fā)展時(shí)間有限，相關(guān)法制是在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)法制的基礎(chǔ)上建立起來的，帶有明顯的滯后性，沒有形成完整的法律體系。在相關(guān)法律中，大多是由證監(jiān)會(huì)制定，雖具有較強(qiáng)的針對(duì)性和靈活性，但在訴訟過程中必然多有偏重，以此為判斷依據(jù)，難免讓當(dāng)事者對(duì)司法公正產(chǎn)生懷疑。而且其中有些法規(guī)制度并不適用于證券市場(chǎng)，操作性差，無法及時(shí)、有效地保護(hù)投資者的合法效益。另外，執(zhí)法不夠迅速嚴(yán)謹(jǐn)，執(zhí)法力度不夠。相關(guān)處罰條例一般多是罰款或行政處罰，違法成本太低，沒有起到真正的震懾作用。

（二）證券監(jiān)管組織體系不合理，理念存在偏差

監(jiān)管理念即指導(dǎo)證券監(jiān)管的實(shí)踐思想。我國(guó)《證券法》中有規(guī)定：以保護(hù)投資者權(quán)益為重要目標(biāo)。但在監(jiān)管過程中，存在對(duì)國(guó)有企業(yè)進(jìn)行特殊照顧的現(xiàn)象，進(jìn)而導(dǎo)致證券市場(chǎng)的不正常波動(dòng)，使監(jiān)管工作并未真正起到保護(hù)投資者的作用。

（三）自律性管理有名無實(shí)

我國(guó)證券業(yè)發(fā)揮自律功能的證券協(xié)會(huì)，一般有政府部門負(fù)責(zé)，缺乏獨(dú)立能力和意識(shí)。內(nèi)部管理混亂，無法發(fā)揮監(jiān)管職能。另外，證監(jiān)會(huì)可對(duì)證券協(xié)會(huì)進(jìn)行直接任命和管理，造成證券協(xié)會(huì)的自律功能難以發(fā)揮。證券交易所的行政色彩較濃，獨(dú)立性較差，無法形成有效的監(jiān)督。無論是證券協(xié)會(huì)，還是證券交易所，都無法形成完善管理體系，制定有效的管理辦法，從而導(dǎo)致自律監(jiān)管組織難以協(xié)調(diào)各部門、各方面之間的工作，發(fā)揮有效的自律功能。

四、我國(guó)證券監(jiān)管體系的發(fā)展對(duì)策及建議

為了規(guī)范證券市場(chǎng)各市場(chǎng)主體行為，充分發(fā)揮證券市場(chǎng)的各項(xiàng)功能，使我國(guó)證券市場(chǎng)走上一條健康、持續(xù)、公平、公正的發(fā)展道路，應(yīng)從如下幾個(gè)方面完善我國(guó)的證券監(jiān)管體系。

（一）將證券市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)統(tǒng)一化

首先，把政府債券、金融債券等其它有價(jià)證券的管理納入證券監(jiān)管的范疇，打破按照部門劃分來對(duì)證券市場(chǎng)實(shí)施的監(jiān)管。財(cái)政部、人民銀行應(yīng)將原來對(duì)政府債券、金融債券管理移交給證監(jiān)會(huì)，由證監(jiān)會(huì)全面實(shí)施對(duì)有價(jià)證券市場(chǎng)的管理，徹底改變多頭管理的局面。這樣既符合監(jiān)管的目標(biāo)和原則，又符合集中統(tǒng)一的監(jiān)管體制的要求。

其次，適應(yīng)WTO原則要求，監(jiān)管機(jī)構(gòu)將逐步向混業(yè)經(jīng)營(yíng)過渡。盡管我國(guó)《證券法》明確規(guī)定我國(guó)證券市場(chǎng)實(shí)行分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)管理。但事實(shí)上，我國(guó)已經(jīng)開始了銀行業(yè)和證券業(yè)混業(yè)經(jīng)營(yíng)的試點(diǎn)。經(jīng)過銀行業(yè)、證券業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)幾年來的分業(yè)經(jīng)營(yíng)，我國(guó)公司國(guó)內(nèi)上市。而且，經(jīng)過銀行業(yè)、證券業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)幾年來的分業(yè)經(jīng)營(yíng)，我國(guó)己經(jīng)積累了對(duì)銀行業(yè)、證券業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)監(jiān)管的經(jīng)驗(yàn)，以及完善《銀行法》、《證券法》、《保險(xiǎn)法》的經(jīng)驗(yàn)，相關(guān)的行政法規(guī)也在細(xì)化。這樣法律、法規(guī)構(gòu)建了一套全面、細(xì)致的監(jiān)管法律體系。WTO協(xié)議的簽定，使我國(guó)企業(yè)管理的監(jiān)管體制面臨沖擊，從長(zhǎng)遠(yuǎn)的角度看，金融監(jiān)管體制必然要向混業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展。

（二）充分發(fā)揮證券機(jī)構(gòu)自律性監(jiān)管作用

證券業(yè)內(nèi)部的自律管理是國(guó)家統(tǒng)一管理的有效補(bǔ)充。我國(guó)《證券法》第八條明確規(guī)定：“在國(guó)家對(duì)證券發(fā)行、交易活動(dòng)實(shí)行集中統(tǒng)一監(jiān)督管理的前提下，依法設(shè)立證券業(yè)協(xié)會(huì)，實(shí)行自律性管理?！憋@然我國(guó)在《證券法》中對(duì)證券業(yè)的自律性管理是給予高度重視的。

證券市場(chǎng)的自律性管理是證券市場(chǎng)健康發(fā)展的必不可少的條件。在處理自律性內(nèi)部監(jiān)管和政府外部監(jiān)管的關(guān)系時(shí)，應(yīng)當(dāng)允許證券市場(chǎng)擁有廣泛的自律功能，證券交易所及柜臺(tái)交易市場(chǎng)可在法律規(guī)定規(guī)范內(nèi)制定其規(guī)則，而證券會(huì)擁有對(duì)自律管理的最終管理權(quán)，即被稱之為“絨布手套下之鐵手”的最終權(quán)威。通過市場(chǎng)自律到依法監(jiān)管建立證券市場(chǎng)的國(guó)家，至今仍保持著濃厚的自律管理的傳統(tǒng)，甚至對(duì)證券業(yè)的管理仍然主要依靠自律性管理。這方面最典型的代表是英國(guó)。強(qiáng)調(diào)誠(chéng)實(shí)、守信、守時(shí)的職業(yè)道德是英國(guó)商人行會(huì)的傳統(tǒng)。善對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)的監(jiān)管，必須強(qiáng)化自律性組織的自律性管理。

（三）加強(qiáng)對(duì)證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管

證監(jiān)會(huì)是維持證券市場(chǎng)秩序的監(jiān)督機(jī)構(gòu)，其作用至關(guān)重要。

從美國(guó)的監(jiān)管體制看，美國(guó)證監(jiān)會(huì)是國(guó)會(huì)之下的全能機(jī)構(gòu)的典型代表，集立法、司法、執(zhí)法于一身，而美國(guó)又是如何保證這樣的權(quán)力不會(huì)濫用，不會(huì)逾越法律呢？顯然，美國(guó)從1803年確立的違憲審查和對(duì)行政行為的司法審查，已經(jīng)為防止權(quán)力濫用構(gòu)筑了有力屏障。

我國(guó)證監(jiān)會(huì)擁有極大的制定規(guī)則和執(zhí)行規(guī)則的權(quán)力，為防止權(quán)力的濫用，必須對(duì)擁有這種權(quán)力的機(jī)構(gòu)加以監(jiān)督。從證券市場(chǎng)的廣泛性、風(fēng)險(xiǎn)性和在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的地位看，也應(yīng)對(duì)這樣的機(jī)構(gòu)進(jìn)行監(jiān)督。把證監(jiān)會(huì)納入政府行政機(jī)關(guān)體系，有利于大啟動(dòng)監(jiān)督機(jī)制，對(duì)證監(jiān)會(huì)行政行為特別是大量的抽象行政行為進(jìn)行監(jiān)督，制約證監(jiān)會(huì)濫用權(quán)力，從而把證監(jiān)會(huì)的一切活動(dòng)必須置于法律的監(jiān)督之下。

人大對(duì)證監(jiān)會(huì)實(shí)施監(jiān)督，首先要對(duì)證監(jiān)會(huì)的授權(quán)立法行為進(jìn)行監(jiān)督，審查證監(jiān)會(huì)制定的各項(xiàng)規(guī)則的合法性。同時(shí)，人大還應(yīng)對(duì)證監(jiān)會(huì)出臺(tái)的各項(xiàng)規(guī)則的程序和權(quán)限作出專門的規(guī)定。其次，人大還可以對(duì)證監(jiān)會(huì)的具體行政行為實(shí)施監(jiān)督，監(jiān)督證監(jiān)會(huì)不能超越法定的職權(quán)范圍行使權(quán)力，同時(shí)也督促證監(jiān)會(huì)內(nèi)部部門的活動(dòng)方式和職權(quán)范圍向社會(huì)公開。當(dāng)然，人大對(duì)證監(jiān)會(huì)進(jìn)行監(jiān)督并不排斥人民法院對(duì)證監(jiān)會(huì)行政行為進(jìn)行司法審查。

（四）加強(qiáng)對(duì)證券商的監(jiān)管

證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)作為市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)，連結(jié)了資金的供給者和需求者，在將投資者資金引入證券市場(chǎng)上發(fā)揮著重要作用。因此，他們負(fù)有保護(hù)客戶投資人所委托的資金的誠(chéng)信責(zé)任。中介機(jī)構(gòu)的健康是證券市場(chǎng)系統(tǒng)穩(wěn)定的關(guān)鍵。

總的而言，我國(guó)的證券監(jiān)管體系應(yīng)該明確券商市場(chǎng)進(jìn)入的最低，規(guī)定其初始資本和持續(xù)運(yùn)作資本以及其他謹(jǐn)慎性要求，反映其存在的風(fēng)險(xiǎn)；要求券商制定并遵守內(nèi)部管理和業(yè)務(wù)運(yùn)作標(biāo)準(zhǔn)，確保風(fēng)險(xiǎn)控制并接受其應(yīng)當(dāng)承擔(dān)的責(zé)任；規(guī)定券商的破產(chǎn)程序，使投資者的損失降到最低限度并控制系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

我國(guó)已加入WTO，但目前中國(guó)的券商實(shí)力甚至整體實(shí)力都很難適應(yīng)WTO下的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，我們的監(jiān)管體系應(yīng)該在上述原則的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步明確加快引導(dǎo)大市場(chǎng)、大券商的建立。這就要求作為中介機(jī)構(gòu)的證券公司既要建立合理有效的法人治理結(jié)構(gòu)，還要健全風(fēng)險(xiǎn)控制體系、業(yè)務(wù)創(chuàng)新體制和樹立資本運(yùn)營(yíng)觀念。積極開展建立合資的證券公司試點(diǎn)，在較短的時(shí)間內(nèi)，熟悉和引進(jìn)國(guó)際慣例，提高國(guó)內(nèi)證券公司的競(jìng)爭(zhēng)能力、業(yè)務(wù)水平和加強(qiáng)規(guī)范化經(jīng)營(yíng)；積極開展業(yè)務(wù)創(chuàng)新試點(diǎn)，豐富證券市場(chǎng)的投資品種，平衡投資需求，引導(dǎo)投資；鼓勵(lì)和積極開展券商間的資產(chǎn)重組和收購兼并，提高市場(chǎng)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，杜絕高風(fēng)險(xiǎn)、低層次上的無序競(jìng)爭(zhēng)。

參考文獻(xiàn)：

[1]喬小明.論我國(guó)證券監(jiān)管體系的優(yōu)化措施[J].經(jīng)濟(jì)問題探索，2010，06：8893

篇7

證券監(jiān)管是指證券市場(chǎng)管理機(jī)構(gòu)運(yùn)用行政、經(jīng)濟(jì)和法律手段，對(duì)證券的發(fā)行、交易以及證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)等市場(chǎng)主體及其行為的規(guī)范性的監(jiān)督管理活動(dòng)。多年來，證券市場(chǎng)發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)表明，市場(chǎng)與市場(chǎng)主體的成熟與否與證券監(jiān)管的成熟與否是相輔相成的。系統(tǒng)完善的證券監(jiān)管體系是證券市場(chǎng)基本功能得以充分發(fā)揮的保障，是證券市場(chǎng)基本功能正常運(yùn)轉(zhuǎn)的外在條件。伴隨金融對(duì)外開放，我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展必將面臨新的機(jī)遇與挑戰(zhàn)，而有效的市場(chǎng)監(jiān)管就顯得尤為重要。如何建立適應(yīng)我國(guó)的證券監(jiān)管體制，己成為一項(xiàng)十分急迫的任務(wù)。

一、我國(guó)目前證券監(jiān)管體系存在的主要問題

盡管我國(guó)證券市場(chǎng)有明確的監(jiān)管原則和目標(biāo)，但在實(shí)際運(yùn)行過程中，由于我國(guó)特殊的經(jīng)濟(jì)環(huán)境和發(fā)展階段，使證券監(jiān)管并不能充分而有效的運(yùn)行，還存在很多不足，主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

(一)缺乏統(tǒng)一的監(jiān)管體系。

我國(guó)目前采用的是集中統(tǒng)一型監(jiān)管模型，也稱政府主導(dǎo)型模型，其特點(diǎn)：一是強(qiáng)調(diào)立法管理，具有完備的證券法律、法規(guī)體系；二是設(shè)立統(tǒng)一的全國(guó)性的證券管理機(jī)構(gòu)承擔(dān)監(jiān)管職務(wù)，與自律性監(jiān)管模型相比，這種監(jiān)管模式更具有權(quán)威性，更加嚴(yán)格、公平、有效地履行監(jiān)管職能。根據(jù)我國(guó)的具體國(guó)情和市場(chǎng)發(fā)育程度，目前選擇集中統(tǒng)一型監(jiān)管模式無疑是明智的，但僅僅依靠監(jiān)管會(huì)及其派出機(jī)構(gòu)，顯然是無法搞好證券監(jiān)管的，需要建立一個(gè)功能完善的，包括自律組織在內(nèi)的監(jiān)管體系。同時(shí)證券交易所一線監(jiān)管的失靈，又使監(jiān)管環(huán)節(jié)中斷，無法預(yù)警和防范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，整個(gè)監(jiān)管體系出現(xiàn)機(jī)構(gòu)殘缺、功能缺損的現(xiàn)象。

(二)證券市場(chǎng)自律功能尚未充分發(fā)揮作用

首先是自律組織不健全，據(jù)統(tǒng)計(jì)在目前近千家證券商、中介機(jī)構(gòu)中，加人中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)的團(tuán)體僅為121個(gè)；其次是自律組織管理混亂，現(xiàn)階段的自律組織，形式上由兩個(gè)證券交易所及其證券公司、中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)和地方證券業(yè)協(xié)會(huì)組成，但實(shí)際運(yùn)行中，各方彼此獨(dú)立，地方證券業(yè)協(xié)會(huì)隸屬關(guān)系各異，難以協(xié)調(diào)工作，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)和地方證券業(yè)協(xié)會(huì)大多屬于官辦機(jī)構(gòu)，機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人多是由政府機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人兼任，與《證券法》規(guī)定的自律組織是通過對(duì)自身會(huì)員的自身約束、相互監(jiān)督起到對(duì)政府監(jiān)管的補(bǔ)充作用的精神相矛盾。另外，作為證券市場(chǎng)的組織者，上海、深圳證券交易所，由于管理機(jī)制不同，對(duì)證券監(jiān)管力度也存在差異，致使各證券交易所在執(zhí)行仲裁和行使懲戒職能時(shí)會(huì)出現(xiàn)不一致，所以，證券交易所的一線監(jiān)管作用不強(qiáng)。

(三)現(xiàn)行證券法律存在一定的局限性，增加了監(jiān)管的難度

我國(guó)現(xiàn)有的法律框架還不完善。其一，缺乏相應(yīng)配套的實(shí)施細(xì)則和相關(guān)法律，如《證券交易法》、《證券交易所法》、《投資公司法》等有關(guān)法律尚未出臺(tái)，這不僅使國(guó)內(nèi)現(xiàn)有的交易行為缺乏必要的管理依據(jù)，而且證券法規(guī)體系不完善，不可避免的帶來可操作性差等問題。其二，在具體的交易規(guī)則等方面，影響公平、公正交易的因素尚未得到有效禁止，如《公司法》缺乏有效保護(hù)少數(shù)股東權(quán)益的條款，這也不符合國(guó)際慣例；其三，在法律體系的協(xié)調(diào)方面存在不足，最突出的是地方法規(guī)和全國(guó)性法規(guī)的矛盾；其四，對(duì)證券市場(chǎng)證券商的規(guī)范化管理和監(jiān)督執(zhí)法存在局限性，尤其表現(xiàn)在對(duì)一些特殊主體監(jiān)管不力，如對(duì)少數(shù)證券公司在從事證券及非證券自營(yíng)業(yè)務(wù)時(shí)存在的違法、違規(guī)行為的監(jiān)管和處理缺乏力度。

(四)政府監(jiān)管職能錯(cuò)位

與成熟市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家對(duì)資本市場(chǎng)的監(jiān)管相比，我國(guó)政府的監(jiān)管存在明顯的職能錯(cuò)位，這也是我國(guó)目前證券市場(chǎng)中存在的最大的問題，并由此造成了政府管理效率下降和行業(yè)自律作用削弱。目前證券監(jiān)管部門疲于應(yīng)付證券市場(chǎng)中不斷出現(xiàn)的經(jīng)常性問題，缺乏中長(zhǎng)期的證券市場(chǎng)戰(zhàn)略規(guī)劃研究；同時(shí)在監(jiān)管手段上，仍注重計(jì)劃與審批手續(xù)，將指令性管理手段照搬于證券市場(chǎng)，這種違反證券市場(chǎng)操作的強(qiáng)制性管理方法成為證券市場(chǎng)秩序混亂的誘因，也是幾年來證交所自律作用微弱，證券協(xié)會(huì)形同虛設(shè)，發(fā)揮不了應(yīng)有的自律功能的主要原因。

(五)監(jiān)管人員素質(zhì)不高。

證券監(jiān)管是一項(xiàng)政策性、技術(shù)性、操作性都很強(qiáng)的專業(yè)工作，要求從事此項(xiàng)工作的監(jiān)管人員具有較高的政治素養(yǎng)、專業(yè)水平和道德水平。而且，在國(guó)際化的條件下，新的金融衍生工具、市場(chǎng)操作手段也會(huì)應(yīng)運(yùn)而生，這就需要市場(chǎng)從業(yè)人員的素質(zhì)與之相適應(yīng)。但從目前來看，我國(guó)各級(jí)監(jiān)管人員在數(shù)量、知識(shí)結(jié)構(gòu)、業(yè)務(wù)素質(zhì)等方面難以適應(yīng)監(jiān)管工作的客觀需要，因而監(jiān)督管理人員素質(zhì)的提高是提高監(jiān)管水平的關(guān)鍵。

二、改善證券監(jiān)管的幾點(diǎn)措施

(一)順應(yīng)混業(yè)經(jīng)營(yíng)的發(fā)展趨勢(shì)，組建一體化的衍生監(jiān)管體系

由于混業(yè)經(jīng)營(yíng)將是我國(guó)人世后金融業(yè)發(fā)展的必然趨勢(shì)，因此在我國(guó)目前的保護(hù)性過渡期內(nèi)應(yīng)該改變以往的分業(yè)監(jiān)管體系和方法，逐步建立起與混業(yè)經(jīng)營(yíng)相適應(yīng)的監(jiān)管體系，加強(qiáng)整個(gè)金融監(jiān)管的協(xié)調(diào)和合作，定期不定期的就監(jiān)管中的一些重大問題進(jìn)行協(xié)調(diào)、交流監(jiān)管信息，解決好分業(yè)監(jiān)管中的一些重大問題，研究對(duì)策，有目的、有計(jì)劃地聯(lián)合建立金融監(jiān)管方面的公共制度，如通報(bào)制度、質(zhì)詢制度，提高監(jiān)管質(zhì)量和效率，為全面混業(yè)監(jiān)管做好準(zhǔn)備；另外，還要提高素質(zhì)，明確職責(zé)，改進(jìn)手段，強(qiáng)化聯(lián)合監(jiān)管力度，不斷提高綜合監(jiān)管的水平和效率，有效防范金融風(fēng)險(xiǎn)。

(二)加強(qiáng)自律管理，完善市場(chǎng)機(jī)制

證券市場(chǎng)的復(fù)雜性，法律的滯后性兼之證券管理機(jī)構(gòu)超脫于證券市場(chǎng)之外，使得證券管理機(jī)構(gòu)不能及時(shí)明察證券市場(chǎng)的發(fā)展變化，很難實(shí)現(xiàn)既要保持市場(chǎng)穩(wěn)定有序，又要促進(jìn)市場(chǎng)高效運(yùn)作的管理目標(biāo)，所以，我國(guó)在對(duì)證券市場(chǎng)實(shí)行全面監(jiān)管的同時(shí)，應(yīng)借鑒英國(guó)式的自律性監(jiān)管體制的做法，加強(qiáng)自律組織的建設(shè)，以法律形式確認(rèn)自律機(jī)構(gòu)的法律地位，賦予其制定運(yùn)作規(guī)范、規(guī)劃，監(jiān)管市場(chǎng)，執(zhí)行市場(chǎng)規(guī)則的權(quán)利；應(yīng)明確規(guī)定自律組織承擔(dān)日常業(yè)務(wù)管理，有權(quán)制定、執(zhí)行日常業(yè)務(wù)管理規(guī)則，并行使懲戒職能；建立我國(guó)證券業(yè)自律組織體系，這種體系由證券業(yè)協(xié)會(huì)和交易所組成的證券交易所協(xié)會(huì)組成，但自律組織并不是完全脫離證券組織機(jī)構(gòu)，而應(yīng)接受其指導(dǎo)、監(jiān)督和管理，具體可以通過自律組織資格授予工作考核以及自律自治管理規(guī)則審批、授權(quán)、仲裁等方式進(jìn)行，政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)采取措施，促使各證券交易所和證券公司建立市場(chǎng)監(jiān)察部，加強(qiáng)內(nèi)部管理，政府應(yīng)扶持證券業(yè)協(xié)會(huì)的發(fā)展，使其在對(duì)從業(yè)人員的資格認(rèn)定，市場(chǎng)交易活動(dòng)的監(jiān)視，市場(chǎng)參與者的管理、信息披露及專業(yè)技能培訓(xùn)等方面發(fā)揮作用；應(yīng)改變目前證券業(yè)協(xié)會(huì)大多屬于官辦機(jī)構(gòu)和機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人多是由政府機(jī)關(guān)負(fù)責(zé)人兼任的做法；同時(shí)應(yīng)明確各地方證券業(yè)協(xié)會(huì)的隸屬關(guān)系，建立統(tǒng)一的自律組織體系，統(tǒng)一證券交易所的管理體制，以便更好的發(fā)揮各自的職能作用。

(三)加強(qiáng)證券市場(chǎng)的法制建設(shè)，健全和完善法律體系

我國(guó)證券市場(chǎng)立法滯后，法規(guī)不完備，沒有形成完善的證券法規(guī)體系，在證券市場(chǎng)發(fā)展的過程中，國(guó)家沒有及時(shí)制定相應(yīng)的法規(guī)和政策，相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間沒有出臺(tái)證券基本法，其間雖然制定法規(guī)法章250項(xiàng)，但大多屬于臨時(shí)應(yīng)急性質(zhì)，缺乏穩(wěn)定性。1998年《證券法》雖然出臺(tái)了，但與之相配套的實(shí)施細(xì)則和相關(guān)法律，如《基金法》、《投資信托法》等遲遲未出臺(tái)，這在法律手段上，表現(xiàn)為可操作性差，執(zhí)法力度弱，因此應(yīng)盡快出臺(tái)《證券法》的實(shí)施細(xì)則，以便細(xì)化法律條款，增強(qiáng)可操作性，盡快制定《基金法》、《期貨法》，處理好《證券法》與相關(guān)法律的銜接，避免出現(xiàn)不一致問題。證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)根據(jù)市場(chǎng)出現(xiàn)的新問題，制定相應(yīng)的規(guī)章制度，對(duì)市場(chǎng)變化保持靈敏反應(yīng)。

(四)建立完善的信息公開披露制度

包括為批準(zhǔn)一項(xiàng)許可申請(qǐng)所必要的初步信息，為進(jìn)行持續(xù)監(jiān)管所要求的定期信息，在視察或危急情況下的非常信息，為實(shí)行有效監(jiān)管，需要獲取整個(gè)市場(chǎng)組織的質(zhì)量信息、市場(chǎng)交易信息、市場(chǎng)數(shù)據(jù)信息、公司運(yùn)行信息，相應(yīng)建立合理的信息披露制度，如向主要上市公司派駐監(jiān)管員制度，定期報(bào)送風(fēng)險(xiǎn)報(bào)告和監(jiān)管報(bào)告，隨時(shí)報(bào)告重大風(fēng)險(xiǎn)事項(xiàng)，實(shí)行市場(chǎng)監(jiān)管督辦制度，限期整改、分級(jí)上報(bào)；實(shí)行監(jiān)管質(zhì)詢制度，要求被監(jiān)管方對(duì)資料信息的真實(shí)性、準(zhǔn)確性做出解釋；實(shí)行監(jiān)管公告制度，隨時(shí)向公眾公布監(jiān)管結(jié)果，公布舉報(bào)電話，建立投資者、中介機(jī)構(gòu)、新聞媒體參與、證券會(huì)實(shí)行的“四位一體”社會(huì)化監(jiān)管。

篇8

關(guān)鍵詞：證券市場(chǎng)監(jiān)管，證券法，“三公”原則

篇9

關(guān)鍵詞：證券市場(chǎng)監(jiān)管，證券法，“三公”原則

篇10

企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的好壞不僅關(guān)系到企業(yè)能否生存，而且直接影響企業(yè)未來的發(fā)展和國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展。作為證券市場(chǎng)的重要功能之一就是要通過促進(jìn)資源優(yōu)化配置，達(dá)到整個(gè)市場(chǎng)企業(yè)績(jī)效的不斷提高，最終促進(jìn)整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。戰(zhàn)后發(fā)展起來的國(guó)家和地區(qū)，如日本、韓國(guó)與中國(guó)香港地區(qū)在證券市場(chǎng)監(jiān)管的表述中更多地突出了“促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展”的政府理念。因此，完善的證券市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)制應(yīng)該能夠促進(jìn)上市公司整體績(jī)效的提高。

“機(jī)制”一詞最早是物理學(xué)和機(jī)械工程研究領(lǐng)域中的概念，后來這一概念被廣泛應(yīng)用到生理學(xué)、心理學(xué)、哲學(xué)、經(jīng)濟(jì)學(xué)、管理學(xué)等多門社會(huì)學(xué)科中，其內(nèi)涵也演變?yōu)橐粋€(gè)系統(tǒng)的組織或部分之間相互作用的過程和方式。從系統(tǒng)論的角度看，機(jī)制的主要特征有兩個(gè)方面：一是具有自動(dòng)實(shí)現(xiàn)系統(tǒng)均衡的功能；二是通過子系統(tǒng)之間的相互影響、相互制約來實(shí)現(xiàn)系統(tǒng)均衡功能。筆者采納系統(tǒng)論的觀點(diǎn)，即證券市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)制應(yīng)該是證券市場(chǎng)監(jiān)管結(jié)構(gòu)中各組成部分通過制度安排相互影響、相互協(xié)調(diào)，共同發(fā)揮作用。

一、證券市場(chǎng)監(jiān)管結(jié)構(gòu)均衡分析

（一）證券市場(chǎng)監(jiān)管結(jié)構(gòu)

“結(jié)構(gòu)”一詞的英文為Structure，具有兩層含義：一是表示某種關(guān)系的組合。其中，各部分之間的相互依賴以其同整體的聯(lián)系為基礎(chǔ)；二是指各個(gè)組成部分在整體中的地位。前者是指結(jié)構(gòu)是由相互聯(lián)系的各部分組合的整體，而后者是指組成結(jié)構(gòu)的各部分間組合量的比例和質(zhì)的聯(lián)系。

對(duì)證券市場(chǎng)監(jiān)管的研究有必要深入到監(jiān)管結(jié)構(gòu)內(nèi)部對(duì)構(gòu)成監(jiān)管的各個(gè)組成部分及其相互關(guān)系進(jìn)行周密的研究，以期更好地發(fā)現(xiàn)證券市場(chǎng)監(jiān)管的內(nèi)在規(guī)律。證券市場(chǎng)的監(jiān)管主要有法律監(jiān)管、行政監(jiān)管（又稱政府監(jiān)管）和自律性質(zhì)的監(jiān)管。各種監(jiān)管形式各自存在優(yōu)、缺點(diǎn)，因此存在著適用的條件、時(shí)機(jī)。為了方便分析，筆者將法律監(jiān)管與行政監(jiān)管作為外部監(jiān)管，將行業(yè)自律協(xié)會(huì)的監(jiān)管劃分為自律監(jiān)管。

（二）他律監(jiān)管與自律監(jiān)管的有機(jī)結(jié)合——基于最優(yōu)資源組合理論

筆者假定存在圖1中的等監(jiān)管程度線，該線上的每一點(diǎn)都表示自律與他律的結(jié)合程度。由于他律監(jiān)管和自律監(jiān)管的邊際效率都是遞減的，所以等監(jiān)管程度線必然凸向原點(diǎn)。離原點(diǎn)越遠(yuǎn)，監(jiān)管程度越高，圖1中監(jiān)管程度R（a）＜R（b）。需要說明的是，由于自律監(jiān)管和他律監(jiān)管均是有限度的，所以圖1中超出Et和Es的部分都是沒有意義的。

如圖2所示，Et和Es分別是他律監(jiān)管和自律監(jiān)管的監(jiān)管限度。在這個(gè)市場(chǎng)中，可以達(dá)到的最高監(jiān)管程度可以用通過K點(diǎn)的曲線L3來表示?？梢约俣ǎ凑兆C券市場(chǎng)的本質(zhì)邏輯，存在著對(duì)市場(chǎng)監(jiān)管的最低程度要求，設(shè)為L(zhǎng)1，并且，隨著證券市場(chǎng)的發(fā)展，由于市場(chǎng)參與者數(shù)量增加，交易種類擴(kuò)大、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)日趨復(fù)雜，跨市場(chǎng)交易日益增多，金融衍生工具層出不窮，所以對(duì)監(jiān)管的最低程度要求也將上升，如圖2中從L1到L2的變化。市場(chǎng)發(fā)育程度低時(shí)，對(duì)市場(chǎng)監(jiān)管的最低要求也低，即處在圖2中L1的水平。顯然，此時(shí)僅依靠自律監(jiān)管或他律監(jiān)管就可達(dá)到L1的要求，所以L1與S軸和T軸都有交點(diǎn)。這就是證券市場(chǎng)發(fā)展初期許多國(guó)家唯一依賴他律監(jiān)管而許多發(fā)達(dá)國(guó)家更多依賴自律監(jiān)管的原因。隨著證券市場(chǎng)的發(fā)展，市場(chǎng)對(duì)最低監(jiān)管程度的要求也在不斷上升，L1逐漸向遠(yuǎn)離原點(diǎn)的方向運(yùn)動(dòng)，達(dá)到L2的水平。從圖2中可以看到，單靠他律或自律已經(jīng)不能對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行有效的監(jiān)管，必須有機(jī)地結(jié)合他律和自律兩種監(jiān)管方式。由于他律監(jiān)管與自律監(jiān)管都要耗費(fèi)成本，在同等成本下，需要尋求監(jiān)管程度的結(jié)合點(diǎn)。圖2中當(dāng)?shù)瘸杀厩€與等監(jiān)管程度曲線相切時(shí)，即點(diǎn)K（Es，Et）是最佳結(jié)合點(diǎn)，也就是他律監(jiān)管與自律監(jiān)管的有機(jī)結(jié)合點(diǎn)?，F(xiàn)實(shí)中可以看到，隨著市場(chǎng)的發(fā)展，在建立之初單純地依賴自律或他律的證券市場(chǎng)，最后都不約而同地選擇了他律和自律監(jiān)管相結(jié)合的監(jiān)管體系。至于他律和自律在監(jiān)管體系中各占多大的比重則要視各國(guó)的具體情況而定，同一國(guó)家也會(huì)隨著市場(chǎng)發(fā)育程度的變化而變化。

二、證券市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)制與上市公司整體績(jī)效的關(guān)系

證券市場(chǎng)監(jiān)管結(jié)構(gòu)中他律監(jiān)管與自律監(jiān)管必須通過一定的制度安排才能發(fā)揮其自身優(yōu)勢(shì)，發(fā)揮最大的效率，達(dá)到效益最大化。證券市場(chǎng)的監(jiān)管結(jié)構(gòu)、監(jiān)管機(jī)制是共同發(fā)揮作用的。

（一）完善的公司治理結(jié)構(gòu)能夠促進(jìn)上市公司企業(yè)制度創(chuàng)新

實(shí)現(xiàn)國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)機(jī)制的轉(zhuǎn)變，為建立現(xiàn)代企業(yè)制度服務(wù)是現(xiàn)階段我國(guó)證券市場(chǎng)的一個(gè)特殊功能。證券市場(chǎng)監(jiān)管者嚴(yán)格強(qiáng)調(diào)的透明度、普遍實(shí)行的信息披露制度等是良好的企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的重要內(nèi)容，企業(yè)控制權(quán)的轉(zhuǎn)移也能改善治理結(jié)構(gòu)。因此，現(xiàn)代證券市場(chǎng)還作為一個(gè)控制權(quán)市場(chǎng)而存在。對(duì)我國(guó)的證券市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能對(duì)于提高資源配置效率、發(fā)揮改善企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的功能、防止經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)惡化是十分重要的。只有充分發(fā)揮證券市場(chǎng)對(duì)公司治理結(jié)構(gòu)改善的促進(jìn)功能，建立起現(xiàn)代企業(yè)制度，才能從根本上使國(guó)有企業(yè)擺脫困境，提高國(guó)有企業(yè)的整體質(zhì)量。

（二）信息披露機(jī)制與上市公司績(jī)效的關(guān)系

彼得·F·德魯克在《公司績(jī)效測(cè)評(píng)》中認(rèn)為：根據(jù)美國(guó)證券市場(chǎng)上市公司的經(jīng)驗(yàn)，“一旦金融市場(chǎng)對(duì)上市公司使用別的價(jià)值評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)，指標(biāo)體系的改革進(jìn)程自然會(huì)加快，……正是政府的規(guī)定才使財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)變得如此至高無上，并驅(qū)使人們花費(fèi)大量時(shí)間使之完善”。投資者“不相信公司愿意公布比證券管理委員會(huì)要求的內(nèi)容更多的信息，……最后只有證券管理委員會(huì)之類的政府機(jī)構(gòu)出面，才可以解決這個(gè)棘手的問題，比如說，建議（甚至要求）上市公司在報(bào)告中公布非財(cái)務(wù)信息”。

對(duì)于投資者來說，只有通過良好的信息披露監(jiān)管機(jī)制，信息披露監(jiān)管部門通過對(duì)信息披露的一些實(shí)質(zhì)性規(guī)定，在一定程度上將一些質(zhì)量低劣的公司拒之門外，從而降低投資者決策失誤的概率，加上市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)為投資者提供證券投資方面的服務(wù)，信息披露制度中的及時(shí)性和有效性能夠使投資者迅速、及時(shí)地了解資本市場(chǎng)上的價(jià)格變化，才能充分了解企業(yè)的真實(shí)狀況，正確評(píng)估投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)和收益，作出理性決策，將資金投向資產(chǎn)優(yōu)良的企業(yè)，提高資源的使用效率。其結(jié)果是上市公司整體績(jī)效的提高；而對(duì)于上市公司尤其是優(yōu)質(zhì)的上市公司來說，為了防止“二手車市場(chǎng)”效應(yīng)，會(huì)承擔(dān)信息披露義務(wù)，規(guī)范信息披露行為，杜絕證券欺詐發(fā)生，只有將經(jīng)營(yíng)者的行為置于公眾監(jiān)督之下，才能保證公司管理層盡心盡責(zé)地為股東謀求最大利益，促進(jìn)公司自身經(jīng)營(yíng)績(jī)效的改善；對(duì)于證券市場(chǎng)來說，只有通過信息的充分披露并保證高度透明，將企業(yè)的狀況展現(xiàn)在投資者面前，讓廣大投資者綜合各種信息自主決策，才能使有限的資本流向效益高、前景好的企業(yè)，從而提高市場(chǎng)效率，促進(jìn)社會(huì)資源的優(yōu)化配置，提高上市公司的整體績(jī)效。從這個(gè)層面上講，上市公司信息披露的監(jiān)管是影響上市公司績(jī)效的核心機(jī)制。1.公司聲譽(yù)價(jià)值有利于提升上市公司的質(zhì)量

Grossman&Hart（1980）認(rèn)為，逆向選擇不利于標(biāo)的資產(chǎn)估值，理性潛在買者會(huì)對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行打折，如果沒有相應(yīng)的修正機(jī)制，就會(huì)形成檸檬市場(chǎng)。在這種情況下，好的資產(chǎn)擁有者為了使自己的資產(chǎn)區(qū)別于劣質(zhì)資產(chǎn)，就會(huì)采取相應(yīng)措施向外部投資者傳遞相應(yīng)信息，而該過程也就是增加信息披露的過程。Fombrun（1996）等的實(shí)證表明，公司聲譽(yù)價(jià)值的提高有利于改善上市公司與外部投資者之間的關(guān)系，將對(duì)公司價(jià)值產(chǎn)生積極的正向效應(yīng)。Wesley（2004）通過構(gòu)建自愿性信息披露指標(biāo)，對(duì)拉美三國(guó)信息披露增量和公司價(jià)值之間的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證，檢驗(yàn)結(jié)果表明，信息披露程度越高，公司價(jià)值越高。

通過分析發(fā)現(xiàn)，上市公司聲譽(yù)價(jià)值是外部投資者基于信號(hào)傳遞的未來預(yù)期基礎(chǔ)上形成的。（張宗新，2005）不同類型的公司采取不同的信息披露策略，好公司選擇高水平聲譽(yù)投資以避免次品車市場(chǎng)的價(jià)值折價(jià)；差公司只能選擇消極性信息披露策略以防止公司真實(shí)類型報(bào)漏。針對(duì)證券市場(chǎng)信息不對(duì)稱造成的次品車問題，不同類型的上市公司采取不同的信息披露策略，從而產(chǎn)生信號(hào)傳遞機(jī)制的聲譽(yù)投資效應(yīng)。信息披露信號(hào)傳遞公司的價(jià)值信息，積極信息披露多而信息供給水平相對(duì)高的上市公司的市場(chǎng)價(jià)值相應(yīng)較高，有利于增加公司的聲譽(yù)價(jià)值；而信息披露程度低的上市公司的市場(chǎng)價(jià)值相應(yīng)較低2．有效市場(chǎng)條件下接管機(jī)制對(duì)企業(yè)家行為的影響

在信號(hào)傳遞機(jī)制下，由于那些為出資者和公司利益而工作的企業(yè)家會(huì)利用股票價(jià)格的信號(hào)機(jī)制改進(jìn)自己的工作，對(duì)具有機(jī)會(huì)主義行為的企業(yè)家，股票定價(jià)機(jī)制本身仍是缺乏約束能力的。因此，接管機(jī)制就是用于監(jiān)控企業(yè)家行為的約束機(jī)制。

從目前來看，在西方發(fā)達(dá)國(guó)家的資本市場(chǎng)上針對(duì)公司的接管主要存在兩種情況：一是敵意接管；另一種為積極股東行動(dòng)，此種接管較為溫和。敵意接管時(shí)，無需取得目標(biāo)公司企業(yè)家的同意，或者繞開他們，直接向公司股東發(fā)起收購要約。敵意接管的存在具有重要的經(jīng)濟(jì)意義，它能夠?qū)緝?nèi)部治理結(jié)構(gòu)發(fā)揮作用，不斷促進(jìn)企業(yè)制度創(chuàng)新的外部環(huán)境和條件，也是保證市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)順利運(yùn)轉(zhuǎn)的重要經(jīng)濟(jì)機(jī)制。敵意接管這一機(jī)制作為出資者約束企業(yè)家的一個(gè)控制工具，是市場(chǎng)為公司外部治理結(jié)構(gòu)的一個(gè)重要制度安排。

（三）行政監(jiān)管——股價(jià)——企業(yè)績(jī)效的影響機(jī)理

行政監(jiān)管對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響主要是通過影響股價(jià)波動(dòng)來發(fā)揮作用的。在證券市場(chǎng)上，投資者對(duì)股票內(nèi)在價(jià)值的預(yù)期和對(duì)股票短期投機(jī)收益的預(yù)期共同決定著對(duì)股票投資價(jià)值的預(yù)期，進(jìn)而通過證券市場(chǎng)資金的供求關(guān)系決定著股票的供求關(guān)系和股票價(jià)格。

1.股市政策引起股價(jià)波動(dòng)

世界各國(guó)股票市場(chǎng)發(fā)展的實(shí)踐表明：股市政策的實(shí)施會(huì)對(duì)股票市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)產(chǎn)生直接的影響。只是不同的市場(chǎng)對(duì)政策的敏感性和反應(yīng)程度不同，這實(shí)際上就是所謂股票市場(chǎng)的“政策效應(yīng)”。股市政策可以使用制定法律法規(guī)的形式，也可以采取直接干預(yù)的形式。往往直接干預(yù)會(huì)對(duì)股市產(chǎn)生更大的沖擊。

2.股價(jià)機(jī)制促進(jìn)企業(yè)家不斷提高上市公司績(jī)效

所謂股價(jià)機(jī)制，是指在證券市場(chǎng)上通過股票價(jià)格的高低及其波動(dòng)情況來反映股票發(fā)行公司的經(jīng)營(yíng)情況和變動(dòng)情況，并以此引導(dǎo)或影響投資者（股東）對(duì)企業(yè)的篩選和監(jiān)控（李承友，2001）。相應(yīng)地，股票價(jià)格能否正確反映公司的運(yùn)營(yíng)狀況就成為股價(jià)機(jī)制發(fā)生作用的前提條件。股票定價(jià)機(jī)制之所以能有效發(fā)揮對(duì)企業(yè)的監(jiān)督促進(jìn)作用，主要與股票價(jià)格所具有的相關(guān)性和客觀性的密切程度有關(guān)。因?yàn)楣善眱r(jià)格相關(guān)性反映的是市場(chǎng)對(duì)公司潛力后勁的動(dòng)態(tài)評(píng)估，是證券市場(chǎng)對(duì)公司未來收益能力的評(píng)價(jià)，它所包含的信息著眼于未來，不同于提供對(duì)過去業(yè)務(wù)總結(jié)的會(huì)計(jì)信息。因此，通過股價(jià)定價(jià)機(jī)制可以抑制企業(yè)家損害出資者的經(jīng)營(yíng)行為。李承友（2001）認(rèn)為，證券市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)或制度變革的作用主要體現(xiàn)在以下兩個(gè)方面：一是用股票價(jià)格反映公司企業(yè)家的經(jīng)營(yíng)能力，并決定其去留；二是將公司企業(yè)家的報(bào)酬與股價(jià)相聯(lián)系。筆者贊同這種觀點(diǎn)。

3.行政監(jiān)管——股價(jià)——企業(yè)績(jī)效的關(guān)系

由此，可以構(gòu)建證券市場(chǎng)行政監(jiān)管與企業(yè)績(jī)效的關(guān)系。因?yàn)檎姓O(jiān)管導(dǎo)致股票市場(chǎng)的“政策效應(yīng)”，“政策效應(yīng)”對(duì)股票價(jià)格產(chǎn)生沖擊，股價(jià)信號(hào)傳遞機(jī)制一方面影響股東對(duì)經(jīng)理人的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的考評(píng)；另一方面影響投資者對(duì)未來盈余的預(yù)期，從而產(chǎn)生對(duì)股票未來股利的預(yù)期，進(jìn)而影響投資者的決策，影響企業(yè)的資金流。兩個(gè)方面共同影響企業(yè)的績(jī)效變動(dòng)。當(dāng)績(jī)效變動(dòng)又會(huì)影響投資者對(duì)未來盈余的預(yù)期，形成行政監(jiān)管——股價(jià)——企業(yè)績(jī)效的影響關(guān)系。

三、基于上市公司整體績(jī)效提高，完善我國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)制的途徑

張新（2003）的實(shí)證研究表明，同為國(guó)有或國(guó)有控股企業(yè)，上市公司業(yè)績(jī)大幅度高于非上市公司。這充分體現(xiàn)了證券市場(chǎng)對(duì)企業(yè)績(jī)效改善的巨大促進(jìn)作用，但是根據(jù)思騰思特（StemStewart）管理咨詢公司（中國(guó)）對(duì)中國(guó)、美國(guó)、英國(guó)、日本、澳大利亞（1996——2000）、印度（1998——2001）、巴西（1997——2000）的比較分析，以經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）指標(biāo)衡量，結(jié)果表明我國(guó)上市公司的水平處于中上等水平。因此，證券市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)制對(duì)公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效的促進(jìn)作用還沒有充分發(fā)揮，證券市場(chǎng)監(jiān)管結(jié)構(gòu)與監(jiān)管機(jī)制還需進(jìn)一步完善和優(yōu)化。

（一）合理確定我國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管的對(duì)象和內(nèi)容

1.我國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管對(duì)象應(yīng)包括

證券發(fā)行人，發(fā)行市場(chǎng)的證券商，證券交易市場(chǎng)上的證券商，投資者（包括機(jī)構(gòu)投資者與個(gè)人投資者），中介機(jī)構(gòu)（包括會(huì)計(jì)師事務(wù)所、審計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所、資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)等）。

2.監(jiān)管內(nèi)容主要有

（1）上市公司、證券交易所、證券公司的信息披露情況；（2）投資者行為是否合法，證券發(fā)行、證券交易與結(jié)算過程；（3）證券交易所的業(yè)務(wù)和自律管理情況；（4）上市公司對(duì)股東的回報(bào)情況；（5）證券商的經(jīng)營(yíng)范圍。

（二）規(guī)范我國(guó)上市公司的公司治理制度

規(guī)范我國(guó)上市公司的公司治理制度應(yīng)從以下幾個(gè)方面入手：

1.推進(jìn)獨(dú)立董事制度，強(qiáng)化董事會(huì)的約束機(jī)制

要給予獨(dú)立董事行使職權(quán)的條件，建立適當(dāng)?shù)莫?dú)立董事任職標(biāo)準(zhǔn)，強(qiáng)化監(jiān)管，使獨(dú)立董事名副其實(shí)。

2.調(diào)整董事會(huì)功能，推行職務(wù)不兼容制度

減少董事會(huì)與高層管理人員的交叉任職，提倡上市公司董事長(zhǎng)與總經(jīng)理分設(shè)，增加外部董事和獨(dú)立董事的比例。建立董事會(huì)的內(nèi)部專職委員會(huì)，包括薪酬委員會(huì)、審計(jì)委員會(huì)與提名委員會(huì)等，并在各種專職委員會(huì)內(nèi)部合理配置執(zhí)行董事、非執(zhí)行董事與獨(dú)立董事的比例，以強(qiáng)化董事會(huì)的執(zhí)行功能。在薪酬、提名和審計(jì)等關(guān)鍵的委員會(huì)中，降低執(zhí)行董事與非執(zhí)行董事的人數(shù)，增加獨(dú)立董事的比例。

（三）把信息披露監(jiān)管作為我國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管的核心問題

針對(duì)我國(guó)信息披露監(jiān)管不力的局面，應(yīng)進(jìn)一步明確信息披露監(jiān)管的目標(biāo)、完善信息披露的監(jiān)管體系。參照國(guó)外成功的經(jīng)驗(yàn)，繼續(xù)采用政府行政監(jiān)管和自律監(jiān)管相結(jié)合的方式。逐步由證監(jiān)會(huì)、證券交易所和證券業(yè)協(xié)會(huì)共同構(gòu)成功能互補(bǔ)的具有明確責(zé)任和權(quán)限的監(jiān)管體系。

1.在責(zé)任和權(quán)限的設(shè)置上

證監(jiān)會(huì)主要監(jiān)管首次信息披露、制定相關(guān)的信息披露規(guī)則。

2.證交所監(jiān)管持續(xù)性信息披露

證交所在負(fù)責(zé)上市公司持續(xù)性信息披露工作中，除了具有發(fā)現(xiàn)違規(guī)案件的權(quán)利外，還應(yīng)具有查處違規(guī)案件和對(duì)違規(guī)行為進(jìn)行處罰的權(quán)利；要進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)信息披露違規(guī)者的處罰力度。在必要的時(shí)候，證交所可以證監(jiān)會(huì)的名義進(jìn)行強(qiáng)制處罰。

3.政府部門仍然負(fù)責(zé)首次信息披露的監(jiān)管

監(jiān)管包括上市公司配股、增股時(shí)再融資條件的審核。

4.證券業(yè)協(xié)會(huì)要發(fā)揮行業(yè)自律監(jiān)管作用，制定內(nèi)部自律性管理規(guī)則，對(duì)違規(guī)成員進(jìn)行相應(yīng)的處罰

規(guī)范的中介機(jī)構(gòu)可以協(xié)助監(jiān)管上市公司的信息披露行為，特別是替上市公司出具財(cái)務(wù)報(bào)表的審計(jì)報(bào)告。

（四）努力在我國(guó)上市公司中推行信用評(píng)級(jí)制

對(duì)上市公司進(jìn)行信用評(píng)估是優(yōu)化我國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)制的根本問題。目前對(duì)上市的信用評(píng)估還沒有得到觀念上的重視，企業(yè)的信用狀況還沒有得到普遍的評(píng)估和披露。證券市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)將我國(guó)的信用評(píng)估工作作出規(guī)劃，考慮首先在上市公司推行。大力建設(shè)我國(guó)的專業(yè)信用評(píng)估機(jī)構(gòu)也是迫不容緩的問題。在不遠(yuǎn)的將來要形成企業(yè)以良好的信用為發(fā)展要?jiǎng)?wù)，證券市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)根據(jù)企業(yè)的信用狀況決定監(jiān)管的力度和方式，投資者把專業(yè)的信用評(píng)估機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)的信用評(píng)級(jí)作為投資的重要參考依據(jù)。要把對(duì)公司的信用評(píng)級(jí)作為建立對(duì)上市公司長(zhǎng)期約束機(jī)制的立足點(diǎn)。